文章核心观点 - 四季度债市在多重因素博弈下呈现“钝刀割肉”的震荡走势，投资难度较去年单边牛市明显加大，机构普遍持谨慎乐观态度，认为交易空间整体有限但有利因素在增多 [1][4][6] 债市近期表现与市场特征 - 国庆假期后首个交易日（10月9日）股债齐涨，国债期货全线上涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债期货涨幅0.46%，10年期涨幅0.15%，5年期涨幅0.07%，2年期涨幅0.02% [1][2] - 10年期国债“250011.IB”收益率下行0.6个基点至1.777%，30年期国债“250002.IB”收益率下行0.5个基点至2.125% [2] - 今年以来债市呈宽幅震荡，与去年单边债牛行情不同，10年期国债“240011.IB”收益率波幅超过30个基点，最低1.59%，最高1.8925% [3] - 股债跷跷板效应明显，伴随A股“9·24”行情启动，债市挣钱效应下降 [1][4] 影响债市的核心因素 - 政策因素：反内卷政策、债券投资恢复征收增值税、公募基金费率及销售新规征求意见等因素综合影响市场 [1][4][7] - 机构行为：交易盘情绪不稳定，9月可能净卖出，而配置盘因利率跌出价值而更踊跃进场，两者博弈激烈 [4] - 宏观叙事与资金面：市场对基本面达成“现实弱，但预期改善”的共识，对资金面达成“持续宽松”的共识 [5] - 央行政策与供给：市场关注央行是否会重启国债买卖，10月开始基本面和供给进入对债市有利阶段，降息降准、购债仍有博弈空间 [6] 主要机构面临的挑战与行为变化 - 公募基金：受销售新规冲击最为显著，投资者普遍预期新规对基金规模影响为1万亿至2万亿元，债市调整幅度或可参考去年“9·24赎回潮”，30年国债、二永债、政金债、中长端信用债受冲击更大 [7][9] - 银行：投资收益对盈利的支撑作用同比明显削弱，今年上半年42家A股上市银行中投资收益同比增长超50%的银行有12家，较去年同期的19家减少，且面临三类账户（TPL、OCI、AC）摆布难度加大及负债稳定性变差两大难题 [1][7][8][9][10] - 保险机构：主要面临负债端压力和新会计准则I9的冲击 [10] - 年金等机构：在股债间腾挪但再投资压力大，面临高权益仓位和存款到期再配置的双重挑战 [10] - 整体上，各机构投资体验不佳，配置难度增加，保险等配置型机构在利率上行过程中不急于配置，基金等交易型机构多次“抄底”体感不好，导致债市做多情绪下降 [8] 机构对后市的观点与关注点 - 多数机构对后市持谨慎乐观态度，认为10月交易盘可能依旧卖出，但配置盘将加速进场，债市开始筑底 [4] - 市场密切关注“十五五”规划、公募销售新规落地、机构行为冲击可能带来的超调机会 [1][6] - 债市情绪修复的可能路径包括：关注央行行为是否成为银行重新配债的催化剂，以及交易资金撤退结束的信号，如监管政策调整或金融创新 [5]