关税预期与债市核心矛盾 - 债券利率与内需正相关（相关系数0.51），与外需负相关（相关系数-0.28），核心矛盾仍在内需主线 [3][14] - 2009年外需偏弱但债券熊市，2024年外需走强但债券大牛市，印证内外需对债市影响的差异性 [14] - 关税变化可能短期冲击风险偏好，但需关注5-7月PMI及政治局会议对内需政策的定调 [17] 流动性及降准降息影响 - 资金利率中枢下台阶：5月>4月>3月>2月，波动区间1.4%-1.6%，负Carry逐步消失 [4][18][19] - 10年国债下行需存单利率推动，当前信用偏强、利率偏弱，长端利率下行需等待央行恢复国债买入等契机 [20][21] - 降准降息后资金收紧至"对等关税"前水平的概率较低，因政策对冲外部风险及稳定资产价格 [18] 信用债市场动态 - 5月存款利率下降或触发理财加大信用债配置，信用抢筹可能持续，利差保护空间在2-3年期较足 [7][29] - 当前性价比排序：城投>二永>产业，超长信用债需谨慎因流动性差且定价分歧 [30] - 科创债供给需求双改善，但需甄别民营主体信用风险，结合风险分散机制挖掘机会 [32] 银行行为与债市风险 - 6月银行可能继续卖债兑现利润，但配置价值较高，因信贷需求弱且Q1欠配需回补 [26] - 债市上行风险关注关税谈判超预期及银行卖债行为，中期需警惕"宏观审慎"管理影响 [27] 转债市场策略 - 临期转债（剩余2年内）受关注，参与时点需权衡离到期赎回价距离及基本面兑付能力 [34] - 当前转债估值受供需支撑但向上空间有限，机构情绪偏谨慎，等待评级结果后的交易机会 [33] 宏观审慎政策影响 - 未来监管或关注投资者结构、券种交易结构及税收制度，以管理利率下行中的金融风险 [25] - 当前MPA考核侧重信用扩张，对利率和久期风险约束不足，需防范负债成本与资产回报倒挂 [25]

核心观点 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，利好头部企业；新政后科创债发行放量、占比提升，与绿债利差有望压缩 [2][3] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3340，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.57%；深证成份指数收盘10003，1日跌幅-0.26%，上周跌幅-0.46%；沪深300指数收盘3836，1日跌幅-0.08%，上周跌幅-0.18%；创业板指数收盘1985，1日跌幅-0.31%，上周跌幅-0.88%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.00%，上周涨幅0.06%；上证基金指数收盘6898，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23258，1日跌幅-0.53%，上周涨幅1.10%；中国香港国企指数收盘8444，1日跌幅-0.31%，上周涨幅1.36%；中国台湾加权指数收盘21358，1日涨幅0.10%，上周跌幅-0.88%；道琼斯指数收盘42099，1日跌幅-0.58%，上周跌幅-2.47%；标普500指数收盘5889，1日跌幅-0.56%，上周跌幅-2.61%；纳斯达克指数收盘19101，1日跌幅-0.51%，上周跌幅-2.47%；日经225指数收盘37722，1日涨幅0.00%，上周跌幅-1.57%；韩国KOSP100收盘2670，1日涨幅1.25%，上周跌幅-1.32%；印度孟买指数收盘81312，1日跌幅-0.29%，上周跌幅-0.74%；英国FTSE指数收盘8726，1日跌幅-0.59%，上周涨幅0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1102，1日涨幅1.79%，上周跌幅-1.18%；巴西圣保罗指数收盘139541，1日涨幅1.02%，上周跌幅-0.98%；美元指数收盘100，1日涨幅0.30%，上周跌幅-1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨幅1.59%，上周跌幅-0.27%；现货金收盘3297美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅5.02%；伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨幅1.84%；伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌幅-0.74%；伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨幅0.99%；CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，1日跌幅-1.32%，上周涨幅0.93%；CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，1日跌幅-1.90%，上周涨幅3.61%；波罗的海干散货收盘1303，1日涨幅0.54%，上周跌幅-3.46% [4] 