火灾事件概述 - 香港大埔宏福苑于11月26日下午发生五级火灾，灾情严峻 [1] 企业捐赠响应 - 马云与阿里巴巴、蚂蚁集团共同捐出6000万港元，其中马云公益基金捐赠3000万港元，阿里巴巴集团捐赠2000万港元，蚂蚁集团和在港企业AlipayHK捐赠1000万港元 [2] - 腾讯公益慈善基金会（香港）启动首批捐款1000万港元 [5] - 香港小米基金会捐赠1000万港元 [7] - 字节跳动（香港）捐赠1000万港元 [9] - 网易捐赠1000万港元 [11] - 美的集团捐赠1000万港元 [12] - 携程集团捐赠1000万港元 [12] 企业具体救援行动 - 阿里巴巴集团启动应急救灾响应机制，旗下菜鸟调动食物、被褥等应急物资，高德地图实时更新绕行路线及公交调整信息 [2] - AlipayHK首页开设专项捐助通道，方便香港市民参与救援项目 [2] - 携程集团为受影响的居民提供24小时行程退改客户服务支援 [13] - 京东集团旗下香港佳宝超市作为首家将救援物资送达现场的企业，联动当地乡议会，调配矿泉水、饼干、泡面等生活急需物资 [14] - 京东物流从香港及广东的自营仓加急调拨床单、被褥、卫生用品、食品等，安排专人专车运送救援物资 [14]

携程2025年第三季度财务表现 - 净营收达到183亿元人民币，同比增长16% [2] - 净利润为199亿元人民币，远超2024年同期的68亿元，主要得益于强大的主营业务造血能力及出售海外投资组合（如MakeMyTrip）带来的非经营性收益 [1][3] - 调整后EBITDA为63亿元人民币，EBITDA利润率高达34%，在互联网平台中属于第一梯队 [3] - 每股收益为4.02美元，比市场预期高出240.67% [4][5] 携程收入构成与业务驱动因素 - 住宿预订业务收入80亿元，同比增长18%，是最大的收入来源和增长引擎，受出入境需求激增和供应增长驱动 [2] - 交通票务业务收入63亿元，同比增长12%，受国际航班运力恢复和出境游复苏带动高票价国际机票销售驱动 [2] - 旅游度假业务收入16亿元，同比增长3%，环比受暑期旺季拉动增长49% [2] - 商旅业务收入7.56亿元，同比增长15%，受企业降本增效需求推动 [2] 酒店行业面临的挑战 - 行业出现增收不增利的结构性困境，酒店平均房价（ADR）滞涨，因供应过大导致价格战 [9][14] - 2023年报复性反弹后资本过度涌入，2025年酒店供应集中释放，如华住集团在营酒店总数达12,702家，同比增长17.1% [10][11][12] - 消费降级趋势明显，商务差旅预算削减，高星级酒店降价抢夺中端市场客源，形成降维打击 [16] - OTA佣金已成为酒店继租金和人工后的第三大固定成本，部分酒店净利率不足5%或陷入亏损 [17][18] 在线旅游平台竞争格局 - 携程系（携程、去哪儿、同程）占据市场主导地位，核心领地为高端商旅、中高端度假及跨境业务，战略聚焦国际化拓展和AI提效 [40] - 美团专注于中低端住宿、本地钟点房及年轻客群，利用本地生活流量进行防御 [40][46] - 抖音通过内容种草切入交易闭环，但核销率是挑战；京东以“酒店三年0佣金”和供应链服务挑战市场，但改变用户消费习惯难度大 [40][41][43] - 飞猪依托阿里生态，主打年轻化和会员体系的差异化生存 [40] 携程的核心竞争优势 - 国际化战略成效显著，国际OTA平台（Trip.com）预订量同比增长60%，入境游预订量同比增长超100%，出境酒店预订量恢复至2019年同期的140% [23] - AI工具（如TripGenie）广泛应用，大幅降低边际服务成本，提升订单边际利润 [30][31][32] - 全产业链布局实现交叉销售，以交通票务为入口，带动住宿、旅游度假等后续消费，极大降低获客成本 [35][36] - 掌握全市场实时供需数据，通过算法调整展示排名和价格策略，锁定用户粘性 [33] 行业利润分配与商业模式对比 - 携程作为轻资产平台，毛利率高达75%-80%，EBITDA利润率为34%，风险承担极低，定价权强 [17][18] - 