监管约谈事件 - 郑州市市场监管局于9月17日对携程运营主体进行行政约谈 指控其利用服务协议、交易规则及技术手段对平台内经营者施加不合理交易与价格限制[1] - 约谈源于多家酒店反映携程通过"调价助手"强制干预定价且阻碍功能取消 此前贵州省市场监管局于8月5日已就类似问题约谈携程等五家平台[4] - 监管部门于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求限期完成合同修订与工具优化并建立长效合规机制[5][6] 商业模式与盈利结构 - 公司盈利主要依赖四大核心业务：住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅管理 通过佣金、代理费及增值服务实现收入[5] - 对酒店佣金率普遍为10%-20% 部分叠加活动后超过30% 2024年酒旅GMV市占率达56%[12] - 技术投入显著 2013年启动大模型研发 2025年第一季度通过智能应用节省20%人力成本[12] 财务表现对比 - 2025年上半年营收287亿元 净利润92亿元 相当于日赚超5000万元 2024年净利润172亿元为近五年最佳[7] - 国际业务增长强劲 2025年第二季度国际机票预订同比增长超60% 入境游预订量同比增长100%以上[8] - 同期三大航司集体亏损：国航亏18.1亿元、东航亏14.31亿元、南航亏15.33亿元 另有15家旅游企业亏损[10] 行业影响与冲突 - 近两年倒闭酒店达3万家 其中95%为单体酒店 2024年全国酒店平均房价同比下降6%[12] - 航司集体进驻航旅纵横平台 以"价格透明、无捆绑"挑战OTA定价权 认为平台已成为利润分利者[13] - 黑猫投诉平台涉及携程投诉超14万条 主要问题包括乱扣费、价格不一致及高额手续费[6] 竞争格局与动态 - 美团、阿里、抖音、小红书等互联网平台加速布局高利润旅游业务[14] - 公司联合创始人梁建章、总裁范敏及COO熊星在财报发布后相继减持套现[14] - Gartner调查显示超六成用户对AI客服不满 问题包括语义偏差和人工入口难寻[12]

监管约谈事件 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1][2][4] - 约谈原因为平台违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 [1][4] - 监管部门已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 [1][4] 违规行为细节 - 平台利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制 [1][4] - 存在"强制开通、无法退出"等具体问题 [5] - 涉嫌变相操控价格和限制交易的行为 [5] 整改要求 - 企业需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化 [4] - 要求建立健全长效合规机制并加强内部监管问责 [4] - 必须彻底纠正不合理限制行为并尊重商户自主定价权 [5] 监管后续措施 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [5] - 要求企业全面落实主体责任以维护公平市场秩序 [5] - 平台需积极配合监管部门并构建开放透明的平台环境 [5]

北京商报讯（记者 吴其芸）9月18日，携程发布的2025国庆旅游趋势预测显示，截至目前，中秋国庆假 期跨省游订单量同比增长45%。情绪价值、时间效率与性价比已成为影响出行决策的三大关键要素，旅 客出游偏好正在从简单的"去看"加速转变为"去体验"。 情绪价值正成为旅客选择目的地的核心因素，"打卡式旅游"逐步让位于"沉浸式度假"。携程平台上，新 疆、西藏、内蒙古等远途目的地酒店搜索热度同比上升60%，且客源多来自一线和新一线城市。 携程数据显示，截至目前，国内省际交界城市的假期订单量同比增长58%。其中，融合了云、贵、川三 省民族风情与自然景观的昭通假期预订单量同比增长95%；处于桂、湘、粤交界的贺州以喀斯特地貌与 古镇文化闻名，订单量同比增长88%；位于赣、粤、湘、闽四省交界的赣州订单量同比增长70%，其客 家文化与红色历史吸引大量游客。 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价731港元 [6][11] 核心财务表现 - 2025Q2实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [11] - 2025Q2归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [11] - 2025Q2经调整EBITDA达48.80亿元人民币 同比增长10% [11] - 2025年预计营业收入612.90亿元人民币 同比增长14.82% [4] - 2025年预计经调整归母净利润183.25亿元人民币 同比增长1.57% [4] - 2025年预计经调整EBITDA达181.41亿元人民币 同比增长6.27% [4] 业务板块表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% 成为核心增长驱动力 [11] - 交通票务收入同比增长10.8% [11] - 跟团游收入同比增长5.3% [11] - 商旅收入同比增长9.3% [11] - 其他收入同比增长31% [11] - 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [11] 盈利能力分析 - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 与24Q2的22.2%基本持平 [11] - 经调整EBITDA利润率预计25年为29.6% [4] - 毛利率维持在80%以上水平 25年预计为80.72% [12] - 香港、新加坡等海外区域已实现盈利且市场份额第一 [11] 估值与市场表现 - 当前股价607港元 市值4331.21亿港元 [7] - 52周股价区间368-607港元 [7] - 基于25年26倍PE估值 目标市值4764亿元人民币 [11] - 按汇率1HKD=0.9128CNY换算 对应目标市值5220亿港元 [11] - 同业比较：同程旅行25年预期PE为15倍 众信旅游为44倍 [13] 增长驱动因素 - 酒店住宿预订业务维持高景气度 国内酒店仍有低双位数增长 [11] - 出境业务表现稳定 东南亚目的地份额持续提升 [11] - 竞争格局优化推动营销费用投放效率提升 [2][11] - Trip业务高增长与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [11]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 平台因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被责令整改 [1] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》要求全面整改 [1] 违规行为 - 存在利用服务协议和技术手段对平台内经营者交易及价格进行不合理限制的问题 [1] - 具体涉及"强制开通、无法退出"等限制商户自主经营权的行为 [1] - 通过技术手段变相操控价格并限制交易 [1] 整改要求 - 需在规定时限内完成合同条款修订和调价工具优化 [1] - 要求建立健全长效合规机制并加强内部监管问责 [1] - 必须彻底纠正不合理限制行为并尊重商户自主定价权 [1] 监管后续 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [2] - 督促企业全面落实主体责任以维护公平有序的网络市场秩序 [2] 行业规范 - 互联网平台企业需建立常态化法律法规学习机制 [1] - 要求平台构建开放、公平、透明的经营环境 [1] - 强调平台应坚守诚信原则并以用户商户为中心重塑服务理念 [1]

