2025.12.18 本文字数：1977，阅读时长大约3分钟 调查显示，投资者已将资金投入股票和大宗商品，42%受访基金经理透露增持了全球股票，比例为2022 年以来最高水平。但这种过于乐观的情绪，也令一些市场人士担心负面事件可能带来的冲击。 全球投资者乐观情绪录得2021年来最高水平 尽管最近几周，由于对美国大型科技公司高估值的紧张情绪重燃，导致美股在此前触及历史新高后有所 动摇。但综合评估持有现金水平、股票配置比例和对全球增长预期，调查显示，全球基金经理正处于自 2021年中期以来最乐观的时期，甚至超过了2024年底"特朗普交易"高点时期。当时，投资者纷纷涌入美 股和美元，因为期待特朗普将出台一系列对市场友好的政策。调查还显示，基金经理对全球企业利润的 预期也处于2021年以来的最高水平，基于这种强劲盈利增长预期，也更愿意看涨股市。 巴克莱银行的欧洲股票策略主管考（Emmanuel Cau）称："全球投资者目前显然对2026年持更积极的态 度，对多项资产，尤其全球股市的头寸也有所上升。" 这种乐观情绪似乎确实蔓延在各大机构之间。富达国际全球多元资产主管奎夫（Matthew Quaife）在接 受第一财经专 ...

本文字数：1977，阅读时长大约3分钟 2025.12. 18 这种乐观情绪似乎确实蔓延在各大机构之间。富达国际全球多元资产主管奎夫（Matthew Quaife） 在接受第一财经专访时就表示，"当美联储降息周期仍在持续时，市场上的一些风险通常不会发生。 无论从AI领域发展，还是从美股上市企业盈利角度来衡量，明年可能会是一个投资回报率相当高的 年份。" 作者 | 第一财经 封图 | 新华社资料图 美国银行对基金经理进行的一项调查显示，12月全球基金经理投资组合中的平均现金持有率从11月 的3.7%降至3.3%，创下1999年调查开始以来的最低水平。 调查显示，投资者已将资金投入股票和大宗商品，42%受访基金经理透露增持了全球股票，比例为 2022年以来最高水平。但这种过于乐观的情绪，也令一些市场人士担心负面事件可能带来的冲击。 全球投资者乐观情绪录得2021年来最高水平 尽管最近几周，由于对美国大型科技公司高估值的紧张情绪重燃，导致美股在此前触及历史新高后有 所动摇。 但综合评估持有现金水平、股票配置比例和对全球增长预期，调查显示，全球基金经理正 处于自2021年中期以来最乐观的时期，甚至超过了2024年底" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 2026 年 LME 铜价将呈“供需缺口主导的趋势性上涨 + 资金推动的阶段性波动”局面，价格中枢预计在 1.15 万美元/吨，高点突破 1.35 万美元/吨，低点支撑在 1 万美元/吨，国内价格预计在 82000 元/吨至 108000 元/吨区间波动 [7][158] - 宏观面宽松为价格提供底层支撑，基本面供需矛盾是核心驱动，资金面共振放大价格弹性 [7] 铝 - 2026 年氧化铝预计延续过剩格局，运行重心长期受压在成本线附近，价格参考区间 2000 - 2900 元/吨 [164][165] - 2026 年电解铝价格整体易涨难跌，运行中枢上移，价格参考区间 20000 - 28000 元/吨 [166][167] 镍&不锈钢 - 2026 年原生镍供给或同比增长 7%至 408.5 万镍吨，需求增速同比增长 6%至 382.4 万镍吨，过剩量增加至 26.1 万镍吨 [287][410] - 镍价锚定价格区间 10 - 13 万元/吨，不锈钢锚定价格区间 