报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市整体延续震荡调整格局，股债跷跷板效应持续主导市场情绪；7月社融与信贷数据低于预期，经济基本面偏弱，市场对政策宽松预期降温，A股创新高压制债市，收益率阶段性走高；LPR维持不变，货币政策稳中偏松，美债收益率下行带动国内债市超跌反弹；单边建议2512逢高做空，套利关注TF2512基差回落，套保建议空头采用远月合约适度套保 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.40%、同比0.00%，中国PPI月度环比 -0.20%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.24%；M2同比8.80%，环比 +0.50%、变化率 +6.02%；制造业PMI为49.30%，环比 -0.40%、变化率 -0.80% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.20，环比 -0.03、变化率 -0.03%；美元兑人民币（离岸）7.1560，环比 +0.002、变化率 +0.03%；SHIBOR 7天1.49，环比 +0.02、变化率 +1.64%；DR007 1.51，环比 +0.02、变化率 +1.32%；R007 1.67，环比 -0.26、变化率 -13.67%；同业存单（AAA）3M 1.55，环比 +0.00、变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比 +0.01、变化率 +0.00% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][14][16][19] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [24][25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][33][34] 五、两年期国债期货 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [38][39][44][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][60][58] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][66][69]

公募基金总规模创新高 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元续创历史新高 为2024年初以来第十次创新高 [2][4] - 7月总规模环比增长1.99% 份额环比增长0.40%至310116.69亿份 [5] 货币基金表现 - 货币基金规模环比增长2.68%至146126.05亿元 份额增长2.67%至146173.60亿份 单月规模增长超3800亿元 [5] - 规模增长主因包括权益市场波动性、银行存款利率下调资金转化、低门槛高流动性特性及购物场景结合满足年轻群体需求 [6] 权益类基金增长 - 股票基金净值环比增长4.07%至49225.56亿元 混合基金净值增长3.76%至38274.99亿元 两类基金合计规模增长超3000亿元 [5][7] - 尽管股票基金份额下降0.33% 混合基金份额下降1.22% 但受益于A股上涨（上证指数涨3.74% 深证成指涨5.2%）推动净值上升 [7] QDII基金表现 - QDII基金净值环比大幅增长6.77%至7300.44亿元 份额增长3.87%至5959.27亿份 [5] - 增长动力来自港股恒生指数上涨2.91%及美股三大股指创新高（纳指单月涨3.7%）带动资金踊跃认购 [7] 债券基金规模收缩 - 债券基金规模环比下降0.66%至72394.83亿元 份额下降3.16%至59508.30亿份 单月规模减少超480亿元 [3][5] - 资金撤离主因"股债跷跷板"效应 部分投资者赎回纯债产品转向权益类或"固收+"产品 7月24日出现显著单日赎回 [8] - 约六成债券型基金净值下跌 央行流动性投放放缓（如7月24日净回笼1195亿元）及债市前期拥挤交易风险加剧调整 [8][9] 市场展望 - 科技行业（人工智能、半导体）受益技术进步和政策支持 非银金融（券商）板块在资本市场改革背景下具备弹性 [7] - 债市面临多重因素博弈：利空包括防止资金空转政策、资金面趋紧及赎回压力 利多包括央行流动性呵护及机构托市行为 [9]

股债跷跷板效应下"固收+"产品业绩分化 - 权益市场走强导致债券市场承压 股债跷跷板效应显著[1] - 偏权益类"固收+"产品下半年回报率高达24.71% 而纯债为主产品出现负收益[1][2][3] - 业绩分化源于配置差异 高股票仓位产品表现亮眼 长久期纯债产品明显落后[1][3] 高弹性"固收+"产品配置特征 - 华商双翼A和华安智联A股票仓位均超40% 富国久利和民生加银可转债仓位超70%[2] - 重仓股新易盛7月以来涨幅超100% 中际旭创 天孚通信等涨幅显著[2] - 超配金属 军工 TMT 医药等行业及100亿-500亿中小市值股票[4][5] 可转债策略表现突出 - 可转债指数连续创新高 含权资产在流动性改善下表现优异[4] - 超配130元以上高价品种和偏股型可转债 低配银行可转债及110-120元品种[5] - "固收+可转债"策略基金上半年整体表现较为突出[4] 市场接受度与风险偏好变化 - "固收+"基金渠道反馈积极 风险等级基本为R3中等风险[5] - 投资者对"固收+"接受度显著提升 个人投资者直接参与股市尚未形成趋势[5] - 风险偏好有望提升 因股市呈现高收益低回撤特征[4] 动态资产配置策略 - 建议强化固收资产基石地位 同时灵活调整"+"部分配置比例[1][6] - 成长风格资产与债券形成对冲关系 提供弹性同时抵御调整风险[6] - 永赢基金建议仓位适度积极 提升锐度与弹性以增厚收益[7] 多资产协同配置方案 - 利用债券资产对冲权益市场调整风险 可增加久期敞口[8] - 通过可转债与价值类红利股票敞口形成互补 穿越轮动周期[8] - 借助可转债溢价率选择工具 寻找资产配置最优解[8] 产品策略创新与发展 - 行业探索固收叠加权益 可转债 打新 定增等多重策略[7] - 多资产配置 恒定仓位 股债对冲 量化增强等策略广泛应用[7] - 量化增强策略"固收+"产品作为新增力量受到市场关注[8]

