报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期高评级、大盘转债跑输市场，但从风险收益特征和长期配置价值来看仍具相对优势，建议关注高评级、大盘转债中低价、低溢价品种，发行人潜在强赎、转股意愿较高标的，以及光伏、电力、公用事业等行业转债 [17] - A股当前配置性价比高，国内经济基本面修复斜率有回升空间，经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启；转债供给收缩需求有支撑，但整体估值处于不低区间需警惕回调风险，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债短期博弈机会；行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 高评级、大盘转债往后怎么看 - 本轮转债市场上行期间，AAA评级及大盘转债跑输中证转债指数，原因包括市场风格切换压制正股弹性、条款博弈价值弱化、利率上行削弱债底保护 [10] - 市场调整阶段高评级大盘转债防御价值或凸显，本轮估值消化后配置性价比或提升，随着市场情绪修复和利率回落价格有望补涨；底仓券配置需求提升和权益市场风格切换下其将受益 [12][13] - 高评级、大盘转债面临债市利率上行、发行人下修意愿减弱、弹性不足收益空间受限等压力 [17] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场整体上行，周一涨跌不一，周二集体下跌，周三集体上涨，周四集体大涨，周五三大指数集体下跌 [18] - A股当前配置性价比高，国内经济基本面修复斜率有回升空间；转债供给收缩需求有支撑，但估值不低需警惕回调，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债短期博弈；行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [18][19] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，市场风格偏向小盘价值，26个申万行业指数上涨，5个行业下跌 [24][28] 转债市场收涨，全市场转股溢价率小幅下行 - 本周转债市场收涨，日均成交额回落；多数个券上涨，周涨幅、跌幅和成交额前五的转债各有不同；全市场加权转股价值增加，溢价率下降，隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率下降 [30][36][42] 不同类型转债高频跟踪 - 分类估值变化：本周转债结构估值分化，部分平价、评级和规模分档转债估值有升有降；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [50] - 市场指数表现：本周AAA评级转债下跌，其余评级转债上涨；大盘转债下跌，其余规模转债上涨 [60][64] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债3只，一级审批数量14只，金诚信、福能股份、应流股份经证监会同意注册；自2023年初至2025年9月12日，预案转债数量和规模有不同进展 [69][70] 下修&赎回条款 - 本周6只转债公告预计触发下修，5只转债公告不下修，起帆转债公告下修结果；9只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不赎回，4只转债公告提前赎回；截至本周末，7只转债在回售申报期，18只转债在公司减资清偿申报期 [74][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债面临挑战，美国财政平衡脆弱、关税有司法挑战、通胀惯性仍在，美联储放松货币政策需谨慎，美债长期收益率下行有障碍 [2][4][13] - 国内居民贷款增长放缓，8月住户人民币贷款和中长期贷款余额同比增速下降，居民贷款增速未明显反弹，对中长期债券利率影响或不明显 [4][17] - 生产资料价格指数降幅收窄，本周各类商品价格有不同变化，9月1 - 10日30大中城市商品房成交面积低于2024年9月 [4] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 8月美国PPI低于预期、非农就业数据大幅下修，10年期美债收益率一度触及4%关口，美国财政平衡脆弱，赤字率偏高，关税面临司法挑战，通胀惯性尚在，“特朗普交易”因素对美债有消极影响 [4][13][16] - 国内居民贷款增长放缓，8月住户人民币贷款和中长期贷款余额同比增速下降，政府债券存量同比高增长 [4][17] - 展示了高频数据周度环比变化和全景扫描数据，涵盖食品、消费品、大宗商品、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标 [19][21] 高频数据和重要宏观指标走势对比 展示了铜现货价、粗钢日均产量、RJ/CRB价格指数、生产资料价格指数等与工业增加值、PPI、出口金额等重要宏观指标同比走势对比图表 [28][35][38] 美欧重要高频指标 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标图表 [92][94][97] 高频数据季节性走势 展示粗钢、生产资料价格指数、中国大宗商品价格指数等高频指标季节性走势图表 [106][112][114] 北上广深高频交通数据 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [165][168]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月15日 - 9月21日地方债披露发行1885.19亿元 ，其中新增债1185.38亿元 ，再融资债699.81亿元 ；9月8日 - 9月14日地方债共发行3016.72亿元 ，其中新增债1466.01亿元 ，再融资债1550.72亿元 ；截至9月14日 ，2025年特殊新增专项债共披露10275.66亿元 ，2023年以来共披露22180.79亿元 ，并给出披露规模前三的省份或计划单列市 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 9月8 - 14日地方债净供给1928亿元 ，9月15 - 21日地方债预告净供给309亿元 [12][14][17] - 展示8月和9月地方债计划与实际发行情况 ，包括新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等 [16][18] - 给出2025年1 - 9月各区域新增一般债和新增专项债计划发行与实际发行情况 [21] 地方债净供给 - 截至9月14日 ，新增一般债发行进度77.18% ，新增专项债发行进度75.83% [24][25] - 展示截至9月14日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [25] 特殊债发行明细 - 展示截至9月14日特殊再融资债统计情况 ，包括各省市不同轮次发行额 ，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [28][29][30] - 展示截至9月14日特殊新增专项债统计情况 ，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [31][32][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 ，包括不同期限和不同日期的变动值 [35][36] - 给出河南、四川等各区域不同日期的二级利差数据 [37] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周基金抛盘压力加强，抛售券种蔓延，债市悲观情绪蔓延，各类型债基久期下降；周五债市情绪回暖，但配置盘可能持续缺位，超长债供给或制约大行承接能力，后续交易盘抛压再现时债市或有调整空间[9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数大幅下降 - 截至9月12日，债市活力指数较9月5日下降29pcts至22%，5D - MA下降15pcts至32% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由63%升至73%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值的超额水平滚动两年分位数由9%升至59%，其中基金降杠杆，保险和券商加杠杆[12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由92.7%降至90.6%；十年期国开债隐含税率（反向）滚动两年分位数由66%降至0%；30Y国债换手率滚动两年分位数由63%降至45% [13] 机构行为：基金大幅抛售，农商行和保险承接力度加强 买卖力度与券种选择：基金买入1Y以内利率债，对其余品种全面卖出 - 现券市场净买入力度排序为大行>保险>理财>其他产品类>农村金融>其他>货基>外资银行，净卖出力度排序为基金>城商行>股份行>券商；超长债净买入力度排序为保险>农商行>理财>券商>其他>其他产品类，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>城商行>外资行[22] - 各机构主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力5 - 7Y利率债；保险主力7 - 10Y、10Y以上利率债；基金主力1Y以内利率债；理财主力1Y以内信用债；其他产品类主力7 - 10Y其他债[25] 交易盘：各类债基均继续降久期，信用债基降幅更大 - 截至9月12日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较9月5日 - 0.10年、 - 0.11年至4.29年、4.11年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.12年、 - 0.21年至5.04年、4.72年、3.72年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.06年、 - 0.32年至6.34年、4.22年[42] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求分化，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的2.58倍上升至3.04倍、由3.24倍下降至2.71倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.02倍上升至3.37倍、由3.74倍下降至2.12倍[54] - 