1.15 - 1.35 万/吨 [288] 根据报告目录分组总结 铜 2025 年铜价走势回顾及影响因素 - 2025 年 LME 铜价重心上移，波动区间 8105.5 - 11334 美元/吨，年结算均价约 9834 美元/吨，较去年涨 5.6%；沪铜主力合约波动区间 71320 - 89920 元/吨，年结算均价 80485 元/吨，较去年涨 5.5% [7][10] - 各季度受不同因素影响，价格波动明显，美铜对全球铜价有“引领”作用 [8][9][10] 2026 年宏观市场分析 - 全球宏观从“特朗普交易”到“TACO 交易”，2026 年贸易摩擦或“持久化”“平稳化”，TACO 交易收益递减，全球经济治理体系或更碎片化 [16][19][20] - 中国宏观 2025 年经济“稳中有进”，2026 年在多重目标中寻平衡，财政政策温和扩张，货币政策适度宽松 [39] 铜市基本面分析 - 铜精矿供应 2025 年全球有增量但增幅缩减，预计 2026 年增长率提高，国内冶炼厂面临经营压力 [64][79] - 铜供应 2025 年全球精炼铜供应有增量，国内产量高开高走，预计 2026 年均有小幅度增长 [84][91] - 铜需求 2025 年全球精炼铜消费量同比增长，国内实际消费量也增加，2026 年全球消费预计继续增长但增速放缓 [112][121] - 2026 年全球精炼铜供求转为紧平衡，将出现约 15 万吨的小幅缺口 [145] 结论 - 2026 年铜价重心上移，LME 铜价呈阶段走势，国内相对平稳 [150] - 宏观上半年机遇大于下半年，基本面供需缺口和库存结构提供上涨动能，资金面推升价格弹性 [151][153][157] 铝 2025 年氧化铝行情回顾 - 氧化铝在国内供给扰动和海外政策情绪下涨跌互现，年初下跌，5 月反弹，6 月回调，7 月提振，8 月以来持续回调 [172] 矿石回顾及预测 - 国产矿 2025 年产量受政策导向影响，全年低位，库存回升但储备不乐观 [178][181] - 进口矿 2025 年依赖度提升，发运有扰动但量级充裕，2026 年内矿受限，外矿依赖加深，价格难大幅回调 [186][187] 氧化铝回顾及预测 - 全球氧化铝 2025 年产量增长，海外成本高企落地量级有限 [191] - 国内氧化铝 2025 年产量增长，过剩压力加剧，2026 年新增产能或缩减，出口窗口有望常态化开启 [202][212][213] 电解铝回顾及预测 - 全球电解铝 2025 年产量有增有减，海外新增产能有不确定性，2026 年最终落地产能 100 - 200 万吨量级 [217][221] - 国内电解铝 2025 年产量增长，产能接近上限，全产能盈利，2026 年新增规模 100 万吨附近，产量预计 4450 万吨 [232][234] - 现货库存 2025 年铝锭低库存，订单有结构性差异，去库和累库节奏受多种因素影响 [237][241] - 出口情况 2025 年出口受中美关税影响，2026 年出口增速降幅或窄幅修复，整体减量 20 - 50 万吨 [247][248] 终端需求情况 - 板块需求传统增速弱稳，新兴增速放缓，2026 年需求结构调整，消费重心转向政策驱动项 [251][273] 价格展望 - 氧化铝 2026 年延续过剩格局，运行中枢下移，价格参考区间 2000 - 2900 元/吨 [164][165] - 电解铝 2026 年易涨难跌，运行中枢上移，价格参考区间 20000 - 28000 元/吨 [166][167] 镍&不锈钢 