另外，在2025年的科技日上，小鹏汽车还发布了具备L4级能力的第二代VLA软件，预计将在2026年第 一季度实现量产上车。小鹏汽车副总裁透露，部分用户将能更早体验到这一版本。 智通财经APP获悉，周五，小鹏汽车(XPEV.US)盘前涨逾5%，截至发稿，报19.63美元。消息面上，近 日，小鹏汽车宣布已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。该牌照 主要用于在广州市智能网联汽车测试高快速路上进行有条件自动驾驶测试。 ...

机构：中信建投证券 研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶 核心观点 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，即将迎来盈利拐 点。2025Q3 季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%，实现营收203.8 亿元。 伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9 的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立"纯电+增程"双能 战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围绕"物理AI"发布 的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于 2026 年进入量产阶段。预计2025-2027 年收入约781、1169、1471 亿元，首次覆盖给予"买入"评级。 事件 1）11 月5 日，小鹏科技日在广州举行，主题为"涌现"，活动展示了小鹏在"物理AI"领域的最新成果， 包括第二代VLA 模型、Robotaxi、新一代人形机器人IRON 等。 2）11 月20 日，小鹏汽车超级增程X9 正式上市，起售价30.98万元。 2025Q3，公司季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%。截至20 ...

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场代表“蔚小理”（蔚来、小鹏、理想）在2025年底均面临增长瓶颈，但各自的隐忧与挑战各不相同，三家公司正通过聚焦产品、AI技术和经营效率来寻求破局 [3][6][27][34] 市场销量与增长瓶颈 - **整体市场与“蔚小理”表现**：2025年11月全国新能源乘用车零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6% [4] - 同期，理想交付33,181辆，小鹏交付36,728辆（含海外），蔚来交付36,275辆（含蔚来品牌18,393辆、乐道11,794辆、萤火虫6,088辆） [4] - 三家公司月交付量均在3万余辆，但相比零跑汽车单月超7万、同比增长75%的表现显得暗淡 [5] - **小鹏汽车增长停滞**：2025年11月销量31,671辆，终结了自5月以来的连续单月增长，销量回到3、4月水平 [7] - 尽管在6月和8月发布了G7和全新P7两款新车，但带来的增量已被消耗，市场占有率从近一年最高的2%降至1.4% [7][8] - **理想汽车增长乏力**：销量从曾经月超5万辆的高峰回落，目前徘徊在3万辆上下，市占率在突破2%后持续掉入1.5%以下空间 [8][10] - **蔚来汽车规模瓶颈**：市占率从低于1%缓慢向2%冲击，但尽管在2025年发布了ET9、萤火虫、L90和ES8等多款新车型及改款，总体销量规模未发生绝对质变，2024年凭借L60单月即可冲上3万辆，2025年多品牌多车型运作后增长不明显 [10][11] 各公司销量结构与隐忧 - **小鹏汽车：过度依赖单一车型与“新车效应”** - **车型结构失衡**：2025年11月，MONA M03销量14,846辆，占其总销量46.88%，是公司最便宜的车型，其他车型占比均低于16% [12] - **严重依赖“新车效应”**：除M03外，多数产品上市前三个月销量快速拉升后大幅下滑 [15] - 例如：全新P7上市后第三个月销量从顶峰约8,000辆降至3,000辆以下；G7上市第三个月销量腰斩 [16] - P7+在2024年11月上市后快速破万，但目前维持在月销5,000辆左右 [16] - **蔚来汽车：车型过多与销量可持续性存疑** - **在售车型最多**：达11款（理想和小鹏均为7款） [19] - **销量分布不均**：2025年11月，有5款产品月销不足千辆，其中3款在三位数徘徊 [19] - **新车效应明显，后续支撑存疑**：ES8在11月以10,689辆成为销量最高车型，领先第二名ET5T近7,000辆，但其销量可能受新车效应推动，后续可持续性面临挑战 [19] - 萤火虫是2025年新产品中唯一保持相对稳定市场表现的车型 [17] - **理想汽车：增长陷阱与盈利结构变化** - **销量结构相对均衡**：七款车型中，近三个月销量占比最高的L6不超过40%，有两款车型占比在20%左右，仅MEGA占比略低（2.05%） [19] - **陷入“增长陷阱”**：发布i8和i6两款全新纯电产品后，对总销量提升贡献不大，意味着其原有增程大车市场基盘在下滑 [20] - 2025年10月至11月，总销量增长不到2,000辆，但i6和i8的增量就超过2,000辆，表明增程产品仍在失血 [20] - **盈利结构式微**：销量担当转变为25万级的L6和i6，而曾经作为利润担当的L7、L8、L9系列风光不再，这将对公司下一阶段的财务数据产生影响 [21] 第二增长曲线的探索与现状 - **探索路径**： - **理想**：2024年3月发布首款纯电MEGA，销量未达预期导致纯电i系列延迟一年，至2025年才完成增程+纯电产品拼图 [22][23] - **小鹏**：2024年8月发布MONA系列首款产品M03，将智驾能力下放到15万元以下市场，以车系形式在原有渠道销售，实现了“智能平权” [23] - **蔚来**：2024年9月发布乐道品牌L60，作为独立品牌运营，后最大程度融合了乐道、萤火虫与蔚来体系，走得更多元和彻底 [23] - **当前现状（2025年11月）**： - 将各公司业务拆分为第一曲线（主航道）与第二曲线（新增长点）对比 [26] - **小鹏**：第一曲线（除MONA外产品）销量18,186辆；第二曲线（MONA）销量17,670辆 - **理想**：第一曲线（增程产品）销量16,825辆；第二曲线（纯电产品）销量14,197辆 - **蔚来**：第一曲线（蔚来品牌）销量18,993辆；第二曲线（乐道+萤火虫）销量14,846辆 - 结论：三家公司在其主航道的销量上近乎打平，在第二增长曲线上也未分出明显胜负 [26] 2026年破局策略：“产品牌”、“AI牌”与“经营牌” - **产品牌**： - **小鹏**：实施“双能化”战略，一款产品配备纯电和增程两种能源类型；将推出新的MONA系列SUV产品，继续冲击15万以下市场；至少两款大车已在规划中，以补上“大六座”市场空缺 [27] - **蔚来**：聚焦“大大大”纯电大车，在L系列和ES系列构建优势；需考虑精简在售车型，聚焦关键车型 [27] - **理想**：需回归第一曲线，解决L增程系列产品老旧问题，在增程市场开展“尊严之战” [28] - **AI牌**： - **理想**：致力于打造具身智能产品，构建由底层操作系统、AI模型及智能终端（如Livis AI眼镜）组成的AI产品矩阵；2026年将量产交付自研的M100芯片，以掌握算力算法 [28][29] - **小鹏**：已交付自研图灵芯片；在科技日展示了第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON和飞行汽车等规划；调整了自动驾驶团队，加速第二代VLA在量产车上的落地 [29][30] - **蔚来**：已在ET9上使用全球首颗5nm车规级智驾芯片“神玑NX9031”；拥有智能驾驶世界模型NWM、操作系统SkyOS·天枢及NOMI GPT等AI成果；公司表态将更聚焦汽车产品本身，暂不下场做机器人 [30][31] - **经营牌**： - **理想**：决定摒弃职业经理人管理模式，回归以创始人李想为主导的“创业公司”管理体系，以提升战略聚焦和决策效率 [32] - **小鹏**：经过近两年对标华为IPD流程，已全面铺开改造后的XPD、XPMS等流程管理体系；在出海战略上执行坚决，已逐步建立全球营销与质量运营体系 [32] - **蔚来**：在内部推行CBU（基本经营单元）变革，特别是在供应链和研发方面加强成本管理、提高零部件通用化；通过强化蔚来、乐道、萤火虫三块业务联动降低管理成本，目标是2026年全面盈利 [33] - **盈利压力**：理想连续11个季度盈利的记录在2025年Q3被打破；小鹏承诺的2025年Q4盈利目标面临兑现压力；蔚来表达了对2026年全面盈利的信心，但如何确保盈利是共同难题 [31] 行业竞争环境 - 2026年市场环境依旧严峻，面临新能源购置税减免政策减半、国补地补政策不明朗、传统车企加速转型，以及华为、小米等跨行业巨头的步步紧逼等多重挑战 [34]

昨日收涨2.82%的小鹏汽车(XPEV.US)今日美股盘前续涨5.48%，报19.62美元。近日有消息称小鹏汽车 已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。小鹏汽车副总裁"托马斯电 火车"在微博发文透露："期待明年第一季度的惊喜，全量上车。其实，部分人可以更早就正式体验这个 版本。"有机构指出，伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期，确 立"纯电+增程"双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公 司，围绕"物理AI"发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及 汇天飞行体系，均将于2026年进入量产阶段。 来源：视频滚动新闻 ...

