投资评级 - 洁特生物(688026)获得"买入"投资评级 [2] - 目标价对应2025年PE为26倍 2026年PE为21倍 2027年PE为17倍 [6][8] 核心观点 - 公司深耕生物实验室耗材领域二十余年 技术实力领先 产品矩阵完善 有望成为全球领先实验室耗材供应商 [3] - 海外市场通过ODM基础加速自主品牌输出 2024年自主品牌收入同比增长46.07% 境外收入占比达18.89% [4][14] - 国内市场把握进口替代机遇 科研与工业市场双轮驱动 2024年细胞工厂产品销售额同比增长28.55% [5][14] - 产品高端化与智能制造降本双管齐下 2024年毛利率回升至41.4% 同比提升9.38个百分点 [6][8][85] 海外市场分析 - 以ODM模式切入全球供应链 与VWR、Thermo Fisher等国际龙头合作 产品销往70余个国家 [4][16] - 自主品牌在欧洲、南美、东南亚渗透率显著提升 2024年外销收入达3.51亿元 同比增长23.50% [4][59] - 外销毛利率持续优化 2024年升至43.31% [59] 国内市场布局 - 国内生物实验室一次性塑料耗材国产化率不足6% 替代空间巨大 [49] - 2024年国内设立12个办事处 提升科研客户触达能力 内销收入回升至1.8亿元 同比增长8.65% [5][55] - 工业端拓展生物制药、疫苗生产及CGT客户 细胞工厂等高端产品增长强劲 [5][15] 产品与技术优势 - 拥有超亲水表面制备(接触角<10°)、温敏脱落(脱落率>90%)、超疏水吸头(残留吸光度0.030)等核心技术 [63][67] - 产品涵盖生物培养与液体处理两大系列 超1000种品类 包括IVF培养器皿、细胞培养袋等高端产品 [16][79] - 研发费用率稳定在4.7%-6.16% 2025H1研发人员达145人 占比14.65% [75][78] 智能制造与成本控制 - 可转债募资4.4亿元推进产线自动化升级 单位制造成本持续下降 [83][85] - 增城智能制造基地全面启用智能仓储系统 订单交付效率显著提升 [6][85] - 2024年主营业务毛利率达41.35% 同比提升9.38个百分点 [85] 财务预测与行业对比 - 预计2025-2027年营收分别为6.52/7.72/9.19亿元 增速16.7%/18.3%/19.1% [6][87] - 归母净利润预计0.98/1.18/1.45亿元 增速35.3%/20.6%/23.2% [6][88] - 当前估值低于可比公司(拱东医疗、阿拉丁等)平均PE(48/28/22倍) [89][90] 行业前景 - 全球生命科学实验耗材市场规模从2016年283亿美元增至2023年678亿美元 CAGR13.26% [36] - 中国市场规模从2016年161亿元增至2023年575亿元 CAGR20.0% [36] - 一次性塑料耗材替代玻璃趋势明确 预计2030年全球/中国市场规模将达238亿美元/527亿元 [42]

文/本报记者 肖思思 颜之宏 民营企业已经成长为推动中国经济高质量发展和全球经济治理秩序变革的重要一极。民营企业参与国际 分工协作是自身发展的需要，也是我国产业结构转型升级的客观要求，更成为观察我国经济活力和全球 经济力量对比结构变化的重要窗口。 从过去的制造驱动，到如今的创新赋能，粤港澳大湾区正把发展引擎向以高素质人力资本为核心的"工 程师红利""科学家红利"切换。大规模高质量的人力资本积累，叠加有效的企业创新生态，释放出巨大 的创新动能和经济价值，推动大湾区越来越多的民营企业通过技术、设计、品质和创新来塑造品牌价 值，向世界讲述中国品牌故事，在海外市场赢得品质、可靠和创新的口碑。 "制造"正向"创造"转型 影石创新，十年间白手起家，以全景影像技术为支点，凭借"在太空中捕捉地球之美，能让自拍杆隐 形"的硬核科技实力，在2024年创造了50亿元的营收神话，颠覆全球运动相机市场。专业机构弗若斯特 沙利文报告显示，影石创新2024年全球全景相机市场占有率达81.7%。这意味着，全球每售出10台全景 相机，就有8台来自这家深圳品牌。 【原标题】从"制造驱动"到"创新赋能"——粤港澳大湾区民营企业出海观察 德国柏林国 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - TCL智家2025H1营收94.76亿元（同比+5.47%），归母净利润6.38亿元（同比+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元（同比+11.51%）[3] - 2025Q2单季度营收48.77亿元（同比+2.36%），归母净利润3.37亿元（同比+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（同比-1.76%）[3] - 海外自有品牌表现亮眼，同比大幅增长66%，东南亚、拉美和中东等区域增长超70%[4] - 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海[6] - 