福佑卡车氢能重卡项目 - 公司首条"氢动力零碳新干线"在山东投入运营 载货300余吨的十余台氢能重卡完成首个运输任务[1] - 专线全程约450公里 途经德州现代物流园等大型货运集散地 未来将实现全线氢燃料车辆运营取代燃油车[2] - 首批18台氢能重卡由中国重汽和丰田联合打造 采用300KW级氢燃料电池动力系统 具有零碳排放和长续航特点[2] 公司行业地位与技术应用 - 公司是国内整车运输领域唯一入选《2025全球独角兽榜》的企业 依托大数据和AI技术构建智能物流系统[1] - 获得2025企业ESG实践案例 并成为北京国际大数据交易所物流生态项目首家数据资产化试点企业[1] 氢能重卡行业发展趋势 - 物流圈存在"乘电商氢"共识 氢能车更适合商用车场景 氢能重卡商业化走在最前端[3] - 2030年干线物流领域有望迎来氢能重卡时代 应用场景已拓展至高原地区、航空港等[3] - 氢能重卡在钢铁、矿山等短倒运输场景经济效益清晰 长途重载领域优势显著 2025年销量预计加速增长[4] 行业政策与基础设施进展 - 山东省对氢能车辆暂免高速公路通行费至2026年2月[4] - 我国首条跨区域氢能干线"氢走廊"贯通 从重庆经贵州至广西钦州港进入常态化运营[4] - 甘肃省实现"风光发电-绿氢制备-氢能交通"全链条打通 首台新能源牌照氢能重卡投入运营[4] 产业链布局 - 蜀道装备、中国重汽、飞驰科技等企业正加快布局氢能重卡领域[4]

定向增发争议 - 公司向控股股东上海哈茂定向增发募资8.4亿元，发行定价11.70元/股，较控制权变更时老股转让价13.76元/股折价15% [1] - 本次增发未设置业绩补偿条款，引发中小股东权益保障质疑 [1] - 上交所问询函聚焦定价公平性、中小股东权益保护等核心问题 [1] 控制权风险 - 存在控制权可逆转协议，若原实控人孙继胜2025年业绩承诺未达标（净利润≥5000万元），其放弃的13.77%表决权将自动恢复，可能再度触发控制权变更 [1] - 公司2024年亏损6830万元，2025年一季度亏损同比扩大376%，业绩承诺兑现可能性极低 [1] 募资用途质疑 - 8.4亿元募资全额补充流动资金，无具体项目预算及可行性报告 [2] - 公司货币资金余额达5.91亿元（2022年末），资产负债率仅28.25%，募资必要性存疑 [2] - 在主营业务持续萎缩背景下（营收连续三年下滑，2024年营收4.58亿元同比降16%），激进转型氢能等重资产领域 [2] 业务转型风险 - 公司未披露氢能两轮车、无人驾驶等创新业务的技术储备、客户订单或产能消化方案 [2] - 主营的公共自行车业务因共享单车冲击持续失血，近三年毛利率从42.36%暴跌至负值 [2] - 氢能两轮车目标市场（如物流、景区）尚未形成规模需求 [2] 关联交易与业绩补偿 - 定增方案未设置控股股东业绩承诺，但原实控人孙继胜需承担补偿责任——若其2025年净利润未达5000万元，需以现金补偿差额 [2] - 公司2025年一季度亏损同比扩大，承诺兑现可能性极低 [2]

控制权变更与股份转让安排 - 上海哈茂通过协议转让方式以每股13.76元价格受让孙继胜、常州远为、索军、陶安平及黄得云合计持有的32,721,710股股份（占总股本13.67%）[4][12] - 杨磊以每股15.28元价格受让上海云鑫持有的14,363,882股股份（占总股本6.00%）[4][12] - 孙继胜放弃其持有的32,954,801股股份（占总股本13.77%）对应的表决权以巩固上海哈茂控股地位[12][15][26] 定向增发方案细节 - 向特定对象上海哈茂发行71,819,411股股份募集资金总额84,028.71万元发行价格11.70元/股[2][10] - 发行价格依据定价基准日前20个交易日股票交易均价80%确定符合监管规定[6] - 发行完成后上海哈茂及杨磊合计持股比例从19.57%提升至38.06%表决权比例从22.85%增至38.25%[11][25] 控制权稳定性安排 - 