市场概况 - 8月份国内股票市场主要指数全面收涨 科创50涨幅达28.00% 沪深300涨幅为10.33% 今年以来科创50累计上涨35.63% 沪深300上涨14.28% [1] - 中小盘风格表现优于大盘 成长风格优于价值风格 巨潮小盘指数年内上涨22.85% 国证成长指数上涨18.60% 国证价值指数仅上涨6.80% [1] - 通信行业单月大涨33.78% 电子行业上涨23.84% 有色金属上涨19.67% 银行行业下跌1.67% 煤炭和建筑行业涨幅不足1% [1] - 债券市场呈现分化 企业债总财富指数月度微涨0.03% 国债总财富指数下跌0.55% 年内企业债累计收益1.50% 优于国债的0.10% [1] - 商品市场黄金表现突出 南华黄金指数月度上涨1.93% 年内累计上涨25.85% 南华能化指数月度下跌3.53% 年内累计下跌8.73% [1] - 全球市场恒生科技指数表现最佳 月度上涨4.06% 年内累计上涨27.00% 法国CAC40指数月度下跌0.88% 年内涨幅4.38% [1] ETF策略表现概览 - 风格轮动组合建仓以来累计收益110.25% 超越业绩基准72.38% [2] - 二八轮动组合建仓以来累计收益53.04% 超越业绩基准14.86% [2] - 估值选ETF组合年内收益27.82% 超越业绩基准21.02% [2] - 全球配置组合近三年收益19.79% 超越业绩基准9.86% [2] - 动态久期策略建仓以来收益19.38% 超越业绩基准3.99% [2] - 资产轮动策略年内收益17.05% 超越业绩基准13.04% [2] - 资产轮动策略2.0近三年收益14.83% 超越业绩基准10.82% [2] 风格轮动策略 - 基于A股风格周期性轮动规律 在大小盘和价值成长风格间切换 市场不佳时配置低风险ETF [13] - 组合管理采用动量因子和风格相对强弱关系 权益ETF配置比例0%-100% 单风格ETF不超过50% [13] - 建仓以来年化夏普比率0.67 年化卡玛比率0.58 最大回撤-22.21% [19] - 今年以来年化夏普比率1.68 年化索提诺比率2.51 最大回撤-7.75% [20] 二八轮动策略 - 专注于A股大小盘风格轮动 市场不佳时配置低风险ETF 权益仓位控制在0%-60% [22] - 组合采用动量因子和风格相对强弱关系 配置标的包括沪深300、中证1000等指数ETF [22] - 今年以来收益9.55% 年化夏普比率1.39 年化索提诺比率1.92 最大回撤-3.62% [27] 量化选基策略 - 估值选ETF组合采用逆向投资策略 综合估值越低越值得持有 估值因子包括市盈率、市净率和风险溢价 [30] - 组合管理采用遗传算法等人工智能算法 每日调整10只低估值ETF 权益配置权重保持100% [30] - 今年以来收益27.82% 年化夏普比率2.22 年化索提诺比率3.14 最大回撤-9.27% [33] 全球配置策略 - 采用风险平价策略实现全球权益资产配置 追求单一资产对组合风险的均衡贡献 [37] - 配置标的包括纳斯达克100、上证50、恒生指数、德国DAX和日经225等指数ETF 权益仓位100% [37] - 近三年收益19.79% 年化夏普比率1.83 年化索提诺比率2.35 最大回撤-13.12% [42] 多元配置策略 - 动态久期策略基于国债历史表现和动量因子 动态选择不同久期债券ETF进行配置 [46] - 组合采用量化模型月度调仓 选用流动性靠前的债券类ETF 暂不进行再平衡 [46] - 建仓以来收益19.38% 年化夏普比率1.37 年化索提诺比率1.94 最大回撤-2.38% [50] - 资产轮动策略基于多品类ETF配置 包括国内股票、境外股票、国债和商品ETF [54] - 采用量化模型月度调仓 选用流动性靠前的ETF 暂不进行再平衡 [54] - 今年以来收益17.05% 年化夏普比率1.63 年化索提诺比率2.01 最大回撤-11.53% [61] - 资产轮动策略2.0采用类似配置逻辑 今年以来收益14.83% 年化夏普比率1.82 年化索提诺比率2.30 最大回撤-7.95% [69]

