印度经济与市场表现 - 印度孟买30指数在2025年6月22日最高达到84000点 接近历史新高[5] 但截至9月8日年内下跌3.39% 跑输中国和美国市场近20%[8] - 印度卢比兑美元年内贬值接近3% 对人民币贬值超过5% 汇率表现在主要经济体中较差[12] - 美国银行调查显示约30%的基金经理近期减持印度股票 印度股市受青睐程度在亚洲垫底[15][16] 外国直接投资(FDI)变化 - 印度2025年5月净FDI仅3500万美元 环比暴跌99% 同比暴跌98%[18] - 2025财年净FDI从上一财年100亿美元降至3.53亿美元 大幅下跌96.5%[19] - 尽管FDI总额增长13.7%至810亿美元 但撤资增速接近20% 规模达490亿美元[21] 资本市场与热钱流动 - PE/VC在2025财年从印度撤出267亿美元[22] - 印度企业对外投资达290亿美元 远超2024年的170亿美元[23] - 印度加密货币加税措施导致过去3年资本外流超过50亿美元 90%加密交易流向海外[44] 制造业结构性困境 - 制造业占GDP比重在2024年下滑至12.5% 为1967年以来最低[64] - 23个制造业门类中有12个产出低于2016年水平 纺织服装皮革等低技能行业萎缩严重[65] - 印度制造业占比峰值出现在1979年和1994年 2008年后持续下滑[62] 地缘政治与贸易影响 - 美国若对印度加征50%关税 将使印度GDP增长降至6%以内[31] - 全面加征50%关税可能导致印度今明两年GDP分别下降0.8%[32] - 印度抵触区域贸易协定 未能承接中国转移的低端制造份额[94] 制度与文化制约 - 土地所有权模糊 征地困难 司法系统常站在被征地者一边[85] - 劳动法规定员工可获得终身雇佣资格 企业多用临时合同规避[89] - 贸易保护政策推高中间品价格 削弱终端制造企业竞争力[92] 教育与人力资源挑战 - 种姓制度导致大众教育落后 精英群体缺乏为下层提供教育的动力[101][102] - 国民普遍排斥体力劳动 制造业非就业首选[103] - 高质量制造业人力资源缺乏 义务教育体系存在缺陷[101] AI对服务业的冲击 - 印度最大IT服务商塔塔资讯裁员2% 约1.2万人 主要为中高级管理层[110] - 2024年印度IT产业约5万人失业 前六大IT公司员工净增人数下滑72%[111] - 自动化和AI已导致约20万人失去IT工作 2025年预计升至30万人[112]

全球经济与政策展望 - 美国经济展现韧性 贸易不确定性缓解但关税水平高于预期 美联储政策成为新焦点 全年增长预期保持稳定[3] - 美国面临轻度滞胀压力 源于政策因素和供给端瓶颈 不会扭转复苏趋势但提高政策复杂性[3] - 2025年美国GDP增长预期1.8% 2026年维持1.7% 2027年升至1.9%[5] 劳动力市场与就业 - 8月新增非农就业不及预期 显示劳动力供给趋缓且需求减弱[3][6] - 劳动力市场持续走弱 若未进一步恶化则10月降息可能性较低[6] 通胀趋势分析 - 关税推高部分商品价格但整体通胀影响有限 企业未完全转嫁成本导致价格温和上涨与利润率压缩并存[4] - 消费者调查显谨慎但实际行为积极 持续投资与消费[4] - 核心PCE通胀率预计年底突破3% 趋势持续性取决于家庭与企业通胀预期调整[5] - 通胀预期保持稳定 为市场注入信心[5] 美联储政策预期 - 预计9月与12月各降息25个基点[2][6] - 若劳动力市场进一步恶化 可能9月/10月/12月均降息 若通胀降温快于预期则2026年3月再降息25个基点[6] - 美联储主席更担忧就业市场放缓而非通胀粘性 推动市场利率走低与收益率曲线牛市陡峭化[7] 黄金市场展望 - 黄金创历史新高后回落 需新驱动因素再次走强 美国财政状况成关键变量[8] - 预计2025年底达3750美元/盎司 2026年上半年末达4000美元/盎司[2][8] - 高通胀环境下降息将支撑黄金 下行风险包括财政收紧/地缘缓解与国际合作改善[8] 资产配置策略 - 市场情绪乐观 硬着陆概率降至近一年最低 现金配置比例降至历史低位3.9% 股票配置未达极端水平[9] - 看好美元/现金/REITs/医疗板块 谨慎对待股票/新兴市场/银行/公用事业[9] - 固定收益中机构MBS表现领先 受益收益率曲线陡峭化与需求改善[9] - 超配长久期资产 低信用等级CMBS/机构MBS/投资级企业债/10年期美债表现最佳[10] - 维持美元兑人民币2025年底7.10 2026年底6.80预测[10] 投资者情绪与预期 - 全球基金经理调查显示68%受访者预计全球经济软着陆 比例为2024年1月以来最高[6]

