进入12月份，2025年的A股行情已进入尾声。总结来看，今年的A股市场呈现出鲜明的结构性牛市特征。 在政策托底经济、科技变革催化的双重 驱动下，指数进入上行趋势脱离底部区域。尤其引人注目的是，以科技成长股和资源类周期股为代表的板块轮番发力，推动中小盘风格持续主导 市场，为投资者带来丰厚的投资回报。根据私募排排网最新数据显示，截至2025年11月28日，排排网·股票策略指数今年以来收益达到 23.67% ，中证全指指数同期收益为 18.30% 。 然而，在这场私募基金业绩竞赛中，近些年主观多头私募策略整体表现跑输量化多头策略的现象在今年依然存在。具体来看，截至2025年11月 28日，排排网·量化多头策略指数和排排网·主观多头策略指数今年以来收益分别为 34.67% 和 22.75% 。值得注意的是，今年市场环境本应有利 于主观多头策略发挥，但量化策略却仍旧凭借系统化优势捕捉到了机会。 | 排名 | 公司简称 | | 投资模式 核心策略 实控人 | | | 符合排名规则的产品规模合计1-11月收益 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | ...

市场中性策略年内表现 - 截至11月14日，689只股票市场中性策略产品年内平均收益为9.8%，远低于股票多空策略的18.96%和指数增强策略的38.76% [1][4] - 今年以来股票市场中性产品波动率达158.62%，明显高于去年全年的102.89% [1][4] - 今年8月A股强势上涨期间，市场中性策略平均回撤超1% [5] 市场中性策略表现不佳的原因 - 年初大量资金出于避险需求涌入市场中性策略，策略拥挤度提升 [1][6] - 融券余额逐步下降使策略仅能使用股指期货对冲，大量产品对冲端集中在IF、IC和IM上，加剧基差波动 [1][6] - 今年4至8月市场走出强势单边行情，超额收益获取难度加大，同时股指期货基差波动率放大 [6] 行业应对措施与市场反应 - 部分量化私募已暂停市场中性策略的新增投资者申购，或只对机构投资者售卖 [2][7] - 投资者持有体验下降导致多只市场中性策略产品遭遇赎回 [7] - 行业积极探索多策略或多资产组合产品线，通过量化多头、量化对冲、CTA、定增套利等低相关性策略组合配置以降低整体波动 [9] 对投资者预期与行业发展的影响 - 市场中性策略被投资者误读为“固收替代品”，但其风险收益特征与固收类资产投资者的风险偏好并不匹配 [7][10] - 渠道以“类固收”宣传产品对投资者造成误导，需让投资者形成客观合理的风险收益预期 [10] - 在低利率时代，建议投资者建立配置思维，通过资产类别、策略类型的分散化平抑组合波动 [10]

当前市场环境与量化策略表现 - A股主要股指在年内高位区域持续震荡，前期领涨的科技成长主线热度下降，个股赚钱效应明显减弱 [1] - 11月以来市场进入股指高位震荡、个股分化格局，量化多头策略承压明显，传统因子和风格类信号有效性出现变化 [2] - 10月量化多头产品仍实现了约0.93%的平均回报率和1.5%的超额收益率，优于同期主观多头策略 [2] - 第四季度以来多数头部及腰部量化机构在超额收益率方面出现明显分化，11月行情中量化选股策略内部出现鲜明割裂 [2] - 中小盘和微盘股回暖使量化指增策略超额收益迎来快速修复，但风格偏小市值与偏大股票的量化选股表现有显著差异 [2] 量化策略的挑战与应对迭代 - 量化行业面临因子有效性下降、综合交易成本显著攀升、合规边界日益明晰三大挑战 [4] - 因子方面，过去两年突出的“小盘+高波动+高成长”因子出现收益递减，需动态降低拥挤因素 [4] - 交易成本在日均万亿成交额环境下显著上升，对交易执行和盘口微结构建模提出更高要求 [4] - 机构应对措施包括：积极布局全频段趋势预测以降低单一频段失效风险；改进算法与成本建模以控制滑点；引入另类数据降低对传统数据和因子的依赖 [4] - 部分机构通过“多周期、多因子组合”弱化单一拥挤风格，增加红利、价值、质量类因子权重，并引入产业链数据、文本等非结构化信息 [5] - 市场震荡分化为量化策略创造特定机会，量化指增策略在个股分化大的环境下超额积累较快 [6] 行业发展趋势与竞争格局 - 2025年前三季度全市场私募证券产品备案量同比大增近九成，其中量化产品备案占比高达44.30%，同比增长超100% [7] - 量化多头产品备案量居首，是今年备案增长的核心力量 [7] - 平台化与工程化成为投研主流，行业竞争从算法单点突破升级为系统工程整体较量 [7] - AI与大模型在因子挖掘、文本解析、风控预警中的应用已从试点走向常态化 [7] - 全频段与多策略布局成为提升业绩韧性的关键，产品线研发正往多策略、多资产方向发展 [7][8] - 市场资源向头部集中的“马太效应”加剧，资金更偏好经营稳定、业绩稳健、产品线丰富的头部机构 [8] - 行业竞争进入更深、更细、更考验综合实力的新阶段，后续更多是在现有体系内做“精细打磨” [8]