大行：超长债供给上量或制约其二级市场承接能力；6月以来加大对1Y以内国债净买入力度，但今年累计净买入规模仍低于24年同期；对1 - 3Y国债5 - 7月净买入力度逐月抬升，8月回落，截至9月12日，今年1 - 3Y国债累计净买入规模6628亿元[58][59] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入力度弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年同期[71] - 保险：今年对现券净买入力度及占保费收入之比高于往年，截至9月12日，今年累计现券净买入/累计保费收入达48.38%，累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为29.61%，小幅高于去年9月底[79] - 理财：6月以来累计现券净买入规模持续抬升，对10Y以上现券净买入力度强势，截至9月12日，今年累计净买入10Y以上现券1453亿元；本周二级市场净买入现券久期持平，处于24年2月23日以来高点，截至9月12日，累计净买入现券加权平均久期为1.75年[85][87] 资管产品跟踪：利率和信用债基近三月大多录得负收益 - 8月以来债基规模增幅低于股基，9月以来债基、股基规模环比增幅分别为128亿元、784亿元，8月分别为732亿元、4855亿元[90] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，仅27亿元，较前一周的32亿元继续回落[90] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率中位数分别为 - 11.30%、 - 9.87%、 - 6.92%，多数利率和信用债基近三月回报为负[90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，理论规模达3.12万亿元，2026年地方债发行或靠前使用化债额度，但无证据表明2026年化债额度将在2025年提前发行 [3] - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资明显下降 [3] - 本期新增地方债发行提速，当前累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期 [3] - 2025年9月计划发行地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债4401亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债1144亿元，置换隐债特殊再融资债发行200亿元，偿还存量债务特殊再融资债发行62亿元 [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升，贵州、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.8 - 2025.9.14）地方债合计发行3016.71亿元、净融资1927.79亿元，上期为933.91亿元、367.09亿元，下期（2025.9.15 - 2025.9.21）预计发行1885.19亿元、净融资309.45亿元 [3][9] - 本期地方债加权发行期限为17.84年，较上期的13.11年有所拉长 [3][12] - 截至2025年9月12日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为79.4%和77.0%，考虑下期预计发行为82.0%和79.2%，2024年同期分别为72.2%/67.5%和77.1%/71.7%，2023年同期分别为84.6%/80.5%和85.6%/81.6% [3][20] - 截至2025年9月12日，25个地区披露2025年9月计划发行地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债4401亿元，去年同地区同期发行分别为9432亿元和7536亿元，去年全国同期发行分别为12843亿元和10279亿元 [3][24] - 截至2025年9月12日，特殊新增专项债累计发行10986亿元（本期发行1144亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19534亿元（本期发行200亿元），发行进度达97.7%，其中30个地区已全部发完（本期新增湖南地区）；本期贵州发行一只规模为62亿元的偿还存量债务的特殊再融资债 [3] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月12日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.30BP和17.60BP，较2025年9月5日走阔1.90BP和2.85BP，分别处于2023年以来历史分位数的51.40%和69.40% [3][30][32] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.68%环比上升 [3][40] - 