报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 [6][7][8] 报告的核心观点 * 2025年中国快速消费品市场显现企稳态势，前三季度销售额同比增长1.3%，销量增长3.8%是主要驱动力，平均售价下降2.4%但降幅较2024年（-3.4%）有所缓和 [9][12][13] * 市场增长呈现显著结构性分化：下线城市（三至五线）贡献了整体市场约80%的增长，而一、二线城市表现相对平淡 [9][20] * 渠道格局发生深刻变革，新兴渠道（仓储会员店、零食集合店、折扣店、即时零售O2O）和兴趣电商（抖音、拼多多）逆势高速增长，正重塑零售生态和竞争格局 [10][53][54] * “消费平替”趋势在2025年持续但有所趋缓，消费者在部分品类购买时开始综合权衡品质与价格，品牌商的价格与促销策略也更为审慎 [10][13][43] * 品牌商需彻底转变打法，围绕“C.O.R.E.”（需求体系、产品组合、渠道通路、落地执行）框架，以消费者需求为导向，实现可持续增长 [98][99][100][101][102] 2025年前三季度市场回顾 * **整体表现**：2025年前三季度中国快速消费品市场销售额同比增长1.3%，其中销量增长3.8%，平均售价下降2.4% [9][12] * **季度走势**：增长呈前高后低态势，一季度同比增长2.7%，二、三季度增速分别回落至0.7%和0.4% [9][12] * **增长驱动力**：销量是市场增长的主要驱动因素，同时价格降幅相比2024年（-3.4%）有所收窄（-2.4%）[12][13][19] * **城市层级分化**：三至五线城市销量同比增长4-6%，抵消了平均售价下降2-3%的影响，贡献了约80%的市场增长；一、二线城市增长平缓 [9][20][22] 品类动态更新 * **包装食品**：销售额增长3.4%，引领市场增长，核心主食品类和零食品类需求稳定 [9][24] * 方便面销售额和销量均增长5.9%，受益于新兴渠道和创新 [26] * 营养保健品增长5.3%，婴儿配方奶粉增长1.7% [26] * 巧克力与糖果销售额分别下降2.9%和5.1% [26] * **家庭护理**：销售额增长3.3%，清洁用品需求稳定 [9][24] * 面巾纸销售额增长5.4%，销量增长8.4% [39] * 卫生纸销售额下降5.8%，量价齐跌 [39] * **个人护理**：销售额增长1.1%，终结了疫情后的下滑态势 [9][24][34] * 彩妆销售额增长6.3%，销量增长14.5%，但平均售价下降7.2% [38] * 护肤品销售额增长1.5%，销量增长7.1%，平均售价下降5.2% [38] * 牙膏销售额增长3.8%，是唯一实现“量价齐升”（销量+3.4%，均价+0.4%）的个人护理品类 [38] * **饮料**：销售额下降1.1%，是四大类目中唯一下滑的，销量增长3.6%但平均售价下降4.6% [9][24][26] * 牛奶和酸奶销售额分别下降6.4%和5.8%，量价齐跌 [27] * 果汁销售额大幅增长19.2%，量价齐升（销量+14.9%，均价+3.7%）[33] * 啤酒销售额增长5.3%，量价齐升（销量+4.6%，均价+0.7%）[33] * 瓶装水和即饮茶销量分别增长8.8%和4.5%，但因价格竞争，均价分别下降3.6%和2.0%，销售额增幅收窄至4.9%和2.4% [33] * **双速现象**：健康卫生和家庭烹饪相关的小众品类（如芝麻油、果汁）高速增长，而部分传统品类（如常温奶、卫生纸）量价齐跌 [40][42] 价格动态：“消费平替”趋势 * **趋势变化**：“消费平替”趋势自2021年中显现，2024年加深（均价降3.4%），2025年持续但有所缓和（均价降2.4%）[43][46] * **普遍性**：27个快消品品类中，有19个仍面临价格下行压力，个人护理和家庭护理类目尤为显著 [43] * **高端化亮点**：果汁、巧克力、牙膏等少数品类在“消费平替”背景下仍保持了价格上涨的高端化势头 [44][47][51] 解码新兴渠道动态 * **线下渠道两极分化**：传统大卖场、超市渠道收缩，但仓储会员店、零食集合店、折扣店逆势高速扩张，2025年前三季度销售额同比增幅分别达40%、51%和92% [10][54] * **仓储会员店**：占快消品总销售额比例从1.6%提升至2.3%，渗透率大增43%，山姆、开市客为代表 [55][59][60] * **零食集合店**：占快消品总销售额比例从0.6%提升至0.8%，渗透率与购买频次分别增长24%和22%，鸣鸣很忙、万辰集团为代表 [62][64] * **折扣店**：占快消品总销售额比例从0.2%提升至0.4%，渗透率大增70%，奥乐齐、嗨特购等为代表 [67][69][70] * **电商渠道格局演变**：电商整体增长7%，渗透率从37%回升至39% [10][75] * 抖音和拼多多崛起为增长主引擎，两者合计占快消品电商销售额比例已超40% [10][74] * 拼多多市场份额（15%）超越京东（14%），成为第三大电商平台 [74] * 淘宝/天猫市场份额约28%，三季度因“淘宝闪购”业务有所提振 [74] * **即时零售O2O渠道复苏**：2024年回调后，2025年实现强劲复苏，三季度同比增长7.9%，渠道渗透率提升4个百分点，消费者季度购买频次从4.7次升至5.5次（+17%）[10][79][82] * 包装食品饮料（如面包、营养保健品、果汁）是O2O增长的主要推动力 [80] * 线下零售商自营平台（盒马、山姆等）和前置仓/闪电仓渠道渗透率快速提升 [84][86] * **家内 vs 家外消费**：在11个追踪的食品饮料品类中，家外消费占比提升1个百分点至49%，杂货店、便利店、大卖场/超市是主要家外渠道 [88][90][92] * **自有品牌加速**：零售商自有品牌过去两年年均增长44%，2025年前三季度占快消品总销售额比例已达2%，山姆、奥乐齐、盒马等领先 [89][94][95] 对品牌商的启示 * **渠道变革四大趋势**：便利化（O2O、前置仓）、社区化（小型近场）、折扣化（追求质价比）、品牌化（零售商发展自有品牌）[96] * **战略框架转变**：品牌商需从单纯铺货促销，转向深入洞察消费者需求，并围绕“C.O.R.E.”框架制定战略 [98] * **需求体系 (Circumstance)**：洞察触发需求的核心场景 [99] * **产品组合 (Offerings)**：打造满足真需求的产品组合 [100] * **渠道通路 (Route)**：明确各渠道角色，推动“势能渠道”种草与“动能渠道”变现 [101] * **落地执行 (Execution)**：匹配包装和定价策略，实现有效执行 [102]

