交易公告 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并同步募集配套资金，两家公司股票自5月26日起停牌 [1] - 这是自5月16日重组管理办法修订发布后首个披露的上市公司间吸收合并交易计划，新规简化了审核程序并明确支持同行业、上下游企业整合 [1] - 两家公司称本次交易目的是"为抢抓信息技术产业发展新机遇，做大做强主业" [1] 公司关系 - 中科曙光目前是海光信息第一大股东，持股比例达27.96% [1] - 双方董事高管团队互通频繁，如中科曙光董事、总裁历军正兼任海光信息董事，海光信息董事沙超群、徐文超都曾在中科曙光任职 [1] - 早在2018年11月中科曙光就通过竞拍方式拿到了海光信息技术有限公司的出资额 [1] 业务协同 - 海光信息专注于国产架构CPU、DCU等核心芯片设计，中科曙光在高端计算、存储、云计算等领域具有深厚积累 [1] - 合并后可汇聚信息产业链上下游优质资源，实现产业链"强链补链延链" [1] - 分析称合并后新主体规模扩大、业务前景广阔，技术实力与市场竞争力将大幅提升 [2] 财务数据 - 停牌前海光信息市值3164亿元(136.13元/股)，中科曙光市值906亿元(61.9元/股) [2] - 海光信息2024年营收91.62亿元(同比+52.4%)，归母净利润19.31亿元(同比+52.87%) [2] - 海光信息2024年一季度营收24亿元(同比+50.76%)，归母净利润5.06亿元(同比+75.33%) [2] - 中科曙光2024年营收131.48亿元(同比-8.4%)，归母净利润19.11亿元(同比+4.1%) [2] - 中科曙光2024年一季度营收25.86亿元(同比+4.34%)，归母净利润1.86亿元(同比+30.79%) [2]

战略重组公告 - 曙光信息产业股份有限公司（603019 SH）与海光信息技术股份有限公司（688041 SH）宣布拟进行战略重组 [2] - 海光信息将通过换股方式吸收合并中科曙光 并募集配套资金 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [2] - 中科曙光在高端计算 存储 云计算领域有深厚积累 海光信息专注于国产架构CPU DCU芯片设计 [2] - 整合后将优化从芯片到软件系统的产业布局 汇聚产业链上下游资源 实现"强链补链延链" [2] - 该交易为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并案例 [2] 政策背景 - 新"国九条"鼓励头部公司通过吸收合并整合产业链上市公司 [3] - "科创板八条"支持科创板公司聚焦主业开展吸收合并 [3] - "并购六条"细化政策 鼓励非同一控制下同行业或上下游吸收合并 [3] - 修订后的《重组管理办法》明确吸收合并锁定期要求 建立简易审核程序 [4] 市场动态 - "科创板八条"发布后新增并购交易102单 总金额超260亿元 [4] - 2024年科创板新增披露40单并购交易 其中14单为发行股份/可转债购买资产 5单为现金重大重组 [4] - 政策发布后的现金收购及发股类交易数量已超过2019-2023年五年总和 [4]

交易概况 - 宏创控股拟以635.18亿元收购山东宏拓实业100%股权 构成重大资产重组但不构成重组上市 [2] - 交易对价通过发行约118.95亿股股份支付 发行价格为5.34元/股 [9] - 交易完成后公司总股本增至130.31亿股 魏桥铝电持股比例达86.98%成为控股股东 [9] 财务影响 - 标的公司2024年营业收入1492.89亿元 净利润181.82亿元 [8] - 交易后公司总资产从31.27亿元跃升至1080.26亿元 归母净利润由亏损0.69亿元转为盈利180.82亿元 [9] - 