当前，央企上市公司整体呈现"高分红、低估值"的特征，可重点关注。以中证央企指数为例，其市盈率 低于中证国企指数、中证民企指数及中证全指，与此同时股息率则长期处于较高水平。数据显示，截至 2025年12月15日，中证央企指数市盈率TTM为12.14倍，低于中证国企（14.42）、中证民企指数 （50.61）及中证全指（20.99）；而中证央企指数近12个月股息率处于3.24%附近，高于中证国企 （2.83%）、中证民企（1.14%）及中证全指（2.00%）等指数。 另一方面，在低利率背景与政策积极引导下，红利风格展现出一定的配置优势。特别是考虑到近年来监 管层持续鼓励、引导上市公司提高分红水平，A股现金分红水平稳步增长，注重公司盈利实力和分红政 策的红利策略，或更符合长期价值投资理念。 中证央企红利50指数：央企与红利"强强联合" 近年来，低利率环境下，投资者对于现金流回报和具有估值安全边际资产的需求日益凸显。在此背景 下，央企红利资产正成为长期资金关注的焦点。中银基金旗下的中银中证央企红利50指数基金（A类： 020251，C类：020250），或可成为帮助投资者高效布局这一赛道的得力工具。 资产与时代共振， ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ /EDX MELTJ LV //X L | | 十 = * 高股息低估值「港港好」 · - 跟踪标普港股通低波红利指数 - 联接A 022887 (近1周) (近1月) ( 近1年) 近1年 近一日 指数涨跌幅 指數涨跌幅 指数涨跌幅 指數涨跌幅 年化波动率 -2.87% 25.7% 0.52% -0.91% 12.48% 截至2025.12.19 -1 1/5 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 0.36% 11.76% 0.03% -1.43% 15.44% 3.91% A500红利低波ETF 159296 * 行业均衡·双因子攻守萧备 · 跟踪中证A500红利低波动指数- (近1月) 近1年 ( 近1周 近1年 近一日 指數涨跌幅 指數涨跌幅 指数涨跌幅 指數涨跌幅 年化波动率 -0.23% 0.76% -2.36% 1 74% 9.69% 截至2025.12.19 (US) 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 15.44% 11.76% 0.36% 0.03% -1.43% 品新股風景 4.05% 8 ...

◎记者王彭 近期，多家机构发表对2026年A股市场的投资展望。这些机构普遍认为，中长期来看中国权益市场具备 结构性机遇，企业盈利改善、资金配置转移及政策制度优化将成为主要驱动力。具体到投资方向上，科 技与红利资产仍然受到较大关注。 摩根士丹利投资管理新兴市场股票团队主管艾米·奥尔登堡表示，从全球新兴市场格局来看，中国无疑 是其至关重要的核心市场，因此中国在MSCI新兴市场指数中的权重已高达30%。 （文章来源：上海证券报） 李长风表示，本轮政策更侧重于资本市场的制度性建设。新"国九条"鼓励上市公司通过分红和回购提升 股东回报，数据开始验证这一逻辑：中国上市企业的股息与回购规模显著提升，且企业净资产收益率在 政策指引及"反内卷"政策推进下也出现回稳迹象 。这种由公司治理改善驱动的估值修复，比单纯的流 动性驱动更具可持续性。 此外，李长风认为，无风险利率持续下行，债券市场的预期回报率因此受到压缩。相比之下，A股市场 股息率相对优势正在显现，正逐渐成为一个值得期待的配置方向。 具体到投资方向，沪上一位外资投研负责人对上证报记者表示，当前中国市场存在多个重要的投资机 遇。在科技领域，以DeepSeek为代表的AI突破 ...

