文章核心观点 - 中国私募行业在资本市场深化改革与长期资金入市背景下 正从规模扩张转向高质量发展 [1] - 长江证券联合兴业银行与证券时报推出“金长江”私募赋能计划 通过研究、资金、交易与品牌四重支持构建私募成长平台 [1][4] - 上证指数时隔十年重回4000点 私募行业迎来快速发展良机 百亿私募数量激增至113家 [3] 宏观经济与市场环境 - 美联储政策重心从通胀转向就业 货币宽松约束正在减弱 [5] - “十五五”规划强调科技创新与产业建设深度融合 并首次提出提高居民消费率 [5] - “十四五”期间消费对经济增长贡献率预计达63% 投资贡献率降至28%以内 未来5年将迎来服务消费与文娱消费的蓝海市场 [5] - 中国拥有14亿多人口和4亿多中等收入群体 正快速成长为全球最大消费市场 [5] 私募机构市场观点与策略 - 多家私募机构认为当前市场整体估值处于合理区间 对后市保持乐观 [6][10][11] - 市场风格从价值与微盘切换至大盘成长 主导板块包括海外算力、国产替代、电新、有色等 [6] - 电新板块和海外能源电网被视为具备趋势性上行基础、胜率赔率兼具的主要方向 [6] - 量化策略竞争加剧同质化 需回归本源捕捉市场非理性波动 独特新策略成为新的利润来源 [7][11] - 建议通过配置量化绝对收益产品与CTA策略来平滑组合波动 应对市场高位震荡 [7][10] 行业板块与投资机会 - 以AI、机器人为代表的科技成长板块仍是市场主线 但需精挑细选并把握轮动节奏 [8] - 传统制造业在“反内卷”推进下有望迎来价格和盈利拐点 顺周期板块存在投资机会 [8] - 金价与油价呈现负相关性 当前宜减金增油以加强投资组合稳定性 [9] - 美股资源与消费板块处于低位 中国市场同样存在资源与消费的低估机会 [9] - 科技板块中生物制药、新能源、航天等细分领域在全球供应链中具重估空间 银行等红利板块在分红收益率优势下具备修复潜力 [11] - 泛科技行业龙头地位凸显 优质资产的alpha效应持续增强 [12] 市场特征与展望 - A股市场呈现指数强势与个股分化并存特征 板块轮动加快 [10][11] - 本轮行情核心驱动包括历史低利率环境支撑估值、经济转型推动企业价值重估以及政策面提振风险偏好 [11] - 与2015年相比 当前市场在资金规模、政策确定性和企业质量上均有显著提升 [11] - 上证指数年化波动率从8月的25%下降至约18% 波动率下降与趋势未完全确立为趋势策略提供布局窗口 [13]

电商渗透率现状与趋势 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 今年维持在25%左右 增长呈现停滞状态 [1] 消费结构转型分析 - 电商渗透率增速回落反映中国消费结构正从商品消费为主向服务消费为主转型升级 [1] - 居民人均教育文化娱乐消费支出在前9个月增长10.3% 增速远高于衣、食、住等实物消费支出 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 电商平台与线下商业的应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 覆盖消费者吃喝玩乐购需求 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% 成为网上零售亮点 [2] - 线下城市商业设施加紧与旅游景点、历史建筑、演艺场馆联动 将沉浸式服务体验与实物商品消费链接 [2] 行业增长关键驱动因素 - 电商与线下商城的增长和竞争力关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日至13日在深圳举办，主题为“奋进新征程”[2] - 会议邀请100多位发言嘉宾、千余家上市公司及众多企业和投资机构代表，是公司规模最大、规格最高、影响力最广的年度大会[6] - 主论坛后设有20多场分论坛，涵盖全球经济展望、新兴市场投资、“十五五”规划、AI应用与创新等主题，并安排两千多场小范围交流[6] - 