医药行业 医疗设备招投标情况 - 自2024年底第一波设备更新招标热潮后，近两个月设备更新进入密集启动期，截至目前累计公开招标金额达118亿元；2025年1 - 4月采购规模分别为174亿元、112亿元、140亿元、153亿元，同比分别+42%、+76%、+113%、+84%，4月招投标规模已接近2023年同期水平 [2][6] 头部公司表现 - 4月超声采购规模13.71亿元（yoy+67%）、CT 25.25亿元（yoy+242%）、MRI 22.70亿元（yoy+191%）、DR 2.57亿元（+75%）、DSA 7.69亿元（yoy+133%）、消化道内镜3.91亿元（yoy+74%）；4月迈瑞6.24亿（yoy+51%）、联影11.87亿元（yoy+207%）、开立1.35亿元（yoy+200%）、澳华0.37亿元（yoy+170%） [7] 投资建议 - 关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [8] 债券市场 科创债发行情况 - 截至27日，5月科创债发行量为3339亿元，同环比分别上升2645亿元和1683亿元，占基础券种发行量的比重为19%；剔除科创金融债后，占比仍高达16.9%；新政后金融债占比从0%上升到65%；25年1 - 4月科创债平均发行期限是3.74年，5月降至3.35年，但股权投资机构科创债平均发行期限从5.16年上升到5.42年；25年4月及之前科创债中国企债占比89%，5月降至84% [8] 利率情况 - 一级市场AAA绿色债、科创债和未贴标债票面利率与发行时AAA银行普通债曲线的利差分别是-10.5BP、-9.7BP和-3.4BP；二级市场利差分别是-8.0BP、-7.0BP和0.0BP [9] 后续趋势 - 后续科创债发行量有望继续上升，与绿债的利差有望压缩 [10][11] 新股情况 即将发行新股 - 海阳科技申购日2025 - 06 - 03，申购代码732382；影石创新申购日2025 - 05 - 30，申购代码787775，发行价47.27元；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，申购代码920027，发行价8.81元；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，发行价89.60元；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，发行价46.50元 [12] 已发行待上市新股 - 古麒绒材申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 29，交易代码001390，发行价12.08元 [13] 资讯速递 国内财经 - 北证50行情火热，多只基金发“限购令”，5月28日工银瑞信基金公告工银北证50成份指数基金暂停大额申购，单日限购5万元，一季度末该基金规模5.17亿元，截至5月27日年内收益率达31.3% [13] 国际财经 - 4月欧元区消费者通胀预期连续第二个月上升，未来12个月物价上涨预期为3.1%；投资者预计欧洲央行存款利率将从下周开始至少再下调两次、每次25个基点 [15] - 美债价格周三小幅下跌，终结三日连涨，近期拍卖显示政府债券需求趋弱，周三聚焦700亿美元新发行5年期国债拍卖 [16] 行业要闻 - 2025年一季度欧洲（不含俄罗斯）智能手机出货量同比下降2%至3240万部，三星出货量1220万部居首，苹果出货量同比大增10%至800万部 [17] - 5月28日硅业分会发布多晶硅周评，本周多晶硅价格小幅下跌，n型复投料成交均价3.75万元/吨，环比下降2.85%；n型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，环比下降4.17%；p型多晶硅成交均价3.13万元/吨，环比持平 [18] 两市公司重要公告 - 合合信息筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市 [19] - 北新路桥中标7.8亿元成都经温江至邛崃高速公路扩容项目土建施工TJ6标段 [20] - 中国能建联合体中标中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目，中标金额约145.86亿元，总工期约36.5个月 [21][22] - 中国黄金控股股东拟斥资1.68亿元至3.35亿元增持公司股份 [23] - 大连电瓷子公司预中标2.9亿元国家电网特高压项目 [24]