价格回顾 - 2025 年镍价一季度宽幅震荡，二季度转弱，三季度横盘，四季度“探底”回升，不锈钢多数时间跟随镍价波动 [286][290] 全球原生镍供应情况 - 2025 年全球原生镍供给同比增长 8%至 381 万镍吨，预计印尼增长 20%，中国增长 1%，其他地区减少 6% [287][295] 海外政策变化及镍矿供应情况 - 印尼 2025 年对镍矿量、价、税调整，预计 2026 年配额同比收窄 [300][309] - 菲律宾 2025 年曾计划禁矿出口后撤销，2025 年印尼镍矿配额释放不及预期 [305][308] 一级镍供需格局 - 供给 2025 年国内产能和产量增长，进出口增加，2026 年预计国内产量放量、净进口量收窄；海外 2025 年产量下滑，2026 年仍有减产风险 [315][320] - 需求 2025 年国内表观消费量增加，内需上半年强势，全球电镀和合金需求有增长 [323] - 库存 2025 年 LME 镍库存增加，国内社会库存 10 月后加速累库 [330] - 平衡表 国内和全球一级镍 2026 年供应增长，需求维稳，过剩量增加 [336] 传统产业链（镍铁 - 不锈钢） - 镍铁 2025 年国内产量下滑，进口增长，2026 年预计产量延续下降；印尼产能扩张，产量放量，2026 年预计产量增加 [339][341][343] - 不锈钢 2025 年产能持平，产量增加，利润受压制，需求端部分板块表现不佳，库存仓单消化，社会库存年末累库；2026 年供需变化不大，过剩改善有限 [353][360][372] 新能源产业链 - 原料 2025 年印尼 MHP 产能和产量增加，高冰镍产量减少，2026 年预计 MHP 产量增长，高冰镍产量也增长 [375] - 硫酸镍供应 2025 年产能增长，产量下降，进口增长，2026 年预计产量和进口均增长 [382][384] - 硫酸镍需求 2025 年三元前驱体和材料产量有增有减，2026 年硫酸镍需求预计增幅有限 [391][407] 镍元素供需平衡及价格展望 - 全球 2026 年原生镍供给增长，需求增长，过剩量增加 [410] - 国内 2026 年供应增长，需求增长，过剩量增加 [417] - 镍价锚定 10 - 13 万元/吨，不锈钢锚定 1.15 - 1.35 万/吨 [288]

奎夫认为，AI投资带来的影响已经切实可见。 2025年末，市场再度频现波动与疲软。 近期随着美联储降息预期分歧以及流动性收缩，风险资产和避险资产一度同步下跌，美国私募股权市场 频繁暴雷等。过去多年领涨美股的科技股和人工智能（AI）概念股也由于市场的"AI泡沫"担忧而遭遇抛 售。特朗普政策对市场影响仍存不确定性。2026年，市场波动性是否会有所改善？ 近日，富达国际全球多元资产主管马修·奎夫（Matthew Quaife）就美联储降息前景、美国经济的走向等 热点话题接受了第一财经的采访。 美联储降息路径不变 本月稍早，美股、美债、加密货币、黄金等各类资产一度集体遭遇抛售。对此，奎夫表示，市场最近一 次调整在很大程度上是由流动性驱动的技术性调整，而且调整通常从边缘市场开始，所以调整会始于比 特币等加密货币，随后蔓延至黄金市场，最后再到股票市。"这种由流动性驱动的技术性调整就像液 体，从更具投机性的市场端向市场核心滚滚而去。这类情况经常发生，尤其在每年第四季度，我们此前 甚至预期调整将更早发生。因此，我们并不特别担心近期的市场调整。"他说道。 "美联储降息前景并未改变，明年仍会持续降息，市场也将迎来一个更'鸽派'的 ...

