该协会表示，为维护会员合法权益，保护云南民宿健康发展空间，营造公平、公正的营商环境，经协会 理事会审议通过，决定正式启动反垄断维权工作: 近日，云南民宿协会发布《云南省旅游民宿行业协会关于启动OTA不正当竞争反垄断维权工作的决 定》。 云南民宿协会表示，近年来，协会接到多起会员单位投诉，反映携程等个别 OTA(在线旅游)平台利用其 市场支配地位，对云南民宿行业实施了包括但不限于"二选一"霸王条款、单方面随意涨佣、设置不公平 交易条件、屏蔽流量等不正当竞争行为。上述行为严重侵害了广大民宿经营者的合法权益，破坏了公平 竞争的市场秩序，阻碍了行业的健康发展。 请各会员单位积极配合，如实提供相关线索与证据。协会将坚定站在会员身后，坚决捍卫行业尊严与合 法权益。 委托法律服务：授权协会正式聘请上海锦天城(昆明)律师事务所作为本次维权行动的专项法律顾问，负 责对收集的证据进行法律梳理、公证与分析。 提起集体投诉：在证据确凿的基础上，协会将代表全体受害会员，向国家市场监督管理总局、云南省市 场监督管理局等相关部门提起集体投诉，并保留提起反垄断诉讼的权利。 启动证据收集：授权协会秘书处及安全专委会，即日起面向全省会员单位公开 ...

事件概述 - 云南省旅游民宿行业协会于12月10日发布公告，决定正式启动针对OTA平台不正当竞争的反垄断维权工作 [1][3] - 协会指控携程等个别OTA平台利用市场支配地位，对云南民宿行业实施不正当竞争行为 [1][3] 指控的具体不正当竞争行为 - OTA平台被指控实施“二选一”霸王条款，强制民宿经营者进行排他性合作 [1][3] - OTA平台被指控单方面随意提高佣金比例，增加民宿经营者成本 [1][3] - OTA平台被指控设置不公平交易条件，并存在屏蔽流量等行为 [1][3] 指控行为的影响 - 上述行为严重侵害了广大民宿经营者的合法权益 [1][3] - 上述行为破坏了公平竞争的市场秩序 [1][3] - 上述行为阻碍了民宿行业的健康发展 [1][3] 协会的维权行动方案 - 协会启动维权工作的目的是维护会员权益、保护云南民宿发展空间及营造公平营商环境 [1][3] - 协会理事会已审议通过启动反垄断维权工作的决定 [1][3] - 具体维权措施包括启动证据收集、委托法律服务以及提起集体诉讼 [1][3] 相关方回应状态 - 截至新闻发稿时，携程官方未对此次事件作出回应 [2][4]

核心观点 - 2025年第三季度，中国在线旅游市场在暑期旺盛需求驱动下实现稳健增长，行业正从规模扩张转向增量与存量并重的高质量发展阶段，国际业务成为关键增长引擎，各平台依据自身优势采取差异化竞争策略 [2][4][5] 财务业绩表现 - **携程集团**：2025年第三季度营业收入为183亿元，同比上升16%，环比上升24% [2]；净利润为199亿元，同比2024年同期的68亿元大幅增长192.65% [3] - **同程旅行**：2025年第三季度营业收入55.09亿元，同比增长10.4% [2]；其中交通业务收入22.09亿元，同比增长9%，住宿业务收入15.80亿元，同比增长14.7% [2]；经调整EBITDA为15.1亿元，同比增长14.5% [3] - **途牛旅游网**：2025年第三季度净收入约2.02亿元，同比增长8.64% [2]；其中打包旅游产品收入约1.79亿元，同比增长12.39%，其他收入约2304.2万元，同比减少13.72% [2]；实现净利润约1975万元，同比下降55.56% [3] 业务策略与增长动力 - **携程集团**：国际业务表现突出，其国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，成为营收增长主要动力 [4]；公司通过强化国际供应链和入境游服务提升跨境体验 [6] - **同程旅行**：聚焦大众市场，依托下沉市场用户基础，通过用户规模与价值提升实现增长 [4]；深化非一线城市出境需求挖掘，并通过双语客服、海外服务中心提升国际服务能力 [6] - **途牛旅游网**：专注于打包旅游产品，并通过直播带货模式拓展市场，第三季度直播渠道支付金额增长90% [4]；聚焦小众目的地，以“牛人专线”等产品激活存量用户价值 [6] 行业趋势与市场动态 - **市场需求**：2025年第三季度暑期旅游需求旺盛，家庭游、研学旅行等多元场景集中释放，为市场注入增长动力 [2] - **跨境游复苏**：2025年第三季度全国口岸累计出入境人员达1.78亿人次，同比增长12.9% [4]；免签政策成为关键驱动力，当季免签入境外国人达724.6万人次，占入境外国人总量的72.2%，同比增长48.3% [4] - **消费新趋势**：市场呈现小众化、碎片化与错峰游趋势，假期后机票均价较“十一”期间下降约36%催热错峰游 [4]；跨境短途游表现亮眼，黑河、东兴等边境小城成为邻国游客热门选择 [4]；中韩双向免签政策带动海上跨境游热潮 [4] - **竞争焦点转变**：行业竞争将更加侧重于服务体验与资源整合能力 [4]；核心竞争力体现在对存量用户的精细化运营上，包括提升复购率、优化跨场景服务体验及通过AI技术实现个性化推荐 [6]；随着入境游潜力释放，深耕服务链整合与技术赋能的企业将在全球化竞争中占据更有利位置 [6]