表决权放弃期限设定为股份过户后24个月或定向增发完成时或上海哈茂持股比例超孙继胜20%三者孰早[15][18][26] - 孙继胜承诺2025-2027年现有业务扣非净利润合计不低于-20,000万元否则以现金补偿[22][27] - 孙继胜出具不谋求控制权承诺函并同意后续向上海哈茂转让剩余43,208,808股股份[28][32] 认购资金与合规性 - 上海哈茂认购资金来源于自有资金及哈啰集团内部拆借不涉及外部借款[36][37] - 上海哈茂作为控股股东具备认购资格股份锁定期36个月符合《上市公司收购管理办法》规定[33][34] - 本次发行符合《监管规则适用指引——发行类第6号》第9条要求无不当利益输送情形[38][39] 战略发展与业务协同 - 控制权变更背景为上市公司需借助哈啰集团产业资源实现业务转型升级与协同发展[40][41] - 新股东计划通过智能制造能力提升、氢能技术优势及芯片业务拓展改善经营水平[23][24] - 业务、采购及销售层面预计将依托哈啰集团资源实现协同效应但未披露具体变化计划[40]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 行业市场表现 - 截至2025年8月1日，氢能源指数收盘价为2240.56点，本周涨跌幅为-1.15%，2025年初至今涨跌幅为26.10%[9] - 氢能源指数TTM市盈率为25.54倍，MRQ市净率为1.66倍[10] - 示范区域4N级以上高纯氢价格除上海地区外基本保持稳定，上海地区价格由2.7元/标准立方米降至2.5元/标准立方米[10] 个股表现 - 周涨幅前五的公司为禾望电气(28.15%)、西菱动力(22.60%)、天沃科技(20.32%)、ST迪威迅(13.72%)、大元泵业(12.29%)[13] - 周跌幅前五的公司为凯美特气(-9.95%)、ST新动力(-9.39%)、中钢天源(-8.87%)、亚普股份(-8.62%)、恒勃股份(-8.23%)[14] 电解槽数据 - 本周累计中标项目10个，规模总计640MW，其中电解槽中标项目3个，制氢规模总计128000 Nm³/h[15] - 国家能源集团氢能科技有限责任公司25MW混联模组采购项目分为2个标段，采用碱性-质子交换膜混联制氢系统[15] - 西班牙Técnicas Reunidas和中国石化联合体获得沙特阿拉伯4吉瓦绿色氢制氨项目前端工程设计合同[16] FCV数据 - 2025年6月燃料电池车产量新增188辆，环比减少24.80%；销量新增251辆，环比增长52.12%[19] - 2025年1-6月燃料电池车累计产量1364辆，同比下降47.21%；累计销量1373辆，同比下降46.84%[19] - 2025年1-6月燃料电池专用车累计装机量1246.67MWh，燃料电池客车新增装机量环比增长3226.50%[21] 行业动态 - 中国首台氢内燃机整车在河北沧州投入运营，采用玉柴YCK05H燃氢发动机[32] - 成都新都区计划投放3000辆氢能共享单车，注册用户已超20万人[32] - 新加坡首个氢能数据中心采用SOFC燃料电池技术，计划2026年投入运营[33] - 全球首台船用氨燃料二冲程发动机成功安装[33] 政策与公告 - 国家能源局计划两年内完成14项氢能标准制定[34] - 氢能全产业链条纳入国务院2025绿色金融支持目录[34] - 贵州将氢能装备列为先进制造业集群重点培育方向[34] 公司动态 - 杭氧股份与龙泽能源、氢枫联合成立氢能公司，注册资本1500万元[35] - 绿洲清能完成数千万元种子轮融资，由赛科基金领投[35] - 三一氢能、阳光氢能预中标襄阳4200Nm3/h光伏制氢项目[36] 核心观点 - 电解槽项目中标数量增长，技术层面有所突破，建议关注电解槽中标能力较强的公司[37] - 中游加快氢能输用发展，建议关注具备输氢能力的企业[37] - 氢能单车项目招标有所突破，建议关注创新FCV相关的氢车企业[37]