报告行业投资评级 - 增持 [6] 报告的核心观点 - 11月银行资产负债结构呈现分化特征：负债端，中小银行存款流失压力加大，大型银行则通过发行金融债券补充资本；资产端，房地产销售平淡导致大型银行中长期贷款增长乏力，而中小银行则因风险考量主动压降短期消费贷款，同时各类银行均加速债券投资 [2][3][4] - 银行中期分红陆续落地，临近年底若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 11月收支表 - **负债端分析**： - **个人存款**：同比少增1065亿元，其中活期储蓄存款、定期储蓄存款分别同比少增2537亿元、595亿元 [3] - **存款结构分化**：定期储蓄存款呈现由中小银行向大型银行迁移的特征，11月大型银行、中小银行定期储蓄存款分别同比多增4194亿元、少增4789亿元 [3] - **单位存款**：同比少增494亿元，其中活期存款同比少增1241亿元，定期存款同比多增4876亿元，大型银行定期存款在去年低基数上多增4550亿元 [3] - **非银存款**：同比少增106亿元，其中大型银行同比少增1307亿元，中小银行同比多增1200亿元，结合个人存款情况，表明中小银行在多次下调存款利率后，“存款搬家”趋势更为明显 [3] - **金融债券**：同比多增1604亿元，其中大型银行金融债券同比多增3980亿元，或源于11月多发二永债及TLAC债券 [3] - **资产端分析**： - **贷款**：同比少增4216亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别同比多减2416亿元、少增2800亿元 [4] - **贷款结构分化**：中小银行短期贷款减少更为显著，单月同比多减1582亿元，或因消费贷需求弱及风险上升而主动压降；大型银行中长期贷款少增幅度更大，单月同比少增2918亿元，或源于房地产销售走弱导致个人住房贷款增长承压 [4] - **债券投资**：同比多增5253亿元，其中大型银行、中小银行分别同比多增1593亿元、3660亿元 [4] - **债券投资增速**：大型银行、中小银行债券投资增速分别为18.8%、16.4%，分别较上月增速提升0.1个百分点、0.8个百分点 [4] 2. 行业及公司动态跟踪 - **主要新闻**： - 贝莱德在中国银行H股的持股比例于12月9日从5.76%升至6.03% [13] - 截至12月16日，941只有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24%，其中102只跌至1%以下，300余只在1%至1.2%之间 [13] - **主要公告**： - 长沙银行拟向长银五八消金公司增资不超过15.5亿元，增资后持股比例从56.66%提升至74.96% [14] - 长沙银行董事长赵小中到龄离任，董事会选举现任行长张曼为新任董事长 [14] - 浙商银行董监高在2025年4月9日至12月16日期间累计增持公司A股671.22万股，金额2104万元 [14] - 交通银行2025年中期利润分配方案通过，每股派息0.1563元 [14] 3. 周度数据跟踪 - **市场表现**： - 报告期内（2025/12/15-2025/12/19），银行板块个股涨跌互现，宁波银行、苏州银行、杭州银行等涨幅居前 [15][16] - 同期，银行板块在申万一级行业中表现居中 [17] - **利率与融资数据**： - 资金市场利率与同业存单发行利率走势在图表中展示 [18][19] - 银行票据转贴利率走势显示，6个月国股转贴利率与城商转贴利率在报告期内处于低位 [20][21] - 2024年12月以来，各类银行同业存单发行量及利率数据详列，2025年11月银行整体发行量为23285亿元，整体发行利率为1.63% [22] - 2025年各省已发行特殊再融资债规模合计22910亿元，平均发行利率为2.03% [25] - **基金发行与转债数据**： - 非货币基金、股票型及混合型基金发行情况在图表中展示 [26][27][29] - 部分银行可转债距离强制转股价仍有空间，例如兴业转债距离强赎价空间为30.62%，常银转债为5.76% [28] - **板块估值与盈利预测**： - 银行板块部分个股估值情况表显示，截至2025年12月19日，板块平均PB（2025E）为0.54，PE（2025E）为6.4，股息率（2025E）为4.28% [30] - 重点银行最新盈利预测与估值水平表提供了包括交通银行、招商银行、宁波银行等在内的多项财务指标与评级 [31] 投资建议 - 重点把握三条投资主线： 1. 寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行 [4] 2. 重视具备可转债转股预期的银行，推荐兴业银行、重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] 3. 红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 每日经济新闻 兴业证券指出，行业配置方面坚持"景气成长+红利"策略，看好高质量大型互联网公司，涵盖电子商 务、媒体、娱乐板块，尤其关注人工智能领军企业；同时适度配置金融板块及高股息资产以获取稳定现 金回报。全球AI基础设施资本开支增长推动中国科技硬件供应商业绩，光模块、PCB、AI数据中心冷却 等领域需求强劲。此外，"反内卷"政策优化行业供需，光伏、电池、化工等板块利润率有望修复。港股 通50中，AI相关标的及受益于盈利复苏的行业（如医疗保健、信息技术）具备结构性机会，盈利修正 广度指标显示行业复苏势头为2020年以来最强。 港股通50ETF（159712）跟踪的是港股通50指数（930931），该指数从港股通范围内选取市值最大的50 家上市公司证券作为指数样本，覆 ...

