投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-27年P/E为24/22/21倍 股息率6%+ [5][6][14] 核心财务表现 - 2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%） 归母净利润43.44亿元（同比-45.34%） [2] - Q2单季营收37.29亿元（同比-43.67%） 归母净利润7.07亿元（同比-62.66%） [2] - 下调2025-26年净利润预测至46.5/49.8亿元（较前次下调45%/44%） 新增2027年预测53.1亿元 [5] 业务运营分析 - 中高档酒收入126.72亿元（同比-36.52%） 普通酒收入18.41亿元（同比-27.24%） [3] - 省内收入71.20亿元（同比-25.79%） 省外收入73.92亿元（同比-42.68%） [3] - Q2末经销商总数8609家（省内增11家至3010家 省外减268家至5599家） [3] 盈利能力 - Q2销售毛利率73.32%（同比-0.35pct） 净利率18.84%（同比-9.8pct） [4] - Q2税金及附加率18.29%（同比+6pct） 销售费用率20.88%（同比+2.34pct） [4] - 经营性现金流净额-19.2亿元（同比改善31.7%） 合同负债58.78亿元（环比-16.3%） [4] 产品与市场策略 - 重点控量稳价梦6+、海之蓝等主导产品 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒新品 [3] - 聚焦江苏市场和高地市场 省内品牌认知度支撑收入韧性 [3] 估值指标 - 2025年预测ROE 9.45% 每股收益3.09元 每股净资产32.69元 [6][13][14] - 当前PB 2.3倍 EV/EBITDA 13.2倍 股息率维持6.3% [13][14] 行业比较 - 近1年股价相对收益-27.02% 绝对收益1.14% 近3月换手率27.21% [7][10] - 总市值1108.45亿元 一年股价波动区间60.99-102.19元 [7]

投资评级与目标价 - 报告维持洋河股份"强推"评级，目标价82元，对应2025年35倍PE [2] - 当前股价69.84元，潜在涨幅约17.4% [4] 财务表现与预测 - 2025H1营收148.0亿元（同比-35.3%），归母净利润43.4亿元（同比-45.3%）；单Q2营收37.3亿元（同比-43.7%），净利润7.1亿元（同比-62.7%）[7] - 2025E营收预测182.43亿元（同比-36.8%），归母净利润35.04亿元（同比-47.5%）；2026E营收恢复正增长至3.2%，净利润增速12.5% [3] - 2025E每股盈利2.33元，市盈率30倍；2027E每股盈利提升至3.12元，市盈率降至22倍 [3][12] 经营分析 - **产品结构**：25H1中高档酒/普通酒收入分别下滑36.5%/27.2%，梦6+执行配额制，海之蓝上新第七代 [7] - **区域表现**：省内收入降幅25.8%（经销商增11家），省外降42.7%（经销商减268家），北京/上海等市场相对稳定 [7] - **利润率**：Q2毛利率73.3%（同比-0.4pct），净利率18.9%（同比-9.6pcts），主因税费率上升（营业税金率+6.0pcts）及促销费用增加 [7] 现金流与负债 - Q2经营现金流净额-19.2亿元（去年同期-28.1亿元），合同负债环比减少11.4亿元至58.8亿元 [7] - 资产负债率19.2%，流动比率3.3，货币资金217.48亿元占总资产32.3% [4][12] 股息与估值支撑 - 按70亿元现金分红测算，当前股息率6.6%，提供股价底线支撑 [7] - 市净率2.1倍，低于历史PE Band中位数24.6倍 [3][10] 管理层与未来展望 - 新任董事长加码营销体系梳理，重点推进省内库存去化（海之蓝库存已改善），省外调整将持续 [7] - 下半年回款进度约50%，预计省内企稳将带动省外边际改善 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]

价格表现 - 短纤期货主力合约8月14日报收6338元/吨，单日跌幅1.18% [1] 现货市场与库存 - 郑商所短纤期货仓单5753张，环比持平 [2] - 现货工厂报价稳定，成交重心维持，贸易商基差报盘区间09-30至09+170 [2] - 半光1.4D主流短送价格区间6400-6700元/吨，市场交投气氛清淡 [2] - 涤纶短纤工厂权益库存7.78天，较上期下降0.12天；物理库存15.10天，较上期下降0.25天 [2] 机构观点 - 终端订单表现一般，开工率略有反弹但终端负反馈持续，库存出现有限累积，中期或跟随聚酯端逢高空策略 [3] - 短期供应维持偏高水平，需求端环比改善，供需矛盾不大，价格或跟随成本震荡运行 [3]

得益于国内甲醇港口库存去化预期增强，同时下游需求有望稳步改善，基本面利多因素提振多头主力推 涨期价，空头主力自知不敌，主动撤退。上周，国内甲醇2101合约呈现放量减仓上行走势，期价再创今 年3月以来的新高2058元/吨。 近一周，甲醇期货2101合约持仓量呈现先增后减态势。其中，多空前20名席位均显著减仓。数据显示， 多头前20名席位的持仓量从8月28日的627620手减少至9月4日的621026手，累计减少6594手;空头前20名 席位的持仓量从8月28日的819244手减少至9月4日的792477手，累计减少26767手。由于甲醇基本面偏乐 观，虽然上周五遭遇宏观利空风险冲击，但是多头尾盘反击明显，空头主力被迫选择撤离。由此导致多 空前20名席位的净空头寸显著回落。数据显示，2101合约净空头寸由8月28日的191624手减少至9月4日 的171451手，净减20173手，降幅达10.53%。 具体来看，在空头前20名席位中，减持的席位有13家，增持的席位有7家。减持方面，东证期货席位和 海通期货席位减持数量居前，分别减少25453手和11253手。同时，申银万国期货席位、银河期货席位、 国泰君安期货席位 ...