偏权益类"固收+"产品表现亮眼 持仓更偏向股票、可转债等资产的高波"固收+"产品，近期业绩开始显著攀升。 Wind数据显示，截至8月26日，胡中原管理的华商双翼A下半年以来的回报率已达24.71%；林龙军管理 的金鹰元丰A、朱才敏和许瀚天管理的华安智联A、谢志华管理的民生加银增强收益A、刘兴旺和蔡耀 华管理的富国久利稳健配置A等，下半年以来的回报率均在20%左右，位居同类产品前列。 结合二季度持仓来看，这些"固收+"产品的权益资产仓位普遍较高：华商双翼、华安智联的股票仓位均 在40%以上；富国久利稳健配置、民生加银增强收益的可转债仓位均在70%以上，金鹰元丰的可转债仓 位更是超过90%。 近期在国内权益市场持续走强的情况下，股债跷跷板效应导致债券市场一度承压。特别是对于主打股债 二元配置的"固收+"产品（主要统计偏债混合型基金、一级债基、二级债基），由于投资策略差异，下 半年以来的投资业绩出现大幅分化。部分持仓偏向股票以及可转债的高波"固收+"产品近期业绩显著提 升，而持仓以纯债为主且拉长久期的"固收+"产品则明显落后。 在债市的波动分化中，公募人士建议，不仅要强化固收资产在"固收+"产品中的重要基石地位，增 ...

公募基金规模与结构 - 截至7月底国内公募基金总规模达35.08万亿元 续创历史新高 为2024年初以来第十次创新高 [1] - 7月货币基金规模增长超3800亿元 股票基金增长超1900亿元 混合基金增长超1300亿元 债券基金下降超480亿元 [1] - 货币基金规模增长主因包括权益市场波动性持续 银行存款利率下调导致资金转移 以及其低门槛低风险高流动性的特性 尤其部分产品结合购物场景满足年轻群体便捷需求 [1] 权益基金表现 - 7月股票基金总份额环比下降114.65亿份 混合基金总份额下降370.59亿份 [1] - 在指数拉动下股票型基金净值增长4.07% 混合基金净值增长3.76% 二者合计规模环比增长超3000亿元 [1] 市场情绪与行业展望 - 市场或持续维持乐观情绪 科技行业如人工智能和半导体受益于技术进步与政策支持 非银金融板块如券商在资本市场改革与交易活跃背景下具备弹性 [2] - 权益资产走高导致股债"跷跷板"效应显现 部分资金从债市转移至权益市场或"固收+"产品 [2] 债券市场动态 - 7月约六成债券型基金（仅初始份额 统计范围3800余只）遭遇净值下跌 [2] - 债基回撤主因包括央行流动性投放放缓 例如7月24日逆回购投放3310亿元但到期4505亿元 净回笼1195亿元 市场资金供给减少压低债券价格 [2] - 债市前期"拥挤交易"风险积累 去年单边牛市催生机构拉长久期与信用利差压缩至历史低位 高度一致持仓结构对利空信号敏感 加剧调整幅度 [3]