核心观点 - 全球股市表现分化 港股A股下跌而美股及部分欧洲亚洲市场上涨[1][3] - 美联储实施预防性降息但态度谨慎 预计年底前可能仅再降息一次[3][5] - 科技行业创新持续 Meta发布新款智能眼镜推动AI眼镜产业链发展[6] - 散户参与度显著提升主导美股市场 0DTE期权和碎股交易占比创新高[3] - 多国央行政策分化 日本加息环境形成而英国央行维持利率不变[3] 全球市场表现 - 恒生指数单日下跌1.35%至26,545点 年内仍累计上涨32.33%[1] - 恒生科技指数单日下跌0.99%至6,271点 年内累计上涨40.36%[1] - 美国纳斯达克指数单日上涨0.94%至22,471点 年内累计上涨16.36%[1] - 德国DAX指数单日上涨1.35%至23,675点 年内累计上涨18.91%[1] - 港股分类指数普遍下跌 恒生地产指数单日下跌1.61%表现最差[2] - 港股能源原材料与信息技术领跌 医疗保健板块收涨[3] - A股有色金属交通运输与食品饮料领跌 电子通信与社会服务收涨[3] 央行政策与宏观经济 - 美联储降息25bp至4.0%-4.25% 点阵图显示9-12月降息幅度预测从50bp升至75bp[5] - 日本加息环境形成 企业利润稳健劳工短缺推动工资上涨通胀持续上升[3] - 英国央行维持利率不变 市场反映年内不降息预期明年可能降息两次[3] - 美国失业救济人数超预期下降 显示就业市场走弱没有预期严重[3] - 美联储可能10月暂停降息 12月再降息一次至3.75%-4%[5] - 美国10年国债收益率可能年底升至4.1% 美元指数可能走弱[5] 科技与行业动态 - Meta发布三款新智能眼镜包括Meta Ray-Ban Display 右镜片嵌入全彩显示屏和神经腕带[6] - 华为公布昇腾AI芯片路线图 明年一季度推出昇腾950PR采用自研HBM[3] - 英伟达上涨3.5% 斥资50亿美元入股英特尔联手开发PC与数据中心芯片[3] - 中国将终止涉英伟达RTX Pro 6000D芯片订单[3] - 美国能源部启动"电力加速"计划 满足AI和数据中心电力需求激增[4] - SEC降低数字货币ETF申请门槛 美国首只狗狗币ETF获批上市[4] 美股市场特征 - 散户0DTE期权成交量占美股总成交量比例突破60%创历史新高[3] - 碎股交易占比从2019年31%激增至66% 反映散户参与度显著提升[3] - 散户在过去22周中有19周保持净买入[3] - 芯片指数大涨 英特尔暴涨超20%[3] 重点公司关注 - 吉利汽车目标价25港元较当前18.81港元有33%上行空间[7] - 李跑汽车目标价80港元较当前63.4港元有26%上行空间[7] - 珀莱雅目标价129.83元较当前80.65元有61%上行空间[7] - 小米集团目标价62.96港元较当前56.85港元有11%上行空间[7] - 瑞声科技目标价60.55港元较当前43.98港元有38%上行空间[7] - 贝克徽目标价93港元较当前54.25港元有71%上行空间[7]

小红书 (1) LETTING 小红书 (Xiaohongshu) 国联网行业 Growth=2" LTV 种草用增 价值自皮书 互联网行业种草用增价值白皮书 官 जर | proposed announces | | | --- | --- | | | | | | | | | | PART 01 | 用增投放趋势前瞻 ------- 03 | | --- | | 05 市场现状： 用户增长的历程与困境 | | 行业破局：注重用户会生命周期价值, www.ananananananamananamananamananan OR | | 未来战场： 从"流量增长"到"心智增长" … 07 | PART 02 | 种草用增：用增投放新思路 | 09 | | --- | --- | | 小红书成为互联网企业用增投放"新蓝海" | 11 | | 小红书用户增长投放,带来突破性长周期增长价值 - | H | | 人是实现用户长周期地长价值的税基 | 13 | | 小红书里"主动的人" | 013 | | "主动":彼此奔赴,带来内容生态的繁荣 | ale | | "主动"让具体的人被看见 | 16 | | 回归人需求本质 ...

