投资评级与核心观点 - 报告对四方股份给予“增持”投资评级 [2] - 核心观点为预测公司2025年实现归母净利润8.5亿元 [2] - 报告标题点出公司网内订单保持高增速，SST业务开始发力AIDC（人工智能数据中心）领域 [1] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入40.2亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长12.4% [1] - 第二季度单季实现营业收入21.92亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.35亿元，同比下降3.24% [1] - 上半年销售毛利率为30.5%，同比下滑2.9个百分点；净利率为11.8%，同比下滑0.4个百分点 [8] 分业务板块表现 - 电网自动化业务收入17.3亿元，同比增长2.2%，主要受交付节奏控制影响 [8] - 电厂及工业自动化业务收入20.0亿元，同比增长31.3%，其中新能源相关业务增速更高 [8] - 2025年上半年二次设备新签订单增速约15%，其中新能源发电侧订单同比增长约30% [8] - 公司在国家电网前三批输变电二次设备中标金额增速达60%，高于招标增速；在南方电网第一批框架招标中标金额增速约15% [8] 新业务与技术进展 - 公司SST解决方案在直流配网项目有应用积累，并推出新一代数据中心供电方案，转换效率最高可超过98% [8] - 公司可为AIDC提供交流10kV～35kV、直流20kV～60kV接入，240V～800V直流输出的SST系列产品 [8] - 新培育业务开始贡献增量：1）配网一二次融合设备在上半年区域联采中标金额超6700万元；2）电力电子业务（如储能PCS、SVG）规模化发展成效显著；3）海外业务在东南亚、中东非等市场增速较快；4）电力领域AI应用已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测等场景 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为83.97亿元，同比增长21%；归母净利润为8.53亿元，同比增长19% [3] - 预测2025年每股收益为1.02元，对应市盈率为22.0倍 [3] - 预测公司净资产收益率将从2024年的16.3%提升至2027年的21.6% [20] 财务状况与运营效率 - 公司2025年第二季度资产负债率为58.7%，较年初上升0.2个百分点 [11] - 2025年上半年企业自由现金流为-1.212亿元，同比大幅下降2524.3% [9] - 2025年上半年存货营收比为47.7%，同比下降2.1个百分点，显示运营效率有所优化 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 人形机器人、新能源汽车、新能源（风电/光伏/储能）、电力设备与AIDC等板块在技术突破、政策支持与需求释放等多重因素驱动下，呈现高景气度，产业链相关环节有望迎来量利齐升 [1][2][3][7] - 国产替代、新技术产业化、出海布局是核心投资主线，具备技术优势、供应链卡位能力及国际化视野的企业将深度受益 [1][2][3][7] 按目录分类总结 人形机器人 - 赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，推动技术研发与场景验证闭环 [12] - 国内外企业加速布局，AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][12] - 特斯拉链量产预期明确，马斯克预计2025年底数千台Optimus投入使用，2029或2030年达年产100万台；国产链紧跟，华为、宇树、智元等本体厂商积极布局 [13] - 灵巧手环节关注微型丝杠&腱绳复合传动技术，轻量化环节关注PEEK材料（可减重40%）及MIM工艺应用 [13][14] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能新阶段，具备明确应用场景的公司有望率先兑现业绩 [15] 新能源汽车 - 2025年9月多家车企新能源销量环比向上，蔚来（34,749辆，环比+11%）、零跑（66,657辆，环比+17%）、小鹏（41,581辆，环比+10%）、小米（40,000+辆）单月销量破历史记录 [16][17] - 四季度传统销售旺季到来，动力电池需求提升；海外平价车型推出推动电动化率提升；动储领域景气度共振，锂电池及材料排产饱满，涨价趋势明朗 [2][16] - 固态电池等新技术趋于成熟，产业化落地将打开增长空间，看好设备-材料-电池环节 [2][18] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨（涨幅超15%），行业供需紧平衡，头部企业排产饱满 [23] - 投资逻辑聚焦新技术（如固态电池、大圆柱、复合集流体）、全球化布局、二线电池厂突破及热泵/充电桩等细分领域机会 [18][19][20][22][23][24][25] 新能源 光伏 - 行业处于库存去化和产能去化拐点，供给端边际变化带来机遇；BC技术（如隆基Hi-MO 9组件效率24.8%、双面率80%）加速落地，成长空间可期 [32][35][38] - 颗粒硅凭借能耗优势（建设综合电耗降80%）、成本优势（现金成本28.17元/kg）扩大市场份额；钙钛矿进入GW级量产阶段 [33] - 欧洲户储库存去化结束，德国动态电价政策激活套利需求，户储渗透率仅21.5%，提升空间大；大储需求旺盛，2025年1-8月国内储能招标规模292GWh（同比+104%） [37][39] - 钨丝金刚线渗透率快速提升，当前市占率约80%；母线价格降至17.6元/km，龙头企业产能释放增厚盈利 [40][41][42] 风电 - 2025年1-8月风电项目核准规模约112GW，招标容量97.29GW；陆上风机价格企稳回升，不含塔筒中标均价达1653.5元/kW [44][49] - 主机环节迎盈利拐点：价格端陆风招标均价回升5-10%，成本端规模效应与技术降本支撑；出海加速，2024年风机出口5.2GW（同比+42%） [49][50][53][55] - 海风成长性强，欧洲2025-2034年海风年均新增装机12.6GW（为过去5年4倍）；国内深远海项目储备充沛 [54][55][56] - 金风科技3GW风电制氢氨醇项目获备案，兴安盟绿氢制绿色甲醇项目气化炉工艺验证成功，绿氢需求预计2030年达500万吨/年 [4][28][30][31] 储能 - 欧洲储能市场迎政策与经济性双驱动，2024/2025年新增大储装机规模8.8GWh/16.3GWh（同比+79.6%/+85.2%），国内头部企业持续斩获订单 [3][27][39] - 国内独立储能收益结构多元化，2025年8月招标规模10.25GW/33.8GWh（容量同比+60%）；储能电芯价格触底反弹，280Ah电芯均价回升至0.295元/Wh [39] 电力设备&AIDC - AMD与OpenAI达成战略合作，将部署6吉瓦AMD GPU；海内外AIDC景气度共振，液冷需求明确（如英伟达GB300服务器采用全液冷） [7][60] - 液冷赛道关注CDU、冷板、快接头等环节；SST（固态变压器）技术有望成为AIDC下一代供电方案，提升能效与可靠性 [60][61][65] - 特高压建设具备刚性需求，配网智能化、电力设备出海（欧洲、东南亚等市场）及AI数据中心电气设备需求增长 [61] - 国内液冷设备厂商有望跟随行业高景气度快速发展，积极拓展海外市场的企业将受益 [7][60]

公司战略方向 - 公司密切关注AIDC（人工智能数据中心）配储相关方向 [1] - 公司于2025年6月成立AIDC事业部，旨在基于现有电能质量产品基础研发新产品解决新需求 [1] - 长期战略目标是成为AIDC用能综合解决方案商，不仅提供电源产品，还将拓展至为数据中心、智算中心提供整体能源解决方案 [1] 产品研发与市场拓展 - 短期内公司将基于自身技术积累，从电源产品着手开发，重点方向包括HVDC、SST等AIDC供电领域 [1] - 公司通过深度市场调研和与下游客户积极沟通等方式，加快产品研发落地，以争取为收入规模增长带来新动力 [1] - 公司希望提升在AIDC市场的品牌影响力和竞争力，产品端将致力于提供更高效、稳定、智能的电源产品 [1]

股价表现 - 双登股份股价上涨9.05%，报收21.8港元，成交额为5475.65万港元 [1] 业务增长驱动力 - 若AIDC（人工智能数据中心）能耗增长10倍，则意味着备电需求也大致增长10倍 [1] - 随着绿电+储能模式在数据中心逐步推广，储能系统的规模将远高于传统备电场景 [1] 市场拓展 - 公司通过马来西亚生产基地服务海外客户，并逐步切入北美等高端市场 [1] 公司行业地位 - 公司是大数据及通信领域能源存储业务的领先公司，专注于设计、研发、制造和销售储能电池及系统 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，公司在2024年全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一，市占率达11% [1] 主要客户 - 公司客户包括中国移动、中国联通、中国铁塔、爱立信、沃达丰、挪威电信、阿里巴巴、京东、百度、秦淮数据、万国数据等 [1]

