公司近期动态 - 公司将于2025年12月31日14点00分在公司一楼会议室召开2025年第五次临时股东会 [1] - 本次股东会将审议《关于柳州公司实施酵母抽提物复配智能制造项目的议案》 [1] - 本次股东会将审议《关于园区工厂实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目的议案》 [1]

公司产能扩张计划 - 公司宣布三项新产能建设计划，合计投资逾15亿元人民币 [1] - 俄罗斯子公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，总投资金额为10.62亿元，预计2026年上半年开工，建设期24个月 [1] - 公司园区工厂计划实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，拟投资2.15亿元，预计于2026年2月开工 [1] - 柳州子公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资金额为2.32亿元，预计在2026年3月开工建设 [1] 公司产能现状与目标 - 截至2025年上半年，公司在全球拥有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，是全球第二大酵母公司 [2] - 目前公司国内产能利用率在90%以上，海外的产能利用率是100%，根据明年销售计划，整体产能存在缺口 [2] - 公司目前整体发酵产能在45万吨左右，加上在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [2] 公司财务与近期业绩 - 2025年前三季度公司营收为117.86亿元，同比增长8.01%，其中一至三季度营收增速分别为8.95%、11.19%、4% [2] - 截至2025年三季度，公司在建工程达到10.69亿元，固定资产达到105.33亿元，较2024年年底分别同比增长29.83%、7.3% [3] - 公司2025年计划营业收入同比增长10%以上 [2] 行业格局与扩张背景 - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超过70% [3] - 酵母行业属于重资产行业，具有典型的规模经济特征，单位固定成本随产量提升显著下降，高产能利用率是维持毛利率的关键 [3] - 公司业绩增长一直以资本开支为重要驱动，通过前瞻性扩产抢占市场份额是实现“全球第一”目标的必要条件 [3] - 除近期三项计划外，公司印尼子公司今年已宣布拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目 [3]

公司近期产能投资计划 - 为保障食品原料和酵母产品供应并增强竞争力，公司宣布三项新产能建设计划，合计投资逾15亿元 [2] - 俄罗斯子公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，总投资10.62亿元，建设期24个月，预计2026年上半年开工 [2] - 公司园区工厂计划实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，投资2.15亿元，预计2026年2月开工 [2] - 柳州子公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资2.32亿元，预计2026年3月开工建设 [2] 公司产能现状与战略目标 - 截至2025年上半年，公司在全球拥有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，为全球第二大酵母公司 [3] - 公司目前国内产能利用率在90%以上，海外产能利用率达100%，根据明年销售计划，整体产能存在缺口 [3] - 公司目前整体发酵产能约45万吨，加上在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] 公司财务状况与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收为117.86亿元，同比增长8.01%，其中一至三季度营收增速分别为8.95%、11.19%、4% [3] - 截至2025年三季度，公司在建工程达到10.69亿元，固定资产达到105.33亿元，较2024年年底分别增长29.83%和7.3% [4] - 公司计划2025年营业收入同比增长10%以上 [3] 行业格局与扩产动因 - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超过70%，产能主要集中在欧美 [5] - 酵母行业属于重资产行业，具有典型规模经济特征，单位固定成本随产量提升显著下降，高产能利用率是维持毛利率的关键 [4] - 中国成为全球酵母产能增长最快的地区，公司需通过前瞻性扩产抢占市场份额以实现全球第一目标 [5] 其他产能建设信息 - 今年以来，公司印尼子公司还宣布拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目 [4]

格隆汇11月21日丨安琪酵母(600298.SH)公布，：为增强公司酵母抽提物产品竞争力，柳州公司拟实施 酵母抽提物复配智能制造项目， 投资金额：2.32亿元，预计投资收益率9.23%。项目实施符合公司"十 五五"战略规划方向，有助于全面提升公司经营质量，进一步增强公司持续盈利能力和综合竞争力，有 效推动公司稳健发展，不存在损害公司和股东利益的情况。 ...