头部酒店集团（如华住）净利率约21%，需承担装修折旧和运营风险；独立中小酒店净利率极低，缺乏定价权，被迫卷入价格战 [17][18] - 平台通过基础佣金（10%-20%）及额外流量包、促销活动形成双重收费，稀释酒店增量利润 [18] 行业未来展望与潜在风险 - 酒店业自救方向在于品牌化、IP化及构建私域流量，以降低对OTA的依赖 [59][60] - 携程高利润和垄断地位可能引发反垄断监管关注，任何关于“二选一”或“大数据杀熟”的指控都可能带来风险 [60] - AI旅游搜索（如SearchGPT）的兴起可能改变用户信息获取方式，对传统OTA模式构成潜在挑战 [60]

全球旅游业发展动态 - 全球旅游业预计将继续保持高于经济增长的速度，国际休闲旅游和长途旅行是主要增长动力，推动因素包括航空连通性增强和签证政策放宽 [2] - 美国在全球国际休闲旅游中的份额从8%降至7%，来自加拿大、中国和欧洲的游客降幅显著，约半数旅游业专业人士认为贸易紧张局势和外交政策变化是主要原因 [2] - 荷兰阿姆斯特丹史基浦机场10月客运量约600万人次，同比增长约3%，北美特别是美国旅客流量持续领先，文化活动和“阿姆斯特丹舞蹈节”显著推高航空和酒店需求 [3] - 德国旅游市场复苏势头积极，2025年10月塞浦路斯德国游客达41,783人次，同比增长20%，斯洛文尼亚德国游客过夜数达10.6万夜，占总过夜数的14% [4] - 澳大利亚旅游市场国际游客数量持续增长，大型音乐节重启和国际级体育赛事成功吸引全球目光和大量游客，拉动了当地酒店、餐饮和交通消费 [6] - 新加坡今年首10个月迎来1430万旅客人次，同比增长3%，中国（270万）、印度尼西亚（200万）和马来西亚（100万）为前三大客源市场，10月韩国旅客5.1万人次，同比增长21% [7] - 越南2025年10月接待国际游客173万人次，环比增长13.8%，同比增长22.1%，前10个月累计近1720万人次，同比增长21.5%，中国游客430万人次占25.2%，韩国游客360万人次占21% [8] - 中国2025年国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年节假日增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元，线下消费热度指数同比增长17.3%，三线及以下城市同比增长31.2% [9] 文旅集团高管人事变动 - 西安旅游董事侯艳辞任，补选王卫玲为董事，王卫玲现任西安旅游集团有限责任公司战略投资部副部长 [11] - 短视频平台Crisp Momentum获香港上合发展战略投资，并委任郑志刚为董事会主席，该集团致力于Web3金融创新 [12] - 迪士尼任命Michael Moriarty为体验部门执行副总裁兼首席财务官，接替将于2026年退休的Kevin Lansberry，Moriarty此前担任香港迪士尼乐园度假区总裁 [12] - 海昌海洋公园执行董事詹新伟获委任为公司首席财务官兼副总裁，负责主持总裁办公室工作 [13] - 宋城演艺发展股份有限公司聘任杨欢为公司副总裁，杨欢自2009年加入公司，历任董事长办公室总经理助理、品牌策划部总经理等职 [13] 文旅企业投资及股权动态 - ST联合向控股股东子公司出售江西国贵文旅发展有限责任公司100%股权，交易对价1359.88万元 [15] - 三峡旅游与巫山文旅联合受让巅峰双峡公司35%股权，价格合计411.57万元，交易后股权结构变更为三峡旅游40%，巫山文旅30%，赤甲文旅30% [15] - 桂林旅游拟挂牌转让全资子公司桂林资江丹霞旅游有限责任公司100%股权及所持债权 [16] - 苏州枫桥工业园拟将苏州白马涧旅游发展有限公司100%股权整体转让，股东全部权益评估价值8003.69万元 [17] - 中国文旅农业拟以约1.43亿元出售所持中国文旅集团有限公司47%股权，交易完成后不再持有其股权 [17] - 曲江文旅控股股东西安曲江旅游投资（集团）有限公司所持1221万股被司法拍卖，拍卖成交价合计9863万元 [18] - 