公司动态 - 公司以“官方旅行服务伙伴”身份参与第八届中国国际进口博览会 [1] - 公司针对海外游客推出的“免费城市半日游”项目已在上海、北京、香港落地，累计接待超过100个国家的超10000名游客 [1] 行业数据 - 2025年入境游市场持续火热，公司平台数据显示外国游客在华机票航段量和酒店间夜量同比去年增长超过100% [1] - 公司平台数据显示外国游客在华门票票量同比去年增长超过300% [1]

携程集团与进博会合作 - 公司作为“官方旅行服务伙伴”深度参与第八届中国国际进口博览会 [1] - 为参展海外游客提供机票预订、酒店住宿、景点门票及本地体验的一站式服务 [1] 入境旅游市场表现 - 携程平台外国游客在华机票航段量和酒店间夜量较去年增长超过100% [3] - 平台门票量增长超过300% [3] 入境游服务创新 - 公司于今年8月落地全国首个一站式入境游咨询中心，构建从企业单点服务到城市窗口的跨界联动模式 [3] - 以“来华第一站”为核心理念，为海外游客提供10余项全面服务 [3] - 针对海外游客的“免费城市半日游”项目已在上海、北京、香港推出，累计接待来自100余个国家的超10000名游客 [3] - 公司推出“TASTE OF CHINA味”沉浸式餐厅，通过数字艺术呈现景观，让游客在品尝美食时感知中国文化 [3] 全球合作与行业交流 - 在成都举办的携程集团全球合作伙伴大会汇聚了来自74个国家及地区的3000余位旅游业界精英，创下参与人数新纪录 [3] 未来战略方向 - 公司未来将持续加大创新投入，通过科技赋能、产品创新与全球合作提升入境游服务体验 [3]

公司财务业绩发布安排 - 携程集团-S(09961.HK)董事会审计委员会将于2025年11月17日举行会议，以批准公司截至2025年9月30日止3个月的财务业绩及其刊发 [1] - 公司将于2025年11月18日香港联交所交易时间前公布该季度财务业绩 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任 何損失承擔任何責任。 Trip.com Group Limited 攜程集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：9961） 審計委員會會議日期及 2025 年第三季度業績公告日期 攜程集團有限公司（「本公司」）之董事會審計委員會將於2025年11月17日（星期一）（香港 時間）舉行會議，藉以（其中包括）批准本公司之截至2025年9月30日止三個月的財務業績 （「業績」）及其刊發。 本公司將於2025年11月18日（星期二）（香港時間）在香港聯交所交易時間之前公佈業績。 本公司的管理層在作出相關公佈後將於美國東部時間2025年11月17日下午七時正（或香 港時間2025年11月18日上午八時正）召開電話會議。 電話會議的網上直播及重播將於網站http://investors.trip.com登載。有關電話將會被錄音， 於該網站保存十二個月。 所有參與者必須辦理預先登記方能通過使用參與者登記鏈 ...

股指期货与市场情绪 - 道指期货上涨0.10%，而标普500指数期货和纳指期货分别下跌0.15%和0.30% [1] - 中概股盘前普遍下跌，阿里巴巴跌2.02%，拼多多跌0.62%，网易跌1.92%，携程跌2.06%，京东跌2.93% [1] 个股与公司特定事件 - Palantir股价下跌超2%，此前投资者Michael Burry披露其在第三季度买入了名义价值高达9.12亿美元的Palantir看跌期权，该股在11月4日曾下跌近8% [1] - 谷歌母公司Alphabet以320亿美元收购网络安全公司Wiz的交易已通过美国司法部反垄断审查，计划将Wiz整合至谷歌云部门 [3] - Stellantis因电池故障导致19起火灾和1起人身伤害报告，正在全球召回37.5万辆插电式混合动力Jeep牧马人和大切诺基SUV，涉事车辆电池由三星SDI生产，公司股价下跌近4% [2] - 诺和诺德因减肥市场竞争加剧和定价压力加大，下调其领先的肥胖和糖尿病治疗药物的增长预期 [3] 科技与半导体行业动态 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克宣布，特斯拉AI5芯片预计在2027年实现大规模生产，将由台积电和三星电子代工，AI6芯片则计划在2028年推出 [1] - 谷歌提出新构想，计划将搭载张量处理单元（TPU）的AI数据中心建于太空，利用太阳能电池板持续发电，其工作效率预计是地球上同类电池板的八倍 [2]

