文章核心观点 立讯精密作为果链龙头，在准备二次上市关键节点股价重挫，全球化布局未能抵御贸易冲突冲击，公司面临单一大客户占比过高、创新能力不足等问题，关税博弈风险缩短其转型安全窗口 [2][4][8] 立讯精密股价情况 - 4月3日至8日，立讯精密股价连续重挫，3个交易日跌幅达26%，市值蒸发超800亿元 [2] 果链消费电子龙头上市动态 - 目前A股几大果链消费电子龙头争相抢滩全球化，选择在港股二次上市，3月底蓝思科技递表港交所，歌尔股份此前宣布分拆歌尔微赴港上市，立讯精密也在准备二次上市，预计融资20至30亿美元 [2] 立讯精密业绩情况 - 2024年全年业绩预告显示，全年归母净利润将达131.43亿元至136.91亿元之间 [3] 立讯精密全球化布局困境 - 贸易冲突以全球性对等关税呈现，公司在越南等地区产能首当其冲，东南亚国家46%税率撕裂其全球供应链网络，越南工厂承担大部分AirPods Pro 3产能，税率实施将使单台成本激增、产能利用率降低 [4] - 公司在墨西哥产能有限，无法覆盖北美及全球需求，且依赖从中国进口原材料，也会受一定影响 [4] 加征关税对苹果及果链影响 - 对华加征关税将使苹果公司每年增加约85亿美元成本，若将成本转嫁给消费者，iPhone 16Pro Max在美零售价格将从1599美元涨至2300美元，会损伤果链利益 [5] 立讯精密对苹果依赖情况 - 立讯来自苹果的营收占比仍高达70%，深度绑定带来高速增长的同时，面临单一大客户占比过高的脆弱性风险 [7] 立讯精密业务转型情况 - 立讯近些年发展非消费电子业务提高防御能力，如汽车电器业务持续增长，去年用超40亿元收购德国汽车线束厂商莱尼公司50.1%股权及其全资子公司Leoni K全部股权，目标是15年内成为全球汽车零部件Tier1领导厂商 [7][8] 立讯精密面临的风险 - 关税博弈风险极大缩短立讯转型安全窗口，地缘政治使成本优势被关税与技术封锁瓦解，若越南关税豁免谈判失败，日子会更艰难 [8]

关税政策与市场影响 - 对等关税于4月9日正式生效 美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税” 并对中国征收104%的额外关税 中国则宣布对美国全部进口商品加征34%关税 [3] - 市场预期发生完全转向 商品面临的压力大于股指 全球贸易在未来2-3个月可能大幅萎缩 贸易摩擦带来的“滞”远大于“胀” 且存在升级可能 [4] - 后续风险包括转口贸易受阻 以及美联储因通胀抬升风险而维持偏鹰派立场 降息预期难以构成利好 [4] 生猪行业分析 - 对美猪肉加征总计44%的关税 但影响甚微 2024年中国从美国进口40.8万吨猪肉 仅占全年猪肉产量5706万吨的0.8% 缺口可从巴西、西班牙等地补充 [6] - 关税通过饲料成本影响产能去化的逻辑不成立 饲料成本上涨传导至产能去化至少滞后10个月 且养殖户更可能通过优化饲料配方来降本 而非提前淘汰生猪 [7][8][9] - 对美种猪加征34%关税影响极微 2024年从美国进口2396头种猪 关税溢价分摊到每公斤猪肉成本上不足一分钱 更大的风险在于强行更换美系种猪可能导致PSY及料肉比下降 [10][11][12][13] - 行业基本面仍供过于求 2025年Top 30养殖企业中80%计划增加能繁母猪 市场整体能繁母猪并未如预期减量 生猪期货的上涨可能仅是短期情绪博弈 为远月合约提供布空机会 [15] 消费与政策展望 - 政策面将提振消费置于首位 各地正推进以旧换新、消费券等举措 猪肉作为国内绝对定价品 有望受益于后续消费提振政策的加码 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税博弈剧烈，流动性危机未解除，黄金价格短期或有反复，长期战略配置价值仍存；白银宽幅调整，等待企稳；铜延续回落，建议观望；锌承压回落，前期空单继续持有；铅、锡、铝、镍短期承压；工业硅和碳酸锂偏弱运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面信息显示，SHFE黄金最新价719.22，涨0.14%，周跌1.96%；COMEX黄金最新价2998，跌0.02%，周跌4.77%；SHFE白银最新价7683，涨0.87%，周跌8.55%；COMEX白银最新价30，跌1.11%，周跌13.44% [2] - 