核心观点 - 港股在创逾4年高位后出现获利回吐 恒指在27000点遇阻回落 全日挫363点或1.35%至26544点 成交增至4133.14亿元[2][3] - 美国联储局减息0.25厘至4%-4.25%区间 香港金管局同步下调基本利率至4.5% 市场预期年内或再减息0.5厘但存在不确定性[6] - 德意志银行大幅上调金价预测 预计明年黄金平均价格达每盎司4000美元 白银目标价上调至45美元[8] 市场表现 - 恒指日内波动剧烈 早盘曾涨149点至27058点创4年新高 午后最多跌586点至26322点 最终收跌1.35%[2][3] - 大市成交额按日增14.7%至4133.14亿元 芯片股及科技股领涨后遭遇沽压[2][3] - 个股表现分化 信义光能跌5.9% 吉利汽车跌4.8% 港交所跌3.1% 汇控逆市升0.5% 泡泡玛特涨4.6%成最强蓝筹[3] 货币政策动态 - 汇丰银行宣布下调最优惠利率12.5基点至5.125% 储蓄利率同步下调 此为2024年9月以来累计第75基点降息[10] - 金管局总裁余伟文表示利率下调将减轻个人及企业债务负担 对经济及楼市有正面作用 但实际效果受多重因素影响[6][7] - 恒生银行预计联储局10月及12月将各减息0.25厘 但因香港银行体系结余较低 利率受季节性因素影响波动性可能增加[11] 机构观点与预测 - 德意志银行看好金价涨势 预测各国央行明年购买量可能达900吨 其中大部分来自中国人民银行购买[8] - 恒生财富管理建议投资策略以持盈保泰为主 降低现金比重 增持3-7年期美元债券及高质素派息稳定的亚洲股票[12] - 恒生银行指出联储局仍保持政策独立性 单次会议大幅降息可能性较低 未来通胀变化仍需观察[11] 公司行动 - 东方电气以每股15.92元配售6800万股新H股 较前收盘价折让7.98% 集资10.83亿元 其中50%用于研发注资 50%用于扩展销售渠道[13]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为49分 处于中性区间[5][8] - 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑 而高于90分时将出现阻力[8] - 该指标从指数涨跌幅 成交量 涨跌家数 KDJ 北向资金及融资融券数据6大维度构建 属于摆荡指标 适用于震荡市[21] 热点主题追踪 - 机器人主题因特斯拉发布"宏图计划"第四篇章而受关注 文件中AI和机器人内容占比明显提高 马斯克重申未来特斯拉约80%价值将来自Optimus机器人 相关标的包括卧龙电驱和长盛轴承[5] - 医疗器械主题受上海市政策推动 计划到2027年新增境内第三类医疗器械注册证超500件 海外市场获批产品超100件 培育年产值超100亿元企业 重点发展高端医学影像和人工智能医疗器械等领域 相关标的包括联影医疗和透景生命[5] - 液冷主题因英伟达要求开发全新"微通道水冷板"技术而升温 AI新平台功耗或高达2000W以上 新散热方案单价是现有的3至5倍 相关标的包括银轮股份和铂力特[5] 资金流向数据 - 主力资金净流入前十个股包括和而泰(9786万元) 川润股份(9304万元) 永泰能源(9011万元)等[9] - 主力资金净流出前十个股包括东方财富(-50462万元) 胜宏科技(-20136万元) 指南针(-17903万元)等[11] - 融资净买入前十个股包括沪电股份(3542万元) 胜宏科技(3539万元) 三花智控(2968万元)等[11] - 融券净卖出前十个股包括指南针(828万元) 华工科技(776万元) 科达利(719万元)等[12] 行业资金流向 - 主力资金净流入前五行业为煤炭(99940万元) 房地产(22766万元) 石油石化(14361万元) 银行(6883万元) 纺织服饰(6866万元)[15] - 主力资金净流出前五行业为非银金融(-11597万元) 电子(-10482万元) 计算机(-9661万元) 电力设备(-7656万元) 有色金属(-7626万元)[16] - 融资净买入前五行业为电子(18296万元) 银行(8800万元) 医药生物(7361万元) 汽车(7121万元) 食品饮料(4145万元)[18] - 融券净卖出前五行业为机械设备(1375万元) 汽车(1189万元) 电力设备(859万元) 医药生物(753万元) 计算机(642万元)[18]

