国内市场需求 - 国内整体需求保持低个位数增长 受人口老龄化等客观因素影响[2] - 局部细分产品如小包装酵母增速在双位数以上[2] 海外市场表现 - 海外市场整体保持20%以上增长 是业绩增长主要驱动因素[3] - 中东 非洲 东南亚 中亚等区域增速较高[3] 产能布局战略 - 未来产能建设主要聚焦海外地区 因海外原料供应更充裕且更贴近市场[5] - 国内仍会把握优质建设机会 如2025年7月收购晟通糖业布局产能[5] - 通过全球化销售体系根据市场情况和关税因素调整产能供应[4] 成本结构优化 - 主要原料糖蜜价格具有周期性 周期为3至4年[10] - 近两年国内糖蜜价格从高位逐步回落 预计未来一两年仍处于较低水平[10] - 海外糖蜜可自由贸易 价格稳定且整体低于国内 具有成本优势[10] - 水解糖对糖蜜替代率达30% 可根据价格灵活选择生产原料[10] - 水解糖在部分区域即使价格高于糖蜜 因降低运输成本仍具综合成本优势[13] 产品与业务发展 - 酵母抽提物为第二大产品 产能约15万吨 是循序渐进培育的过程[14] - 合成生物领域定位为利用发酵技术帮助上游科研机构成果转化[15] - 酵母蛋白能弥补国内蛋白缺口 主要应用于运动营养 食品 饮料等领域[15] - 酵母蛋白相比植物蛋白 动物蛋白具竞争优势 目前处于市场开发阶段[15] 财务表现与目标 - 2025年上半年主营收入78.99亿元 同比上升10.1%[20] - 归母净利润7.99亿元 同比上升15.66%[20] - 扣非净利润7.42亿元 同比上升24.49%[20] - 第二季度单季收入41.05亿元 同比上升11.19%[20] - 单季归母净利润4.29亿元 同比上升15.35%[20] - 单季扣非净利润4.05亿元 同比上升34.39%[20] - 股权激励方案中10%收入增长目标为最低要求 公司将确保实现并争取更高增长[17] - 2025年资产负债率目标不超过53% 2026年不超过55%[19] - 当前负债率47.24%[20] 竞争格局 - 行业经营稳定 主要竞争对手为海外几家企业 维持相对稳定竞争格局[12] 海外运营策略 - 海外销售团队通过总部外派和本地招聘实现销售人员本地化[8] - 海外子公司招聘当地销售人员提升工作效率[8] - 为海外销售人员提供良好薪资待遇 并销售全产业链产品[9] - 海外公司所得税税率高于国内 但埃及公司因出口享有部分退税[18] 原料替代方案 - 拥有充足水解糖产能储备 能抑制糖蜜价格上涨[13] - 水解糖可全部或部分替代糖蜜生产酵母及衍生品 产品质量无差异[13] - 水解糖价格取决于玉米 碎米 木薯等原料价格 公司将选取最优原料[16] - 通过技术改造和提高产能利用率降低水解糖使用成本[16]

投资评级 - 行业投资评级为"推荐"且维持该评级 [2][29] 核心观点 - 食品饮料行业上周呈现回调态势 申万食品饮料指数涨跌幅为-2.53% 跑输上证指数(-1.30%)1.23个百分点 [3][12][29] - 8月社会消费品零售总额39,668亿元 同比增长3.4% 环比下降0.3个百分点 消费需求仍然偏弱 [3][29] - 中秋国庆来临 白酒关注动销情况 大众品建议关注成长性较好且回调后估值较低的板块龙头 [3][29] 白酒行业 - 白酒行业仍处于深度调整期 调整幅度和时间长短取决于消费需求的改善与行业自身创新能力和高质量发展水平 [3][26][30] - 随着白酒消费群体迭代 低度化是未来行业发展趋势之一 [3][26][30] - 行业正向"品质提升、品牌影响、文化表达、价值创造"转变 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化的酒类消费及"轻社交"场景 [3][26][30] - 建议关注三类个股：超跌反弹的次高端白酒舍得酒业 具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘 稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液 [3][30] - 上周飞天茅台(散瓶)批价下跌10元/瓶至1760元/瓶 飞天茅台(原装)批价下跌10元/瓶至1780元/瓶 普五(八代)52度批价维持840元/瓶 国窖1573批价维持840元/瓶 [17] 大众品行业 - 百润股份威士忌流通产品于今年上半年逐步开始投放市场 主要烈酒产品包括百利得和崃州尚在铺货过程中 [3][27][31] - 公司烈酒业务组建专业营销团队 通过体验式营销和目标市场深度研究开拓合作伙伴 合作经销商和销售网点数量持续增加 [3][27][31] - 安琪酵母在海外市场市占率不高 未来仍有较大增长空间 欧洲是增长较快区域 目前主要销售酵母抽提物 [3][28][31] - 建议关注新消费趋势下满足消费者悦己和健康需求的细分赛道龙头：东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、安琪酵母 [3][31] 市场表现 - 上周申万食品饮料指数涨跌幅-2.53% 在申万一级行业中排名第25位 [3][12][29] - 子行业中预加工食品(+0.32%)、软饮料(+0.07%)、保健品(+0.05%)和啤酒(+0.03%)小幅上涨 其他板块下跌 [3][12][29] - 个股方面千味央厨(+17.59%)、日辰股份(+11.45%)、味知香(+10.79%)涨幅居前 佳禾食品(-10.14%)跌幅居前 [12] 成本价格 - 生鲜乳价格维持3.03元/公斤 同比持平 [19] - 8月大麦进口平均单价269.59美元/吨 [19] - 白糖(一级)经销价5865.00元/吨 [19] - 大豆价格4398.60元/吨 [19] - 瓦楞纸出厂平均价3490元/吨 [19] - 聚酯瓶片现货价5760元/吨 [19] 行业动态 - 仙乐健康泰国产业园奠基 总占地面积约6万平方米 规划建设面积超过7万平方米 预计2027年正式投入运营 [23] - 首期建设年产能将达24亿粒营养软糖 [23] - 伊利专业乳品与挪瓦咖啡联手推出0乳糖拿铁 中国约有3.1亿乳糖不耐症患者 全球约70%成年人受乳糖不耐受影响 中国比例高达约85% [24] - 无乳糖/低乳糖产品仅占纯牛奶销量不到3% 超过37%中国消费者因担忧乳糖影响健康而拒绝购买乳制品 [24] 重点关注公司盈利预测 - 贵州茅台2025E EPS 74.38元 对应PE 19.7倍 [5][33] - 山西汾酒2025E EPS 10.17元 对应PE 19.7倍 [5][33] - 东鹏饮料2025E EPS 8.51元 对应PE 35.2倍 [5][33] - 泸州老窖2025E EPS 8.69元 对应PE 15.5倍 [5][33] - 古井贡酒2025E EPS 10.56元 对应PE 15.2倍 [5][33] - 百润股份2025E EPS 0.74元 对应PE 34.2倍 [5][33] - 盐津铺子2025E EPS 2.93元 对应PE 24.1倍 [5][33] - 舍得酒业2025E EPS 1.94元 对应PE 33.8倍 [5][33] - 今世缘2025E EPS 2.47元 对应PE 16.7倍 [5][33] - 五粮液2025E EPS 9.33元 对应PE 13.3倍 [5][33] - 海天味业2025E EPS 1.26元 对应PE 31.6倍 [5][33] - 安琪酵母2025E EPS 1.84元 对应PE 21.5倍 [5][33]