焦点关注 - 穆迪将河南航空港投资集团的国际评级由Baa1负面上调至Baa1稳定 反映公司高质量发展成果和良好发展前景 [1] 宏观动态 - 2025年1~4月全国发行新增地方政府债券14927亿元 其中一般债券3023亿元 专项债券11904亿元 [3] - 同期全国发行再融资债券20427亿元 其中一般债券2486亿元 专项债券17941亿元 [3] - 截至2025年4月末全国地方政府债务余额506931亿元 其中一般债务170692亿元 专项债务336239亿元 [3] 区域热点 - 陕西省审计厅开展融资平台专项审计 揭示隐性债务防范化解和融资平台转型发展问题 [4] - 海南省支持城市更新项目申报发行新增地方政府专项债券 鼓励将专项债券用作项目资本金 [5][6] 发行动态 - 巩义市新型城镇建设拟发行10亿元5年期中期票据 用于偿还子公司存量债务 [6] - 南阳城投控股10亿元公司债获上交所通过 资金用于停车泊位等特许经营权运营 [6] - 郑州经开投资完成发行7亿元5年期公司债 利率2.27% 用于偿还存量债券 [7] - 财政部2025年在香港分六期发行680亿元人民币国债 前两期已发行250亿元 [7] - 中核集团核工业理化工程研究院发行全国首单科研事业单位知识产权ABS 规模2100万元 利率2.15% [7] 债市主体 - 伊川财源实业投资将5家公司股权无偿划转至伊川生态科技城投资 推动市场化转型 [8] - 拉萨城投完成首笔非标债务置换业务 系西藏自治区内首笔 [9] - 开封祥符区发展投资退出政府融资平台 转型为市场化运行主体 [10] 债市舆情 - 深交所终止审核江苏浒墅关投控集团5.16亿元私募债项目 [11] - 上交所终止审核邹城恒泰控股集团8亿元私募债项目 [12] - 成都兴城投资集团原董事长任志能被开除党籍 涉违规干预项目发包等 [13] 市场观点 - 东吴证券指出发行科创债的城投呈现三大特征：高资质门槛（AAA级为主）、主营业务与科创相关、财务指标对政府依赖度低 [14] - 符合条件城投可利用科创债布局高科技产业 需在2027年6月底前完成转型 [14][15]

宏观策略 核心观点 - 本周美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，致“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普威胁加征关税大涨 4.8%；中美关税谈判结果出炉后，海外分析师上修美国 GDP 增长预期，下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期不变；特朗普《大美丽法案》在众议院通过，后续参议院通过阻力预计较小，但减税与提高债务上限条款或加剧市场担忧 [1][13] 周度 ECI 指数 - 截至 2025 年 5 月 25 日，本周 ECI 供给指数 50.23%，较上周回落 0.01 个百分点；需求指数 49.92%，较上周回升 0.01 个百分点；投资指数 49.96%，较上周回升 0.01 个百分点；消费指数 49.74%，较上周持平；出口指数 50.20%，较上周回升 0.04 个百分点 [12] 月度 ECI 指数 - 5 月前四周高频数据显示，ECI 供给指数 50.24%，较 4 月回落 0.11 个百分点；需求指数 49.92%，较 4 月持平；投资指数 49.97%，较 4 月回升 0.03 个百分点；消费指数 49.74%，较 4 月回升 0.02 个百分点；出口指数 50.20%，较 4 月回落 0.06 个百分点 [12] ELI 指数 - 截至 2025 年 5 月 25 日，本周 ELI 指数为 -0.90%，较上周回升 0.06 个百分点 [12] 存款“降息”影响 - 存款“降息”或加剧银行“负债荒”，推动存款“搬家”至资管产品，使银行体系负债端压力上升；同业存单利率 5 月 20 日后上行，6 月到期规模 4.14 万亿处于近两年来最高，若 5 - 6 月贷款投放景气度回升，“负债荒”风险或重现；MLF 