合作框架协议概述 - 公司全资附属公司侨雄福建与广东千军万酱集团有限公司于2025年11月21日订立合作框架协议 [1] - 合作宗旨为让全世界人民喝上真好酒，愿景是成为全球酒类最具信赖的国际大品牌 [1] - 企业的终极使命是扶持退伍军人创业，做爱国拥军的好企业 [1] 战略协同与双向赋能 - 集团在药膳资源与健康饮品开发的技术积累，可结合千军万酱的酱酒基酒工艺，共同打造"药酒融合"新品（如养生酒系列） [1] - 合作旨在抢占健康消费新兴市场 [1] 渠道共享与扩张 - 集团正通过药膳炖品店全国扩张计划铺设线下触点 [1] - 千军万酱需加速实现"万家连锁门店"目标 [1] - 双方可通过渠道共享形成"白酒+健康饮品"复合销售场景，提升单店收益并降低市场开拓成本 [1] 资本与品牌协同 - 集团的港股上市平台及资本运作能力，可为千军万酱的加盟商扶持计划（如退伍军人创业补贴）提供资金支持 [1] - 千军万酱以其成熟的酱酒品牌运营体系，助集团低风险切入高毛利白酒赛道 [1] - 合作可借千军万酱的爱国拥军品牌形象强化市场公信力 [1] 战略闭环 - 合作最终实现"产能协同、产品创新、渠道共享、资本互补"的战略闭环 [1]

合作框架概述 - 公司全资附属公司侨雄福建与广东千军万酱集团就可能合作事项订立合作框架协议 [1] - 合作宗旨为让全世界人民喝上真好酒 愿景为成为全球酒类最具信赖的国际大品牌 [1] - 企业终极使命为扶持退伍军人创业 做爱国拥军的好企业 [1] 合作协同效应 - 基于药膳资源与健康饮品开发技术结合酱酒基酒工艺 共同打造药酒融合新品如养生酒系列 抢占健康消费新兴市场 [2] - 通过药膳炖品店全国扩张计划与万家连锁门店目标实现渠道共享 形成白酒加健康饮品复合销售场景 提升单店收益并降低市场开拓成本 [2] - 港股上市平台及资本运作能力可为千军万酱的加盟商扶持计划如退伍军人创业补贴提供资金支持 [2] - 借助千军万酱成熟酱酒品牌运营体系低风险切入高毛利白酒赛道 并借其爱国拥军品牌形象强化市场公信力 [2] - 最终实现产能协同 产品创新 渠道共享 资本互补的战略闭环 [2]

85度C门店关闭情况 - 85度C济南山师东路店因房租合约到期且利润不足将于11月30日晚闭店，闭店后该品牌在济南仅剩一家门店[1][2] - 2023年下半年六个月时间内，85度C在济南的经七路店、华龙路店、华山环宇城店、优品汇店相继关停[2] - 除济南外，85度C北京白广店于10月28日闭店退出北京市场，11月天津最后一家门店水游城店也发布闭店通知，无锡、杭州、上海、南京等地亦有门店关闭[4] 85度C关店原因分析 - 关店直接原因包括客流量减少导致业绩不佳，以及品牌要求加盟商重新装修进行门店升级，部分加盟商因成本考虑选择停业[3][4] - 深层原因在于品牌老化与创新不足，未能建立清晰品牌记忆点与爆款产品，对年轻消费者吸引力减弱[4] - 行业普遍面临产品迭代滞后、健康消费趋势转变、租金人力成本上涨等压力[4] 烘焙行业整体动态 - 不止85度C，多乐之日、bread618、面包新语、皇家美孚等曾红极一时的烘焙品牌也相继陷入关店、收缩困境[1][7] - 行业门槛低导致同质化竞争激烈市场供给过剩，烘焙产品时效性强难上规模，单店利润空间存在上限，同时房租人力成本上升带来资金压力[7] - 2024年国内烘焙市场规模同比增长5.2%达到1105亿元，预计2025年市场规模将达到1160亿元[7] 新兴品牌趋势与行业展望 - UH祐禾、石头先生的烤炉、one bagel·一个贝果等主打精品烘焙的新品牌凭借产品创新、品质原料和视觉美学成为年轻消费者新宠[7] - 中酥亭超级糕工厂、中原铺子超级工厂等主打“大而全+高性价比”的“烘焙工厂”品牌在下沉市场迅速崛起[7] - 行业未来需降低成本与价格，推动面包本土化、大众化，以形成健康可持续的市场[8] 85度C的自救措施 - 公司尝试通过布局宅购、增设线上商城、定期推出新品、布局烘焙细分赛道等方式应对挑战[5] - 11月7日，85度C首家生甜甜圈专卖店在上海落地，同步推出的生甜甜圈系列吸引消费者选购[5][6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[1] 