投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 一句话逻辑：中国太保是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击 [1] 超预期点分析 - 保险行业战略重要性提升，行业β凸显，自2024年国务院发布保险新“国十条”以来，行业迎来新一轮转型发展机遇，2025年10月央行行长表示将适时发布系统重要性保险公司名单并推动附加监管落地 [2] - 行业利差损风险持续缓释：负债端，保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，各险企须下调产品预定利率，新单利率下调将逐步稀释存量保单利率，同时分红险占比或持续提升，推动负债成本下降；资产端，“东升西落”趋势持续，2026年人民币资产有望迎来系统性重估，权益市场慢牛行情有望持续增厚险企投资收益 [3] - 太保长航转型助推新业务价值（NBV）快增：2025年全面落地实施长航二期“北极星计划”，2025年上半年代理人队伍总人力规模企稳正增，达18.6万，较2024年末增长1.6%，银保渠道NBV同比大增156.1%，在全渠道NBV占比中达到近40% [3] - 上海国资委战略支持：公司第一大单一股东为上海国资委控股的申能集团，股权占比14.05%，公司是服务上海“五个中心”建设的核心金融平台之一，2025年6月，公司总规模500亿元的战新并购基金与私募证券投资基金获批发布 [3] - 前瞻性布局Web3赛道：公司在香港的子公司太保资管（香港）前瞻性布局Web3赛道，2025年3月推出链上资管产品，7月与硅料巨头协鑫科技达成战略合作 [4] - 获得同业高度认可：2025年8月13日，中国平安持有中国太保H股股份占其H股总股本的比例约5.04%，达到举牌条件，这是太保H股时隔6年再次被保险同业举牌 [4] 股价与估值分析 - 当前太保股价对应2025年PEV为0.67倍，处于历史较低区间，且估值相比同业处于低位 [9] - 按2026年0.9倍PEV进行估值，对应目标价60.85元，较当前有27%的上涨空间 [11] 财务预测 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为477.69亿元、578.81亿元、749.11亿元，同比增速分别为6.2%、21.2%、29.4% [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为4196.26亿元、4629.93亿元、5124.26亿元，同比增速分别为4%、10%、11% [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.97元、6.02元、7.79元 [12] - 预计2025年至2027年每股内含价值（EVPS）分别为62.51元、67.61元、73.38元 [12] - 现价对应2025年至2027年PEV分别为0.77倍、0.71倍、0.65倍 [9][11] - 预计新业务价值（NBV）增长率2025年至2027年分别为23.0%、25.0%、25.0% [12] - 预计内含价值（EV）增长率2025年至2027年分别为7.0%、8.1%、8.5% [12] 催化剂与跟踪依据 - 催化剂：A股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位 [4] - 跟踪依据：A股与港股市场点位、日均成交额与两融余额变化；新旧预定利率产品切换；分红险销售占比；Web3新产品不断推出及太保资管（香港）等相关产品的落地进展 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为珠海冠宇在消费类电池领域通过钢壳电池的迭代升级和产能扩张巩固优势，同时AI终端等新兴消费电子市场多元化放量为公司带来增长动力，前沿技术布局夯实了长期竞争壁垒 [3][4][5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为21.60元，总市值245亿元，总股本11.32亿股 [2] - 公司52周内股价最高28.59元，最低12.13元 [2] - 截至报告统计时，公司资产负债率为65.3%，市盈率为56.84 [2] - 报告期内，公司股价表现跑赢电力设备行业指数 [8] 业务进展与战略 - **钢壳电池渗透率提升**：公司已完成消费类钢壳电池设计研发并首次实现量产出货，相比聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上更灵活，有助于提升设备带电量 [3] - **产能扩张**：重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要生产消费类电池产品，投资额40亿元维持不变；珠海斗门项目拟投资20亿元建设新型钢壳量产线 [3] - **AI终端与新兴消费电子放量**：公司业务拓展至智能穿戴、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费电子产品，客户群体不断丰富 [4] - **大客户突破**：2025年，公司首次以Cell+Pack（A+A）模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，产品在能量密度、循环次数等关键指标上表现优异 [4] 技术研发与创新 - **硅负极电池**：2025年上半年已成功量产25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将持续提升负极掺硅比例 [5] - **钠离子电池**：公司结合成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供稳定电力 [5] - **固态电池**：公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为144亿元、200亿元、239亿元，对应增长率分别为24.38%、38.98%、19.66% [6][10] - **净利润预测**：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.4亿元、16亿元、21亿元，对应增长率分别为48.98%、154.73%、29.01% [6][10] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年EPS分别为0.57元、1.44元、1.86元 [10] - **估值指标**：基于预测，公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为38.14倍、14.97倍、11.61倍 [10] - **盈利能力**：预计公司毛利率将保持在25.4%至26.0%之间，净利率将从2025年的4.5%提升至2027年的8.8%，净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%显著提升至2027年的26.2% [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为，拟收购及安盾消防科技将深化产业链协同，有望拓展新的增长曲线，形成“前端预警+后端处置”的联动，构建“产品+系统+机器人/应急装备”的互补闭环 [5] - 报告基于2025年已披露业绩、拟收购标的业绩承诺和对行业、公司变化的判断，上调了公司业绩预期，预计公司2025-2027年营收分别为20.7、29.0、35.0亿元，归母净利润分别实现3.1、4.9、5.9亿元 [5] - 报告认为，公司有望长期受益于国产替代与政策红利，业绩有望持续高增，国际扩张将成为公司长期增长的核心支柱 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司为海伦哲（300201.SZ），总股本1,009.04百万股，流通股本1,003.72百万股，当前市价6.97元，总市值约70.33亿元，流通市值约69.96亿元 [1][3] - 2024年公司营业收入为15.91亿元，同比增长18%，归母净利润为2.24亿元，同比增长9% [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.90亿元，同比增长28.75%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长32.57% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为20.66亿元、29.03亿元、34.99亿元，同比增长率分别为30%、40%、21% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、4.88亿元、5.84亿元，同比增长率分别为37%、59%、20% [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.48元、0.58元 [3] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为22.9倍、14.4倍、12.0倍 [3] 拟收购事项分析 - 公司拟以约7.4亿元价格收购湖北及安盾消防科技有限公司51%股权，若自交割日起并表，按2024年净利润口径，51%份额对应净利约0.317亿元 [5] - 及安盾给出业绩承诺：2025年净利润不低于1.45亿元，2026、2027年净利润分别不低于1.74亿元、2.088亿元，两年累计不低于3.828亿元 [5] - 及安盾专注于以储能、电力、数据中心、新能源汽车、轨道交通等高安全要求场景为核心应用领域的消防科技企业，是全球储能消防领域的头部企业，配套海外储能消防的市场份额排名居前 [5] - 及安盾已与阳光电源、宁德时代、海辰储能、天合储能、远景能源等国内储能行业头部企业建立了紧密、稳定的合作关系 [5] 公司业务与竞争优势 - 公司是高空作业车、电源车、消防车等多项国家或行业标准的主要起草单位，在高空作业车轻量化、大高度、智能化及绝缘臂技术方面引领行业发展 [5] - 公司是业内唯一实现绝缘臂国产化生产的企业，打破了国外垄断 [5] - 公司产品已成熟应用于国庆阅兵、G20峰会等多个大型项目的紧急救援工作中，目前已开发形成全系列应急排水车产品 [5] - 公司旗下格拉曼推出了第二代无人机灭火消防车等“会飞的消防员”方案，强化在高危场景中的应急灭火能力 [5] - 2024年公司推出超大高度GKH64高空作业车、研制出全球最大功率3000kW车载式发电装备 [5] - 自2023年公司提出“三年经营业绩翻两番，实现再造一个海伦哲”战略目标以来，公司以稳固发展国内市场和大力拓展国际市场双轮驱动 [5]