盈新发展拟出售间接持有的新丝路文旅有限公司28.50%股权，总对价港币1.49亿元 [18] - 凯撒旅业完成收购青岛汉莎天厨食品有限公司100%股权，收购金额1600万元人民币，该公司更名为青岛凯撒食品有限公司 [19] 重点文旅项目签约筹建 - 新疆阿勒泰可可托海与吉克普林两大滑雪场开板，拉开2025新雪季序幕，吉克普林滑雪场雪道总数103条，总长度108公里 [21][22] - 张家界云漫千山谷高端旅游度假区项目开工，占地面积22.3亩，总投资2.2亿元，打造集生态旅游、研学文化体验、康养休闲于一体的综合性高端旅游度假区 [22] - 湖北交投恩施欢乐栖谷项目正式开工，携手国际知名酒管集团及国内文旅领军企业，打造涵盖主题游乐园、全季水公园、国际五星级品牌酒店和特色商业广场的度假目的地 [22] - 中国首个冲浪主题潮流度假区中旅逐浪度假区落地海南万宁，总占地约155亩，涵盖超级冲浪乐园、樾潮冲浪主题酒店等核心业态 [23] - 中国金茂与东方演艺集团签约共同推进丽江大剧院项目建设与运营，将舞台艺术与丽江非遗、东巴文化深度融合 [24] - 安徽黄山区签约东黄山徽韵里项目，计划总投资2亿元，预计2026年开工建设，涵盖餐饮、文创、休闲、康养等业态 [24] - 东莞投资4.54亿元建设非遗传承基地，总用地面积33.528亩，总建筑面积68672平方米，依托国家级非物质文化遗产打造现代化标志性传承基地 [25] - 广东清远豪美度假村项目签约，规划面积1288亩，计划总投资20亿元，打造集生态休闲、养生祈福、文化乡愁等复合功能为一体的休闲度假文化旅游区 [25] - 吉林长白山动植物园项目签约，总投资约8.5亿元，规划占地面积约89公顷，建设集生态展示、科普教育、休闲体验于一体的现代化动植物园 [26] - 湖北计划投资5.88亿元打造大话嘻游文旅综合体，规划总面积1169亩，创新性地将武穴文化底蕴和西游文化元素以及动物伴游模式深度融合 [26] - 海南万宁南国东南亚风情旅游度假区项目签约，预计总投资4亿元，总规划建设面积354亩，将由印尼归侨主导文化设计，还原东南亚建筑风貌与民俗风情 [26] 文旅企业运营表现与市场趋势 - 2025年10月ABN指数榜单TOP100中，携程集团、美团、同程旅行位列前三，ABN指数分别为378.32、376.24、372.89 [33] - 10月文旅企业媒体指数和新媒体指数稳中略升，监测均分达到118.4和117.86，投资人指数保持平稳，平均得分为58.14 [39][40] - 多家上市旅企公布Q3财报，金马游乐前三季度净利润9040.87万元，同比大幅增长456.47%，第三季度单季净利润5508.95万元，同比激增5058.03% [43] - 丽江股份第三季度净利润9742万元，同比增长21.8%，西域旅游前三季度净利润9858.46万元 [45][46] - 中青旅第三季度净利同比降32.9%至5398万元，黄山旅游前三季度净利下滑11%，云南旅游前三季度亏损1.32亿元 [41][43][44] - 国庆中秋假期携程数据显示国内长途游订单占比较去年提升3个百分点，“夜游”搜索热度环比增幅超200%，美团平台出行订单量较2024年同期增长逾三成 [48] - 同程旅行报告显示假期内非一线城市的高品质酒店预订热度同比飙升90%，飞猪假期出行客单价同比提升14.6%，“95后”游客预订人次占比最高 [49] 行业政策与战略发展 - 海南将放宽或取消外商投资旅游业限制，允许符合条件的中外合资旅行社及外商独资企业开展除台湾地区以外的出境旅游业务 [52] - 广东正式启动入境游全球宣推，提出将广东建设为“入境游客体验中国生活首站”，预计年内吸引超30万境外游客增量 [53] - 安徽2025年1月至10月入境游客人次同比增长13.84%，消费额增速高达23.26%，入境游客人均消费跃居全国前十，文化体验类消费占比超四成 [54] - 中国新增4个联合国“最佳旅游乡村”，总数升至19个，乡村旅游成为乡村振兴的重要承载 [56] - 上海发布《上海市帐篷露营地管理办法》，鼓励有条件的景区、部分乡村、郊野公园提供露营服务 [57] - 印象大红袍公司再次向港交所主板递交上市申请，公司主要运营武夷山《印象大红袍》山水实景演出，2023年收入约3.2亿元 [60] - 祥源正式控股海昌海洋公园，注资22.95亿港元，形成“一家港股+一家A股”的资本格局 [60] - 同程旅行已完成对万达酒店管理有限公司全部股权的收购，万达酒管整体并入同程旅行，成为其酒店产业链的核心板块 [61] - 香港中旅分拆旅游地产业务，以降低整体债务水平，并将资源集中于旅游景区及其他相关业务分部 [61][62]