投资评级 - 报告对罗曼股份维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司拟收购武桐树科技39.2%股权，布局智算中心千亿市场，有望成为AIDC行业新星 [4] - 武桐树科技在服务器性能、液冷技术、盈利能力和高校布局方面具备核心优势，潜在订单储备35.5亿元，完成2025-2027年累计不低于4亿元扣非归母净利润的业绩承诺确定性较高 [4] - 收购的沉浸式体验企业Holovis参与了奈飞鱿鱼游戏IP设计，有望受益于以Netflix House为代表的线下IP体验馆兴起趋势 [4] - 公司传统景观照明主业有望受益于国内稳增长政策及借助Holovis渠道反向出海，2025年5月新签沙特订单已初步印证此趋势 [5] - 调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.24亿元、1.53亿元，同比增长392.04%、22.20%、23.45% [6] 公司概况与战略转型 - 罗曼股份是领先的景观照明服务商，2015-2021年收入由1.01亿元上升至7.36亿元，年复合增速39.3%，归母净利润由1593万元上升至1.17亿元，年复合增速39.5% [14] - 2024年公司完成对沉浸式体验企业Holovis的收购，2025年公告拟收购算力服务企业武桐树科技，战略拓展至算力服务及沉浸式体验场景 [24] AIDC业务分析 - 中国智算中心市场规模2023年达879亿元，预计2028年将增至2886亿元，2023-2028年年均复合增长率27% [40][42] - 武桐树科技是领先的AIDC集成服务商，其WT-X201 GPU服务器性能达国际一线水平80%-90%，兼容CUDA，且通过自研组网技术使算力性能较传统架构提升14%-20% [43][67] - 公司液冷技术实现100%全液冷，PUE可达1.06-1.15，优于国家要求的1.25以内及行业平均的1.22水平 [68] - 2025H1武桐树科技毛利率/净利率分别为25.2%/15.2%，高于多数上市同业公司 [74] - 公司在手订单5.51亿元，并已中标芜湖AIDC项目30亿元订单，与资兴市政府达成15亿元合作框架协议，潜在订单储备充裕 [76][78] 沉浸式体验业务分析 - 以奈飞为代表的线上IP企业加速布局线下体验馆，如Netflix House占地约9200平方米，玩家可沉浸式体验40余款IP故事，带动沉浸式体验设计需求增长 [87][90] - Holovis拥有Holotrac、PixControl、PlayCube等核心技术，并已完成与Farbound合并，增强了室内游戏技术和北美渠道能力 [96][99][104][108] - Holovis参与了奈飞鱿鱼游戏IP设计，并探索XR技术在心理疾病治疗等新场景的应用，长期发展空间充足 [110][112] 传统主业分析 - 国内稳增长政策如2025年赤字率拟提升至4%，专项债券安排4.4万亿元等，有望拉动基建投资，带动市政景观照明需求筑底反弹 [116] - 公司借助Holovis海外渠道实现反向出海，2025年5月披露沙特2亿元Exit15综合娱乐项目订单，未来有望进一步拓展东南亚市场 [119] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为12.93亿元、14.09亿元、15.40亿元，同比增长87.97%、9.01%、9.30% [127] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.24亿元、1.53亿元，对应市盈率分别为68.45倍、56.01倍、45.37倍 [6][127]

投资评级与核心观点 - 报告对明阳电气首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4] - 核心观点认为明阳电气是国内新能源输配电领域的领先企业，在海上风电升压系统实现国产替代，并通过海外市场拓展、海上风电业务深化以及AIDC（智算中心）电力模块等新业务驱动未来业绩增长 [4][5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43亿元、101.96亿元、126.19亿元，归母净利润分别为8.19亿元、10.29亿元、12.78亿元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.7倍、14.9倍、12.0倍，2026年PEG为0.58，低于可比公司平均水平 [4][106] 公司概况与竞争优势 - 明阳电气是专业的输配电及控制设备整体解决方案提供商，主要产品涵盖箱式变电站、成套开关设备与变压器 [15][17] - 公司股权结构集中，实控人张传卫及其一致行动人合计持股43.91%，管理团队拥有丰富的电气行业经验 [20][22] - 