公司财务报告发布安排 - 公司将于2025年11月17日美股市场收盘后公布截至2025年9月30日的第三季度财务业绩 [1] - 公司管理层将于2025年11月17日美国东部时间晚上7:00（即香港时间2025年11月18日上午8:00）举行业绩电话会议 [2] 投资者关系活动参与方式 - 业绩电话会议将通过 http://investors.trip.com 进行网络直播并提供回放 回放内容将在此网站存档12个月 [2] - 所有参会者必须通过提供的注册链接预先注册 注册后将收到拨入号码和唯一访问PIN码等详细信息 [3] 公司业务概览 - 公司是全球领先的一站式旅行服务平台 提供住宿预订、交通票务、打包旅游和商旅管理等综合服务 [1][4] - 公司旗下品牌包括Ctrip、Qunar、Trip.com和Skyscanner 业务覆盖亚洲并日益扩展至全球旅行者 [4] - 公司成立于1999年 于2003年在纳斯达克上市 并于2021年在香港联合交易所上市 [4]

公司战略与市场定位 - 公司作为第八届中国国际进口博览会官方旅行服务伙伴亮相 展示其全球领先旅游服务企业的综合实力 [1] - 公司系统展示其在ESG和企业可持续领域的多维实践 包括推动旅游业协同降碳 打造家庭友好旅行服务 促进社区多元包容发展 与全球伙伴共建产业生态 [5] - 公司未来将持续加大创新投入 通过科技赋能 产品创新与全球合作 提升入境游服务体验 [5] 入境游业务表现 - 公司平台外国游客在华机票航段量和酒店间夜量对比去年增长100%+ 门票票量增长300%+ [1] - 公司入境游业务快速增长 相关增速持续领跑行业 [5] 产品与服务创新 - 针对海外游客的免费城市半日游项目在上海 北京 香港推出后 已累计接待100多个国家超万名游客 [3] - TASTE OF CHINA味沉浸式餐厅通过数字艺术呈现壮美景观 让游客在品尝美食的同时深度感知中国文化 [3] - 基于平台亿级真实评价的携程口碑榜为全球旅客提供真实公正的权威推荐 [3] - 全国首个一站式入境游咨询中心以来华第一站为核心理念 为海外游客来华提供10余项全面服务 [3] - Go China年度主题营销实现全球曝光超5亿次 [3] - 全新上线的FLiP !T Trips千人来华项目将邀请超千名海外达人深度体验各地风情 [3] 国际合作与行业影响 - 公司在成都举办的全球合作伙伴大会汇聚了来自74个国家及地区的3000余位旅游业界精英 创下参与人数新纪录 [3]