示范应用成果 - 中央财政累计拨付奖励资金超过51亿元，推动燃料电池汽车产业发展 [2] - 截至2025年6月，燃料电池汽车累计销量达3万辆，五大城市群推广超过1.7万辆 [2] - 应用场景覆盖城市公交、通勤客运、城市物流、渣土运输等多元化领域 [2] - 产品性能达到或接近国际先进水平，关键零部件实现创新突破，基本形成完整产业链 [3] - 燃料电池成本大幅下降，电堆成本从2017年的15000元/kW降至1000元/kW，系统成本低于2000元/kW [3] - 氢能供应系统发展显著，累计推广数量居世界第二，形成以商用车为主的市场路线 [3] - 关键部件国产化率从示范前不到10%增长到超过90%，燃料电池系统功率普遍增长到100kW以上 [4] - 累计建成加氢站超过550座，位居全球第一，氢气枪口价降低约30% [4] - 约30个省级地区发布氢能或燃料电池汽车产业规划，部分地区探索氢能作为能源管理 [4] 产业发展瓶颈 - 氢能应用区域与氢源富裕区域错位，跨区域氢能管道规模较小，加氢站主要集中在少数示范城市 [5] - 氢能终端价格在25～50元/kg之间，与天然气、石油相比尚不具有竞争力 [5] - 燃料电池汽车成本偏高、市场规模较小，氢能应用补贴主要集中在车端 [5] - 燃料电池产业处于发展导入期，规模经济尚未形成，企业普遍面临研发投入负担重、营收增长乏力 [5] - 氢能作为能源的管理与安全监管体系尚不完善，缺少全国统一的加氢站建设管理办法 [6] - 燃料电池产业链相关企业大多处于创业中期，亏损经营状态，难以为继 [7] - 燃料电池汽车的市场推广需要一定规模支撑，当前已出现市场规模萎缩迹象 [7] 战略意义与技术发展 - 燃料电池汽车在商用车领域的发展具有替代石化能源减碳的现实意义和支撑氢能能源系统的战略意义 [8] - 燃料电池技术还有很大发展余地，提高电堆工作温度可进一步提升热效率，降低质子交换膜的贵金属用量 [9] - 保持市场应用规模领先是相关科学技术发展的重要基础，可为我国在该领域领先世界技术发展提供条件 [9] - 现行燃料电池汽车示范应用政策将于2025年底到期，需尽快明确后续接续补贴政策 [9] 地方政策推动 - 山东、吉林、陕西等10省和内蒙古鄂尔多斯等4市出台燃料电池汽车高速路通行费减免政策 [11] - 全国氢能高速路示范车辆已超过500辆，主要集中在煤炭运输、大宗物资、港口物流等运营场景 [11] - 广东省出台全国首个省级层面的氢能高速规划，燃料电池汽车高速路示范推广取得初步成效 [11] - "氢车万里行"项目中，20多家企业的200余辆燃料电池汽车参与示范，线路总里程超过13000公里 [12] - 我国累计建成加氢站559座，位居全球第一，初步构建车用氢能供给体系 [12] - 示范城市群氢气平均枪口价在30元/kg，部分地区降至20～25元/kg，与燃油车相比具备一定竞争力 [12] 政策建议 - 燃料电池汽车产业尚未完全形成自驱式发展能力，迫切需要政策层面持续支持 [13] - 建议国家在支持范围上向氢能供给以及氢能应用的更多领域拓展 [13] - 建议通过产业投资基金、绿色贷款、绿色债券等多元化金融手段给予支持 [13] - 建议从国家层面统筹支持跨区域氢能走廊、氢能高速等标志性项目 [13] - 建议启动燃料电池汽车示范应用项目第2期，财政支持力度减半，聚焦于长途重型商用车 [14] - 建议扩大过桥过路费优惠的范围，推动氢燃料电池汽车的市场化发展 [14] - 建议将氢、醇、氨发动机都列入支持和优惠的范围，支持多种技术路线发展 [14] - 建议加强燃料电池汽车在干线物流、城际冷链运输、矿区、港区等中长途高强度场景的示范落地 [15] - 建议推动财政支持从车辆购置环节向使用环节转移，鼓励燃料电池汽车多跑、多用 [15]

