文章核心观点 - 文章以“老登”这一网络标签为切入点，分析了传统行业和品牌如何从曾经的“新锐”变为如今被视为“老派、落伍”的代表，其核心观点在于：一个企业或品牌被贴上“老登”标签，并非其主观意愿，而是时代变迁、社会关系总和以及利益格局变化的必然结果，关键在于其是否还能站在时代前沿，满足新一代核心人群的利益需求 [9][10][21] “老登”现象的定义与成因 - “老登”标签最初为蔑称，现已中性化，泛指老派、落伍的人事物，在生产上多指资产重、科技含量低、依赖渠道和政商关系的传统行业；在消费上则指注重“保值”和商务属性的产品，如茅台酒、燃油车 [5] - 年轻人给事物贴“老登”标签的核心标准是“利益冲突”，即那些既不能给年轻人带来确定的未来收益（如金钱、健康、情绪价值），又在当下与其存在利益冲突的事物 [8][9] - 被标签化并非主观故意，而是时代浪潮与社会关系总和下的必然，即“老登第二定律” [21] 案例分析：从“小登”到“老登”的演变 - **白酒行业**：被视为典型“老登”行业，并非因为品牌历史老或业绩差，而是因为其在典型商务酒桌文化中，与年轻人的权力结构（服从性测试）和健康利益相冲突 [6][8] - **商务男装品牌（如海澜之家、雅戈尔、七匹狼）**：这些品牌曾是新锐“小登”，受60后/70后追捧，但随着消费主力代际更迭（至90后、00后），出现品牌老化与消费共识断代 [14][15][16][17] - **国美与黄光裕**：国美在1990年代以“取消中间商、薄利多销”的创新模式成为零售业“小登”，2004年已有200家门店，2005年目标2008年销售额达1200亿元；但因创始人入狱错过互联网电商时代，尽管回归后尝试超级APP、万店计划、氢能等新方向，但环境已变，难以重回巅峰 [28][29][30][31][33] 时代背景与宏观动力 - **城市化红利**：1990年至2024年，中国城镇人口占比从约26%提升至约67%（预计将破70%），以亿为单位的人口城市化进程，驱动了房地产、家电、服装、汽车、教育等行业的史诗级增长，成就了恒大、万科、海尔、格力、比亚迪等企业 [22][23][24][25] - **时代车轮的转向**：时代红利如“城市化”和“互联网”既能成就企业，也能抛弃企业，企业命运与时代脉搏紧密相连 [26][27] “中登”的挑战与机遇 - **“中登”的定义**：指如当今互联网大厂，商业模式已验证、现金流充沛，但增长故事渐老、用户增长乏力，处于“老登”与“小登”之间的状态 [35] - **内部“老登化”苗头**：对新一代员工（如00后）而言，大厂光环褪色，收入虽高但成长空间小，内部文化趋于僵化 [35] - **转型机遇**：“中登”仍拥有人才、资金和技术优势，通过拥抱前沿科技可避免沦为“老登”，例如阿里通过“通义”AI、百度通过“昆仑芯”和“萝卜快跑”AI业务重返时代前沿 [37][38] - **未来主旋律**：无人机、机器人、AI、商业航天等科技领域是中国未来的主旋律，坚持科技初心的企业可避免从“中登”滑落为“老登” [39]

文章核心观点 - 雀巢中国正深陷一场由长期经营管理混乱引发的“渠道危机”，具体表现为对经销商和分销商大规模、长时间的垫付款等费用拖欠，以及由此导致的价格体系紊乱、窜货严重等问题，这些内部问题已严重拖累其大中华区业绩表现[3][4][5] - 为应对大中华区业绩的持续下滑，雀巢集团已进行重大人事与架构调整，新任大中华区CEO马凯思上任后着手解决渠道欠款问题，并推动公司从“推动分销”向“拉动需求”的关键转型，试图扭转颓势[4][16][18] 渠道欠款问题与乱象 - 