监管约谈与整改要求 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 公司违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 [1] - 平台存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] 监管措施与时间节点 - 郑州市市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 [1] - 要求公司严格按照时限完成整改 包括合同条款修订和调价工具优化等具体任务 [1] - 需在规定期限内建立健全长效合规机制并加强内部监管和问责 [1] 平台合规经营要求 - 互联网平台企业需增强法治意识并主动接受监管 [2] - 要求彻底纠正强制开通无法退出等不合理限制行为 尊重商户自主经营权 [2] - 严禁利用技术手段变相操控价格或限制交易 保障平台内经营者合法权益 [2] 后续监管行动 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [2] - 督促企业全面落实主体责任以维护公平有序的网络市场秩序 [2] - 要求平台重塑以用户和商户为中心的服务理念并构建开放公平透明的环境 [2]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 该平台违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 [1] - 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] 整改要求 - 要求企业严格按时限完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务 [1] - 需建立健全长效合规机制并加强内部监管和问责 [1] - 必须彻底纠正"强制开通、无法退出"等不合理限制行为 [2] 合规方向 - 互联网平台需建立健全常态化法律法规学习机制 [2] - 平台应尊重商户自主定价权并禁止技术手段变相操控价格 [2] - 要求构建开放、公平、透明的平台环境并重塑以用户和商户为中心的服务理念 [2] 后续监管 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [2] - 督促企业全面落实主体责任以维护公平有序的网络市场秩序 [2]

监管调查与整改要求 - 公司因违反《电子商务法》第三十五条和《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被郑州市市场监管局行政约谈 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] - 监管部门已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求公司完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务并建立长效合规机制 [1] - 公司需在规定时限内全面整改 加强内部监管和问责 杜绝类似问题再次发生 [1] 平台合规运营方向 - 互联网平台企业需建立健全常态化法律法规学习机制 提升中高层管理人员及一线运营人员合规经营能力 [2] - 公司需坚守诚信原则 彻底纠正不合理限制行为 尊重商户自主经营权 针对强制开通无法退出等问题进行整改 [2] - 平台必须保障经营者合法权益 严禁利用技术手段操控价格或限制交易 尊重商户自主定价权 构建开放公平透明的环境 [2] 监管持续跟踪机制 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展 依法开展验收检查 督促企业落实主体责任 [3] - 监管目标是维护公平有序健康发展的网络市场秩序 [3]

公司违规行为 - 公司违反《中华人民共和国电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条的规定[1] - 公司存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者的交易及交易价格进行不合理限制的问题[1] - 郑州市市场监管局已于2025年9月4日依法下达《责令改正通知书》[1] 监管要求 - 公司需在规定期限内完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务[1] - 公司要建立健全长效合规机制并加强内部监管和问责[1] - 公司需彻底纠正各类不合理限制行为并尊重商户自主经营权[2] - 公司需针对强制开通无法退出等问题进行彻底整改[2] - 公司严禁利用技术手段变相操控价格和限制交易[2] 行业监管导向 - 互联网平台企业应建立健全常态化法律法规学习机制[2] - 平台企业需切实保障平台内经营者合法权益[2] - 行业应积极构建开放公平透明的平台环境[2] - 市场监管部门将持续跟踪整改进展并开展验收检查[2]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [2] - 平台因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被责令整改 [2] - 监管部门已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》要求限期完成整改 [2] 违规行为 - 公司存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [2] - 具体涉及"强制开通、无法退出"等限制商户自主经营权的行为 [2][3] - 通过技术手段变相操控价格、限制交易，侵犯商户自主定价权 [3] 整改要求 - 企业需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 [2] - 要求建立健全长效合规机制并加强内部监管和问责 [2] - 必须彻底纠正不合理限制行为，构建开放、公平、透明的平台环境 [2][3] 监管重点 - 强调互联网平台企业需增强法治意识并主动接受监管 [2] - 要求建立常态化法律法规学习机制提升合规经营能力 [2] - 监管部门将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [3]