会议人气爆棚，下午有4000多人现场参会，3.3万人次在公司自有直播平台线上观看[5] 宏观与政策展望 - 首席经济学家明明预计2025年中国GDP增速在5.0%左右，2026年保持在4.9%左右，增长节奏可能呈现“前低后高”[11] - 预计2026年财政政策将更加积极，赤字率维持在4%左右，专项债额度提升并向项目建设倾斜[12] - 货币政策方面，降准降息空间依然存在，结构性货币工具将持续发力[12] - 宏观与政策首席分析师杨帆指出，“十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡[14] - 服务消费的扩张是提升消费率的关键，预计政策将从收入分配改革、资本市场“财富效应”等多维度协同发力[14] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，2026年或有多次元首会晤契机，长期看全球产业与金融秩序正经历重构[13] 资本市场趋势与A股展望 - 总经理邹迎光表示，中国资本市场运行的积极动能正在不断积累，奠定低波动慢牛的基础[2][11] - 首席A股策略师裘翔认为，权益资产红利时代才开始，权益市场正逐步承接房地产在居民财富配置中的历史功能[5][16] - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，这是A股迈向低波动慢牛的基础[15] - 展望2026年，中美签署协议后到美国中期选举前，中美格局相对最稳定，是做多权益市场的黄金期[5][15] - 未来A股的基本面要看全球市场需求，而不是单看本土需求[15] 行业配置与投资机会 - 行业配置三大线索包括：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用版图[16] - 构建现代化产业体系有望实现“一子落而满盘活”的效果，科技创新、产业升级以及综合整治“内卷式”竞争有望取得显著成效[13] - 资本市场改革正成为推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位，能源改革推动产业结构向绿色低碳转型[13] - 从大类资产配置角度，全球宏观环境整体偏宽松，人民币汇率有望温和升值，黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力[12]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“强于大市（维持）” [5] 核心观点 - 社会服务行业基金重仓比例在2025年第三季度环比减配，当前处于历史低位，未来具备较大反弹空间 [2] - 在提振内需的政策背景下，服务消费领域将持续受益，建议关注文旅、体育和教育等细分领域的投资机会 [4] - 酒店餐饮板块在经历消费环境承压后，正逐渐迎来底部布局时机 [3] 社服行业整体持仓概况 - 2025年第三季度社会服务行业重仓基金数量为177家，环比减少167家，持股总市值为45.95亿元，环比减少16.30亿元 [2][10] - 行业重仓比例为0.05%，环比下降0.036个百分点，在31个申万一级行业中排名第30位，与上一季度持平 [2][10] - 当前重仓比例远低于0.44%的5年均值，表明有较大的反弹空间 [2][10] - 行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为0.14%，环比下降0.10个百分点，低配比例为0.34%，环比扩大0.07个百分点 [14] 各子板块持仓分析 - 酒店餐饮板块2025年第三季度重仓比例为0.02%，环比持平，其在社服行业中的占比为34.38%，环比提升9.67个百分点 [3][20] - 旅游及景区板块2025年第三季度重仓比例为0.01%，环比下降0.02个百分点，其在社服行业中的占比为24.75%，环比下降4.46个百分点 [3][20] - 专业服务板块2025年第三季度重仓比例环比下降0.01个百分点至0.02%，其在社服行业中的占比为32.42%，环比下降1.53个百分点 [3][20] - 教育板块重仓比例有所回落，2025年第三季度在社服行业中的占比为7.47%，环比下降4.20个百分点 [3][20] - 体育板块重仓比例仍有待提升 [3] 个股持仓变动分析 - 2025年第三季度社服板块重仓比例前十的个股合计比例为0.045%，较2025年第二季度下降0.027个百分点 [3][28] - 重仓比例前十个股中，专业服务板块占据4席，酒店餐饮板块占据3席，旅游及景区占据2席，教育占据1席 [28] - 首旅酒店重仓比例排名维持首位，为0.0097%；同庆楼今年来首次进入社服重仓前十，比例为0.0015% [3][31] - 基金重仓比例环比上升幅度前5的个股包括兰生股份（+0.0026个百分点）、三峡旅游（+0.0017个百分点）、外服控股、国检集团、行动教育 [3][32] - 基金重仓比例环比下降幅度前5的个股包括祥源文旅（-0.0057个百分点）、北京人力（-0.0040个百分点）、豆神教育、宋城演艺、科锐国际 [3][32] 投资建议 - 文旅领域：建议重点关注由入境旅游与青少年旅游需求双轮驱动的投资机会，如入境游旅行社龙头及适配春秋假出行节奏的景区标的 [4][38] - 体育领域：赛事经济带动效应显著，建议关注赛事运营与相关服务领域的体育公司 [4][38] - 教育领域：政策明确支持非学科类培训与职业教育发展，建议关注相关细分领域的教育龙头企业 [4][38]

双十一购物节表现 - 2025年双十一促销活动启动时间提前至10月中下旬，头部平台在10月20日晚8点正式开售后首小时即出现“爆单”现象 [1] - 天猫平台开卖首小时有80个品牌成交额突破1亿元，30,516个品牌成交额实现翻倍增长，表现均超过去年开卖首日 [1] - 京东和抖音电商同样发布了亮眼的销售数据，小红书作为新入局者，开卖首日下单购买人数同比增长77%，交易订单数同比增长73%，销售额突破100万元的商品数量同比增长155%，相关话题浏览量达到25亿次 [1] 消费板块市场表现 - 食品饮料板块在11月10日出现异动，全天涨幅达到3.22%，但在此之前传统消费板块已沉寂较长时间 [2] - 白酒指数在年初至今的普涨行情中成为少数下跌的板块，食品饮料指数当前市盈率为21.29倍，处于过去10年12.52%的低分位水平 [2] - 新消费个股主要集中在港股市场，上半年表现优异但下半年出现明显回调，部分原因是高位回撤和科技牛市的“虹吸效应” [2] 消费板块投资价值分析 - 消费板块经过长期调整后估值已回归合理区间，当前市盈率处于历史低位，为投资提供了安全边际和防御属性 [3] - 消费市场呈现明显的分级特征，消费者倾向于“该省省该花花”的理性选择，在不同品类和场景中灵活调整消费优先级 [3] - 政策层面持续发力提振消费，财政部继续实施提振消费专项行动，国家统计局数据显示CPI同比由降转涨0.2%，核心CPI涨幅连续6个月扩大 [3] 消费行业细分趋势 - 消费板块内部出现结构性机遇，情绪消费、银发经济、服务消费等新兴领域成为增长新引擎 [4] - 国潮崛起和健康理念普及推动相关品类价值提升，下沉市场的消费潜力持续释放 [4] - 技术深度融入消费领域，AI应用在双十一期间显著增加，平台从“价格战”和“流量战”迈入“技术战”新阶段 [4] 消费板块投资策略 - 投资策略可概括为“旧消费转守为攻，新消费优中选优”，传统消费领域如白酒、乳业在宏观经济回暖背景下配置价值逐步重现 [4][5] - 传统消费板块经过调整后估值进一步压缩，行业竞争格局持续优化，龙头公司地位稳固且现金流充沛，部分企业通过新产品和新渠道拓展第二增长曲线 [5] - 新消费领域整体景气度较高但估值分化明显，需要精选具备品牌壁垒、渠道优势和管理能力的标的 [6]

