一年前，2024年9月24日，国新办新闻发布会重磅推出"降准降息+股市支持工具"组合拳，以系统性政策 力量砸开A股三年调整的坚冰，为中国资本市场注入关键动能。 一年后的今天，这场被命名为 "9·24行情" 的变革，已然开启A股史上具有深远意义的慢牛征程：沪深总 市值从81.8万亿跃升至116.6万亿（首破百万亿大关）；寒武纪取代贵州茅台成 "股王"；外资从连续两 年减持转为净流入超百亿美元；上市公司上半年研发投入超8100亿元…… 所有数据的背后，是政策从 "托底" 到 "制度建设" 的升华，是资金从 "小票博弈" 到 "龙头集中" 的转 向，是市场从 "融资优先" 到 "投资-融资良性循环" 的质变。 站在一周年节点回望，"9·24行情"是投资者信心恢复与市场生态重塑的重要里程碑，更是A股市场高质 量发展的全新起点——一个以科技为主线、以龙头为核心、以慢牛为特征的全新资本市场，正承载着经 济转型的使命，成为中国科技创新与产业升级的 "孵化器"。 1 政策筑基：多维度举措构建市场支撑体系 回溯2024年9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会在国新办新闻发布会上联合出台"稳地产、 稳股市、稳经济"一揽子 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货行情进行分析并给出操作建议，涉及股指、国债、贵金属、集运指数、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，认为各品种受不同因素影响呈现不同走势 [2]。 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：美联储降息后市场震荡，科技主线主导盘面，长假资金活跃度降，推荐逢指数回调轻仓卖出 IF2509、IH2509、IC2509、IM2509 执行价 6600 附近看跌期权收权利金 [2] - 国债：10 年期国债利率 1.8% 或为高点，1.75% 附近有阻力，T2512 合约预计在 107.5 - 108.35 区间波动，单边区间操作，回调低位企稳可轻仓试多；TL 合约基差高位震荡，可参与基差收窄策略 [2] - 贵金属：黄金高位震荡波动率或升，单边择机低买或买虚值看涨期权；白银突发事件驱动上行弹性高但情绪减退快，价格在 41 美元上方波动，逢高卖虚值看跌期权 [2] 集运指数（欧线） - EC 盘面延续下行，主力偏弱震荡，考虑 12 - 10 月差套利 [2] 黑色板块 - 钢材：出口支撑黑色估值，卷螺差收敛，回调短多，做缩 1 月合约卷螺差 [2] - 铁矿：发运降、铁水回升、补库需求支撑价格偏强，逢低做多 2601 合约，区间 780 - 850，多铁矿空热卷 [2] - 焦煤：产地煤价稳中偏强，下游补库需求支撑，期货走上涨预期，逢低做多 2601 合约，区间 1150 - 1300，利多焦煤空焦炭 [2] - 焦炭：2 轮提降落地，部分焦企提涨，期货走反弹预期，逢低做多 2601 合约，区间 1650 - 1800，利多焦煤空焦炭 [2] 有色板块 - 铜：盘面震荡整理，8 万以下现货成交好，主力参考 79000 - 81000 [2] - 氧化铝：几内亚供应端扰动多，预计短期围绕 2900 底部宽幅震荡，主力运行区间 2900 - 3200，关注 2900 支撑 [2] - 铝：价格回落交投回暖，关注库存拐点，主力参考 20600 - 21000 [2] - 铝合金：节前备库需求支撑现货价格，主力参考 20200 - 20600 [2] - 锌：旺季社会库存去化，关注去库持续性，主力参考 21500 - 22500 [3] 能源化工板块 - 原油：供应边际增量引担忧，短期油价重心下移但地缘有支撑，单边观望，WTI 