投资公告概述 - 安琪酵母（600298 SH）发布公告，柳州公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目 [1] - 此次投资金额为2.32亿元 [1] 投资目的 - 投资旨在增强公司酵母抽提物产品竞争力 [1]

投资计划 - 柳州公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目 [1] - 项目投资金额为2.32亿元人民币 [1] 投资目的 - 投资旨在增强公司酵母抽提物产品竞争力 [1]

行业背景与市场潜力 - 国民健康意识提升推动消费者关注食品安全与品质，低温肉肠因其加工工艺契合健康饮食理念而成为市场新宠[1] - 低温肉制品采用巴氏杀菌工艺，能保留肉的天然结构与成分，蛋白质更易消化且营养物质流失少，使其逐渐取代高温肉制品成为重要发展趋势[3] - 中国低温肉市场规模从2017年的2907亿元增长至2020年的4348亿元，复合年增长率为14.35%，预计2027年市场规模将达到7086.4亿元[3] - 低温肉肠约占低温肉制品整体市场规模的三分之一，2025年二季度速冻肠市场份额同比增速超31%，领跑其他食品类目[3] - 市场增长动力来自健康意识提升、生活节奏加快、空气炸锅等厨房小家电普及、冷链物流发展以及政策法规保障[3] 产品创新与消费趋势 - 企业通过产品创新与升级以满足消费者多元化需求，抢占市场份额[4] - 健康属性成为核心卖点，高端产品强调有机零添加、高蛋白、原料品质、肥瘦比及清洁标签[5] - 口味创新聚焦热门与猎奇风味，如小龙虾味、黑松露味以捕捉消费者对新鲜感和个性化的需求[6][7] - 部分品牌推出香菜味、辣条味、咖啡味等新颖风味肉肠，迎合年轻消费群体猎奇尝鲜心理[7] - 产品开发结合本土特色与国际风味，如推出台式风味肠、哈尔滨红肠，或改良美式、意式、德式香肠以适应国人口味[7] - 市场细分趋势明显，针对健身人群推出高蛋白、低负担产品，多以鸡胸肉、虾肉、瘦牛肉为原料，讲究高肉含量和蛋白质含量[8] 技术解决方案与产品升级 - 酵母抽提物作为天然成分解决方案，可帮助肉制品满足清洁标签、天然成分、健康属性及风味个性化需求[9] - 思宾格Biospringer酵母抽提物源自天然酵母，应用在肉肠中可减盐30%，提升肉感和鲜味，改善肉质构并增强弹性[9] - 该酵母抽提物在迷你麻辣肉肠中能提升肉感、掩盖异味并增强风味强度[10] - 在0脂烟熏风味鸡胸肉产品中，可提供特征鸡肉鲜味并掩盖异味[10] - 在秘制香辣酱鸭膀、香辣鸭脖、麻辣孜香牛肚等产品中，能增强香辣料风味，延长辣感，提升肉感和整体风味[10]

