公司业务与销售模式 - 公司铝产品主要以铝液形式销售给周边铝加工厂 [2] - 铝锭销售占比较小 [2] 产品价格影响因素 - 铝锭价格波动受市场环境、供需等多种因素影响 [2]

股价表现与资金流向 - 11月24日盘中股价上涨2.01%，报9.62元/股，成交额2.49亿元，换手率2.20%，总市值114.69亿元 [1] - 主力资金净流入92.97万元，特大单买入1014.92万元（占比4.08%），卖出1362.22万元（占比5.48%），大单买入5732.66万元（占比23.06%），卖出5292.39万元（占比21.29%） [1] - 今年以来股价累计上涨52.94%，近5个交易日下跌8.56%，近20日下跌0.93%，近60日上涨4.57% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为3月18日 [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入49.82亿元，同比增长4.03%，归母净利润9.06亿元，同比增长71.58% [2] - 主营业务收入构成为：铝液79.46%，铝锭8.64%，铝合金7.66%，其他(补充)4.24% [1] - A股上市后累计派现17.59亿元，近三年累计派现4.05亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月20日股东户数6.77万，较上期增加1.53%，人均流通股17611股，较上期减少1.50% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中申万宏源证券有限公司持股2416.52万股，较上期增加32.07万股 [3] - 香港中央结算有限公司新进为第六大股东，持股1821.01万股，嘉实中证稀土产业ETF新进为第九大股东，持股1025.93万股 [3] - 南方中证1000ETF持股872.70万股，较上期减少11.33万股 [3] 公司概况与行业分类 - 公司成立于1996年11月27日，上市于1996年9月26日，主营业务为铝冶炼及加工、铝制品和金属材料销售 [1] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括有色铝、低市盈率、中盘、融资融券、稀土永磁等 [1]

投资评级 - 报告对电投能源（002128.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][16] 核心观点 - 公司重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格约111.49亿元 [2][3] - 重组有助于解决同业竞争问题，强化煤电铝产业链优势，并显著增厚业绩 [3][4] - 以2025年上半年业绩计算，重组后将增厚公司营收约38%、归母净利润约27%、资产总额约46% [3][4][7] - 标的公司资产优质，预计收购市盈率（PE）为5.5~6倍，低于上市公司同期约11倍的PE水平 [3] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56亿元、58亿元、60亿元 [3][16] 交易方案与财务影响 - 交易方案：通过发行股份及支付现金方式购买资产，现金对价约15.61亿元，股份对价约95.88亿元，发行价格除息后为14.77元/股 [2] - 财务影响：交易完成后，公司2025年1-6月资产总额从549.79亿元增至800.79亿元（增长46%），营业总收入从144.64亿元增至199.42亿元（增长38%），归属母公司所有者的净利润从27.87亿元增至35.49亿元（增长27%） [7] - 短期影响：交易完成后上市公司即期每股收益小幅下降约1%，但根据标的公司2025年1-9月约14亿元的归母净利润测算，预计不会摊薄2025年1-9月每股收益，长期看将增厚每股收益 [5][7] 标的公司业务分析 - 白音华煤电主营业务包括煤炭、电解铝及电力，拥有煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及2×660MW超超临界火力发电机组 [4][8] - 营收与毛利结构：2025年上半年，电解铝业务营收占比67%，毛利占比56.5%；煤电业务营收占比19.65%，毛利占比23.67%；煤炭业务营收占比11.22%，毛利占比19.56% [8][9] - 煤炭业务：露天二号矿地质储量9.97亿吨，以销售长协煤为主，盈利稳健 [9] - 电解铝业务：技术先进，采用500kA大型预焙阳极电解槽，并配套自备电厂及新能源发电装机，计划进行节能改造，吨铝耗电量有望从13,308.43KWh降至13,054.43KWh [10][11] - 电力业务：包括坑口发电分公司（2×660MW）和赤峰新城热电分公司（2×300MW），后者是当地主要供热源点 [12][13] 业绩承诺 - 交易包含业绩补偿协议，对采矿权和铝电资产设置了2026至2029年度的扣非净利润承诺 [14][15] - 采矿权承诺期内累计扣非净利润不低于16.63亿元至16.84亿元 [14] - 铝电资产承诺期内各年度扣非净利润在5.26亿元至6.78亿元之间 [15]