全球新冠肺炎疫情发展 - 截至北京时间3月2日19时 全球除中国外共65个国家和地区报告新冠肺炎累计确诊病例9000余例 [1] - 世界卫生组织将新冠肺炎疫情全球风险级别由此前的"高"上调为"非常高" [1] 各国卫生纸抢购现象 - 日本民众因社交媒体虚假信息开始疯抢卫生纸 超市、药妆店等地的厕纸均被"抢购一空" [4] - 美国华盛顿州西雅图市超市出现历史上第一次卫生纸售罄情况 [6][7] - 加州旧金山南部一家超市在开门后30分钟内涌进500多名顾客 几小时内扫光所有瓶装水和卫生纸 [8] - 澳大利亚悉尼超市因新增确诊病例被抢空 首当其冲的是卫生纸和罐头食品 [8] 卫生纸供应链与消费特点 - 日本国内98%的厕纸是日本制造 厕纸和口罩使用的不是同一种原料 不依赖从中国进口 [9] - 美国人均每年消耗141卷厕纸 用量排在世界第一 日本人均每年消耗91卷厕纸 排在第四位 [11][13] - 美国消费者每周使用大约3卷卫生纸 占世界卫生纸消费量的五分之一 [11] 电商渗透率差异 - 日本网上零售额占社会消费品零售总额的比重不到10% 电商渗透率低可能是抢购诱因 [14] - 中国网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到18.4% 是全球电商渗透率最高的市场 [14] - 美国电商零售额在2019年约占零售总额的11% 2019年电商销售额达到6020亿美元 是5年前的两倍 [16]

