核心观点 - 港股在创逾4年高位后出现获利回吐 恒指在27000点遇阻回落 全日挫363点或1.35%至26544点 成交增至4133.14亿元[2][3] - 美国联储局减息0.25厘至4%-4.25%区间 香港金管局同步下调基本利率至4.5% 市场预期年内或再减息0.5厘但存在不确定性[6] - 德意志银行大幅上调金价预测 预计明年黄金平均价格达每盎司4000美元 白银目标价上调至45美元[8] 市场表现 - 恒指日内波动剧烈 早盘曾涨149点至27058点创4年新高 午后最多跌586点至26322点 最终收跌1.35%[2][3] - 大市成交额按日增14.7%至4133.14亿元 芯片股及科技股领涨后遭遇沽压[2][3] - 个股表现分化 信义光能跌5.9% 吉利汽车跌4.8% 港交所跌3.1% 汇控逆市升0.5% 泡泡玛特涨4.6%成最强蓝筹[3] 货币政策动态 - 汇丰银行宣布下调最优惠利率12.5基点至5.125% 储蓄利率同步下调 此为2024年9月以来累计第75基点降息[10] - 金管局总裁余伟文表示利率下调将减轻个人及企业债务负担 对经济及楼市有正面作用 但实际效果受多重因素影响[6][7] - 恒生银行预计联储局10月及12月将各减息0.25厘 但因香港银行体系结余较低 利率受季节性因素影响波动性可能增加[11] 机构观点与预测 - 德意志银行看好金价涨势 预测各国央行明年购买量可能达900吨 其中大部分来自中国人民银行购买[8] - 恒生财富管理建议投资策略以持盈保泰为主 降低现金比重 增持3-7年期美元债券及高质素派息稳定的亚洲股票[12] - 恒生银行指出联储局仍保持政策独立性 单次会议大幅降息可能性较低 未来通胀变化仍需观察[11] 公司行动 - 东方电气以每股15.92元配售6800万股新H股 较前收盘价折让7.98% 集资10.83亿元 其中50%用于研发注资 50%用于扩展销售渠道[13]

金价预测上调 - 高盛将2029年起长期金价预测从2850美元/盎司上调至3300美元/盎司 [1] - 高盛认为金价存在上行至4500-5000美元/盎司的风险 [1] - 瑞银将2025年底金价预测上调300美元至3800美元/盎司 [4] - 瑞银将2026年中期金价预测上调200美元至3900美元/盎司 [4] 黄金股表现 - 高盛认为黄金股将在2025年继续跑赢大宗商品本身 [3] - 澳大利亚黄金行业市值从700亿澳元增至1350亿澳元 [3] - 全球黄金巨头市值从1350亿美元扩大到2700亿美元 [3] - 利润率扩张是黄金股表现优异的关键驱动力 [3] 机构观点与配置 - 高盛全球大宗商品团队仍看好黄金 [1] - 瑞银对黄金保持"有吸引力"看法并在全球资产配置中继续做多 [4] - 瑞银认为中等个位数的百分比配置对黄金是最佳的 [4] - 纽蒙特公司被高盛评为中性但具有积极产量/自由现金流/资本管理前景 [2] 支撑因素分析 - 预期美联储宽松政策及美元疲软支撑金价 [4] - 地缘政治风险增加黄金吸引力 [4] - 央行黄金购买量预计保持在900-950吨强劲水平 [4] - 黄金ETF持有量预计2025年底超过3900吨接近历史纪录 [4] 市场表现数据 - 现货黄金创下3674.85美元/盎司历史新高 [4] - 黄金价格年初至今上涨超过39% [4] - 周五欧盘时段黄金价格在3648-3649美元区间高位徘徊 [5]

资讯编辑：王芳琴 021-66896877 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 澳新银行将2025年底黄金目标价从3600美元／盎司上调至3800美元／盎司，预计黄金将在2026年6月达 到近4000美元／盎司的高点。将2025年底白银目标价上调至44.7美元／盎司。 ...

金价预测情景 - 基线预测金价将在2026年中期达到每盎司4000美元 [1][5] - 尾部风险情境下金价可能升至每盎司4500美元 [1][6] - 极端情况下若私人持有美债市场中1%资金流入黄金 金价将逼近每盎司5000美元 [1][5][7] 黄金市场表现 - 黄金2024年涨幅超过30% 成为表现最强劲的主要大宗商品之一 [1] - 金价于本周初创出历史新高 [1] 黄金上涨驱动因素 - 央行增持推动黄金需求 [1] - 美联储降息预期提振金价 [1] - 特朗普试图加强对美联储控制引发央行独立性担忧 [1][4] 美联储独立性风险影响 - 美联储独立性受损可能导致通胀预期上升 [1][5] - 传统金融资产吸引力可能下降 [5] - 美元国际储备货币地位面临潜在动摇 [1][5] 黄金投资价值定位 - 高盛维持黄金作为大宗商品领域最高确信度做多推荐 [5] - 黄金被描述为不依赖机构信任的价值储存工具 [1][5] - 在央行独立性受质疑时黄金将成为投资者避风港 [1][5]