连续加量投放可对冲压力，限制同业存单利率上行空间 [12] 海外经济 - 中美关税协定后，分析师和美联储模型上调 25Q2 美国 GDP 增长预期；分析师小幅上修今年美国增长预期，下修未来几个季度通胀预期；维持首次降息在 2025Q3 的预测 [13] 海外政治 - 《大美丽法案》在众议院以微弱优势通过，已提交参议院；法案呈现“赤字前置，增收后置”特征，市场担忧美国财政可持续性；参议院推动阻力或小于众议院 [13][14] 固收金工 核心观点 - 关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值，建议关注未上市泛科技转债标的 [3][4] 债市定价 - 本周 10 年期国债活跃券收益率从 1.679%上行 1bp 至 1.689%；存款利率下调短期情绪影响告一段落，但大行提价发行同业存单情况将持续，建议关注其配置价值 [20] 美债收益率 - 上周美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，短端结束 3 周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；预计美债长端偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [20][22] 国内权益 - 大盘红利前期利多出尽，周五午盘后回调，小微盘题材高低切换加速；银行系标的下跌因前期涨幅大、股性增强，但稀缺性逻辑仍成立，建议抢筹配置；权益市场主线不明，泛科技题材切换频繁，建议关注未上市泛科技增量标的 [23] 绿色债券 - 本周新发行 13 只，规模约 94.60 亿元，较上周减少 8.53 亿元；成交额 550 亿元，较上周增加 20 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交 [24] 二级资本债 - 本周新发行 4 只，规模 560.00 亿元；成交量 1945 亿元，较上周减少 479 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交 [26] 科创债 - 产业类主体在科创债市场占主导，城投类主体参与度低；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务符合条件且与地方政府业务往来控制在一定水平，发行科创债可行性有望增加 [27][28] 行业 机械设备行业 - 推荐【中大力德】【长盛轴承】【奥比中光】【华锐精密】，建议关注【首程控股】【卧龙电驱】【凌云光】【汉威科技】；宇树 G1 机器人在格斗大赛中展现出良好运动控制能力，软件端运动技能包学习进展顺利，硬件端高性能电机和轻量化材料保障输出；宇树科技人形机器人有望 2025 年实现千台级出货，产业化进程加快 [7][30] 环保行业 - 重点推荐瀚蓝环境等公司，建议关注联泰环保等公司；七部门印发方案推动水污染治理从关注“老大难”到“提质增效”；固废板块资本开支下降、自由现金流改善、分红提升，通过降本增效提 ROE；水务运营业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [8][31] 推荐个股及其他点评 阿里巴巴 - W - FY2025Q4 营收 2364.5 亿元，同比增长 6.6%，非公认会计准则净利润 298.5 亿，同比增长 22.2%；淘天客户管理收入增加，EBITA Margin 下滑；阿里云业务收入超预期增长；将 FY2026/FY2027 的 Non - GAAP 净利润预测调整，维持“买入”评级 [33] 继峰股份 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元；作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速，维持“买入”评级 [10] 亚朵 - 基于零售业务超预期，上调 2025 - 2027 年归母净利润预期，对应 PE 估值为 20/16/13 倍，维持“增持”评级 [11]

