智通财经APP获悉，德国工业产出遭遇近一年来最大降幅，表明这个欧洲最大经济体上季度的经济萎缩 程度可能比最初估计的还要严重。数据显示，德国6月季调后工业产出环比下降1.9%，降幅远远超出经 济学家的预期，主要受机械设备、药品和食品等行业的影响。德国联邦统计局周四表示，5月份的产出 数据被修正为小幅萎缩，而第二季度整体产出降幅目前已达1%。 德国工业产出降幅远超预期 贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding表示，这一下降幅度可能意味着经济萎缩0.2%，而不是上 周公布的0.1%。 他表示："这是一个重大挫折，确实预示着第二季度数据可能向下修正。" Schmieding表示，此次产出数 据下降将抵消年初为赶在美国关税生效前提前生产而增加的产出。 随着美国总统唐纳德·特朗普的关税落地，德国出口导向型企业的困境加剧。 保时捷和奥迪等汽车制造商已下调了业绩预期，而其他一些制造商表示供应短缺加剧可能会损害经济增 长。德国联邦统计局表示，5月份"异常高的修正"是汽车制造商的数据修正造成的。 Bloomberg Economics欧元区高级经济学家David Powell表示："我们预计短期内的形势仍将不容 ...

行业评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 2025Q2原铝产量同比增长1%至60.5万吨，税后利润同比下降13%至445.7亿印度卢比 [2] - 氧化铝产量达到创纪录的58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 铝的整体COP环比下降12%，HM成本（不含氧化铝）为每吨888美元，为过去16个季度最低 [3] - 锌业务中，印度地区金属产量达历史最高水平26.5万吨，同比增长1%，环比减少15% [4] - 国际锌业公司金属产量同比增长50%，环比增长12%，达5.7万吨 [4] - 铁矿石、钢铁及其他业务中，可销售铁矿石产量同比增长42%至180万吨，生铁产量同比增长4%至21.3万吨 [5] - 电力业务总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 2025Q2综合收入为3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] - EBITDA同比增长5%至1074.6亿印度卢比，EBITDA利润率达35%，为过去13个季度最高 [11] - 税后利润为445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] - 净债务与EBITDA比率约为1.3x，现金及现金等价物达2213.7亿印度卢比，环比增长7% [18] 生产经营情况 铝业务 - 2025Q2氧化铝产量58.7万吨，同比增长9%，环比增长36% [2] - 原铝产量60.5万吨，同比增长1%，环比持平 [3] 锌业务 - 印度地区金属产量26.5万吨，同比增长1%，环比减少15%，HZL成本为1010美元/吨，同比下降9% [4] - 国际锌业公司金属产量5.7万吨，同比增长50%，环比增长12% [4] - Gamsberg产量同比增长74%，环比增长13% [5] 石油业务 - 2025Q2产量为9.32万桶/日，部分油田投产抵消了自然下降的产量 [5] 铁矿石、钢铁及其他业务 - 可销售铁矿石产量180万吨，同比增长42% [5] - 生铁产量21.3万吨，同比增长4%，创历史新高 [5] - 铬铁产量2.8万吨，同比增长3%，环比增长150% [5] 电力业务 - 总售电量环比增长33%，TSPL电厂可用性达90% [8] - 米纳克希电厂650兆瓦装机容量投入运营，3号机组（350兆瓦）于2025年7月投产 [8] - 600兆瓦雅典娜电厂1号机组于7月25日投入使用 [9] 财务业绩情况 收入 - 2025Q2综合收入3743.4亿印度卢比，同比增长6%，环比下降6% [10] EBITDA及利润率 - EBITDA 1074.6亿印度卢比，同比增长5%，环比下降8% [11] - EBITDA利润率35%，同比增长81个基点 [11] 税后利润 - 税后利润445.7亿印度卢比，同比下降13%，环比下降10% [16] 杠杆率与流动性 - 净债务5822.0亿印度卢比，净债务与EBITDA比率约1.3x [18] - 现金及现金等价物2213.7亿印度卢比，环比增长7%，同比增长33% [18]

