百奥赛图科创板上市与市场反应 - 公司以519倍市盈率登陆科创板，市场估值极高[1] - 网上投资者弃购率仅0.36%，显示散户对该生物医药股追捧热烈[1] 公司财务与运营关键数据 - 2024年公司首次实现盈利3354万元[6] - 研发投入占营收比例从130%骤降至33%[6] - 研发人员规模缩减了35%[6] - 模式动物销售收入仍占公司总营收的44%[6] - 模式动物销售单价在过去三年仅上涨7%[6] 市场交易行为与资金动向 - 上市前暗盘交易中，机构买单集中在25-27元区间，而散户买单普遍高于30元，显示机构与散户存在分歧[4] - 上市首日换手率高达78%，需区分短线炒作资金与长线配置资金[12] - 监测显示，在上市首日的火爆场面下，主力资金实际上在悄悄减仓[7] 行业市场环境特征 - 2024年二季度市场呈现“流动性牛市”特征，上证指数从2800点涨至3500点，但超过60%的个股实际涨幅不及指数涨幅的一半[4] - 当市场不确定性增加时，大资金常用“以时间换空间”策略，导致行情呈现“上涨短、震荡长”的特征[7] - 以某医药股为例，在2024年9月新政后的40多个交易日里，真正上涨天数不足10%，但机构资金持续活跃，最终该股在11月实现突破性上涨[10] 机构持仓与交易行为分析 - 机构持仓和机构交易是两个不同的概念[12] - 以贵州茅台为例，2024年二季度中央汇金、中证金融合计增持270亿元，但当季股价最终下跌12%[9][12] - “机构库存”指标自5月17日后持续走低，显示虽然机构持股量可能增加，但其交易活跃度在下降[15] 公司偿债安排 - 2025年偿债支出合计8234.27万元，计划通过转让H股流通股份、家庭积蓄、股权激励员工还款及新增借款或与债权人协商展期等方式筹措，但清偿能力存在不确定性[13] - 2026年偿债支出1333.92万元，资金来源包括家庭积蓄、亲友借款及新借款置换，清偿确定性高[13] - 2027年偿债支出1837.28万元，资金来源包括家庭积蓄、亲友借款及新借款置换，清偿确定性高[13] - 2028年偿债支出1523.50万元，计划通过新借款置换，清偿确定性高[13] 对投资者的观察建议 - 建议关注生物医药企业的研发投入转化率，因其核心竞争力在于持续创新[16] - 需警惕估值透支风险，519倍PE需要未来多年的高增长来消化[16] - 建议观察机构动向，上市后3个月的限售解禁期是关键观察窗口[16]

核心观点 - 大盘指数在突破4000点后，基于流动性驱动的牛市逻辑出现分歧，短期难以支撑指数进一步大幅向上，市场需要从流动性牛向基本面牛过渡，在此之前大盘将维持高位震荡状态 [1] - 对于跨年行情持审慎评估态度，当前A股多数核心指数估值分位数已修复至70%以上，且12月全球流动性存在收紧扰动，约束了跨年行情的想象空间 [2] - 本轮A股“高切低”行情已接近尾声，市场开始酝酿新一轮主线，真正的风格切换需等待基本面牛明确过渡，届时出海及低位顺周期板块或将成为胜负手 [3][4] 近期市场表现与交易特征 - **全球股指表现**：截至12月6日当周，美股普涨，纳指累涨0.91%，标普500累涨0.31%，道指累涨0.50%，信息技术板块以1.84%领涨 [9]；港股普涨，恒生指数涨0.87%，恒生科技指数涨1.13%，原材料业以8.99%领涨 [12]；欧股涨跌不一 [11] - **A股市场表现**：当周上证指数涨0.37%，沪深300涨1.28%，中证500涨0.94%，创业板指涨1.86%，成长风格强于价值风格，大盘股涨幅居前，全A日均交易额16870亿元，环比下降 [1][15] - **资金流向**：截至11月28日，2025年南向资金累计流入港股达12893亿元，10月以来偏好互联网、金融及石油板块 [19]；当周ETF资金净流入分化，中证A500、科创板等净流入显著，而上证50、沪深300等小幅流出 [19] 跨年行情历史规律与当前评估 - **历史统计规律**：复盘2000年至今，岁末年初（12月至次年1月）出现行情的概率较高，近十年中仅三年无行情，且多与流动性环境不佳有关 [2]；岁末年初行情中，大盘股表现强于小盘股，沪深300在12月平均涨3.09%，12月至1月平均涨3.30% [25]；风格上，价值风格在12月至1月胜率达70%，而成长风格在12月胜率仅为40%，至次年1月胜率上升至65% [3] - **当前市场评估**：A股多数核心指数近十年PE估值分位数已修复至70%以上，且12月面临美联储降息（CME利率期货隐含概率为87%）、日本央行可能加息等全球流动性扰动，人民币汇率升值至近一年新高7.06也降低了国内进一步降息降准的概率，这些因素约束了跨年行情空间 [2][3][72] 市场结构与风格轮动分析 - **“高切低”行情接近尾声**：用于刻画行业轮动的“A股高切低指数”从9月下旬的区间高位60%回落至当前的31%附近，接近区间低点30%，预示本轮高低切换行情趋于结束 [3][36]；10月以来涨幅居前的煤炭、银行、石油石化等行业均为前期低位板块，印证了高切低行情的演绎 [36] - **科技板块状态**：科技板块交易拥挤度有所回落，但全球科技股仍处于历史绝对高仓位状态（Q3国内机构仓位突破40%），定价对利空敏感度上升 [3]；科技板块内部自二季度以来持续向产业趋势明确的方向聚焦，例如从AI应用向AI硬件（光模块等）再向谷歌产业链集中 [37][48]；在AI没有重大下游应用突破前，科技定价呈现反弹属性的概率高于反转 [3] - **风格切换展望**：报告认为真正的风格切换需等待基本面牛明确过渡，届时“出海+低位顺周期”板块（含全球定价资源品，化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）或将成为市场主线 [3][4]；从交易特征看，科技风格在四季度相对跑输，而跨年期间及次年初表现较好，12月可能是科技重回主线前的布局窗口期 [60] 基本面与盈利分析 - **盈利格局变迁**：随着中国经济发展阶段演进，主导板块的盈利占比会经历从30%提升至60%的过程，当前“科技+出海”板块的盈利占比在2023年突破30%，目前达到36%，未来有望持续提升并向60%靠拢，成为A股新的产业基本面双主线 [78][79] - **三季度盈利改善**：2025年第三季度全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比上半年（1.36%/1.86%）小幅上升，营收同比及ROE水平也均环比改善，企业自由现金流与销售净利率出现好转 [80] - **结构景气主线**：AI产业链、出海及涨价资源品是核心景气主线，其中电子行业Q3盈利增速达37.40%，通信设备光模块增速达73.23%，家电、机械设备、客车商用车等出海方向也维持稳健增长 [81] - **盈利与估值匹配**：从PEG角度看，游戏、风电设备、电池、工程机械等行业性价比较好；从PB-ROE角度看，白电、工程机械、银行、钢铁等行业性价比较好 [82] 内部因素：宏观经济数据 - **11月PMI数据**：11月中国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善，但仍在收缩区间 [102]；新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，需求边际改善，生产指数为50.0%位于临界点 [102]；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，服务业景气度遇冷，而建筑业指数小幅上升 [102] 外部因素：海外经济与政策 - **美国经济数据**：美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，远低于预期的增加4万人 [111]；美国9月核心PCE物价指数同比增长2.8%，符合预期且较前值温和回落 [110]；这些数据共同推升了市场对美联储12月降息的预期 [112] - **美联储政策展望**：市场焦点集中于12月FOMC会议，降息概率本周回升至87% [63][69]；下任美联储主席潜在人选凯文·哈塞特被预期持更鸽派立场，倾向于更快、更大幅度降息以刺激增长，这对风险资产构成潜在利好 [64][68] - **其他海外扰动**：人民币汇率在美元指数走强背景下持续升值，离岸人民币最高升至7.0653，创2024年10月中旬以来新高，这得益于内部经济改善预期及出口结汇需求 [72]；日本央行可能在12月加息，引发市场对全球套息交易回摆的担忧 [73]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前市场缩量震荡是牛市中的正常现象，且成交量低点往往是较好的买入时点[2][3] 报告判断2025年12月或成为布局2026年跨年行情的窗口期，建议在跨年前后保持乐观并寻找做多机会[2][3][10] 市场现状与缩量分析 - 本周市场继续震荡，成交缩量，海外流动性扰动持续影响风险偏好，日本央行可能再次加息的信号引发市场对套息交易逆转的担忧[2][10] 美元指数自11月以来在100附近震荡，市场对美联储12月降息的预期博弈陷入拉锯战[2][10] - 本轮缩量震荡时间偏长，内在原因在于消化前期高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两点已有所缓和[10][11] 当前市场稳定的买入力量更多来自中长期资金和产业资本，局部板块快速轮动较难驱动居民资金大幅流入，年底机构行为趋于稳健及部分止盈资金离场也拉长了震荡时间[2][3][11] - 当前A股总成交额与总流通市值的比值已从8月底高点下降约1/2，距离4月低点空间不大，TMT板块成交额占比也有所回落[11][13] - 从历史经验看，在2005-2007年和2019-2021年的牛市中，调整或震荡期的成交量往往会快速萎缩，而事后来看，成交量低点通常也是市场的阶段性低点，是较好的买入时点[3][10][14] 跨年行情历史规律与展望 - 