报告核心观点 - 全球耳机市场在产品创新和消费升级驱动下持续增长，预计到2030年零售量将达到8.0亿副，年复合增长率为8.3% [7][8][11] - 全球耳机市场重心正加速从发达市场向以印度为代表的新兴经济体转移，印度成为全球增长最快的市场，而美国与西欧市场增长放缓 [6][12][16] - 市场竞争格局呈现苹果领跑、中高端品牌稳守、新兴势力崛起的三重态势，市场集中度持续提升 [5][17][19] - 开放式耳机和AI耳机是未来重要的市场增长点，预计将保持高速增长 [32][34][36][45] 全球市场概况 - 全球耳机零售量从2020年的4.1亿副稳步增长至2024年的5.4亿副，并预计在2030年达到8.0亿副 [7][8][9] - 市场增长得益于技术进步、产品创新（如TWS、主动降噪、开放式耳机）以及消费者对高品质音频体验的需求提升，行业呈现量价齐升趋势 [9][11] 市场地域分布 - 2019至2024年间，中国耳机市场份额从16.4%增至17.5%，但预计到2030年将降至15.1%，市场步入成熟期 [6][13][16] - 印度市场份额从0.2%跃升至11.1%，成为全球增长最快的市场，预计2030年份额将达13.9% [6][13][16] - 美国市场份额从18.3%降至17.0%，西欧从17.1%降至14.6%，两大市场均趋于饱和，增长潜力受限 [6][13][16] - 拉美、东欧及除中印外的亚太市场整体保持平稳 [16] 全球市场竞争格局 - 苹果市场份额从2018年的12.2%攀升至2024年的17.7%，凭借AirPods系列的热销和生态系统优势保持龙头地位 [5][18][19] - 索尼、Bose和JBL等中高端品牌凭借卓越音质与降噪技术稳守市场份额 [5][19] - 小米以性价比优势吸引大众消费者，三星通过Galaxy Buds与安卓生态整合维持稳定份额 [5][19] - 新兴品牌boAt市场份额从零迅速增长至近4%，主要受益于印度市场的强劲需求 [18][19] - 市场集中度显著提高，其他品牌份额从2018年的63.7%缩减至2024年的51.5% [18][19] 重点国家市场竞争格局 - 中国市场中，苹果份额从2020年开始逐年下降，而漫步者、小米、华为等国产品牌份额持续上升，市场格局趋于多元 [21][25] - 日本市场由索尼和苹果双寡头主导逐步过渡至多品牌并存，索尼份额从2018年的35.0%降至2024年的16.1%，苹果份额在2020年达到21.8%高点后略有回落 [23][25] - 印度市场由本土品牌boAt和Noise主导，两者合计份额超过40%，国际品牌苹果和三星份额持续萎缩 [27][31] - 美国市场苹果份额持续扩大，至2024年已占据三分之一以上，索尼和Bose份额稳定，小米自2020年进入后份额逐年上升 [29][31] 市场增长点：开放式耳机 - 开放式耳机因佩戴舒适性和耳道健康保护受到关注，全球不入耳开放式耳机市场规模从2019年至2023年增长了近十倍，年复合增长率达75.5% [32][34] - 预计到2030年，中国开放式耳机市场规模将达到6,570万副，年复合增长率为11.3% [32][33][34] - 定向传音技术日益成熟，但开放式耳机短期内难以完全替代TWS耳机的主流地位 [34] 市场增长点：AI耳机 - 中国AI耳机市场规模从2023年的0.3亿元预计增长至2030年的184.8亿元，2025-2030年间年均复合增长率达32.9% [36][37] - 增长驱动力包括AI技术进步（语音识别、实时翻译）、消费者对智能化、个性化产品需求提升，以及应用场景向元宇宙、医疗、教育等领域扩展 [36][45] - 具备操作系统生态主导权的手机厂商（如华为、小米）处于明显竞争优势地位，传统音频品牌在AI转型上相对滞后 [41][44][45] - 未来商业模式可能通过软件增值服务（如订阅制）实现变现，AI耳机有望成为AI生态重要的入口级智能终端 [45]