核心观点 - 服务消费迎来政策利好，2026年有望成为服务消费大年，政策持续加码将同时受益需求红利和政策对优质服务供给的培育[3][7] - 情绪价值与符号消费结构性高增长，IP潮玩、黄金珠宝等品类受益于消费从功能性向情绪价值转变的趋势[3][7][9] - 新零售渠道变革重塑产业链，线上线下均迎来变革，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争[3][7] - AI新技术商业化加速，从内部提效走向2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3][7] 服务消费迎诸多催化 - 2025年9月16日商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，围绕五大方面提出19条措施，包括优化假期安排、IP联动新场景、鼓励赛事与文旅联动等[11][12] - 优化假期安排政策若能落地，对服务和旅游消费需求提振最大，旅游需求约束不是价格而是假期时间[13][15] - 服务业占比提升是主要发达国家普遍现象，日本广义服务业增加值占GDP比重从1970年48.8%提升至2010年71.91%，美国服务业增加值占比从1970年突破50%后持续提升至70%以上[16] - 相比商品，服务普遍更容易提价，服务业价格主要受租金和人工成本影响，服务质量提升和技术含量增加驱动服务价格快速上行[21][25] - 中国居民服务消费支出占比仍有较大提升空间，剔除居住成本后，通信、医疗、体育文化娱乐支出占比从2015年31%提升至2024年34%，提升幅度有限[31][32] 旅游市场展望 - 预计2025年国内旅游收入63,112亿元，同比增长9.8%，旅游市场规模89,908亿元，同比增长9.8%[35] - 在线旅游市场规模预计2025年达32,367亿元，同比增长11.3%，线上化率提升至36%[35] - 交通票务市场未来3年CAGR 5-7%，2025年规模2万亿元；酒店住宿市场未来3年CAGR 10-12%，2025年规模7,900亿元；度假预订市场未来3年CAGR 35%，2025年规模1.9万亿元[36] - OTA市场格局稳定，利润率维持高位，携程海外投放清晰高效，Trip.com海外增速领先其他OTA[49][50][54] 酒店行业分析 - 酒店经营数据降幅收窄，需求相对稳定，2025年以来并未进一步恶化，预计2026年将延续改善趋势[37][40] - 行业供给结构分化，低门槛非连锁供给增速快，截至9月底行业整体客房数同比增9.5%，连锁客房数同比增12%[42][43] - 龙头酒店开店节奏分化，华住自2023Q4增速大幅领先行业，首旅自2023Q3加速，锦江处于增速放缓调整期[45][47] - 酒店对OTA渠道依赖度提高，2024年华住和首旅向携程支付佣金分别相当于2019年393%和176%，但门店数仅相当于2019年206%和196%[52][53] 现制饮品市场 - 中国现制饮品市场空间广阔，2023年市场规模5,175亿元，2018-2023年复合增长率22.5%，现制茶饮复合增长率19.0%，现制咖啡复合增长率36.3%[57][58] - 下沉市场潜力巨大，三线及以下城市在大众现制茶饮市场GMV占比从2018年35%提升至2023年42%，2023年一线城市人均现制饮品年消耗量70杯，二线及以下仅16杯[57][58] - 头部品牌推新策略分化，蜜雪冰城采用平价大单品策略，古茗专注高品质果茶且推新频率高，霸王茶姬前三大畅销原叶茶占比61%[60][63] - 供应链重资产与规模化筑壁垒，蜜雪冰城自产食材比例约60%，古茗拥有行业最大冷链仓储物流基础设施，配送成本仅占GMV约0.9%[65] 教育行业趋势 - 高中教育仍有7-8年人口红利期，以2025年为例，高中段适龄人口出生日期为2008-2010年，预计2032-2033年起需求才开始大幅下滑[73][78] - 政策支持高中阶段教育扩容，2025年《教育强国建设规划纲要》提出加快扩大普通高中教育资源供给，推进职普融通[78] - 中国高中教育普及率显著提升但仍落后发达国家，2020年25岁以上人口完成高中教育比例32%，而美国达91%，法国73%，德国84%[80][83] - 公考培训需求旺盛，2026年国考报名过审人数371.8万人，同比增长8.84%，粉笔AI刷题系统班单日销量突破14,000单[84][86] 符号消费与情绪价值 - IP消费随人口代际变迁而崛起，美国于1960-1970s迎来IP消费黄金时代，日本于1980s进入IP消费爆发期，中国预计在2020s迎来高速增长[94][96][97] - 潮玩IP产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈，新IP接力验证平台价值，星星人搜索热度在2025年8月后明显提升[98][100] - 名创优品通过IP战略升级实现毛利率提升，合作超50个IP，联名产品占比30%，客单价提升15%-20%，海外市场成为增长主引擎[101][104][108] - 黄金珠宝市场规模稳步扩张，2024年达7,280亿元，黄金品类占比73%，古法金、足金镶嵌等工艺创新驱动价增和市场扩容[113][115][116][123] 新零售渠道变革 - 中国流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址到选品，最终走向制造型零售[3] - 零售行业在品类和场景维度走向分散，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争，即时零售依托履约效率优势分流传统渠道[3][7] - 外卖与即时零售竞争格局巨变，由于履约体系变化和订单需求属性不同，竞争尚未结束[3] AI技术商业化 - AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先[3][7] - AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3]