公募基金行业规模 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 首次突破35万亿元大关 环比6月末增加6829.93亿元 [1][4] - 行业规模自2025年4月起连续4个月扩容 从4月底突破33万亿元 6月底突破34万亿元 至7月底突破35万亿元 [1][6][7] - 开放式基金规模31.33万亿元（11681只） 封闭式基金规模3.74万亿元（1333只） [4] 规模增长结构 - 股票基金规模4.92万亿元（3074只） 环比增加1925.94亿元（增幅4.07%） [4][5] - 混合基金规模3.83万亿元（5203只） 环比增加1385.56亿元（增幅3.76%） [4][5] - 货币基金规模14.61万亿元（369只） 环比增加3813.84亿元（增幅2.68%） [4][5] - QDII基金规模7300.44亿元（321只） 环比增加463亿元 [6] - 债券基金规模7.24万亿元（2714只） 环比减少482亿元 为唯一规模下降品类 [4][5][6] 规模增长驱动因素 - 股票基金和混合基金规模增长主要源于净值修复 7月平均净值增长率分别为5.29%和5.02% [2][6] - ETF资产净值达4.59万亿元 较4月底增加5300多亿元（增幅13%） [6] - 行业规模变化与股市走势正相关 4月起A股震荡上行推动规模增长 [6][7] 投资者行为特征 - 股票基金份额减少114.65亿份（7月底3.44万亿份） 混合基金份额减少370.59亿份（7月底3.00万亿份） 显示净赎回态势 [9] - 货币基金份额增加2.67%（7月底14.62万亿份） QDII基金份额增加221.76亿份（增幅3.87%） [10] - 债券基金份额减少1944亿份（降幅3%） 主要受股债跷跷板效应和风险偏好提升影响 [10][11] 市场机制与展望 - 股债跷跷板效应显著 股市回暖导致资金从债市流向股市 [11][12] - 债基赎回压力集中于机构端 理财配置行为仍稳健 整体压力可控 [11][12] - 权益市场表现仍是债市最大影响因素 8月高风险偏好将持续压制债市 [12]

公募基金规模突破35万亿元 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 首次突破35万亿元大关 环比6月末增加6829.93亿元 为连续第4个月扩容 [1][3][6] 规模增量结构分析 - 开放式股票基金规模环比增加1925.94亿元至4.92万亿元 增幅4.07% [3][5] - 混合基金规模环比增加1385.56亿元至3.83万亿元 增幅3.76% [3][5] - 货币基金规模环比增加3813.84亿元至14.61万亿元 增幅2.68% [3][5] - QDII基金规模环比增加463亿元至7300.44亿元 [6] - 债券基金是唯一净值下降品类 环比减少482亿元至7.24万亿元 [6] 规模增长驱动因素 - 权益类基金规模增长主要源于净值修复 7月股票型/混合型基金平均净值增长率分别为5.29%和5.02% [1][6] - ETF持续吸引资金流入 上市ETF资产净值较4月底增加5300多亿元至4.59万亿元 增幅约13% [1][6] - 公募规模变化与股市走势正相关 4月起A股震荡上行推动规模从32万亿元攀升至35万亿元 [6][7] 投资者行为特征 - 股票基金份额连续三个月净赎回 7月末份额3.44万亿份 较6月末减少114.65亿份 [9] - 混合基金7月末份额3.00万亿份 较6月末减少370.59亿份 [9] - 货币基金份额环比增2.67%至14.62万亿份 QDII基金份额环比增3.87%至5959.27亿份 [9] - 债券基金份额环比降3%至5.95万亿份 单月减少1944亿份 [9][10] 股债市场联动效应 - 股市回暖提升风险偏好 资金从债市流向股市形成"跷跷板效应" [10][11] - 债市调整引发的赎回压力主要集中在基金端 理财端破净率未明显提升 压力整体可控 [10] - 权益市场表现成为影响债市的核心变量 8月高风险偏好持续压制债市行情 [11]

公募基金行业规模 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元首次突破35万亿元大关[1] - 7月总规模环比增加6829.93亿元实现连续第4个月扩容[1][4] - 开放式基金规模31.33万亿元（含11681只）封闭式基金规模3.74万亿元（含1333只）[2] 产品结构分布 - 股票基金规模4.92万亿元（3074只）混合基金规模3.83万亿元（5203只）[2] - 债券基金规模7.24万亿元货币基金规模14.61万亿元QDII基金规模7300.44亿元[2] - ETF资产净值达4.59万亿元较4月底增长5300亿元增幅13%[3] 规模变动驱动因素 - 7月股票基金规模增1925.94亿元（环比+4.07%）混合基金增1385.56亿元（环比+3.76%）货币基金增3813.84亿元（环比+2.68%）[3] - 权益类规模增长主要源于净值修复：股票基金净值增长率5.29%混合基金净值增长率5.02%[2][3] - QDII基金单月规模增463亿元债券基金规模降482亿元[3] 份额变动与资金流向 - 股票基金份额减少114.65亿份混合基金份额减少370.59亿份显示净赎回状态[6] - 货币基金份额增2.67%至14.62万亿份QDII基金份额增221.76亿份（环比+3.87%）[7] - 债券基金份额减少1944亿份（环比-3%）面临显著赎回压力[8][9] 市场联动效应 - 行业规模与股市走势正相关：4月起A股震荡上行推动规模从32万亿元升至35万亿元[4] - 股债"跷跷板效应"明显：股市回暖导致资金从债市流向股市[9][10] - 权益基金规模变化反向影响股市资金供给和情绪[5] 机构行为与后市展望 - 债基赎回压力集中于基金端机构因策略调整降低债券久期暴露[9] - 理财配债行为稳健破净率未明显提升赎回压力整体可控[9] - 8月风险偏好维持高位或持续压制债市行情[10]