美元指数2025年回顾 - 2025年前三季度美元指数总体呈现前跌后稳态势，一季度因特朗普政策推进弱于预期，美元指数从高位回落，逆转了2024年底的上升行情[2] - 二季度美元指数大幅下行，跌幅超10%，主因美国“对等关税”公布及中美摩擦引发市场对美元资产回报稳定性的担忧，开启“去美元化”交易，同时美国就业数据趋软使降息预期抬头[2] - 2025年下半年美元指数企稳，因美国与贸易伙伴达成关税协议后市场担忧减轻，“去美元化”进程放缓，且美联储兑现降息后降息交易出现短期逆转[2] 美元指数2026年展望 - 2026年外汇市场主线或回归传统逻辑：利率和货币政策、波动性与风险偏好，早期外汇市场可能存在重启宽松交易的可能性[5] - 疲软的就业市场或成为宽松交易重启的触发因素，制造业和非制造业PMI就业分项自2025年4月后连续双双低于50，美国企业在2025年10月宣布的裁员规模达到153,074人，为近20年同期最高水平[6] - 美国政府对美联储影响力增强可能让宽松交易走得更远，若下一任美联储主席人选确定为更倾向于白宫观点的哈塞特，市场可能定价更激进的降息路径[11] - 2026年美元指数或跌破自2011年以来的上升趋势线，随着美元利率回到相对中性水平，美元指数或回到2016-2020年的波动区间[16] 2026年潜在波动性因素 - 2026年美国将进入中期选举季，法国和日本会有新政府，美国与各国签订的关税协议进入执行阶段，各种风险因素或会不时扰动外汇市场情绪[12] - 美国不确定性主要来自三点：政府阶段性关门风险、关税税率波动风险、风险资产波动率上升风险，标普500信息技术与通讯服务的市值占比接近45%，超过2000年互联网泡沫顶峰水平[13] 人民币汇率2025年回顾 - 截至2025年11月28日，人民币对美元升值约3.2%，4月前在关税压力下承压，此后随着中美关税谈判推进及美元走弱，人民币启动趋势性升值[19] - 人民币汇率升值背后反映内外部因素共振改善，美元信用出现松动，国际货币体系加速重构，中国金融市场表现具有超预期韧性[21][23] - 中国出口增速在关税风险下超预期，出口集中度明显下降，CR4从2013年的45%附近下跌至近期不到30%，DeepSeek的出现引发海内外市场对中国资产重估的讨论[24] 人民币汇率2026年展望 - 2026年人民币汇率或缓步升值，美联储处于降息周期，中美利差大概率继续收窄，美元信用风险削弱美元反弹动能[28] - 特朗普政府对于“弱美元”的偏好可能为人民币等非美货币带来支撑，美国政府更偏好适度走弱的美元汇率以促使制造业回流[29] - 中美关税对人民币汇率的影响或有所降低，美国贸易不确定性指数与人民币汇率的相关性在近期趋势性走低[31] - 中美利差在2026年或整体趋向收窄，对人民币汇率偏向支持，2022年至今一年期中美国债利差中，美元利率变动贡献了约80%[33] - 人民币国际化程度提高或利好汇率，中国致力于推进人民币国际化水平，温和偏强的人民币汇率有助于提升人民币资产吸引力[34][36] 2026年主要货币汇率预测 - 美元/人民币预测：26年3月末7.00，6月末6.90，9月末6.85，12月末6.80[37] - 欧元/美元预测：26年3月末1.18，6月末1.20，9月末1.20，12月末1.21[37] - 美元/日元预测：26年3月末153，6月末149，9月末147，12月末145[37]

特朗普关联资产表现 - 特朗普媒体与科技集团股价自特朗普就职以来暴跌75% [3] - 以特朗普和梅拉尼娅命名的模因币自就职日以来跌幅分别高达86%和99% [3] - 特朗普家族涉足的加密货币项目“World Liberty Financial”代币自9月推出以来下跌约40% [3] 市场投机情绪降温 - 追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创 [4] - 高盛追踪的一个未盈利科技公司股票篮子，在10月中旬至11月21日期间下跌了21% [4] - 特朗普媒体与科技集团市销率高达1240倍，是近期受重创的模因股之一 [5] 宏观交易与行业板块表现 - 医疗保健股上涨，欧洲防务股一度飙升，高盛等大型华尔街银行表现良好 [5] - 区域性银行表现落后，主要私营监狱类股在2025年大幅下跌 [5] - 黄金价格交投于每金衡盎司4200美元附近，年内涨幅近60% [5] - 比特币自10月开始在不到两个月的时间里下跌了30% [6] 市场整体环境与展望 - 标普500指数目前距离历史高点不到2%，表现出韧性 [8] - 做空长期美国国债一直是不错的押注，因对赤字问题的担忧使收益率保持高位 [9] - 美元普遍走弱，部分原因是市场担心计划中的减税和其他政策将加剧赤字支出 [10]

