全球主要资产表现 - A股领涨全球，上证指数周涨3.49%，创业板指涨5.85%[4] - 美股分化，道指创新高周涨1.53%，纳指回调-0.58%[4][9] - 国内债市显著调整，30年期国债期货跌1.43%[4][9] - 外盘商品强势，布油涨2.14%，COMEX黄金涨1.02%[4][9] - 内盘商品普跌，南华商品指数跌0.44%[4][9] 资产配置建议评分 - 境外权益评分为7，因美国经济数据超预期且降息预期抬升[5][96] - A股评分为6，流动性支撑明显但估值压力较大[5][96] - 债市评分为5，建议配置高等级信用债并灵活调整久期[5][96] - 黄金评分为5，地缘冲突与增长放缓驱动避险属性[5][96] - 大宗商品评分为4，供需双弱压制工业品表现[5][96] - 衍生品策略评分为5，波动率回升利好CTA趋势策略[5][96] 市场流动性及情绪 - 全A日均成交额2.548万亿元，环比增长22.6%[57] - 股票型ETF规模环比增长5.0%，杠杆资金情绪稳定[58] - 50ETF隐含波动率上升至19.78%，反映短期波动风险[4][85] - 股债负相关性达历史高位，"跷跷板效应"凸显[4][9] 宏观基本面指标 - 7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点[42] - 7月BCI企业经营状况指数47.69，环比降1.62点[42] - 7月CPI同比持平，PPI预期连创新低[49] - 美国经济意外指数大幅上升至15.0[54] 估值与盈利预期 - 中证800市盈率位于滚动三年13%分位，市净率位于4%分位[62] - 中证800滚动一年盈利增速预期达10.0%，营收增速预期6.1%[63] - 信用利差处于历史低位，5年期AAA中短票据与国开债利差0.26%[68] 风险提示 - 政策调整及市场波动风险[6][97] - 地缘政治冲击与经济数据验证风险[6][97] - 流动性传导风险[6][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月降息预期基本成为大概率事件，9月降息预期行情进入加速阶段，全球风险偏好大幅提升，避险资产受抑制，白银和风险偏好正相关将出现补涨行情，涨幅大于黄金 [2][28] - 美国经济数据显示美国经济处于承压状态，但仍有较高韧性 [3][16] - 人民币汇率有较好韧性，超预期波动概率低，对黄金影响有限，不是重点考虑因素 [4][24] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 美联储降息预期增加，美元指数大跌，黄金反弹，后续金银或同步上涨，更大周期看黄金高位震荡，白银加速上涨，中期金银走势分化，白银上涨受黄金下跌波动影响 [10] 第2章 重要消息概览 - 鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息押注，消化年底前降息两次预期 [13] - 美国7月零售销售环比增长0.5%，连续两月大幅增长，同比涨幅3.9%，经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续十个月正增长 [13][15] - 美国上周初请失业金人数增至23.5万人，前一周续请失业金人数升至197万人 [15] - 美国8月标普全球制造业PMI初值53.3，服务业PMI小幅回落至55.4，综合PMI升至55.4 [15] - 俄罗斯外长表示准备就乌克兰问题谈判，普京提议提高俄乌直接谈判代表团级别 [15] - 美联储7月会议纪要显示维持联邦基金利率目标区间，上半年经济活动增长放缓，通胀略高，前景不确定性高 [15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 美国经济及政策 - 美国上周初请失业金和前一周续请失业金人数上升，7月零售销售环比和同比增长，7月ISM非制造业指数下降，核心PCE物价指数6月同比上涨，实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入6月持平，美国经济有较高韧性 [16] 3.2 国际经济及地缘政治 - 欧美公布7月新贸易协议细节，美国对多数欧盟输美商品征15%关税，欧盟取消对美国产工业品关税，为美海产品和农产品提供优惠准入，计划采购美能源和芯片产品 [19] - 特朗普与普京会晤，交谈时间长，或对全球政治稳定注入积极力量 [19] - 特朗普对印度商品加征25%额外关税，使总关税税率达50%，还称对芯片和半导体加征约100%关税 [19] 3.3 其他金融市场 - 美国上周初请和续请失业金人数上升，7月ISM非制造业指数下降，7月标普全球服务业PMI终值创2024年12月以来最高 [20] - 原油受减产影响有扰动，中东局势好转使原油价格下调，美国通胀压力减弱，内外盘铜价走势分歧，9月降息预期加强，美股、铜、原油等强风险偏好品种或走强 [20] 3.4 人民币汇率 - 美联储降息预期增加，美元指数大跌，人民币离岸汇率大幅升值，虽中国7月PMI等数据不佳，但股市上涨、外资流入支撑人民币汇率，汇率韧性好，对黄金影响有限 [24] 第4章 行情展望及投资策略 - 9月降息预期行情进入加速阶段，全球风险偏好提升，避险资产受抑制，白银涨幅大于黄金 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场继续冲高沪指突破3800点创10年新高行情由风险偏好驱动投资者情绪积极资金持续入市与基本面相关性不高两市成交额连续8天超2万亿恒生指数横盘震荡市场对牛市讨论热烈杰克逊霍尔央行年会上美联储主席放鸽预计行情在无政策降温下强势延续 [3] - 关注国内政策动向和美联储政策走向 [4] 根据相关目录分别进行总结 策略建议 - 短线策略日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [5] - 趋势策略持多头思路预计IF主力合约IF2509核心运行区间4262 - 4482点IH主力合约IH2509核心运行区间2868 - 3001点IC主力合约IC2509核心运行区间6606 - 7049点IM主力合约IM2509核心运行区间7091 - 7569点 [5] - 跨品种策略多头情绪下行情可能轮动跨品种策略观望为主 [6] 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现美股中道琼斯指数周涨1.53%、标普500指数周涨0.27%、纳斯达克指数周跌0.58%欧股中英国富时100指数周涨2%、德国DAX指数周涨0.02%、法国CAC40指数周涨0.58%亚太市场中日经225指数周跌1.72%、恒生指数周涨0.27%上证综指周涨3.49% [9] - 2025年以来各大指数均上涨创业板指涨幅25.3%居前上周市场各主要指数也均上涨创业板指涨幅5.85%居前 [9] - 上周沪深300指数行业中电信涨幅13.57%居前中证500指数行业中信息涨幅8.47%居前 [11] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IF涨幅最大振幅也最大 [13][14] - 股指期货成交量和持仓量均回升 [15][16] 指数估值跟踪 - 截至8月15日上证指数市盈率(TTM)为15.89倍沪深300指数市盈率(TTM)为13.46倍上证50指数市盈率(TTM)为11.49倍中证500指数市盈率(TTM)为30.33倍中证1000指数市盈率(TTM)为41.17倍 [20][21] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格、上周央行净投放等资金面相关数据 [23]

金价表现 - 7月伦敦午盘金价(LBMA)以美元计价上涨0.3% [1] - 7月上海午盘基准金价(SHAUPM)以人民币计价上涨0.5% [1] - 2025年迄今人民币金价累计上涨逾22% [1] 实物黄金需求 - 7月上海黄金交易所黄金出库量环比增加3吨至93吨 [3] - 7月上海黄金交易所黄金出库量同比微增4吨 [3] - 需求量仍远低于十年均值 显示金饰领域需求疲弱 [3] 黄金ETF需求 - 7月中国市场黄金ETF流出约7亿元人民币 [4] - 总持仓减少3吨至197吨 [4] - 资产管理总规模(AUM)下降 [4] 黄金ETF流出原因 - 二季度GDP数据超预期推动投资者风险偏好回升 [6] - 沪深300指数创去年9月以来最强单月涨幅 [6] - 债券收益率回升和金价缺乏明确方向导致观望情绪升温 [6] 央行黄金储备 - 中国人民银行7月购入黄金2吨 为连续第九个月增储 [7] - 官方黄金储备总量升至2300吨 占外汇储备总额6.8% [7][8] - 2025年至今累计增持黄金21吨 [7] 黄金进口情况 - 6月黄金净进口量降至50吨 环比减少45% [9] - 二季度黄金进口总量250吨 同比下降18% [9] - 2025年上半年累计进口323吨 为近年来同期较低水平 [9]