基本逻辑包括各国对美国加征关税有不同反应，部分加征关税4月9日生效，中国连续五个月增持黄金，短期流动性冲击未解除，中长期国际冲突多，全球贸易体系破坏与货币周期支撑金价 [3] - 策略推荐为短期黄金等待企稳，长期多配置；白银继续调整，支撑在7500附近 [3] 铜 - 行情回顾显示，伦铜跌1.65%报8558美元/吨，沪铜主力跌1.25%报72520元/吨 [4] - 产业逻辑为铜精矿供应紧张未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量环比和同比均增长，需求端部分领域需求维持韧性，库存处于历史同期高位 [4] - 策略推荐为贸易冲突升级，市场恐慌难缓解，铜延续回落，建议观望，关注沪铜【70000，75000】、伦铜【8000，9000】美元/吨区间 [6] 锌 - 行情回顾显示，伦锌跌2.35%报2553美元/吨，沪锌跌1.88%报22125元/吨 [7] - 产业逻辑为2025年锌矿端趋松，原料改善，终端消费旺季不旺，锌是板块内空配品种 [7] - 策略推荐为中美贸易冲突升级，宏观风险仍在，前期锌高位空单继续持有，把握逢高空机会，关注沪锌【21800，22800】、伦锌【2550，2750】美元/吨区间 [8] 铝 - 行情回顾显示，铝价反弹承压，氧化铝延续偏弱走势 [9] - 产业逻辑为电解铝受美国对等关税扰动，终端消费有压力，库存有变化，需求端开工率下滑；氧化铝部分厂检修减产，库存回升，供需转向过剩 [10] - 策略推荐为沪铝短期观望，关注铝锭去化，主力运行区间【19000-20000】；氧化铝偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾显示，镍价再度承压，不锈钢偏弱走势 [11] - 产业逻辑为镍受海外关税扰动，印尼镍矿政策有博弈，开采及放量不及预期，国内供应有增长预期；不锈钢库存去化缓慢，供需过剩 [12] - 策略推荐为短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【113000-123000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾显示，主力合约LC2505小幅高开，震荡走低，午后破7万 [13] - 产业逻辑为基本面供应过剩，库存累库，成本端锂矿价格下调，供应端产量将维持高位，需求端不及预期，价格触底反弹但基本面偏空 [13] - 策略推荐为偏弱运行，反弹沽空，区间【69000,72000】 [14]

作 者丨吴斌 编 辑丨李莹亮 金珊 4月8日，美股三大指数集体高开，截至北京时间2 1 : 5 5，道指涨3 . 4%，纳指涨3 . 7 5%，标普5 0 0指数涨3 . 4 2%。 | 大型科技股全线上涨，其中，英伟达大涨7%。 | | --- | 纳斯达克中国金龙指数涨1 . 2 3%。 | √ W | 纳斯达克中国金龙指数(HXC) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 04-08 09:54:17 | | | | | | | 6608.48 "F" | | 6528.16 | 成交额 | 0 | | 80.32 | 今开 1.23% | | 6687.09 | 成交量 | 0 | | 上 涨 | O | न 물 | 0 | 下 跌 | 0 | | 最高价 | 6699.10 | 市智率 | 19.0 | 近20日 | -17.19% | | 最低价 | 6561.77 | 市净率 | 1.75 | 今年来 | -2.29% | | 分时 | 五日 | 日K | 園K | 月K | 白名 6 | | 畳加 | | | | | | | 66 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普威胁提高对华关税，国内风险资产短期承压，股市暴跌债市迎极致行情，4月宽货币政策落地概率加大 [2][3] - 各国启动对等关税应对程序，关税政策执行不确定大，短期市场高波动，金银价格或反弹但步入阶段性调整 [4][5] - 对等关税扰动铜价，短期有二次触底风险，关注贸易局势及央行措施 [6][7] - 铝价弱势宽幅震荡，关注对等关税后续谈判，谈判顺利低位是买点，不顺利则继续寻底 [8][9][10] - 