贸易协议与采购目标 - 美中双方通过谈判达成协议 美方减免部分关税 中方则承诺增加采购数量[3] - 协议设定了明确的采购目标 本季度为1200万吨 三年内最低采购2500万吨[3] - 协议的执行缓解了美国大豆库存压力 农民协会宣布豆子有地方去了[3] 美国农业现状与压力 - 美国密西西比河边堆积着4200万吨大豆 形成巨大的库存压力[1] - 高库存导致每日利息成本增加 引发农民对白宫的不满情绪[1] - 美国粮商认识到 除了中国 没有其他国家能一次性消化2500万吨大豆[1] 地缘政治与选举考量 - 对华农产品贸易成为美国政治重要筹码 与2026年中期选举及参议院改选紧密相关[1][7] - 艾奥瓦州等农业州在参议院改选中占据关键席位 大豆贸易直接影响选票[7] - 美国政客将促成对华大豆销售作为拉票广告 宣称让中国买单[7] 全球农产品贸易格局 - 巴西农产品报价越来越低 对美国大豆出口构成价格竞争[1] - 阿根廷将船期推迟到春节后 影响了贸易节奏[1] - 中国买家采取多元化采购策略 同时接受美国船只和续签巴西合同 根据价格灵活分配订单[7] 行业行为与风险应对 - 美国大豆农民在销售压力缓解后 并未选择扩大种植面积 对明年市场持谨慎态度[7] - 行业参与者通过期货交易等方式 将风险转移给大洋彼岸的交易对手[7] - 三艘驶向中国的散装货船被视为衡量白宫政治压力的温度计 而非单纯的中美关系指标[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃期货小幅反弹 下游需求总体开工率处于高位需求稳步释放 但市场情绪受原油及商品整体弱势影响 短期聚烯烃自身估值处于低位 后市关注消费边际情况以及供给和排产水平 [2] 各部分总结 期货市场 - LL期货1月、5月、9月前日收盘价分别为6789、6857、6882元/吨 较前2日分别涨跌90、94、78元/吨 涨跌幅分别为1.34%、1.39%、1.15% 成交量分别为330099、121195、1335 持仓量分别为457393、242365、4066 持仓量增减分别为 -38333、9803、 -168 [2] - PP期货1月、5月、9月前日收盘价分别为6409、6490、6504元/吨 较前2日分别涨跌114、97、69元/吨 涨跌幅分别为1.81%、1.52%、1.07% 成交量分别为424635、142549、5677 持仓量分别为506658、269109、15202 持仓量增减分别为 -50595、5562、2948 [2] - LL期货价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -68、 -25、93 前值分别为 -64、 -41、105；PP期货价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -81、 -14、95 前值分别为 -98、 -42、140 [2] 原料与现货市场 - 原料方面 甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2139元/吨、6025元/吨、584美元/吨、5600元/吨、6150元/吨、8700元/吨 前值分别为2118元/吨、6050元/吨、574美元/吨、5600元/吨、6140元/吨、8700元/吨 [2] - 中游LL华东、华北、华南市场现值分别为6850 - 7250元/吨、6700 - 7000元/吨、6950 - 7250元/吨 前值分别为6900 - 7350元/吨、6700 - 7000元/吨、7000 - 7350元/吨；PP华东、华北、华南市场现值分别为6250 - 6400元/吨、6150 - 6300元/吨、6300 - 6500元/吨 前值分别为6250 - 6450元/吨、6150 - 6350元/吨、6350 - 6550元/吨 [2] 消息 - 周五（11月28日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2026年1月期货结算价每桶58.55美元 比前一交易日下跌0.10美元 跌幅0.17% 交易区间58.27 - 59.64美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2026年1月期货结算价每桶63.2美元 比前一交易日下跌0.14美元 跌幅0.22% 交易区间63.05 - 63.76美元 [2]

报告行业投资评级 - 铝：偏强运行；氧化铝：基本面矛盾未解；铸造铝合金：跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，非制造业PMI受高基数影响小幅回落，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，装备制造业和消费品行业PMI环比下降，高耗能行业PMI景气水平低位回升 [3] - 芝加哥商品交易所周五遭遇重大技术瘫痪，所有衍生品市场交易暂停，恰逢贵金属市场剧烈波动，尤其白银价格刚触及历史高位 [3] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21610，夜盘收盘价21780；LME铝3M收盘价2832；沪铝主力合约成交量127656，持仓量260670；电解铝LME铝3M成交量15814；LME注销仓单占比9.92%；LME铝cash - 3M价差 - 25.95；近月合约对连一合约价差 - 10；买近月抛连一跨期套利成本67.10 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2707，夜盘收盘价2671；成交量186853，持仓量360240；近月合约对连一合约价差 - 34；买近月抛连一跨期套利成本26.62 [1] - 铝合金主力合约收盘价20800，夜盘收盘价20950；成交量3663，持仓量4500；近月合约对连一合约价差 - 20；现货升贴水 - 40；上海保税区Premium90；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)327.5 [1] 现货市场 - 预焙阳极市场价5887；佛山铝棒加工费400；山东1A60铝杆加工费50；铝锭精废价差403；电解铝企业盈亏5371.90；铝现货进口盈亏 - 1687.65；铝3M进口盈亏 - 1662.28；铝板卷出口盈亏3311.70 [1] - 国内铝锭社会库存59.00万吨，上期所铝锭仓单6.69万吨，LME铝锭库存53.91万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2856；连云港到岸价(美元/吨)338，(元/吨)2885；澳洲氧化铝FOB314；山西氧化铝企业盈亏 - 100 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格75美元/吨，印尼进口铝土矿价格71美元/吨，几内亚进口铝土矿价格71美元/吨，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)未变 [1] - ADC12理论利润 - 174；保太ADC12价格20700；保太ADC12 - A00价差 - 750；三地库存合计49785 [1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)价格2630 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110万，12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会，01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套[1] - 聚乙烯方面，两油库存同比中性，整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力较大，关注新装置投产落地情况[6] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口情况不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性[6] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[6] 各产品数据总结 甲醇 |日期|动力煤期货|江苏现货|华南现货|鲁南折盘面|西南折盘面|河北折盘面|西北折盘面|CFR中国|CFR东南亚|进口利润|主力基差|盘面MTO利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/11/24|801|2053|2028|2360|2372|2340|2588|237|317|13|-20|-| |2025/11/25|801|2057|2030|2378|2412|2385|2588|240|317|-16|-15|-| |2025/11/26|801|2088|2048|2408|2415|2390|2590|243|317|-16|-5|-| |2025/11/27|801|2100|2073|2410|2410|2390|2590|247|317|-34|-11|-| |2025/11/28|801|-|2080|2410|2410|2390|2593|247|-|-19|-20|-| |日度变化|0|-|7|0|0|0|3|0|-|15|-9|-|[1] 聚乙烯 |日期|东北亚乙烯|华北LL|华东LL|华东LD|华东HD|LL美金|LL美湾|进口利润|主力期货|基差|两油库存|仓单| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/11/24|730|6760|6975|8850|7100|800|764|17|6793|-20|71|11721| |2025/11/25|730|6740|6975|8850|7100|800|785|35|6762|-50|69|11701| |2025/11/26|730|6700|6975|8850|7050|795|785|85|6707|-30|66|11701| |2025/11/27|730|6680|6925|8800|7000|795|785|32|6699|-20|65|11701| |2025/11/28|-|6720|6950|8800|7000|-|-|-|6789|-30|65|11546| |日度变化|-|40|25|0|0|-|-|-|90|-10|0|-155|[6] 聚丙烯 |日期|山东丙烯|东北亚丙烯|华东PP|华北PP|山东粉料|华东共聚|PP美金|PP美湾|出口利润|主力期货|基差|两油库存|仓单| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/11/24|5900|695|6285|6255|6160|6754|765|805|-4|6372|-80|71|15733| |2025/11/25|5920|695|6270|6248|6160|6754|765|805|-5|6317|-100|69|15668| |2025/11/26|6050|695|6250|6213|6150|6744|760|830|-2|6265|-70|66|15518| |2025/11/27|6050|695|6205|6210|6150|6728|760|830|-1|6295|-70|65|15518| |2025/11/28|6000|-|6270|6220|6160|6718|-|-|-|6409|-80|65|15866| |日度变化|-50|-|65|10|10|-10|-|-|-|114|-10|0|348|[6] PVC |日期|西北电石|山东烧碱|电石法 - 华东|乙烯法 - 华东|电石法 - 华南|电石法 - 西北|进口美金价（CFR中国）|出口利润|西北综合利润|华北综合利润|基差(高端交割品)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/11/24|2450|777|4530|-|-|4180|690|423|-|-|-70| |2025/11/25|2450|777|4530|-|-|4180|690|415|-|-|-70| |2025/11/26|2450|777|4520|-|-|4180|640|336|-|-|-70| |2025/11/27|2450|767|4530|-|-|4180|640|336|-|-|-70| |2025/11/28|2500|767|4560|-|-|4180|-|-|-|-|-70| |日度变化|50|0|30|-|-|0|-|-|-|-|0|[6][9]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 上周焦煤主力合约收盘价1067.0元/吨，周跌幅3.26%；焦炭主力合约收盘价1574.5元/吨，周跌幅2.81% [1] - 11月我国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1] - 10月债券市场共发行各类债券63574.6亿元，其中国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、同业存单分别发行11695.5亿元、5604.7亿元、8010.8亿元、11836.2亿元、343.4亿元、25649.0亿元 [1] - 山西发布《山西省生态环境保护条例》，设“绿色低碳发展”专章，要求推动能源绿色低碳转型、重点领域减排降碳，建立煤炭消费总量控制制度 [1] - 上周焦煤现货市场偏弱势，钢厂盈利范围缩小，生产积极性一般，铁水产量稳中回落，上周五焦炭市场开启首轮提降，预计本周落地，双焦盘面领跌现货，下行幅度减缓，12月冬储预期下下方支撑作用明显，短期双焦或将震荡 [1] - 焦煤盘面支撑位下移，主力合约下方支撑1030，Jm2605合约下方1100支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢期货主力合约运行于2882至3330的横盘整理区间，可考虑大网格交易策略，现货企业整理阶段观望 [7][11][12] - 铁矿石期货主力合约处于732至872的区间整理阶段，可考虑实施网格交易策略 [31][35] 螺纹钢期货 中线行情分析 - 螺纹钢期货主力合约运行于2882至3330横盘整理区间，周度产量212万吨，表观消费量233万吨，主要钢厂库存156万吨，社会库存590万吨，整理阶段可考虑网格交易策略，天线3330，地线2882，网格间距32，网格数量14 [7] 品种交易策略 - 上周主力合约进入震荡整理区间 [10] - 本周主力合约进入横盘整理区间，可考虑实施大网格交易策略 [11] - 现货企业整理阶段建议观望等待新一轮中线趋势明朗 [12] 相关数据情况 - 数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [15][20][21] 铁矿石期货 中线行情分析 - 铁矿石期货主力合约处于732至872的区间整理阶段，上周全球发运量3473万吨，中国45个主要港口到货量2217万吨，钢铁企业库存8993万吨，国内主要港口库存15052万吨，震荡整理阶段可考虑实施网格交易策略 [31] 品种交易策略 - 上周中线价格处于震荡整理阶段 [34] - 本周整理阶段AI智能系统建议可考虑实施网格交易策略，天线872，地线732，网格间距10，网格数量14 [35] 相关数据情况 - 数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内化工相对坚挺、民用需求增强，但12月预计到港多；中东货源偏紧，但临近CP官价公布，市场或更偏向于观望；另外需关注天气与油价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 周五民用气方面，华东4323（+13），山东4460（+10），华南4360（+25），醚后碳四4490（+10） [1] - 最低交割地为华东，基差 -43（-57），01 - 02月差109（-19） [1] - FEI为537（+10）美元/吨，12月CP官价出台，丙丁烷495/485（+20/+25） [1] 周度观点 - PG盘面下跌，基差 -43（-57），01 - 02月差109（-19），国内民用气价格下跌，最便宜交割品为华东民用气4315（-49），丙民价差缩小 [1] - 仓单4561手（-54），外盘纸货价格下跌，月差走强，北亚与北美油气比价变动小，内外PG - CP至126（-2）；PG - FEI至114（+3） [1] - 华东到岸、北美和AFEI离岸贴水走平，中东货紧，贴水35美金（+13），运费小跌 [1] - FEI - MOPJ价差缩小，最新 -55（+11），山东PDH制丙烯利润小幅回暖，烷基化装置小幅回暖但仍差，MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [1] - 到港增量，外放减少，厂库小累，港口累库，PDH开工率69.64%（-2.1），下周东莞巨正源PDH二期预期重启 [1]