重大资产重组交易 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元 [2] - 交易构成重大资产重组及关联交易，交易完成后公司主营业务未发生变化 [2] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] 公司近期市场表现与财务状况 - 公司股价于11月14日盘中触及28.98元历史新高，市值为641.76亿元 [2] - 今年以来公司股价累计涨幅达52.45% [2] - 2025年三季报显示，公司实现营业收入224亿元，同比增长2.7%，归属于上市公司股东净利润为41亿元，同比下跌6.4% [2] 收购标的资产概况 - 白音华煤电主营业务为煤炭、铝及电力产品的生产和销售 [3] - 截至2024年底，白音华煤电拥有1500万吨/年褐煤产能、262万千瓦火电产能和40.53万吨/年电解铝产能 [4] - 白音华煤电2024年实现营收114.02亿元，归母净利润13.96亿元 [4] 区域市场与业务优势 - 公司地处蒙东核心煤炭产区，主要客户集中于东北地区 [3] - 蒙东地区3200卡褐煤2025年全年均价为282元/吨，较2024年仅小幅回落3.6%，显示较强价格韧性 [3] - 公司煤炭销售结构中长协占比较高，在高比例长协支撑及区域基本面推动下，煤炭板块业绩有望延续稳健表现 [3] 战略整合与未来发展 - 公司作为国家电投集团在内蒙古地区煤、电、铝产业重要整合平台，具备外延式扩张潜力 [4] - 资产注入有望提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务的产能规模，强化区域产业龙头地位 [4] - 公司正大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目建设，预计2025年底投产，收购与新建项目将强化煤电铝一体化经营优势 [4]

重大资产重组 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元[1] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[1] - 本次交易构成重大资产重组及关联交易，但交易完成后公司主营业务未发生变化[1] 公司股价与财务表现 - 公司股价近期不断突破历史高点，11月14日盘中触及28.98元，创历史新高，市值为641.76亿元[1] - 今年以来公司股价累计涨幅达52.45%[1] - 2025年三季报显示，公司实现营业收入224亿元，同比增长2.7%，但归属于上市公司股东净利润为41亿元，同比下跌6.4%[3] 收购标的资产概况 - 白音华煤电主营业务为煤炭、铝及电力产品的生产和销售[3] - 截至2024年底，白音华煤电拥有1500万吨/年的褐煤产能、262万千瓦火电产能和40.53万吨/年的电解铝产能[5] - 白音华煤电2024年实现营收114.02亿元，归母净利润13.96亿元[5] 行业与区域优势 - 公司地处蒙东核心煤炭产区，主要客户集中于东北地区[4] - 东北区域持续淘汰落后产能，本地煤炭市场供需结构优化，展现出更强的抗波动能力[4] - 截至2025年10月24日，蒙东地区3200卡褐煤全年均价为282元/吨，较2024年仅小幅回落3.6%，显示较强价格韧性[4] - 公司煤炭销售结构中长协占比较高，在高比例长协支撑及区域基本面推动下，煤炭板块业绩有望延续稳健表现[4] 战略发展与产能扩张 - 公司是国家电投集团在内蒙古地区煤、电、铝产业布局的重要整合平台，具备外延式扩张潜力[4] - 收购白音华煤电有望提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务的产能规模，强化区域产业龙头地位[4] - 公司正大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，预计2025年底投产[5] - 通过收购与新建项目投产，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化[5]