特朗普对等关税引发衰退预期，氧化铝自身基本面弱，预计延续弱势，关注集中减产进度 [11] - 锌价走势锚定宏观，短期偏弱运行，若关税有谈判余地及国内政策托底，反弹修复概率大 [12][13] - 铅价因成本松动及进口担忧弱势运行，短期预计维持偏弱，关注市场情绪变化 [14][15] - 锡价受宏观风险压制，短期承压运行，等待情绪企稳后低多 [16] - 工业硅市场情绪转弱，期价短期低位弱震荡 [17][18] - 钢价因宏观利空弱势下跌，短期预计震荡偏弱 [19][20] - 铁矿发运到港回落，期价承压，短线关注宏观干扰，预计震荡偏弱 [21] - 豆菜粕受关税政策影响，情绪交易后或回归基本面，震荡运行 [22][23] - 棕榈油市场风险加剧，增产季供应预计宽松，或宽幅震荡运行 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，特朗普称不暂停对等关税，拒绝欧盟互免提议，威胁对华再加征50%关税，美盘波动加剧，美元指数回升，10Y美债利率上升，纳指涨，金价、伦铜、油价下跌 [2] - 国内方面，A股补跌，上证指数跌破3100关口，仅农业板块收涨，中概股跌幅超5%，短期风险资产受压制，债市行情好，4月宽货币政策落地概率加大 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格涨跌互现，金价跌，银价反弹，各国启动对等关税应对程序，关税执行不确定大，市场恐慌稍缓，大宗商品跌势缓和 [4] - 中国连续五个月增持黄金，3月末黄金储备环比增加9万盎司或0.15%，预计短期市场高波动，金银价格或反弹但步入阶段性调整 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力合约跌停，伦铜探底反弹，国内近月转向B结构，现货市场成交活跃，LME库存降至21万吨 [6] - 特朗普关税言论令市场恐慌，对等关税对宏观扰动将延续，铜短期有二次触底风险，国内机构增持股票资产提振信心，艾芬豪矿业获新探矿权证 [6] 铝 - 周一沪铝主力和伦铝均下跌，现货价格也跌，4月7日电解铝锭和铝棒库存增加 [8] - 白宫辟谣关税假新闻，美股转跌，高盛提升美国衰退概率并下调GDP增长预测，欧元区零售销售和投资者信心数据不佳，铝价关注对等关税谈判，谈判结果影响走势 [8][9][10] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约和现货价格均下跌，澳洲氧化铝FOB价格下跌，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存增加，厂库持平 [11] - 特朗普对等关税引发衰退预期，氧化铝基本面弱，预计延续弱势，关注集中减产进度 [11] 锌 - 周一沪锌主力合约先抑后扬，夜间企稳震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场报价混乱，企业刚需采购，社会库存增加 [12] - 市场信息繁杂，4月9日前市场情绪谨慎，资金减仓，锌价大幅回落后下游点价增多，贸易商惜售，现货升水扩大，短期走势锚定宏观，关注关税应对及国内政策 [12][13] 铅 - 周一沪铅主力合约开盘补跌，日内企稳偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡，现货市场报价混乱，下游观望，社会库存减少 [14] - 废旧电瓶价格跌幅大，成本支撑松动，沪伦比价回升，铅锭进口亏损收窄，预计铅价维持偏弱，关注市场情绪变化 [14][15] 锡 - 周一沪锡主力合约跌停开盘，日内企稳弱震荡，夜间横盘震荡，伦锡探底回升，现货市场有不同升贴水报价，社会库存增加 [16] - 云南及江西炼厂开工回落，下游消化库存，连续四周累库，海外矿端及冶炼端有扰动，供应支撑强，短期宏观风险未释放，锡价承压，情绪企稳后低多 [16] 工业硅 - 周一工业硅主力合约低位震荡，华东通氧553现货升水，交割套利空间为负，广期所仓单库存升至高位，华东部分主流牌号报价下调，社会库存升高 [17] - 新疆开工率恢复，川滇偏低，供应扩张有限，需求端多晶硅、硅片、光伏电池等情况不佳，终端消费弱复苏，美国对等关税致市场情绪弱，期价短期低位弱震荡 [18] 螺卷 - 