本期贵州、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外权益普涨，美元小幅收跌，美债长短端表现不一，黄金、原油、铜价格均收涨；美国核心 CPI 通胀符合预期，9 月降息市场预期达 100%；时政热点聚焦贸易和美联储，多项贸易相关事件及美联储人事变动受关注；海外经济基本面高频数据有不同表现，如就业失业金领取人数超预期上行等；下周多个海外央行将公布利率决议，还有多项重要经济数据待公布[3][4][5][8] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：本周海外权益普遍收涨，美股三大指数均涨，纳指连涨 5 日，欧亚主要股指也普涨，如标普 500、道指、纳指分别收涨 1.59%、0.95%、2.03%，德指、富时 100、日经 225、韩综指等均有涨幅[3][12] - 外汇市场：本周美元小幅收跌，美元指数收跌 0.12%，欧元兑美元涨 0.15%，日元兑美元跌 0.17%，人民币兑美元微涨 0.06%[12] - 利率市场：10Y 美债收益率下行 4bp，2Y 美债收益率上行 5bp，长短端表现不一[13] - 商品市场：本周黄金、原油、铜价格均收涨，COMEX 黄金和白银分别涨 1.26%和 2.81%，WTI 原油和铜分别涨 1.02%和 2.54%[13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 通胀情况：美国 8 月核心 CPI 同环比增速均符合预期、持平前值，多数商品类别通胀温和，关税影响有限[4][30] - 议息会议预期：9月 FOMC 议息会议内部分歧或加大，点阵图或大幅调整降息路径且趋于分散化[4] - 降息概率：市场对 9 月降息 25bp 概率为 93.4%，对全年连续降息 3 次共 75bp 概率为 74%[31] 特朗普政策跟踪 - 贸易与关税：最高法院将在 11 月首周辩论特朗普全球关税合法性，中美将在西班牙会谈经贸问题，中国商务部对美相关芯片展开调查，特朗普提议欧盟对俄能源买家加征关税[5][33] - 美联储：米兰或赶上 9 月 FOMC 投票，贝森特接触贝莱德高管，库克案件或有转机[33][34] - 净满意度：特朗普净满意度持平，截至 9 月 5 日为 -5.5%[34] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 衰退押注：Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退押注为 11%，较一周前上升[6] - 经济增长预期：彭博预期 2025 年美国经济增长 1.65%，欧元区增长 1.2%，均有微幅上调[40] - GDP 增速预期：纽约联储下调 Q3 美国实际 GDP 增速预期至 2.08%，亚特兰大联储上调至 3.09%[42] 就业 - 首申失业金人数：截至 9 月 6 日当周，首次申请失业救济人数升至 26.3 万人，德州贡献 57%[6][47] - 持续领取失业金人数：截至 8 月 30 日当周，持续领取失业金人数 193.9 万人，持平前值[47] 需求 - 零售：至 9 月 5 日当周，红皮书商业零售销售年率 6.6%，前值 6.5%[55] - 出行：至 9 月 10 日当周，机场安检人数降至 1578.7 万人，近 10 周首低于去年同期；至 9 月 6 日当周，铁路总运输 46.8 万辆，同比增速转负至 -9.44%[55] - 房地产：截至 9 月 12 日，30 年期抵押贷款固定利率 6.35%，较前下降；截至 9 月 5 日，MBA 抵押贷款申请活动指数周环比涨 9.2%，再融资活动指数周环比涨 12.2%[55] 生产 - 粗钢产量：截至 9 月 5 日当周，粗钢当周产量 179.5 万短吨，较前一周和去年同期有回升[59] - 炼油厂：截至 9 月 5 日当周，炼油厂产能利用率 94.9%，较前一周和去年同期上升[59] 航运 - 国际运价：至 9 月 11 日当周，Drewry 世界集装箱运价总指数下跌 2.9%；至 9 月 12 日当周，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数、巴拿马型运费指数分别上涨 7.4%、11.3%、8.3%[61] - 中国港口出口集装箱价格：截至 9 月 12 日当周，宁波、上海出口集装箱指数分别下跌 11.7%、3.2%，中国出口集装箱运价指数跌 2.1%，部分航线有涨跌[63] 价格 - 零售汽油价格：截至 9 月 12 日，美国 AAA 级汽油均价 3.178 美元/加仑，较一周前下跌 0.69%，较一个月前上涨 0.73%[65] - 通胀掉期：截至 9 月 12 日，美国 1 年期通胀掉期 3.335%，较一周前上行 0.03 个百分点；2 年期通胀掉期 2.906%，较一周前下行 0.02 个百分点[65] 金融条件 - 金融压力指数：截至 9 月 10 日，OFR 美国金融压力指数为 -1.136，较前一周下行 0.105[67] - 信用利差：截至 9 月 10 日，美国 CCC 高收益债信用利差 8.00%，一周前为 8.06%[67] 下周海外重要事件提醒 - 央行利率决议：美联储、日本央行、英国央行、加拿大央行等将公布利率决议[8] - 经济数据：将公布美国 9 月纽约联储制造业指数、8 月零售销售月率、进口物价指数等多项数据[73] - 外交事件：关注中美高层 9 月 14 - 17 日在西班牙的经贸会谈，9 月 17 - 19 