公司盈利能力与市场地位 - 2024年《财富》中国500强排行榜中，公司净利率排行前十名，是唯一的互联网公司，毛利率达80%，净利润率达32% [6] - 2022年行业复苏后公司净利润翻6倍至100亿元，2024年三季度单季净利润达199亿元 [6] - 2024年以GMV口径计算，公司市占率达56%，考虑到与同程的关系，市场地位稳固 [13] - 2023年公司营收同比增长122.12%，净利润比2019年多100亿元 [23] 行业竞争格局与对手策略 - 多家互联网巨头加码酒旅业务：京东618期间开出"最高3年0佣金"条件招募酒店，阿里6月将飞猪并入中国电商事业群，抖音在十一假期前向上榜酒店提供100亿流量扶持 [9] - 美团通过曲线救国策略，背靠外卖流量入口专注下沉市场低星酒店，2018年间夜量首超公司，但客单价和GMV远低于公司，高星酒店间夜量占比仅15% [16][17] - 竞争对手的低佣金策略效果有限，美团曾将高星酒店佣金降至8-10%，京东推行0佣金，但酒店行业更关注订单量而非佣金率 [17] - 公司通过早期收购整合确立优势，2000-2002年间收购现代运通和北京海岸，2014年起成为同程第二大股东、艺龙第一大股东并合并去哪儿网 [15] 商业模式与上下游关系 - 公司确立"机票引流，酒店变现"商业模式，机票预定佣金仅2%，酒店佣金率起步10%并一度走高至20% [20] - 航司曾尝试摆脱OTA平台，2023年底南航、国航、东航结盟开启机票互售，航旅纵横尝试机票直销，但流量不敌公司或价格更高50-100元，最终不了了之 [20] - 酒店行业与OTA平台相爱相杀，OTA渠道对部分酒店门店销量贡献已过半，但酒店也希望减少依赖，华住等连锁酒店通过搭建会员体系（如"华住会"会员超1.5亿）尝试"提直降代" [19][21] - 国内酒店连锁化率从25%左右增至近40%，但上游集中度仍低于美国（美国酒店连锁化率超70%，OTA平台仅拿40%在线订单，国内比例为70%） [19] 运营体系与海外扩张 - 公司建立庞大运营体系，拥有世界上最大旅游业呼叫中心，2024年员工数量达16000多名，每十个员工中有四个是客服 [26] - 在海外市场采取差异化竞争，佣金率远低于Booking、Expedia等平台，但GMV体量已超过这些头部平台 [29] - 海外市场拓展成效显著，2024年初公司出境酒店和机票预订量领先行业30%-40%，三季度出境预订量达2019年同期的140% [29] - OTA模式强调采购管理和履约能力，2020年疫情初期公司曾一个季度为航司和酒店垫付近1000亿元退费，与飞猪的OTP（平台模式）形成对比 [25]

涉及的行业与公司 * 行业：在线旅游（OTA）[2] 中国互联网及服务业 [7] * 公司：Trip com Group Ltd (TCOM O TCOM US) [1][7] 核心观点与论据 海外扩张战略与市场地位 * 公司目标是成为亚洲（除中国和印度外）市场份额第一 [2] * 该目标被认为具有挑战性但可实现 前提是Booking com/Agoda在亚洲维持十几的复合年增长率 且公司的总交易额（GTV）增长从2025年的超过55%放缓至2030年预期的25% [2] * 公司在新加坡、香港和泰国已是市场份额第一 并在韩国和日本快速提升份额 [2] * 预计到2030年 国际业务加出境业务将占公司总收入的50% [2] * 亚太地区在线旅游市场及在线渗透率有良好的增长空间 [2] 区域扩张策略与盈利路径 * 进入新市场的策略分三步：1 从产品供应链和本地化开始 2 