氢动力无人机技术突破 - YS-H6氢动力无人机空载续航3小时、载荷10kg、加氢仅需3分钟 实现300公里实时声音图像传输 [5] - 氢燃料电池技术使工作效率达传统无人机的6-8倍 解决"充电2小时作业20分钟"痛点 [5] - 自研氢燃料混动系统可在-20℃~40℃稳定作业 独创冷启动策略与耐低温电池技术 [7] 全产业链垂直整合优势 - 公司构建从燃料电池核心部件到无人机整机的完整技术闭环 实现全产业链垂直整合 [3] - 采用碳纤维一体成型异形机身设计 内置环形加强结构提升稳定性 [9] - 分层快拆结构设计便于快速维修维保 显著减少维修工时 [11] 经济性与环保效益 - 能源密度为传统无人机6-8倍 综合测算初始成本、充电耗时成本等经济性优于锂电无人机 [11] - 绿色氢能源零排放特性为航空器发展提供可持续解决方案 [11] 产业集群与政策支持 - 房山区具备氢能制储运加完整产业体系 中关村氢能产业园聚集数十家产业链企业 [13] - 公司落户房山后实现加氢储氢本地化协同 推动"制-储-运-用"全链条示范区建设 [15] - 与高校及新材料企业深度合作攻克技术难题 形成产业链紧密伙伴关系 [16] 应用场景与战略前景 - 产品适用于国土测绘、能源巡检、应急救援及物流等多元化场景 [18] - 乘国家"十四五"氢能战略东风 推动低空产业高效绿色发展 [13][18]

国家战略规划 - 阿联酋通过"阿联酋2021愿景"推动知识型经济转型 将竞争性知识经济列为六大国家优先事项之一 [2] - "阿联酋2071百年计划"强调经济多元化 支持本土企业发展并投资科研领域 [2] - "我们阿联酋2031"愿景设定目标：GDP提升至3万亿迪拉姆 非石油出口额达8000亿迪拉姆 对外贸易总额提升至4万亿迪拉姆 旅游业贡献4500亿迪拉姆 [2] - 2024年"科技与创新政策"重点关注太阳能 氢能 健康领域 环境领域及人工智能等项目 [2] - "2021年至2031年循环经济政策"聚焦基础设施 可持续交通 可持续制造业和食品生产 [3] - "阿联酋工业4.0"旨在通过工业革命解决方案将生产率提高30% [3] 营商环境改革 - 修订商业公司法取消外资持股比例限制 允许外资拥有在岸公司100%所有权 [4] - 黄金签证计划提供10年可续签居留权 投资者签证为房地产投资提供新居留途径 [4] - 46个自由区贡献阿联酋总出口（包括再出口）约40% [4] - 阿联酋开发银行在2021-2025年期间提供300亿迪拉姆资金支持 为13500多家中小企业提供融资并创造2.5万个就业机会 [4] 非石油产业发展 - 旅游业目标到2031年贡献GDP 4500亿迪拉姆 吸引4000万酒店住客及1000亿迪拉姆新投资 [7] - 金融业通过金融科技办公室推动数字化转型 重点关注五大支柱：需求 资本 政策 人才和基础设施 [7] - "国家人工智能战略2031"利用AI推动教育 经济等关键领域发展 [7] - "国家能源战略2050"目标到2030年将可再生能源发电能力提高2倍至14.2吉瓦 清洁能源占比提至30% [7] - "国家氢能战略2050"目标到2031年成为全球领先低碳氢生产国 [7] - "国家太空战略2030"将航天工业纳入高附加值经济组成部分 [8] - 重大基础设施项目包括阿联酋铁路 迪拜新国际机场和迪拜国际金融中心扩建 [8] 经济表现数据 - 2024年实际GDP增长4%达1.776万亿迪拉姆 非石油GDP增长5%达1.34万亿迪拉姆 占比75.5% [9] - 2024年对外贸易总额达5.23万亿迪拉姆 非石油对外贸易达2.997万亿迪拉姆 [9] - 2025年上半年非石油对外贸易超1.7万亿迪拉姆 同比增长24.5% [9] - 2025年上半年非石油出口额达3695亿迪拉姆 同比增长44.7% 占非石油贸易总额21.4% [9] - 2025年上半年非石油进口额达9693亿迪拉姆 同比增长22.5% [9] - 2025年上半年非石油转口贸易达3890亿迪拉姆 同比增长14% [9] - 与瑞士贸易增长120% 与印度增长33% 与土耳其增长41% 与美国增长29% [10] - 截至2025年一季度与26个国家签署CEPA协议 2024年对CEPA伙伴出口额达1350亿迪拉姆 同比增长42.3% 占非石油出口总额24% [10]