产能建设积极推进，奥马冰箱"年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目"全部投产，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台[6] - 预计2025-2027年归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍[6][7] 财务表现 - 2025H1冰箱冷柜收入80.47亿元（同比+5.71%），洗衣机收入13.61亿元（同比+5.98%）[4] - 外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct[4] - 境外收入72.47亿元（同比+8.99%），国内收入22.30亿元（同比-3.61%）[4] - 2025Q2毛利率24.20%（同比-1.15pct），但2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct[5] - 2025Q2净利率12.72%（同比-0.77pct）[5] - 2025Q2销售费用率3.49%（同比-0.04pct），管理费用率4.00%（同比-0.14pct），研发费用率3.31%（同比-0.07pct），财务费用率-0.81%（同比+0.61pct）[5] 业务发展 - 产品结构优化，"大眼萌·AI超级筒"新品洗衣机等中高端爆款成功推出[4] - 海外"一带一路"市场开拓与OBM高增驱动外销增长[4] - 合肥家电配套厂房完工，未来期待空调业务注入进一步增厚业绩[6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入976.19亿元，同比下降2.66% [1] - 归母净利润达到144.12亿元，同比增长1.95% [1] - 利润总额165.97亿元，同比增长1.71% [1] - 每股收益2.60元/股，同比增长1.56% [1] 业务板块表现 - 工业制品及绿色能源收入95.91亿元，同比增长17.13% [1] - 智能装备收入3.14亿元，同比增长20.90% [1] - 海外业务收入163.35亿元，同比增长10.19% [1] 市场地位 - 中央空调以超15%销售规模市场占有率继续位居行业首位 [1][5] - 家用空调线上零售额市场份额23.69%，位居行业第二 [1] - 电风扇线上零售额市场份额11.83%，位居行业第二 [1] - 电暖器线上零售额市场份额11.02%，位居行业第二 [1] - 除湿机线下零售额市场份额27.03%，位居行业第一 [1] - 中央空调连续13年稳居我国市占率第一 [5] - 2024年分体式空调全球市场占有率第一 [8] 技术创新 - 累计申请专利超13万项，其中发明专利72339项 [4] - 获得发明专利授权28229项，连续九年进入中国发明专利授权量前十 [4] - 拥有16个研究院、152个研究所、1411个实验室 [4] - 2025年1月在中央空调领域再次获评2项"国际领先"技术 [5] - 2025年6月牵头制定两项国际标准正式发布 [6] 质量体系 - 2021年推出家用空调"十年免费包修"政策 [6] - 连续七年获得中国质量协会授予"企业市场质量信用AAA级" [7] - 连续七年获得"用户满意标杆五星级企业" [7] 海外战略 - 产品服务全球190多个国家和地区 [8] - 海外自主品牌占比达到70% [8] - 在巴西建设生产基地实现就近生产 [8] 运营优化 - 通过高端新品提升产品均价 [2] - 优化供应链体系控制原材料采购成本和生产费用 [2] - 数字化手段提升渠道效率 [2] - 第三期员工持股计划完成股票过户 [3] - 盈余公积减少57095万元源于员工持股计划库存股过户及收购子公司少数股权 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入12.14亿元，同比增长21.26% [1] - 2025年上半年归母净利润4.25亿元，同比增长24.11% [1] - 2025年上半年扣非净利润4.11亿元，同比增长25.33% [1] - 2025年第二季度营业收入6.50亿元，同比增长19.04% [1] - 2025年第二季度归母净利润2.42亿元，同比增长19.56% [1] - 2025年第二季度扣非净利润2.30亿元，同比增长20.41% [1] 产品线业绩 - 电生理类产品营收2.46亿元，同比增长9.98% [2] - 冠脉通路类产品营收6.54亿元，同比增长30.02% [2] - 外周介入类产品营收2.13亿元，同比增长21.33% [2] - 非血管介入类产品营收0.23亿元，同比增长39.68% [2] - OEM板块营收0.73亿元，同比下降0.86% [2] 业务发展进展 - PFA新品累计完成手术800余例 [2] - 三维电生理手术完成近8000例 [2] - 三维电生理全线产品完成布局 [2] - 冠脉通路类产品国内进院数量同比增长超18% [2] - 外周介入类产品国内进院数量同比增长超20% [2] 海外市场拓展 - 海外营收1.43亿元，同比增长23.84% [3] - 