在获得2-5%市场份额后启动品牌营销 3 在份额达到约10%时实现盈亏平衡 [3] * 香港和新加坡市场已实现盈利 泰国市场接近盈亏平衡 [3] * 管理层认为公司长期能实现与全球同行相当的盈利水平 若业务组合偏向住宿预订则可能更高 [3] * 以APP为中心的策略意味着初期获客成本较高 但客户开始重复预订后长期盈利能力更佳 [3] 财务表现与盈利能力展望 * 管理层预计2026年国内和海外利润率均将同比改善 但业务组合变化为综合利润率带来不确定性 [4] * 公司采用“40法则”框架进行权衡 即1个百分点的利润率相当于1个百分点的收入增长 [4] * 摩根士丹利模型预测 公司综合营业利润率将从2025年的29 0%提升至2030年的33 4% [10] * Trip com品牌业务（国际）的营业利润率预计从2025年的-12 0%改善至2030年的20 0% [10] * 公司宣布了一项50亿美元的股票回购计划 占宣布时市值的10%以上 [39] 竞争优势与风险评估 * 公司强大的供应链控制是其无可比拟的优势 尽管旅游是低频消费需求 [5] * 市场可能低估了公司的商业模式以及旅行社与平台模式之间的差异 [5] * 阿里巴巴旗下飞猪采用平台模式 其竞争对公司的竞争态势影响有限 [5] * 阿里巴巴在9月季度财报中关于减少快速商业投资的评论 降低了公司的长尾风险 [5] * 面临的风险包括来自同程旅行和美团的国内市场竞争加剧 疫情不确定性 宏观经济放缓及外汇逆风 [51] 其他重要内容 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司“增持”评级 目标股价86 00美元 较2025年11月25日收盘价70 30美元有22%的上涨空间 [7][33] * 公司2025年预期每股收益为26 53元人民币 2026年预期为29 94元人民币 2027年预期为34 23元人民币 [7] * 基于2026年预期每股收益的市盈率为17 1倍 [7] * 公司当前市值为484 16亿美元 [7] 市场份额与用户数据 * 在亚太地区（除中国和印度）的在线旅游市场份额从2020年的1 9%增长至2024年的4 3% [10] * 2025年初至今 公司在多个亚洲国家地区的应用下载量排名第一 包括韩国、新加坡、香港、泰国、台湾、马来西亚和菲律宾 [26] * 在月活跃用户排名中 公司在新加坡和香港位居第一 在韩国、泰国等地位居前列 [26]

投资评级 - 报告给予携程集团“优于大市”评级，目标价733港元，对应目标市值4,764亿元人民币（5,233亿港元）[3][12] 核心观点 - 公司国内业绩稳健增长，海外业务延续高增长趋势，持续扩大用户份额及影响力[1][3] - 2025年第三季度业绩超预期，单季营收183.67亿元，同比增长15.52%[3] - 经营利润维持稳健增长，海外市场竞争未影响增速，利润率持续提升反映竞争格局良好[3] 财务表现 - 2025年第三季度经调整EBITDA为63.46亿元，同比增长11.73%；经调整营业利润61.34亿元，同比增长12.2%[3] - 因出售部分投资收益，归母净利润198.90亿元，同比增长194.01%；经调整归母扣非净利润191.56亿元，同比增长221.25%[3] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为618.92亿元/716.85亿元/821.54亿元，同比增长15.95%/15.82%/14.60%[2] - 预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为318.62亿元/207.60亿元/231.56亿元，同比增长76.61%/-34.84%/11.54%[2][3] 业务板块分析 - 交通业务：本季度借助旺季和海外驱动，增速环比加速，同比增长11.6%（对比25Q2的10.8%）[3] - 酒店业务：增速维持双位数同比增长，但环比继续放缓，受国内和海外增速正常均值回归因素影响[3] - 