贵州省消费市场总体表现 - 前三季度贵州省社会消费品零售总额增长3.8%，其中限额以上消费品零售额增长5.1%，高于全国水平0.2个百分点 [4] - 批发和零售业增加值增长5.7%，住宿和餐饮业增加值增长5.3%，分别高于全国水平0.1和0.7个百分点 [4] - 消费市场呈现商品消费支撑有力、服务消费蕴含潜力、新型消费增强动力、消费场景激发活力、促销活动有效助力五大特点 [4] 商品消费表现 - 通过以旧换新活动，截至11月7日累计鼓励消费者汽车换新28.86万辆，家电、数码、家居换新377.5万件，电动自行车换新8.11万辆，产生消费497.62亿元 [4] - 前三季度汽车置换更新申请量、资金兑换率分别居全国第7位和第2位 [4] - 限额以上汽车类零售额增长20.7%，通讯器材类增长42.6%，日用品类增长15.6% [4] 服务消费与新业态发展 - 10月开展服务消费提质惠民行动，推动基础型、改善型和新型服务消费发展 [5] - 前三季度贵阳咖啡茶饮增长52.8%，精品咖啡、新茶饮、精酿啤酒等新业态快速增长 [5] - 评选出餐饮名店107家、名厨30名、名厨新秀10名、名菜20道、名小吃10道，并发布贵州十大名菜 [5] 新型消费与电商发展 - 实施电商发展"十百千万"工程，培育省级电商示范园区8家、电商直播示范基地51家、电商示范企业348家、电商直播示范团队13家 [6] - 前三季度全省网上零售额1049.3亿元，增长12.6% [6] - 推动建立绿色消费积分制度，构建绿色消费体系 [6] 消费场景建设 - 全省拥有商圈140个，其中省级商圈14个，商业步行街116条，其中省级商业步行街21条 [7] - 省级夜间消费聚集区（美食街区）55个，6个全国城市一刻钟便民生活圈试点市（州）新增一批社区商业网点 [7] - 推进"卖酒"向"卖生活方式"转变，离境退税政策落地 [7] 促销活动成效 - 围绕重点消费节点开展"多彩贵州欢乐购"系列主题促销活动，发放多类消费券 [7] - 累计带动零售、餐饮等民生消费超20亿元 [7] 扩消费政策措施 - 省级财政增加安排资金支持汽车、家电等品类以旧换新，11月5日起至年底实施新一轮政策 [7] - 优化汽车置换更新活动政策，取消消费者定位和身份证限制，取消14天内申请的时间限制 [7] 重点领域消费提振 - 11月5日至12月31日开展汽车购新促销活动，根据购车金额提供3000元至5000元补贴 [8] - 鼓励成品油经销企业开展多样化促销，推动白酒生产消费扩容升级 [8] - 组织实施黔酒中国行、黔酒全球行等系列促销活动，实施贵州白酒出口倍增计划 [8] 企业支持措施 - 省直12部门印发支持餐饮业发展的13条措施，评估跟进支持实体零售发展的12条措施，将印发支持批发业、住宿业发展的措施 [9] - 对批发零售住宿餐饮业企业按照"一图三清单"做好帮扶培育，建立省市县三级联系包保机制 [9] - 定期召开企业座谈会，帮助解决实际困难 [9]

消费市场总体表现 - 全省前三季度社会消费品零售总额同比增长3.8% [1] - 限上消费品零售额增长5.1%，高于全国平均水平0.2个百分点 [1] - 批发零售业增加值增长5.7%，住宿餐饮业增加值增长5.3%，均高于全国水平 [1] 大宗及重点品类消费 - 汽车、家电、家居以旧换新累计带动消费497.62亿元 [1] - 累计置换汽车28.86万辆、家电数码家居377.5万件、电动自行车8.11万辆 [1] - 汽车置换更新申请量位居全国第7，资金兑换率居全国第2 [1] - 通讯器材类限上零售额增长42.6%，日用品类限上零售额增长15.6% [1] 服务消费与新业态 - 贵阳精品咖啡、新茶饮等新业态增长52.8% [2] - 通过生态黔菜职业技能大赛评选出107家餐饮名店、30名名厨及20道名菜 [2] - 文化娱乐、体育健身、绿色康养、数字消费等新业态成为重要增长点 [2] 新型消费与电商发展 - 全省前三季度网上零售额达1049.3亿元，增长12.6% [2] - 培育省级电商示范园区8家、直播基地51家 [2] - 