基本每股收益从-0.06元提升至1.39元 资产总额指标达标的公司3359.10% [4][9] 产业协同 - 交易将形成"铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工"一体化产业链 解决同业竞争问题 [6][10] - 标的公司拥有电解铝年产能645.9万吨 氧化铝年产能1900万吨 产能规模跻身全球前列 [8][10] - 通过产业链整合提升铝产业集中度 发挥产业一体化优势 实现绿色低碳转型升级 [6] 市场地位 - 交易后公司将成为全球特大型铝业生产企业 总资产及收入规模突破千亿元 [9][10] - 从区域性竞争者转变为全球领先企业 提升在全球行业内的地位 [10] - 标的资产评估增值率48.62% 独立财务顾问认为交易定价公允 [10] 交易进展 - 当前公司市值为135亿元 股价为11.92元/股 [7] - 交易尚需股东大会 深交所及证监会审核 存在审批不确定性 [10]

公司调研信息 - 知名私募摩旗投资近期调研了星球石墨 该公司是中国大型石墨化工设备研发生产基地 专注于石墨设备及成套装置的自主创新和研发 拥有多项核心技术 并主导参与制定多项国际标准及行业标准 [1] - 公司核心产品包括石墨合成炉 石墨换热器及石墨塔器等设备 其中合成炉有效节约能源 减少二氧化碳排放 综合技术达到国际先进水平 [1] - 公司2024年设立北京普兰尼德工程技术有限公司专门负责海外市场推广 已成功签署多个订单 [1] - 公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在氯碱行业市占率位列第一 关键技术包括氯化氢合成与余热利用一体化技术等 节能环保 副产蒸汽经济效益显著 [1] 行业发展趋势 - 石墨行业未来将呈现多维度发展趋势 包括市场需求持续增长 技术创新驱动发展 产业链整合加速 国际化步伐加快 [1] - 公司将关注并购整合机遇 优化业务布局 提升竞争力 构建"材料 设备 系统 服务"四位一体的产业格局 [1] 机构背景 - 摩旗投资是一家专注于以模型驱动为主结合程序化交易手段的量化投资对冲基金 也是国内为高端专业投资机构及高净值个人提供定制程序化交易工具的金融高科技公司 [2] - 机构定位独特 既是市场中性量化对冲基金 也是定制程序化交易工具提供商 投资过程只使用自己的交易工具 [2] - 产品具有鲜明风险收益特征 即低风险中等收益（稳定收益） 交易工具具有很强的稳定性和适应能力 [2] - 专注于国内特有的新兴市场投资机会 保持量化研究及IT技术与本土市场产品创新同步 结合西方先进投资理念与本地金融市场理解 [2]

北京时间5月16日，医美医疗服务产业集团新氧(纳斯达克股票代码：SY)(以下简称"新氧")发布了2025年 第一季度未经审计的财务业绩报告。财报显示，一季度，新氧集团实现营收2.97亿元。其中，轻医美连 锁业务营收达9880万元，同比增长551%，创单季度营收历史新高，集团战略转型渐入佳境。 新氧集团董事长兼CEO金星表示："尽管市场环境充满挑战，我们依然专注于落实转型战略，除了大力 发展轻医美连锁业务，我们还在产业链纵向整合、业务多元化方面加大投入，进一步巩固我们在不断演 进的医美领域中的竞争地位。" 图：新氧青春诊所门店 图：新氧青春诊所"自然能量"快闪活动在北京举办 新氧集团董事长兼CEO金星表示，"标准化、高品质、性价比兼具的医美产品和服务需求所带来的机遇 依然巨大，而新氧拥有不可替代的优势来把握这一机遇，我们以最快的速度成为中国轻医美连锁机构中 的头部企业，已经证明了这一点。我们对未来业绩增长持乐观预期。" 上游业务增长强劲 产品力不断夯实 连锁业务连续六个季度高速增长 单店盈利可复制模式获市场验证 消费者抗衰需求的爆发，催热轻医美市场。2023年5月，新氧成立第一家轻医美连锁门店。依托标准 化、品 ...