周一钢材期货下跌，现货成交11万吨，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格均下跌，欧盟将实施对美反制关税 [19] - 宏观面关税冲击延续，资本市场偏弱，黑色品种下跌，现货成交平稳，基本面供需偏弱，钢价短期震荡偏弱 [19][20] 铁矿 - 周一铁矿期货低开，日内宽幅波动，港口现货成交96万吨，日照港PB粉和超特粉价格下跌，3月31日 - 4月6日海外发运与到港环比回落，但供应处近三年同期偏高水平，下游钢厂复产回升，铁水产量升至高位 [21] - 短线关注宏观干扰，预计铁矿震荡偏弱 [21] 豆菜粕 - 周一豆粕05合约涨，菜粕05合约跌，CBOT美豆5月合约涨，巴西大豆收割进度快于去年同期，主要油厂和全国港口大豆、豆粕库存有变化 [22] - 美豆技术性反弹，节后豆粕高开，大豆到港增多限制涨幅，连粕震荡收涨，情绪交易后豆菜粕或震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油05合约及BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连均下跌，3月马来西亚棕榈油产量预估增加，4月1 - 5日出口量减少，全国重点地区三大油脂库存有变化 [24][25] - 市场恐慌情绪升温，美国关税消息加大波动，增产季供应预计宽松，关注MPOB报告和印尼生柴政策，棕榈油或宽幅震荡 [25]

全球金融市场表现 - A股市场开盘大幅下跌 上证指数低开4.46% 深证成指开盘重挫5.96% 创业板指跌6.77% 北证50指数开盘重挫7.04% [5] - 中国香港股市和中国台湾股市开盘暴跌 恒生指数开盘跌9.28% 恒生科技指数跌11.15% 台湾加权指数盘中重挫逾9% [3][11][13] - 恒生指数成份股中 药明康德、联想集团、舜宇光学科技、中国宏桥等多股开盘跌近15% [12] 行业板块表现 - 通信设备、元器件、通用机械、有色等多个板块开盘跌幅超过7% 其中通信设备板块跌幅达8.85% 元器件板块跌幅8.44% [6][7] - 农林牧渔板块表现抗跌 开盘跌幅不足1% [8] - 创新药、汽车等港股板块跌幅居前 [12] 机构观点分析 - 特朗普"互惠关税"方案可能把关税当作工具和武器 胁迫其他国家输送经济利益 包括直接投资美国制造业、出让核心资源等 [15] - 中国不惧怕美国关税政策 产业升级和出海使中国筹码增加 美国筹码下降 中国应专注自身经济转型和深化改革 [16] - 电子、轻工纺服、医药、家电、通信、电力设备等行业受特朗普关税政策影响较大 其中电子行业在中国对美出口中份额占比达20% [17][18] - 医药生物对美出口依赖度较高 2024年对美出口金额占我国出口总额的25% [18] - 电力设备行业中 光伏企业和新能源车企面临利润空间压缩 [19] - 汽车零部件及家电对美出口敞口较高 将遭受较大冲击 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期加征关税或拖累中国名义GDP约1.5-2.2pct，国内“稳增长”诉求回归，债市行情整体向好，但需关注资金价格和关税博弈情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税超预期：经济、政策、债市影响几何 - 关税影响测算：美国宣布的对等关税征收方案中，对华累计加征关税54%，高于市场预期；参考市场和学术主流观点，中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0至-1.5，54%关税加征或对总出口拖累7.9%-11.9%、下拉名义GDP约1.5pct-2.2pct；实际冲击可能低于测算结果 [1][14] - 国内政策应对：经济下行压力加大，“稳增长”诉求回归；财政需1.3万亿-3.0万亿资金对冲关税影响，均值约为2.18万亿；国内政策或沿“结构性货币政策工具降息——存量稳增长政策加速推进——关税博弈——观察二季度经济数据及市场预期变化——释放增量政策”路径推演 [18][20] - 债市如何定价：参考2018-2019年贸易摩擦，债市对关税关键事件定价较快，3个交易日左右交易完毕，单日下行幅度在3bp上下，且关税事件对后续债市情绪形成支撑；当前货币定调更偏宽松、交易行为定价权重上升，预计下周收益率或进入宽松博弈下的顺势行情 [24][30] 债市策略 - 顺势而为积极参与行情，关注关税博弈和DR007变化：短期市场围绕关税交易，债市行情向好，但央行关注“资金空转”，资金价格或偏高，存在利率下行后回弹风险；活跃券演绎后，非活跃品种可顺势压缩利差；操作上建议顺势参与，关注关税博弈和资金价格，根据不同情况进行止盈和配置 [33][40] 利率债市场复盘 - 资金面：央行OMO转为净回笼，资金面均衡宽松；前半周跨季资金面偏紧，后半周边际转松，DR007下降至1.7%附近 [9] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [65] - 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄，长端品种表现好于短端品种 [62]

全球股市表现 - 全球主要经济体19个股指全部下跌，意大利富时MIB和纳斯达克指数跌幅最大，单周累计下挫超过10% [3] - 标普500、日经225、德国DAX、法国CAC40等8个股指周跌幅超过5%，中国A股上证综指最抗跌，一周仅微幅回落0.28% [3] - 美科技七巨头集体重挫，英伟达、苹果、亚马逊、脸书一周累计下跌都在10%以上，苹果股价创接近一年来新低，亚马逊、英伟达、脸书创半年新低 [6] 全球大宗商品表现 - COMEX白银和COMEX铜领跌，一周重挫超过14%，NYMEX原油和ICE布油分别下探10.15%和9.21% [9] - 避险资产COMEX黄金跌幅不大在2%以内，农产品小麦、铁矿石和焦炭强劲走高 [9] 关税政策影响分析 - 对等关税可能是新一轮混乱的开始，重点在于谈判和博弈而非实际经济影响 [11] - 中国筹码增加，美国筹码下降，中国应专注于自身经济转型和深化改革 [11] - 对等关税或冲击全球供应链与国际贸易规模，加剧汇率波动，可能推动各国央行采取宽松货币政策 [11] 机构观点与市场预测 - 瑞银全球财富管理将美股评级从"有吸引力"下调至"中性"，标普500指数年末目标位从6400点下调至5800点 [12] - 摩根大通认为特朗普关税政策的全面实施是一次重大宏观经济冲击，可能将美国和全球经济推向衰退 [12] - 巴克莱银行和德意志银行警告新征关税可能提高美国经济陷入衰退的风险 [12]

文章核心观点 - “对等关税”是新一轮混乱的开始，关税重点在于谈判和博弈，随意计算的“对等关税”不会持久，中国无需惧怕美国关税政策，应专注自身发展 [1][5][7] 美国“对等关税”方案内容 - 4月2日特朗普宣布“互惠关税”方案，以2024年商品和服务逆差规模9180亿美元为由宣布因贸易逆差进入国家紧急状态，依据相关法律对所有对美出口国家征收10%基础关税，4月5日生效 [3] - 针对约60个与美贸易逆差较大的国家和地区征收“对等关税”，如越南46%、泰国36%、中国34%等，4月9日实施 [3] - 美国贸易代表办公室公布互惠关税计算公式为（美国对某国的贸易逆差额÷美国从该国的进口总额）×100%，计算方法缺乏严谨 [3] 美国征收关税目的及态度 - 美国把关税当作谈判工具和武器，以自身消费体量和综合国力胁迫其他国家输送经济利益，包括投资制造业、出让资源、支付军事保护费等 [4][5] - 特朗普政府主线任务在内，对内防止美债违约、重塑美元信用等，对外战略收缩，通过关税威胁榨取外交利益 [5] 各国反应及博弈结果 - 中国4月4日宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，4月10日生效；欧盟呼吁谈判解决，筹备反制举措；韩国承诺应对；巴西评估反制措施 [6] - 关税博弈结果取决于关税由谁承担，上一轮贸易战美国加征关税几乎全由自身承担，关税涨价伤害中低收入群体 [6] - 关税博弈走向要么别国投降交出利益，要么美国放弃，因关税威胁会加剧滞胀预期、影响经济和股市，随意计算的“对等关税”不会持久 [7] 中国应对策略及优势 - 中国已从美国第一大进口国变为第三大进口国，海外市场多元化，若美国只对中国加征关税，中国可通过转口贸易和产能出海分散影响 [7] - 2024年5月中国（含中国香港）商品在美国进口中占比12.7%，较2016 - 2017年下滑9个百分点，下降部分被东盟等地区承接 [7] - 中国出口结构优化，中间品和资本品占比增加，附加值高、不可替代性强、转嫁关税能力强，不惧怕美国关税政策，应专注自身发展 [7][9]