核心观点 - 股债市场呈现跷跷板效应 A股年内上涨12.8% 创业板指涨22% 而30年期国债ETF下跌逾2% 6月以来跌幅扩大至4% [1] - 债市趋势由经济基本面主导 而非股市波动 利率预期反映宏观经济、通胀及货币政策变化 [1][2] - 当前经济边际走弱 7月新增贷款自2005年首次负增长 社融同比下滑 但债市受股市强势和政策扰动出现背离 [2] - 债市存在波段操作机会 建议跟踪10年期和30年期国债收益率 当前分别徘徊在1.76%和2.06%附近 [4][5] 股债市场关系 - 资金风险偏好转换导致股债跷跷板效应 股市上涨阶段资金流向权益市场 债市资金流出 [1] - 基本面因素比股市波动更具决定性和持久性 包括经济增长、通胀水平和货币政策 [1][2] - 经济走弱时央行降息预期推高现有债券价值 通胀预期上升则导致债券价格下跌 [2] 债市历史表现与现状 - 10年国债ETF累计回报超30% 但过程伴随多轮债牛熊切换 [5] - 2006-2013年10年期国债收益率冲上4.8% 2020-2024年受疫情和宽松政策影响一度跌至1.6% [5] - 当前收益率处于历史低位 但利率存在进一步下行可能 短期仍会波动 [5][6] 操作策略 - 场内操作宜低吸高抛 收益率上行时债券价格下探带来低吸机会 收益率回落时考虑获利了结 [4][6] - 10年期国债收益率是市场基准 30年期反映长期经济预期 债券价格与收益率呈反向变化 [4][5] - 场外债券基金需关注久期选择 短债波动小适合防御 中长期债在利率下行周期收益更优 [7] - 风险收益权衡需关注夏普比率 高比率代表风险调整后收益更优 [7] 配置逻辑 - 场外投资适合中长期配置 需匹配市场环境 利率下行周期侧重中长期债 利率上行风险时选择短债或货币基金 [7] - 投资者需保持理性 根据自身风险偏好配置 不盲目追随股市热度或债市低谷 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期A股市场主要指数持续走强，沪深两市成交额频频突破2万亿元，两融余额保持在历史高位；7月全社会用电量首破1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；中国外贸保持稳中有进态势，前7个月进出口总值同比增长3.5%；政策组合拳显效，正向循环链条已形成；各重点品种受不同因素影响呈现不同走势 [1]。 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：欧盟与美国公布7月新贸易协议细节，美国对多数欧盟输美商品征15%关税，欧盟取消美产工业品关税，为美海产品和农产品提供优惠准入，还计划采购美能源及芯片产品 [5] - 国内新闻：国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》 [6] - 行业新闻：7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增8.6%，新能源占比显著提升 [7] 外盘每日收益情况 - 标普500跌0.40%，欧洲STOXX50涨0.07%，富时中国A50期货涨0.76%，美元指数涨0.42%，ICE布油连续涨0.94%，伦敦金现跌0.25%，伦敦银涨0.70%等 [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：涨跌分化，成交额2.46万亿元，国内流动性宽松，政策窗口期或有增量政策，外部风险缓和，市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，中证500和中证1000偏进攻，上证50和沪深300偏防御 [2][10] - 国债：探底回升，收益率下行，资金面稳定，美债收益率回落，房地产市场调整，国债期货价格或走弱，跨品种价差可能扩大 [11] 能化 - 原油：因美原油库存下降、石油需求强劲及俄乌冲突不确定性，油价上涨，关注OPEC增产情况 [3][12] - 甲醇：夜盘跌0.08%，沿海库存累积，预计进口船货到港量多，短期偏多 [13][14] - 橡胶：胶价支撑依赖供给侧，需求端弱，短期走势回调 [15] - 聚烯烃：期货收阳或反弹，现货平稳，基本面以供需为主，库存消化曲折，关注秋季备货行情 [16][17] 金属 - 贵金属：金银震荡，等待鲍威尔发言信号，多因素交织，整体或在降息预期升温下震荡 [3][18] - 铜：夜盘收涨，多空因素交织，可能区间波动，关注多因素变化 [19] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，短期可能宽幅波动，关注多因素变化 [20] - 碳酸锂：短期受情绪影响，波动率大，供应环比增加，需求增加，库存有变化，追空谨慎 [21] 黑色 - 铁矿石：需求有支撑，发运近期减量，中期供需失衡压力大，后市震荡偏强 [22] - 钢材：供应端压力体现，库存去化，出口有支撑，品种分化，后市震荡偏强 [23] - 双焦：主力合约震荡，多空博弈加剧，盘面宽幅震荡 [24] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏弱震荡，美豆生长状况好但种植面积下调，连粕短期区间震荡且价格坚挺 [25] - 油脂：夜盘震荡收涨，马棕出口大增，印尼因素提供支撑，但短期有回落风险 [26] - 白糖：国际原糖短期震荡，国内郑糖被动跟随，维持震荡 [27] - 棉花：美棉下跌，郑棉供应偏紧，需求淡季，短期震荡偏强但空间有限 [28] 航运指数 - 集运欧线：EC偏弱震荡，8月下半月运价降幅加快，预计9月初现货跌幅放缓，关注船司跟降情况 [29]