“特朗普交易”资产价格暴跌 - 特朗普媒体与科技集团股价自特朗普就职以来累计暴跌75% [1][2] - 以特朗普命名的“模因币”累计跌幅高达86%，以梅拉尼娅命名的“模因币”累计跌幅高达99% [1][2] - 特朗普家族涉足的另一个加密货币项目“World Liberty Financial”代币自9月推出以来下跌约40% [2] - 特朗普媒体与科技集团的市销率高达1240倍 [3] - 一位个人投资者在46美元价位买入特朗普媒体与科技集团股票，而股价已跌至11.07美元 [3] 市场投机情绪普遍降温 - 市场分析指出，投资者正从政治概念炒作转向关注企业实际业绩和基本面风险 [1] - 此前投资者预期特朗普政府将带来放松监管、减税和支持加密货币的政策，但注意力已转向公司实际业绩及对全球贸易政策的担忧 [2] - 这是一轮投机狂热后的大幅回调，追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创 [3] - 高盛追踪的一个未盈利科技公司股票篮子，在今年早些时候飙升后，于10月中旬至11月21日期间下跌了21% [3] - 比特币自10月开始遭遇猛烈抛售，在不到两个月的时间内暴跌30% [2] 更广泛的“特朗普交易”策略表现分化 - 医疗保健板块上涨，欧洲军工股一度飙升 [3] - 受益于监管宽松预期的高盛等大型华尔街银行股价表现良好 [3] - 美国清洁能源行业处境艰难 [3] - 受美国经济增长放缓和信贷环境趋弱担忧影响，美国区域性银行股价表现落后 [3] - 最大的几家私营监狱类股在经历了美国选举后的上涨后，在2025年也大幅下挫 [3] 市场焦点转向美联储降息预期 - 美股市场关注的焦点正转向下周即将公布的美国9月个人消费支出价格指数 [1] - 交易员普遍押注美联储将在12月的会议上降息，市场定价反映的降息概率已超过86% [4][5] - 高盛在报告中指出，美联储12月降息已成定局，基于劳动力市场疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确政策选择 [1][6][8] - 情绪回到风险偏好之中，因为市场现在有80%到85%的把握美联储将在几周内降息 [5] 美股市场表现与前景 - 尽管美股市场今年秋季波动性加剧，但标普500指数表现出了韧性，从每一次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2% [5] - 货币宽松政策的预期可能会惠及更广泛的市场板块，而不仅仅是今年表现突出的科技股和AI股 [5] - 高盛预计，美国物价走势将保持良性，目前剔除关税因素的潜在通胀运行率接近2% [10] - 美国财政政策带来的顺风预计将在明年支撑经济增长 [10] - 高盛预计，在通胀保持温和及潜在的“鸽派”美联储主席人选背景下，前端利率抛售空间有限，但在2026年一季度，做空10年期美债将成为主要的交易策略 [10]

特朗普关联资产表现 - 特朗普媒体与科技集团（DJT）股价自特朗普就职以来暴跌75% [1] - 以特朗普和梅拉尼娅命名的模因币自就职日以来跌幅分别高达86%和99% [1] - 特朗普家族涉足的World Liberty Financial代币自9月推出以来下跌约40% [1] 市场投机情绪降温 - 追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创 [2] - 高盛追踪的未盈利科技公司股票篮子于10月中旬至11月21日期间下跌21% [3] - 特朗普媒体与科技集团市销率高达1240倍，是近期受重创的模因股之一 [4] 行业板块交易表现 - 医疗保健股上涨，欧洲防务股一度飙升，清洁能源公司处境艰难，大型华尔街银行表现良好 [5] - 受经济放缓和信贷环境趋弱担忧影响，区域性银行表现落后 [6] - 主要私营监狱类股在选举后上涨，但在2025年大幅下跌 [6] 另类资产表现 - 