交易概述 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元 [1] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易构成重大资产重组及关联交易，交易完成后公司主营业务未发生变化 [1] 公司近期表现 - 公司股价于11月14日盘中触及28.98元历史新高，总市值为641.76亿元 [1] - 今年以来公司股价累计涨幅达52.45% [1] - 公司2025年三季报显示，实现营业收入224亿元，同比增长2.7%，归属于上市公司股东净利润为41亿元，同比下跌6.4% [3] 收购标的资产情况 - 白音华煤电2024年实现营收114.02亿元，归母净利润13.96亿元 [5] - 标的公司拥有1500万吨/年的褐煤产能、262万千瓦火电产能和40.53万吨/年的电解铝产能 [5] - 白音华煤电主营业务为煤炭、铝及电力产品的生产和销售，其煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁等地区 [3] 行业与区域优势 - 公司地处蒙东核心煤炭产区，主要客户集中于东北地区，本地煤炭市场供需结构持续优化 [4] - 截至2025年10月24日，蒙东地区3200卡褐煤全年均价为282元/吨，较2024年仅小幅回落3.6%，显示出较强价格韧性 [4] - 公司煤炭销售结构中长协占比较高，在高比例长协支撑及区域基本面共同推动下，煤炭板块业绩有望延续稳健表现 [4] 战略发展与产能扩张 - 公司作为国家电投集团在内蒙古地区煤电铝产业重要整合平台，具备外延式扩张潜力 [4] - 此次资产注入有望提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务的产能规模，强化区域产业龙头地位 [4] - 公司正大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目建设，预计2025年底投产，通过收购与新建项目，煤电铝一体化经营优势将进一步强化 [5]

公司概况与上市进展 - 创新实业集团有限公司是一家专注于电解铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼的企业，总部位于内蒙古霍林郭勒 [5][6] - 公司于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市，由中金公司和华泰国际担任联席保荐人 [3] - 公司创始人、董事长兼非执行董事崔立新通过其全资子公司控制公司100%的投票权，并在A股上市公司创新新材担任董事兼董事长 [5] 业务与产能 - 公司已获得批准78.81万吨电解铝的年度产能指标，以及120万吨氧化铝的核定产能，生产基地分别位于内蒙古霍林郭勒市和山东省滨州市 [11] - 2024年，公司氧化铝产量约为153.99万吨，氧化铝自给率达到约84% [9] - 过去几年，公司的电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88% [12] - 公司已建立使用火力的发电设施，2024年电力自给率约为88%，远高于约57%的行业平均水平 [20] 财务表现 - 公司收入从2022年的134.9亿元增长至2024年的151.63亿元，净利润从2022年的9.13亿元大幅增长至2024年的26.3亿元 [14] - 毛利率显著提升，从2022年的15.1%上升至2024年的28.2%，主要得益于电解铝及氧化铝的平均售价增加以及部分原材料价格下跌 [14][16] - 2025年1-5月，公司净利润同比减少14.4%至8.56亿元，毛利率降至19.9%，主要由于铝土矿等原材料市价上升 [14][23] - 截至2025年5月31日，公司净流动负债为67.75亿元，资产负债率高达84.8% [25][27] 产品结构与市场 - 电解铝产品是公司主要收入来源，但其销售收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6% [17] - 氧化铝的收入贡献显著提升，收入占比从2022年的0.5%上升至2025年1-5月的18.6% [18] - 报告期内，公司来自前五大客户的收入占比高达79.7%至87%，其中关联方创新新材的收入占比在2023年后显著增加，2025年1-5月为59.8% [24][25] - 2024年，公司电解铝产品的平均售价为每吨17,119.9元人民币，氧化铝的平均售价为每吨3,512.5元人民币 [17] 成本结构 - 电力成本是电解铝生产的主要成本，2024年约占行业生产总成本的36% [20] - 公司2024年煤炭成本占销售成本的24.2%，铝土矿成本占比从2022年的7.9%大幅提高至2025年1-5月的30.7% [20][22] - 公司铝土矿供应依赖境外进口，主要从几内亚和澳大利亚采购，其价格易受全球供应链稳定性影响 [22] - 2025年1-5月，CRU中国铝土矿价格从2024年同期的约528元/吨增至720元/吨，几内亚的不稳定因素是主导原因 [23] 行业背景与竞争格局 - 电解铝是铝消费的主要形式，2024年在全球及中国的消费量占比分别为约70%和约78% [28] - 中国铝土矿储量有限，仅为6.8亿吨，按现有供应率仅可支撑约11年的生产，因此中国是全球最大的铝土矿进口国，2024年进口量达1.59亿吨 [31] - 全球铝生产高度集中，2024年前五大生产商的供应量约占全球产量的30%，前25大生产商中有14家是中国公司 [35][37] - 中国工信部规定国内电解铝总产能严格控制在每年约4500万吨的水平 [37] 市场需求与价格展望 - CRU预计全球电解铝需求将从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨，年复合增长率约1.6% [37] - 中国的电解铝需求量预计从2024年的4500万吨微升至2028年的近4600万吨 [38] - 铝价呈现周期性，CRU预期电解铝价格将温和上涨，上期所价格从2025年的2.01万元/吨上升至2028年的2.29万元/吨 [41] - 预计氧化铝与电解铝在2025至2028年间将呈现不同的价格趋势 [42]