财务表现 - 公司预期2025年上半年净亏损5000万至6000万元人民币，较2024年同期净亏损1612万元扩大3400万至4400万元 [1] - 2025年上半年综合收入2.7亿元人民币，同比增加3300万元，主要来自制造及贸易业务和汽车经销及服务业务的增长 [1] 亏损扩大原因 - 行政开支同比增加1800万元，主要由于制造业公司向新能源汽车电子产品转型导致研发人员费用及设备投入增加 [1] - 氢能相关公司初期运营产生团队组建及合规备案等启动成本，推高人事及其他管理费用 [1] - 股权投资公允价值变动亏损1800万元，较2024年同期200万元显著扩大，主要源于2024年4月认购的石河子怡科29.03%股权价值波动 [2] 业务转型与战略布局 - 制造业正从传统汽车电子向新能源汽车电子转型，需持续投入研发人员及配套资源 [1] - 氢能业务处于初期布局阶段，短期费用压力显著但长期成果待释放 [1][2] - 公司通过数字化工具提升研发效率及生产协同，试图控制费用增速以改善盈利 [2]

股价表现 - 截至2025年8月1日收盘重庆燃气报收于5.73元较上周下跌1.55% [1] - 本周最高价5.84元最低价5.66元 [1] - 当前总市值89.45亿元在燃气板块排名7/29两市A股排名1901/5149 [1] 业务结构 - 居民用气与非居民用气占比各50%非居民用气中工业用气占比最高其次为商业用气、CNG等 [2] - 气源主要来自中石油、中石化管道气 [2] 发展战略 - 公司实施"1+2+N"战略聚焦城燃核心主业大力发展双综业务积极探索氢产业、智慧燃气等新兴业务 [2][4] - 氢能方向依托本地工业副氢资源聚焦应用端处于前期研究阶段尚未投入加氢站建设 [2][4] 综合能源业务 - 业务包含天然气分布式能源、分布式光伏、交通充能 [2] - 上半年累计运营项目41个其中分布式能源21个分布式光伏5个交通充能15个 [2][4] - 京东方B8天然气分布式能源项目已于2024年6月启动调试 [2] 资本开支与分红 - 资本开支分为维护性开支(供气保障、技改等)和股权类开支 [3] - 已披露三年分红规划现金分红比例不低于当年可分配利润30% [3] - 2024年半年度首次实施中期派息2025年半年度分红待董事会决定 [3][4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约3.1亿元，同比增长10.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约5585万元，同比增长199.82% [1] - 通过调整经营政策及提高管理水平实现多类产品毛利率同比提升 [1] 产品表现 - 二氧化碳产品上半年销售收入同比增长6.53%，毛利率达38.52% [1] - 氢气产品上半年销售收入同比增长7.30%，毛利率达35.21% [1] - 燃料类产品上半年销售收入同比增长14.69%，营业成本同比下降6.51%，毛利率提升13.89个百分点至38.79% [2] 市场与客户 - 食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐认证，成为其在中国的策略供应商 [1] - 准分子激光气体产品获得Coherent（相干）认证 [2] - 光刻气产品已获得海外企业认证 [2] 行业前景 - 下半年食品、饮料行业消费旺季将带动二氧化碳产品需求 [1] - 多地氢能政策红利推动，下半年国内氢气需求量预计继续提升 [1] - 国内半导体、光伏等产业快速发展，有望推动电子特种气体业务快速增长 [2] 战略发展 - 电子特种气体业务加快市场拓展与销售工作，推动产能释放 [2] - 积极切入国内外高端客户，形成行业内具有较大影响力的专业电子特种气体和混配气体研发及生产基地 [2]