中国经济宏观指标表现 - 7月全社会用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，相当于东盟国家全年用电量，反映经济活力增强[1][7] - 前7个月货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，其中7月进出口3.91万亿元，同比增长6.7%，外贸呈现稳中有进态势[1] - A股市场成交额频频突破2万亿元，两融余额保持历史高位，主要指数年内涨幅显著（上证指数涨12.51%、深证成指涨14.45%、创业板指涨21.19%）[1] 金融市场与政策环境 - 绿色外债业务试点在16省市开展，鼓励非金融企业将跨境融资用于绿色或低碳转型项目[1] - 市场处于"政策底+资金底+估值底"共振期，国内流动性延续宽松，外部风险缓和（中美关税暂停延长90天，美联储9月降息概率增加）[2][10] - 国债市场受央行宽松货币政策支撑，但股债跷跷板效应可能使资金流向非银领域，10年期国债收益率下行至1.765%[11] 重点商品市场动态 - 原油价格受美国库存下降和需求强劲支撑上涨，布油连续合约涨0.94%至67.67美元/桶，飓风季未影响关键基础设施[4][13] - 贵金属震荡整理，黄金长期受央行增持和财政赤字预期支撑，但短期受美联储政策预期和地缘风险降温影响[3][18] - 铁矿石需求韧性较强，钢厂利润尚可支撑生产，全球发运减量导致港口库存快速去化[23] 细分行业与品种表现 - 新能源发电占比显著提升，风电、太阳能和生物质发电量接近总量四分之一[7] - 碳酸锂供应环比增加3%至8.42万吨，需求端正极材料耗锂环比增8%至8.6万吨LCE，库存环比减少162吨[21][22] - 马来西亚棕榈油8月前15日出口环比增34.5%，印尼没收非法种植园及DMO政策趋严提供价格支撑[27] 国际贸易与产业政策 - 欧盟与美国达成新贸易协议，美国对欧盟输美商品征收15%关税，欧盟计划采购7500亿美元美国能源产品和400亿美元AI芯片[5] - 江苏自贸试验区获批生物医药全产业链开放创新发展方案，推动集成式创新探索[6] - 集运欧线运价下行压力加大，马士基第35周运价降至大柜2200美元，9月运力投放维持在30万TEU以上[31]

市场行情与产品表现 - 权益市场走强而债市震荡调整 股债跷跷板效应明显 [1] - 含权类银行理财产品年化收益率表现亮眼 吸引投资者从纯固收类转向固收+权益产品 [1] - 7月混合类理财产品平均年化收益率达3.64% 较6月上升0.51个百分点 权益类产品达9.93% 较6月大幅上升7.19个百分点 [3] - 中银理财混合类产品"智富指数跟踪策略日开"近一个月年化收益率高达12.70% 权益部分聚焦中证1000指数 [3] 银行产品策略与营销 - 银行及理财子公司加大含权类理财产品营销力度 推荐清单频繁出现此类产品 [2] - 典型固收+权益产品配置80%以上债券存款等固定收益资产 搭配少量权益资产 [2] - 招银理财推出R3风险等级混合类产品 含低波权益资产及股票量化中性CTA黄金策略组合 [2] - 中邮理财R3风险等级产品"鸿鑫日开1号"权益部分高比例投向高股息ETF [2] 投资者行为与市场需求 - 投资者因追求更高收益及较低波动 赎回纯固收产品转向含权类产品 [3] - 部分含权类产品认购热度高 出现当日额度售罄情况 [3] - 2025年上半年理财产品平均年化收益率2.12% 较2024年同期2.65%下降0.53个百分点 [4] - 纯固收类与含权类理财产品收益差距拉大 推动资金转向 [3] 行业机遇与挑战 - 利率中枢下行导致传统现金管理类及纯债产品收益率走低 7月现金管理类产品平均年化收益率1.50% 固定收益类2.73% 均较6月下滑 [3][4] - 银行理财客群风险偏好低 对市场波动敏感 预期管理难度大 [5] - 权益市场高波动性对理财子公司投研能力提出更高要求 [5] - 政策鼓励理财资金入市与理财收益走低共同推动含权产品发展机遇 [5] 机构发展建议 - 理财子公司需通过引入成熟权益量化团队或外部管理人增强投研能力 [5] - 产品设计可采用安全垫+收益增强双轮驱动模式 增加存款同业存单高评级短久期债券配置 [5] - 按风险等级划分产品线精准匹配客群 定期推送持仓报告市场解读 [6] - 针对高净值及个人养老金账户定制化含权产品方案 布局长期限产品提升负债端稳定性 [6]