国内市场需求 - 国内整体需求保持低个位数增长 受人口老龄化等客观因素影响[2] - 局部细分产品如小包装酵母增速在双位数以上[2] 海外市场表现 - 海外市场整体保持20%以上增长 是业绩增长主要驱动因素[3] - 中东 非洲 东南亚 中亚等区域增速较高[3] 产能布局战略 - 未来产能建设主要聚焦海外地区 因海外原料供应更充裕且更贴近市场[5] - 国内仍会把握优质建设机会 如2025年7月收购晟通糖业布局产能[5] - 通过全球化销售体系根据市场情况和关税因素调整产能供应[4] 成本结构优化 - 主要原料糖蜜价格具有周期性 周期为3至4年[10] - 近两年国内糖蜜价格从高位逐步回落 预计未来一两年仍处于较低水平[10] - 海外糖蜜可自由贸易 价格稳定且整体低于国内 具有成本优势[10] - 水解糖对糖蜜替代率达30% 可根据价格灵活选择生产原料[10] - 水解糖在部分区域即使价格高于糖蜜 因降低运输成本仍具综合成本优势[13] 产品与业务发展 - 酵母抽提物为第二大产品 产能约15万吨 是循序渐进培育的过程[14] - 合成生物领域定位为利用发酵技术帮助上游科研机构成果转化[15] - 酵母蛋白能弥补国内蛋白缺口 主要应用于运动营养 食品 饮料等领域[15] - 酵母蛋白相比植物蛋白 动物蛋白具竞争优势 目前处于市场开发阶段[15] 财务表现与目标 - 2025年上半年主营收入78.99亿元 同比上升10.1%[20] - 归母净利润7.99亿元 同比上升15.66%[20] - 扣非净利润7.42亿元 同比上升24.49%[20] - 第二季度单季收入41.05亿元 同比上升11.19%[20] - 单季归母净利润4.29亿元 同比上升15.35%[20] - 单季扣非净利润4.05亿元 同比上升34.39%[20] - 股权激励方案中10%收入增长目标为最低要求 公司将确保实现并争取更高增长[17] - 2025年资产负债率目标不超过53% 2026年不超过55%[19] - 当前负债率47.24%[20] 竞争格局 - 行业经营稳定 主要竞争对手为海外几家企业 维持相对稳定竞争格局[12] 海外运营策略 - 海外销售团队通过总部外派和本地招聘实现销售人员本地化[8] - 海外子公司招聘当地销售人员提升工作效率[8] - 为海外销售人员提供良好薪资待遇 并销售全产业链产品[9] - 海外公司所得税税率高于国内 但埃及公司因出口享有部分退税[18] 原料替代方案 - 拥有充足水解糖产能储备 能抑制糖蜜价格上涨[13] - 水解糖可全部或部分替代糖蜜生产酵母及衍生品 产品质量无差异[13] - 水解糖价格取决于玉米 碎米 木薯等原料价格 公司将选取最优原料[16] - 通过技术改造和提高产能利用率降低水解糖使用成本[16]