电商平台战略转型 - 各大电商平台在“双11”期间不再公布GMV具体数据，转而强调品牌表现和消费趋势等高质量指标 [1] - 电商平台积极向大消费平台转型，业务从实物商品扩展到餐饮、文旅、票务等多元服务性消费，例如淘宝App口号从“万能的淘宝”改为“购物·外卖·旅行” [4] - 平台通过融合商品与服务，满足消费者多元化体验需求，以创造独特价值 [11] 电商渗透率与消费趋势 - 2024年1-10月，中国实物商品网上零售额达103,984亿元，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [2] - 中国电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后，2024年回落至26.8%，2025年维持在25%左右 [2] - 行业观点认为，随着“远场电商”与“近场电商”的业态分化，以及商品消费与服务消费的融合，单纯用电商渗透率衡量消费趋势并不科学 [2][3] - 2024年美国电商渗透率为22.7%，低于中国，但该数据不能直接判定两国消费水平高低 [3][4] 年轻人消费新趋势 - 年轻人热衷的“新三样”消费为潮玩、户外和智能产品，这些品类是情绪消费的代表 [5][6] - 2025年二季度，闲鱼平台潮玩订单量同比提升330.2%，交易额增长309.7% [6] - “兴趣消费”风口逐年变化，例如2021年闲鱼平台棉花娃娃销售额同比增长超100%，2023年卡牌销售额同比增长170%，2024年“谷子”市场增速超100% [6] - 服务性消费在年轻群体中快速增长，闲鱼平台消费服务年度购买用户达3800万人，同比增速超过67.8%，主要为00后用户 [7] - 中国Z世代规模逾2.5亿，其消费范式为在日常消费上追求高性价比，但愿意在爱好上花费数百甚至数千美元 [8] 非遗与情感消费 - 淘宝非遗商品连续两年成交额突破千亿大关，保持双位数增长 [7] - 在淘宝购买过非遗商品的2.5亿消费者中，90后、00后用户占比超过一半 [7] - 年轻人对非遗产品的消费源于文化认同、寻找家族记忆或地域身份的情感需求，并偏好限量版或不可复制的小众产品 [8] 银发群体消费潜力 - 报告预测2050年中国60岁以上老年人口消费市场规模将超过100万亿元 [9] - “有钱有闲”的55-74岁银发群体被视为未来5-10年消费市场的“潜力股”，其消费侧重于保健食品、旅游、养老及医疗等服务 [9] - 今年“双11”银发消费亮点包括：中国风服装、健康品类双位数增长、智能科技产品、宠物消费、兴趣消费及文旅消费增势迅猛 [10][11] 服务消费增长空间 - 2024年中国居民人均服务性消费支出占比为46.1%，前三季度进一步提升至46.8%，相比发达国家60%-70%的占比仍有很大发展空间 [11] - 专家指出，人均GDP超过1万国际元后，服务消费将快速增长并占据居民消费主要比重，促进消费繁荣必须从服务业入手 [11]

电商渗透率现状与趋势 - 电商渗透率（实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重）在2024年前9个月为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 目前维持在25%左右 [1] - 电商渗透率增速回落主要反映居民消费结构从商品消费向服务消费的转型升级 [1][2] 消费结构转型分析 - 消费结构正经历深刻转型 从商品消费为主转向服务消费为主的消费升级趋势 [1] - 今年前9个月居民人均教育文化娱乐消费支出增长10.3% 远高于衣、食、住等实物消费支出增速 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 电商平台与线下商业的应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过"即时零售"模式打通线上线下 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% [2] - 线下商业设施加紧与旅游景点、演艺场馆等联动 将服务消费体验与实物商品消费链接 [2] 未来增长关键因素 - 电商与线下商城的增长和竞争力关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

电商渗透率现状 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 目前维持在25%左右 [1] 消费结构转型 - 消费结构正从商品消费为主向服务消费为主转型 电商渗透率增速回落体现消费升级趋势 [1] - 今年前9个月居民人均教育文化娱乐消费支出增长10.3% 远高于衣、食、住等实物消费支出增速 [1] - 难以通过电商平台完成的体验式、个性化服务消费支出增加且增速明显快于实物商品 [2] 电商平台应对策略 - 多个头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% [2] - 电商平台力图覆盖消费者的吃喝玩乐购全方位需求 [2] 线下商业设施发展 - 线下城市商业设施加紧与旅游景点、历史建筑、演艺场馆联动发展 [2] - 线下商业旨在将沉浸式、体验式、互动式服务消费与实物商品消费链接 [2] - 线下商业目标是将旅游观光的人气转化为商气 将游客转化为顾客 [2] 行业增长关键 - 电商与线下商城增长的关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

电商渗透率现状与趋势 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 今年维持在25%左右 增长呈现停滞状态 [1] 消费结构转型分析 - 电商渗透率增速回落反映中国消费结构正从商品消费为主向服务消费为主转型升级 [1] - 居民人均教育文化娱乐消费支出在前9个月增长10.3% 增速远高于衣、食、住等实物消费支出 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 电商平台与线下商业的应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 覆盖消费者吃喝玩乐购需求 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% 成为网上零售亮点 [2] - 线下城市商业设施加紧与旅游景点、历史建筑、演艺场馆联动 将沉浸式服务体验与实物商品消费链接 [2] 行业增长关键驱动因素 - 电商与线下商城的增长和竞争力关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