绿色消费积分制度稳步落地，绿色产品供应链持续畅通 [2] 消费场景创新与基础设施建设 - 全省累计打造140个商圈、116条商业步行街 [3] - 围绕"一老一小"需求新增便民网点，推动"卖酒"向"卖生活方式"转型 [3] - 县域商业体系持续完善，物流配送短板加快补齐 [3] 政府支持政策 - 延续以旧换新政策，优化汽车置换补贴流程，取消地域限制 [3] - 开展新车购新促销，对10万元以下、10万—20万元、20万元以上新车分别补贴3000元、4000元、5000元 [3] - 出台餐饮、商超、批发、住宿等行业支持政策，建立三级帮扶机制 [3]

CPI表现 - 10月CPI同比转正，上升0.5个百分点至0.2%[2] - 食品CPI环比0.3%，高于季节性水平0.4个百分点；同比跌幅收窄1.5个百分点至-2.9%[3] - 鲜菜和鲜果价格分别环比上涨4.3%和1.2%，分别大幅高于季节性水平4.9和1.4个百分点[3] - 畜肉类价格环比下跌0.9%，低于季节性水平1.9个百分点[3] 核心CPI与服务消费 - 核心CPI同比上升0.2个百分点至1.2%，为2024年3月以来最高水平[2][4] - 服务价格同比上行0.2个百分点至0.8%；旅游CPI同比上升1.2个百分点至2.1%[4] - 飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%[4] - 黄金价格上冲带动其他用品和服务CPI同比上升2.9个百分点至12.8%[4] PPI与工业需求 - PPI同比跌幅收窄0.2个百分点至-2.1%；环比达到0.1%，为年内首次上涨[2][5] - 石油和天然气开采环比下跌2.3%；煤炭开采及洗选业环比上涨1.6%[5] - 黑色金属冶炼及压延工业环比下跌0.7%[5] 风险与展望 - 核心CPI上行依赖长假旅游和金价等临时因素，商品消费需求动能不强[4][5] - PPI改善受反内卷政策推动，但投资需求受限拉长修复进程[5] - 出口增速降温，外需存在不确定性，需扩大内需[5] - 风险包括货币宽松和财政扩张力度不及预期[6]

完善消费统计口径的必要性 - 完善消费统计口径是“十五五”期间提升居民消费率观测水平的重要前置步骤，有助于将更多消费项目（尤其是服务消费）纳入统计并明确政策方向[1][8] - 2023年8月中国统计局首次发布服务零售额数据，同年第三季度最终消费对GDP贡献率创历史新高，居民消费率达2005年以来峰值[9][10][11] - 2025年政府工作报告首次提出“完善全口径消费统计制度”，旨在革新统计体系并提升消费政策精准度[12] 中美消费数据口径差异 - 美国居民消费率存在价格优势：美国CPI累计涨幅较中国高出45.7%（以2000年为基期），其日常消费（如餐饮、交通）价格水平显著高于中国，易高估消费规模[15][16][17][18] - 中国服务消费占比为46.1%，远低于美国的68.5%，统计口径差异是主要因素之一[20][21] - 中国对金融服务与保险统计不足（未单独列示），而美国该类消费占服务消费比重达11.2%[22][23] - 中国服务消费统计仅覆盖住户部门，忽略公共服务补贴及非营利机构支出，而美国纳入灰色消费等更广范畴[23][25] - 中国2023年前采用“折旧成本法”核算自有住房服务，低估消费规模；2023年调整为国际通行的“虚拟租金法”，但受租金偏低（如北京租售比仅1.7%，纽约为5.1%）影响，核算值仍偏低[26][27][29] 风险提示 - 服务消费细项数据统计可能存在偏差，且“十五五”时期完善统计制度进度或不及预期[31] - 提升居民消费率需配合消费能力与消费倾向政策，仅优化统计制度可能效果有限[31]

服务消费与制造业关系 - 将服务与制造对立被视为一种非常传统的落后思维方式[3] - 服务消费的大力发展有助于消化制造业的产能[3] 论坛背景信息 - 观点在第八届虹桥国际经济论坛"提振消费：世界共享中国市场机遇"分论坛上提出[3] - 该论坛由商务部主办、第一财经承办[3]