日特朗普对英国进行国事访问[8][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（0908－0912）转债市场震荡为主，估值高位徘徊，风格上高价优于中价优于低价，小盘优于中盘优于大盘 [1][35] - 转债市场机会高度结构化，源于本轮权益行情高度结构化，科技题材行情未有效带动周期板块轮动补涨 [1][35] - 市场指数层面或呈磨顶震荡格局，短期指数上涨受压制，中长期震荡中枢有望上移 [1][36] - 策略上短期不建议大幅减仓，需调整结构，降低科技题材高波标的，增加平衡性标的和周期板块中低价区域配置 [1][36] - 下周预测转债下修概率最大前十名：蓝帆转债、东时转债等 [1][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大高评级、中低价前十名：浦发转债、烽火转债等 [1][36] 根据相关目录分别总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨，多数行业上涨 - 本周（9 月 8 日 - 9 月 12 日）权益市场总体上涨，上证综指等主要指数均有涨幅，两市日均成交额缩量，周度环比下降 10.54% [6][9] - 31 个申万一级行业中 25 个行业收涨，电子、农林牧渔等涨幅居前，银行、石油石化等跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，部分行业上涨 - 本周中证转债指数上涨 0.43%，29 个申万一级行业中 13 个行业收涨，食品饮料、有色金属等涨幅居前，传媒、石油石化等跌幅居前 [15] - 转债市场日均成交额大幅缩量，环比变化 -6.36%，成交额前十位转债有景 23 转债等 [15] - 约 53.29%的个券上涨，约 25.17%的个券涨幅在 0 - 1%区间，18.14%的个券涨幅超 2% [15] - 全市场转股溢价率本周日均为 36.11%，较上周下降 0.59pct，不同价格和平价区间表现不同 [21] - 20 个行业转股溢价率走阔，家用电器、传媒等走阔幅度居前，社会服务、食品饮料等走窄幅度居前 [25] - 23 个行业平价有所走高，传媒、石油石化等走阔幅度居前，社会服务、环保等走窄幅度居前 [29] 股债市场情绪对比 - 本周正股市场交易情绪更优，正股涨跌幅、成交额、收涨占比等指标表现更好 [32] - 具体交易日中，周一、周二、周三正股市场交易情绪更佳，周四、周五转债市场交易情绪更佳 [33] 后市观点及投资策略 - 市场机会高度结构化，科技题材行情未带动周期板块轮动补涨 [1][35] - 市场指数短期上涨受压制，中长期震荡中枢有望上移 [1][36] - 短期不建议大幅减仓，调整结构，降低科技高波标的，增加平衡性标的和周期板块中低价区域配置 [1][36] - 给出下周预测转债下修概率最大前十名和下周转债平价溢价率修复潜力最大高评级、中低价前十名 [1][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上证指数在3800点附近震荡盘整是为下阶段上冲蓄势，股市长期向好格局未变，但短期市场处于高位震荡，操作难度大、板块轮动快、热点切换频繁，不建议投资者盲目追高，应保持持仓、多看少动 [1][2][9] - 转债市场对股票市场引领作用不容小觑，指数上转债指数调整及企稳修复小幅领先权益市场，个券上7 - 8月强赎个券数量创新高，强赎末日轮行情热烈，吸引大量投资者，活跃市场氛围 [2][9] - 9月建议关注上银转债、首华转债、晶科转债等10只转债 [10] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 市场行情震荡，热点在科技板块内部，资金流入流出反复，情绪起伏不定，未出现高切低现象，市场整体联动性待增强 [8] - 以中证500为代表的中盘指数表现更优，场外资金流入不足限制小盘、微盘股反弹，大中盘成长股在机构主导下走势优异，中盘股兼具成长潜力与稳健性，是震荡行情优质选择 [8] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示多只万得可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周为 - 0.28，近一年为28.82等 [15] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名情况 [17] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价可转债的转股溢价率估值走势以及高价券占比走势 [20][26][28] 转债价格方面 - 展示转债价格中位数走势 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市受消息面冲击，先调整破位后利率修复，机构行为成焦点，对市场关注的几个问题进行分析 [1] - 三季度大行卖债进度或刚过半，后续或还有三万多亿卖出规模，若卖债阶段性完成，修复行情可能弱于一季度 [1][6][9] - 近期不同期限和品种行情分化大，国开、超长和二永等品种表现差，5 年期以内国债相对稳定，基金偏爱品种被大量抛售，基金边际降久期 [1][11][14] - 从机构行为看债券市场终局思维，30 年和 10 年利差需走阔，市场整体久期可能下降 [1][23] - 