跟团游：自25Q1开始增速明显放缓，本季延续，主要因需求向自由行转化及东南亚、东亚等目的地风险因素冲击[3] - 商旅业务：收入增速回暖，为24Q1以来最高增速，反映商旅需求企稳改善趋势[3] 经营与战略 - 公司从2025年开始明显加大了Trip.com投入，营销费用按预算消耗，与海外市场竞争有关[3] - 营销投放带来海外Trip.com高速增长，用户份额快速提升，竞争主要获取线下市场线上化的增量份额[3] - 毛利率同比下降主要因海外业务占比提升以及结构因素所致[3] - 公司延续多个季度利润率持续提升，反映出竞争格局良好，利润稳定性和确定性高[3] 估值与同业比较 - 基于公司核心壁垒及市场份额高于同程旅行，给予2026年高于同程旅行的23倍PE估值[3] - 同业比较显示，同程旅行2025年预测PE为14倍，2026年为12倍；众信旅游2025年预测PE为37倍，2026年为28倍[6]

论坛核心观点 - ESG被视为企业穿越周期、构建核心竞争力的关键资本，而非额外负担，其核心路径是变成本为资本以驱动企业价值重塑[1][2] 价值转化 - 企业建立ESG评估体系需区分增量成本与存量成本，例如在线监测设备为既有运营投入属存量成本，数据披露工作不产生显著额外成本[2] - ESG收益体现在降本增效（如厂房屋顶安装太阳能光伏）、融资优惠便利（如发行绿色债吸引新投资者并获得更优惠资金）以及优化股东结构（长期机构投资者比例增加）[2] - ESG促进业务和产品创新，例如碳足迹小的产品易获海外客户青睐，创造新增长点[2] - ESG短期是投入长期是投资，必须品效合一才能推动落地，对高碳排、供给过剩行业如文旅业是破解发展瓶颈的关键抓手[2] 积极实践 - 化工行业长华化学通过技术创新，利用二氧化碳作为原材料替代部分环氧丙烷，实现高性能绿色聚醚产品技术突破，并建成8万吨二氧化碳聚醚生产装置[3] - 医药农药CDMO领域雅本化学投入过千万元应用DSS，在员工安全、运营效率、创新和员工能力等领域积累可持续发展经验，并成为精细化工领域首批加入全球科学碳目标倡议（SBTi）的企业之一[3] - 雅本化学将ESG从董事会战略渗透至业务一线，研发团队引领绿色技术应用，工厂探索绿电路径并搭建中水回用系统，协助供应商提升ESG体系，员工从被动响应转为积极参与[4] - 携程针对旅游行业碳排痛点，接入航空公司碳排数据，推出酒店低碳标准及绿色标识，绿色酒店搜索量和预订量持续攀升，契合年轻消费群体环保需求[4] - 面对2023年酒店供应量较2019年接近翻倍的市场压力，携程通过公益多语言翻译、本土化服务标签赋能酒店商家，拓展入境游市场，提升平台酒店获客率[4] 数字赋能 - AI与ESG融合是推动企业可持续发展的关键力量，数智化和AI被视为企业治理最强工具[5] - 朗新集团分布式光伏管理平台覆盖50GW光伏资源，新能源汽车充电聚合平台"新电途"拥有2600万注册用户，接入全国近240万台充电设备，覆盖440座城市[6] - 朗新集团推出"朗新九功电力交易智能体"为中小工商业用户提供购售电代理服务，帮助用能企业降低用电成本[6] - 朗新集团投入大量资金搭建内部一体化数字平台，推动全员拥抱AI，代码编写效率提升30%，大客户AI产品需求大幅增长[6]

专利技术授权 - 公司获得一项名为“旅游实体名词匹配方法、系统、设备及存储介质”的专利授权 授权公告号为CN 115563965 B 专利申请日期为2022年9月 [1] 公司基本信息 - 公司全称为携程旅游信息技术（上海）有限公司 成立于2003年 位于上海市 [1] - 公司主要从事软件和信息技术服务业 注册资本为26017.3694万美元 [1] 公司经营与资产状况 - 公司对外投资了4家企业 参与招投标项目1次 [1] - 公司拥有专利信息556条 拥有行政许可12个 [1]