投资评级 - 行业投资评级为"推荐"且维持该评级 [2][29] 核心观点 - 食品饮料行业上周呈现回调态势 申万食品饮料指数涨跌幅为-2.53% 跑输上证指数(-1.30%)1.23个百分点 [3][12][29] - 8月社会消费品零售总额39,668亿元 同比增长3.4% 环比下降0.3个百分点 消费需求仍然偏弱 [3][29] - 中秋国庆来临 白酒关注动销情况 大众品建议关注成长性较好且回调后估值较低的板块龙头 [3][29] 白酒行业 - 白酒行业仍处于深度调整期 调整幅度和时间长短取决于消费需求的改善与行业自身创新能力和高质量发展水平 [3][26][30] - 随着白酒消费群体迭代 低度化是未来行业发展趋势之一 [3][26][30] - 行业正向"品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造"转变 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化的酒类消费及"轻社交"场景 [3][26][30] - 建议关注三类个股：超跌反弹的次高端白酒舍得酒业 具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘 稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液 [3][30] - 上周飞天茅台(散瓶)批价下跌10元/瓶至1760元/瓶 飞天茅台(原装)批价下跌10元/瓶至1780元/瓶 普五(八代)52度批价维持840元/瓶 国窖1573批价维持840元/瓶 [17] 大众品行业 - 百润股份威士忌流通产品于今年上半年逐步开始投放市场 主要烈酒产品包括百利得和崃州尚在铺货过程中 [3][27][31] - 公司烈酒业务组建专业营销团队 通过体验式营销和目标市场深度研究开拓合作伙伴 合作经销商和销售网点数量持续增加 [3][27][31] - 安琪酵母在海外市场市占率不高 未来仍有较大增长空间 欧洲是增长较快区域 目前主要销售酵母抽提物 [3][28][31] - 建议关注新消费趋势下满足消费者悦己和健康需求的细分赛道龙头：东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、安琪酵母 [3][31] 市场表现 - 上周申万食品饮料指数涨跌幅-2.53% 在申万一级行业中排名第25位 [3][12][29] - 子行业中预加工食品(+0.32%)、软饮料(+0.07%)、保健品(+0.05%)和啤酒(+0.03%)小幅上涨 其他板块下跌 [3][12][29] - 个股方面千味央厨(+17.59%)、日辰股份(+11.45%)、味知香(+10.79%)涨幅居前 佳禾食品(-10.14%)跌幅居前 [12] 成本价格 - 生鲜乳价格维持3.03元/公斤 同比持平 [19] - 8月大麦进口平均单价269.59美元/吨 [19] - 白糖(一级)经销价5865.00元/吨 [19] - 大豆价格4398.60元/吨 [19] - 瓦楞纸出厂平均价3490元/吨 [19] - 聚酯瓶片现货价5760元/吨 [19] 行业动态 - 仙乐健康泰国产业园奠基 总占地面积约6万平方米 规划建设面积超过7万平方米 预计2027年正式投入运营 [23] - 首期建设年产能将达24亿粒营养软糖 [23] - 伊利专业乳品与挪瓦咖啡联手推出0乳糖拿铁 中国约有3.1亿乳糖不耐症患者 全球约70%成年人受乳糖不耐受影响 中国比例高达约85% [24] - 无乳糖/低乳糖产品仅占纯牛奶销量不到3% 超过37%中国消费者因担忧乳糖影响健康而拒绝购买乳制品 [24] 重点关注公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 74.38元 对应PE 19.7倍 [5][33] - 山西汾酒2025E EPS 10.17元 对应PE 19.7倍 [5][33] - 东鹏饮料2025E EPS 8.51元 对应PE 35.2倍 [5][33] - 泸州老窖2025E EPS 8.69元 对应PE 15.5倍 [5][33] - 古井贡酒2025E EPS 10.56元 对应PE 15.2倍 [5][33] - 百润股份2025E EPS 0.74元 对应PE 34.2倍 [5][33] - 盐津铺子2025E EPS 2.93元 对应PE 24.1倍 [5][33] - 舍得酒业2025E EPS 1.94元 对应PE 33.8倍 [5][33] - 今世缘2025E EPS 2.47元 对应PE 16.7倍 [5][33] - 五粮液2025E EPS 9.33元 对应PE 13.3倍 [5][33] - 海天味业2025E EPS 1.26元 对应PE 31.6倍 [5][33] - 安琪酵母2025E EPS 1.84元 对应PE 21.5倍 [5][33]

海外业务经营模式 - 海外经营采用经销商代理制 渠道拓展使部分国家经销商密度接近国内水平 [2] - 通过展会宣传和销售人员直接沟通确认代理商 包括酵母销售和食品原料相关行业代理商 [3] - 海外工厂产能大部分用于出口 印尼工厂因靠近市场和原料产地具备建设优势 [10][11] 海外市场竞争优势 - 核心竞争力体现在优质产品质量 而非低价竞争手段 [4][8] - 渠道建设在国内企业中处于领先水平 实现销售本土化和渠道下沉 [7] - 欧洲市场增长较快 主要销售酵母抽提物 已建设良好销售渠道 [13] 产品业务发展 - 酵母抽提物属于食品配料 在调味品行业相比食品添加剂具有竞争优势 国内使用比例不高仍处开发阶段 [6] - 酵母蛋白作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高优势 蛋白含量与乳清蛋白相当但成本更低 [15] - 酵母蛋白已获食品原料批复 主要应用于运动营养、食品饮料领域 作为蛋白质补充 [16] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.66% [18] - 第二季度单季收入41.05亿元同比增长11.19% 单季归母净利润4.29亿元同比增长15.35% [18] - 毛利率26.09% 负债率47.24% 扣非净利润7.42亿元同比增长24.49% [18] 机构预测数据 - 中邮证券预测2025年净利润16.51亿元 2026年19.17亿元 2027年22.01亿元 [20] - 华泰证券预测2025年净利润16.55亿元 2026年19.41亿元 2027年22.11亿元 目标价45.75元 [20] - 近90天29家机构给出评级 其中24家买入评级 5家增持评级 机构目标均价43.56元 [18]