家电行业海外收购动态 - 美的集团与喜德瑞集团达成战略合作协议 收购喜德瑞中国现有业务 涵盖生产制造 销售网络及核心技术 同时获得四大品牌授权[2][3] - 喜德瑞中国旗下拥有Baxi De Dietrich Brtje和Chappée四大品牌 美的将通过合作整合供热采暖技术 重构暖通产业格局[3] - 收购完成后 美的将为喜德瑞全球市场供应锅炉产品 喜德瑞在华保留精简供应链业务专注全球采购[3] 行业发展趋势 - 家电三巨头2024年海外营收合计3410亿元 同比增长近10% 其中美的1690亿元 海尔1438亿元 格力282亿元[5][6] - 海外营收增速方面 格力以13.25%领跑 美的12.01% 海尔5.43% 海外营收占比海尔最高达50.29%[5][6] - 家电企业收购方向从横向扩张转向产业链上下游深耕 并跨界医疗 汽车等领域寻找新增长点[8] 战略布局分析 - 产业观察指出 暖通领域未来5-10年存在发展机遇 源于新兴市场需求和绿色低碳趋势[3] - 海外收购需注重业务协同性 避免资源浪费 关键要解决收购后的整合问题包括文化融合和本土化落地[4] - 家电企业通过并购成熟品牌和渠道体系 实现从"走出去"到"走上去"的全球化升级[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 6.41 元 [4][5][90] 报告的核心观点 - 制造业务收入和毛利润 2016 - 2024 年年化增速达 26%，2021 - 24 年累计投资超 60 亿、2021 - 25 年累计并购超 110 亿，有望加大投资并购力度寻第二增长曲线 [1][45] - 供应链业务市场份额从 2014 年 0.5%升至 2024 年 1.3%，2022 - 24 年商品价格下跌致毛利润降 30%、利润总额降 35%，2025 年价格趋稳盈利或企稳 [2][73] - 制造业务增长、占比上升，盈利增长中枢或上行，供应链利润占比下降，盈利稳定性有望提高，2025 年或为盈利增长向上拐点 [3][87][89] 各部分总结 稳健发展的大宗商品供应链龙头 - 报告研究的具体公司是浙江最大国企、全国供应链龙头，连续 14 年跻身世界 500 强，2024 年排名 150 位，国资控股提供信用支撑，融资能力强、资金成本低 [13][14][16] - 2024 年供应链业务收入 5538 亿、毛利润 71 亿，位居同行前列，营业收入和净利润呈增长趋势，2015 - 2024 年相关指标年均增长率可观，净资产收益率超 8% [18][19][21] - 以“一体两翼”为战略，构建产业生态体系，2024 年供应链业务收入占主体，高端制造利润总额占近 1/3，旗下部分子公司业绩优秀，未来将深化战略布局 [24][26][27] 制造业务：内生 + 并购带动高增长 - 高端制造板块是重要“一翼”，2016 - 2024 年营业收入和毛利润年化增速 26%，2024 年营收 297 亿、利润总额 21 亿、研发投入 13 亿同比增 17% [46][48] - 从贸易向制造延伸有产业优势，如煤炭贸易延伸至热电联产，新项目有望带动热电业务增长，线缆、轮胎、镁加工业务发展前景好 [54][56][58] - 2021 - 25 年并购金额超 110 亿，开展并购具备天时、地利、人和，前景广阔，有望带动制造业务快速增长 [65][66] - 热电、线缆业务毛利率位居行业前列，得益于贸易赋能，收入表现良好 [68][70] 供应链：商品跌价趋缓，盈利或将企稳 - 2014 - 2024 年供应链业务市场份额从 0.5%升至 1.3%，收入年化增速 11%、毛利润年化增速 4%，核心品类销量增长带动收入增长，竞争优势有望带动业务继续增长 [73][74][78] - 供应链业务盈利与商品价格正相关，长期商品价格呈上涨趋势，2025 年价格趋稳盈利或将企稳，若美元指数走弱价格可能上涨带动盈利增长 [80][82] - 供应链业务风险与商品价格密切相关，报告研究的具体公司风控较好，近十年损失比例稳定，将推进系统化风控体系建设 [84][86] 盈利预测与目标价 - 假设 2025 年供应链业务收入和利润企稳，2026 年开始小幅增长，制造业务收入和利润增速保持 20%左右，2025 年为 25% [88] - 预计 2025 - 27 年归母净利润为 33、37、43 亿元，同比增长 8%、10%、17%，给予目标 PE 为 10 倍，对应目标价 6.41 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][87][90]

