报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期纯碱市场淡稳震荡，供应宽松需求回落价格承压，伴随反内卷炒作或有变数，建议纯碱主力短期待逢低布局多单 [2] - 玻璃市场临近旺季有望开启补库预期，若价格回落至1100元附近关注20号降息预期机会，建议主力合约逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1386元/吨，环比-9；玻璃主力合约收盘价1212元/吨，环比+1 [2] - 纯碱与玻璃价差174元/吨，环比-10；纯碱主力合约持仓量1398920手，环比-10970；玻璃主力合约持仓量1115020手，环比+19010 [2] - 纯碱前20名净持仓-361252，环比+3587；玻璃前20名净持仓-264184，环比+40727 [2] - 纯碱交易所仓单10192吨，环比无变化；玻璃交易所仓单2438吨，环比-805 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差-114，环比-12；玻璃合约9月 - 1月价差-182，环比-17 [2] - 纯碱基差-115元/吨，环比+25；玻璃基差-128，环比-5 [2] 现货市场 - 华北重碱1280元/吨，环比+20；华中重碱1325元/吨，环比无变化 [2] - 华东轻碱1270元/吨，环比无变化；华中轻碱1220元/吨，环比无变化 [2] - 沙河玻璃大板1088元/吨，环比无变化；华中玻璃大板1110元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率87.32%，环比+1.91；浮法玻璃企业开工率75.34%，环比+2.34 [2] - 玻璃在产产能15.96万吨/年，环比无变化；玻璃在产生产线条数223条，环比无变化 [2] - 纯碱企业库存189.73万吨，环比+0.35；玻璃企业库存6342.6万重箱，环比+157.9 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值30364.32万平米，环比+7180.71；房地产竣工面积累计值22566.61万平米，环比+4181.47 [2] 行业消息 - 国内纯碱市场走势一般，碱厂装置运行稳定，供应增量，下游需求一般，预计短期淡稳震荡 [2] - 浮法玻璃现货价格1153元/吨，环比-7元/吨，各区域市场价格有不同表现 [2] - 7月70城房价出炉，各线城市商品住宅售价环比下降，同比降幅整体收窄 [2] 宏观面 - 纯碱供应端开工率和产量上涨，检修不及预期但利润下滑，预计后续产量下行，需求端玻璃产线冷修无变化，产量底部 [2] - 玻璃供应端产量底部，需求端地产低迷，深加工订单小幅抬升，采购刚需为主，汽车增长边际减弱，临近旺季有望补库 [2]

市场表现 - 三大指数集体高开并持续上行 中证石化产业指数高开后小幅震荡 [1] - 成分股中凯赛生物涨超5% 巨化股份 联泓新科 中复神鹰等跟涨 [1] 行业分析 - 化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革 政策催化在PPI底部区间顺势而为 [1] - 当前化工周期在底部区间徘徊已久 需求端CPI PMI 居民杠杆率等指标短期改善有限 [1] - 行业将通过供给端突破优化供需格局 推动高质量发展转型 [1] 指数构成 - 中证石化产业指数前三大行业为炼化及贸易(28.79%) 化学制品(22.8%) 农化制品(19.45%) [1] - 指数有望受益于反内卷 调结构和淘汰落后产能等政策 [1] 产品跟踪 - 石化ETF(159731)及其联接基金(017855/017856)紧密跟踪中证石化产业指数 [1]

核心观点 - 权益市场回暖带动"百亿级"主动权益基金业绩反弹，多只基金年内收益率超20%-70% [1][2] - 医药、科技、先进制造等热门行业布局是基金业绩回暖主因 [1][2][6] - 机构普遍看好A股进入"慢牛"阶段，政策托底+流动性宽松+产业升级构成核心驱动 [1][7][9] 基金业绩表现 - 全市场22只"百亿级"主动权益基金多数实现正收益，鹏华碳中和主题A（73.46%）、永赢先进制造智选A（65.27%）领跑 [2][4] - 工银前沿医疗A（34.06%）、睿远成长价值A（32%）收益率超30% [4] - 兴全合宜A（28.77%）、中欧医疗健康A（27.4%）、广发多因子（22.95%）、中欧时代先锋A（21.16%）收益率超20% [4][5] 行业配置策略 - 医药行业：工银前沿医疗A超配创新药板块，中欧医疗健康A重点配置创新药 [2][6] - 科技领域：睿远成长价值A布局电子、互联网科技、精密制造，中欧时代先锋A重仓人工智能产业链 [2][6] - 先进制造：鹏华碳中和主题A、永赢先进制造智选A重点持仓人形机器人等先进制造业 [2][4] 市场展望 - 上证指数突破3700点，资金面正循环驱动指数上行，高风险偏好资金与机构投资者形成共振 [7] - "新质生产力"为核心的科技产业升级（AI/机器人/高端制造）与传统行业转型将推动中国资产价值重塑 [9] - 宏观数据显示"强供给弱需求"特征，需关注地方项目开工和"反内卷"政策成效 [7]