策略：自由现金流投资策略 - 核心观点：在“反内卷+跨境资本回流”背景下，企业自由现金流正在快速修复，自由现金流策略相比传统的红利策略更具优势，能够实现“熊市不跑输，牛市有超额”[1][6] - 自由现金流策略攻守兼备，在22-24年因“内卷+跨境资本外流”跑输红利后，当前环境下不仅跑赢红利，更能在牛市中跑出超额收益[6] - 该策略超越红利策略的关键在于其关注EBIT（景气）变化，能敏锐捕捉行业现金流修复或恶化的机会，例如及时调出现金流恶化的煤炭行业并纳入现金流改善的有色行业[7] - 西部现金流策略通过聚焦现金流边际改善趋势、高频调仓（每年4月、8月、10月末）以及均衡配置于机械、电子、化工、医药等新质生产力行业，实现了更精准和快速的选股[8][9] - 西部自由现金流策略自2018年底以来累计上涨244%，大幅跑赢红利策略；年初以来累计上涨38%，获得超过10%的超额收益，同时跑赢了红利、Wind全A以及其他自由现金流策略[1][9] 有色金属：小金属及新材料行业 - 核心观点：预计2026年小金属供给收紧筑底，而AI金属需求将高增长，多个小金属品种因供需格局紧张，价格有望持续上涨或突破[2][11] - 2025年有色板块走势强势，截至12月1日，稀土行业指数累计上涨96.4%，贵金属指数上涨92.24%，小金属指数上涨72.24%，工业金属指数上涨59.33%[11] - 对于2026年，稀土因供给收紧，预计供需格局将进一步紧缺，相比上一轮周期仍有较大预期空间[2][11] - 钨因供需错配，2026年价格有望持续上涨；锑因供给格局脆弱，2026年锑价可能迎来向上突破；锡受供给端扰动，价格在2025年底已加速上涨[2][11] 医药生物：纳微科技 (688690.SH) - 核心观点：公司层析填料业务受益于国产替代趋势，并通过整合色谱柱、分析仪器等业务，构建了“色谱全生态平台”，未来成长可期[3][14] - 公司通过并购整合了纳谱分析、赛谱仪器和福立仪器等子公司，成功构建了从色谱填料、色谱柱到分离/分析设备及解决方案的全产业链闭环[14] - 2025年前三季度，公司实现营业收入671百万元，同比增长22.0%，其中核心色谱填料和层析介质产品销售收入为398百万元，同比增长26.02%[15] - 2025年上半年，公司液相色谱柱及样品前处理产品收入为43百万元，同比增长26.6%[15] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为955.9、1194.3、1502.0百万元，同比增长22.2%、24.9%、25.8%；归母净利润分别为142.4、192.6、238.4百万元，同比增长71.9%、35.2%、23.8%[3][15] - 基于国产替代趋势和海外业务开拓，报告首次覆盖给予“增持”评级[3][15] 非银金融：中金公司 (601995.SH) - 核心观点：中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券，有望显著提升资本实力并产生“1+1+1>3”的业务协同效应，维持“买入”评级[4][17] - 换股方案：中金公司、东兴证券、信达证券A股换股价格分别为36.91、16.14、19.15元/股，较停牌前收盘价分别上涨5.8%、22.9%、7.6%，对应PB分别为1.83倍、1.78倍、3.07倍[17] - 合并后，中金公司归母净资产将从1155亿元增长至1715亿元，行业排名从第9位提升至第4位，资本实力大幅增强[18] - 合并有助于缓解公司资本杠杆率（12.1%）和净稳定资金率（139%）贴近行业警戒线的压力，并能更好地发挥其资本中介业务优势（杠杆4.9倍，高于东兴的3.1倍和信达的3.9倍）[18] - 结合历史并购案例，复牌首日标的涨幅均值为6%，在券商板块盈利与估值错配的背景下，建议关注板块投资机会[4][18] - 维持此前盈利预测，预计中金公司2025年归母净利润为83.93亿元[4][18] 市场指数概览 - 国内市场：上证指数收盘于3,876.37点，上涨0.16%；深证成指收盘于13,053.97点，下跌1.29%；创业板指收盘于3,107.06点，下跌2.17%[5] - 海外市场：道琼斯指数收盘于47,951.85点，上涨0.14%；标普500指数收盘于6,774.76点，上涨0.79%；纳斯达克指数收盘于23,006.36点，上涨1.38%[5]