政策动态 - 8月12日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确政策细则，该政策相当于定向降息，有助于通过结构性政策拉动商品和服务消费以支持内需，同时会导致全面降息延后 [1] - 央行二季度货币政策执行报告强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，货币政策重点转向落实落细，并持续营造适宜的金融环境 [2] - 二季度报告提及稳固信贷支持力度，相比一季度报告加大信贷投放力度的表述，显示央行对信贷总量的重视程度减轻，可能结合流动性工具偏重结构调控 [2] - 二季度报告重提防范资金空转，指向当前经济增长压力相对缓和，流动性总量进一步宽松的必要性不强，政策更多转向提高资金使用效率 [2] - 二季度报告提及一些行业领域存在低价过度竞争及外需收缩，加大了经济供需平衡压力，未来促进物价合理回升的主要政策思路包括整治低价竞争和促进消费提升 [2] 债市影响与表现 - 消费贷款贴息政策相当于定向降息，会在一定程度上导致全面降息延后 [1] - 近期市场表现为股强债弱，风险偏好回升施压债市，在税期走款导致资金面收紧、股市放量上涨、二季度报告重提防范资金空转等多重因素影响下，债市跳空下行 [3] - 从基本面看，内需有待进一步恢复，债市的调整幅度有限 [3] - 债市企稳需要央行释放呵护流动性信号，8月19日央行加大逆回购投放力度后，债市出现初步稳定迹象，后续关注MLF续作及资金利率波动情况 [3] - 债市企稳的另一因素是股票市场见顶回落导致风险偏好下行，但该因素出现时点具有较大不确定性，预计短期10年期国债活跃券收益率的压力位在1.8% [3] - 当前债券利率中枢运行平稳、稳外汇压力不大，出于降成本和扩内需的目的，资金运行中枢不太可能出现类似一季度的上涨局面 [2]

宏观经济数据 - 美国7月CPI同比2.7%，与前期持平但低于预期2.8%，核心CPI同比3.1%，高于前期2.9%且与预期一致，环比数据中CPI为0.2%，核心CPI为0.3%，分项显示油价下行但机票、健康保险和医疗服务通胀支撑CPI [1] - 美国7月PPI同比3.3%，显著高于预期2.2%和前值2.3%，核心PPI同比3.7%，超预期3%和前值2.6%，环比数据PPI和核心PPI均为0.9%，远高于预期0.2%，反映生产端成本传导压力 [1] - 美国7月零售销售环比0.5%，低于预期0.6%但前值上修至0.9%，剔除汽车与汽油后环比0.2%，显示消费韧性但增速放缓 [1] 消费者信心与通胀预期 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值58.6，低于预期62及前值61.7，1年通胀预期指数升至4.9，5年通胀预期指数升至3.9，均高于预期和前值 [2] 美股市场表现 - 上周标普500指数上涨0.93%，医疗板块领涨4.62%，公共事业领跌0.83%，纳斯达克100指数上涨0.43%，标普油气指数上涨0.92% [3] - 标普500成分股Q2财报显示EPS同比增长11%，超市场预期4%，77%企业EPS超预期，高于Q1的73% [5] 指数产品与配置 - 标普500指数覆盖美国11个行业500家大盘股，占美股总市值80%，博时标普500ETF（513500）及联接基金（A 050025，C 006075）为跟踪工具 [5][6] - 纳斯达克100指数中信息技术占比57.87%，前十大个股均为高科技企业，博时纳斯达克100ETF（513390）为跟踪产品 [6] 市场预期与事件 - 市场维持9月降息预期，地缘政治边际缓和，特朗普与普京会面未达成协议但或开启多边谈判，短期风险偏好上升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 不同期货品种受多种因素影响呈现不同走势和投资建议，包括股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、铜、铝等多个领域 [2] 各板块总结 金融板块 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议召开，TMT火热上扬，股指放量大涨，临近中报业绩期需数据验证盈利改善情况，可逢高卖出MO2509执行价6600附近看跌期权，以温和看涨为主 [2] - 央行二季度货币政策报告重提“防范资金空转”、股市放量上涨、税期走款资金收敛等多重利空因素发酵，债市情绪走弱，期债尚未企稳，单边策略建议短期保持观望 [2] - 美乌欧领导人会晤为缓和俄乌冲突带来希望，风险偏好提升使贵金属冲高回落，金价在3300 - 3400美元区间窄幅波动，建议在价格回调到位阶段低位通过黄金看涨期权构建牛市价差策略；银价维持区间，建议保持低多思路或构建期权的牛市价差策略 [2] 集运指数板块 - 集运指数（欧线）EC主力震荡偏弱，10合约空单继续持有 [2] 黑色板块 - 钢厂库存累库不多，限产在即，钢价有支撑，10月合约热卷和螺纹分别关注3400元和3200元支撑 [2] - 发运大增港存疏港回升，铁矿跟随钢材价格波动，建议连高做空 [2] - 交易所干预，期货见顶回落，部分煤种价格松动，蒙煤持稳运行，焦煤建议连高做空 [2] - 主流焦化厂第六轮提涨落地，焦化利润有所修复，第七轮提涨后动，焦炭建议连高做空 [2] 有色板块 - 铜主力参考78000 - 79500，盘面窄幅震荡 [2] - 氧化铝主力参考3000 - 3300，现货价格南北分化，仓单持续回升，盘面震荡回落 [2] - 对铝关税再加码，铝价震荡回落，主力参考20000 - 