多位分销商被拖欠垫付款、陈列费等费用，金额达数十万至上百万元人民币，拖欠时间长达数年，例如江苏泰州分销商被拖欠约90万元，河北威县分销商被拖欠垫付款约99.5万元[4][7] - 分销商是经销商下一级的渠道商，虽与经销商签约，但实际由雀巢业务员开发且资质需经雀巢审核，雀巢借此模式掌控渠道开发同时规避直接合同风险[7] - 欠款问题根源与公司为冲销量采取的“价格倒挂”策略有关，业务员按指示让渠道商以低于进货价出货，公司再以营销费补贴价差，导致大量垫付款被拖欠且自2017年以来持续恶化[5][12] - 今年4月，华南经销商因费用拖欠问题集体维权，所涉费用高达千万元，雀巢方面曾表示最多只愿支付50%欠款[9] - 新任CEO马凯思上任后，雀巢方面着手解决欠款，愿意支付比例或达到70%，但前提是渠道商提供的证明材料必须得到其认可[4][9] 内部经营管理问题 - 为完成不切实际的销售指标（例如市场容量仅200万却要求做到300万），区域负责人指示渠道商压货冲量并以低于进货价销售，造成价格倒挂普遍[12] - 压货政策导致分销商库存大量积压，例如有分销商每月必须进货10万元，但实际销售额仅6万—7万元，仓库积压上百件咖啡和奶粉库存[12][13] - 由于区域库存无法有效消化，窜货现象严重，尽管合同明令禁止，但公司未进行有效管控[13] - 雀巢中国总部对各地办事处管理半径较长，实际运营中容易滋生灰色地带，内部员工称“上面不查的时候，下面都在做数据”[12] 大中华区业绩表现 - 大中华区业绩持续下滑，对集团形成拖累，2025年第三季度对集团有机增长率和内部实际增长率分别造成80个基点和40个基点的影响[14] - 2019年至2021年，大中华区销售额从69.13亿瑞士法郎降至55.58亿瑞士法郎，同比降幅分别为1.3%、13.4%和7.1%[14] - 2023年和2024年销售额又分别录得5.5%、1.7%的同比降幅[14] - 2025年前9个月，大中华区有机增长率为-6.1%，其中实际内部增长率为-2.9%，定价贡献率为-3.2%，显示即使降低价格也未能阻止销量下滑[14] - 因欠款问题，渠道商经营意愿下降，有分销商月销售额从曾经的30万—40万元降至现在一个月5万元都做不到[15] 组织变革与战略调整 - 2022年雀巢将大中华区定位为仅次于美国的第二大市场，原CEO曾提出“2025年营收600亿元”的目标，但目前来看基本落空[16] - 2025年，雀巢进行重大人事与架构调整，将原有的五大区域市场精简为三大区，大中华区不再作为独立区域存在，而是重新并入AOA大区[16] - 2025年4月，马凯思接替张西强出任雀巢大中华区董事长兼CEO，并于上任后推动咖啡业务、财务等关键岗位管理层调整[17][18] - 新任CEO马凯思表示，雀巢正在推动从“推动分销”转向“拉动需求”的关键转型，未来必须依靠更好的产品、更精准的场景和更强的情绪连接来创造消费意愿[18] - 行业分析认为，雀巢核心品类面临品牌和产品老化困境，并遭遇本土新锐品牌冲击，需从内部进行根本性改革，重塑品牌和产品，并提升决策效率[15][18]

公司核心动态 - 艾格（Etam）天猫官方旗舰店将于2025年11月30日起停止运营，小红书、抖音官方账号也发布闭店公告，在线客服将开放至2025年12月15日 [1] - 艾格天猫官方旗舰店客服人员确认线上店铺将全部关闭且不再重开，引发市场对公司或将退出中国市场的猜测 [1] - 艾格于2018年将中国市场成衣业务出售，仅保留内衣业务，目前线下已无相关店铺 [2] 公司发展历程 - 艾格为法国服饰品牌，于1994年进入中国市场，1995年1月在上海开设首家专卖店 [2] - 