美国就业市场的坏消息，可能会促使美联储政策制定者在下周降息。眼下他们最不愿看到的，是通胀再 传坏消息——但或许已别无选择。 即将公布的两份关键物价报告预计将显示，随着美国高关税的影响渗透至经济，通胀仍在上升。8月生 产者价格指数（PPI）与消费者价格指数（CPI）的整体及核心通胀率，均预计出现高于平均水平的涨 幅。 与此同时，美国整体CPI年率可能从2.7%升至2.9%，触及年内高点；被视为"未来通胀更可靠预测指 标"的核心CPI年率则重返3%以上。 最新的坏消息来自一份报告：美国劳工统计局（BLS）高估了2024年4月至2025年3月期间的就业增长， 高估幅度达创纪录的91.1万人。而今年夏季的招聘节奏进一步放缓。 在拜登政府末期及特朗普第二任期初期，就业增长速度大幅放缓，这为美国经济勾勒出一幅截然不同的 图景——相比几个月前，当前经济更脆弱，也更易陷入衰退。 雪上加霜的是，美国正实施数十年来最高水平的关税。这些关税削弱了消费者信心，一定程度上冻结了 企业招聘与投资，还小幅推升了通胀。 定于周三公布的8月PPI预计将显示，整体通胀率与核心通胀率均环比上涨0.3%。该指数旨在捕捉批发 价格变化，即企业间原材料 ...

美联储降息对亚洲经济影响 - 美联储9月降息预期将缓解亚洲经济体金融状况 提供贷款偿还喘息空间[1] - 降息有利于该地区金融状况 但关税滞后效应使明年亚洲增长前景稍显不确定[1] 亚洲经济体债务与增长前景 - 老挝和马尔代夫财政前景脆弱 美元计价贷款利息攀升且债务水平相当高[1] - 其他亚洲经济体宏观经济前景良好 实行务实管理[1] - 亚洲开发银行预计维持7月增长预测 东亚2025年增长率从44%下调至43%[1] 美国关税政策影响 - 美国对亚洲进口关税达278%历史高位 显著高于美国平均关税率186%[2] - 对中国和印度征收较高关税 多数亚洲国家面临15%-20%关税[2] - 相近税率避免制造业大规模转移 但商品价格上涨最终降低需求[2] 亚洲经济抗风险能力 - 亚洲地区对贸易冲击抵御能力出人意料地强[1] - 出口市场稳定性可能维持 但关税政策仍对增长势头产生制约[1][2]