21000，关注21000压力位 [2] - 淡季终端消费疲软，主流消费地社库接近胀库，铝合金主力参考19600 - 20400，盘面震荡偏弱 [2] - 锌主力参考22000 - 23000，盘面震荡偏弱，供应宽松预期仍存 [2] - 关注缅甸锡矿进口情况，锡观望 [2] - 镍主力参考118000 - 126000，盘面维持震荡，基本面变化不大 [2] - 不锈钢盘面窄幅震荡，成本支撑需求仍有拖累，主力参考12800 - 13500 [2] 能源化工板块 - 原油短期地缘风险的不确定性仍是主线，后续需观察OPEC实际产量变化影响，建议单边观望为主、跨月建议做扩10 - 11/12月差，WTI下方支撑给到[60, 61]，布伦特在[63, 64]，SC在[470, 480] [2] - 尿素印标消息对盘面有一定提振，后市需观察出口集港动态变化，盘面反弹后，若后续无更多利好驱动则转向逢高做空，月间波动区间给到1700 - 1800 [2] - PX供需压力整体不大且需求端预期好转，短期在6600 - 6900震荡，下沿附近低多对待，PX - SC价差低位做扩为主 [2] - PTA低加工费但成本端支撑有限，短期4600 - 4800震荡，低位偏多对待，TA1 - 5逢高反套对待 [2] - 短纤供需存改善预期，但短期无明显驱动，短期或在6300 - 6500区间震荡，下沿附近低位试多，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片减产效果显现，库存缓慢去化，短期加工费下方支撑较强，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，短期逢低做多加工费 [2] - 乙醇MEG供应逐步回归，但供需矛盾不突出，短期或跟随商品波动为主，EG09短期在4300 - 4500区间震荡 [2] - 烧碱主力下游拿货尚可，现货持稳，观望 [2] - PVC供需压力仍大，偏空对待 [2] - 纯苯供需预期有所好转但高库存下驱动有限，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯供需边际好转但成本端支撑有限，短期在7200 - 7400震荡，反弹偏空对待 [2] - 合成橡胶短期BR成本端震荡整理，且自身供需宽松，或跟随天胶波动为主，短期看跌期权BR2509 - P - 11400卖方持有 [2] - LLDPE基差维持，成交尚可，短期震荡 [2] - PP现货变化不大，成交走弱，区间6950 - 7300，前期7200 - 7300的空单可择机止盈 [2] - 甲醇持续紧库，价格走弱，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 豆类成本支撑较强，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单 [2] - 生猪现货低位震荡，关注出产量释放节奏，偏弱调整 [2] - 玉米供应压力显现，盘面偏弱运行，建议高空 [2] - 马棕震荡上行，连棕跟随走强，棕榈油短期仍有望冲击10000大关 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，前期高位空单减持 [2] - 棉花下游市场保持弱势，空单减持 [2] - 鸡蛋现货走势偏弱，长周期仍偏空 [2] - 苹果出货偏慢，关注早熟果价格走势，主力在8250附近运行 [2] - 红枣价格坚挺运行，谨慎追高，短线为主 [2] - 纯碱供应高位基本面趋弱，盘面震荡趋弱，尝试逢高入场短空 [2] 特殊商品板块 - 玻璃行业负反馈持续中，盘面弱势运行，空单持有 [2] - 橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望 [2] - 工业硅关注产能变化情况，暂观望 [2] - 新能源多晶硅关注政策预期变化，暂观望 [2] - 碳酸锂供应端扰动持续盘面偏强，基本面边际改善，谨慎观望为主，短线逢低轻仓试多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场延续上行沪指一度突破3700点超越去年9 - 24行情高点，通信、电子、非银金融涨幅居前银行、钢铁、纺织服饰跌幅居前，英美日股指也创下历史新高，行情强势受宏观面偏多格局支撑 [1] - 7月国内宏观数据显示经济供需双双走弱，央行货币政策执行报告显示传统稳增长意图降低，资本市场相关表述淡化，但当前市场风偏较强短期影响不大 [2] - 行情转势需政策面明显转向或外部金融或地缘环境重大利空，目前概率不高，预计行情在风偏支撑下延续多头格局，需关注相关变量走向 [2] - 关注国内政策与经济变化、美联储政策走向等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货市场回顾 - 