信托产品发行情况 - 10月发行信托产品1124只，环比减少15.87% [1] - 证券投资信托发行877只，占比78.02%，环比上升0.24个百分点 [1] - 证券投资信托规模占比由9月的36.43%上升至10月的42.37% [1] - 对外经济贸易信托发行数量最多，中粮信托第二，华鑫信托第三 [2] 证券投资类产品表现 - 股票型信托前10个月平均回报为17.71%，低于前9个月的18.58% [3] - 债券型信托前10个月回报平均值为1.91%，收益表现好转 [3] - 宏观策略前10个月平均回报最佳，为25.89% [5] - 股票策略前10个月平均回报为20.51%，但10月平均回报为-0.8% [5] - 量化多头策略前10个月平均回报达34.67%，且10月保持正收益 [5] - 主观股票多头策略10月平均回报为-0.95% [5] - 组合基金策略中FOF策略前10个月回报平均值为17.18% [6] - 债券增强策略前10个月回报平均值为4.68% [7] 具体产品与机构表现 - 债券型信托“华鑫信托慧智投资154号”前10个月回报最高，10月单月回报达42.55% [7] - 股票型信托“外贸信托璟琨1号”前10个月回报高达247.57%，10月收益率达131.7% [8] - 华润信托股票型信托前10个月平均回报为61%，但较前9个月的98.39%明显缩水 [9] - 财信信托股票型信托平均回报排第二，10月回报为正收益 [10] - 陕国投股票型信托以28.4%的平均回报排第三，产品间分化明显 [10] - 百瑞信托债券型信托前10个月回报平均值排第一 [9] - 国民信托、吉林信托债券型信托平均回报排名靠后 [9] - 上海博颐投资管理有限公司担任投资顾问的股票型信托前10个月平均回报最高，但10月净值回撤明显 [11] - 淡水泉(北京)投资管理有限公司前10个月平均回报为51.26%，排第二 [11] - 幻方量化担任投资顾问的股票型信托前10个月平均回报为50.01%，排第三 [12] 信托行业重大事件与动态 - 国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，明确资产管理信托为私募资产管理产品定位 [13] - 《办法》共五章八十五条，严禁通道业务、资金池业务和刚性兑付 [13] - 《办法》允许商业银行、理财公司、保险公司等更多金融机构代理销售信托产品 [13] - 中诚信托被罚款660万元，5名相关责任人被警告并罚款 [14] - 今年以来已有中诚信托、中建投信托、陆家嘴信托、国元信托等多家机构受到处罚 [14] - 截至今年6月末，信托全行业资产管理规模达32.43万亿元，创下新高 [15] - 行业资产规模较上年末增加2.87万亿元，增幅9.7%，较上年同期增加5.43万亿元，增长20.11% [15]