行业趋势：银发人群旅游需求洞察 - 携程集团高管指出，银发人群对社交和情绪的需求高于年轻人 [1][3] - 银发人群日常接触新信息或人群的机会相对年轻人较少 [1][3] - 许多银发人群期望在旅游场景中结识更多同龄人 [1][3] 公司动态：携程集团公开表态 - 携程集团副总裁秦静在“2025中国企业竞争力年会”上分享了关于银发旅游市场的观点 [1][3] - 该年会于12月9日至10日在北京举行 [1][3]

事件概述 - 携程集团副总裁秦静在“2025中国企业竞争力年会”上，以周杰伦济南演唱会为例，阐述了大型文娱活动对文旅消费的强劲拉动作用 [1][3] 对当地消费的直接拉动 - 周杰伦济南演唱会带动当地直接消费超过10亿元 [1][3] - 由文旅消费（如机票、酒店）进一步带动的综合消费（包括美食、打车、周边纪念品）突破30亿元 [1][3] 对旅游相关行业的带动效应 - 超过90%的歌迷为跨城观众，直接带动当地酒店成交额上涨345% [1][3] - 除演唱会门票外，济南当地其他景点的门票成交额也因该活动带动上涨44.6% [1][3]

核心观点 - 携程集团被华尔街视为值得买入的廉价纳斯达克股票 其股价表现获得积极展望 主要得益于2025财年第三季度业绩超预期以及强劲的跨境旅游势头 [1][3] 财务业绩 - 2025财年第三季度 公司营收同比增长17.64% 达到25.8亿美元 超出市场预期1841万美元 [3] - 2025财年第三季度 公司每股收益为3.88美元 超出市场预期2.75美元 [3] 业务表现与驱动因素 - 业绩增长主要由强劲的跨境旅游势头驱动 [3] - 公司国际在线旅游平台的总预订量同比增长60% [3] - 入境旅游预订量同期增长超过100% [3] 分析师观点与预测 - 摩根士丹利分析师重申“买入”评级 目标价为86美元 [2] - 美国银行证券分析师重申“买入”评级 并将目标价从83美元上调至85美元 [2] - 美国银行证券分析师预计 公司第四季度国际收入将增长约50%至60% [4] - 预计国际业务收入将占总收入的百分之十几 [4] 公司业务概览 - 公司为企业差旅 住宿 旅游和交通领域提供端到端解决方案 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量 [1] 报告核心观点 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值是关注重点 [1] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链和运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值 [1] - 建议关注AI主题拉动广告和云业务增长的腾讯、确定性受益于AI且估值较低的阿里巴巴、以及可灵AI应用变现积极的快手 [1] - 建议关注估值合理、业绩稳健、盈利能见度高的网易和携程 [1] 行业展望与子行业分析 消费互联网 - **电商**：国补退坡背景下竞争或常态化，平台对即时零售的投入侧重资源与效率并重，行业竞争激烈程度有望改善但节奏不应过于乐观 [3] - **本地生活**：外卖行业竞争最激烈阶段或已于3Q25结束，补贴力度有望从4Q25起缓和，但竞争将呈常态化趋势，对2026年行业重回盈利的节奏不应过于乐观 [15] - **在线旅游**：整体表现将具备韧性，盈利增长成为股价关键驱动因素，纯国际业务快速发展有望打开长期增长空间 [15] - **在线游戏**：预计2026年中国游戏市场规模同比增长5%至3694亿元人民币，增量主要来自头部新产品 [87] - **在线音乐**：预计2026年主要平台维持10%以上的音乐收入增长，得益于付费用户数与ARPPU平衡增长及非订阅业务增长 [112] 科技破局：AI发展 - **大模型趋势**：2025年行业竞争加剧，模型能力持续提升，开源模型迭代加快，调用成本持续下降 [3] - **2026年展望**：提升模型能力的激烈竞争将持续，细分领域AI应用变现有望持续起量，看好智能体及图像/视频生成模型的变现潜力 [3] - **应用赋能**：AI显著提升国内云业务需求，推动广告收入增长，并在电商、本地生活、旅游等多个领域提升用户体验 [62] 出海扬帆 - **2025年回顾**：OTA出海发展速度超预期，外卖出海经营效率提升好于预期，游戏出海平稳发展，电商出海因地缘政治影响边际放缓 [3] - **2026年展望**：云业务出海或成增量关注点，OTA出海或维持高速营收增长，本地生活出海迎来高速发展期 [3] 财务与估值分析 行业估值与基本面 - 基于FY26基本面预期与PE水平，从GARP维度看，拼多多、快手、网易估值相对较低，腾讯、百度、携程、Boss直聘处于较为合理水平，美图、贝壳则处于相对较高水平 [20] - 盈利增长前景是公司估值水平的关键支撑，AI相关的估值增量或将带来关键催化 [20] 现金流与股东回报 - 拥有较好现金流造血能力及利润率水平的公司能更好抵御宏观与市场周期，例如腾讯、网易、腾讯音乐、网易云音乐 [26] - 拼多多、网易、携程、唯品会具备良好的现金流造血能力与较高的账面现金水平，能较好抵御竞争、投资新业务或增加股东回报 [35] 重点公司投资建议 腾讯 - AI多维度赋能广告、游戏和云业务，预计FY26调整后运营利润同比增长11% [37] - 当前估值对应约17倍FY26 Non-IFRS PE，基于SOTP的目标价为760.0港元 [37] 阿里巴巴 - 重申积极看法，主因云计算收入增长前景强劲及电商业务发展前景稳固 [37] - 基于分部估值的目标价为206.4美元，对应23.4/18.1倍 FY27/28E PE [37] 快手 - 持续受益于AI应用发展，3Q25可灵AI收入突破3亿元人民币，管理层预计FY25可灵AI全年收入达10亿元人民币 [38] - 预计FY26调整后净利润同比增长14%，基于SOTP的目标价为88.0港元 [38] 携程 - 整体旅游需求具备韧性，海外扩张进展顺利，预计2026年营收/non-GAAP经营利润分别同比增长15%/14% [38] - 基于DCF模型的目标价为83美元，对应20倍2026年non-GAAP PE [38] 网易 - 看好重点产品支撑FY26业绩增长与估值提升，预计FY26运营利润同比增长12% [38] - 当前估值对应约15倍FY26 Non-IFRS PE，基于SOTP的目标价为164.0美元 [38] 关键数据与预测 市场规模预测 - **即时零售**：预计从2024年到2026E，市场规模从约2000亿元人民币增长至约2800亿元人民币 [13] - **全球游戏**：预计2026年全球游戏市场规模达1961亿美元，剔除中国后的海外市场规模为1441亿美元 [86] - **中国游戏**：预计2026年市场规模同比增长5%至3694亿元人民币 [87] - **AI创意工具**：预计2027年全球创意应用市场规模达546亿美元，其中AI创意应用渗透率有望达11%，对应市场规模58亿美元 [79] 用户与收入数据 - **AI应用**：2025年9月中国移动端AI应用总MAU达7.29亿，其中AI原生应用、插件及手机助手MAU分别为2.9亿、7.1亿和5.4亿 [66] - **大模型调用**：4Q25单周大模型Token调用量峰值突破7万亿，较3Q25峰值接近翻倍 [40] - **腾讯音乐**：预计2026年在线音乐收入同比增长16%至约300亿元人民币 [7] - **网易云音乐**：预计2026年在线音乐收入同比增长11% [112]