公司在中国市场巅峰时期拥有723家门店，年销售额超过9亿元人民币 [2] - 随着竞争加剧，公司业绩下滑，于2017年8月从巴黎交易所退市 [2] - 艾格内衣业务于2015年引入中国，在上海开出首家内衣门店，2017年初在静安寺商圈开出第二家门店 [2] 行业竞争格局 - 艾格并非个例，近日黛安芬也宣布将于年底关闭所有中国线下门店 [3] - 行业竞争加剧，新兴品牌如ubras、内外（NEIWAI）、蕉内等崛起，更关注舒适性、功能性，如ubras在2020年成为“双11”内衣销售冠军 [3] - 近几年获得资本青睐的新兴内衣电商品牌已超过10家 [3] - 行业趋势转向舒适安全环保，替代过去的塑形搭配审美 [3] 行业挑战与趋势 - 老牌内衣企业普遍面临品牌形象老化、产品创新乏力、客群定位模糊等问题 [3] - 老牌企业通常无法对市场变化作出快速反应 [3]

公司运营调整 - 艾格天猫官方旗舰店将于2025年11月30日起停止运营，小红书、抖音官方账号亦发布闭店公告，在线客服将开放至2025年12月15日 [2] - 线上店铺关闭后不会重新开，引发业界关于公司或将退出中国市场的猜测 [2] - 公司目前线下已无相关店铺 [3] 公司发展历程 - 法国服饰品牌艾格于1994年进入中国市场，1995年1月在上海开设第一家专卖店 [2] - 巅峰时期在中国市场开设723家店，年销售额超过9亿元 [2] - 2017年8月从巴黎交易所退市，2018年将中国市场成衣业务出售，仅保留内衣业务 [2] - 内衣业务于2015年引入中国，曾在上海静安寺商圈开出第二家内衣门店 [3] - 2020年公司曾发文称将延续内衣产品线并筹备实体店，但无后续 [3] 行业竞争格局 - 内衣行业竞争加剧，老牌企业黛安芬也宣布年底关闭所有线下门店 [4] - 新兴品牌更关注舒适、功能性，如ubras于2018年推出“无尺码内衣”，2020年成为“双11”内衣销售冠军 [4] - 内外、蕉内等品牌主打舒适无钢圈、无标签等概念，并抓住运动风口拓展领域 [4] - 近几年获得资本青睐的新兴内衣电商品牌已超过10家 [4] 行业趋势与挑战 - 舒适安全环保已代替塑形搭配审美成为内衣行业新趋势 [4] - 老牌内衣企业普遍存在品牌形象老化、产品创新乏力、客群定位模糊等问题 [4] - 老牌企业一般无法对市场变化作出快速反应 [4]

品牌形象与市场定位演变 - 公司过去是商务人士出差标配，具有精英气质和高价格的高端定位 [2] - 公司目前对高端箱包市场的统治力已显著褪色，不再是中产阶级首选，出镜率大幅降低 [3] - 品牌面临高端定位感知不足、设计平平无奇的问题，可能已被中产人群抛弃 [4] 产品质量与核心优势变化 - 社交平台出现大量质量负面评价，包括轮子易坏（使用不足两年坏三个）、塑料感强、托运后易损、不耐摔等 [3] - 公司最初以轻便、抗摔、耐磨的品质和实用性赢得消费者，即便价格较高也能被接受 [3] - 当前产品质量问题导致失去引以为傲的耐用优势，难以说服消费者为高价格买单 [3] 市场竞争与消费者需求变化 - 高端箱包市场竞争激烈，竞争对手在产品设计和高端品牌印象打造上不断进步 [3] - 年轻消费者（如Z世代）更看重外观时尚、好看、拍照效果，而非耐用性，公司主打的商务风（黑灰色）缺乏吸引力 [4] - 公司虽推出亮色产品和年轻化设计尝试吸引年轻人，但整体效果不明显，产品设计和颜值对比其他品牌不具备优势 [4] 销售渠道与品牌价值削弱 - 公司门店从高端商场专柜逐渐转移到奥特莱斯折扣货架，通过打折吸引消费者 [4] - 折扣策略容易削弱品牌高端印象，导致价格和受众群体模糊不清 [4] 财务表现恶化 - 