上周沪深300指数行业多数上涨，沪深300信息涨幅7.56%、电信涨幅8.66%居前；中证500指数行业也上涨，中证500金融地产涨幅6.16%、信息涨幅6.17%居前 [10] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IM涨幅最大、振幅也最大，且股指期货成交量和持仓量均回升 [12][13][18] 指数估值跟踪 - 截至8月15日，上证指数市盈率（TTM）为15.89倍，沪深300指数市盈率（TTM）为13.46倍，上证50指数市盈率（TTM）为11.49倍，中证500指数市盈率（TTM）为31.81倍，中证1000指数市盈率（TTM）为43.9倍 [21][22] 市场资金面回顾 - 展示两市融资情况、新成立偏股基金份额、融资融券业务两融余额占A股流通市值比重等数据，上周资金利率价格一度回升，央行有净投放 [25] 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [4] - 趋势策略：偏多思路，预计IF主力合约IF2509核心运行区间4083 - 4294点，IH主力合约IH2509核心运行区间2775 - 2903点，IC主力合约IC2509核心运行区间6335 - 6760点，IM主力合约IM2509核心运行区间6838 - 7299点 [4] - 跨品种策略：持有空IF（或IH）多IC（或IM）的策略 [5]

核心观点 - 近期债市陡峭化调整主要由风险偏好主导，而非基本面或资金面因素[3][8] - 风险偏好主导债市情绪的四种情形：权益/商品趋势性行情、政策表态温和、利率历史低位、外部情绪传导，当前环境高度吻合[3][15] - 市场终将回归基本面与资金面主导框架，需关注货币政策操作空间和社融拐点[3][16] - 短期"总量宽松缺席"预期上升，但市场定价已较低，冲击有限[4][5] - 利率或在1.8%回调后构筑中期顶部，社融增速四季度见顶概率增加[6][33] 风险偏好主导机制 - 当基本面与资金面边际信息不足时，市场易被风险偏好牵动[3][8] - 权益资产趋势性上涨导致股债比价回归三年均值，债券相对吸引力下降[8][12] - 上证指数多头排列期间（5日>10日>20日>60日>120日>250日），中债净价指数平均回撤0.1%-0.3%，极端情况达0.6%[12][14] - 政策表述缺乏方向性时，投资者更依赖情绪交易，放大波动[15] - 利率处于历史低位（10Y国债1.8%）加剧对利空敏感度[15] 货币政策与资金面 - 二季度货政报告重提"防空转"但非主动收紧信号，2023年来该表述已常态化[4][17][19] - 资金利率呈现"下有底"特征，PMI低于景气线时资金价格走高概率低[4][17] - 三季度总量宽松急迫性下降，政策重心转向结构性工具，四季度可能再次发力[5][20] - 当前市场对降息预期温和：IRS-FR007利差-2bp（较年初回升50bp），浮息债利差4bp（年初20bp）[21][27] 基本面关键指标 - 社融增速四季度见顶概率高，7月增长主要依赖政府债拉动[27][28] - M1增速可能在三季度末见顶，受低基数效应消退和再融资债发行尾声影响[28][31] - 利率同步指标显示5项利好vs5项利空，企业中长贷增速降至8.0%，票据融资增至15.5万亿[43][44] 市场表现与交易动态 - 30Y国债收益率单周上行9bp，10Y上行6bp至1.75%，期限利差走阔至38bp[36][37] - 税期前央行净回笼4149亿，DR001中枢上行2bp至1.33%[34][35] - 公募基金久期中位值降至2.96年（三年73%分位），分歧度指数升至0.50[40][42] - 信贷数据近20年首现负增长但未提振债市，股债跷跷板效应显著[37][38]

宏观经济数据 - 7月PPI同比下滑3.6%，弱于市场预期[1] - 7月新增实体经济贷款规模为-4263亿元，信贷需求转弱[2] - 1-7月固定资产投资累计同比降至1.6%[2] - 7月零售同比增速由6月的4.8%降至3.7%[2] 房地产市场 - 一线城市二手房价月环比跌幅由0.7%扩大至1.0%[2] - 二、三线城市二手房价月环比跌幅连续4个月维持在0.4-0.6%区间[2] 债券市场 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.75%（+5.4bp），30年期国债活跃券上行至1.99%（+7.3bp）[12] - 理财规模环比下降1206亿元至31.20万亿元[39] - 理财产品净值回撤，近1周负收益率占比升至6.73%[45] 股票市场 - 上证指数、万得全A区间卡玛比率高达9.8、11.2，与短债基金相当[27] - 市场风险偏好维持高位，股市不断创新高[24] 政策与外部环境 - 特朗普签署行政令，将对中国的关税暂停措施再延长90天[1] - 美俄关系缓和，美国对中方的"俄油关税"暂时搁置[1]