智驾方案和L3级车型量产能力。L3级自动驾驶法规的正式落地将成为2026年行业发展的关键 催化剂， 值得重点跟踪。 财经频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：钟离 美股市场智能驾驶概念股盘前集体走强，其中，小鹏汽车涨超5%，小马智行涨超4%，理想汽车涨超 3%，禾赛涨2%，百度涨超1%。 消息面上，日前，我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式公布，分别为长安牌 SC7000AAARBEV型纯电动轿车和极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车。根据《汽车驾驶 自动化分 级》国家标准，L3级自动驾驶属于"有条件自动驾驶"，即在特定设计运行条件下，车辆系统可以完全接 管动态驾驶任务，允许驾驶员脱手，但驾驶员仍需保持警觉并随时准备接管。 交银国际指出，辅助驾驶功能已逐渐成为中国消费者购车决策的重要考量因素，部分车企已具备L3级 ...

有机构指出，伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立"纯电 +增程"双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围 绕"物理AI"发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞 行体系，均将于2026年进入量产阶段。(格隆汇) 昨日收涨2.82%的小鹏汽车(XPEV.US)今日美股盘前续涨5.48%，报19.62美元。近日有消息称小鹏汽车 已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。小鹏汽车副总裁"托马斯电 火车"在微博发文透露："期待明年第一季度的惊喜，全量上车。其实，部分人可以更早就正式体验这个 版本。" | XPEV 小鹏汽车 | | | | --- | --- | --- | | 18.600 + +0.510 +2.82% | | 收盘价 12/18 16:00 美东 | | 19.620 + 1.020 +5.48% | | 盘前价 12/19 04:08 美东 | | 一 5 24 4 5 8 9 日 0 0 10 15 12 | | ● 快捷交易 ...

12月18日，以"AI 时代的先进组织力"为主题的 2025 飞书先进生产力峰会·广州站在小鹏汽车广州总部举办。本次峰会聚焦大湾区"物理 AI"产业的组织升 级，吸引了小鹏汽车、小马智行、优必选、欣旺达动力、乐聚机器人等新能源汽车产业链、智能驾驶、具身智能等领域的数百位企业高层、政府代表及行业 专家参与，共同探讨 AI 时代先进生产力的实践路径。 让"组织 AI"追上"物理 AI" 深圳商报•读创客户端记者 陈姝 物理AI是一种能够理解物理定律并与现实世界交互的智能系统，由瑞士学者于2020年提出，现已成为AI核心发展方向，广泛应用于机器人、自动驾驶等领 域。物理AI通过将物理规则（如运动规律、能量守恒）内化到算法中，使机器具备感知、推理和行动能力，实现与物理环境的动态交互。其技术原理基于 强化学习在模拟环境中训练模型，结合数字孪生和3D数据生成，确保行为符合物理规律。 "从汽车、智能驾驶到机器人，大湾区不仅是制造高地，更是全球'物理 AI'浓度最高的城市之一。尽管AI浪潮已经改变很多生产方式，但管理方式可能还停 留在很多年前，出现了'身体比脑子跑得快'的错位。"飞书制造行业总经理张棣认为，物理AI的进化，必 ...