2024年上半年净销售额16.617亿美元，同比减少6.0%（2023年同期17.685亿美元） [5][7] - 经营溢利2.384亿美元，同比减少24.2%（2023年同期3.147亿美元） [5][7] - 股权持有人应占溢利1.182亿美元，同比减少30.2%（2023年同期1.694亿美元） [5][7] - 毛利率59.2%，同比下降1.0个百分点（2023年同期60.2%） [7] - 经调整EBITDA利润率16.2%，同比下降2.7个百分点（2023年同期18.9%） [7] 核心问题与挑战 - 公司遭遇品牌老化问题，产品设计和品牌定位无法有效吸引当前消费者 [7] - 关键挑战在于重新找准市场定位，更贴近消费者需求 [7]

85度C门店收缩情况 - 85度C济南山师东路店因房租合约到期且利润不足 将于11月30日晚闭店 闭店后该品牌在济南市场仅剩一家门店[2] - 2023年下半年六个月内 85度C在济南的经七路店、华龙路店、华山环宇城店、优品汇店相继关停[3] - 除济南外 85度C北京白广店于10月28日闭店 正式退出北京市场 11月天津最后一家门店水游城店也贴出闭店通知 无锡、杭州、上海、南京等地亦有门店关闭[4] 85度C经营困境原因 - 加盟商反映关店原因包括客流量减少导致业绩不佳 以及品牌要求门店升级重新装修 加盟商因成本考虑选择停业[3] - 品牌面临产品迭代滞后、健康消费趋势转变、租金及人力成本上涨等多重压力[3] - 深层原因在于品牌老化和创新不足 未能建立清晰品牌记忆点与爆款产品 对年轻消费者吸引力减弱[4] 烘焙行业整体趋势 - 除85度C外 多乐之日、bread618、面包新语、皇家美孚、柒枝等品牌相继退出济南市场 好利来部分门店撤店 西村叔叔、爸爸糖等也曾红极一时的品牌陷入关店收缩困境[5] - 行业门槛低导致同质化竞争激烈和供给过剩 产品时效性强难以上规模 单店利润空间存在上限 同时房租人力成本上升带来资金压力[5] - 2024年国内烘焙市场规模同比增长5.2% 达到1105亿元 预计2025年市场规模或将达到1160亿元[5] 新兴品牌与市场变化 - UH祐禾、石头先生的烤炉、one bagel·一个贝果等精品烘焙品牌凭借产品创新、品质原料和视觉美学成为年轻消费者新宠[5] - 中酥亭超级糕工厂、中原铺子超级工厂等主打“大而全+高性价比”的“烘焙工厂”品牌在下沉市场迅速崛起[5] - 85度C尝试通过增设线上商城、定期出新、布局细分赛道自救 其首家生甜甜圈专卖店于11月7日在上海开业[4]

公司财务业绩 - 2025财年上半年营收111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 期内营运利润同比下滑11%至22.61亿元 [1] - 归母净利润同比下滑7.8%至17.17亿元，毛利同比下滑0.2%至51.32亿元 [1] 分业务表现 - 乳品及饮料类业务占总营收约53%，收益59.41亿元，同比减少1.1% [2] - 米果大类收入同比增长3.5%至21.30亿元，休闲食品类收入同比增加7.7%至29.40亿元 [2] - 旺仔牛奶收入录得低个位数下降，该产品占乳品及饮料类收入9成以上 [6][7] 品牌挑战与市场竞争 - 旺仔牛奶面临品牌老化挑战，在吸引00后、10后新一代消费者方面力不从心 [7] - 伊利、蒙牛等巨头推出的产品更符合健康趋势，对旺仔牛奶形成直接竞争压力 [7] - 消费者认为旺仔牛奶“太甜了”、“价格偏贵”，一罐245ml标准装售价近5元 [7] 新品开发与渠道拓展 - 公司推出低GI零食、旺旺AD钙奶等新品，并与NBA等多IP联名推出产品 [7] - 零食量贩渠道贡献营收占比超过集团总营收的15% [8] - 新兴渠道贡献营收占比超过10%，其中电商和即时零售渠道增长迅猛 [8] 管理层与业务多元化 - 创始人之子蔡旺家担任集团副总裁，负责运营管理及乳饮等业务 [8] - 蔡旺庭掌管O泡果奶、邦德咖啡等品牌，并创立邦德咖啡品牌，计划三年内在上海开出100家门店 [8][10] - 集团投资5亿元重启南京神旺酒店，拟打造五星级旺仔IP主题酒店，计划2027年开业 [10] 历史业绩与当前市值 - 公司2012年营收突破200亿元，2024财年营收约235亿元 [3] - 截至11月26日，公司股价报4.74港元/股，总市值约559亿港元 [3] - 2021财年旺仔牛奶收入超115亿元，带动公司营收创近240亿元的新高 [6]

85度C门店关闭情况 - 85度C济南山师东路店因房租合约到期且利润不足将于11月30日晚闭店，闭店后该品牌在济南仅剩一家门店[1][2] - 2023年下半年六个月时间内，85度C在济南的经七路店、华龙路店、华山环宇城店、优品汇店相继关停[2] - 除济南外，85度C北京白广店于10月28日闭店退出北京市场，11月天津最后一家门店水游城店也发布闭店通知，无锡、杭州、上海、南京等地亦有门店关闭[4] 85度C关店原因分析 - 关店直接原因包括客流量减少导致业绩不佳，以及品牌要求加盟商重新装修进行门店升级，部分加盟商因成本考虑选择停业[3][4] - 深层原因在于品牌老化与创新不足，未能建立清晰品牌记忆点与爆款产品，对年轻消费者吸引力减弱[4] - 行业普遍面临产品迭代滞后、健康消费趋势转变、租金人力成本上涨等压力[4] 烘焙行业整体动态 - 不止85度C，多乐之日、bread618、面包新语、皇家美孚等曾红极一时的烘焙品牌也相继陷入关店、收缩困境[1][7] - 行业门槛低导致同质化竞争激烈市场供给过剩，烘焙产品时效性强难上规模，单店利润空间存在上限，同时房租人力成本上升带来资金压力[7] - 2024年国内烘焙市场规模同比增长5.2%达到1105亿元，预计2025年市场规模将达到1160亿元[7] 新兴品牌趋势与行业展望 - UH祐禾、石头先生的烤炉、one bagel·一个贝果等主打精品烘焙的新品牌凭借产品创新、品质原料和视觉美学成为年轻消费者新宠[7] - 中酥亭超级糕工厂、中原铺子超级工厂等主打“大而全+高性价比”的“烘焙工厂”品牌在下沉市场迅速崛起[7] - 行业未来需降低成本与价格，推动面包本土化、大众化，以形成健康可持续的市场[8] 85度C的自救措施 - 公司尝试通过布局宅购、增设线上商城、定期推出新品、布局烘焙细分赛道等方式应对挑战[5] - 11月7日，85度C首家生甜甜圈专卖店在上海落地，同步推出的生甜甜圈系列吸引消费者选购[5][6]

公司领导权交接 - 创始人许世辉之女许阳阳正式接任达利食品集团总裁，公司实现二代接班 [1] - 许阳阳出生于1983年，2008年留学归国后进入公司，从车间基层岗位历经17年磨炼至总裁 [1] - 许阳阳的接班路径与娃哈哈宗馥莉相似，均为80后、有留学背景、从基层历练至管理层 [7] 公司发展历程与业绩 - 公司由许世辉于1989年在福建泉州创立，旗下拥有达利园、好吃点、可比克、和其正、乐虎、豆本豆六大品牌 [1][2] - 2012年公司营收突破百亿，达108.12亿元，2014年营收增长至148.94亿元，净利率从2012年的6.4%提升至2014年的13.9% [5] - 2015年11月公司在港交所上市，成为当年全球消费品领域最大IPO，市值最高峰时接近千亿港元 [5] - 