监管和行业动态 - 含权类银行理财产品吸引力提升 得益于权益市场上行 部分含权类产品年化收益率表现亮眼 7月混合类产品平均年化收益率较6月上升0.51个百分点至3.64% 权益类产品上升7.19个百分点至9.93% 而现金管理类和固定收益类产品收益率分别下滑至1.50%和2.73% [3][6] - 银行理财子公司加速拓展地方中小银行代销渠道 农银理财 中银理财 北银理财等机构年内与多家地方中小银行达成代销合作 杭银理财 信银理财 招银理财 光大理财等也纷纷建立类似合作关系 [3][6] 同业创新动态 - 中邮理财推出两款个人养老金理财产品 添颐·鸿锦最短持有18个月1号和2年1号 L类份额支持个人养老金资金账户购买 享受手续费和税收优惠 采用CPPI和目标风险策略 每日开放申购 支持定投 按最短持有期锁定后可随时赎回 [3][7] - 兴银理财完成对主线科技的股权投资 出于智能驾驶长期投资逻辑 于2025年7月通过旗下产品投资 主线科技专注于L4级人工智能卡车技术研发 已在多个港口实现商业化 并在多条高速公路实现自动驾驶落地 [3][7] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31% 环比持平 货币型基金报1.20% 环比持平 收益差维持稳定 [4][9] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比下降 1年期国债收益率周度环比上行0.4BP至1.37% 10年期国债收益率上行3.5BP至1.78% 债市对基本面因素反应钝化 主线聚焦股债跷跷板效应和央行态度博弈 [4][10] - 长期限产品因负债端稳定性更强和资产端久期匹配能力更优 收益率通常高于短期限产品 且对利率波动敏感性更高 [10] 破净率跟踪 - 银行理财产品破净率3.04% 环比上升1.47个百分点 信用利差环比收窄2.90BP 破净率与信用利差呈正相关 破净率超过5%或信用利差调整超过20BP时 负债端可能面临赎回压力 [5][15] - 信用利差维持低位震荡 位于2024年9月以来历史低位附近 性价比有限 若持续走扩 可能令破净率继续承压上行 [5][15] 行业趋势 - 理财公司普遍下调业绩比较基准 收益率中长期可能承压 估值整改进入关键阶段 原有净值平滑机制限制可能导致产品呈现高波动或低收益特征 [12] - 加强多资产 多策略投资布局 强化投研体系和风控能力 是理财公司破局的关键路径 [12]

公募基金总规模创新高 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元续创历史新高为自2024年初以来第十次创新高 [1][2] - 7月总规模环比增长1.99%其中开放式基金规模达313321.86亿元环比增2.32%封闭式基金规模37434.01亿元环比降0.73% [3] 货币基金规模增长 - 货币基金规模环比增长2.68%至146126.05亿元单月增长超3800亿元成为规模增长主力 [3] - 增长原因包括权益市场波动性持续银行存款利率下调导致资金转化及货基门槛低、流动性高与消费场景结合满足便捷需求 [4] 权益类基金表现强劲 - 股票基金净值环比增4.07%至49225.56亿元混合基金净值环比增3.76%至38274.99亿元二者合计规模增长超3000亿元 [3][5] - 主要受益于A股上涨：7月上证指数涨3.74%深证成指涨5.2%但股票基金份额环比降0.33%混合基金份额降1.22%反映"回本就卖"行为 [5] QDII基金显著增长 - QDII基金净值环比增6.77%至7300.44亿元份额环比增3.87%至5959.27亿份 [3] - 主要因港股与美股上涨：恒生指数7月涨2.91%美股三大股指创新高纳指单月涨3.7%资金踊跃认购 [5] 债券基金规模收缩 - 债券基金规模环比降0.66%至72394.83亿元份额环比降3.16%至59508.30亿份单月规模减少超480亿元 [3] - 原因为"股债跷跷板"效应：资金从债基转移至权益类或"固收+"产品7月24日债基遭遇最大单日赎回银行理财及通道机构为主要减持方 [6][7] - 约六成债券基金净值下跌流动性投放放缓及债市拥挤交易（信用利差压缩至历史低位）加剧调整 [7] 市场展望与行业观点 - 科技行业（人工智能、半导体）预计持续受益技术进步和政策支持非银金融（券商）在资本市场改革下具备弹性 [5] - 债市利空因素包括货币政策防资金空转、资金面趋紧及股市强势利多因素包括央行流动性投放及机构购债托市预期 [8]