核心观点 - A股市场出现放量调整 三大股指均跌超1% 两市成交额突破3万亿元 市场赚钱效应偏弱[3][6] - 美联储如期降息25个基点 将联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 为年内首次降息[4][5] - 国内研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% 研发投入强度达2.68% 新能源汽车累计销售突破4000万辆[5] - 建议关注有色金属、交通运输、公用事业、银行和TMT等板块配置机会[6] 市场表现 - 上证指数收盘3831.66点 下跌1.15% 下跌44.68点[2] - 深证成指收盘13075.66点 下跌1.06% 下跌139.80点[2] - 沪深300指数收盘4498.11点 下跌1.16% 下跌52.91点[2] - 创业板指收盘3095.85点 下跌1.64% 下跌51.49点[2] - 科创50指数收盘1380.35点 上涨0.72% 上涨9.92点[2] - 北证50指数收盘1591.17点 下跌1.01% 下跌16.27点[2] 行业板块表现 - 申万行业涨幅前五：电子(0.93%)、通信(0.19%)、社会服务(0.03%)、家用电器(-0.33%)、汽车(-0.39%)[3] - 申万行业跌幅前五：有色金属(-3.56%)、综合(-2.85%)、非银金融(-2.81%)、传媒(-2.25%)、美容护理(-2.23%)[3] - 概念板块涨幅前五：F5G概念(1.45%)、共封装光学(CPO)(1.35%)、铜缆高速连接(1.27%)、国家大基金持股(1.26%)、AI PC(1.05%)[3] - 概念板块跌幅前五：金属铅(-3.94%)、金属锌(-3.88%)、黄金概念(-3.08%)、期货概念(-3.05%)、稀土永磁(-2.94%)[3] 宏观经济环境 - 美联储FOMC声明指出就业下行风险上升 上半年经济增长有所放缓 通胀有所上升[5] - 美联储主席表示就业增长已放缓 劳动力市场略有疲软 商品通胀加速 服务通胀回落仍在继续[5] - 国内8月经济延续边际放缓态势 市场对稳增长政策加速落地的预期持续升温[6] - 美联储降息减轻人民币汇率压力和国内流动性宽松约束[6] 投资建议 - 操作上建议灵活控制仓位 避免盲目追高 结合景气度与估值优化持仓结构[6] - 配置方面可关注有色金属、交通运输、公用事业、银行和TMT等板块[6]

核心观点 - 报告维持对中国股市的看多立场 强调在基本面缓慢回升和微观流动性充沛的背景下 市场将呈现"慢牛"行情 建议投资者保持信心和耐心[4][7][12] - 短期市场存在阶段性高低切换机会 建议关注价值方向中营收增速和毛利率连续提升的行业 以及科技成长方向的AI算力、应用和机器人主线[7] - 中长期看好AI算力、港股创新药和军工等科技成长方向 同时关注受益于"反内卷"政策的传统经济板块重估机会[7][13] 市场表现总结 - 2025年9月18日A股三大指数集体下跌 其中上证指数下跌1.15% 深证成指下跌1.06% 创业板指下跌1.64% 科创50逆势上涨0.72%[2][4][7] - 市场成交额约3.17万亿元 维持在较高水平[2][7] - 电子板块领涨0.93% 电信业务上涨0.31% 社会服务上涨0.29% 而金属材料及矿业下跌3.16% 