外围市场与关联资产 - 周一美股三大指数集体收跌，道琼斯工业指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.14%，标普500指数下跌0.35% [1][7] - 大型科技股表现分化，博通上涨超过2%，英伟达、微软、甲骨文、AMD上涨超过1%；特斯拉、奈飞下跌超过3%，谷歌、英特尔下跌超过2%，亚马逊下跌超过1%，Meta下跌约1%，苹果小幅收跌 [1][7] - 受利好消息刺激，英伟达在美股盘后交易中迅速上涨超过1% [2][8] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数微涨0.08%，百度上涨超过3%，小鹏汽车、新东方上涨超过2%，蔚来、万国数据上涨超过1%；中通、携程、网易下跌超过2%，搜狐下跌超过1%，百胜中国、阿里巴巴小幅收跌 [2][8] 大宗商品与汇率动态 - WTI原油价格跌破59美元/桶，日内下跌1.84% [3][9] - 纽约期金价格在突破4220美元/盎司后回落，日内一度跌破4210美元/盎司，下跌0.79% [4][9] - 现货黄金价格跌破4180美元/盎司，日内下跌0.39% [5][9] - 美国天然气期货价格因气温降幅预测收窄及产量处于高位而持续下跌，日内跌幅超过9%，现报3.849美元/百万英热 [5][9] - 日本本州东部附近海域发生7.5级地震后，美元兑日元汇率短线波动，涨幅一度扩大至0.5%，报155.81日元 [5][9] 国际市场重要动态 - 派拉蒙向华纳兄弟探索公司发起敌意收购要约，提出以每股30美元的全现金方案收购其全部股份，较奈飞此前720亿美元的收购对价（每股27.75美元）溢价约8%，预计可为股东多带来180亿美元现金收益 [6][10] - 华纳兄弟探索公司旗下拥有CNN、TBS、HGTV等电视网络及HBOMax流媒体平台，派拉蒙称该收购方案更易于通过监管审批 [6][10] - 特朗普计划本周签署关于人工智能的“单一规则”行政令，旨在简化AI行业的监管审批流程，避免美国50个州各自制定规则从而削弱其在该领域的领先优势 [6][10]

纳斯达克中国金龙指数及热门中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数于12月9日收涨0.08% [1] - 热门中概股当日涨跌不一 [1] 涨幅居前的公司及表现 - 百度股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过2% [1] - 新东方股价上涨超过2% [1] - 蔚来股价上涨超过1% [1] - 万国数据股价上涨超过1% [1] - 理想汽车股价小幅收涨 [1] - 哔哩哔哩股价小幅收涨 [1] - 金山云股价小幅收涨 [1] 跌幅居前的公司及表现 - 中通股价下跌超过2% [1] - 携程股价下跌超过2% [1] - 网易股价下跌超过2% [1]

公司动态 - 携程集团于2025年12月4日在上海召开了第五届个人信息保护外部监督专家团座谈会 [1][5] - 座谈会共有十位外部监督专家参与，听取了公司2025年度在个人信息保护方面的进展与挑战，并进行了专业指导和讨论 [3][7] - 会议达成了多项具有建设性和前瞻性的共识，为携程接下来的个人信息保护工作指明了方向 [3][7] 会议议题 - 会议议题包括对《大型网络平台设立个人信息保护监督委员会规定（征求意见稿）》等新法新规的适用解读 [3][7] - 会议议题包括典型案件分享、携程集团个人信息保护管理机制的落地执行，以及个人信息处理工作的进一步优化 [3][7] 监督机制 - 携程个人信息保护外部监督专家团是公司设立的个人信息保护监督机构，依据法律法规及章程履行监督职责 [5][9] - 该机制是携程提升个人信息保护工作水平和透明度的重要举措 [5][9] - 专家团成立于2021年，成员通过社会公开招募或定向邀请产生，主要包括法学专家、律师、行业专家、媒体代表及用户代表 [5][9] - 最新当选并履行监督职责的是第五届专家团 [5][9]