公司财务表现强劲，2024年营业收入64.44亿元，同比增长29.6%；归母净利润6.63亿元，同比增长33.1% [26][27][8] - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.5%；归母净利润3.06亿元，同比增长24.4% [26][27] 主营业务与市场地位 - 箱式变电站是公司核心产品，2025年上半年收入18.66亿元，占比53.7%，同比增长16.1% [31] - 变压器业务毛利率最高，2025年上半年为23.4%，收入5.68亿元，同比增长19.9% [31] - 成套开关设备增长最快，2025年上半年收入5.12亿元，同比增长91.0%，收入占比提升至14.7% [31] - 公司在海上风电升压系统领域打破外资垄断，实现国产替代，已应用于30多个海上风场，2020年即形成相关收入 [88][89] - 2025年突破海上风电110kV植物油变压器研发，适配16MW及以上大容量机组，顺应深远海趋势 [89] 行业前景与增长动力 - 新能源行业景气度高，预计2027年国内风光新能源变压器市场空间达306亿元 [68][69] - 海上风电变压器壁垒高，2024年国产化率不足25%，公司作为国内龙头有望受益于国产替代和深远海发展趋势 [58][88] - 全球智算中心（AIDC）需求旺盛，预计2023-2026年核心IT电力需求年复合增长率达25.1%，推动高压直流配电系统发展 [70][75] - 国内智能电网市场稳步增长，2024年市场规模为1160亿元，2020-2024年复合增长率为9.9% [83][86] 战略布局与新增量 - 公司实施“间接出海+全球化布局”战略，产品已出口至全球60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场 [5][96] - 2025年6月开始与欧洲一线风机厂对接，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能 [5][96] - 在数据中心领域，公司推出MyPower电力模块产品，成功中标字节跳动、合盈数据等项目，切入AIDC赛道 [6][101][102] - 公司拥有成熟的互联网客户交付经验，2020-2022年数据中心领域收入从0.84亿元增长至2.89亿元 [99][100]

云业务表现 - 云业务收入维持高增速且超一致预期 [1] - 人工智能相关产品收入连续8个季度保持三位数增长 [1] - AIDC业务盈利能力加强 亏损同比和环比均收窄 [1] 电商业务表现 - 中国电商集团收入超预期 [1] - 全站推和软件开发服务费继续驱动转化率提升 [1] 财务预测调整 - 预计FY2026-FY2028年收入分别为10306/11486/12793亿元 较前值10809/11057/11798亿元有所调整 [1] - 预计FY2026-FY2028年非GAAP归属股东净利润分别为1293/1521/1782亿元 较前值1382/1859/1957亿元有所调整 [1] 投资评级 - 天风国际维持阿里巴巴-W"买入"评级 [1]

行业表现 - 电气设备板块本周上涨3.86% 表现强于大盘 [1][2] - 发电设备子板块涨幅达8.23% 风电板块上涨7.4% 光伏板块上涨5.62% [1][2] - 新能源汽车板块上涨2.56% 核电板块上涨2.29% 锂电池板块上涨1.3% [1][2] 人形机器人领域动态 - 优必选与富士康云智汇达成战略合作 OpenMind开源全球首个AI原生开源机器人系统 [3] - 智元机器人GO-1通用具身基座大模型全面开源 海晨股份与乐聚机器人携手成立赛联机器人公司 [3] - 阿里巴巴与英伟达开启AI合作 郑州大学与乐聚机器人共建人形机器人联合研发中心 [3] - 小鹏汽车公布人形机器人专利 宇树科技下半年将推1.8米高人形机器人 [3] 储能市场数据 - 美国大储8月新增装机1085MW 同比增长13% 环比下降25% [3] - 对应储能容量3489MWh 同比增长47% 环比下降28% 平均配储时长3.2小时 [3] - 2025年1-8月累计装机8043MW 同比增长33% 对应25.1GWh 同比增长46% [3] - 国家能源局推动储能装备规模化应用 研制长寿命宽温域低衰减电池关键装备 [3] 电动车市场表现 - 9月第三周国内乘用车终端销量达48.9万辆 环比增长12.6% [3] - 零跑 小米等将推80度大电量增程车 宁德时代高镍电池回归 [3] - 蔚来新ES8订单爆满 大定已超4万辆产能上限 提供最高1.5万元购置税补贴 [3] - 中汽新能100Ah全固态金旸电池明年装车示范 当升科技固态锂电正极材料实现10吨级批量出货 [3] 原材料价格变动 - 钴价大幅上涨 SMM电解钴报29.68万元/吨 周涨7.9% 