**黄金市场核心要点总结** **1 行业与公司概述** - 行业：全球黄金市场 - 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队 - 研究重点：黄金价格驱动机制、市场结构与投资逻辑 [1][2] --- **2 黄金市场核心特征** - **非消耗性资产**： - 历史上开采的黄金（约22万吨）仍存在，年新增产量仅占存量1% [12][16] - 供给弹性低：采矿产能受固定成本限制，无法因价格波动快速调整 [17][19] - **价格形成机制**： - 价格由持有意愿（非供需平衡）驱动，传统供需模型不适用 [1][29] - 两类买家： - **信念买家**（ETF、央行、投机者）：主导价格趋势，100吨净买入对应金价上涨1.7% [34][35] - **机会买家**（新兴市场家庭）：提供价格支撑/阻力，不决定方向 [32][38] --- **3 市场结构与交易枢纽** - **伦敦市场**： - 实物交易核心，处理400盎司大金条，机构主导（央行、ETF等） [3][6] - **纽约市场**： - COMEX期货为主，金融结算，与伦敦通过EFP套利机制联动 [4][5] - **瑞士**： - 全球精炼中心，调节伦敦与零售市场间的金条规格转换 [6][72] - **新兴市场**： - 中国（上海黄金交易所）和印度主导零售需求，但受进口限制（配额、关税）影响本地溢价 [8][87][104] --- **4 价格驱动因素与模型** - **信念流量模型**： - 70%的月度价格波动由信念买家净买入解释 [34][39] - 关键变量： - **ETF流量**：与美联储利率负相关，25bps降息对应6个月内60吨流入 [53][54] - **央行购金**：地缘风险（如俄乌冲突后央行购金激增5倍）和货币体系信任危机驱动 [62][68] - **投机头寸**：短期噪音，均值回归特性显著 [79][84] - **机会买家影响**： - 新兴市场收入增长和价格敏感性（如中国金价跌10%需求增16%）提供次要支撑 [96][101] --- **5 历史案例与风险事件** - **价格失控时期**： - 1970年代：美元脱钩黄金+通胀失控，金价上涨20倍 [47][48] - 2020年：瑞士精炼厂关闭导致纽约-伦敦价差扩大 [7] - 2024年：美国关税预期引发COMEX交割风险溢价 [7] - **市场分割**： - 中国/印度本地溢价受进口管制和季节性需求（如印度婚礼季）影响 [87][105] --- **6 其他关键细节** - **黄金与通胀**： - 仅在对央行信誉丧失的高通胀期（如1970s）表现优异，常态通胀周期中表现不佳 [81][85] - **央行购金追踪**： - 通过英国海关数据（含未报告购金）预测央行需求，2022年后EM央行购金激增 [70][74] - **印度主权黄金债券**： - 旨在减少实物进口，但农村需求仍依赖珠宝 [107][108] --- **7 被忽视的要点** - **供给结构恶化**： - 矿石品位下降（1950年代12克/吨→现今3克/吨），开采成本上升 [21] - **阿联酋市场**： - 作为灰色交易枢纽，俄罗斯黄金因制裁转向此地 [9] - **模型残差**： - 新兴市场CAI（当前活动指标）与模型残差相关，显示收入效应 [41][44] --- **数据引用** - 年产量：3,250吨（2023年） [118] - 央行购金：993吨（2023年，占信念流量主导） [118] - 上海溢价峰值：120美元/盎司（2023年9月） [99]

黄金价格走势 - 现货黄金价格突破每盎司3350美元关键短期阻力位 [1] - 华尔街17位市场分析师全部看涨黄金价格 [1] 期货市场表现 - 沪金日内上涨1.36%至781.42元/克 [3] - 沪银日内上涨1.3%至9039元/千克 [3] 持仓变动情况 - 投机者减少黄金净多头寸28021手至142846手 [2] - 投机者减少白银净多头寸1631手至43633手 [2]

黄金价格预测调整 - 上调未来0-3个月黄金价格预测至3500美元/盎司 此前为3300美元/盎司 [1] - 上调未来三个月黄金价格预期区间至每盎司3300-3600美元 此前预期为每盎司3100-3500美元 [1]

黄金价格预测调整 - 上调未来0-3个月黄金价格预测至每盎司3500美元 此前为每盎司3300美元 [1] - 上调未来三个月黄金价格预期区间至每盎司3300-3600美元 此前预期为每盎司3100-3500美元 [1]

黄金价格预测 - 预计2025年黄金价格平均为3220美元/盎司，较此前调查的3065美元/盎司上涨155美元/盎司 [1]

高盛对黄金价格的预测 - 高盛预计金价将在未来几个季度创下新高，年底升至每盎司3700美元，2026年或达4000美元 [3] - 全球央行在1月至5月期间平均每月购买约77吨黄金，略低于高盛此前预测的每月80吨但仍处历史高位 [3] - 中国央行连续8个月增持黄金，截至6月底官方黄金储备达7390万盎司，较5月末增加7万盎司 [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格2024年全年累计上涨27.39%，创2010年以来最大年度涨幅 [3] - 今年以来截至发稿，COMEX黄金期货价格上涨26.79%，涨幅接近2024年全年 [3] - 黄金价格加速上涨趋势明显：1973年后历时35年达1000美元/盎司，再经12年突破2000美元/盎司，预计仅用约4年7个月突破3000美元/盎司 [3] 黄金上涨的驱动因素 - 地缘政治风险增大（中东冲突、欧洲局势）强化黄金避险属性，投资者调整资产配置推高需求 [8] - 美元定价机制下，美国通胀高企及潜在美元贬值风险直接利好黄金价格 [9] - 全球央行持续增持黄金（如中国5月净购15吨），去美元化趋势为需求端提供长期支撑 [11] 机构观点 - 瑞银财富管理指出黄金是对冲地缘政治风险的有效工具，实际利率下降和美元走软继续利好金价 [4] - 高盛研究团队凭借数据资源和分析模型的历史准确性增强预测可信度，但金融市场存在不确定性 [6]