并购市场特征 - A股市场近期并购热潮涌动，十余家上市公司在5月13日至14日密集披露并购公告，反映产业升级与战略转型的深层逻辑 [1] - 现金交易主导、加速布局新赛道成为本轮并购的显著特征，企业战略方向集中在科技自主创新、传统产业智能化转型及新兴赛道布局 [2] - 产业链整合是核心驱动力，企业通过横向整合扩大市场份额，纵向整合完善产业链 [3] 产业链整合案例 - 综艺股份拟通过现金增资或受让股份获取吉莱微控制权，进入功率半导体芯片领域，实现产业链延伸 [3] - 东山精密子公司DSG计划以1亿欧元收购法国GMD集团100%股权，优化债务结构并强化新能源汽车产业链配套能力 [3][4] - 云南铜业拟收购凉山矿业40%股份，增强上游资源掌控力，降低原材料供应风险 [4] - 阳光诺和拟收购江苏朗研生命科技100%股权，构建"CRO+医药工业"全产业链，打通研发到生产环节 [4] 战略分化趋势 - 部分企业通过并购聚焦核心主业，如综艺股份收购吉莱微补强集成电路业务，预计提升营收及净利润 [5] - 部分企业选择多元化发展，如中国医药以3.02亿元现金收购金穗科技切入电商运营服务领域 [5] - 北京利尔出资2.5亿元增资上海阵量智能科技，切入AI芯片赛道，兼顾主业与新兴领域布局 [6] 现金交易优势 - 现金交易成为主流支付方式，如综艺股份、中国医药、北京利尔均采用现金收购或增资 [7] - 现金交易优势包括政策支持灵活性、企业流动性充裕、交易效率高及避免股权稀释风险 [7] 估值与合规问题 - 华峰化学终止60亿元关联并购，标的公司华峰合成树脂和华峰热塑股权增值率分别达506.96%和478.49%，因高溢价及合规争议未获股东大会通过 [8][9] - 并购需兼顾产业整合与市场预期，估值需与业绩匹配，监管对合规性审查趋严 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为 6.41 元 [4][5][90] 报告的核心观点 - 制造业务收入和毛利润 2016 - 2024 年年化增速达 26%，2021 - 24 年累计投资超 60 亿、2021 - 25 年累计并购超 110 亿，有望加大投资并购力度寻第二增长曲线 [1][45] - 供应链业务市场份额从 2014 年 0.5%升至 2024 年 1.3%，2022 - 24 年商品价格下跌致毛利润降 30%、利润总额降 35%，2025 年价格趋稳盈利或企稳 [2][73] - 制造业务增长、占比上升，供应链业务利润占比下降，盈利稳定性有望提高，2025 年或是盈利增长向上拐点，估值有望修复 [3][87][89] 各部分总结 稳健发展的大宗商品供应链龙头 - 报告研究的具体公司是浙江省属特大型国有控股上市公司，连续 14 年跻身世界 500 强，以智慧供应链集成服务为主体，金融服务与高端制造为两翼协同发展 [13] - 是中国供应链集成服务引领者，2024 年排名世界 500 强第 150 位，浙江省国资委和财政厅持股提供信用支撑，2024 年供应链业务收入 5538 亿、毛利润 71 亿位居前列 [14][16][19] - 2015 - 2024 年营业收入、利润总额等年均增长率分别达 14.12%、12.69%等，净资产收益率超 8%，2024 年供应链业务收入占主体，高端制造利润总额占近 1/3 [21][24] - 旗下部分子公司业绩优秀，未来将围绕战略深耕，优化产业布局，提升全球竞争力 [26][27] 制造业务：内生 + 并购带动高增长 - 高端制造板块形成多业务布局，2016 - 2024 年营业收入和毛利润年化增速 26%，2024 年营收 297 亿、利润总额 21 亿、研发投入 13 亿同比增 17% [46][48] - 热电业务 2019 - 2024 年收入年化增速 3%、毛利润年化增速 - 2%，2024 年销售多种能源产品；线缆业务 2019 - 2024 年收入年化增速 21%、毛利润年化增速 35%；轮胎业务 2024 年营收 46.7 