市场表现与产品趋势 - 权益市场走强而债市震荡调整 股债跷跷板效应明显 [1] - 含权类银行理财产品年化收益率表现亮眼 吸引投资者从纯固收类产品转向固收+权益类产品 [1] - 银行及理财子公司加大含权类理财产品营销力度 推荐清单频繁出现此类产品 [2] 产品结构与收益特征 - 固收+权益类产品配置80%以上固定收益资产及少量权益资产 净值波动较大但整体收益较高 [2] - 混合类理财产品采用低波权益资产与多策略组合（股票/量化中性/CTA/黄金） 风险等级多为R3中风险 [2] - 7月混合类理财产品平均年化收益率达3.64% 较6月上升0.51个百分点 权益类产品达9.93% 上升7.19个百分点 [3] - 特定指数跟踪策略产品表现突出 如中银理财中证1000指数产品近一月年化收益率达12.70% [3] 市场动因与行业背景 - 债市利率中枢下行导致固收类理财产品收益率承压 2025年上半年理财产品平均年化收益率2.12% 较2024年下降0.53个百分点 [4] - 传统现金管理类及纯债产品收益率走低（7月平均年化收益率分别为1.50%和2.73%） 权益市场走强推动含权产品需求 [3][4] - 高收益信用债与非标资产到期 叠加债市回调（1-3月大幅回调） 共同导致理财产品整体收益率下行 [4] 业务挑战与发展方向 - 银行理财客群风险偏好低 对市场波动敏感 预期管理难度大 R3及以上风险产品推广受限 [5] - 权益市场高波动性对理财子公司投研能力提出更高要求 [5] - 需通过引入成熟权益/量化团队或借力外部管理人增强投研实力 [5] - 产品设计可采用安全垫+收益增强双轮驱动模式 增加存款/同业存单/高评级短久期债券配置以降低波动 [5] - 按风险等级划分产品线 定制化服务高净值及养老金客群 通过持仓报告和市场解读实现投顾闭环 [6]

股市表现 - 上证指数8月20日收盘上涨1.04%至3766.21点 创10年来新高 [1] 债市调整原因 - 债市调整源于多重因素叠加 包括货币政策维持不降息基调主导市场情绪 税期来临引发资金面扰动 权益市场回暖推升风险偏好 纯债基金赎回压力 [1] - 8月11日至17日当周债市走弱 长债收益率大幅上行 [2] - 债市处于"强风偏 弱现实"格局 对权益和商品市场风险偏好敏感 对基本面走弱脱敏 [2] - 市场风险偏好抬升压降债市 股债夏普比均值回归导致债市调整 [3] 资金面与政策环境 - 央行二季度货币政策执行报告强调落实适度宽松政策同时提及"防空转" 预示将适度呵护流动性 [2] - 财政部于8月19日开展国债做市支持操作 涉及3年期国债2.7亿元和2年期国债2.8亿元 旨在提高二级市场流动性 [4] 机构观点 - 鑫元基金认为当前债市属于调整而非反转 短期受风险偏好扰动 中长期可关注超跌机会 [2][3] - 东方金诚预计短期内资金面维持均衡 对短债形成支撑 10年期国债收益率将在1.75%-1.80%间盘整 [2] - 华源证券认为股市对债市扰动是阶段性的 债市最终取决于经济基本面 将缓慢与股市脱钩 [4] - 支撑债市因素包括央行持续宽松 资金利率保持低位 债券正收益明显 央行可能重启国债买入 银行负债成本下行 信贷需求偏弱 政府债券净发行高峰已过 理财规模增长 [4]

八月股市狂欢，债基黯然失色。 自8月4日以来，A股一路向上，沪指创下近十年新高，A股总市值也创下历史新高。由于股市热点轮番上演，场外资金对权益资产配置热情高涨，叠加资 金面紧张、降息预期削弱等因素，债市出现短期急跌，长期国债收益率一路上行。 受此影响，一些债基在本月亏掉了年内赚取的全部收益。Wind数据显示，截至8月20日，本月超600只债基收益告负，其中，有86只债基净值亏损超1%。 而在债市波动最激烈的8月18日，有10只债基单日亏损超1%，最高亏损达1.6%。 受访者向《国际金融报》记者表示，短期股市的强势加剧了股债跷跷板效应，但本轮股市对债市的影响更多是阶段性的扰动，短期影响较为明显。债市最 剧烈的调整或已结束，但要完全企稳需要等待资金面宽松信号或股市情绪降温。 单日最多亏1.6% 你的债基最近还好吗？ "我持有的债基最近亏了不少。"一位投资者向《国际金融报》记者感慨道，他买了多只债基，没想到最近债市跌得这么厉害。 债市近期与股市呈现出显著的"负相关性"。自8月13日以来，A股交投火热，连续7个交易日成交额突破2万亿元，沪指近期冲上3700点后，仍在不断创下 新高。与此同时，自8月7日以来，30年期国 ...