海外业务经营模式 - 海外经营采用经销商代理制 渠道拓展使部分国家经销商密度接近国内水平 [2] - 通过展会宣传和销售人员直接沟通确认代理商 包括酵母销售和食品原料相关行业代理商 [3] - 海外工厂产能大部分用于出口 印尼工厂因靠近市场和原料产地具备建设优势 [10][11] 海外市场竞争优势 - 核心竞争力体现在优质产品质量 而非低价竞争手段 [4][8] - 渠道建设在国内企业中处于领先水平 实现销售本土化和渠道下沉 [7] - 欧洲市场增长较快 主要销售酵母抽提物 已建设良好销售渠道 [13] 产品业务发展 - 酵母抽提物属于食品配料 在调味品行业相比食品添加剂具有竞争优势 国内使用比例不高仍处开发阶段 [6] - 酵母蛋白作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高优势 蛋白含量与乳清蛋白相当但成本更低 [15] - 酵母蛋白已获食品原料批复 主要应用于运动营养、食品饮料领域 作为蛋白质补充 [16] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.66% [18] - 第二季度单季收入41.05亿元同比增长11.19% 单季归母净利润4.29亿元同比增长15.35% [18] - 毛利率26.09% 负债率47.24% 扣非净利润7.42亿元同比增长24.49% [18] 机构预测数据 - 中邮证券预测2025年净利润16.51亿元 2026年19.17亿元 2027年22.01亿元 [20] - 华泰证券预测2025年净利润16.55亿元 2026年19.41亿元 2027年22.11亿元 目标价45.75元 [20] - 近90天29家机构给出评级 其中24家买入评级 5家增持评级 机构目标均价43.56元 [18]

公司融资与业务发展 - 国家开发银行广西分行向安琪酵母（柳州）有限公司投放制造业贷款1亿元人民币[1] - 银行为公司申请贴息资金200万元人民币 有效降低融资成本并缓解流动资金压力[1] - 公司专注于酵母抽提物生产 凭借先进设备和技术使产量与质量跻身行业前列[1] 公司业务与市场地位 - 安琪酵母主导产品酵母及深加工产品应用于烘焙与发酵面食、食品调味、动植物营养等领域[1] - 产品远销全球170多个国家和地区[1] - 公司被评为自治区高新技术企业、"专精特新"中小企业和广西智能工厂示范企业[1] 金融支持政策导向 - 国家开发银行广西分行贯彻落实金融服务实体经济根本方向 聚焦制造业等重点领域[2] - 银行通过创新金融供给和优化服务推动实体经济向"新"转型 为产业发展增"智"赋能[2] - 金融活水精准滴灌措施旨在让制造业根基更加稳固[2]

行业技术升级 - 蔗渣通过独特工艺制备成生物质多孔碳材料 具备发达孔隙结构可吸附电离子储存电荷 成为超级电容器电极理想材料 [1] - 超级电容器在轨道交通 风力发电 新能源汽车等领域应用日益广泛 市场对快充快放储能设备需求持续增长 [1] - 崇左蔗渣综合利用率达100% 利用路径从造纸升级至生物质发电 再跃升至高端超级电容材料制造 [1] 产业链延伸拓展 - 云南耿马县甘蔗种植面积达40万亩 依托产业基础打造覆盖种植与加工的全产业链 摆脱粗放加工模式 [2] - 蔗渣通过粉碎 成型 烘干等自动化工艺转化为可降解餐盒和包装材料 产品拓展至医学用品与宠物猫砂领域 [2] - 糖蜜被加工成高活性干酵母和酵母抽提物 年消耗量近25万吨 产品远销130多个国家和地区 [2] 循环经济产值 - 糖蜜作为朗姆酒酿造重要原料 年需求达30万吨 循环经济产业园项目投产后预计年产值达5亿元 [3] - 崇左糖蜜年产量约60万吨 其中46万吨用于生产酵母及抽提物 需从临近地区调运补充需求 [3] - 2024年崇左糖业循环经济产值达54亿元 同比增长62.15% 占蔗糖全产业链综合产值13.99% [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收约79.0亿元，同比上升10.1% [1][2] - 归母净利润7.99亿元，同比上升15.7% [1][2] - 2025年第二季度海外收入同比增长22.3%，占公司总营收的28.4% [1][3] 品牌与研发 - "安琪"品牌价值持续提升至202.68亿元，品牌强度达到914，两项指标均蝉联国内食品加工制造类目第一位 [2] - 报告期内申请专利92件，其中发明专利61件，获得专利授权49件，截至2025年6月30日共申请专利1625件 [2] 市场地位与产能 - 全球第二大酵母公司，酵母系列产品总产能超过45万吨 [2] - 国内市场占比55%，全球市场占比超20%，产品出口170多个国家和地区 [2] - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三 [2] 国际化进展 - 2024年海外营收达到57.12亿元，占比37.6%，过去五年海外收入增长31.93亿元 [3] - 海外业务毛利率达29.69%，高于国内的19.87% [3] - 通过本土化运营策略在非洲、中东、东南亚等新兴市场深化布局，经销商数量较2025年第一季度新增164个 [3] 新产品与业务拓展 - 酵母蛋白已出口40余个国家和地区，用于蛋白粉、烘焙、膳食补充剂等多个食品领域 [4] - 2025年布局生物技术领域，拟实施无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，总投资估算2.3亿元 [4] - 拟实施生物智造中心建设项目，总投资5.02亿元 [5]

行业与公司概述 - 行业：酵母制造行业 - 公司：安琪酵母 核心观点与论据 **1 利润周期性波动的原因** - 产能周期：每万吨产能需固定资产投入4-5亿元人民币，国有企业五年规划前三年集中投入导致利润周期性变化[3] - 原材料成本：糖蜜占原材料成本40%-50%，价格从三四百元涨至2025年1600元左右，运输成本高（每吨100-300元）[3] **2 应对原材料价格波动的策略** - 靠近糖蜜产地建厂（广西、云南、内蒙古）以降低运输成本[4] - 探索替代品（如水解糖）和收购上游糖厂，但上游供应链受行业集团控制难以完全消除影响[5] **3 产能与成本管理趋势** - 十四五期间大规模产能迁移（新疆、宜昌）导致2023-2024年新增资产折旧费用高，但国内饱和后转向海外市场，资本支出放缓稀释折旧比例[6] **4 糖蜜价格下行的影响** - 全球糖蜜价格2023年起显著下滑，预计2024-2025年持续下行（原因：全球酵母扩产放缓、中国扩展减速、甘蔗甜菜种植面积增加）[7] - 利润率拐点预计2024年Q4至2025年Q1出现，ROE上升窗口期1-2年[7] **5 海外市场与业务结构** - 海外市场增速15%-20%（如埃及工厂利润率高于国内），80%业务面向B端，20%面向C端[7] - 国内市场增速放缓但通过衍生品（如动物饲料用细胞壁、氨基酸）和贸易产品填补收入[8] 其他重要内容 **6 产品线与增长点** - 核心产品：酵母、酵母抽提物、酵母蛋白（第三增长点）[8] - 衍生品：细胞壁（动物饲料）、氨基酸（植物/水产饲料）、合成生物产品[8] **7 投资价值** - 糖蜜价格下行周期中ROE净利率上行，中期投资标的[7] - 长期增长潜力明确但非爆发式，结构稳健优质[8] 数据引用 - 糖蜜成本占比：40%-50%[2] - 产能投资：每万吨4-5亿元[3] - 糖蜜价格：2025年约1600元/吨（原三四百元）[3] - 运输成本：100-300元/吨[3] - 海外增速：15%-20%[7]

产品价格上涨对业绩的积极影响 - 西部矿业2025年上半年营业收入316.19亿元同比增长27% 归母净利润18.69亿元同比增长15% 主要受益于矿产铜产量增长8%和价格增长11% [1][3] - 藏格矿业2025年上半年归母净利润18亿元同比增长38.8% 氯化钾业务毛利率达61.84% 碳酸锂业务毛利率30.53% [3] - 藏格矿业氯化钾平均售价2845元/吨同比增长25.57% 平均销售成本996元/吨同比下降7.36% 推动氯化钾营业收入达13.99亿元 [3] 原材料涨价对中下游企业的挑战 - 汉维科技一季度归母净利润同比下降87.86% 因材料价格上涨导致生产成本显著上升 产品涨价幅度不及原材料导致毛利率下降 [4] - 英思特采用成本加成定价模式 原材料价格上涨时会提高新项目售价并与客户协商调整老项目价格 但价格调整存在滞后性 [4] - 镨钕金属价格剧烈波动对英思特产品成本影响较大 因烧结钕铁硼毛坯主要成本为镨钕稀土金属 [4] 企业应对原材料涨价的措施 - 英思特保持原材料安全库存以减小价格波动影响 原材料平稳波动时不会造成重大影响 [4] - 铅市进入消费旺季下游电池涨价传导至铅价突破1.71万元/吨 [3] 海外市场布局与机遇 - 安琪酵母海外产品略微涨价且毛利率高于国内 原因包括海外市场投入较多 在多地建设销售子公司实现渠道下沉 海外成本有优势 销售高利润率产品如酵母和酵母抽提物 [5] - 安琪酵母看好非洲欧洲东南亚市场潜力 在当地设有销售型子公司并配备人员开发市场 [5] - 华工科技推进全球化战略 设立六大产业基地和60余个国内办事处 在北美澳洲德国加拿大设四大研发中心和40余个海外服务中心 [5] - 华工科技海外业务拓展迅速 欧洲北美中东出口订单明显增长 海外生产基地和子公司新增落地 全球化管理体系完成搭建 [5]

产品涨价助力业绩增长 - 西部矿业2025年上半年营业收入316.19亿元同比增长27% 归母净利润18.69亿元同比增长15% 主要因矿产铜产量增长8% 价格增长11% [2] - 西部矿业核心资源涵盖铜铅锌铁等关键品种 业务贯穿采选冶炼贸易全产业链 6月底铅价突破1.71万元/吨 [2] - 藏格矿业2025年上半年营业收入16.78亿元同比下降4.74% 归母净利润18亿元同比增长38.8% 氯化钾业务毛利率61.84% 碳酸锂业务毛利率30.53% [2] - 藏格矿业氯化钾平均售价2845元/吨同比增长25.57% 平均销售成本996元/吨同比下降7.36% 推动业务毛利率提升至61.84% [3] 原材料涨价影响及应对措施 - 汉维科技一季度归母净利润同比下降87.86% 因材料价格上涨幅度高于产品价格涨幅导致毛利率下降 [5] - 英思特采用成本加成定价模式 原材料价格上涨会相应提高新项目售价 并与客户协商调整老项目售价 原材料安全库存降低短期波动影响 [5] - 西子洁能通过钢材备库、价格锁定、期货套期保值及产品结构优化应对原材料价格波动风险 [6] 海外市场布局与增长潜力 - 安琪酵母海外产品价格略涨 海外毛利率高于国内 因海外销售以高利润率的酵母和酵母抽提物为主 国内含培育期低毛利衍生品业务 [8] - 安琪酵母在非洲欧洲东南亚设立销售子公司 配备本地人员开发市场 看好长期增长潜力 [8] - 华工科技设立六大产业基地和四大海外研发中心 海外业务在欧洲北美中东订单显著增长 全球化管理体系保障发展 [9]

经济发展 - 2024年宜昌地区生产总值增长6.5%，经济总量首次突破6000亿元，4年连跨两个千亿台阶，跻身湖北省第2位和"中部非省会城市第一城" [1] - 宜昌高新区邦普时代45万吨新一代磷酸铁锂项目进入主体施工阶段，预计12月竣工投产，邦普在宜昌累计投资建设3个项目，打造全链条一体化产业园 [5] - 欣旺达东风项目从开工到产品下线仅用313天，楚能新能源项目二期从空间协调到选址合规仅用1天，三峡千古情项目从建设到运营用时10个月且百日营收破亿元 [5] 产业体系 - "3+2"主导产业体系包括现代化工新材料、生命健康及食品、新能源及高端装备三大核心产业，以及大数据及算力经济、文化旅游及商贸物流两大延伸领域 [6] - 磷化工产业向新能源电池材料、动力总成和高端装备制造攀升，形成覆盖电池全生命周期的产业链 [6][7] - 湖北合成生物产业园以安琪集团为龙头，形成生物发酵制品、酶制剂、生命大健康、生物基可降解材料等产业集群，打通全产业链 [9] 招商引资 - "五个一"产业链招商机制包括"一个重点企业+一个产业链条+一个发展片区+一个配套政策+一个评估团队"，政府与企业双主角联动 [7] - "宜昌制造"远销150多个国家和地区，拥有59种世界级或国家级领军产品，其中5个全球第一、38个全国第一 [7] 交通枢纽 - 2024年宜昌交通固定资产投资达420亿元，同比增长18%，高铁投资占比超40% [10] - 宜昌港2024年吞吐量1.49亿吨，居湖北省第1，通过多式联运和数字化赋能提升效率 [11] - 枝江百里洲长江大桥通车后，每年50万吨农产品运输成本将降低40%，当枝松高速将构建宜昌－荆州1小时经济圈 [13]