科技创新公司债券发展现状 - 科创债自2022年5月落地以来已历经三年，为科创企业提供了适配不同发展阶段的融资支持 [1] - 科创债丰富了企业融资工具选择，降低了融资成本并提升资金使用灵活度 [2] - 政策贴息、政府增信等配套措施可进一步降低融资成本，叠加市场化信息披露机制推动企业规范治理 [2] 科创债的核心优势 - 募集资金使用灵活，可通过研发投入、项目建设、并购、运营及权益出资等多种方式投向科创领域 [2] - 中长期低成本资金供给与多元化融资渠道直接助力科技企业加大研发投入、推进项目落地及实施并购重组 [3] - 债券市场"科技板"通过定制化制度设计（如匹配股权基金退出周期的条款、风险共担机制等）降低发行成本 [3] 政策与市场动态 - 2024年5月中国人民银行与中国证监会联合发布支持科创债发行的多项举措，包括纳入基准做市品种、研究推出科创债ETF等 [4] - 科创债市场发行规模和净融资将持续扩容，投资者范围从传统机构拓展至多元资金池 [4] - 政策允许符合条件的科创企业参照适用知名成熟发行人制度，大幅缩短审核注册时限 [4] 证券行业参与情况 - 2024年度60家证券公司作为科创债主承销商，承销539只债券合计6136.86亿元 [7] - 申万宏源证券长期深耕科创债承销业务，依托"固定收益产业链"优势稳居行业前列 [7] - 国泰海通合并后总资产达1.73万亿元（截至2024年底），资本实力跃居行业第一 [7] 业务模式与服务升级 - 业务服务模式从单一债券承销向"承销+做市+研究"全链条服务升级 [6] - 国联民生通过动态跟踪政策导向、优化内部信评机制构建专业化服务能力 [8] - 证券公司通过"投资-投行-投研"联动为科创企业提供全生命周期金融服务 [7][8]

东方富海发行首单民营创投科技创新债券 - 东方富海获批发行15亿元、期限15年的科技创新债券，为债券市场"科技板"启动后首单民营创投机构科创债[1] - 募集资金专项用于创投基金出资及置换，重点投向人工智能、新能源、半导体、生物医药等战略性新兴产业[1] - 该项目在发行总规模和期限上创下同类型项目新纪录[1] - 公司成立于2006年，累计管理基金规模超350亿元，在管基金60多只，已投资项目超600个，150多个项目通过上市或并购退出[1] 科创债对股权投资行业的意义 - 科创债资金可直接用于子基金出资或作为LP出资到其他创投基金，具有里程碑式示范意义[2] - 有助于缓解募资难问题，壮大市场化LP力量，解决国资出资人要求市场化资金占比50%左右的痛点[2] - 为股权投资机构提供低成本、长周期的融资渠道，降低对传统股权融资的依赖[2] - 融资期限较长且还款灵活，能有效匹配长期投资策略，避免被迫出售投资项目[2] - 提升机构品牌影响力，吸引更多潜在投资者关注和合作机会[3] 政策支持与市场发展 - 人民银行会同多部门创新推出债券市场"科技板"，支持头部机构发行长期限科创债[3] - 2024年5月央行和证监会发文明确符合条件的股权投资机构可发行科创债用于基金设立和扩募[3] - 2023年6月国务院提出鼓励创投机构发行公司债券和债务融资工具[4] - 深圳等地出台政策支持创投机构发行5-10年中长期公司债券和科创债[5] - 2024年上海国投、广州金控等多家机构通过发债为基金募资[5] 科创债发展历程与现状 - 2017年证监会发布双创债征求意见稿，为私募基金引入债权融资渠道[6] - 2021年开展科技创新公司债券试点，2022年5月正式推出科创债[7] - 2023年交易商协会推出混合型科创票据，允许以股权形式投资科技企业[7] - 截至2024年科创债累计发行规模近1.2万亿元，2024年发行超820亿元同比增长50%[7] - 目前已有近100家机构发行科创债，规模超2500亿元[10] 行业募资现状与挑战 - 2024年私募股权及创投基金新设4143只同比下降44.1%，新备案募资4121.42亿元减少近四成[11] - 创投基金数量达2.51万支，总规模3.36万亿元，但单支基金平均规模1.338亿元创十年新低[11] - 2024年仅116家私募股权基金管理人完成登记，同期注销928家[12] - 民营创投发债积极性不高，主要因评级低导致利率高、期限错配、担保费用高等问题[8] 债券市场科技板的创新作用 - 专门解决股权投资机构募资难问题，特别是"募"的环节痛点[9] - 创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金[10] - 通过担保增信、直接投资等方式分担违约风险[10] - 重点支持投资经验丰富的头部股权投资机构[10] - 为市场化股权投资机构拓展资金渠道[10]