公司概况与上市进展 - 公司为专注于电解铝领域的创新实业集团有限公司，于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市 [3] - 公司历史可追溯至2012年，由董事长崔立新创办，其在铝行业拥有丰富经验，并同时担任A股上市公司创新新材的董事长 [5] - 公司业务聚焦于铝产业链上游，主要提供电解铝产品（铝液和铝锭）和氧化铝 [6] 业务与运营 - 公司已形成产业链一体化生态系统，电解铝冶炼厂位于内蒙古，氧化铝精炼厂位于山东，拥有78.81万吨电解铝的年度批准产能和120万吨氧化铝的核定产能 [10] - 公司运营效率高，过去几年电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88% [11] - 公司高度重视原材料自给，2024年氧化铝自给率约为84%，电力自给率达88%，远高于约57%的行业平均水平 [8][19] 财务表现 - 公司收入持续增长，从2022年的134.9亿元增至2024年的151.63亿元，同期净利润从9.13亿元大幅增长至26.3亿元 [13] - 盈利能力显著提升，毛利率从2022年的15.1%提高至2024年的28.2%，主要得益于电解铝及氧化铝的平均售价增加以及部分原材料价格下跌 [13][15] - 2025年1-5月，公司净利润同比减少14.4%，毛利率从去年同期的27.9%降至19.9%，主要由于铝土矿等原材料市价上升 [13][22] 收入结构与成本 - 电解铝产品是主要收入来源，但其收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6%，同期氧化铝收入占比从0.5%显著上升至18.6% [16][17] - 电力成本是电解铝生产的主要成本，2024年约占生产总成本的36%，公司电力自给率高达88%有助于控制成本 [19] - 成本结构发生变化，铝土矿的成本占比从2022年的7.9%大幅提高至2025年1-5月的30.7% [21] 风险与挑战 - 公司关联交易占比较高，来自关联方创新新材的收入在2023年、2024年及2025年1-5月分别占总收入的78.8%、76.6%及59.8% [23][24] - 公司资产负债率高，截至2025年9月30日，资产负债率高达84.8%，且持续录得流动负债净额，截至同期净流动负债为67.75亿元 [24][26] - 关键原材料铝土矿主要依赖从几内亚和澳大利亚进口，供应易受全球贸易限制及地区不稳定因素影响 [21][23] 行业格局与前景 - 中国是全球电解铝生产主导国，但国内铝土矿储量有限，仅可支撑约11年的生产，因此高度依赖进口，2024年进口量达1.59亿吨 [29][31] - 中国工信部规定电解铝总产能严格控制在每年约4500万吨，行业存在明确的产能上限 [37] - 全球电解铝需求预计将从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨，年复合增长率约1.6%，中国需求预计从2024年的4500万吨微升至2028年的近4600万吨 [37][38] - 电解铝价格呈现周期性，CRU预计上期所价格将从2025年的2.01万元/吨温和上涨至2028年的2.29万元/吨 [41]