培训活动安排 - 华创宏观将于8月20日至9月6日举办为期18天的压箱底培训活动 每天下午15:30进行一期 [1][5] - 培训材料获取方式为转发文章至朋友圈 并上传截图至指定链接 活动结束后PPT将发送至预留邮箱 [1] - 培训内容涵盖宏观经济多个领域 包括宏观方向洞察 经济结构变化 存款搬家观察 低利率应对 财政规律分析等 [6][8][10][11] 培训主题与讲师 - 系列一主题为洞察宏观大方向 由华创研究所副所长张瑜主讲 [6][8] - 系列二关注经济新形态的十大结构变化 由宏观组副组长陆银波讲解 [8] - 系列三分析存款搬家现象 通过三支箭观察存款流向 由文若愚主讲 [8] - 系列四探讨低利率环境下的投资策略 由殷雯卿进行分析 [8] - 系列五解读财政十大经验规律 由高拓主讲 [8] 后续培训内容 - 系列六聚焦地方财税问题 由袁玲玲讲解 [8][9] - 系列七关注政策微变化追踪 继续由袁玲玲主讲 [8] - 系列八分析美国两党博弈 由付春生解读 [10] - 系列九至十三分别涵盖出口分析 供给侧改革 资产表现 汇率研判 战略重构等主题 [11]

服务消费供给不足问题 - 供给总量不足：3岁以下婴幼儿入托率不到10%，低于OECD国家平均约36%的水平 每千名老年人拥有养老床位27.7张，低于多数OECD国家 [1] - 供给质量有待提升：服务消费存在低端化、同质化供给过剩，专业化、个性化供给不足 家政服务企业集中于基础保洁业务，难以满足营养膳食、健康护理等专业化需求 [1] - 企业盈利能力不足：服务消费领域盈利水平受消费群体偏好影响明显 新兴消费领域的盈利模式仍在探索中 [1] 金融支持消费政策 - 发挥货币政策总量和结构双重功能：保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降 强化结构性货币政策工具激励，落实服务消费与养老再贷款政策工具 用好支农支小再贷款额度 [2] - 拓宽支持消费的融资渠道：稳固信贷支持力度，发展债券、股权等多元化融资渠道 加大对服务消费供给企业的金融资源投入 支持经营主体产业升级、业态融合 [2] - 强化政策协同配合：发挥财政、就业和社保等政策的协同效应 加快制定中长期消费发展战略 加大低收入群体保障力度，优化养老、育幼、医疗等服务体系 [2]

光伏产业链价格动态 - 8月13日光伏产业链价格总体持稳，多晶硅价格略有上涨，部分企业价格上调1元/公斤 [1][2] - 7月多晶硅价格已调至成本线，头部企业签单量较大，去库效果显著，个别企业实现清库 [2] - 组件排产方面，7月为52.4GW（环比6月53GW微降），预计8月维稳在52-53GW [3] 供给侧与供需修复 - 部分硅料企业计划9月协同限产，若落实到位，产出有望环比持平，缓解供需压力 [2] - 上游价格积累的涨幅或对组件价格形成支撑，部分型号/市场存在小幅上涨可能 [3] - 行业正摆脱低价恶性竞争困境，9月排产下修有助于市场预期修复 [2][3] 政策与行业规范 - 中国光伏行业协会8月6日公开征求对《价格法修正草案》的意见，重点涉及价格行为规范、调控机制等 [3] - 价格法修订或推动产业链回归理性竞争，为不低于成本价销售提供法律依据 [3] 企业经营与竞争格局 - 当前多晶硅价格仍处低位，头部企业凭借成本与品质优势经营改善更显著 [2] - 中国市场分布式与集中式项目因"先并后装"及四季度项目前移仍在拉货 [3]