黄金价格交投于每金衡盎司4200美元附近，年内涨幅近60%，接近10月历史高点 [6] - 比特币自10月开始遭遇抛售，在不到两个月时间里下跌30% [6] 市场宏观焦点 - 投资者焦点转向下周即将公布的美联储首选通胀指标个人消费支出价格指数（PCE） [9] - 交易员普遍押注美联储将在12月会议降息，对利率走低的预期有助于稳定股市情绪 [10] - 标普500指数从每一次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2% [10] - 做空长期美国国债一直是不错的押注，因对赤字问题的担忧使收益率保持高位 [11] - 美元普遍走弱，部分原因是市场担心计划中的减税和其他政策将加剧赤字支出 [12]

"特朗普交易"崩盘 - 特朗普媒体与科技集团股价自特朗普就职以来累计暴跌75% [1][2] - 以特朗普和梅拉尼娅命名的模因币累计跌幅分别高达86%和99% [1][2] - 特朗普家族加密货币项目World Liberty Financial代币自9月推出以来下跌约40% [2] - 比特币自10月开始在不到两个月内暴跌30% [2] - 特朗普媒体与科技集团市销率高达1240倍 [3] 市场投机情绪降温 - 投资者从政治概念炒作转向关注企业实际业绩和基本面风险 [1][2] - 追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合过去一个月均遭受重创 [3] - 高盛追踪的未盈利科技公司股票篮子于10月中旬至11月21日期间下跌21% [4] - 个人投资者在46美元价位买入特朗普媒体与科技集团股票，现股价仅11.07美元 [4] 板块表现分化 - 医疗保健板块上涨，欧洲军工股一度飙升 [4] - 美国清洁能源行业处境艰难 [4] - 受益于监管宽松的大型华尔街银行股价表现良好 [4] - 美国区域性银行股价表现落后 [5] - 私营监狱类股在选举后上涨后于2025年大幅下挫 [5] 美联储政策转向 - 市场定价反映12月美联储降息概率超过86% [6] - 高盛认为12月降息决策已经锁定 [1][6][7] - 标普500指数从每次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2% [6] - 货币宽松政策预期可能惠及更广泛市场板块 [6] 经济前景展望 - 高盛预计美国潜在通胀运行率接近2% [8] - 财政政策顺风预计在明年支撑经济增长 [8] - 前端利率抛售空间有限，2026年一季度做空10年期美债将成为主要交易策略 [8]

特朗普关联资产表现 - 特朗普媒体与科技集团股价自特朗普就职以来暴跌75% [1] - 以特朗普和梅拉尼娅命名的模因币自就职日以来跌幅分别高达86%和99% [1] - 特朗普家族涉足的名叫World Liberty Financial的代币自9月推出以来下跌约40% [1] 市场投机情绪降温 - 追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创 [2] - 高盛追踪的未盈利科技公司股票篮子在今年飙升后，于10月中旬至11月21日期间下跌21% [2] - 特朗普媒体与科技集团的市销率高达1240倍 [2] 宏观交易板块表现 - 医疗保健股上涨，欧洲防务股一度飙升，清洁能源公司处境艰难，大型华尔街银行表现良好 [2] - 受经济放缓和信贷环境趋弱担忧影响，区域性银行表现落后 [3] - 最大的几家私营监狱类股在经历选举后上涨后，在2025年也大幅下跌 [3] 另类资产市场动向 - 黄金价格交投于每金衡盎司4200美元附近，年内涨幅近60%，距离10月创下的历史高点不远 [3] - 比特币自10月开始遭遇抛售，在不到两个月的时间里下跌30% [3] 市场未来关注点 - 投资者焦点转向下周即将公布的美联储首选通胀指标个人消费支出价格指数 [4] - 交易员普遍押注美联储将在12月会议上降息，对利率走低的预期有助于稳定股市情绪 [4] - 标普500指数从每一次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2% [4] - 由于对赤字问题的担忧使收益率保持高位，做空长期美国国债一直是不错的押注 [4] - 美元普遍走弱，部分原因是市场担心计划中的减税和其他政策将加剧赤字支出 [4]