岁末年初需要重视跨年行情的日历效应，但其启动时间存在不确定性[3][18] 历史数据显示，如果指数处在低位，跨年行情启动较早、幅度较大、正收益概率较高；若指数处在高位，则启动较晚、幅度和收益不确定性更大[3][18] - 跨年行情以交易性资金博弈经济和政策预期为主，启动前市场大多会先有一定调整，以为博弈腾挪安全边际[3][10][21] 2015年之前，启动前的调整幅度通常在10%以上；2015年之后，调整幅度通常在5%-10%之间[3][21] - 报告认为2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局窗口期[3][23] 宏观预期偏弱为博弈更大力度稳增长政策提供了空间，12月政治局会议和中央经济工作会议可能带来积极变化[23] 但当前A股估值不低，跨年行情启动时间可能不会太早，增量资金入市需要等待“赚钱效应”扩散及经济数据企稳或海内外流动性边际转向宽松，这些积极变化更可能在明年初出现[3][23] 牛市基础与未来节奏推演 - 报告认为牛市基础依然坚实，支撑因素包括：资本市场支持政策持续发力，宏观流动性环境宽松；产业资本回购增持、分红及“国家队”持续贡献增量资金；保险、理财、信托等中长期资金入市仍有较大空间；资产荒和赚钱效应累积驱动的居民资金流入条件逐渐成熟[24][25] - 与2014-2015年对比，当前市场在交易热度、资金流入速度、市场估值、股权融资规模等方面均离过热有一定距离[25] 未来若更多行业实现产能出清、需求回升，且AI等新兴产业实现商业化落地和业绩验证，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛[25] - 需要关注的风险包括监管政策对渠道资金的影响变化，以及股权融资规模若快速放量可能使股市供需格局转弱并加大市场波动[25] 近期配置观点 - 风格展望：第四季度风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位的板块优势更明显[29] 当前小盘风格转向大盘风格比较确定，成长价值风格切换正在逐渐走出混沌，后续若有政策催化或居民资金流入，低位价值板块可能有较强表现[29] - 行业配置建议：关注金融（非银金融）、电力设备、机械设备、化工等行业[30][31] - **金融（非银金融）**：估值偏低，牛市概率上升使业绩弹性存在，后续居民资金加速流入有望带来较高超额收益确定性[30][31] - **电力设备**：2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好存在涨价动力[30] - **机械设备**：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切换[30] - **周期（钢铁、化工、建材）**：稳供给政策逐步落地，年底可能有需求稳定政策，化工部分环节因成长属性弹性可能较大[30] 周期品也受益于AI等新兴产业发展带来的新需求机会[31] - 对其他板块观点：消费基本面依旧偏弱，但价格数据修复，经济企稳可能性提升，投资机会可能集中在新消费模式及高分红属性行业[31] 成长板块长期产业趋势强，但短期估值和交易拥挤度达高位后可能有调整[31] 本周市场变化总结 - **A股表现**：本周A股主要指数全部上涨，创业板50（+2.58%）、创业板指（+1.86%）、沪深300（+1.28%）涨幅靠前[32] 申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）领涨；传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、食品饮料（-1.90%）领跌[32] - **全球市场**：全球股市涨跌不一，恒生指数（+0.87%）、德国DAX（+0.80%）、日经225（+0.47%）表现靠前[33] 商品市场中，LME铜（+4.25%）、NYMEX原油（+2.72%）、螺纹钢（+1.65%）涨幅较大[33] 2025年至今全球大类资产收益率中，黄金（+51.76%）、日经225（+26.56%）、富时新兴市场指数（+22.31%）排名靠前[33][44] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入103.03亿元[34] 央行公开市场操作累计净回笼8480亿元[34] 银行间拆借利率和十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降，普通股票型与偏股混合型基金仓位均值相比前期上升[34]

市场表现与指数动态 - 今日早盘"A系列"指数窄幅震荡，截至午间收盘，中证A500指数上涨0.3%，中证A100指数与中证A50指数均上涨0.2% [1] - A500ETF易方达（159361）半日成交额约35亿元 [1] 机构观点与市场展望 - 信达证券认为当前支撑流动性牛市的基础依然坚实，后续可能有盈利全面改善和资金流入共振，从而拉长牛市时间 [1] - 战略上，业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整均可能带来市场宽幅震荡过程中的波动 [1] - 从年底到明年初，仍可以布局政策或资金积极变化带来的上行机会 [1]