本周国债期货长端品种连续下跌突破上一轮低点，运行处下跌通道，关注短线超跌交易机会，中期仍偏谨慎 [24] 根据相关目录分别进行总结 债市一周复盘（2025.9.8 - 9.13） - 本周债市偏弱运行，长债利率触及高点，全周利率先上后下，10Y 国债收益率较 9 月 5 日上行 4.10BP 至 1.87%，30Y 国债收益率上至 2.18%，10Y - 1Y 利差走阔 [4] 大行季末卖债进度如何 - 三季度大行卖债进度或刚过半，9 月银行在二级市场卖出老券规模强化且以长期限为主，今年以来卖出老券规模占托管规模比例明显抬升，后续或还有三万多亿卖出规模（非净卖出） [1][6] - 若行情以银行卖债为引领指标，兑现浮盈后可能有博弈反弹机会，但三季度修复行情可能弱于一季度 [1][9] 如何看待品种与期限的分化行情 - 不同期限和品种行情分化大，国开、超长和二永等品种表现差，5 年期以内国债相对稳定，自 6 月以来，5 年政金债与国债利差走阔 14BP，超长端 30 年国债与 10 年国债期差走阔 22BP [1][11] - 以 7 月初测算，仅 5 年国开可实现最少亏损，30 年国债亏损可达 4 个点以上，同一期限国开和国债收益差别大，10 年期国开比 10 年国债多亏损 95BP，5 年期国开多亏损 61BP [1][13] - 基金偏爱债券类别被大量抛售，9 月以来国开和国债利差快速拉升，国债中新老券有分化，基金抛售老券买入新券 [1][14] - 全周基金边际降久期，部分基金为止损快速降久期，整体中位数下降有限，绩优基金久期环比下行，中长期纯债基金降幅更显著 [1][18] 以终局思维看债券市场 - 30 年和 10 年利差需走阔，债基规模可能削减，需留出 10%仓位应对赎回，仓位和久期可能下降，基金偏好品种和期限压力大 [1][23] - 市场整体久期可能下降，基金偏爱长债、超长债资金回表，主流期限可能变为 3、5、7 年，一二级可能互相反馈 [23] 技术面分析 - 本周国债期货长端品种连续下跌突破上一轮低点，运行处下跌通道，超跌信号出现，关注短线超跌交易机会 [24] - 短线视角，连续下跌后进入价格修复，T 主力合约关注上方 107.75 - 107.79 元附近阻力，TL 合约关注上方 115.4 - 115.5 元附近阻力 [24] - 中期视角仍偏谨慎，关注空方动能积聚，10 年期品种 DIF 线向下进入 0 轴以下，30 年期品种 60 日均线有下穿 200 日均线趋势 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9.8 - 9.12）资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交中，买盘主力是大行，净买入规模较上周显著增加，主要增持1 - 5Y利率债，保险增配20 - 30Y利率债，农商行增持7 - 10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持7 - 10Y利率债 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有10684亿元逆回购到期，央行累计投放12645亿元逆回购，全周净投放流动性1961亿元，下周一投放6000亿元买断式逆回购 [4][7] - 截至9月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.47%、1.36%、1.46%，较9月5日分别变动3.7BP、0.85BP、4.83BP、2.03BP，分别位于17%、7%、15%、3%历史分位数 [4][10] - 9月8 - 12日大行融出规模合计20.31万亿元，日均融出规模4.1万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元 [4][13] - 质押式回购日均成交量为7.49万亿元，较前一周日均值增加2.46%；隔夜回购日均占比为88.4%，较前一周的日均值上行0.08个百分点，截至9月12日位于86.7%分位数 [4][15] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转负，总发行量7820.60亿元，到期总量12520.20亿元，净融资额 - 4699.6亿元 [4][17] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，3M发行规模最高，3M存单占分类型银行存单总发行量比例最高 [17][18] - 本周存单到期量增加，下周（9/15 - 9/19）存单到期8500.50亿元 [22] - 本周各银行存单发行利率多数下行，各期限存单发行利率上行；Shibor利率上行；存单到期收益率普遍上行；票据利率多数上行 [24][26][30] 机构行为跟踪 - 截至9月12日，债市银行间总杠杆率较9月5日下行0.05个百分点至106.51%，位于2021年以来34.5%历史分位数水平 [35] - 截至9月12日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为103.5%、187.9%、130.6%、104.5%，环比9月5日分别变动0.02BP、 - 0.33BP、2.51BP、 - 0.41BP [37] - 截至9月12日，基金净买入加权平均久期为 - 3.00年，较9月5日转负；理财、农商行、保险净买入加权平均久期较9月5日表现上行 [39]