市场表现 - 中证石化产业指数8月15日早盘低开高走 盘中涨幅一度超1.5% [1] - 指数成分股中联泓新科 新凤鸣 金发科技领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数上行 [1] 行业格局 - 化工行业面临产品价格走弱 产能利用率走低问题 [1] - 供给端竞争加剧导致企业面临增收不增利甚至亏损局面 [1] - 新一轮供给侧改革势在必行 有望改善行业竞争格局 [1] 政策环境 - 2025年以来多项扩内需政策逐步落地 [1] - 国内需求有望企稳修复 [1] - 供给侧改革将推动化工行业向更高质量发展阶段转型 [1] 产品结构 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数以基础化工和石油石化行业为主 权重占比合计超93% [1] - 前十大重仓股包含中国石油 中国石化 中国海油 权重占比合计超23% [1]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 多数企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求提升空间有限 导致产品价格走弱和产能利用率走低问题凸显 [2] - 行业整体利润水平偏低 新一轮供给侧改革势在必行 [2] 周期特征与历史规律 - 化工行业景气度波动有明确周期特征：2008-2015年需求刺激推动制造业回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口需求和新能源产业推动再度回升 [2] - 当前行业底部位置确定性较强 多数子行业集中度较高 通过提升集中度优化行业的空间有限 [3] - 中国多数化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间不大 [3] 行业拐点驱动因素 - 化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革 供给端成为行业出现拐点的关键变量 [3] - 供需错配是行业长期亏损主因 新价格法明确不允许全行业长期亏损销售 [3] - 通过政策引导与市场调节消灭全行业亏损现象 龙头公司利润底部将随之抬升 [3] 反内卷措施与案例 - 制冷剂行业通过配额制明确企业产量与销量 实现周期回升和价格企稳 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 POY/FDY/DTY利润每吨分别增加571元/421元/371元 [4] - 2025年采用更灵活的自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4] 子行业具体表现 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价改善盈利 [5] - 粘胶短纤过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] - 粘胶短纤周期弹性与全球经济关联紧密 全球贸易环境改善有望拉动需求 [6] 投资机会与方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头相关标的 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 目前开工率较好且修复潜力较大 [7] - 关注深陷困境行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜等困境反转机会 [8] 行业转型趋势 - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 [1] - 通过淘汰落后产能和加强行业自律等手段 有望开启周期新起点 [7] - 多数细分行业集中度已足够高 龙头企业停止恶性竞争即可获得价格企稳甚至全球定价权 [7]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求有限 导致产能利用率走低和利润水平偏低 [2] - 行业经历多轮周期波动 2008-2015年需求刺激推动景气回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口和新能源产业带动复苏 [2] 周期底部特征与拐点驱动 - 行业底部确定性较强 集中度已较高 通过产业出清优化空间有限 [3] - 中国化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间有限 [3] - 行业推动力从需求刺激转向供给侧改革 PPI数据表明需从供给端寻求突破优化供需格局 [3] - 供需错配是长期亏损主因 新价格法禁止全行业亏损销售 政策引导可抬升龙头利润底部 [3] 反内卷措施与案例 - 反内卷处于政策与产业摸底起步阶段 行业自律效果难以持续 需政策强力推动 [4] - 制冷剂行业通过配额制实现周期回升和价格企稳 提供行政与市场结合的成功样本 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 推动POY/FDY/DTY利润分别增加571元/421元/371元每吨 [4] - 2025年采用灵活自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4][5] - 粘胶短纤行业过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] 产能与政策协同机制 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价实现供需平衡 [5] - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 通过淘汰落后产能和自律手段开启新周期起点 [7] - 政策要求强化行业自律防止恶性竞争 畅通落后产能退出渠道 目前处于政策真空期 [7] - 细分行业集中度已较高 龙头企业停止恶性竞争可推动价格企稳甚至获得全球定价权 [7] 投资机会与布局方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头 因大行业会优先整改 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 当前开工率较好且修复潜力大 [7] - 深度亏损行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜可能成为反内卷重点 存在困境反转机会 [8] - 看好中国制造业盈利系统性向上修复 龙头公司在价格表现上将有良好表现 [8]