马克·赞迪指出，就业数据疲软，通胀上升，美联储面临的救助方案有限 一位著名经济学家警告称，美国经济正处于衰退的边缘，上周公布的经济数据显示，随着通胀上升，劳动力市场状况正在走软，这 可能会影响美联储支持经济的能力。 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪周一在 X 上撰文称，"经济正处于衰退的边缘 "——他引用了周五发布的弱于预期的就业报告和 前一天消费者价格上涨的通胀数据，表明经济状况岌岌可危。 他写道："消费者支出停滞不前，建筑业和制造业正在萎缩，就业率也将下降。随着通胀不断上升，美联储很难出手相救。" 赞迪解释说，虽然失业率仍然保持在相对较低水平，但这是因为"劳动力增长出现下滑"，外国出生工人的数量和劳动力参与率都在 下降。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前曾表示，如果央行陷入经济状况使数据进一步偏离实现 2%和最大就业这两个双重使命目标的境地， 那么它将调整其货币政策，以支持距离美联储目标较远的目标。 上周五，美国劳工统计局（BLS）报告称，美国经济 7 月份新增就业岗位 7.3 万个 ，远低于伦敦证券交易所调查的经济学家估计的 11 万个。该机构还将 5 月和 6 月的就业岗位总数下调了 25.8 万个。 ...

经济衰退风险与股市走势 - 尽管美国经济衰退概率高达30%，全球股市仍保持强劲走势，因市场动能强劲使得做空显得不合常理 [1][3] - 市场忽视经济衰退风险，因无法看到足够远的未来，投资者更关注流动性、人工智能和财政信贷扩张等结构性增长主题 [1][5] - 美股接近历史高位，强劲的企业财报和对降息的预期压过了对全面关税影响的担忧 [1] 流动性推动市场乐观情绪 - 掉期交易员预期美联储到2026年中期将降息超过100个基点，大量短期国债发行向货币市场注入流动性 [4] - 快钱投资者在标普500指数从4月关税驱动的抛售中反弹后大举入市 [4] - 趋势跟踪投资者(CTA)控制着大部分热门股票资金流动，短期策略盛行且波动性受抑制 [5] 市场短视与趋势延续 - 趋势跟踪投资者的操作策略（让赢家继续跑）为基本面看空者留下的空间很小，市场显现出短视迹象 [5] - 阻力最小的路径仍然是向上，这解释了市场在经济衰退风险升高背景下仍保持强势的原因 [6]

来源：财富中文网 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪警告称："美国经济正濒临衰退边缘。"图片来源：Getty Images 美国上周五公布的就业报告令市场震惊，但这并非唯一的预警信号。穆迪分析的首席经济学家马克·赞迪表示，过去一周的经济指标表明，美 国经济整体上正在走向衰退。 面对唐纳德·特朗普的关税措施，美国经济曾在数月里表现出惊人的韧性，但如今经济前景骤然转黯。 赞迪上周日通过社交媒体X连发数条推文指出："美国经济正濒临衰退边缘。这是上周经济数据集中释放的明确信号。消费支出停滞不前，建 筑业与制造业持续收缩，就业率即将下滑。而通胀呈现攀升之势，美联储恐难以出手相救。" 上月新增就业岗位仅7.3万个，远低于预期的10万个。同时，5月数据从14.4万大幅下修至1.9万，6月数据更由14.7万锐减至1.4万，这意味着过 去三个月平均新增就业岗位仅3.5万个。 尽管特朗普曾无端宣称就业数据"被人为操控"，并解雇了统计机构负责人，但赞迪强调：当经济处于衰退等拐点时，数据常会出现重大修正。 其他独立报告同样拉响警报。虽然第二季度GDP反弹超预期，但剔除外贸影响、反映最终国内需求的指标已显露疲态。 个人消费支出报告显示 ...

服务业PMI表现 - 7月服务业PMI下滑至50.1 低于6月的50.8和市场预期 逼近荣枯分界线[2] - 新订单指数回落至50.3 较6月下降1个百分点 就业指数进一步下滑至46.4 显示劳动力市场持续收缩[2] - 支付价格指数跃升至69.9 创2022年10月以来峰值 已连续八个月维持在60%以上高位[2] 关税影响 - 关税推高价格支付水平 成为未来通胀推动因素 被调查反馈标记为"价格上涨"的商品种类明显增多[2][3] - 新出口订单指数下降3.2个百分点 进口订单指数下降5.8个百分点 二者均从扩张转为收缩[3] - 医疗行业因关税导致设备采购成本上升 被迫推迟其他项目 运输行业观察到各类商品普遍上涨[3] 餐饮业受冲击 - 住宿与餐饮服务业萎缩最显著 因预期关税影响推迟下一财年采购计划[3] - 若对墨西哥加拿大进口食品征收30%关税 餐饮业年度新增成本达151.6亿美元 侵蚀行业利润率[3] - 百胜集团因高额贸易关税抑制消费者支出 第二季度业绩未达预期 股价下跌5.1%[4] 就业市场放缓 - 7月全美新增岗位7.3万个 远低于预期的10.4万个 5月和6月数据累计下调25.8万个岗位[6] - ISM就业指数连续第二个月收缩至46.4 过去五个月中第四次收缩 反映企业招聘活动放缓[6] - 多个行业普遍报告需求疲软 包括航空运输 餐饮连锁和物流配送等领域[6] 经济前景评估 - 美国经济增速放缓已成定局 各项经济指标呈现参差不齐表现 整体呈收缩趋势[2] - 广泛需求疲软从2月底持续近六个月 为经济衰退提供确认信号 与去年情况存在显著差异[6][7] - 关税政策是否推动非直接受影响商品服务普涨 是美联储面临的关键问题 但证据尚不明确[7]