交易标的 - 期货交易的标的是由交易所统一制定的标准化合约，约定了未来特定时间、地点和价格买卖特定数量商品或金融资产的权利与义务 [1] - 股票交易的标的是上市公司发行的所有权凭证，投资者成为公司股东并享有资产收益、参与决策等股东权利 [1] 交易规则 - 股票交易实行T+1制度，当日买入的股票需下一交易日方可卖出 [1] - 期货交易采用T+0制度，当日内可对同一合约进行多次买卖操作，交易灵活性更高 [1] - 股票交易通常只能通过买入做多获取收益 [1] - 期货交易支持双向交易，既可做多也可做空，交易方向更为多元 [1] 交易制度与资金使用 - 股票交易实行全额交易制度，投资者需按实际价格支付全部资金 [2] - 期货交易采用保证金交易制度，投资者只需缴纳合约价值5%至20%的保证金即可参与交易 [2] - 保证金制度使期货交易具有杠杆效应，提升了资金使用效率，但同时也放大了潜在的收益与风险 [2] 持有期限与收益来源 - 股票不存在到期日，投资者可根据策略长期持有 [2] - 期货合约具有明确到期日，到期后需对未平仓合约进行平仓或交割，更侧重于短期价格预期 [2] - 股票收益来源主要包括上市公司分红与股价上涨带来的资本利得 [3] - 期货收益与风险均因杠杆机制被放大，需关注价格波动、到期交割、保证金不足强制平仓及流动性变化等风险 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货甲醇延续震荡态势为主，因国际装置开工率下滑、伊朗限气部分装置停车、进口略有扰动，但下游需求稳定，国内供应宽松，内地价格相对坚挺，且国内大宗商品宽幅震荡对其影响减弱 [4] 各目录总结 市场回顾 - 期货市场盘面偏强震荡，最终报收2135（+18/+0.85%） [2] - 现货市场生产地、消费地、港口等地有不同报价，如内蒙南线报价1980元/吨，鲁南地区市场报价2170元/吨，太仓市场报价2100元/吨等 [2] 重要资讯 本周（20251121 - 1127）中国甲醇产量为2023515吨，较上周增加7530吨，装置产能利用率为89.09%，环比涨0.37% [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润在260元/吨附近，开工率高位稳定，国内供应持续宽松 [4] - 进口端美金价格反弹，进口顺挂持续扩大，外盘开工高位提升，预计12月进口高达170万吨 [4] - 需求端MTO装置开工率回升，部分装置运行稳定或负荷不满 [4] - 库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，内地企业库存窄幅波动 [4] - 综合来看甲醇延续震荡态势，受国际装置、进口、需求、国内供应、内地价格、宏观因素等影响 [4] 交易策略 - 单边空单止盈 [5] - 套利观望 [6] - 期权卖看涨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日尿素期现价格共振上行，下游拿货意愿尚可，但随着价格上涨靠近压力位，盘面预计回调，以窄幅区间波动为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日盘面高开高走，日内偏强，价格上扬且连续飘红，备肥积极性佳 [1] - 山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1580 - 1610 元/吨，反弹 10 元/吨左右，河北报价最高 [1][4] - 日产大幅高于历年同期，气头装置下月检修将增多；复合肥工厂开工环比回升 2.45 个百分点，预计下周继续提升；三聚氰胺开工环比回落 1.4 个百分点 [1] - 下游终端拿货速度提高，农业经销商拿货积极性增加，库存连续数周去化，本周环比回落 5.1% [1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2601 合约 1679 元/吨开盘，收于 1677 元/吨，涨跌幅 +0.72%，持仓量 223887 手（-7026 手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头 +232 手，空头 -2429 手；方正中期净多单 -1029 手、东证期货净多单 +763；一德期货净空单 -740 手，中泰期货净空单 +739 手 [2] 现货 - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1580 - 1610 元/吨，反弹 10 元/吨左右，高端报价在河北地区 [1][4] 仓单 - 2025 年 11 月 28 日，尿素仓单数量 7587 张，环比上个交易日 +406 张，其中，嘉施利荆州（云图控股 UR）-99 张，安卅物流（四川农资 UR）+250 张，宁陵史丹利 +105 张，衡水棉麻 +150 张 [3] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价上涨；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 -17/吨（+1 元/吨） [7] 供应数据 - 2025 年 11 月 28 日，全国尿素日产量 20.59 万吨，较昨日持平，开工率 84.85% [9]