美联储政策预期 - 杰克逊·霍尔会议后鲍威尔表态转鸽 叠加非农就业数据偏弱 9月美联储降息几乎板上钉钉 [1] - 全年降息次数在2次和3次之间摇摆 降息节奏受关税向通胀传导的掣肘 [1] - 后续经济和通胀数据发布节点成为博弈降息节奏的关键点 [1] 全球大类资产表现 - 大宗商品价格涨跌分化 伦敦金现上涨4.04% 南华商品指数上涨0.72% COMEX铜下跌0.91% 标普-高盛商品指数下跌1.09% IPE布油期货下跌3.60% [2] - 股票市场多数上涨 恒生指数上涨1.36% 新兴市场股票指数上涨1.34% 日经225上涨0.70% 标普500上涨0.33% 发达市场股票指数上涨0.31% 上证综指下跌1.18% [2] - 10年期美债收益率下降13BP至4.10% 美元指数下降0.11%至97.74 美元兑人民币汇率收7.14 美元兑日元收147.41 [2] 美国经济状况 - 经济处于边际放缓通道 7月耐用品订单同比明显下行且环比为负值 [3] - 8月Markit制造业PMI上行但费城联储制造业指数下滑 [3] - 8月29日当周炼油厂开工率略有下降 粗钢产量同比进一步下降 初请失业金人数有所上升 [3] 欧洲经济与政策 - 二季度欧元区GDP同比和环比均有放缓 7月季调失业率下降 [3] - 8月欧元区CPI同比略有上行 核心CPI同比持平 [3] - 欧央行短期或将暂停降息 欧元兑美元在政治因素干扰后仍有升值动力 [3] 日本央行政策 - 日本央行坚持加息路径但警告关税风险 预计下一次降息要到2025年底或2026年初 [3] 政策环境变化 - 弱非农数据巩固美联储降息预期 特朗普表态缩小美联储主席人选名单挑战美联储独立性预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国经济数据疲软，降息预期大增，黄金创新高，海外市场各资产表现分化，美联储议息会议内部分歧或加大，特朗普政策聚焦关税和美联储，海外经济基本面有喜有忧，下周关注美国通胀数据等重要事件 [1][2][69] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：美股震荡，三大指数涨跌不一，标普 500、纳指收涨，道指收跌，其他海外指数有涨有跌 [11] - 外汇市场：美元小幅收跌，欧元兑美元上涨，日元兑美元下跌，人民币兑美元下跌 [11] - 利率市场：美债收益率先上行后大幅下行，2Y 美债下行 8bp，10Y 美债下行 13bp [12] - 商品市场：黄金上涨创新高，原油下跌，COMEX 黄金和白银上涨，WTI 原油和 COMEX 铜下跌 [12] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 就业数据疲软致降息预期大幅上升，市场定价 9 月一次降息 50bp，预期 2025 全年降息 75bp [2][31] - 美联储官员表态立场不一，9 月 FOMC 或分歧加大，点阵图趋于分散化 [2] 特朗普政策跟踪 - 关税方面：上诉关税裁决，实施美日贸易协定，威胁半导体关税 [34][35] - 美联储方面：提名理事听证，调查理事库克，新主席候选人锁定三人 [35][36] - 特朗普净满意度下降 [36] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退押注为 9%，市场预期全年降息 2.80 次 [40] - 彭博预期 2025 年美国经济增长 1.62%，欧元区增长 1.1%，联储模型下调 Q3 增速预测 [42][44] 就业 - 失业金领取人数超预期上行，首申失业救济人数升至 23.7 万人 [6] 需求 - 消费稳健，零售增速持平，机场安检人数上行，铁路运输量上升 [6][51] - 房地产市场活动小幅回落，抵押贷款申请指数下跌 [51] 生产 - 美国粗钢产量下降，炼油厂表现相对稳健 [6] 航运 - 国际运价普遍下跌，中国港口出口集装箱价格下跌 [6] 价格 - 美国零售汽油价格上升，通胀掉期显示通胀担忧下降 [6] 金融条件 - 边际收紧，信用利差上行，金融压力指数上行 [6] 下周海外重要事件提醒 - 关注美国通胀数据（PPI、CPI 增速）、欧洲央行议息会议、美国非农年度基准修正数据 [6][69]

瑞安航空订单策略 - 瑞安航空CEO迈克尔·奥利里表示若美国加征关税导致波音飞机价格过高 公司将重新考虑订单并可能转向其他供应商[1][3] - 公司目前拥有210架737 MAX确认订单 最后一批将于明年3月交付[4] - 另有150架MAX 10确认订单及150架MAX 10选择权 首批MAX 10计划于2027年交付[5] 中国商飞竞争态势 - 瑞安航空明确提及可能考虑中国商飞C919飞机作为替代选项[3][6] - 公司强调若中国商飞飞机价格比空客低10%至20% 将具备采购可能性[9] - 目前未与中国商飞进行具体采购谈判 但将其列为潜在供应商[8] 行业博弈动态 - 美国议员克里希纳姆尔提曾警告瑞安航空不要采购中国制造飞机[6] - 瑞安航空通过公开信形式进行回应 将采购策略与关税政策直接关联[3][7] - 欧洲最大航司CEO的表态被视为对中国大飞机国际竞争力的认可[10] 商业谈判策略 - 瑞安航空采用供应商替代方案作为谈判筹码向美国施压[9] - 公司表明除非关税直接影响波音订单价格 否则不会主动更换供应商[7] - 此次事件体现航空制造业采购策略中价格敏感性与政治因素的交互影响[10][11]

出口表现分化 - 韩国8月石化产品出口额同比下降18.7%至33.8亿美元[1] - 半导体出口额同比增长27.1%至151亿美元[1] - 汽车出口额达55亿美元创月度历史新高[1] 贸易整体趋势 - 8月总出口同比增长1.3%至584亿美元[1] - 进口同比下降4.0%至519亿美元[1] - 贸易顺差收窄至65.1亿美元[1] 外部环境影响 - 美国对钢铁/铝制品征收50%关税导致相关出口下滑[1] - 8月7日起美国实施15%对韩商品附加关税拖累出口[1] - 制造业PMI微升至48.3但产出和新订单持续收缩[1]