综合金融下跌3.00% 保险下跌2.22%[7] - 概念板块中光模块上涨2.51% 覆铜板上涨2.18% 光通信上涨1.95% 半导体设备上涨1.89%[7] - 核心风格表现排序为成长>高估值>红利>盈利质量>低估值[7] 市场驱动因素 - AI算力硬件股再次领涨 主要受Bright Green Corporation与特斯拉签订机器人采购意向书消息带动[7] - 机器人产业链早盘涨幅居前 半导体设备板块早盘表现突出但午后回调[7] - 炒股软件、稀有金属、稀土、工业金属、黄金珠宝等板块出现明显回调[7] 配置建议 短期配置方向 - 价值方向关注最近两个季度营收增速与毛利率连续提升的行业 包括玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ、稀土磁材、纸包装Ⅱ、运输设备、油气服务Ⅱ、其他酒精饮品、食品与医疗服务[7] - 科技成长方向继续关注AI算力、应用和机器人主线 同时关注供需格局逐步出清的锂电池、军工和港股互联网[7] - 战略性布局低空经济和深海科技方向[7] 中长期配置方向 - 科技成长方向看好AI算力、港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注[7] - 供需格局改善方向关注受益于"反内卷"政策的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等领域[7] - "慢牛"行情下看好非银方向[7] 后市展望 短期视角 - 在股市微观流动性相对充沛的驱动下 A股市场有望维持相对强势[12] - 长线资金不断入市推动大盘走"慢牛"行情 科技产业政策催化提升市场活跃度[12] - 居民存款可能逐步成为股票市场资金的新来源[12] - 市场短期过快上涨后存在兑现压力 但对中国市场"慢牛"看法保持不变[12] 中期视角 - 市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合[13] - 新兴科技产业如AI、机器人正在经历"0>1"的技术商业化关键窗口期[13] - 传统经济部门面临供给过剩问题 但光伏、钢铁行业已迎来"反内卷"政策落地[13] - 需要观察宽信用和经济需求端的政策节奏 若能从供需两端支持实体经济 传统经济相关板块或迎来系统性重估[13] 长期视角 - 基本面是决定股市走势的根本因素[13] - 房价"止跌回稳"、"反内卷"政策效果显现叠加科技产业逻辑兑现业绩将助力A股市场持续走牛[13] - 地产链等周期板块基本面或逐步企稳[13] - AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造科技领域已开始兑现业绩 技术进步推动更多领域商业化[13]

核心观点 - 港股市场在2025年9月18日出现指数调整，但硬科技和新消费板块逆势上涨，主要受美联储降息和行业特定事件驱动 [1][2][5] - 美联储降息25BP至4.00%-4.25%符合预期，提振市场流动性预期和科技股情绪 [2][7] - 华为公布昇腾芯片三年规划及消费旺季预期推动半导体和耐用消费品板块表现强劲 [2][7] - 南向资金持续流入港股，单日净买入62.88亿港元，成交额达4133.1亿港元 [2][5][7] 市场表现 - 恒生指数下跌1.35%至26544.85点，恒生科技指数下跌0.99%至6271.22点 [5][7] - 恒生中国企业指数下跌1.46%，恒生港股通高股息率指数下跌1.46% [5] - A股市场同步调整，上证指数下跌1.15%，沪深300下跌1.16% [5] - 港股行业分化明显：基础化工涨2.10%、医药涨0.31%、国防军工涨0.10%，而综合板块跌6.98%、煤炭跌2.47% [5][7] 行业与主题表现 - Wind香港半导体指数显著走强，受华为昇腾芯片规划及美联储降息双重驱动 [2][7] - 华为公布昇腾950PR芯片（2026年Q1推出）、950DT、960及970芯片计划，采用自研HBM技术 [7] - Wind香港耐用消费品指数逆势上涨，龙头潮玩公司受三因素驱动： 1. IP矩阵强化长期增长逻辑 [7] 2. 