美国经济研究 美国经济成色究竟如何？ 2025 年 08 月 06 日 ➢ 关税给今年的宏观研究添了很多麻烦，这让"美国经济真的能完全摆脱关税 和高利率的影响平稳'着陆'？"这个困扰了大家多年的问题更加难以回答。 ➢ 从美国二季度 GDP 中我们可以窥探到部分答案，面对超预期回升的经济增 速，市场的反应并未如预想的一致乐观，这里面的原因除了有非农数据的"当头 一棒"，也有经济减速换挡的蛛丝马迹。细究结构来看，这份数据体现了贸易"噪 音"下的虚假"繁荣"，而非经济动能的真实体现。进口骤降与库存调整的短期效 应掩盖了内需疲软、投资放缓和通胀压力积压等诸多结构性矛盾。当前来看，美 国国内经济需求已经难言乐观，消费和投资都存在明显退坡的风险。 ➢ 通过二季度 GDP 数据，我们来剖析下这幅"虚实交织"的美国经济图景： [Table_Author] | 分析师 | 陶川 | | --- | --- | | 执业证书： S0100524060005 | | | 邮箱： | taochuan@mszq.com | | 分析师 | 林彦 | | 执业证书： S0100525030001 | | | 邮箱： | linyan@ ...

中泰国际发布研报称，短期来看，叠加美元指数反弹及港股估值修复到位，大盘面临一定的技术性回调 压力。然而，港股整体上行趋势未改，活跃的交投、持续的港股通资金流入以及处于低位的沽空比例， 均表明市场情绪依然偏暖。国内政策托底、企业盈利改善趋势延续以及积极资金流向形成共振，港股中 期仍有望在基本面和政策面支撑下延续渐进式上行。技术层面，恒生指数短期在24,500点附近预计有一 定支撑。 美债：美国7月非农超预期疲弱，叠加7月ISM制造业指数和密歇根大学消费者信心指数终值均不及预 期，重燃市场对经济衰退的担忧，十年期美债收益率快速下行至4.24%附近。短期收益率或现技术性反 弹修正，但中期核心矛盾已转向：一是关税落地后通胀实际黏性高度(尽管贸易协议部分缓解压力，效 果待验)；二是美联储独立性受挑战——鹰派理事突离职、劳工统计高官遭解职，叠加特朗普施压，鲍 威尔维持鹰派难度加大。 海外市场方面，美股进入8-9月的季节性淡季，适逢7月ISM PMI下跌以及疲弱的非农数据均给予获利了 结甚至做空的机会。标普500指数及纳指于上周四实现单口转向，上周五更显著下跌，标普500指数中线 市宽加速跌至4月底以来新低，显示本轮调整正 ...