市场行情与风格切换 - 截至2025年10月底，A股主要指数年内表现亮眼，上证指数、深证成指和创业板指分别累计上涨约17.99%、28.46%和48.84% [2] - 上半年市场呈现“以小为美”特征，小微盘股表现大幅领先于大盘股，但8月中下旬后市场风格出现明显切换，沪深300指数在8月、9月的涨幅显著超越微盘股和中证2000指数 [2] - 市场风格切换导致量化多头策略产品在8、9月普遍遭遇负超额收益，创下年内最差月度表现，但10月以来随着机构抱团松动，其超额收益开始持续修复 [2] 百亿规模私募排名（量化多头策略） - 截至2025年10月底，符合排名规则的百亿私募共31家，旗下量化多头产品合计242只，产品总规模约为327.47亿元 [3] - 鸣石基金、平方和投资、蒙玺投资近半年超额收益均值位列该组别前三名 [3] - 鸣石基金旗下4只符合规则的产品规模合计约5.62亿元，采用“五环多核”的量化流水线式多核心投研模式 [4] - 平方和投资为2025年10月新晋百亿私募，专注于在对冲和分散风险基础上捕捉多品类投资机会 [5] - 蒙玺投资旗下8只产品规模合计约14.40亿元，其创始人拥有17年交易经验，擅长低延迟交易策略，未来策略方向为“多市场、多品种、全频段” [5][6] 50-100亿规模私募排名（量化多头策略） - 该规模组别符合规则的私募共14家，旗下量化多头产品合计62只，产品总规模约为73.71亿元 [7] - 近半年超额收益均值前三名为倍漾量化、千朔投资、大岩资本 [7] - 冠军倍漾量化是一家AI原生量化私募，由冯霁博士创立，投研团队汇聚多名奥赛金牌得主，搭建了全流程人工智能投研平台，旗下5只产品规模合计约18.28亿元 [8] - 季军大岩资本是国内成立最早的量化投资机构之一，核心投研团队超90%毕业于世界名校且几乎零流失率，旗下6只产品规模合计约2.90亿元 [9] 20-50亿规模私募排名（量化多头策略） - 该规模组别符合规则的私募共14家，旗下量化多头产品合计50只，产品总规模约为67.78亿元 [9] - 翰荣投资、鹿秀投资、广州守正用奇近半年超额收益均值位列前三 [9] - 翰荣投资成立于2015年，已完成从传统多因子模型到端到端机器学习的迭代，目前专注于短周期量价预测，换手倍数高，超额获取能力强 [11] - 鹿秀投资以守正出奇、高收益风险比为投资理念，策略上通过分散持仓获取系统性收益或量化模型选股 [12] 0-20亿规模私募排名（量化多头策略） - 该规模组别符合规则的私募共35家，旗下量化多头产品合计133只，产品总规模约为64.61亿元 [13] - 近半年超额收益均值前三名为龙吟虎啸、中闽汇金、珠海正沣私募 [13] - 上海紫杰私募位列第4，旗下3只产品规模合计约5.72亿元，大部分资金集中于小市值策略，关注跌幅超过50%至70%的股票 [15]

私募基金整体业绩表现 - 截至10月底，全市场10969只私募基金中，91.33%的产品实现正收益，平均收益率达到24.32% [1] - 高收益产品频现，前5%分位数收益率高达72.03% [1] 股票策略表现 - 股票策略以29.52%的平均收益率领跑五大策略，正收益产品占比达92.73% [1] - 在6931只产品中有6427只实现盈利，前5%分位数收益达82.48% [1] - 量化多头策略以36.76%的平均收益率和96.52%的正收益占比成为绝对赢家 [2] - 主观多头策略平均收益率为29.72%，其5%分位数收益高达86.45%，超出量化多头策略的64.38% [2] 多资产策略表现 - 多资产策略以19.71%的平均收益率位列第二，正收益产品占比为91.61% [1] - 该策略通过适时提升股票资产配置捕捉权益市场上涨红利，并借助多资产布局分散风险 [1] 组合基金表现 - 组合基金正收益产品占比高达96.85%，在476只产品中仅15只出现亏损 [2] - 组合基金平均收益率为17.86%，略低于多资产策略 [2] 债券策略表现 - 债券策略平均收益率为8.77%，为五大策略中最低，但其正收益占比达90.09% [2] 期货及衍生品策略表现 - 期货及衍生品策略平均收益率为13.02%，正收益产品占比82.43%，明显低于其他策略 [2]