消费旺季预期推动需求复苏 [7] 3. 超跌后技术性补涨 [7] - 概念板块中在线教育指数涨11.61%、金融IC指数涨8.49%、富士康指数涨6.14% [5] 资金流向 - 南向资金单日净买入62.88亿港元，市场成交额4133.1亿港元 [2][7] - 南向资金边际定价能力提升，若中债利率在ERP模型中权重上升，可能吸引更多资金配置港股 [7] 未来展望 - AI科技与新消费领域仍有较大增长空间，参考日美经验 [7] - 若美国进一步降息改善全球流动性，叠加AI产业业绩兑现，港股或获增量资金支持 [7] - 信用扩张前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业有望底部反弹 [7]

核心观点 - 市场经历短期调整但整体情绪未转向悲观 股市呈现高开低走态势 上证指数日内高点达3899.96点 距3900点仅差一线 但午后遭遇卖盘冲击致主要指数收跌 其中上证指数跌1.15% 沪深300指数跌1.16% 成交额放量至3.17万亿元 较前日增加7637亿元 但隐含波动率下降6.54% 表明投机情绪消化而非悲观情绪蔓延 符合流动性牛市"短且急"调整特征[2] - 科技板块展现韧性 资金博弈热情持续 科创50指数尾盘翻红收涨0.72% 科创100和科创200分别涨0.32%和0.14% Wind连板指数涨超6% 机器人及半导体设备板块保持强势 而大金融与红利品种反弹乏力 显示资金偏好科技题材[3] - 债市收益率全线上行但修复有限 10年国债收益率回升至1.78% 30年国债至2.07% 尽管午后股市走弱提供做多机会 但收益率仅修复1bp以内 市场担忧股市深V反转及债基赎回费改革不确定性 机构资金规模约9万亿元 居民资金2万亿元 可能受新规影响[5][6][7] - 商品市场普遍回调 贵金属及"反内卷"品种领跌 美联储降息25bp触发"利好兑现"行情 伦敦金现跌超1% 沪银跌1.94% 沪金跌1.78% 玻璃、焦煤、纯碱、生猪期货分别跌2.2%、2.1%、2.0%和1.7% 但化工板块逆势吸金超8亿元 黑色系现货端有韧性 双焦库存创去年新低至232.8万吨 钢厂铁水产量维持240万吨以上高位[7][8][9] - 生猪产能调控超预期 政策转向主动去产 农业农村部要求头部企业调减能繁母猪存栏 配套信贷紧缩及补贴削减 但短期供应压力仍存 9月标猪集中出栏抑制价格反弹[9] 国内市场表现 - 主要股指全线下跌 上证指数收报3831.66点 跌44.68点或1.15% 沪深300指数收报4498.11点 跌52.91点或1.16% 中证可转债指数跌0.68% 7-10年国开债指数跌0.08% 3-5年隐含AA+信用指数跌0.02%[1] - 成交额显著放量 全日成交3.17万亿元 较9月17日增加7637亿元 呈现放量下跌特征[2] 板块与资金动向 - 科技类指数逆势上涨 科创50指数收涨0.72% 科创100涨0.32% 科创200涨0.14% 资金视科技品种下跌为布局机会[3] - 南向资金净流入63亿港元 连续净买入 美团和阿里巴巴分别获净流入14.12亿港元和12.10亿港元 华虹半导体虽涨8.62%但遭净流出11.65亿港元 显示资金偏好互联网而非半导体[4] - 股票型ETF净流入68亿元 融资余额净增127亿元 证券行业获两类资金大幅流入 但新流入资金当日体验不佳[4] 债市分析 - 长端利率临近关键点位后上行 10年国债收益率升至1.78% 30年国债至2.07% 早盘受美联储降息25bp未超预期及股市冲关3900点压制 午后股市走弱仅带动有限修复[5][6] - 债基赎回费改革悬而未决 