公司概况与财务表现 - 公司1991年成立于香港，主品牌为六福珠宝，并拥有多品牌矩阵 [1] - 2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地市场占比39.5%，中国香港、中国澳门及海外市场占比60.5% [1] - 线下自营与电商的零售收入合计占比82.7%，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升 [1] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长 [1] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元，同比增长36.48%、19.08%、13.44% [2] 产品策略与市场趋势 - 行业饰品消费逻辑形成“为时尚+保值双重价值买单”，设计工艺突破提升黄金时尚属性 [1] - 公司积极开发差异化产品，定价黄金首饰持续取得高双位数同店增长 [2] - “冰钻”系列产品占比已达中个位数，并带来产品连带消费效果 [2] - 一口价黄金首饰实现“时尚+保值”融合，带动企业毛利率修复增长 [1] 渠道拓展与市场布局 - 国内门店优化销售服务能力，聚焦核心商圈以延续同店增长 [2] - 海外门店店效为内地数倍，未来计划净增50家海外门店以拓宽全球渠道网 [2] - 港澳市场在黄金税改背景下，有望以品牌和价格双重性价比承接内地消费 [2] - 文化出海伴随商品机遇，海外市场有望成为行业新增长点 [1] 估值与投资亮点 - 当前市值对应2026财年市盈率仅9.7倍 [2] - 过去三年股息率平均值达6.26%，配置性价比较高 [2] - 给予公司股价合理区间在31-36.5港元/股 [2]

产品发布与定位 - 岚图泰山于11月18日在深圳上市，新车售价区间为37.99万元至50.99万元，定位为新时代旗舰SUV [1] - 新车命名源自中华文化精神图腾“泰山”，承载“稳如泰山”的品质承诺，象征中国汽车工业面向“十五五”新征程的自信与雄心 [1] - 随着岚图泰山的上市，公司实现了在新能源轿车、MPV、SUV的全品类旗舰布局，成为首个实现全品类车型量产的高端新能源品牌 [3] - 公司形成“五峰并立”的完整产品矩阵，包括岚图梦想家、岚图FREE+、岚图知音、即将上市的追光L以及岚图泰山，旨在组成中国汽车品牌最完整的旗舰矩阵 [3] 行业背景与公司成就 - 2015年至2024年，中国新能源汽车产销量连续十年位居全球第一，2024年对全球增量贡献度高达93% [3] - 公司展现“岚图速度”：从第一辆车到10万辆用了两年零10个月，第二个十万辆用了一年，第三个十万辆只用了7个月 [3] - 公司成为国内首个总产量突破30万辆的央国企高端新能源品牌 [3] 设计与美学 - 岚图泰山以“天地共雅”美学设计理念重构全尺寸SUV审美标准，从山水意境与中国建筑中汲取灵感，重新定义“中式豪华” [5] - 车身超5.2米长，超2米宽，以四大黄金比例勾勒体态，采用“山海交融”曲面取代传统腰线 [5] - 配备HUAWEI XPIXEL智慧投影大灯、流光星辰把手、迎宾展翼光毯等细节设计，荣获2025年MUSE设计大奖最高奖项铂金奖 [5] - 车内实现同级领先的86.8%得房率，实现“六座平权”，AI云舒座椅内置66颗传感器，可实时感知坐姿并自动调节 [7] 技术突破与创新 - 公司采用“全栈自研+开放合作”双轨策略，岚图泰山融合东风集团56年造车底蕴与华为顶尖科技 [8] - 智驾方面搭载最新的华为乾崑智能ADS 4，四激光雷达方案具备面向L3级智能辅助驾驶能力 [8] - 鸿蒙座舱5搭载AI语音大模型和全新MOLA架构，提供生态互联与情景智能 [8] - 作为华系首款800V智能超混SUV，搭载岚海智能超混技术，集成全域800V高压平台、5C超快充及同级唯一标配65kWh大电池 [10] - CLTC纯电续航高达350km，综合续航超1400km，充电12分钟即可续航增加228公里 [10] - 搭载世界前五、中国第一的三腔空气悬架系统，配合EDC魔毯功能，实现毫秒级路况感知与自适应调节 [10] - 行业首搭后轮转向泊车，支持双向16°后轮转向，转弯半径仅5.4米 [10] 安全性能 - 被动安全采用七重正碰与五层追尾防护设计，拥有高强钢铝车身+2200MPa堡垒级门环，配备9气囊并支持6秒超长保压防护 [12] - 主动安全搭载全维防碰撞系统CAS 4.0，可实现对周围环境的全维度感知 [12] - 电池安全提供同级首款电池包双重防护和琥珀2.0安全电池 [12] 战略意义与行业影响 - 岚图泰山的上市是“十四五”收官与“十五五”开局之际中国高端制造业交出的一份答卷，集成“纯血华为”高阶智能、“满血岚图”顶尖技术与“铁血东风”军工品质 [13] - 新车标志着中国品牌有能力打造具备全球竞争力的顶级豪华产品体系，在性能、智能、豪华配置上全面超越市场标杆产品 [13] - 公司证明中国汽车工业在核心技术研发、高端供应链整合、品牌价值塑造上已实现系统性突破，为整个行业树立价值新高度与信心标杆 [13]

公司股价表现 - 安井食品尾盘股价上涨近5%至70.75港元 成交额达4266.93万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入为113.71亿元 同比增长2.66% [1] - 前三季度归母净利润为9.49亿元 [1] 季度业绩与增长驱动因素 - 第三季度公司主业营收表现稳健 新渠道表现亮眼 [1] - 公司通过产品创新驱动增长 并顺应渠道变革及消费者需求进行内部调整 [1] - 下半年旺季有望催化公司业绩逐季改善 [1] 近期销售趋势与市场动态 - 10月至11月在高基数背景下 渠道数据保持良性较快增长 动销延续第三季度以来逐月改善趋势 [1] - 增长动因包括第三季度无经销商大会促销导致渠道库存水平不高 新品贡献显著以及小品牌退出使公司受益 终端动销出现明显增长甚至部分产品断货 [1] - 天气转冷旺季来临催化速冻食品需求 当前销售情况向好且后续春节旺季存在进一步加速可能 [1]

公司股价表现 - 安井食品港股尾盘股价上涨4.81%，报收70.75港元，成交额达4266.93万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66% [1] - 前三季度归母净利润为9.49亿元 [1] 业务运营与增长动力 - 第三季度公司主业营收表现稳健，新渠道表现亮眼 [1] - 公司通过产品创新驱动增长，并顺应渠道变革及消费者需求进行内部调整 [1] - 10-11月在高基数背景下，渠道数据保持良性较快增长，动销延续第三季度以来逐月改善趋势 [1] - 增长动力源于第三季度无经销商大会促销导致渠道库存水平不高、新品贡献以及小品牌退出使终端动销明显增长部分产品出现断货 [1] 行业趋势与前景展望 - 天气转冷旺季来临，催化速冻食品需求 [1] - 下半年旺季催化下，公司业绩有望逐季改善 [1] - 考虑今年天气偏冷且公司新品放量，当前销售情况向好，后续春节旺季存在进一步加速可能 [1]

行业背景与市场潜力 - 国民健康意识提升推动消费者关注食品安全与品质，低温肉肠因其加工工艺契合健康饮食理念而成为市场新宠[1] - 低温肉制品采用巴氏杀菌工艺，能保留肉的天然结构与成分，蛋白质更易消化且营养物质流失少，使其逐渐取代高温肉制品成为重要发展趋势[3] - 中国低温肉市场规模从2017年的2907亿元增长至2020年的4348亿元，复合年增长率为14.35%，预计2027年市场规模将达到7086.4亿元[3] - 低温肉肠约占低温肉制品整体市场规模的三分之一，2025年二季度速冻肠市场份额同比增速超31%，领跑其他食品类目[3] - 市场增长动力来自健康意识提升、生活节奏加快、空气炸锅等厨房小家电普及、冷链物流发展以及政策法规保障[3] 产品创新与消费趋势 - 企业通过产品创新与升级以满足消费者多元化需求，抢占市场份额[4] - 健康属性成为核心卖点，高端产品强调有机零添加、高蛋白、原料品质、肥瘦比及清洁标签[5] - 口味创新聚焦热门与猎奇风味，如小龙虾味、黑松露味以捕捉消费者对新鲜感和个性化的需求[6][7] - 部分品牌推出香菜味、辣条味、咖啡味等新颖风味肉肠，迎合年轻消费群体猎奇尝鲜心理[7] - 产品开发结合本土特色与国际风味，如推出台式风味肠、哈尔滨红肠，或改良美式、意式、德式香肠以适应国人口味[7] - 市场细分趋势明显，针对健身人群推出高蛋白、低负担产品，多以鸡胸肉、虾肉、瘦牛肉为原料，讲究高肉含量和蛋白质含量[8] 