私募证券产品备案总体情况 - 10月份私募证券产品备案数量为994只 与9月份基本持平 但相比去年同期的325只大幅增长 增幅超两倍 [1] - 备案热度高涨源于多重因素 A股市场表现向好且结构性机会凸显 私募产品收益亮眼带动投资者配置需求 第三方销售机构积极推广 北向资金流入及资金面宽松创造有利环境 私募机构提升产品收益和策略创新以满足需求 [1] - 10月份共有622家私募机构参与备案 [2] 产品策略分布 - 股票策略产品是备案主力 10月份备案679只 在当月备案总量中占比68.31% 显示权益类资产配置需求旺盛 [1] - 多资产策略产品备案122只 占比超过12% 位列第二 反映私募机构策略布局多元化及投资者对跨资产配置产品需求提升 [1] - 期货及衍生品策略产品备案84只 占比8.45% 位居第三 [1] - 债券策略和组合基金策略产品备案数量相对较少 [1] 量化私募产品表现 - 10月份量化私募产品备案表现突出 备案数量达432只 占据全市场994只产品的四成以上 [2] - 量化产品中超过四分之三聚焦股票策略 [2] - 量化多头策略最受青睐 10月份备案产品数量达241只 因其能通过模型获取稳定超额收益并分享指数上涨的贝塔收益 [2] - 备案量不少于10只产品的"高产"私募机构有11家 且全部为百亿元级量化私募机构 [2] 私募机构规模分析 - 管理规模在5亿元以下的小型私募机构数量最多 319家机构合计备案357只产品 是当月备案主力军 [2] - 管理规模在百亿元以上的头部私募机构更为活跃 59家机构备案了272只产品 平均每家备案超4只 远超其他规模梯队 反映其更强的产品发行能力和市场布局积极性 [2] - 绝大多数私募机构10月份仅有1只产品完成备案 备案不少于2只的机构有144家 [2] 行业技术发展展望 - 行业展望显示将持续把AI嵌入多策略与全链路 在本土市场做厚"底盘" 坚持方法中立与结果导向 让AI与传统方法并行验证 [3] - 行业将以系统化迭代对抗复杂性 对外以可解释、可持续的业绩回应市场信任 [3]

行情回顾与市场背景 - 2024年9月24日启动的“924行情”由金融支持经济高质量发展的重磅政策组合拳推动，市场预期彻底改变 [4] - 核心指数涨幅惊人，近一年创业板指上涨97.21%，上证指数上涨34.60%，深证成指上涨58.33%，两市日均成交量达1.66万亿元 [2] - 北证50指数飙升逾160%，科技主线强势领跑，通信、电子行业涨幅居前，人形机器人、CPO、创新药等主题概念板块轮番爆发 [4] - 市场活跃度显著提升，截至2025年9月19日，A股总市值达104万亿元，近一年增长约36万亿元，全市场约3140只个股涨幅超过50%，其中1530余只涨幅超过100% [4] 私募策略整体表现 - 股票策略指数涨幅45.46%，显著跑赢综合指数35.13%的涨幅，债券策略收益率11.74%位于五大策略末尾，显示投资者风险偏好上升 [6] - 主观多头策略选取的2940只代表产品近一年平均收益率为64.80%，平均阿尔法19.41%，平均夏普1.60 [8] - 量化多头策略中，中证1000指数增强产品表现最佳，近一年平均收益达94.90%，平均超额16.95%，平均夏普2.41 [8] - 量化选股策略产品近一年平均收益77.60%，平均阿尔法25.62%，平均夏普2.06 [8] - 债券策略产品近一年平均收益率20.82%，平均阿尔法9.42%，平均夏普达2.21 [8] - 期货及衍生品策略中，主观CTA产品近一年平均收益22.99%，量化CTA产品收益20.41%，期权策略产品收益24.43% [9][10] - 多资产策略产品近一年平均收益率37.81%，组合基金产品平均收益率32.03% [10] 投资者启示与建议 - 在牛市行情中，持有优质量化多头策略产品一年有概率享受接近或超过三位数的收益，中小盘量化多头策略成为资产配置的压舱石策略 [12] - 构建资产组合应注重策略的分散和低相关性，以应对市场宽幅震荡，避免因波动提前出场而失去参与后续行情的机会 [12] - 除股票多头策略外，债券、CTA、多资产策略下的复合及套利策略在一年期内均提供了亮眼的平均收益，增加其他策略敞口有助于降低组合波动 [12]