自主品牌海外市场同比增长34.56% [3] - 欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼 [3] - PCI产品线补强PTCA导丝产品 [3] - 在西班牙、法国等10余个国家高端医院实现入院突破 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收26.95亿元，同比增长30.47% [3] - 预计2026年营收33.98亿元，同比增长26.08% [3] - 预计2027年营收42.79亿元，同比增长25.93% [3] - 预计2025年归母净利润9.07亿元，同比增长34.74% [3] - 预计2026年归母净利润11.56亿元，同比增长27.49% [3] - 预计2027年归母净利润14.53亿元，同比增长25.68% [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [1] - 2025年第二季度营业收入13.31亿元，同比增长23%，归母净利润1.12亿元，同比增长30% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] 境内业务 - 2025年上半年国内收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [2] - 自主品牌业务规模大幅提升，主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，与《甄嬛传》《武林外传》联名 [3] - 产品端加速技术迭代，推出海陆双拼猫粮2.0版本，添加84%动物性原料 [3] - WANPY顽皮聚焦精准营养，小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过与抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025年上半年境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [4] - 墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，覆盖宠物零食等品类 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] - 公司整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系 [4] 未来发展 - 预计2025-2027年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，分别同比增长27%/19%/19% [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元，分别同比增长19%/16%/31% [5]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年H1实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [3] - 境外业务收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率提升4.04个百分点至27.95% [3] - 国内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%，宠物主粮收入7.83亿元，同比增长85.79% [5] - 公司三大自主品牌（Wanpy顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL）定位清晰，营销与渠道建设稳步推进 [5] 财务表现 - 25H1销售毛利率31.38%，同比提升3.41个百分点，销售净利率9.16%，同比提升1.25个百分点 [4] - 25H1四项费用率合计上升3.12个百分点，主要来自品牌宣传和薪酬及股权激励费用增加 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为4.49、5.72和7.34亿元，EPS为1.53、1.95和2.49元 [5] 产能与布局 - 加拿大第二产线建成，墨西哥工厂同步完成建设，2026年美国第二工厂将建成 [3] - 全球产业链布局持续完善，北美核心市场供应能力和抗风险能力提升 [3] 品牌战略 - Wanpy顽皮签约欧阳娜娜代言，重点打造小金盾系列产品，通过透明工厂直播展示生产流程 [5] - Toptrees领先发展烘焙粮品类，产品线进一步丰富，获得央视权威认证 [5] - 新西兰ZEAL以场景化营销和高端化定位为核心，开展线下主题活动 [5] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为55.64、68.69和84.42亿元，增长率24.63%、23.44%和22.91% [12] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为14.11%、27.36%和28.18% [12] - 预计25-27年ROE分别为16.90%、19.36%和21.90% [12] 市场表现 - 总市值176.54亿元，52周股价区间72.24-18.67元 [9] - 52周日均换手率5.32% [9]