公司概况与上市状态 - 创新实业集团有限公司是一家专注于电解铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼企业，总部位于内蒙古霍林郭勒[7][8] - 公司于2024年11月9日通过港交所聆讯，计划在香港上市，由中金公司和华泰国际担任联席保荐人[3] - 公司创始人、董事长崔立新持有公司100%投票权，并同时担任A股上市公司创新新材（600361.SH）的董事兼董事长[7][27] 产能与运营效率 - 公司已获得批准的年产能指标为78.81万吨电解铝和120万吨氧化铝[11][12] - 2024年公司氧化铝产量约为153.99万吨，氧化铝自给率约84%，电力自给率达88%[11][23] - 过去几年电解铝冶炼平均年产能利用率超过94%，氧化铝精炼产能利用率均超过88%，显示高运营效率[13] 财务表现 - 收入从2022年的134.9亿元增长至2024年的151.63亿元，净利润从2022年的9.13亿元大幅增长至2024年的26.3亿元[16] - 毛利率显著提升，从2022年的15.1%上升至2024年的28.2%，但在2025年1-5月回落至19.9%[16][26] - 2025年1-5月净利润同比减少14.4%，主要由于铝土矿等原材料市价上升导致毛利下跌[19][26] 产品结构与销售 - 电解铝产品是主要收入来源，但其收入占比从2022年的95.5%下降至2025年1-5月的76.6%[21][22] - 氧化铝收入贡献显著提升，收入占比从2022年的0.5%上升至2025年1-5月的18.6%[21][22] - 公司客户集中度高，前五大客户收入占比在2023年达87%，关联方创新新材成为最大客户，2023年以来收入占比超59.8%[27][28] 成本结构与供应链 - 电力成本是主要生产成本，2024年公司电力自给率约88%，远高于行业平均的57%[23] - 煤炭成本占2024年销售成本的24.2%，铝土矿成本占比从2022年的7.9%大幅提升至2025年1-5月的30.7%[23][25] - 铝土矿供应依赖进口，主要从几内亚和澳大利亚采购，其价格受全球供应链稳定性影响[25][34] 财务状况与负债 - 公司资产负债率高，截至2025年9月30日资产负债率达84.8%，净流动负债为67.75亿元[28] - 流动负债净额状况持续，主要因电解铝行业属资本密集型，需要银行及其他借款支持业务营运[28] 行业背景与市场前景 - 中国电解铝产能受政策严格控制在每年约4500万吨，行业集中度高，2024年全球前五大生产商供应量占比约30%[34][37] - 中国铝土矿储量有限，仅可支撑约11年生产，是全球最大铝土矿进口国，预计2028年进口量将达1.92亿吨[34] - CRU预计全球电解铝需求从2025年7400万吨增至2028年7700万吨，中国需求从2024年4500万吨微升至2028年近4600万吨[38] - 电解铝价格预期温和上涨，上期所价格预计从2025年2.01万元/吨升至2028年2.29万元/吨[41]

公司股价表现 - 11月12日公司股价上涨5.48%报收11.55元/股成交额达4.64亿元换手率为3.47%总市值为137.70亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为铝冶炼及加工以及铝制品和金属材料销售 [1] - 主营业务收入具体构成为铝液占比79.46%铝锭占比8.64%铝合金占比7.66%其他补充业务占比4.24% [1] 基金持仓情况 - 西部利得中证1000指数增强A基金三季度重仓持有公司股票43.46万股占其基金净值比例为0.59%为公司第一大重仓股 [2] - 基于11月12日股价表现该基金持仓单日浮盈约26.08万元 [2] - 该基金成立于2023年4月25日最新规模为2.17亿元今年以来收益率为35.35%近一年收益率为27.35%成立以来收益率为34.96% [2] 基金经理信息 - 西部利得中证1000指数增强A基金的基金经理为盛丰衍和翟梓舰 [2] - 盛丰衍累计任职时间超过8年现任管理基金总规模70.9亿元任职期间最佳基金回报为195.95%最差基金回报为-24.88% [2] - 翟梓舰累计任职时间超过2年现任管理基金总规模14.83亿元任职期间最佳基金回报为53.84%最差基金回报为-44.76% [2]