技术解决方案与产品升级 - 酵母抽提物作为天然成分解决方案，可帮助肉制品满足清洁标签、天然成分、健康属性及风味个性化需求[9] - 思宾格Biospringer酵母抽提物源自天然酵母，应用在肉肠中可减盐30%，提升肉感和鲜味，改善肉质构并增强弹性[9] - 该酵母抽提物在迷你麻辣肉肠中能提升肉感、掩盖异味并增强风味强度[10] - 在0脂烟熏风味鸡胸肉产品中，可提供特征鸡肉鲜味并掩盖异味[10] - 在秘制香辣酱鸭膀、香辣鸭脖、麻辣孜香牛肚等产品中，能增强香辣料风味，延长辣感，提升肉感和整体风味[10]

文章核心观点 - 绝味食品面临由价格高企、食品安全问题、加盟模式失效及行业竞争加剧等多重因素导致的严重经营危机，消费者流失、门店大规模关闭、业绩显著下滑并被ST [6][8][10][12][14][15][22][26][27][28][29] 消费者行为变化 - 消费者因价格与价值不匹配而减少购买，一根鸭脖10元、一个鸭头8元、鸭翅中46元/斤、鸭肠92元/斤，认为同等花费可购买整只鸭子 [6] - 门店营销套路引发不满，如要求购买10元产品却被强制销售20元 [6] - 消费者转向社区夫妻店、菜市场现卤现卖产品及折扣店真空包装等平替选择 [6] - 超八成受访者减少连锁卤味消费频次，86.67%因价格上涨而减少购买 [8] 公司财务表现 - 2024年营业收入62.57亿元，同比下滑13.84%，归母净利润2.27亿元，同比下滑34.04%，扣非净利润2.03亿元，同比下滑49.39%，为上市以来最差业绩 [10] - 2025年前三季度营收同比降15%、净利跌超36%，核心卤味业务收入同比减少7亿元（从42.23亿降至35.27亿） [10] - 2022年至2024年投资收益连续亏损，累计超3.7亿元 [19] - 因2017年至2021年财务造假少计收入（最高年份占比5.48%），2025年9月被ST [11] 门店与加盟商状况 - 门店数量从2023年底15950家降至2025年10月初10606家，减少超4000家 [10] - 加盟商单店日销售额从高峰期数千元降至不足2000元，部分门店因竞争关闭 [14] - 加盟商管理营收从2023年8304.98万元下滑至2024年6122.02万元，同比下降26.28% [14] - 加盟模式存在多级代理制矛盾，总部通过扩张分利，加盟商承担成本上涨压力（如房租、人工），利润空间被压缩 [15] 行业竞争环境 - 2024年卤制品行业门店数约24万家，近一年净关店约2.3万家，绝味、煌上煌、周黑鸭三大品牌2024年上半年闭店超1700家 [17] - 行业增速放缓，2018年至2023年复合年均增长率6.42%，2023年市场规模约3180亿元，新品牌涌入导致传统巨头护城河失效 [17] - 同质化竞争加剧，局部区域500米内聚集20多家卤味店，包括紫燕百味鸡、王小卤等品牌及夫妻店 [14] 公司突围尝试与效果 - 2024年销售费用支出6.67亿元（同比增长23.31%），广告宣传费约2.17亿元，签约明星代言人，但未能带动营收增长 [15][18] - 推进数字化转型，通过AI预测销量降低断货率60%，建立全国冷链网络 [18] - 2024年9月推出绝味奶茶业务，尝试11.9元购3杯低价策略，但门店面积小、供应链不足制约效果 [18] - 商业模式依赖加盟扩张，总部通过指定装修公司赚取差价（较市场价高20%~30%），未纳入上市公司核算 [23] 产品与定价问题 - 2022年初提价5%，同年7月部分品类提价7%至10%，但2024年原材料价格回落时终端价格未下调，导致消费者流失 [24] - 产品创新乏力，受休闲零食、预制菜等平替冲击，菜品单一、复购率低 [25] - 毛利率因原材料下降提升5.8%至33.98%，但定价与消费预期脱节 [15][24] 食品安全与品牌信任 - 黑猫投诉平台累计1500多条投诉，涉及异物、腹泻、产品变质等问题 [8] - 2025年2月四川西昌市绝味门店22名从业人员健康证造假，暴露加盟管理漏洞 [8] - 财务造假被ST进一步打击品牌公信力，消费者信任难以挽回 [26][27]