投资评级 - 报告对亿帆医药(002019)给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为亿帆医药通过多元化方式补充创新药管线，核心品种延续快速增长势头 [1] - 公司与尚德药缘/天津尚德签署合作协议，获得ACT001在中国、东南亚等区域的独家商业化权益，合作适应症为小细胞肺癌脑转移 [4] - ACT001临床价值突出，已获得多项海外资质及国内突破性治疗品种资格，III期临床试验已启动，临床IIb/III期结果显示其能显著延长患者中位生存期，未来借助公司销售网络有望实现商业化价值兑现 [4] - 核心创新药亿立舒®和易尼康®在2025年表现强劲，预计未来将持续快速增长，并有望通过海外销售增厚公司业绩 [4] - 基于公司近期经营情况调整盈利预测，预计2025年至2027年业绩将保持快速增长 [4] 公司经营与产品管线 - **创新药管线补充**：公司获得ACT001在特定区域的独家商业化权益，该药是全球首个针对STAT3和NF-κB双靶点的在研药物，针对小细胞肺癌脑转移瘤 [4] - **ACT001临床数据**：国内临床IIb/III期结果显示，与单纯放疗组相比，ACT001将患者中位生存期延长53%（9.5个月 vs 6.2个月）[4] - **ACT001联合疗法效果**：亚组分析显示，ACT001联合免疫检查点药物，相比免疫药物联合安慰剂，患者中位生存期为14.7个月 vs 8.4个月 [4] - **核心品种亿立舒®表现**：2025年国内外累计发货量突破50万支，同比增幅超80% [4] - **亿立舒®医保利好**：新版医保目录报销范畴更新，受益患者人群得到明确和拓展，有利于后续持续放量 [4] - **亿立舒®海外进展**：2025年向美国市场发货量超4.6万支，预计在市场导入并实现终端销售后，公司将逐步确认净销售额分成 [4] - **核心品种易尼康®表现**：2025年累计发货量实现同比超200%的高速增长，因其注射次数较少、临床价值高，预计未来将延续快速增长势头 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年至2027年公司营业收入分别为54.15亿元、61.33亿元和69.50亿元，同比增速分别为5.0%、13.3%和13.3% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归属于上市公司股东的净利润分别为5.21亿元、7.65亿元和10.14亿元，同比增速分别为35.0%、47.0%和32.5% [4][6] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025年至2027年EPS分别为0.43元、0.63元和0.83元 [6] - **市盈率(PE)估值**：以2026年1月7日收盘价计算，对应2025年至2027年PE分别为29.8倍、20.3倍和15.3倍 [4][6] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2024年的47.4%提升至2027年的56.2%，净利率将从2024年的6.3%提升至2027年的16.4% [7] - **股东回报能力展望**：预测净资产收益率(ROE)将从2024年的4.6%提升至2027年的9.7% [7] 公司基本数据 - **股价与市值**：最新收盘价为12.77元，总市值为155.33亿元，总股本为12.16亿股 [2] - **估值倍数**：当前市盈率为38.13倍，市净率为1.76倍 [2] - **股价区间**：一年内最高价为16.66元，最低价为9.88元 [2]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 卓易信息发布SnapDevelop专业版，核心功能全面升级，通过智能化工具和无缝集成，为开发者提供高效、灵活的开发平台，能帮助企业以更快的速度、更高的质量交付应用，特别是云原生应用 [1] - 公司“IDE+AI”与“AI+IDE”双线战略已初具成效，新产品在专业性和独立性上具有较大优势，功能较为完善，产品未来市场空间广阔 [2] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.57元、1.12元、2.24元，对应P/E分别为164.81倍、84.73倍、42.11倍 [2] 产品与战略分析 - **SnapDevelop专业版核心优势**： - 致力于降低企业应用开发门槛，通过可视化设计与AI辅助协同，显著减少手工编码工作量，缩短开发周期 [2] - 相较于低代码平台，产品直接生成用户可维护的代码，允许用户根据实际情况对模块或功能进行扩展和修改 [2] - 内嵌AI编程助手，支持Deepseek、通义千问、豆包等主流AI模型，可自动生成50%-80%的代码，实现3-5倍的效率提升 [2] - 面向云原生应用开发，主要支持.NET平台的云原生开发，拥有专门为云原生开发设计的组件和模板 [2] - 已正式支持HarmonyOS鸿蒙应用代码生成，可实现一次建模，同步输出Web、移动端及鸿蒙应用代码，构建自主可控的多端应用体系 [2] - **商业化进展与战略**： - SnapDevelop是“IDE+AI”路径代表，2025年上半年与国内头部前端开发者平台DCloud战略合作推广，截至2025年上半年已拥有2万试用用户 [2] - SnapDevelop专业版定价2660元/人*年，适用于团队协作，解锁AI辅助设计等高级能力，无限制扩展、适配大型/复杂系统 [2] - EazyDevelop产品则以“AI+IDE”为基底，支持多智能体协同，兼容代码编程与自然语言对话开发模式，于2025年9月正式上线 [2] - 截至2025年底，EazyDevelop平台用户已突破1.3万，订单金额突破1800万元 [2] 财务预测 - **营收与利润增长**： - 预计营业总收入将从2024年的3.23亿元增长至2027年的7.83亿元，2025-2027年增长率分别为26.0%、34.9%、42.4% [3] - 预计归属母公司净利润将从2024年的0.33亿元增长至2027年的2.72亿元，2025-2027年增长率分别为111.5%、94.5%、101.2% [3] - **盈利能力指标**： - 预计毛利率将从2024年的52.2%提升至2027年的54.8% [3] - 预计ROE将从2024年的3.9%大幅提升至2027年的23.2% [3] - **每股收益与估值**： - 预计摊薄EPS将从2024年的0.27元增长至2027年的2.24元 [3] - 对应市盈率（P/E）预计从2025年的164.81倍下降至2027年的42.11倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][4][77] 核心观点 - 看好公司在外周药物涂层球囊领域的先发优势与产品力，以及控股股东波士顿科学全球化平台的协同赋能，认为其出海业务确定性强，新产品放量将驱动业绩稳健增长 [2][76][77] 公司概况与战略合作 - 先瑞达医疗是国内领先的专注于提供泛血管介入综合解决方案的创新医疗器械平台型企业，率先于国内推出首款膝上及膝下药物涂层球囊产品 [1] - 截至2025年上半年，公司拥有超过30项上市产品，覆盖血管外科、心脏科、肾脏科和神经科四大科室 [8][12] - 全球微创介入医疗器械领先企业波士顿科学于2023年2月成为公司控股股东，持股65% [2][4][15] - 2025年12月，公司与波士顿科学签署新的三年期合作协议，涵盖产品全球商业化、制造服务和研发合作 [1][2][15] - 全球商业化方面，预计2026-2028年向波科销售产品的交易金额上限分别为3000万、6200万、7800万美元 [2][15][17] - 产品制造服务方面，预计2026-2028年向波科提供制造服务的交易金额上限分别为100万、100万、200万美元 [2][15][17] - 产品研发方面，双方将相互提供研发支持和合同销售组织服务 [2][15][17] 财务表现与预测 - 公司营业收入从2019年的1.25亿元增长至2024年的5.34亿元，年复合增长率为33.7% [21] - 2025年上半年公司净利润为8858万元，同比增长116.3% [21] - 预计2025-2027年营业总收入分别为6.70亿元、8.74亿元、12.38亿元，同比增长25.5%、30.4%、41.7% [3][77][79] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24亿元、2.15亿元、3.22亿元，同比增长137.7%、73.3%、49.7% [2][3][77] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.69元、1.03元 [3][83] - 预计2025-2027年市盈率分别为31倍、18倍、12倍 [2][3] 产品管线与业务分析 - 公司建立了“金字塔”型产品梯队，包括成熟期产品、成长期产品、新产品和在研管线，共同驱动增长 [8][28] - **成熟期产品**：以药物涂层球囊和经皮腔内血管成形术球囊为核心，是当前业绩主要来源，公司在外周药物涂层球囊领域市占率排名国内第一 [8][28][42] - **成长期产品**：包括外周抽吸系统、射频消融系统、椎动脉药物涂层球囊以及冠脉介入等新产品，正处于放量早期，是未来业绩增长重要来源 [8][28] - **在研管线**：包括下肢雷帕霉素药物涂层球囊、血管内冲击波碎石系统等中美在研项目，是中长期增长的核心来源 [8][28] 血管外科业务 - 血管外科是公司布局最早、产品最丰富的科室，截至2025年上半年拥有17款商业化产品 [40] - **膝上药物涂层球囊**：产品名AcoArt Orchid & Dhalia，于2016年在国内获批，是中国首个上市的外周药物球囊，具有先发优势 [21][42][47] - **膝下药物涂层球囊**：产品名AcoArt Tulip & Litos，于2020年在国内获批，是全球首个根据随机对照临床试验实现上市的膝下药物球囊 [21][42][50] - 膝下药物涂层球囊于2019年获得美国食品药品监督管理局“突破性器械”认定，正在美国及欧洲进行临床试验，有望成为首款在美国上市的中国膝下药物涂层球囊产品 [42][52] - **外周抽吸系统**：产品名AcoStream，用于治疗下肢深静脉血栓，在2023年河南省集采中标，截至2024年底已进入1760家医院，处于国产第一梯队 [54] - **外周射频消融系统**：产品名AcoArt Cedar，用于治疗静脉曲张，于2025年10月获得美国食品药品监督管理局510(k)市场准入许可 [57][59] 心脏科、神经科与肾脏科业务 - **心脏科**：公司已拥有紫杉醇和西罗莫司两款冠脉药物涂层球囊，搭建了完整的冠脉介入产品线，有望借助集采和波士顿科学的渠道优势快速放量 [65] - **神经科**：公司产品AcoArt Verbena是全球首个上市的椎动脉药物涂层球囊产品，临床数据显示其术后12个月靶病变再狭窄率为13.04%，显著优于对照产品 [71][73] - **肾脏科等**：核心药物涂层球囊产品适应症已拓展至治疗动静脉瘘狭窄等领域 [50] 市场前景与增长动力 - 中国外周动脉疾病患者人数预计将从2019年的4950万人增长至2030年的6230万人 [34] - 中国静脉疾病患者人数超过4亿人，其中静脉曲张患者约3.99亿人 [37] - 中国每年经皮冠状动脉介入治疗手术数量超160万台，药物涂层球囊在其中渗透率从2020年的10.9%提升至2023年的18.5% [65] - 中国每年椎动脉起始部狭窄介入手术量约为5万台，预计年增长15% [73] - 公司增长动力明确：成熟药物涂层球囊产品保持基本盘；外周抽吸、射频消融等成长期产品快速放量；与波士顿科学合作推动海外市场拓展 [2][28][76]

投资评级 - 首次覆盖，给予海安集团“买入-B”评级 [1][9] 核心观点 - 海安集团作为巨胎龙头，将受益于矿端景气度，其深度绑定紫金矿业等大客户，并持续通过俄罗斯建厂及国内扩产项目开拓全球市场，成长可期 [1][8][9] 行业与市场分析 - 大型矿卡用巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，壁垒主要体现在技术和客户两方面 [2] - 巨胎是矿山运营的大型消耗品，对于一个大型露天矿山，轮胎消耗成本约占车辆运营费用的24% [4] - 全球全钢巨胎市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上 [4] - 分析师预计全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元人民币，其中替换市场需求约40万条，市场规模约381亿元，配套需求约4万条，市场规模约39亿元 [3] - 全球露天矿山正在运营的矿用卡车数量为63,900辆，存量（含停用）共83,800辆，假设年销量6,500台进行测算 [3] 公司业务与竞争优势 - 海安集团主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是少数能够实现大规模量产巨胎的企业之一 [4] - 公司深度绑定紫金矿业和江西铜业，两者均持有公司3.23%股权，2025年上半年，紫金矿业贡献收入约1.8亿元，占比17.6%，江西铜业贡献收入约0.4亿元，占比4.0% [8] - 公司通过合资公司（持股51%）在俄罗斯投资建设巨胎工厂一期工程，设计年产能1.05万条，总投资规模不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币），此举有望巩固和扩大在俄罗斯及中亚的市场份额 [1][8] - 公司在建的募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后，将实现年新增约2.2万条全钢巨胎的产能 [8] 财务数据与业绩预测 - 市场数据（截至2026年1月8日）：收盘价64.70元/股，年内最高/最低价为100.00/57.77元，流通A股0.35亿股/总股本1.86亿股，流通市值22.89亿元，总市值120.32亿元 [5] - 基础数据（截至2025年9月30日）：基本每股收益3.31元，每股净资产20.33元，净资产收益率16.30% [6] - 财务预测：预计公司2025-2027年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，对应每股收益（摊薄）分别为3.66元、4.23元、5.37元 [9][12] - 估值：预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍 [9] - 历史及预测财务表现：2023年营业收入22.51亿元（YoY +49.2%），净利润6.54亿元（YoY +84.6%），毛利率46.6%，净利率29.1% [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][62] 核心观点 - 报告认为，IP运营与海外市场拓展有望成为晨光股份新的增长点，其中IP赋能既包括传统文具的调改，也包括IP衍生品的开发，而出海则有望进一步打开公司的成长空间 [6] - 报告核心观点认为，公司凭借“晨光伙伴金字塔”营销模式构建了广泛且深入的渠道网络，产品通过IP赋能提升单价，同时海外市场拓展迅速，办公直销与零售大店业务稳健发展，共同驱动公司未来成长 [6][32][39][51] 公司业务与战略 - 晨光股份是一家提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商，传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具等，新业务包括ToB零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）[6][10] - 公司创始人及实际控制人通过晨光控股（集团）有限公司持有上市公司58.20%的股权，股权结构稳定，控制力较强 [11] - 公司核心管理层行业经验丰富，董事长陈湖文自1997年起涉足文具行业，总裁陈湖雄自1995年起涉足文具制造行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入242.28亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润13.96亿元，同比下降8.6% [5][14] - 2014年至2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为+23%和+15% [14] - 2025年第一季度至第三季度（1-3Q25），公司实现营收173亿元，同比增长1%，实现归母净利9.5亿元，同比下降7% [14] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为251.65亿元、276.60亿元、304.04亿元，同比增速分别为3.9%、9.9%、9.9%，预计同期归母净利润分别为13.69亿元、15.36亿元、17.18亿元 [5][58][60] - 预计2025年至2027年毛利率分别为18.5%、18.6%、18.6%，净利率分别为5.4%、5.6%、5.7% [5][59] - 2024年公司分红9.2亿元，分红比例达66%，同比提升17个百分点 [24] 核心业务分析 - **渠道网络**：公司采用“晨光伙伴金字塔”营销模式，截至2024年末，拥有近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，渠道广度与深度构成核心竞争力 [6][32] - **IP赋能与产品单价**：公司通过IP联名赋能产品，使其兼具实用与情绪价值，带动核心产品单价持续提升。2019-2024年，书写工具、学生文具、办公文具的单价CAGR分别为+5.9%、+6.2%、+1.6% [26][30] - **海外拓展**：公司持续拓展非洲和东南亚市场，2024年海外市场营收10.4亿元，同比增长21.6%，收入占比提升至4.3% [37] 新业务发展 - **办公直销（科力普）**：业务覆盖办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，产品种类超百万，2024年实现营收138亿元，2019-2024年收入CAGR为+30% [6][39][45] - **零售大店**：主要包括九木杂物社和晨光生活馆。九木杂物社定位中高端文创杂货，截至2024年全国门店数量达741家，同比增长20%，2018-2024年门店数量CAGR为+36% [47][51] - **奇只好玩**：作为独立潮玩文创品牌，通过自主孵化与合作热门IP开发产品，2024年实现扭亏为盈，净利润942万元 [56] 收入结构变化 - 办公直销收入占比持续提升，2024年达到138亿元，占整体收入的57%，而书写工具、学生文具、办公产品收入占比分别为10%、14%、15% [16] - 受收入结构变动（低毛利率的办公直销业务占比提升）影响，公司整体毛利率有所下滑，但传统核心主业毛利率稳中有升。1-3Q25，书写工具、学生文具、办公文具的毛利率分别为44.1%、35.6%、26.5%，同比分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [18] 估值 - 报告选取广博股份、齐心集团作为可比公司，截至报告日（1月7日），2026年可比公司Wind一致预期市盈率（PE）均值为25倍 [7][62] - 考虑到公司IP调改潜力较大，长期成长空间可期，报告认为公司2026年16倍PE估值具备吸引力 [7][62]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [8] 核心观点 - 林泰新材是湿式纸基摩擦片国产替代标杆，主业产能充足，下游应用多元化，同时前瞻布局电子控制防滑差速器产品，有望打造新的增长曲线 [5][6][7] 公司概况与财务表现 - 公司主营业务为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，是乘用车自动变速器的核心零部件，产品应用于AT、CVT、DCT、DHT、DET等主流自动变速器，成功打破了海外企业的长期垄断 [5] - 2025年前三季度，公司实现营收3.26亿元，同比增长68.9%，归母净利润1.07亿元，同比增长131.2%，扣非归母净利润1.01亿元，同比增长118.4% [5] - 2025年前三季度毛利率为45.4%，同比提升3.1个百分点，净利润率为32.7%，同比提升8.8个百分点，显示出较强的成长性和盈利能力 [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营收预计分别为4.21亿元、5.54亿元、7.33亿元，归母净利润预计分别为1.38亿元、1.81亿元、2.38亿元 [8][10] 主业产能与下游应用 - 公司是湿式纸基摩擦片国产龙头，新建厂房于2025年11月竣工，主要设备在2025年购置完毕，预估2025年末产能可达8000万片/年，扩产项目产能将在2026年逐步爬坡至9700万片/年 [6] - 湿式摩擦片目前主要应用于乘用车、商用车，同时公司已在低空飞行器、工程机械、特种车辆等多个领域开展在研项目 [6] - 新能源汽车已成为公司业绩新增长点，产品已在吉利汽车“雷神智擎 Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上实现量产 [6] - 飞行汽车项目摩擦片产品已提交客户装机，目前正在测试中 [6] 新业务布局与成长曲线 - 公司前瞻布局电子控制防滑差速器产品，ELSD能有效提高车辆稳定性、安全性、转弯性能及越野能力，随着消费者对驾乘品质和行车安全关注度提升，ELSD有望在主流车型中快速普及 [7] - 2024年全球电子差速器市场规模为42.2亿美元，预计到2032年将达到111.4亿美元，该领域目前仍由外资企业主导 [7] - 公司目前已获得国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的ELSD产品定点，部分客户已完成B样交付，预计2026年上半年将取得相关收入 [7] 估值与预测 - 截至报告发布，公司最新收盘价为80.44元，总市值46亿元，市盈率为32.97倍 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为2.43元、3.19元、4.20元，对应市盈率分别为33.1倍、25.2倍、19.2倍 [8][10]

投资评级与核心观点 - 报告对恒瑞医药(01276.SH)给予“买进”评级，目标价为93港元 [5] - 报告核心观点认为，公司研发能力因首创药物上市而彰显，研发管线稳步推进，对外授权(BD)业务将显著增厚利润，创新药增长较快，当前估值合理 [5][8] 公司近期重大事件与产品 - 公司子公司自主研发的1类创新药瑞拉芙普α注射液获批上市，用于PD-L1阳性(CPS≥1)的局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗 [5] - 瑞拉芙普α是一款抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白，为国内外首个获批的同类靶点创新药物 [8] - 根据2025年ESMO Asia会议数据，在PD-L1 CPS≥1亚组中，瑞拉芙普α联合化疗的中位总生存期(mOS)为16.7个月，较对照组安慰剂联合化疗增加6.4个月，死亡风险降低43% [8] - 公司产品组合中，抗肿瘤药物占比52.1%，神经科学药物占比15.3%，造影剂占比9.8% [1] 研发管线与业务发展 - 公司在研新药管线超过300个，覆盖肿瘤、自免、代谢等多个领域 [8] - 2025年公司获批上市7款新药，2026年开年即获批瑞拉芙普α [8] - 临床推进方面，HRS-4357与HRS-5041联合治疗PSMA阳性前列腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床研究获批，HRS9531注射液在成人肥胖或超重患者中与HRS-5817注射液联合治疗的临床试验也获批准 [8] - 公司积极推动对外授权(BD)交易，2025年实现多笔对外授权，总包金额超过160亿美元 [8] - 预计2026年内将计入来自GSK的5亿美元首付款，将极大增厚公司利润 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为101.0亿元、90.9亿元、104.1亿元，同比增速分别为+59.3%、-9.9%、+14.5% [8][10] - 预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.52元、1.37元、1.57元 [8][10] - 基于2026年1月8日H股股价77.75港元计算，对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为45倍、51倍、44倍，报告认为估值合理 [8][10] - 预测2025-2027年营业收入分别为360.6亿元、385.6亿元、454.0亿元 [12] - 预测2025-2027年经营活动所得现金净额分别为111.1亿元、100.0亿元、107.2亿元 [12] 公司基本信息与市场表现 - 报告发布日(2026年1月8日)公司H股股价为77.75港元 [1] - 公司总发行股数为6,637.20百万股，其中H股数为258.20百万股 [1] - 公司主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股23.18% [1] - 截至报告发布日，公司股价近一个月上涨5.50%，近三个月下跌15.67% [1] - 公司股价12个月最高/最低分别为94.1港元/0港元 [1]