市场风格轮动对量化多头策略的影响 - 市场风格轮动是A股典型特征，没有一种风格能始终战胜市场，风格轮动是影响量化多头策略超额收益的核心因素之一[2] - 量化策略通过超配特定风格下的优质股票获取Alpha，当市场风格与策略偏好一致时超额收益显著，当风格剧烈切换时策略面临显著挑战[2] - 风格轮动对量化多头的影响体现在业绩表现和策略可持续性上，当风格与模型历史偏好一致时业绩突出，风格急剧逆转时超额收益普遍承压甚至出现明显回撤[3] 风格轮动的具体表现与案例 - 在2023年上半年及2024年的小盘行情中，许多量化产品获得可观收益，而在2024年初小微盘股集体回调或2024年8月权重股狂奔而多数个股下跌的极端分化行情中，量化策略因持仓分散和风格暴露短期承压[3] - 量化模型基于历史数据挖掘规律，若某种风格持续占优模型会强化对此风格的暴露，一旦风格逆转依赖历史数据的因子可能短期失效导致选股Alpha消失甚至转为负值[3] - 风格轮动加剧不同量化产品之间的业绩分化，专注于不同赛道或采用不同风格约束的基金管理人产品表现在风格切换中产生显著差异[3] 近期风格转换的市场数据 - 2025年8月至9月市场呈现显著风格切换，主要受宏观经济变化、资金流动和政策预期驱动影响[7] - 以市值风格因子为例，7-8月增量资金主导市场行情小盘风格占优，但资金转向双创权重股抱团导致量化策略分散持仓难以发挥优势[7] - 小市值因子收益波动加剧，百亿私募旗下两百余只量化多头策略产品超额收益均值约为-1.69%，正超额占比仅为22.67%，说明量化策略高度暴露于小盘和成长风格[7] 应对风格转换的策略与观察 - 风格转换引发的超额波动一般维持在1-3个月，缺乏事件和流动性催化的高波动率倾向于被市场消化后逐步降低[11] - 可通过调整策略或补充风格来降低组合风险，例如转化已盈利部分的微盘股指增仓位至双创增强策略是对投资组合风险再平衡的尝试[11] - 对中证1000指增指数的滚动3个月超额波动进行刻画，行业整体在2024年8月以来波动上升，若管理人产品超额波动较为平滑则说明轮动行情对其超额影响有限[9]

私募证券产品业绩表现 - 2025年以来私募证券产品平均收益率达20.41%，其中正收益产品占比90.85%（9,208只/10,135只）[1] - 股票策略产品平均收益率25.38%，正收益占比93.09%（6,026只/6,473只），显著跑赢行业平均水平[1] - 量化多头策略产品平均收益率31.84%，正收益占比96.24%（1,254只/1,303只），表现优于主观多头策略的25.62%收益率和92.68%正收益占比[2] - 多资产策略产品平均收益率15.61%，正收益占比89.91%（1,150只/1,279只），其表现主要受益于股票资产配置优化[2] 市场驱动因素与前瞻指标 - A股市场上涨受政策调整、流动性改善及经济基本面增强多重因素驱动[2] - 国庆假期旅游支出数据与房地产周度成交数据将成为观察经济复苏节奏的关键前瞻指标[2] 行业投资主线 - 后市重点关注低渗透率赛道包括AI算力、半导体自主可控、固态电池、人形机器人、卫星、可控核聚变及创新药领域[1][2] - 市场预计延续震荡上行趋势，风格或逐步偏向大盘成长[2]