2018年至2021年，公司营收均超过200亿元，2016年至2019年营收从178.42亿元增长至213.75亿元 [1][6] - 2020年至2022年，公司营收分别为209.62亿元、222.94亿元与199.57亿元，净利润分别为38.49亿元、37.25亿元与29.90亿元，业绩整体下滑 [6] - 因股价长期低迷，公司于2023年6月公告私有化，同年9月1日正式从港交所退市，退市时股价2.72港元/股较发行价5.25港元/股跌幅近50% [6] 公司业务战略与市场地位 - 公司采取对标行业龙头的跟随策略，通过定价低于竞品约三分之一、明星代言和深耕低线市场迅速抢占市场 [2][4][5] - 2002年推出达利园蛋黄派，定价为好丽友派的三分之二，成功抢占市场 [4] - 截至2014年末，达利园、可比克、好吃点、和其正与乐虎五大品牌市场份额均为细分赛道前三，其中达利园以21.9%份额位列国内烘焙糕点赛道第一 [5] - 许阳阳于2017年带领团队推出豆本豆豆奶，到2021年底该品牌成为豆奶产业市场份额第一的全国性品牌，销售规模达22.45亿元 [9] - 2023年公司提出出海战略，由许阳阳牵头执行，海外市场将成为其接班后的重要发力方向 [9] 行业背景与对比 - 公司面临疫情及低糖消费趋势冲击，因高度依赖线下渠道和品牌老化导致经营下滑 [6] - 与娃哈哈宗馥莉相比，许阳阳已成功推动公司上市并推出新品牌，而宗馥莉在上市和新品牌打造方面仍面临挑战 [7][8]

公司领导权交接 - 创始人许世辉之女许阳阳正式接任达利食品集团总裁，公司实现二代接班 [1] - 许阳阳出生于1983年，2008年留学归国后进入公司，从车间流水线工人做起，历经17年磨炼至总裁职位 [1] - 接班路径与娃哈哈宗馥莉相似，均为80后、有留学背景、从基层历练至管理层 [6] 公司发展历程与业绩 - 公司由许世辉于1989年在福建泉州创立，旗下拥有达利园、好吃点、可比克、和其正、乐虎、豆本豆六大国民品牌 [1] - 2018年至2021年，公司营收均超过200亿元 [1] - 2012年公司营收为108.12亿元，2014年增长至148.94亿元，净利率从2012年的6.4%提升至2014年的13.9% [4] - 2016年至2019年，营收从178.42亿元增长至213.75亿元 [5] - 2020年至2022年，营收分别为209.62亿元、222.94亿元与199.57亿元，净利润分别为38.49亿元、37.25亿元与29.90亿元，业绩整体下滑 [5] 公司战略与市场地位 - 采取对标行业龙头的跟随策略，以低于同类产品约三分之一的价格、明星代言和深耕低线市场的方式抢占市场 [3][4] - 截至2014年末，达利园、可比克、好吃点、和其正与乐虎五大品牌市场份额均为所属细分赛道前三名，其中达利园以21.9%的市场份额位列国内烘焙糕点食品赛道第一 [4] - 2015年11月于港交所上市，成为当年全球消费品领域最大的IPO项目，最高峰时市值接近千亿港元 [4] - 因股价长期表现低迷，公司于2023年6月公告拟私有化，同年9月1日正式从港交所退市，退市时股价为2.72港元/股，较发行价5.25港元/股跌幅近50% [5] 新产品与资本市场运作 - 许阳阳牵头于2015年推动公司成功在香港上市，许世辉家族共持有上市后85%股权，许阳阳持有家族持股平台40%股份 [7] - 2017年许阳阳带领团队推出"豆本豆"豆奶，至2021年底该品牌成为豆奶产业市场份额第一的全国性品牌，销售规模达22.45亿元 [7] - 2023年公司提出出海战略，由许阳阳接棒牵头执行与规划，海外市场将成为重要发力方向 [8]