涉及的行业和公司 * 行业：中国旅游与休闲行业，涵盖酒店、在线旅游平台、免税零售、博彩、航空、机场、主题公园、行李箱制造等细分领域[1][2] * 公司：已公布3Q25业绩的公司包括金沙中国、美高梅中国、宋城演艺、中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中国航空公司/机场、石基信息[2][14] 尚未公布业绩的公司包括银河娱乐、美高梅国际、永利澳门、澳博控股、新秀丽、华住集团、亚朵集团、携程集团、同程旅行[2] 核心观点和论据 宏观行业趋势 * 中国旅游行业在3Q25经历放缓，背景是可支配收入同比增长+4.5%（2Q25为+5.1%）和消费趋势同比增长+3.4%（2Q25为+5.2%）减弱[2] * 国内航空客运量同比增长+3%（2Q25为+6%），出境游（不含港澳）进一步正常化至同比增长+15%（1Q25/2Q25分别为+34%/+24%）[2] * 但自8月底/9月初以来数据点显示温和复苏，并延续至国庆黄金周假期，覆盖的中国旅游股价格表现良好（酒店+20%，OTA +14%，免税+17%，航空+15%，过去3个月）[2] 已公布3Q25业绩的公司表现 * 表现不一：除宋城演艺因竞争和佛山基孔肯雅热暂时影响导致收入同比下滑-10%而未达预期外，多数公司业绩基本符合预期[3] * 中国中免：收入下滑进一步收窄，从1Q25/2Q25的-11%/-8%同比收窄至3Q25的同比持平，海南和机场的客单价及转化率趋势稳定，黄金周期间继续增长+14%[3] * 酒店：锦江和首旅的每间可售房收入同比降幅改善至-2%/-3%（2Q25为-5%/-6%），与STR行业数据显示的每间可售房收入降幅收窄至-3%（2Q25为-8%）一致，主要由平均房价改善（-1%同比 vs 2Q25的-6%同比）驱动，但EBITDA增长滞后（+4%/-9%同比）[3] * 航空与机场：航空公司受益于燃油附加费降低和持续的客流复苏（国内+13%，国际+11%），抵消了持续的机票价格压力，机场业绩符合预期，显示免税店人均消费稳定（如上海机场人均消费124元 vs 2Q25的122元）[6] * 石基信息：3Q25收入同比增长+7%（2Q25为-12%），但净亏损扩大至-1200万元，受减值损失拖累[6] 澳门博彩业 * 澳门博彩总收入在3Q25同比增长+13%（2Q25为+8%），与中国疲弱消费趋势脱钩，受益于股市财富效应、美元走弱以及中国游客向其他海外目的地分流减少[7] * 但部分被更高的促销津贴所抵消，金沙中国和美高梅中国的业绩好于担忧的利润率趋势预期[7] * 对尚未公布业绩的运营商预期：永利澳门（环比增长+16%至2.95亿美元）和澳博控股（环比增长+31%至9亿港元）业绩预计更好，而银河娱乐（环比下降-9%至33亿港元）和美高梅国际（环比下降-11%至3.35亿美元）受较低的贵宾赢率拖累[7] 尚未公布业绩的公司预期 * 新秀丽：预计3Q25收入和调整后EBITDA降幅收窄至-2%/-13%同比（2Q25为-5%/-18%同比），美国关税影响不如担忧严重，通过调整售价部分抵消成本上涨，预计毛利率58.6%（3Q24/2Q25为59.2%/59.1%）[7] * 华住集团和亚朵集团：预计业绩超预期，华住受益于每间可售房收入在低基数下趋稳，亚朵受益于持续强劲的零售销售增长[7] 预计3Q25每间可售房收入同比降幅为-0.4%/-3%（2Q25为-4%/-4%），网络扩张按计划进行（华住3Q25新增500-600家，亚朵3Q25新增约150家）[7] 亚朵零售销售存在上行风险，其商品交易总额3Q25同比增长+75%，预计收入增长华住+7%同比，亚朵+35%同比[7] * 在线旅游平台：预计携程和同程旅行3Q25收入将处于指引区间内（携程+15% vs 指引+12-17%，同程+9% vs 指引+7-12%）[8] 与收入相比，两家公司在利润率方面有更多超预期的空间，因收入组合持续向高利润率业务转移（携程的出境游，同程的酒店）[8] 预计携程非GAAP营业利润60亿元，利润率33%（指引约32%），同程净利润10.4亿元，净利率19.1%（3Q24为18.2%）[9] 投资观点与估值 * 尽管华住和亚朵股价在过去2-3个月上涨+15-20%，但其股价尚未对4Q25/2026财年每间可售房收入趋势抱有过高预期，估值仍低于中期水平（2026财年EV/EBITDA为9.5倍/11.5倍）[10] 在线旅游平台中更偏好携程，因其更受益于更具韧性的出境游势头[10] * 澳门博彩股股价近期波动较大，但10月博彩总收入同比增长+16%超预期，加上后续同比基数较低，未来几个月仍可能有温和的盈利上调空间，板块估值要求不高（2026财年EV/EBITDA为9倍或自由现金流收益率7-8%）[10] 重申对华住集团、亚朵集团、携程集团、金沙中国和银河娱乐的买入评级[10] 其他重要内容 盈利预测调整 * 基于好于担忧的每间可售房收入趋势，将华住集团2025-2027财年调整后EBITDA上调2%-3%，目标价上调至44港元/57美元[11] * 基于弱于预期的3Q25业绩，将石基信息2025-2027财年收入预测下调-5%-0%，但因少数股东权益费用降低，将每股盈利预测上调21%-52%，目标价上调至7.1元[11] * 对亚朵集团收入和每股盈利预测进行小幅调整（小于1%），反映年内零售部门销售趋势[11] 数据追踪与图表信息 * 文档包含大量图表和数据，追踪了国内酒店每间可售房收入趋势、国内外航空运力与客流、机票价格、酒店供应、亚朵在线零售商品交易总额、携程在亚洲关键市场的月活跃用户份额和增长等[13][20][22][23][24][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][42] 这些数据为上述观点提供了高频数据支持

纳斯达克中国金龙指数表现 - 指数周一收盘上涨0.26% [1] 公司股价表现 - 阿里巴巴股价下跌超过1% [1] - 携程股价上涨超过1% [1] - 腾讯音乐股价上涨超过3% [1] - 富途控股股价下跌超过2% [1] - 理想汽车股价下跌超过1% [1] - 蔚来汽车股价上涨超过2% [1]