市场整体表现 - 11月21日A股三大指数低开低走，上证指数跌2.45%报3834.89点，跌破3900点，深证成指跌3.41%报12538.07点，创业板指跌4.02%报2920.08点，跌破3000点 [2][6] - 科创50指数跌3.19%报1285.83点，沪深两市成交额约19656.61亿元，较前一个交易日放量约2574.72亿元 [2][6] - 全市场354只股票上涨，5072只股票下跌，其中33只涨停，99只跌停 [2][6] 板块与个股表现 - 中船系板块活跃，久之洋20CM涨停，中船防务涨超6% [2][6] - 电池板块全线走弱，天华新能、星源材质、宏工科技等跌超10%，德新科技跌停 [2][6] - 能源金属大幅调整，赣锋锂业、天齐锂业等数只个股跌停，硅能源板块调整，大为股份、晨光新材跌停 [2][6] 市场调整性质与全球背景 - 本轮调整并非孤立现象，而是全球资本市场联动效应的体现，近期全球市场连续震荡，以AI主线为代表的科技股走低 [2][6] 机构对算力与AI板块观点 - 中信建投证券认为算力板块深度调整即是机会，复盘2023年以来行情，三季报后调整属常见现象，AI带动的算力需求依然旺盛，当前调整恰是布局时机 [3][7] - 世界正处于AI产业革命中，类比工业革命影响深远，需以长期视角观察，不能简单对比云计算、新能源等短期周期 [3][7] 机构对A股中长期展望 - 中信证券提出A股将迈向"低波动慢牛"，"全球敞口"成为研判核心变量，高境外敞口企业贡献了全A非金融板块39%的利润和35%的市值 [9] - "十五五"期间中企在全球价值链中的定价权有望提升，成为慢牛基础 [9] - 中金公司认为A股"9.24"以来的震荡上行行情仍有望延续，但经历估值修复后基本面重要性进一步上升，预计2026年全A盈利增长可达4.7% [8][11]

宏观展望 - 2026年中国经济有望实现约4.9%的增速，财政赤字率大概率维持在4% [3] - 宏观政策呈现“财政货币双宽松”格局，财政更加积极、货币保持合理充裕 [3][4] - 中美经济周期均呈现“前低后高”，全球格局进入再平衡阶段，人民币汇率温和偏稳 [3] 市场趋势 - 2026年A股市场奠定“低波动慢牛”基础，高盛预计到2027年中国股市主要指数仍有约30%的上行空间 [1][4] - 未来几年可能有多达6万亿元人民币从房产、存款等流向股票市场，A股正从存量博弈走向增量配置 [8] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额 [10] 产业格局 - 中国制造彰显强大韧性，今年前三季度出口增长7.1%，全产业链优势凸显 [2] - 新质生产力相关板块（半导体、高端装备、新能源、创新药等）在总市值中的占比持续提升，A股电子行业市值一度超过银行业 [5][6] - AI算力、算法、数据和应用多环节实现国产化突破，中国超大规模市场为技术迭代提供“规模试验场” [5] 投资主线 - AI与先进制造结合是成长“最强支点”，涵盖上游算力基础设施、中游工业软件、下游智能终端等环节 [9] - “出海+人民币国际化”组合是企业盈利和估值双修的关键，中企向新兴市场输出资本品、零部件乃至整套解决方案 [7][9] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [10] 全球化与制度环境 - A股上市公司正陆续转型为跨国公司，A股不仅是中国的A股，也是全球的A股 [7] - 资本市场制度包容性和适应性提升，改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给 [7][8] - 完善养老金、企业年金等长期资金制度安排，推动上市公司提高分红比例、稳定回购预期 [8]

市场整体展望 - 多家头部券商一致预期2026年A股将延续“慢牛行情”，但驱动力的切换将成为核心特征 [1][3][4] - 自2024年9月24日政策组合拳出台后，A股进入新一轮牛市，2025年上证指数创出十年新高 [2] - 中信证券预判A股将迈向“低波动慢牛”，其基础是中企在全球价值链中的份额优势正转化为定价权 [3] - 国泰海通证券持更乐观看法，认为2026年中国“转型牛”的升势远未结束，市场高度有望超出共识并挑战十年前高点 [5] 市场驱动力切换 - 券商普遍预期2026年市场驱动力将从“估值修复”转向“盈利驱动”或“基本面验证” [4] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多 [4] - 东吴证券指出全A营收和利润同比增速结束了自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹 [4] - 国信证券认为牛市进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修 [4] - 中信建投预计2026年指数依然震荡上行但涨幅放缓，投资者应更加关注基本面改善和景气验证 [4] 资金面分析 - 中金公司指出A股整体估值仍在合理区间，资金面有望继续活跃 [5] - 全球资金仍然低配中国，存在国际资金配置再平衡的力量 [5] - 国内居民资金的配置需求已被赚钱效应激活，叠加各类中长期资金入市，2026年股市资金面有望保持活跃 [5] 市场风格轮动 - 2026年市场风格是否切换成为券商争论焦点，2025年科技板块独领风骚 [6][9] - 东吴证券提出明确时间窗口，认为2026年6月前后可能成为“成长→价值”风格转换的关键时点 [8][9] - 东吴证券分析指出，若AI爆款应用上半年仍未出现，叠加下半年美元走强的流动性压力，AI主线或迎来中期调整 [9] - 中金公司强调风格再均衡，认为经历过去三年去产能周期与“反内卷”政策推进，市场风格将更趋均衡 [9] - 华泰证券指出新经济板块估值溢价偏高，而“老经济”板块因估值低、预期低，配置性价比逐步凸显 [9] - 国信证券建议全年维度坚守科技主线，但牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费 [9] 投资主线一：科技成长 - 科技成长板块仍是券商普遍看好的方向，但关注点从概念转向业绩，聚焦应用端突破 [11] - 中金公司建议关注“景气成长”主线，AI技术明年有望进入产业应用兑现阶段，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [11] - 国信证券看好AI应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等五大方向 [11] - 中信建投提醒警惕科技板块结构性回调风险，建议布局AI、新能源、生物科技、商业航天、量子科技等前沿科技赛道 [11] 投资主线二：中企出海 - 中企出海成为券商共识的另一大主线，中信证券将其视为重要配置线索，认为全球化布局将打开利润增长与市值天花板 [12][13] - 中金公司称之为“外需突围”，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [13] 投资主线三：周期资源品 - 资源品可能成为科技之后的新主线，中信建投证券看好全球货币宽松、供需缺口与补库周期带来的价格弹性 [14] - 中金公司建议关注“周期反转”主线，结合产能周期位置，关注化工、养殖业、新能源等领域 [15]

市场整体动态 - 上证指数在4000点附近持续震荡，板块轮动加快 [1] - 自10月底以来，券商批量调整A股股票评级，合计上调23只股票评级，下调40只股票评级 [1] - 机构积极看好明年A股表现，头部券商发布2026年年度投资策略，认为A股行情有望迈向低波动慢牛 [1][8] 评级上调股票分析 - 电子行业是评级上调最集中的板块，包括广立微、中微公司、源杰科技、绿联科技等公司，多涉及半导体、芯片设计、消费电子领域 [2] - 中邮证券于11月11日上调广立微评级至"买入"，理由是AI浪潮引发高端芯片需求井喷，公司营收快速增长，盈利能力大幅提升 [2] - 交银国际证券于11月4日上调中微公司目标价至325元/股（前值280元/股），维持"买入"评级，认为国产半导体设备公司业绩高增长趋势或超市场预期 [2] - 医药生物行业有三家企业评级被上调，分别是德源药业、森萱医药和以岭药业，上调原因包括创新药研发、原料药产能释放及业绩修复预期 [3] - 食品饮料行业的西麦食品、千味央厨、青岛啤酒等个股关注度提升，评级被上调 [3] - 电力设备行业的阳光电源及爱旭股份分别被野村东方国际证券、交银国际证券上调评级 [3] 评级下调股票分析 - 约40只股票评级或目标价遭券商下调，主要集中在医药生物、食品饮料、电子、电力设备、美容护理等行业 [6] - 被调低评级的公司普遍面临短期业绩不及预期、毛利率下滑、行业景气度回落等挑战 [6] - 医药生物行业下调占比最高，包括爱博医疗、微电生理、诺禾致源、迈瑞医疗、人福医药等，例如海通国际下调爱博医疗为"谨慎增持"评级，认为其受行业竞争压力影响三季度利润承压 [6] - 食品饮料行业多只个股被下调，包括泸州老窖、贵州茅台等，太平洋证券将贵州茅台评级下调至"增持"，野村东方国际证券将泸州老窖评级下调至"中性"，目标价下调至153.97元/股，原因包括毛利率承压、业绩低于预期 [6] - 美容护理行业的珀莱雅、华熙生物、润本股份等公司因业绩阶段性承压被调低评级 [7] - 部分科技股如兆易创新、至纯科技等被下调评级，原因包括基本面良好但预期上涨空间下降，例如东海证券将兆易创新评级由"买入"调低至"增持"，但仍维持对公司看好 [7] 2026年A股投资策略展望 - 中信证券认为中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场，"十五五"期间A股行情有望迈向低波动慢牛，基本面需放在全球市场需求中看待 [8] - 中金公司认为2026年A股市场将"乘势笃行"，建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [9] - 中信建投认为本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，科技成长是逻辑最顺的方向，但需警惕结构性回调风险，重点关注AI、新能源、关键资源等方向 [9]

宏观经济展望 - 中国经济预计在2025年实现5%左右的增长目标，2026年保持在4.9%左右，增长节奏可能前低后高 [2] - 2026年财政政策将更加积极，赤字率或维持在4%左右，专项债额度有望提升并向项目建设倾斜 [2] - 货币政策方面，降准降息空间存在，结构性货币工具将持续发力，央行继续进行国债买卖 [2] - 中美经济周期或均呈先低后高走势，全球经济格局有望迎来再平衡阶段 [2] - “十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡 [3] 政策与改革方向 - 国际形势挑战与机遇并存，国内政策总量与改革共进 [2] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，长期看全球产业与金融秩序正经历破裂与重构 [3] - 构建现代化产业体系是焦点，科技创新、产业升级及整治“内卷式”竞争有望取得显著成效 [3] - 资本市场改革成为推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位 [3] - 能源改革推动产业结构向绿色低碳转型，补齐内需短板是关键挑战 [3] A股市场转型与趋势 