财务业绩表现 - 第三季度总收入达184亿元人民币，同比增长16% [1] - 非GAAP营业利润为61亿元人民币，超出预期，主要得益于销售和营销费用率低于预期 [1] - 分业务看，住宿预订收入同比增长18%，交通票务收入同比增长12%，旅游度假收入同比增长3%，商旅管理收入同比增长15%，其他业务收入同比增长34% [2] 运营指标亮点 - Tripcom品牌总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比激增超过100% [2] - 出境酒店和机票预订量较2019年水平增长140% [2] 盈利预测与目标价调整 - 将2025年非GAAP每股收益预测从278元人民币上调至454元人民币，主要得益于对Makemytrip的投资收益 [1] - 将2026年每股收益预测从297元人民币上调至300元人民币，将2027年预测从300元人民币上调至316元人民币 [1] - 基于DCF模型，将目标价从618港元上调至657港元，隐含21%上行空间，维持买入评级 [1] 行业地位与前景 - 公司在中国在线旅游行业保持领先地位 [3] - 公司具备在国际市场获得份额的潜力 [3]

携程最新财报表现 - 公司最新一季营收达183亿元人民币，净利润为199亿元人民币 [1] 酒店行业对在线旅游平台的态度 - 国内酒店行业从业者对携程等在线旅游平台的高额佣金和强势地位感到不满，存在“去OTA”的愿望 [1] - 2010-2015年间，欧美酒店行业同样出现过抵制Booking、Expedia等OTA平台的浪潮，其口号与当前国内情况相似 [1] 欧美酒店行业对抗OTA的历史案例 - 欧美头部酒店集团曾采取法律行动，围绕价格一致条款与Booking、Expedia等平台打官司 [2] - 希尔顿推出“Stop Clicking Around”活动，万豪推出“It Pays to Book Direct”活动，通过提供最低价保证、优化App体验、会员积分等福利吸引用户直订 [2] - 2012年，万豪、希尔顿、洲际、温德姆、凯悦等六大酒店集团联合出资成立Room Key平台，旨在聚合库存引导用户至官网预订，以规避OTA佣金 [5][6] - Room Key平台最终在2020年关闭面向消费者的服务，标志着此次联合对抗行动的失败 [6] 酒店自建直销渠道的成本分析 - 酒店自建直销渠道需承担官网建设、服务器维护、品牌营销、支付结算及呼叫中心等成本，这些成本原本由OTA承担 [8] - 2016-2018年机构分析显示，将会员折扣、积分回馈、搜索引擎投放等成本计入后，许多酒店的直销成本并不低于OTA收取的15%到20%佣金，有时甚至更高 [9] - Expedia年均营销预算约43亿美元，Booking约38亿美元，酒店集团在流量获取上难以与之抗衡 [10] - 流量竞争越激烈，酒店直销成本反而越高，形成尴尬闭环 [10] OTA的广告牌效应与行业现实 - 康奈尔大学研究显示，酒店出现在Expedia上时，其官网预订量可增长7.5%到26%，此即OTA的广告牌效应 [11] - comScore数据表明，75%在官网下单的客人此前曾访问过OTA，OTA是重要的展示和引流渠道 [11] - 2013至2015年，尽管欧美酒店集团大力推广直订，但其直接预订占比反而从59.4%下降至55.2% [14] 携程业务模式与市场对比 - 携程住宿预订业务综合佣金率在8%到10%，特牌、金牌商家佣金率达12%到15%，若购买流量包或参与促销活动，佣金成本最高可突破20% [18] - 公司2025年三季度营业成本为34亿元，同比上涨20%，销售及营销费用为42亿元，同比上涨24%，增速均超过营收增速 [19] - 对比国际同行，携程2025年三季度营收同比增长16%，Booking同比增长13%，但Booking的调整后EBITDA利润率达47%，高于携程的35% [20][21] - 成熟市场的酒店集团已将OTA视为需精细管理的渠道，并专注于将高价值客人导入自身会员系统进行二次开发和留存 [22] 国内在线旅游市场格局 - 除携程系外，国内酒店在同程、美团、抖音、飞猪等平台拥有多样选择，这些平台各具优势，如下沉市场、本地生活入口、内容种草等 [23] - 携程被视为付费的高端流量采购商，其单次获客成本虽高，但带来的客单价和核销率在当前市场中效率较高 [24] - 在线旅游市场为充分竞争环境，若平台只吸血不产出，商家会用脚投票 [25]