核心观点 - 报告核心观点认为，在康波萧条期与“反内卷+跨境资本回流”的宏观背景下，自由现金流策略相比传统红利策略更具优势，其特点是攻守兼备，在熊市中不跑输大盘，在牛市中能获得超额收益 [1] - 报告提出“西部现金流策略”通过更精准的选股和更快速的调仓，能够更敏锐地捕捉企业现金流（EBIT景气）的边际改善，从而在牛市中同时跑赢红利策略、Wind全A指数及其他自由现金流策略 [3] - 报告指出，西部自由现金流策略自2018年11月以来累计上涨244%，大幅跑赢红利策略；2025年初以来累计上涨38%，获得超过10%的超额收益 [4] 策略逻辑与市场环境 - 2018年中国进入工业化成熟期后，企业资本开支需求回落，投资者更关注盈利能力（即获取自由现金流的能力），这使得自由现金流策略的有效性显著提升 [11] - 在康波萧条期，全球地缘不确定性抬升，泛滥的流动性倾向于抱团黄金或拥有稳定现金流的类黄金“安全资产”，自由现金流策略与红利策略均属于此类资产，得到系统性重估 [12][14] - 自由现金流策略在A股牛市阶段既能跑赢大盘也能跑赢红利策略，呈现攻守兼备的特性；2025年以来市场热度提升，自由现金流ETF数量从0快速增长至近30个，总份额超200亿份 [15][20] 自由现金流策略 vs. 红利策略 - 红利策略关注静态股息率，样本池稳定，但可能错过企业现金流修复的机会或无法规避现金流恶化的风险；现金流策略则更关注动态的EBIT（景气）变化，能敏锐捕捉现金流修复机会 [2] - 以煤炭行业为例，其在2024年后现金流明显恶化但股息率维持高位，红利策略因此重仓超15%，严重拖累组合收益；而现金流策略能快速将煤炭调出样本以规避损失 [2][32] - 以有色金属行业为例，其在2025年现金流显著改善但股息率仍处低位，红利策略配置持续偏低，错过了行情；而现金流策略能快速识别其景气改善并纳入样本，增强收益 [2][35] 西部现金流策略的构建与特点 - **选股精准**：策略针对资源制造、消费、轻资产科技、重资产科技等不同属性行业，差异化选取指标集，重点识别现金流边际改善的趋势，而非仅关注现金流绝对水平 [3][39][40] - **调仓快速**：策略每年在4月、8月、10月末进行三次调仓，对现金流边际变化高度敏感；2020年以来，每次调仓平均替换77%的个股（相比一年前平均替换92%），行业替换率平均为24%（相比一年前平均32%），均高于国证自由现金流指数和中证红利指数 [3][48] - **超额强劲**：由于能更准更快地识别现金流改善个股，该策略组合的盈利增速和股息率成长性均更强；在牛市中能够同时跑赢红利策略、Wind全A以及其他自由现金流策略 [3][51][52][53][58] 西部现金流组合的行业配置与表现 - 最新一期（基于2025年三季报，10月31日调仓）股票池共有98只成分股，行业分布均衡，主要集中在机械、电子、化工、医药等新质生产力方向 [4][61] - 该组合自2018年11月以来累计上涨244%，跑赢中证红利指数；2025年初以来累计上涨38%，超额收益在10%以上，同时跑赢了中证红利和国证自由现金流指数 [4][66]