电商渗透率现状 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 目前维持在25%左右 [1] 消费结构转型 - 电商渗透率增长停滞反映中国消费结构从商品消费为主向服务消费为主的升级趋势 [1] - 今年前9个月居民人均教育文化娱乐消费支出增长10.3% 远高于衣、食、住等实物消费支出增速 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 行业应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% [2] - 线下商业设施与旅游景点、演艺场馆联动发展 将服务消费体验与实物商品消费链接 [2] 未来增长关键 - 电商与线下商城的增长竞争力取决于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

文章核心观点 - 拉美电商市场处于发展早期，长期增长空间可观但进程缓慢，物流效率提升是渗透率增长的关键驱动力 [2][3][5] - Mercado Libre作为拉美电商龙头，预计其市场份额将稳步提升，电商业务增长主要由广告变现率提高驱动 [11][20][25][31] - 公司金融业务处于早期高增长阶段，支付业务量增价跌，信贷业务短期利润承压但长期前景良好 [34][37][41][47][52] - 综合业务预测显示公司营收将稳健增长，当前市场估值较为公允 [56][65] 电商板块行业环境 - 拉美地区线上购物渗透率仅约14%，远低于中美等成熟市场30%-40%的水平 [2] - 历史上除疫情期外行业增速缓慢，2018-2019年增速不足20%，2022年后增速随疫情结束迅速滑落 [2] - 增长制约因素包括地区政治动荡、宏观经济增长乏力（拉美主要五国十年GDP复合增速仅1.5%）以及物流基建差导致的履约体验不佳 [3] 电商板块发展前景 - 物流履约能力持续改善，2025年第二季度公司约52%的包裹可实现当日或次日达，将反向推动渗透率提升 [5] - 巴西市场品类渗透率差异显著，玩具、数码等高价品类渗透率接近成熟市场，而鞋服、美护、食品等低价品类差距明显，物流成本占商品价值比重高是主因 [5][6][7] - 公司单均履约成本约占客单价11%-12%，对比京东7%-8%仍有下降空间，物流效率提升是长期渗透率增长关键 [7] - 预计拉美电商市场2025-2030年复合增速约11%，2030年总规模达3350亿美元，增长进程缓慢但确定性高 [8][9] 电商市场竞争格局 - 公司是拉美电商市占率龙头，但在巴西、墨西哥面临多个强劲对手，且各市场仍有约40%份额由中小玩家占据 [11] - 拉美市场结构更可能向高度集中的中国市场演变，而非美国分散模式，因消费者习惯更接近中国且已存在多家头部平台 [13][14][16] - 物流履约能力是公司核心竞争优势，在巴西拥有21个履约中心、9架飞机、1300多辆电动车，设施数量数倍于竞争对手，但优势并非断崖式领先 [17] - 预计公司拉美市占率将从29%提升至39%，对应GMV五年复合增速15.7%，2030年达1310亿美元 [20] 电商业务变现前景 - 公司电商平台业务整体变现率高达21%，显著高于国内电商3%-5%的水平 [22] - 佣金变现率约13%（含支付服务费），剔除后为8%-10%，已相对饱满，后续提升空间有限 [22][23] - 广告变现率是主要增长方向，2024年第四季度为2.1%，预计2025年达2.4%，对比亚马逊7%-8%水平有翻倍空间 [25][26] - 物流变现率约5.6%，但履约毛利率为负且持续走阔，因竞争激烈难以提价，预计中期内仍将维持亏损状态 [24][28][29] - 综合预期电商业务营收五年复合增速21%，2030年达近410亿美元 [31] 金融支付业务 - 金融业务处于早期阶段，在巴西支付市占率约5%，信贷市占率仅1%-2% [34] - 巴西PIX即时支付系统迅速普及，2024年第四季度在P2B支付中份额已超银行卡60%，推动整体支付额增长但拉低平均费率 [37][39] - PIX支付手续费率仅0.99%，远低于借记卡和信用卡的1.5%-5%，导致公司支付业务呈现量增价跌趋势 [39][41] - 预计支付业务总TPV五年复合增速18%，但收单支付费率从3.4%降至3%，支付营收2030年达139亿美元 [41] 金融信贷业务 - 信用卡贷款是增长主动力，2025年同比增速达100%，远高于消费贷和商家贷约50%的增速 [43] - 贷款增长主要由用户数量提升驱动，预计贷款用户占Fintech月活渗透率从51%提升至59% [45] - 信用卡业务存在免息期，在高速增长阶段会产生负NIMAL，拖累整体信贷盈利能力，公司NIMAL已从近40%下滑至略高于20% [47] - 参考Nu Bank经验，预计未来2-3年信用卡业务NIMAL将回升至10%左右常规水平，信贷业务整体NIMAL平稳走低至20% [49][52] - 预计信贷业务收入2030年达190亿美元，NIMAL利润约65亿美元 [52] 公司整体财务与估值 - 公司总营收预计从2025年280亿美元增长至2030年720亿美元，五年复合增速约21% [56] - 毛利率预计从44%稳健提升至50%，2030年经营利润达123亿美元 [59][63] - 采用DCF估值法（永续增长率2.5%，折现率12.2%）得出合理估值约1247亿美元，较现价高出20% [65] - 采用PE估值法（2030年净利润92.8亿，增速23%，PE 20倍）得出市值1043亿美元，与现价基本一致，市场定价公允 [65]