泉果基金调研中宠股份核心观点 - 泉果基金对中宠股份进行调研，该基金管理规模达163.96亿元，旗下最佳基金近一年收益33.58% [1] - 中宠股份2025年上半年营收24.32亿元（+24.32%），净利润2.03亿元（+42.56%），境内业务增速38.89%显著高于境外17.61% [2] - 宠物主粮业务同比大增85.79%至7.83亿元，成为增长最快品类 [3] 全球化产能布局 - 公司在全球建成22个生产基地，另有10余个新项目推进中，形成美国、加拿大、墨西哥三国协同的北美生产体系 [4] - 墨西哥工厂投资1亿元建成，是中国宠物食品行业首个在墨布局项目，将强化北美供应链协同 [5] - 加拿大工厂新增第二条产线，2026年美国第二工厂投产后将显著提升北美市场响应能力 [4] 自主品牌发展 - 出海品牌矩阵包括WANPY顽皮等6大品牌，其中WANPY占比最高成为国际代表品牌 [8] - WANPY顽皮通过明星代言+透明工厂直播等营销组合，实现品牌力跃升，产品斩获抖音爆款榜TOP1等荣誉 [10][11] - 品牌文化方面开展人宠摄影展等创新活动，强化"视宠物为家人"理念 [12] 行业竞争格局 - 国内宠物食品行业集中度仍低但正加速向头部集中，消费者更注重品牌/品质/安全等要素 [9] - 公司凭借全球化产能+品牌矩阵+稳定供应链，有望在行业整合中提升市场份额 [9] 2025年战略规划 - 坚持自主品牌建设为核心，同步拓展海内外市场，巩固代工业务规模 [13] - 深化全球产业链布局，持续提升产品力/渠道力/品牌力三大核心竞争力 [13]

核心观点 - 公司国内自主品牌发展提速 主粮品类增长显著 海外产能扩张及自主品牌出海推动全球化发展 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收24.3亿元 同比增长24.3% 归母净利润2.0亿元 同比增长42.6% [2] - 第二季度营收13.3亿元 同比增长23.4% 归母净利润1.1亿元 同比增长29.8% [2] 国内业务 - 国内收入达8.6亿元 同比增长38.9% 自主品牌持续提速 [2] - 宠物主粮营收7.8亿元 同比增长85.8% 占比提升至32.2% 同比增加10.6个百分点 [2] - 核心品牌通过人民网探厂、明星代言等举措提升品牌力 小金盾系列产品表现优秀 [2] 海外业务 - 海外收入15.7亿元 同比增长17.6% 主要受益于加拿大产线投产及美国工厂技改 [3] - 墨西哥工厂建设完成 投资近1亿元 覆盖宠物零食品类 预计2025年第三季度投产 [3] - 美国第二工厂在建 预计2026年投产 达产后产能达1.2万吨 [3] 战略发展 - 全球化产能布局强化供应链韧性 自主品牌出海作为核心引擎保持稳健增长 [1][3] - 产品结构快速调整 三大主品牌增长势头强劲 海外业务持续优化 [2]

业绩表现 - 25H1实现营业收入24.3亿元，同比+24.3%；归母净利润2亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润2亿元，同比+44.6% [3] - 25Q2实现营业收入13.3亿元，同比+23.4%；归母净利润1.1亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+32.3% [3] 产品与品牌分析 - 25H1宠物零食收入15.29亿元，同比+6.37%；宠物主粮收入7.83亿元，同比+85.79%；宠物用品及其他收入1.19亿元，同比+23.12% [4] - "领先"品牌增速最快，核心爆品为烘焙粮，25H2将开展联名活动推广；"顽皮"品牌自24H2起持续较快增长，新品"小金盾"系列表现良好 [4] - 25H1境内/境外营收分别为8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，境外业务中海外工厂收入增速快于出口业务 [4] 财务指标 - 25H1/25Q2毛利率分别为31.38%/30.97%，同比+3.4/+2.89pcts；境内/境外业务毛利率分别为37.68%/27.95%，同比+0.89/+4.04pcts [5] - 25H1/25Q2销售费用率分别为12.22%/12.91%，同比+1.03/+1.07pcts，主要因自主品牌宣传投入增加 [5] - 25H1/25Q2销售净利率分别为9.16%/9.05%，同比+1.25/+0.73pcts [5] 全球化布局 - 公司是中国唯一在美国、加拿大设宠物零食厂的企业，东南亚产能布局较早，全球化配置降低单一市场贸易政策影响 [6] - 加拿大工厂第二条产线计划2025年下半年建成，美国第二工厂计划2026年建成，以强化北美本土化供应能力 [6] - 关税调整仅涉国内出口美国业务，营收占比低，订单将转至柬埔寨工厂，影响有限 [6]