截至收盘，港股恒生指数涨0.75%，报25690.53点，恒生科技指数涨1.12%，报5479.04点，国企指数涨 0.68%，报8901.23点，红筹指数涨0.04%，报4051.4点。汽车股尾盘拉升，小鹏汽车涨超7%，零跑汽车 涨超5%；券商股上涨，耀才证券金融涨超8%，中金公司涨超4%；中国中免涨超6%。 大型科技股中，阿里巴巴-W涨0.83%，腾讯控股涨1.49%，京东集团-SW跌0.8%，小米集团-W涨 0.85%，网易-S涨1.32%，美团-W涨1.28%，快手-W涨1.45%，哔哩哔哩-W涨0.52%。 市场消息 香港：12月22日起合资格的七岁或以上访港旅客可使用e-道服务过关 香港特区政府入境事务处（入境处）今日（19日）公布，将于下周一（12月22日）起，调整电子往来港 澳通行证持有人、中华人民共和国电子护照持有人及使用"离境易"的访港旅客使用自助出入境检查（e- 道）服务的合资格年龄至七岁或以上。 入境处一直善用科技，采取不同措施以优化服务水平及提升各管制站旅客处理能力。现时，年满十一岁 或以上的电子往来港澳通行证持有人、中华人民共和国电子护照持有人及使用"离境易"的访港旅客可使 用e- ...

核心观点 - 2026年汽车行业投资策略为“破旧立新”，行业站在新十字路口，电动化红利接近尾声，智能化红利正在衔接，商用车/两轮车成为重要补充领域 [2] - 投资选择两条主线：一是寻找穿越周期的α品种（价值主线），二是拥抱下一轮产业趋势，即智能化（L4 RoboX）与机器人/AIDC（成长主线） [2] 2026年汽车行业景气预测 乘用车板块 - **总量预测**：2026年乘用车内需总销量预计为2200万辆，同比下滑3.5%，主要受新能源购置税恢复征收5%的影响 [2][8][10] - **新能源车预测**：2026年新能源乘用车内需销量预计为1320万辆，同比增长6.4%，渗透率达60%；新能源乘用车外需（出口）销量预计为352万辆，同比大幅增长43.9% [2][8] - **智能化预测**：2026年各家车企将继续“卷”智驾，城市NOA在新能源车中的渗透率预计将上升至40%；从芯片方案看，英伟达份额预计降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产占15% [13][14] 重卡板块 - **总量预测**：中性预测下，2026年重卡批发销量预计为116万辆，同比增长1.5%；其中内需销量77万辆，同比下滑5.5%，外需（出口）销量39-40万辆，同比增长18.8% [2][15] - **内需结构**：内销中，天然气重卡预计同比增长25%，电动重卡预计增长19.3%，柴油类重卡预计下滑33.4% [15][16] - **出口展望**：2026年俄罗斯市场影响消除，非俄地区出口预计同比增长26%，其中亚洲、非洲、中东出口预计分别增长20%、30%、40% [17] 客车板块 - **总量预测**：预计2026年客车内需销量8.10万辆，同比增长3%；出口销量7.64万辆，同比增长30%，其中新能源出口增速预计更快 [2][18] - **行业趋势**：2025年第四季度起国内外需求共振，预计2026年该趋势延续，出口增速有望维持在30%以上 [19] 摩托车板块 - **总量预测**：预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比大幅增长31% [2][20][22] - **市场结构**：内需市场整体承压，预计总内销399万辆，同比下滑9%；外需（出口）市场强劲，预计总出口1539万辆，同比增长21% [21][22] 价值主线——寻找穿越周期α品种 客车板块 - **首选宇通客车**：预计2025-2027年营业收入分别为436亿元、499亿元、567亿元，归母净利润分别为49.4亿元、59.2亿元、70.3亿元，业绩持续增长 [24][25] - **关注金龙汽车**：公司收回子公司厦门金旅40%少数股权，有望增厚利润并通过联合采购降本，预计2025-2026年归母净利润为4.4亿元、6.4亿元，同比大幅增长 [26] 摩托车板块 - **优选春风动力**：为国内全地形车和摩托车龙头，预计2025-2027年归母净利润分别为18.7亿元、24.7亿元、27.4亿元 [28][31] - **优选隆鑫通用**：为国内摩托车龙头企业，自主品牌放量，出口向好，兼具高成长与高股息属性，预计2025-2027年归母净利润分别为19.9亿元、24.0亿元、28.2亿元 [32][34] 重卡板块 - **优选中国重汽H**：作为重卡出口龙头，2025年利润中出口占比达90%，预计2025-2027年归母净利润分别为67.7亿元、81.0亿元、88.7亿元 [37][40] - **优选潍柴动力**：作为重卡发动机龙头，大缸径发动机及凯傲业务贡献增量，预计2025-2027年归母净利润分别为123亿元、141亿元、155亿元 [41][42] 乘用车板块 - **首选比亚迪**：全球化逻辑下，公司出口占比高且海外产能陆续投产，对俄罗斯市场敞口小，新能源车型占比高；预计2026年总销量达534万辆，其中出口140万辆，归母净利润463.1亿元 [47][48][49] - **优选江淮汽车**：与华为合作打造豪华智能电动汽车品牌“尊界”，瞄准超豪华市场（60万元以上），预计2026年尊界品牌销量达4万辆，公司归母净利润扭亏为盈至19.34亿元 [52][54] 零部件板块 - **优选福耀玻璃**：全球汽车玻璃龙头，积极拓展智能玻璃和铝饰件业务以提升单车配套价值，预计2025-2027年归母净利润分别为97.10亿元、111.11亿元、131.74亿元 [56][58] - **优选星宇股份**：车灯行业具备持续升级能力，公司深度配套华为、奇瑞、理想等头部客户，预计2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [59][60] - **优选敏实集团**：全球汽车外饰件与车身结构件供应商，电池盒业务随欧洲电动化快速成长，并前瞻布局低空经济、机器人等新业务，预计2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元 [61][62] 成长主线——L4 RoboX投资机会 - **投资逻辑转变**：2026年智能化行情更强调AI逻辑演绎，关注软件机会和B端突破，而非以往硬件和C端销量带动；催化剂包括特斯拉V14升级、各家公司Robotaxi量产运营、L3-L4政策推进等 [67] - **标的布局**：建议聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的；H股优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能；A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][67] - **产业阶段**：智能驾驶发展正从硬件投资为主的0-1阶段，转向软件投资为主的1-10阶段，一批智驾创业公司进入密集IPO期 [69] - **跟踪体系**：评估智能车投资价值需采用“物理世界AI视角”，核心是“单用户创收价值”，商业模式为先卖硬件再有软件收入，不同于数字世界AI以用户数为重的逻辑 [73][75][77] 成长主线——机器人/AIDC投资机会 - **产业趋势**：2026年海外特斯拉Optimus V3即将定型，T链机器人开启1-10放量阶段；国内机器人产业百花齐放，资本进展加速 [2] - **标的布局**： - **机器人及液冷赛道**：首选拓普集团 [2] - **机器人赛道**：首选均胜电子，优选星源卓镁、亚普股份 [2] - **液冷赛道**：首选银轮股份、飞龙股份 [2]