支撑区间 [60, 61]，布伦特 [63, 64]，SC [467, 474]；期权待波动放大后做扩 [2] - 尿素：高供应压力持续，关注国庆前收单进展，单边观望，短期支撑位 1610 - 1630 元/吨；期权隐含波动率拉升后逢高做缩 [2] - PX：供需预期弱化叠加成本端偏弱，价格承压，PX11 随原油反弹偏空，关注 6500 附近支撑 [2] - PTA：供需预期好转但中期仍偏弱，驱动有限，TA 随原油反弹偏空，关注 4500 附近支撑；TA1 - 5 滚动反套 [2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同 PTA，盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡 [2] - 瓶片：需求阶段性好转但供需宽松，加工费上方空间有限，PR 单边同 PTA，主力盘面加工费预计在 350 - 500 元/吨区间波动 [2] - 乙醇：新装置投产预期叠加终端市场偏弱，MEG 上方承压，逢高卖出看涨期权 EG2601 - C - 4400；EG1 - 5 反套为主 [2] - 烧碱：长假临近中游观望，现货价格承压，短空思路 [2] - PVC：现货采购积极性一般，盘面震荡，观望 [2] - 纯苯：供需预期转弱，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [2] - 苯乙烯：油价预期偏弱，绝对价格承压，EB10 绝对价格反弹偏空；EB11 - BZ11 价差低位做扩 [2] - 合成橡胶：成本与供需驱动有限，或跟随天胶与商品波动，关注 11400 附近支撑 [2] - LLDPE：现货情绪转弱，基差维持，上下空间有限，前低附近观望 [2] - PP：检修增加，成交一般，短期高检修，供减需增，库存去化，短期观望 [2] - 甲醇：港口持续内库累库，价格偏弱，往下空间有限，观望 [2] 农产品板块 - 粕类：阿根廷取消出口税，两粕承压，短期偏弱调整 [2] - 生猪：出栏压力大，十一前现货难起色，关注 1 - 5 和 3 - 7 反套机会 [2] - 玉米：偏空预期下盘面下行，偏弱震荡 [2] - 油脂：中美谈话未释放增量利多，盘面震荡调整，P 主力短期偏弱调整 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽，空单持有 [2] - 棉花：新棉上市供应压力增，短空为主 [2] - 鸡蛋：局部市场内销有支撑，大周期偏空，空单控制仓位 [2] - 苹果：早富士议价成交，走货尚可，主力在 8300 附近运行 [2] - 红枣：现货价格小幅波动，期货震荡运行，中长期偏空 [2] - 纯碱：盘面情绪回落，纯碱趋弱运行，观望 [2] 特殊商品板块 - 玻璃：产销转弱，盘面回落，观望 [2] - 橡胶：台风天气扰动，短期胶价偏强震荡，观望 [2] - 工业硅：市场情绪转弱，价格下跌，主要波动区间 8000 - 9500 元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：受基本面情绪压制，大幅下跌，暂观望 [2] - 碳酸锂：消息平静市场情绪暂稳，旺季基本面紧平衡，主力参考 7 - 7.5 万运行 [2]