纯债基金负债端含9万亿元机构资金和2万亿元居民资金 新规可能影响资金流向 市场情绪谨慎[7] 商品市场表现 - 贵金属板块资金流出 净流出13亿元 低于前日的56亿元 有色金属净流出超31亿元 黑链、煤炭、油脂链减仓 化工板块吸金超8亿元[8] - 黑色系现货支撑强劲 炼焦煤产能利用率升至84.7% 原煤日均产量190.0万吨 精煤库存降至232.8万吨 创去年初以来新低 焦企试探提涨干熄焦55元/吨[8] - "反内卷"品种股票与期货走势分化 光伏设备指数自7月1日涨38.16% 但多晶硅期货涨59.37% 差异-21.21% 锂电池指数涨45.28% 碳酸锂期货涨16.07% 差异29.21% 玻璃玻纤指数涨41.55% 玻璃期货涨2.68% 差异38.86%[19] 政策与事件影响 - 美联储降息25bp 点阵图预示年内再降50bp 但触发"sell the news"行情 美元指数小幅走强[5][8] - 生猪产能调控政策力度超预期 从收储转向主动去产 头部企业需调减能繁母猪存栏 配套金融财政手段[9]

核心观点 - 报告认为存单利率在第三季度保持窄幅震荡 主要波动区间为1.6%-1.7% 但第四季度面临供给压力增大和利率波动加剧的风险 可能呈现"波动加大、易上难下"的特征 不过央行呵护意图明显 1年期存单利率主要波动区间或维持在1.6%-1.7%[2][4][5] 存单利率表现与供给特征 - 6月以来存单到期规模同环比增长但一二级收益率表现稳定 资金面多数时间维持均衡 存单发行价格窄幅震荡 主要波动区间为1.6%-1.7%[2][10] - 6-8月存单净融资持续为负 与一季度大幅提价发行现象和历史同期情况存在偏离 主要银行备案使用进度较往年同期放缓 股份行备案使用进度下滑较为明显 或指向部分银行主动压缩存单融资规模[2][13] - 存单供给偏弱原因包括6-8月央行中长期流动性投放规模可观 买断式逆回购累计净投放7000亿元 MLF累计净投放5180亿元 5月中旬降准释放约1万亿元流动性 缓释负债端资金压力[2][20] - 存单供给期限明显压缩 6个月以下规模占比超季节性抬升 但9个月和1年期发行占比明显低于季节性水平 国股行期限结构变化更为陡峭 3月短期限发行占比达近五年高峰[22] 四季度存单供给展望 - 存单供给规模与到期量紧密关联 形成刚性供给 9月到期规模约为3.5万亿元 为年内较高水平 四季度环比回落 10-12月分别约为1.7万亿元、2.6万亿元和2.5万亿元 略高于往年同期规模 对应存单发行规模相应抬升[3][29] - 四季度边际影响因子包括央行流动性投放力度、信贷投放是否加力、备案额度使用情况和高息存款到期后的接续[3] - 从备案额度看 前三季度存单发行节奏较往年同期放缓 在尽量用足当年备案额度的预期下 可能推升四季度银行存单发行规模[4][32] - 从负债端缺口管理看 9月季末信贷投放冲量特征可能更为突出 贴息政策落地或强化这一特征 四季度高息定存集中到期 或驱使部分资金搬家至资管类产品 银行或倾向于发行存单抹平资金缺口[4][33] 市场承接与利率走势 - 四季度高息存款到期后搬家至资管类产品将放大负债端不稳定性和存单利率波动 资金形态从一般存款转变为同业负债 意味着负债端稳定性下降 交易属性更强的资金追逐资本利得 或放大存单利率波动[5][36] - 非法人产品及境外机构存单持仓规模出现明显回落 或因权益市场表现较优使部分资管类产品面临赎回压力 从而减持存单 境外机构近几个月对存单减持也较为明显[34] - 四季度负债端存单刚性需求或将抬升 但市场承接力量弹性或加大 供需不对称或使存单利率呈现波动加大、易上难下特征 央行流动性投放和资产端信贷需求是关键因素[5][36] - 当前央行呵护意图较为明显 叠加实体信贷需求仍在修复区间、政府债供给节奏整体平稳 存单提价发行诉求或相对可控 1年期存单主要波动区间或维持1.6%-1.7%[5][36]