日本央行货币政策立场 - 日本央行在6月货币政策会议纪要中释放鹰派信号 大多数成员支持暂时维持利率不变但倾向于最终加息 前提是经济增长和通胀按预期发展[1] - 央行将政策利率维持在05%水平 连续四次按兵不动 但全面上调2025财年至2027财年核心CPI通胀预测 并将通胀风险评估从"倾向于下行"调整为"总体均衡"[2] - 央行上调2025财年实际GDP增长预测至06% 此前为05% 维持2026和2027财年GDP预期增长率07%和10%不变[2] 通胀与经济数据表现 - 日本通胀率过去7个月一直维持在或高于3%水平 6月核心CPI同比涨幅较5月回落但仍处于高位 导致家庭实际收入持续下降[1] - 日本5月对美汽车出口额同比下降247%至3634亿日元 出口数量同比减少39%至103万辆 单车平均价格同比下降217%至354万日元[7] - 6月日本对美国出口额同比下降114%至171万亿日元 连续3个月同比下降且降幅扩大 整体出口总额同比下降05%至916万亿日元 连续2个月同比下降[8] 美日贸易协议影响 - 美日达成贸易协议 美国对日本汽车关税税率从25%降至15% 平均关税税率从245%降至156% 贸易不确定性从"极高"降至"高"[2][4] - 协议降低双方贸易不确定性 缓解企业利润下行压力 为日本央行未来加息铺平道路 预计汽车业和半导体业出口将提升[1][4] - 日本汽车制造商为维持在美国销量选择降低价格抵消关税上涨 但长期高关税将影响车企利润[7] 日元汇率与资本流动 - 日本央行利率决议后日元兑美元连续走强 截至8月5日美元兑日元汇率为14751 月内升值216%[5] - 日元升值因市场对日本央行加息预期增强 而美联储降息预期升温导致美日利差收窄 吸引跨境资金流入支撑日元[5] - 日元暂时充当避险工具 但因外部环境不佳强化国内通缩思维 需警惕通缩担忧与通胀控制冲突[5] 经济衰退风险与行业冲击 - 日本一季度实际GDP环比减少02% 同比下降07% 为四个季度来首次环比负增长 5月景气动向指数评估自2020年7月以来首次转为"恶化"[9] - 日本企业信心在二季度恶化 反映大型企业商业信心的指数降至负19 低于一季度的正20 代表认为情况恶化的企业多于改善的企业[10] - 汽车行业受美国关税政策冲击显著 丰田、本田、日产在美销量下滑 传统"分散供应链"策略被破解 成本压力陡增且难以找到替代市场[9] 机构观点与加息预期 - 巴克莱银行提出日本央行加息三大前提条件 美关税大幅回撤、日元再现贬值压力及央行落后于通胀曲线风险加大 目前已满足前两个条件[3] - 巴克莱将日央行下次加息预期时点从明年1月提前至今年10月 野村证券将10月加息概率从30%调升至40%[6] - 日本央行可能等待更多数据评估关税对经济实际冲击 并观察政府秋季补充预算 行动需待美日贸易协议生效及相关数据发布后确定[7]

日本央行货币政策立场 - 日本央行在6月货币政策会议纪要中释放鹰派信号 大多数成员支持暂时维持利率不变但倾向于最终加息 预计中期经济增长和通胀回升 [1] - 日本央行将政策利率维持在0.5%水平 连续四次按兵不动 但上调2025-2027财年核心CPI通胀预测 将通胀风险评估从"倾向于下行"调整为"总体均衡" [3] - 日本央行上调2025财年实际GDP增长预测至0.6% 此前为0.5% 维持2026和2027财年GDP预期增长率0.7%和1.0%不变 [3] 通胀状况与影响因素 - 日本通胀率过去7个月维持在或高于3%水平 6月核心CPI同比涨幅较5月回落但仍处于高位 物价涨幅超过七国集团其他国家 [1] - 物价上涨属于成本推动型 日本政府仅小幅调整最低工资 避免因工资大幅上涨叠加输入型通胀陷入恶性循环和滞胀 [4] - 美日贸易协议将平均关税税率从24.5%降至15.6% 汽车关税从25%下调至15% 降低贸易不确定性 为日本央行加息铺平道路 [1][3] 经济表现与出口状况 - 日本出口总额连续两个月同比下降 对美出口汽车呈现价量齐跌 5月对美汽车出口额同比下降24.7%至3634亿日元 出口数量同比减少3.9%至10.3万辆 [8][9] - 6月日本对美国出口额同比下降11.4%至1.71万亿日元 连续3个月同比下降且降幅扩大 整体出口总额同比下降0.5%至9.16万亿日元 [9] - 日本一季度实际GDP环比减少0.2% 同比下降0.7% 四个季度来首次环比负增长 5月景气动向指数评估自2020年7月以来首次转为"恶化" [11] 日元汇率与资本流动 - 日本央行利率决议后日元兑美元连续走强 截至8月5日下午6点美元兑日元汇率为147.51 月内日元升值2.16% [6] - 日元升值因日本央行加息预期增强而美联储降息预期升温 美日利差收窄吸引跨境资金流入 美国经济数据疲软使日元暂时充当避险工具 [6] 行业影响与企业状况 - 汽车行业受关税冲击显著 日本车企为维持销量降低价格抵消关税上涨 每辆车平均价格同比下降21.7%至354万日元 若美国长期维持高关税将影响企业利润 [8][10] - 日本汽车工业协会要求政府为供应链提供支持并制定政策刺激内需 希望继续与美国对话进一步降低关税 [10] - 日本企业信心在4-6月间恶化 五个季度以来首次 反映大型企业商业信心的指数在第二季度降至负1.9 低于1-3月的正2.0 [11] 加息预期与时间表 - 巴克莱银行将日本央行下次加息预期时点从明年1月提前至今年10月 野村证券将10月加息概率从30%调升至40% [7] - 日本央行加息需满足三个条件 美关税大幅回撤 日元再现贬值压力及央行落后于通胀曲线的风险加大 目前日本已满足其中两个条件 [3]