销售业绩 - 2023年实现销售金额2460亿元 在26个城市排名前三 其中15个城市排名第一 销售回款率达到105.5% [1] - 2024年新开盘14个项目平均销售去化率超过80% 毛利率约为16% [1] - 通过直播自主获客实现年度认购金额67.5亿元 [1] 库存管理 - 年初已取证资源去化金额达1660亿元 去化比例超过60% [1] - 通过现房焕新行动实现年初现房销售352亿元 准现房销售556亿元 [1]

需求端 - 宏观政策加速落地 地方专项债发行加快 推动基建投资高增长 拉动螺纹需求改善预期显著[1] - 地产下行放缓 新开工面积降幅收窄 对螺纹需求拖累减弱[1] 供应端 - 长流程和短流程钢厂利润改善 生产意愿提升 螺纹产量有所回升[1] - 反内卷政策和行业自律控产呼声下 产量预计维持稳定 保持低位运行 供应压力轻[1] 库存端 - 下游需求处于淡季 螺纹需求偏弱 但供应处于低位 供需基本平衡[1] - 库存缓慢去化 低库存效应显著[1] 行情展望 - 宏观政策力度增强 效用释放 螺纹需求改善预期增强[1] - 供应端政策性控产预期强 8月螺纹行情预计延续震荡上行趋势[1]

报告摘要 - 本周双焦盘面震荡上行，部分修复上周跌幅；焦煤主力合约成交量增幅明显达1249.7万手，周度涨幅12.31%，多空分歧加剧，盘面振幅扩大 [6] - 蒙煤通关量持续回升，国内端供给受天气及限产因素影响，产量回升空间有限；独立焦企炼焦煤库存由补库转为去库，下游补库节奏放缓，上游库存去化速率减慢，但整体库存低于去年同期，焦煤上游库存压力减轻 [6] - 本周钢企盈利率走高，难以倒逼主动减产，铁水产量虽有小幅回落，但维持在高位水平，带动焦炭消费量存支撑；现货层面跟进谨慎，价格短时间上冲动力趋缓，高位震荡消化 [6] - 8月4 - 6日，国家电网公司经营区用电负荷连续三天创历史新高，最大负荷达12.33亿千瓦，较去年11.80亿千瓦的极值增长5300万千瓦 [5] - 《煤矿安全规程》自2026年2月1日起施行；央行实施适度宽松货币政策，加大重点领域融资支持力度 [7] - 截至8月5日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比下降0.2个百分点，主要受非房建资金下滑影响 [7] 多空焦点 多方因素 - 炼焦煤库存低于去年同期，库存压力减轻 [10] - 炼焦煤供应存减量预期 [10] - 铁水高位，需求有支撑 [10] 空方因素 - 炼焦煤下游补库节奏放缓 [10] - 蒙煤进口量逐步回升 [10] 数据分析 炼焦煤供应 - 本周523家样本矿山开工率为83.89%，较上周回落2.42%，日均精煤产量为75.5万吨，较上周减少2.17万吨；314家样本洗煤厂开工率为36.22%，较上周回升1.19%，日均产量26.04万吨，较上周增加0.59万吨 [14] - 截至8月2日，甘其毛都口岸通关量为927450吨，随着口岸库存压力缓解，蒙煤通关量持续回升，国内端供给受天气及限产因素影响，产量回升空间有限 [14] 炼焦煤库存 - 截至8月8日当周，523家样本矿山精煤库存为245.66万吨，去库2.6万吨；110家样本洗煤厂精煤库存为288.11万吨，累库2.1万吨；港口库存为277.34万吨，去库4.77万吨；下游补库节奏放缓，上游库存去化速率减慢，但整体库存低于去年同期，焦煤上游库存压力减轻 [15] - 截至8月8日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为987.92万吨，去库4.81万吨，库存可用天数为11.41天，较上期减少0.11天；独立焦企焦炭库存为69.73万吨，去库3.89万吨；焦企炼焦煤库存由补库转为去库 [18] - 截至8月8日，247家钢铁企业炼焦煤库存为808.66万吨，补库4.87万吨，库存可用天数为12.99天，较上期增加0.12天；焦炭库存为619.28万吨，较上期去库7.41万吨，可用天数为10.91天，较上期减少0.26天；钢厂延续炼焦煤小幅补库，焦炭库存延续去库态势 [22] 焦炭产量 - 截至8月8日，全样本独立焦化企业产能利用率为74.03%，较上期增0.34%，冶金焦日均产量在65.1万吨，较上期增加0.29万吨；247家钢铁企业产能利用率在86.3%，较上期降0.32%，焦炭日均产量在46.8万吨，减少0.17万吨；整体产量变动不大 [24] 焦炭需求 - 截至8月8日当周，中国焦炭消费量为108万吨，减少0.18万吨；247家钢铁企业铁水日均产量为240.32万吨，减少0.39万吨；钢企盈利率为68.4%，较上周回升3.03%；钢企盈利率走高，难以倒逼主动减产，铁水产量虽有小幅回落，但维持在高位水平，带动焦炭消费量存支撑 [27] 焦炭价格 - 截至8月8日当周，独立焦企吨焦平均亏损为16元/吨，较上周明显改善；焦炭第五轮提涨全面落地，河北、山东等地钢厂针对焦炭采购价格进行上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，8月4日0时起执行；钢厂落地较焦企提涨有所延迟，随着提涨频率加快，钢企接受程度逐步放缓，钢焦企业博弈加剧 [28] 双焦远月基差结构 - 现货跟涨力度放缓 [30] 后市研判 - 从成交量看，本周焦煤主力合约成交量增幅明显达1249.7万手，周度涨幅12.31%，多空分歧加剧，资金博弈明显，盘面振幅扩大 [33] - 蒙煤通关量持续回升，国内端供给受天气及限产因素影响，产量回升空间有限；独立焦企炼焦煤库存由补库转为去库，下游补库节奏放缓，上游库存去化速率减慢，但整体库存低于去年同期，焦煤上游库存压力减轻 [33] - 本周钢企盈利率走高，难以倒逼主动减产，铁水产量虽有小幅回落，但维持在高位水平，带动焦炭消费量存支撑；现货层面跟进谨慎，价格短时间上冲动力趋缓，高位震荡消化 [33] - 第六轮提涨开启，部分焦企发布涨价函，自8月11日起捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨；第五轮钢厂落地时间较焦企提涨有所延迟，随着提涨频率加快，钢企接受程度逐步放缓，钢焦企业博弈加剧；短期焦炭盘面受焦煤影响较为明显 [36]