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [1][4] - “十五五”期间，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，将份额优势转化为定价权 [1][4] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是增量流动性的核心特征 [5][6] - 工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额，可能阶段性放大局部板块和主题波动 [6] 2026年投资配置主线 - 主线一为中国制造业定价权重估，重点关注有色、化工、新能源行业，长期利润率提升是核心投资线索 [6] - 主线二为企业出海深化，赛道已从工业品延伸至技术服务、IP、文创、餐饮供应链等，机械、创新药、电力设备、军工行业是重点方向 [6] - 主线三为科技行情延续，需等待AI商业化场景突破，重点布局半导体、算力、端侧硬件、AI应用领域 [6] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [5] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松，国债利率或将先下后上 [7] - 人民币汇率有望温和升值 [7] - 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [7]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日在深圳开幕，主题为“奋进新征程”，现场参会人数超过四千人，线上观看达3.3万人次 [1] - 会议深入探讨了全球宏观格局、市场投资策略、中企出海、新质生产力、AI应用与创新、新型储能等热点话题 [1][8] 2026年宏观经济展望 - 预计2025年中国经济增长5.0%左右，2026年增长保持在4.9%左右，“十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%左右 [3][5] - 2026年经济增长可能呈现“前低后高”的节奏，宏观经济呈现温和修复、结构分化态势 [3][6] - 财政政策将更加积极，赤字率或维持在4%左右，专项债额度有望提升 [3] - 货币政策降准降息空间存在，结构性工具将持续发力 [3] - 出口保持韧性，投资逐步回暖，服务消费或成亮点，PPI和CPI有望步入平稳复苏通道 [6] 全球格局与资本市场 - 全球产业与金融格局深刻重构，中国国际话语权持续增强，资本市场制度包容性和适应性提升 [2] - 中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场，A股不仅是中国的A股，也是全球的A股 [1][7] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，长期看全球产业与金融秩序正经历破裂与重构 [5] - 中国企业出海与人民币国际化进程将迎来战略机遇 [5] 2026年A股投资策略 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中企在全球价值链中的位置有望抬升，将份额优势转化为定价权 [1][7] - A股行情迈向低波动慢牛的基础已奠定，未来A股基本面需放在全球市场需求视角下审视 [1][7] - 中美格局决定行情节奏，中美签署贸易协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [7] - 追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，推动A股宽基指数波动率步入长期下行趋势 [7] 行业配置线索 - 资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升 [8] - 中企出海与全球化，大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [8] - AI进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势，放大中国企业相对竞争优势 [8] 政策与改革重点 - 构建现代化产业体系是重点，科技创新、产业升级及整治“内卷式”竞争将显成效 [5] - 资本市场改革是推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位 [5] - 能源改革推动产业结构向绿色低碳转型，补齐内需短板是关键挑战 [5] - 政策将从收入分配改革、资本市场“财富效应”、服务消费供给增效等多维度协同发力 [5]

会议概况 - 中信证券于11月11日至13日在深圳举办2026年资本市场年会，主题为“奋进新征程” [3] - 年会包括主论坛和20多场分论坛，涵盖全球经济、新兴市场、“十五五”规划、AI、新能源等多个主题 [6] - 会议邀请了100多位发言嘉宾、千余家上市公司及众多投资机构代表，现场参会人数超4000人，线上观看达3.3万人次 [6] 宏观与政策展望 - 预计2025年中国GDP增速为5.0%左右，2026年保持在4.9%左右，经济增长可能呈现“前低后高”的节奏 [9] - 2026年财政政策将更加积极，赤字率或将维持在4%左右，专项债额度有望提升 [10] - 货币政策方面，降准降息空间依然存在，结构性货币工具将持续发力 [10] - “十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡，服务消费的扩张是提升消费率的关键 [11] 资本市场趋势与A股展望 - 中国资本市场运行的积极动能正在不断积累，奠定低波动慢牛的基础 [3][9] - 权益资产红利时代才开始，权益市场正逐步承接房地产在居民财富配置中的功能 [6][14] - 中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，这是A股迈向低波动慢牛的基础 [13] - 2026年中美签署协议后到美国中期选举前，中美格局相对稳定，是做多权益市场的黄金期 [6][13] 行业与投资线索 - 资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升 [14] - 中企出海与全球化，大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [14] - AI进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势，并放大中国企业相对竞争优势 [14]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日至13日在深圳举办，主题为“奋进新征程”[2] - 会议邀请100多位发言嘉宾、千余家上市公司及众多企业和投资机构代表，是公司规模最大、规格最高、影响力最广的年度大会[6] - 主论坛后设有20多场分论坛，涵盖全球经济展望、新兴市场投资、“十五五”规划、AI应用与创新等主题，并安排两千多场小范围交流[6] - 会议人气爆棚，下午有4000多人现场参会，3.3万人次在公司自有直播平台线上观看[5] 宏观与政策展望 - 首席经济学家明明预计2025年中国GDP增速在5.0%左右，2026年保持在4.9%左右，增长节奏可能呈现“前低后高”[11] - 预计2026年财政政策将更加积极，赤字率维持在4%左右，专项债额度提升并向项目建设倾斜[12] - 货币政策方面，降准降息空间依然存在，结构性货币工具将持续发力[12] - 宏观与政策首席分析师杨帆指出，“十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡[14] - 服务消费的扩张是提升消费率的关键，预计政策将从收入分配改革、资本市场“财富效应”等多维度协同发力[14] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，2026年或有多次元首会晤契机，长期看全球产业与金融秩序正经历重构[13] 资本市场趋势与A股展望 - 总经理邹迎光表示，中国资本市场运行的积极动能正在不断积累，奠定低波动慢牛的基础[2][11] - 首席A股策略师裘翔认为，权益资产红利时代才开始，权益市场正逐步承接房地产在居民财富配置中的历史功能[5][16] - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，这是A股迈向低波动慢牛的基础[15] - 展望2026年，中美签署协议后到美国中期选举前，中美格局相对最稳定，是做多权益市场的黄金期[5][15] - 未来A股的基本面要看全球市场需求，而不是单看本土需求[15] 行业配置与投资机会 - 行业配置三大线索包括：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用版图[16] - 构建现代化产业体系有望实现“一子落而满盘活”的效果，科技创新、产业升级以及综合整治“内卷式”竞争有望取得显著成效[13] - 资本市场改革正成为推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位，能源改革推动产业结构向绿色低碳转型[13] - 从大类资产配置角度，全球宏观环境整体偏宽松，人民币汇率有望温和升值，黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力[12]

会议概况 - 中信证券于11月11日至13日在深圳举办2026年资本市场年会，主题为“奋进新征程” [1] - 会议邀请百余位顶尖学者、产业专家、企业和投资代表进行论坛演讲，并有多家上市公司及各类投资机构参会 [1] 宏观环境与产业格局 - “十五五”时期中国资本市场面临的全球背景、科技趋势、制度环境将呈现新特征 [1] - 地缘政治因素导致国际经贸秩序重构，中国的国际影响力、感召力、塑造力正逐渐提升 [1] - 中国制造在关税乱流中彰显强大韧性，今年前三季度出口增长7.1%，全产业链优势凸显 [1] - 全球金融市场脆弱性加大，资金在资产类型与区域上的再平衡成为全球投资者共识，中国资产价值重估有望持续提速 [1] 资本市场新机遇与动能转换 - 中国经济新旧动能转换成效显著，有望带来资本市场新机遇 [2] - 中国资本市场的“科技叙事”正推动风险偏好的持续改善 [2] - 投融资环境优化将促使资本市场结构发生趋势性转变，新质生产力行业市值占比有望持续提升 [2] - 宏观政策与改革政策持续发力下，明年中国经济将呈现结构分化下的温和修复态势，新质生产力发展将稳定未来五年经济增长中枢 [2] 市场制度与生态演变 - 资本市场制度包容性和适应性提升，投资和融资功能更趋协调 [2] - 资本市场风险偏好与新质生产力行业更兼容，能提供满足完整生命周期的全链条融资服务，并以激励机制促进创新活动与企业家精神发挥 [2] - 居民储蓄向投资转化的趋势突出，后续改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给，引导上市公司强化回报投资者意识，形成融资与投资的良性循环 [2] - 随着中国国际话语权增强、企业在全球价值链中地位提升及市场制度与生态成熟，中国资本市场积极动能不断积累，奠定“低波动慢牛”基础 [2]