财信证券指出，高股息方向仍可持续，机构资金持续加仓红利资产，预计红利策略不会缺席本轮"牛 市"。高股息资产具有稳健现金流和分红优势，在经济弱复苏背景下吸引力凸显。可关注白电、银行、 燃气、出版、水泥、通信运营商等行业，这些行业普遍具备盈利稳定、估值低位、股息率较高等特征。 随着市场风险偏好收敛，高股息策略的防御属性及长期配置价值将进一步显现。 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151），该指数从市场中筛选具备高分红能力与稳 定分红记录的优质企业，覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域。指数通过严格 考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以有效控制投资风险，反映高股息企 业的整体市场表现。根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红， 已连续分红20个月。 每日经济新闻 注：分红情况具体详见基金分红公告，基金分红规则以基金法律文件为准，鉴于本基金的特点，本基金 分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。提及个股仅用于行业事件分析，不构成 任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近期港股市场波动反复。在经历多日回调后，市场昨日（25/12/17）整体回暖，南向资金单日净买入 71.6亿元，刷新近16个交易日（25/11/26-12/17）以来新高，其中金融业为第一大净流入板块，仅单日便 吸引17.7亿资金布局，公用事业、房地产等其他高股息板块也分别获4.80亿元、1.73亿元资金加仓；但 今日（25/12/18）早盘，受隔夜美股科技板块走弱影响，主要股指普遍低开。在此震荡加剧的环境中， 盈利确定性较高的港股红利类资产，其作为风险防御工具的底仓配置选项价值再次受到关注。（数据来 源：Wind，指数过往涨跌不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波 动风险。） 这一配置逻辑或也与年末的"年关效应"相契合。年末通常存在资金调仓、布局稳健方向的需求，叠加日 历效应，价值类板块获取超额收益的概率或得到一定提升，有望为红利策略提供较好的布局窗口。从近 期资金流向看，资金正借震荡持续加仓港股红利类资产。自2025年10月28日以来，港股通红利ETF （513530）已连续36个交易日获资金净流入，其中 ...

12月18日，三大指数集体低开，中证高股息策略指数(H30366.CSI)上涨0.18%，该指数成分股中，山西 焦煤上涨近2%，山煤国际与潞安环能等5只上涨超1%，淮北矿业与中国石油等6只上涨近1%。 高股息ETF（563180）紧密跟踪中证高股息策略指数，该指数选取了80只股息率和股利支付率较高、分 红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息上市公司证券的整 体表现。该ETF配备了2只场外联接基金（A：022144、C：022145）。 国金证券表示，在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显 著提升。仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一 半以上。红利ETF规模亦呈爆发式增长，从2023年末的500亿扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略 体量扩张的核心载体，赛道从单一"高股息"进化到"红利+低波""红利+央企""红利+质量"等多元结构。 （文章来源：21世纪经济报道） 相关ETF方面，高股息ETF（563180）盘初飘红，现涨0.18%，实时溢价率为0.04%。截至12月17日， ...