指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨1.42%至1997.84点 [1] - 上证指数下跌1.30% 深证成指上涨1.14% 创业板指上涨2.34% 沪深300指数下跌0.44% [1] 成分股短期表现 - 中微公司上周上涨20.09%位列涨幅榜首 宁德时代上涨13.38%居次席 [1] - 芒果超媒上涨12.62% 中芯国际上涨11.92% 盾安环境上涨8.92% [1] - 科沃斯/宋城演艺/石头科技/锦江酒店/中航沈飞涨幅均超7% [1] - 北方华创上涨6.62% 中国中免上涨5.07% 安集科技/豪威集团/新宝股份涨幅超4% [1] - 药明康德上涨3.11% 紫光股份/科大讯飞/阳光电源/视源股份/长电科技/澜起科技涨幅超2% [1] 成分股中期表现 - 中际旭创下半年以来上涨188.98% 阳光电源上涨102.45% 科沃斯上涨80.32% [2] - 亿纬锂能/药明康德/芒果超媒涨幅超50% [2] - 澜起科技/兆易创新/宁德时代/我武生物涨幅超40% [2] - 中微公司/中芯国际/达仁堂/石头科技/中兴通讯/恒瑞医药涨幅超30% [2] - 国瓷材料/上海家化/紫光股份/复星医药/安集科技/泸州老窖/北方华创/中国中免涨幅超20% [2] - 盾安环境/视源股份/以岭药业/盐湖股份/华谊集团等多股涨幅超10% [2] 市场趋势研判 - 科技板块作为市场阶段性主线处于高位 波动加剧风险上升 [2] - 政策利好与产业趋势共振推动资金向高景气领域集中 [2] - 部分个股成交拥挤度较高 需注意股价透支风险 [2] - 股市中期仍处向好趋势 政策发力与经济企稳增强基本面支撑 [3] - 无风险利率下行与宏观向好有望推动股市中枢抬升 [3] - 市场整体估值不贵 股债收益比/A股总市值/GDP等指标显示仍有上涨空间 [3]

近日，长城基金高级宏观策略研究员汪立针对当前市场行情及后续投资策略发表观点。他指出，市场已 进入中波震荡环境，与前期对本月行情"整体大盘仍处向上态势，但震荡会明显加剧，向上斜率可能会 出现放缓"的判断一致。投资思路上，他建议看长做长，力争把握科技主线。 从市场结构来看，短期波动主要源于做多方向的分歧。汪立分析，AI相关赛道的催化因素仍在，但在 较大浮盈的当下仍有震荡洗筹的需求。在此背景下，部分AI溢出的资金选择了9月降息的利好方向，如 有色板块，以及近期有催化的新能源板块等，但这种资金的高低切与溢出效应可能会受到外部事件性冲 击，从而带来更大的波动性。 量能方面，当前市场交易量能依旧偏强。汪立表示，尽管美联储议息会议降息兑现、中美贸易谈判拉锯 等外部冲击可能不时发生，但如果市场做多情绪仍浓，指数大概率仍会处在上涨通道里，短期震荡调整 可能也会带来再配置的机会；而如果整体市场做多情绪衰减，量能有所下降，则整体向上突破的通道会 趋缓，需要等待后续量能成交情况做进一步判断。 汪立进一步解释，中性预期下，如果宏观和政策环境没有出现预期外的变化，预计10月下旬之前，上证 指数可能维持区间窄幅震荡，对应前期主线板块偏震荡 ...

周二指数维持窄幅横盘震荡，科技仍然是主线，但内部出现高低切换。 周二A股运行波澜不惊，全天呈现窄幅震荡格局。上证综指全天振幅为38点， 波动幅度相比前期明显收窄。市场在进入9月后出现明显减速，但低位板块和品种的机会却在出现，市场减速对维持中长期慢牛格局更为有利。A股在9月 初经历了一次短暂休整后已经重回上升趋势，但上行速度相比8月明显放缓，市场主线再次回到8月领涨的科技方向，但科技方向内部出现高低切换，此前 表现相对落后的新能源、机器人等开始补涨。 后市展望： 经历9月上旬的震荡后，9月中旬市场将重回升势。9月上旬市场出现震荡的原因，是在接近3900点整数关前，市场出现一定分歧。一方面 是累积的涨幅较大，市场可能存在一定兑现压力，此外不同板块中报业绩分化也比较大，市场可能需要一次重新定位主线的过程。主线重新定位并非是行 情方向的逆转，而是行情节奏的变化，这是市场震荡上行过程中的正常现象，对中期趋势不会产生影响。A股自2016年以来至2025年8月15日，上证指数 最高点位为2021年的3731点，目前指数已经突破该点位。与此同时，沪深300、创业板等主要分类指数距离2021年高点还有相当距离。本轮行情沪指是领 ...