2025年8月社零总体表现 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，但增速环比下降0.3个百分点 [1] - 剔除汽车因素后，8月社零总额同比增长3.7%，增速环比下降0.6个百分点 [1] - 8月限额以上企业消费品零售额同比增长2.4%，增速环比下降0.4个百分点 [1] - 2025年1-8月累计社零总额同比增长4.6%，增速较1-7月回落0.2个百分点 [1] 分地区消费表现 - 2025年8月城镇社零总额同比增长3.2%，增速环比下降0.4个百分点 [2] - 2025年8月乡村社零总额同比增长4.6%，增速环比提升0.7个百分点，表现显著优于城镇 [2] 分消费类型表现 - 2025年8月商品零售同比增长3.6%，增速环比下降0.4个百分点，其中限额以上商品零售同比增长2.6%，增速环比下降0.5个百分点 [2] - 商品零售细分品类中，家具类、体育/娱乐用品类增速持续领先，金银珠宝类受益于金价上行环比显著提速 [2] - 2025年8月餐饮服务收入同比增长2.1%，增速环比提升1.0个百分点，其中限额以上餐饮收入同比增长1.0%，增速环比大幅提升1.3个百分点 [2] 零售业态与线上消费表现 - 2025年1-8月限额以上零售业单位中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额分别同比增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7% [3] - 2025年1-8月全国网上零售额达99,828亿元，同比增长9.6%，增速较1-7月的9.2%有所提升 [3] - 2025年1-8月实物商品网上零售额达80,964亿元，同比增长6.4%，增速较1-7月的6.3%略有提升 [3] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别同比增长15.0%、2.4%、5.7% [3] - 2025年1-8月线上实物零售额占社会消费品零售总额比重为25.0%，较1-7月的24.9%环比略升 [3]

文章核心观点 - 天津市推动线上消费平台发展及跨境电商进出口壮大，行业研究机构认为全球电商市场增长，我国跨境电商背靠制造业优势增速亮丽，品牌出海与跨境电商推动跨境物流发展 [1][2] 天津市行动方案 - 做大做优线上消费平台，培育电商领军企业，引进零售类电商平台，促进电商、直播经济规范发展 [1] - 推动电商平台赋能传统零售业，支持线上线下消费融合 [1] - 丰富进口消费品供给，增加美妆、医药、数码等进口商品品类，探索“跨境电商进口＋零售”新模式 [1] - 壮大跨境电商出口，建强跨境电商特色产业园区，鼓励企业自主品牌“出海” [1] 信达证券观点 - 全球电商渗透率持续提升，市场规模稳健增长；我国跨境电商行业背靠制造业优势，推动国货出海，增速亮丽 [1] - 美国是我国跨境电商出口最大市场，虽短期有关税阴云但短空长多，贸易摩擦难抹除国货高性价比出海竞争力，关税压力增大或使中小卖家加速出清，行业格局有望改善 [1] - 欧洲整体规模较大但市场分散，适合稳步开拓，东南亚、拉美等新兴市场基于人口红利，配套基础设施完善有望释放潜力 [1] 麦高证券观点 - 我国外贸进入“电商+产业+品牌”全链路全球化竞争新阶段，品牌出海与跨境电商推动跨境物流发展，促进物流市场升级和全球化物流基础设施完善 [2] - 跨境物流中直邮的国际专线因成本低、时效快、可追踪性强等优势快速崛起 [2] - 海外仓模式因配送时效高、物流成本低、退换货便捷等优点受跨境电商企业青睐 [2]