美联储褐皮书与经济形势 - 美国整体经济活动在过去六周几乎没有变化 大部分地区呈现持平或小幅下滑[1] - 企业面临更高成本并被迫提高售价 消费者因工资增长落后于物价上涨而削减支出 经济增长动力进一步放缓[1] - 夏季通胀有所上升但整体仍属温和或适度水平 家庭实际购买力下降使消费者变得更加谨慎[2] - 劳动力市场虽有疲软迹象但总体保持稳定 美联储官员认为关税引发的通胀属于一次性冲击并预计明年消退[2] - 经济形势疲软加大市场对美联储9月降息预期 投资者普遍预计将在9月16-17日政策会议上宣布今年以来首次降息[2] - 若8月非农就业报告表现不佳将几乎锁定9月降息决定 分析人士指出可能降息25个基点以平衡通胀与就业[2] 公司动态与债券发行 - 花样年控股宣布持有现有票据78.43%的持有人已加入重组支持协议 同意费截止时间分别延长至9月23日和10月10日[3] - 郑志刚于7月1日辞任新世界发展非执行董事及非执行副主席职务 6月30日辞任新世界控股股东周大福企业董事职位[4] - 上海复星高科技集团计划最早于本月发行首只玉兰债券 询价区间6%-6.5%[5] - 中国建设银行发行3年期人民币基准规模债券 初始指导价2.35%区域 美元基准规模债券初始指导价SOFR+105bps区域 5年期美元债券初始指导价SOFR+115bps区域[6] - 深圳明德控股发展有限公司发行3年期19亿元债券 初始指导价4.00%区域[6] 信用评级更新 - 广发银行长期本外币存款评级Baa3 短期本外币存款评级P-3 展望稳定[7] - 福建漳龙集团国际长期发行人评级A- 展望从稳定调整至正面 高级无抵押美元债券评级A-[7] - 漳州市九龙江集团国际长期发行人评级A- 展望从稳定调整至正面 高级无抵押人民币债券评级A-[7] 债券市场数据 - 中国二年期国债收益率1.39% 十年期国债收益率1.80%[8] - 美国二年期国债收益率下行5bp至3.61% 十年期国债收益率下行6bp至4.22%[8] - 中资美元债涨幅榜TOP10中RISSUN 3 03/29/28债券价格上涨38.298% 荣盛房地产债券价格上涨27.660% SUNSHI 9.25 04/15/23债券价格上涨16.198%[12] - 中资美元债跌幅榜TOP10中SKYFAM 13 07/08/22债券价格下跌38.477% ZHPRHK 8 03/06/23债券价格下跌26.250% YIHUGR 8.5 10/23/20债券价格下跌12.903%[12] 央行操作与能源市场 - 中国人民银行9月5日将开展10000亿元买断式逆回购操作 期限3个月[13] - 中国人民银行9月4日开展2126亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日实现净回笼2035亿元[13] - OPEC+将举行线上会议商讨10月份产量计划 市场预计可能进一步提高石油产量 国际油价大幅下滑[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外库存减少支撑铅价，美国职位空缺数据疲软强化市场降息预期且美联储理事提议本月启动降息，特朗普重申关税或取代所得税且美被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16860元/吨，较前日变动-0.03%；伦铅3M电子盘收盘1994.5美元/吨，较前日变动-0.20% [1] - 沪铅主力成交量25910手，较前日减少4432手；伦铅成交量3791手，较前日减少1768手 [1] - 沪铅主力持仓量50042手，较前日减少596手；伦铅持仓量158193手，较前日减少1999手 [1] - 上海1铅升贴水-35元/吨，较前日变动15；LME CASH - 3M升贴水-43.09美元/吨，较前日变动-0.59 [1] - PB00 - PB01为-55元/吨，较前日变动-10；进口升贴水110美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-531.62元/吨，较前日变动2.72；沪铅连三进口盈亏-561.03元/吨，较前日变动18.74 [1] - 沪铅期货库存55044吨，较前日减少830吨；LME铅库存251200吨，较前日减少3350吨 [1] - 废电动车电池10075元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单55900吨，较前日减少3325吨 [1] - 再生精铅16700元/吨，较前日减少25；再生铅综合盈亏-331元/吨，较前日减少25 [1] 新闻 - 美国JOLTS职位空缺数据疲软强化市场降息预期，美联储理事沃勒提议本月启动降息，未来3 - 6个月可多次下调且节奏看数据 [1] - 特朗普重申关税或取代所得税，美被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [1] 铅趋势强度 铅趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1]