11月，毛绒玩偶商家于瑾第一次遭遇AI假图仅退款。到货一周后，买家发来一张图申请仅退款，在店铺客服以人为损坏为由驳回后，买家申请平台介入并 成功拿回了50元。 但那张申请仅退款的图有一个不合常理的地方——玩偶柔软的裙边上，有类似陶瓷制品的坚硬裂痕。于瑾认定这是AI假图，发到社交平台吐槽。后来，在 媒体的介入下，平台自掏腰包，把这50元返还给了于瑾，用AI假图申请仅退款的买家却销声匿迹。 文 | 镜相工作室 黄依婷 编辑 | 卢枕 在很多人的印象里，造假是少数人的事。它需要专业的技术和硬件设备，需要行业人脉积累，造假者往往隐匿在灰黑产缝隙，是神秘的、恐怖的、没有道德 底线的，与大众保持着既远又近的距离。 但今年开始，一群人感受到了明显的变化。 于瑾意识到，AI的普及让"羊毛党"的恶意退款成本更低了。一台手机、一句提示词就能生成一张以假乱真的图片，薅走一个价值一百多元的玩偶，放在二手 平台倒卖。"不用付出什么，也不会得到什么惩罚。" 今年更早时候，公关齐云也经历过类似的冲击。他服务的一家上市公司被AI生成的黑稿攻击，文中细节让他直言"离谱得很"。但受制于内容平台规则，他和 同事们不得不花整整两天时间，对文中细节一 ...