市场情绪与投资者行为 - 投资者在被套50%时倾向于死扛并期待价格回升，但在解套过程中容易恐慌，往往在盈利10%时就选择止盈下车 [1] 资金面与货币政策 - 央行公开市场开展2530亿元7天期逆回购操作，净投放1243亿元 [3] - 资金面均衡偏松，DR001利率在1.46%附近，DR007利率在1.51%附近 [3] - 银行间市场R001成交量64699.39亿元，占比88.69%，R007成交量6387.84亿元，占比8.76% [4] 债券市场动态 - 10年期国债利率从1.79%震荡下行至1.7625%，全天下降1.75BP [5][6] - 国债期货午后强势拉升，可能源于市场情绪压抑后的释放 [5] - 10年期国开债利率下降3.45BP至1.8530%，成交1657亿元 [6][8] - 超长端国债利率下降3.15BP至2.0110%，成交2567亿元 [6][8] 利率债表现 - 1年期国债利率1.3775%，成交7727亿元，下降0.25BP [8] - 7年期国债利率1.7100%，成交375亿元，下降2.00BP [8] - 10年期口行债利率1.9100%，下降3.50BP [8] - 10年期农发债利率1.9100%，下降2.75BP [8] 信用债市场 - AAA级3个月期信用债利率1.6000%，下降0.12BP，成交2431亿元 [8] - AA+级1年期信用债利率1.8400%，下降0.40BP [8] - AA级3个月期信用债利率2.7500%，上升16.71BP [8]

股市表现 - A股自8月4日以来持续上涨 沪指创近十年新高 A股总市值创历史新高[1] - A股交投活跃 连续7个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续创新高[2] 债市表现 - 债市出现短期急跌 长期国债收益率一路上行 30年期国债期货自8月7日起连续调整[1][2] - 8月18日30年期国债期货单日大跌1.33% 10年期 5年期 2年期国债期货全线下跌[2] - 30年期国债到期收益率从低点1.95%附近最高突破2.1% 10年期从1.68%附近逼近1.79%[2] 债券基金表现 - 截至8月20日超600只债基8月收益告负 其中86只净值亏损超1%[1][3] - 8月18日10只债基单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63%[1][2] - 部分债基不到1个月亏掉年内全部收益 中长期纯债基金亏损较严重[3] 影响因素 - 股市走强加剧股债跷跷板效应 资金从债市流向股市[1][5][6] - 资金面紧张 降息预期削弱 国债利息恢复增值税担忧等因素叠加导致债市情绪悲观[1][5][6] - 机构行为出现分化 基金和券商自营成为净卖出主力 大行和险资增配利率债[6] 市场展望 - 债市最剧烈调整或已结束 但要完全企稳需等待资金面宽松信号或股市情绪降温[1][6] - 短期内市场或以区间震荡为主 长端利率债依然不够稳固[4][6] 基金类型表现差异 - 中长期纯债基金亏损较严重 短期纯债基金亏损数量和幅度相对较小[3] - 可转债基金全部实现当月正收益 混合型债基出现亏损[3] 投资建议 - 建议缩短久期抵御波动 优选中短债基金[7] - 可配置固收+基金通过股债搭配增强收益弹性[7] - 优先挑选组合久期小于两年 以利率债为主 少配置信用债的基金[7]

股市表现 - 自8月4日以来A股持续上涨 沪指创近十年新高 A股总市值创历史新高 [1] - A股交投活跃 连续7个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续创新高 [2] 债市表现 - 债市出现短期急跌 长期国债收益率一路上行 30年期国债期货8月18日单日大跌1.33% [2] - 10年期国债到期收益率从1.68%上行至1.79% 30年期国债到期收益率从1.95%突破2.1% [3] 债券基金表现 - 截至8月20日超600只债基收益告负 其中86只净值亏损超1% [1] - 8月18日10只债基单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63% [5] - 中长期纯债基金亏损较严重 短期纯债基金亏损较小 可转债基金当月收益全部为正 [7] 影响因素 - 股市走强引发股债跷跷板效应 资金从债市流向股市 [8] - 资金面紧张 降息预期削弱 国债利息恢复增值税预期加剧债市调整 [8] - 机构行为分化 基金和券商自营减持超长债 大行和险资增配利率债 [8] 市场展望 - 债市最剧烈调整或已结束 完全企稳需等待资金面宽松信号或股市情绪降温 [9] - 短期内市场或以区间震荡为主 建议投资者缩短久期 优选中短债基金或固收+产品 [9]