核心观点 - 超预期中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；当前时点啤酒行业优质龙头已进入击球区，建议加大重视和适度增强配置；三生制药707海外权益授权辉瑞，公司发展迈向新征程；奈雪的茶积极调整经营策略，聚焦绿色健康战略；哔哩哔哩2025Q1业绩超预期，用户流量增长显著，盈利潜力持续释放 [1][3][11][18][20][24] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250518 - 截至2025年5月18日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点；5月前三周，ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点 [9] - 从ECI指数看，中美贸易谈判取得进展后，本周工业生产有所企稳，预计5月经济下行压力将有所缓解，但地产投资回升动力仍相对偏弱；消费方面，五一假期以来乘用车零售延续修复态势，截至5月前11日较上月同期回升34%；基建投资方面，5月以来石油沥青开工率加速回暖，且高于去年同期，同期建筑工地资金到位率也延续回暖，二季度基建投资有望进一步提速；出口方面，中美贸易谈判取得进展后，我国集装箱出口航运价格指数整体回升，截至5月16日，美西、美东两条航线运价指数较5月9日分别回升23.2%和21.5% [9] - 截至2025年5月18日，本周ELI指数为 - 0.96%，较上周回落0.07个百分点 [9] - 2025年4月末，中央银行资产负债表总规模为45.52万亿元，相比3月底环比下降108.48亿元；主要影响因素包括：1月暂停国债买卖致央行持有政府债规模缩减，4月“对政府债权”缩减1823.5亿元；4月央行加大资本市场呵护力度，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元；4月央行在逆回购和MLF等操作上合计净投放8208亿元，但买断式逆回购净回笼5000亿元，且财政存款增加3348亿元；预计5月“降准”落地，降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表” [9] 海外周报20250518 - 大类资产方面，中美贸易谈判结果超预期令市场信心大增，美股大涨，美债利率上行，黄金大跌；全周（5月12日至16日）10年期美债利率升9.85bps至4.477%，2年期美债利率升10.85bps至3.999%，美元指数升0.75%至101.1；标普500、纳斯达克指数分别收涨5.27%、7.15%；现货黄金价格回落至3203美元/盎司，全周收跌3.65% [11] - 海外经济方面，4月美国CPI超预期回落，但未来通胀前景依旧面临上行压力；4月美国零售销售环比 + 0.1%，核心对照小组环比 - 0.2%；美国5月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，为历史第二低水平；货币政策方面，美联储将修改货币政策框架，由“关注过去一段时间内的平均通胀是否达到2%”转为“只关注当下通胀是否达到2%”；增长方面，截至5月16日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为 + 2.4%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为 + 2.35% [11] - 海外政治方面，本周美国众议院预算委员会否决了共和党提出的综合性财税法案，该法案核心内容涵盖将《减税与就业法案》减税措施永久化等；此次否决反映了国会内部三大政治光谱的博弈；众议院预算委员会计划本周日晚重启磋商，若法案通过，将进入众议院全体表决及参议院协调程序；该协调法案捆绑债务上限调整条款，财政部预测的X - date恰为8月前后 [11][13] 固收金工 固收深度报告20250520 - 产业类主体在科创债市场的参与度显著高于城投类主体，或因城投类主体主营业务与科技创新属性关联度不高以及化债政策执行中新增发债受限；若区分科创票据和科创公司债，城投类主体更倾向于选择科创公司债作为债市融资工具 [14] - 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，自一揽子化债政策实施以来，募集资金用途主要包括置换自筹资金等、对科技创新领域相关投资支出进行置换、偿还有息债务三类 [15] - 外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域中承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且在资产、营收、净利润三项关键财务指标上未全部呈现较高的地方政府依赖度，则其以科创债作为新增融资渠道的可行性有望大幅增加 [15] 行业 食品饮料行业深度报告 - 2024年啤酒量价承压，但韧性仍显，啤酒龙头利润率仍在提升，但盈利增速边际放缓，消费意愿分季度边际减弱，致使量价表现有所承压，青啤主动去库轻装上阵，珠啤、燕啤大单品势能突出 [16] - 展望2025年，啤酒依然攻守兼备，进攻层面期待政策加力支持餐饮渠道修复，对啤酒量价形成正向支撑；防御层面来自龙头净利率的实质性提升以及自由现金流的持续改善，分红率、股息率稳步提升值得期待 [17] - 投资建议：当前时点建议加大对啤酒行业优质龙头的重视和适度增强配置；短期优选青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒；中期若消费刺激政策加速落地，关注珠江啤酒、重庆啤酒、百威亚太 [3][17] 推荐个股及其他点评 三生制药（01530.HK） - 5月19日，三生制药将SSGJ - 707除中国内地外的全球开发、生产及商业化权益授予辉瑞，获12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，还将收取销售额的梯度销售分成，辉瑞还将认购公司1亿美元普通股 [18] - 707具备同类最佳潜力，正在国内推进4项II期临床研究，近期登记了头对头帕博利珠单抗的III期临床；后续催化剂包括辉瑞海外临床推进、国内III期临床进展、ASCO等会议数据读出 [18] - 公司现有存量核心品种稳健增长，在自免领域布局丰富管线，BD引进的口服紫杉醇等具有大单品潜力，实体瘤TCE三抗登记I期临床 [19] - 预计707海外销售峰值85亿美金，按10%销售分成，20倍PE后折现贡献350亿市值；国内50亿峰值，3倍ps对应150亿市值；现有业务20亿 + 利润，15倍PE对应300亿市值；目标市值约800亿元；上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为51.7亿元，维持“买入”评级 [19] 奈雪的茶（02150.HK） - 2025年公司聚焦“绿色健康战略”，强化品牌认知，深耕一线、新一线市场，探索Green店等新店型，3月全球首家轻饮轻食店于深圳开业 [20] - 2024年内直营门店净减121家，25年积极调整经营策略，优化存量门店，围绕健康系列推新；2024年瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10%，积极开拓海外业务，已进入泰国、新加坡、马来西亚等境外市场 [20] - 维持公司25 - 27年营业收入预期为52/53/55亿元，同比 + 5.3%/+1.7%/+3.5%；维持25 - 27年归母净利润预期为 - 1.3/0.05/0.56亿元，同比 + 86%/+104%/+980%，对应26 - 27年PE分别为343/32x，维持“增持”评级 [5][20] 安井食品（603345） - 公司经营思路由渠道驱动转向产品驱动，2025年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6款创意包点、烤肠C端产品、锁鲜装6.0系列等新品 [20][21] - 鼎味泰并购推进中，其火锅料产品与公司互补，拥有冷冻烘焙业务，以大B渠道为主，整合后有望发挥协同效应 [21] - 维持2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.2/18.3/19.6亿元，同比 + 9%/+12%/+7%，对应PE为15/13/12X，维持“买入”评级 [6][21] 颐海国际（01579.HK） - 公司机制升级，完善合伙人考核机制，产品项目制下推新加速，2024年上新产品超50个；渠道与新市场方面，2024Q3以来细化流通渠道管理，发展电商、开拓海外，泰国工厂投产有望带动海外市场收入高增 [22] - 2025年第三方收入有望维持低双位数增长，关联方业务与海底捞运营节奏同步，毛利率及竞争格局趋于稳定 [22] - 2024年KA渠道实现双位数增长，进入生鲜和零食量贩场景，2025年精细管控线上渠道成本；产品端积极研发新品，关注老品升级和规格优化 [22] - 2025年原材料端或基本保持平稳，期待净利率稳中有升；微幅调整2025 - 2027年归母净利润预测至8.49/9.46/10.52亿元，EPS分别为0.82/0.91/1.01元，对应当前PE14.96x、13.44x、12.09x，维持“买入”评级 [22] 哔哩哔哩（BILI） - 2025Q1公司业绩超预期，实现收入70.03亿元，yoy + 24%，qoq - 9%，经调整归母净利润3.63亿元 [24] - 