市场表现与资金流向 - 12月5日A股开盘下探，截至9点38分，A500ETF基金下跌0.26%，但其持仓股如南山铝业、江西铜业、航天发展、天孚通信等逆市走强 [1] - 本周A500ETF基金震荡蓄势，资金密集加仓，截至最新交易日已实现连续三日资金净流入，累计吸金超12亿元，近10日实现净流入24亿元 [1] 后市展望与策略观点 - 信达证券指出，支撑流动性牛市的基础依然坚实，后续可能有盈利全面改善和资金流入共振拉长牛市时间 [1] - 战略上，业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整可能带来市场宽幅震荡过程中的波动，但年底到明年初仍可布局政策或资金积极变化带来的上行机会 [1] - 未来一年市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度，需关注监管政策变化对市场的影响 [1] - 流动性牛市的核心基础是股市供需结构扭转，若股权融资规模放量速度很快，股市供需格局再次转弱，则市场波动可能加大 [1] 产品特征与优势 - A500ETF基金助力投资者一键布局A股核心资产，把握A股估值抬升红利 [2] - 该ETF具有费率低（综合费率仅0.2%）、流动性好（近一月日均成交额超50亿元）、规模大（规模超200亿元）等核心优势 [2] - 其跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，覆盖中证全部35个细分行业，融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300，该指数超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源等新质生产力行业，具备天然的哑铃投资属性 [2] 相关投资产品 - 投资者可关注相关产品：A500ETF基金（512050）及其场外联接（A类：022430；C类：022431；Y类：022979）、A500增强ETF基金（512370） [2]

市场指数表现 - 中证A500指数今日午间收盘上涨0.3% [1] - 中证A100指数与中证A50指数今日午间收盘均上涨0.5% [1] - A500ETF易方达（159361）半日成交额达到32亿元 [1] 机构市场观点 - 信达证券认为支撑流动性牛市的基础依然坚实 [1] - 信达证券预期后续可能出现盈利全面改善与资金流入共振，从而拉长牛市时间 [1] - 信达证券指出业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整可能带来市场宽幅震荡 [1] - 信达证券建议年底到明年初可布局政策或资金积极变化带来的上行机会 [1]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

核心观点 - 对2026年A股市场持乐观态度，认为是一次“欠大家的牛市”，核心驱动力是流动性驱动的估值提升 [1][6][7] - 提出分析中国经济的“四层次”决策框架，认为经济增长只是第四顺位，理解该框架是看清宏观与资产价格的关键 [1][3][5] - 资产配置核心在于利率下行受益品种（科技股与红利股）以及根据中美博弈态势进行动态再平衡 [3][7] 四层次决策框架 - 第一层次是中美博弈，决定市场风险偏好 [3][5] - 第二层次是社会稳定，决定政策底线 [3][5] - 第三层次是结构转型，决定未来产业发展方向 [3][5] - 第四层次是经济增长，决定经济发展的底线速度，只要前三个层次无系统性冲击，增长就不会失速 [3][5] - 当前决策框架已非单一GDP目标，传统单变量预测模型失效 [3][5] 2026年经济与市场展望 - 2026年是“十五五”开局之年，经济工作重点仍是高质量发展和结构转型 [1][5] - 出口是维持必要经济增速最具弹性的抓手，享有全球难得的性价比红利，贸易摩擦下仍保持稳定增长 [3][5] - 市场对“转型必胜”的信心自2025年起陡峭上行，2026年将延续此趋势 [3][7] - 中国过去三年10年期国债利率从3.3%跌至2.0%以下，但股票未走牛，症结在于风险偏好受中美博弈和转型阵痛压制 [3][7] - 借鉴美、欧、日经验，在长期利率走低的衰退通缩期，股市因流动性推升估值而走牛 [3][7] 资产配置策略 - 利率下行环境下主要受益品种为科技股与红利股 [3][7] - 科技股估值看重远期现金流，利率越低估值空间越大，偏好高风险偏好环境 [3][7] - 红利股估值看重当下票息，当债券息率低于分红率时具备吸引力，偏好低风险偏好环境 [3][7] - 中美博弈是风险偏好的关键开关：中美对抗时建议卖红利买科技，中美缓和时建议卖科技买红利 [3][7] - 2026年外部事件冲击不会缺席，仓位应在科技与红利之间做动态再平衡，避免单边押注 [3]