亿、利润总额 2.8 亿；镁加工业务 2024 年营收 21.02 亿、利润总额 1.47 亿 [51][52][53] - 供应链企业从贸易向制造延伸有优势，报告研究的具体公司从煤炭贸易延伸到热电联产，新项目有望带动业务增长；线缆行业前景好、分散，公司利用贸易优势发展；全球轮胎需求平稳，公司业务增长空间大；镁加工业务有望快速发展 [54][58][62] - 2021 - 25 年并购金额超 110 亿，开展并购具天时、地利、人和，前景广阔；日本商社 1990 年代起加大产业上下游投资 [65][66][67] - 热电联产业务和线缆业务毛利率位居行业前列，收入增长快 [68][70] 供应链：商品跌价趋缓，盈利或将企稳 - 2014 - 2024 年供应链业务收入年化增速 11%、毛利润年化增速 4%，市场份额从 0.5%升至 1.3%，核心品类销量增长带动收入增长，头部地位优势有望带动业务继续增长 [73][74][78] - 供应链业务盈利与商品价格正相关，长期商品价格上涨助推盈利增长，2025 年价格趋缓盈利或企稳，美元指数走弱或带动价格上涨 [80][82] - 供应链业务风险与商品价格相关，报告研究的具体公司风控较好，近十年损失比例稳定，将推进风控体系建设 [84][86] 盈利预测与目标价 - 预计 2025 - 27 年归母净利润为 33、37、43 亿元，同比增长 8%、10%、17%，假设 2025 年供应链业务企稳、2026 年小幅增长，制造业务增速维持 20%左右 [4][87][88] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 PE 为 9.9 倍，给予报告研究的具体公司目标 PE 为 10 倍，对应目标价 6.41 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][90]

公司概况 - 庄园牧场成立于2000年 是一家集奶牛养殖 技术研发 乳品加工 销售为一体的专业化乳制品生产企业 产品销售区域主要为我国西北地区 尤其在甘肃 青海及陕西市场占有率较高 [1] - 2024年 庄园牧场实现营业收入8 9亿元 归属于上市公司股东的净利润-1 66亿元 今年一季度 公司实现营业收入2 1亿元 归属于上市公司股东的净利润-0 26亿元 同比大幅减亏 [1] 行业现状 - 2024年 受原奶供需失衡 消费结构变化等影响 乳制品行业面临市场竞争加剧以及成本上行等压力 [1] - 近年来 乳制品行业面临消费需求疲软 市场竞争加剧等多重挑战 行业整体承压 iFinD数据显示 2024年 19家A股乳企中仅有6家归属于上市公司股东的净利润实现正增长 [1] - 我国已成为乳制品生产和消费大国 但与国际消费情况相比 我国乳制品人均消费量仍处于较低水平 对标发达国家来看中国人均饮奶量提升空间巨大 [2] 公司经营策略 - 为保障全产业链安全可控 维持了较高的自有原奶供给率 导致产品毛利率下降 为应对市场激烈竞争 持续投入较高营销费用 进一步挤压了利润空间 [1] - 公司将继续聚焦主责主业 完善现代企业治理体系 持续实施上市公司提质增效行动 努力提升经营能力 进一步扩大市场影响力 [3] - 公司将合理规划 精准布局 确保生产效率与市场需求相匹配 突破传统思维局限 从传统产品不断拓展至多元化功能性乳品等 构建丰富且独具特色的产品矩阵 满足消费者日益多样化 个性化的需求 [5] 未来发展方向 - 乳制品未来还是要加强产业链整合 向上游延伸至奶源基地建设 提高奶源可控性 向下游拓展至销售渠道和终端市场 提升品牌影响力和市场竞争力 通过全产业链布局 企业能够更好地控制成本 保证产品质量 实现协同发展 [2] - 庄园牧场在奶源基地建设方面早有布局 公司于2009年末以来陆续兴建标准化 规模化的自有养殖牧场 截至目前 庄园牧场拥有10座现代化牧场集群 其中7座牧场获评"国家学生饮用奶奶源基地" [2] - 公司未来将多措并举 综合施策 进一步强化精细化管理 挖掘新的利润增长点 力争实现扭亏增盈 具体措施包括向行业先进企业学习养殖技术 加强生产调度管理 完善营销效果评估体系等 [4] 竞争优势 - 通过不断加强奶源基地建设 强化质量管控和优化产品结构 庄园牧场已建立了相对独立和完善的销售网络 形成了明显的差异化竞争优势 [2]