用户流量创新高，2025Q1公司DAU达1.07亿，MAU达3.68亿，日均使用时长108分钟，MAU和用户日均使用时长均创历史新高，月均付费用户数达3200万；成本及费用端，毛利率连续11个季度环比提升至36.3%，销售、管理、研发费用率延续良好管控趋势，经调整归母净利率5.2% [24] - 2025Q1公司广告收入19.98亿元，yoy + 20%，效果类广告增长强劲，公司持续贯彻一横N纵政策，AI赋能提升广告产品和技术基建；增值服务收入28.07亿元，yoy + 11%；移动游戏收入17.31亿元，yoy + 76%，主要系《三国：谋定天下》贡献增量 [24] - 维持2025 - 2027年经调整归母净利润分别为19.35/30.27/42.01亿元，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级 [8][24]

创新金融工具 - 科技创新与技术改造再贷款规模从5000亿元提升至8000亿元，再贷款利率由1.75%降至1.5%，旨在为科技型企业特别是民营中小企业打造融资贷款的"专属渠道" [3] - 央行推动银行深化科技信贷服务能力建设，构建专项机制以提升对中小科技企业的服务覆盖面 [3] - 债券市场建立"科技板"，支持金融机构和股权投资机构发行科技创新债券，已有近100家机构发行规模超过2500亿元 [4] - "科技板"提供差异化安排如灵活分期发行、简化信息披露、减免手续费等，并创设风险分担工具支持股权投资机构发行低成本长期限债券 [4] 引导长期资本 - 金融资产投资公司股权投资试点范围扩大至全国18个城市及所在省份，签约意向金额突破3800亿元 [6] - 保险资金长期投资改革试点累计金额达2220亿元，第三批600亿元近期将批复 [6] - 科技企业并购贷款试点在18个城市开展，贷款期限从7年延长至10年，资金占比从60%提升至80% [6] - 交易所债券市场科创债累计发行1.2万亿元，2024年发行规模0.61万亿元同比增长64%，资金主要投向半导体、人工智能、新能源、高端制造等领域 [6] 科技保险 - 制定科技保险高质量发展的意见，建立协调机制和产品服务体系，探索建立国家重大技术攻关科技保险共保体 [7] - 推动保险资金参与国家重大科技任务，帮助科技型企业应对新技术和新业务模式风险 [7] - 金融监管总局联合科技部研究制定科技保险高质量发展政策文件，优化服务体系 [7] 政策协同推进 - 强化科金协同和央地联动，建立多部门参与的科技金融统筹推进机制，开展区域创新实践 [9] - 金融监管总局将指导银行保险机构加强科技金融服务机制和产品体系建设，提升科技型企业首贷率 [9] - 央行将重点提升科技贷款投放强度和服务能力，培育科技金融生态体系，优化区域科技金融服务 [10] - 政策旨在建立金融支持科技创新的长效投入机制，突破科技型中小企业"融资难、融资贵"瓶颈 [10]

科技金融政策框架 - 科技部牵头细化《加快构建科技金融体制》任务分工 推动科技与金融"双向奔赴" [2] - 央行表示科技金融"四梁八柱"已基本搭建完成 多元金融体系初步形成 [4] - 金融监管总局将科技金融纳入金融机构战略规划和年度重点任务 [7] 金融支持科技创新数据 - 科技创新再贷款和担保计划已落地：7000家企业签约880亿元贷款 1.22万笔担保达380亿元 [2] - 3月末科技型中小企业贷款余额3.3万亿元(同比+24%) 专精特新企业贷款6.3万亿元(同比+15.1%) [4] - 银行业高新技术企业贷款余额17.7万亿元(同比+20%) 设备更新贷款余额1.2万亿元 [4][7] 重点区域与机制创新 - 重点推动北京/上海/粤港澳大湾区等科技创新中心先行先试科技金融政策 [3] - 实施科技金融创新政策"揭榜挂帅"机制 鼓励地方政府和金融机构参与 [3] - 优化13个重点地区科技金融服务体系 发挥科创改革试验区示范作用 [6] 资本市场支持措施 - 科技创新再贷款规模从5000亿元增至8000亿元 利率从1.75%降至1.5% [5] - 沪深北交易所战略性新兴产业上市公司近2700家 市值占比超40% [8] - 科创债累计发行1.2万亿元 资金投向半导体/人工智能/新能源等领域 [8] 企业上市支持政策 - 已完成242家境内企业境外上市备案 含83家科技型企业 [8] - 优化新股发行逆周期调节机制 支持优质红筹科技企业回归A股 [8] - 对突破关键核心技术的科技企业上市适用绿色通道 [9]

证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进：科创债累计发行了1.2万亿，其中，2024年共发行539亿， 发行规模0.61万元，总体增长了10%，募集资金主要投向了半导体、人工智、新能源、高端制造等产 业。 ...