当前市场风格分析 - 过去2个月价值风格明显走强且出现扩散，金融、周期、消费轮流表现 [1] - 市场风格扩散处于估值、预期和资金驱动阶段，预计至少可持续1-2个季度 [1][3] - 风格扩散转变为年度级别行情需要价值股盈利逻辑兑现 [1][3] 历史风格扩散案例比较 - 2014年下半年风格从TMT扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短 [2] - 2014年风格扩散催化剂是“一带一路”等国家战略性政策和降准降息 [2] - 2016年下半年风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续近2年 [2] - 2016年价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别牛市 [2] 未来市场展望 - 明年有希望能看到需求端积极变化，带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升 [3] - 在价值股盈利逻辑兑现前，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [1][3]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读这份策略周报，以下是我的总结，严格遵循您的要求，聚焦于核心观点和具体内容 核心观点总结 报告核心观点认为，当前市场正经历价值风格扩散，其持续性取决于盈利逻辑能否兑现，存在两种潜在结局：一是类似2014年由估值和资金驱动的短期行情，持续1-2个季度；二是类似2016年由经济企稳和业绩验证驱动的年度级别牛市，而在此之前，科技主线可能再次回归 [2][3][10] 当前市场风格分析 - 过去2个月价值风格明显走强并出现扩散，金融、周期、消费板块轮流表现 [2][10][11] - 风格扩散和板块轮动速度加快，原因在于年底进入业绩空窗期，市场波动主要来自估值和预期 [10][15] - AI相关TMT行业估值已接近过去10年最高水平，成长板块相对于金融、周期和消费的估值均处于高位 [15] - 10月CPI由负转正，PPI降幅收窄，催化消费板块走强，新能源产业链部分原材料出现涨价 [15][16] 历史案例对比分析 - **2014年下半年案例**：流动性牛市，风格从TMT扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短，主因是价值股未出现盈利拐点，2015年市场主线重回成长风格 [2][3][18] - **2016年下半年案例**：慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续近2年，此次价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别牛市 [2][3][20] 当前行情性质与前景判断 - 当前风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动阶段，预计至少可持续1-2个季度 [3][10][25] - 风格扩散转变为年度级别行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现，即需求端出现积极变化，带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升 [3][10][25] - 在价值股基本面企稳之前，流动性牛市中后期，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [3][10][25] - 支撑牛市的基础依然坚实，包括资本市场支持政策持续发力、宏观流动性环境宽松、产业资本和国家队贡献增量资金等 [26] 配置建议与行业展望 - **风格配置**：Q4风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位价值板块优势更明显，风格切换可能会越来越强 [28] - **行业组合**：建议关注非银金融、电力设备、钢铁、化工 [29] - **金融板块**：金融整体估值偏低，非银金融业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [29][34] - **成长板块**：电力设备是成长中估值分位相对较低的板块，2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散 [29] - **周期板块**：受益于“反内卷”政策下供给侧加速出清，26年国内需求有企稳可能，部分周期品受益于AI等新兴产业发展带来新需求 [29][34]