金属钴报28.75万元/吨 周涨3.6% [3] - 碳酸锂价格微涨 SMM工业级报7.14万元/吨 电池级报7.36万元/吨 均上涨0.1% [3] - 前驱体材料价格上涨 四氧化三钴报24.85万元/吨 周涨9.7% 三元523型报8.25万元/吨 周涨1.2% [3] 光伏行业数据 - 2025年1-8月光伏新增装机量230.61GW 同比增长64.73% [4] - 硅料价格稳定在53元/kg N型210R硅片报1.45元/片 N型210硅片报1.70元/片 [4] - 双面Topcon182电池片报0.29元/W 组件报0.70元/W 价格均持平 [4] - 玻璃价格3.2mm报20.25元/平 2.0mm报13.50元/平 周环比分别持平与上涨1.12% [4] 风电招标动态 - 大唐儋州120万千瓦海风项目二场址启动600MW风电机组招标 [4] - 本周风电招标4.5GW 陆上同比增55.06% 海上同比增374.23% [4] - 本月招标9.84GW 同比增78.19% 陆上7.94GW 海上1.9GW [4] - 开标均价陆风1947元/KW 陆风含塔筒2106元/KW [4] 电网投资建设 - 藏粤直流工程环评公示 新建4座±800kV换流站 [4] - 2025年1-8月电网累计投资3796亿元 同比增长14.0% [4] 企业合作与资本运作 - 天赐材料子公司与瑞浦兰钧签订协议 采购不少于80万吨电解液产品 [5] - 赣锋锂电拟引入投资人 增资金额不超25亿元 [5] - 国电南瑞每股派发现金红利0.147元 合计派发11.7亿元 [5] - 盛新锂能拟14.56亿元收购启成矿业21%股权 实现并表 [5] 员工激励计划 - 明阳智能发布员工持股计划 筹集金额不超7020万元 回购股价7.02元/股 [5] - 同时发布期权激励计划 授予2000万份股票期权 占总股本0.88% 行权价14.03元/股 [5] 储能投资前景 - 国内容量补偿电价出台 大储需求超预期 今明两年预计30-40%增长 [6] - 美国大美丽法案后抢装超预期 欧洲中东等新兴市场大储需求爆发 [6] - 欧洲户储去库完成 工商储需求开始爆发 预计全球储能装机25-28年CAGR为30-50% [6] 锂电池行业趋势 - 9月排产略超预期 10月排产进一步提升10% 11-12月高景气度延续 [6] - 储能需求超预期 电池供不应求 预计供给紧张延续至26年年中 [6] - 价格已上涨1-3分/wh 预计Q4仍有提升空间 [6] 人形机器人发展 - 英伟达加码人形本体和大模型 Tesla预计2030年100万台 [7] - 人形公司产品订单资本端进展提速 25-26年国内外量产元年共振 [7] - Gen3将于10-11月定型 25Q4下订单 26年初量产 [7] 其他细分领域展望 - AIDC领域海外算力升级要求提升 高压直流高功率趋势明显 [7] - 工控25年需求弱复苏 锂电需求恢复 风电机床等向好 [7] - 风电25年国内海风10GW+翻倍增长 陆风100GW+增25% [7] - 光伏今明年全球装机增速为15%/5% 欧洲分布式和新兴市场需求良好 [7]

股价表现 - 鹰普精密早盘涨超10% 高见4.46港元创历史新高 截至发稿涨8.91%报4.4港元 成交额1196.26万港元 [1] 关税影响 - 美国额外关税影响不如预期广泛 因大部分美国客户同意承担全部或大部分新征关税 [1] - 部分产品编码经确认无钢铝成分 不需缴交额外关税 [1] 业务表现 - 产品应用于大马力发动机、工程机械、农业机械、船舶、乘用车、商用车、航空、能源、医疗等多个行业 整体需求稳中向上 [1] - 大马力发动机和机器人细分场景景气度高且具备较高利润率 [1] - AIDC拉升大马力发动机需求 公司为卡特彼勒、康明斯提供砂型铸件缸体 上半年相关业务收入同比增长48.3%至5.3亿元 收入占比21.8% [1] - 进入达芬奇手术机器人供应链 并与海外人形机器人公司洽谈合作 [1]

股价表现 - 鹰普精密早盘涨超10% 高见4.46港元创历史新高 收盘涨8.91%报4.4港元 成交额1196.26万港元 [1] 关税影响 - 美国额外关税影响低于预期 因大部分美国客户同意承担全部或大部分新增关税 [1] - 部分产品因无钢铝成分被确认无需缴纳额外关税 [1] 业务表现 - 公司产品覆盖大马力发动机、工程机械、农业机械、船舶、汽车、航空、能源及医疗等多个行业 整体需求稳中向上 [1] - 大马力发动机及机器人细分领域景气度高且利润率突出 [1] - AIDC推动大马力发动机需求 公司为卡特彼勒及康明斯供应砂型铸件缸体 上半年相关业务收入同比增长48.3%至5.3亿元 占总收入21.8% [1] 战略合作 - 公司进入达芬奇手术机器人供应链 并与海外人形机器人公司洽谈合作 拓展长期增长空间 [1]