核心观点 - 当前A股三大指数同步刷新年内新高 整体牛市格局延续 后市有望呈现震荡牛市格局 [2][3][16][17] - 科技板块仍有望是市场主线 但连续上涨后可能出现热点扩散与高低切换 [2][16] - 操作上建议持仓优质公司 减少高估值板块配置 关注科技二线龙头 顺周期及券商板块的结构性机会 控制仓位保留机动资金 [3][18] 市场表现 - 上周五沪指突破3888点前期高点 刷新年内新高 但尾盘震荡收跌0.12%至3870.60点 深证成指跌0.43%至12924.13点 创业板指跌1.09%至3020.42点 科创50指数逆势上涨0.90%至1338.02点 [4][5] - 两市成交额重返2.5万亿上方 达25209亿元 重新进入强势成交区间 [2][5][16] - 上周三大指数集体上涨 沪指周涨幅1.52% 深证成指周涨幅2.65% 创业板指周涨幅2.10% 科创50指数周涨幅5.48%领跑 [6] 板块机会分析 - 半导体板块长期向好 国家大基金三期支持产业链升级 全球半导体市场2025年预计增长超过15% 国产替代趋势从设计向上游设备领域渗透 [7][8] - 贵金属板块受美联储降息预期 地缘政治摩擦及全球央行购金等多重因素驱动 但过去一年价格已显著上涨 不建议追涨 [9] - 光通信模块行业处于高景气周期 AI算力 数据中心升级及技术革新(硅光/CPO)是核心驱动力 [10] - 房地产板块受一线城市楼市新政及债务重组进展提振 行业风险有望边际缓释 关注土地储备优势的国企及优质民企龙头 [11] - 机器人行业内生增长强劲 全球工业机器人装机量增长较快 政策支持"十四五"规划年均营收增速超20% 人形机器人2025年有望进入量产阶段 [12] - 能源金属板块受益于《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 全球双碳目标下锂电 光伏 风电及储能需求持续 [13] - 通信服务板块受5G与AI结合驱动 5.5G商用部署带动产业链发展 关注5G 5.5G 6G相关通信设备及解决方案公司 [14] - 券商板块受益于政策驱动 流动性宽松及行业整合 科创板改革深化利好投行业务 央行政策维持市场流动性 [15] 驱动因素 - 科技股再度成为引领市场方向的主线 [2][17] - 美联储降息预期升温 美国8月PPI环比下滑0.1% 表明通胀压力缓解 [3][17] - 成交量温和回升 重返2.5万亿上方 [3][17]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮 A 股与 2014 年流动性牛市高度同构，“政策—流动性—产业”共振推升指数与风险偏好，转债市场存量趋减、需求坚挺，建议顺势布局、控节奏 [5] - 近期 A 股在多因素驱动下加速上涨，与 2014 年牛市有相似特征，后市转债可围绕科技主线与主流赛道择券，关注相关风险 [6] 相关目录总结 2014 年牛市与本轮牛市的相似点 - 股市与基本面“脱钩”：2014 年牛市启动时宏观基本面不佳，但 A 股逆市上行；今年经济转型诉求突出，股市同样率先修复 [6][8] - 政策集中发力：2014 年牛市由货币宽松、地产松绑、改革与产业政策共同驱动；2025 年牛市政策端延续类似组合框架，推动股市上行 [10][14] - 技术指标钝化：2014 年牛市中技术指标在行情加速上涨阶段出现“钝化”；2025 年牛市同样出现强趋势下的技术指标钝化，传统技术指标短期失效 [19][20] - 股市整体走势复盘：2014 - 2015 年牛市呈现四阶段路径；本轮牛市自 2024 年 9 月以来经历三阶段，与 2014 年高度同构，后市将从估值修复转向盈利驱动，结构走向均衡扩散 [24][26][29] 转债行业复盘 2014 年转债市场复盘 - 结构上：2014 - 2015 年可转债经历规模扩张到断崖收缩的转变，年末存量余额大幅下降 [31] - 估值上：沿权益趋势与供需共振走出完整三段式，估值先修复、后膨胀、再回归 [33] - 市场交投上：走出“债性支撑—股性激活—全面交易—有序回落”的过程，交投由平稳到高峰再回落 [36] 目前可转债在那个阶段 - 结构上：转债市场形成存量减少与需求旺盛并存的供需紧张格局，若权益市场行情延续，供需矛盾将进一步凸显 [40] - 估值上：仍有空间，但难重演 2015 年前高，当前价格已高于 2021 年峰值，若权益行情延续，价格与溢价率中枢将继续上移 [42] - 市场交投方面：本轮可转债定价由“类债”向“类股”迁移，成交与换手放大，偏股化交易与价格中枢抬升具备延续基础 [45] 后续转债的打法 - 可转债处于供需紧平衡，建议关注市场回撤带来的“价值洼地”配置机会，顺势布局、控节奏，围绕主线轮动与产业数据精细择券，关注高溢价与拥挤度风险 [47] - 关注价格在 130 元以内兼具安全边际与上行弹性的转债，如裕兴转债等 [47] - 关注“平价 + 估值”双杀后的双低机会，如禾丰转债等 [48] - 关注有望承接资金的银行转债，如浦发转债等 [48]

核心观点 - 多家券商对政策延续和流动性改善持乐观态度 对中国资产长期重估趋势充满信心 [2][4] - 全球资产配置呈现多元化和分散化趋势 [3] - 科技板块被普遍视为结构性行情主线 港股在互联网、新消费和创新药等赛道具备优势 [9][10] 宏观政策与流动性 - 国内财政政策丰富性超预期 居民、政府及市场流动性明显改善 预计政策将以多样化方式延续稳增长 [5] - 美元自1970年经历五次调整 需警惕法币公信力下降 建议配置稀缺性资产包括股权 [5] - 第四季度国内流动性较为明确 市场关注点将从估值修复转向业绩兑现 [5] - 交易型资金持续净流入A股 活跃度创2016年以来新高 主动型外资仓位仍处2021年以来中枢 存在加仓空间 [8] - 截至8月20日A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 融资余额与公募份额增加支撑资金面改善 [8] - 7月M1、M2增速回升 反映理财资金可能正流向股市 城镇家庭股票基金配置户均增量潜力达22万元 [8] 资产配置策略 - 美股处于周期高点 预计下半年进入下行趋势 明年上半年风险加大 美债迎来配置机会 [5] - A股周期滞后海外市场 目前处于上行周期 前景相对乐观 [5] - 建议关注受益于海外制造业修复的实物资产 投资加速下的资本品 以及资本回报见底的保险和券商 [11] - 港股优势赛道包括互联网和软件、新消费、创新药及传统金融业 均处于景气向好趋势 [10] - 香港地区货币政策仍存宽松空间 科技板块是内外资配置港股的核心共识资产 [10] 行业与市场展望 - 国内制造业企业资本回报率企稳回升 海外企业资本回报可能下降 中国产能价值被低估的趋势已开始逆转 [6] - 中国经济正从追赶者向引领者转变 资本市场将强化大科技板块资源配置 形成类纳斯达克的结构性特征 [9] - 大科技代表的结构性行情将成为长期常态 但需注意市场已出现超买迹象 建议预留仓位应对波动 [10]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 创业板指涨超1.6% [1] - 创业板ETF天弘（159977）涨1.7% 成交额超8200万元 [1] - 科创综指ETF天弘（589860）涨1.88% 成交额超3700万元 [1] - 双创龙头ETF（159603）涨4.08% 成交额超1900万元 [2] 资金流向 - 创业板ETF天弘近5个交易日有3日获资金净流入 累计吸金超2500万元 [1] - 创业板ETF天弘8月以来涨幅近20% [1] 指数特征 - 创业板指数由100家创业板上市企业组成 反映创业板市场运行情况 [1] - 创业板指数新兴产业和高新技术企业占比高 成长性突出 [1] - 科创综指对科创板市值覆盖度约97% 覆盖小市值硬科技企业 [1] - 科创综指具有高含科技量和弹性优势 [1] - 中证科创创业50指数选取科创板和创业板市值较大的50只新兴产业公司 [2] 成分股表现 - 天孚通信涨超18% [1] - 臻镭科技 德科立 中芯国际涨幅领先 [1] - 天孚通信 中芯国际 新易盛涨幅领先 [2] 机构观点 - 科技是确定性主线 科技板块相对优势将进一步加强 [2] - 市场信心处向上趋势 指数将越走越强 [2]