财务业绩 - 2026财年第一季度净销售额10.755亿美元，环比增长10.8%，同比下降13.4%，高于公司此前指引中值10.575亿美元 [3] - 非GAAP净利润1.547亿美元，摊薄每股收益0.27美元，同比显著下降（上年同期为2.899亿美元/0.53美元） [3] - GAAP毛利率53.6%，非GAAP毛利率54.3%；非GAAP营业利润率20.7%，显示新增收入的毛利率达76%、营业利润率达82% [4][8] - 库存优化成效显著：总库存减少1.244亿美元，分销库存天数降至29天（减少4天），资产负债表库存天数降至214天 [8] 运营进展 - 执行九点复苏计划推动关键财务指标改善，3月季度增长势头延续至2026财年 [7] - 客户及渠道库存持续去化，三重效应驱动收入增长：分销商销售率复苏、售入售出差距缩小、直接客户库存正常化 [8] - 积压订单超上季度水平，7月订单量创2022年7月以来新高 [8] - 资本支出策略调整：Q2预计3500-4000万美元，全年不超过1亿美元，暂停大部分工厂扩建但选择性增加产能设备 [11] 未来指引 - 2026财年Q2收入指引中值11.3亿美元（±2000万美元），环比增长5.1% [8] - 长期商业模式目标：毛利率65%、营业费用率25%、营业利润率40% [9] - Q2非GAAP每股收益指引0.33美元，较Q1的0.27美元提升22% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素今日高开高走震荡上行，现货价格稳中上扬，上游工厂出单顺畅报价上调；基本面方面，山西晋煤天源停车使产量维持低位且后续或小幅减量，需求端工业需求有好转预期，复合肥工厂开工率攀升带动需求，市场交投情绪好转，库存去化现拐点；今日行情反弹因成本端价格上行，后续宏观市场情绪或降温回归基本面，行情震荡为主，出口配额暂无变动，内需关注复合肥工厂拿货进度，短期反弹对待 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面，尿素主力 2509 合约 1736 元/吨高开高走收于 1772 元/吨，涨幅 2.67%，持仓量 136100 手（-6142 手），前二十名主力持仓席位多头 -959 手，空头 -2613 手，部分期货公司净多单或净空单有增减变动 [2] - 2025 年 8 月 5 日，尿素仓单数量 3373 张，环比上个交易日不变 [3] - 现货方面，周末以来现货价格下滑，上游工厂降价吸单成效好，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价多在 1700 - 1740 元/吨 [5] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价稳定偏弱，期货收盘价小幅下跌，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走弱，9 月合约基差 8 元/吨（-19 元/吨） [9] - 供应数据，2025 年 8 月 5 日，全国尿素日产量 18.76 万吨，较昨日持平，开工率 79.87% [12]