口服减重赛道进入密集催化与商业化新阶段 - 2025年11月以来，口服减重赛道进入密集催化窗口 [4] - 2025年12月23日，FDA批准诺和诺德口服司美格鲁肽用于慢病体重管理，标志着口服GLP-1多肽正式进入商业化落地 [4] - 礼来管理层预计其口服小分子减肥药orforglipron有望在2026年3月获批，成为第二个获批的口服减肥药 [4] - 2025年12月8日，Structure披露口服小分子GLP-1（aleniglipron）36周关键数据，120mg剂量组实现安慰剂校正后减重11.3%，探索性试验ACCESS II中，240mg剂量组安慰剂校正后减重达15.3% [4] - 同日，歌礼制药-B披露ASC30在美国Ⅱ期临床试验的13周顶线结果，20/40/60mg剂量组的安慰剂校正后减重效果分别为5.4%/7.0%/7.7%，并强调未观察到减重平台期以及更可控的胃肠道耐受性表现 [4] - 2025年12月9日，辉瑞与复星医药旗下YaoPharma就口服小分子GLP-1R激动剂YP05002达成独家合作与许可，交易包含1.5亿美元首付款、最高19.35亿美元里程碑以及分级销售提成 [5] - 2025年12月22日，石药集团发布公告，与关联方共同出资设立合资公司，业务聚焦创新代谢类药物研发、产业化与商业化，明确将承接集团体系内与GLP-1靶点相关的管线与后续开发/商业化安排 [6] - 行业呈现出“数据读出—大药企补位—产业链组织化”的连续推进态势，口服减重已从“研发验证”跨入“商业化起点确认” [6] - 口服减重可能显著扩大体重管理治疗的可及人群与处方渗透速度，推动临床实践从“注射为主”向“口服与注射并行、按人群分层选择”的新格局演进 [6] 医药板块估值修复与宏观产业环境 - 医药生物板块PE(TTM)自2025年第一季度开始稳步回升，2025年第三季度迎来主升浪，板块估值得到一定修复 [7] - 随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产 [8] - 全球普遍性的人口老龄化驱动卫生支出上行，医药产业全球需求扩容 [8] - 中国医药创新崛起，未来的全球医药总需求蛋糕将被中国医药产业抢占越来越大比例 [8] - 国内政策出现结构性转向，医保谈判“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [8] 基于临床价值的投资主线 - “0→1”技术突破：创新药领域，高端前沿创新靶点正在肿瘤、减重、自免等领域重塑药企研发格局；创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强 [9] - “1→10”临床验证：创新药领域，高质量国产创新药在加速授权出海中；高端医疗器械，国产器械创新升级，强势崛起 [9] - “10→100”中国效率：创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河，实现稳健增长；医疗耗材领域，国产一次性手套海外扩产，全球竞争力提升 [9] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，创新升级的高端医疗器械和高值耗材等 [9]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，标普500指数跌0.35%至6905.74点，纳斯达克综合指数跌0.5%至23474.35点，道琼斯工业平均指数跌0.51%至48461.93点 [1] - 市场紧张情绪受大宗商品巨幅波动推动 [1] - 本周经济日程清淡，投资者关注美联储12月会议纪要 [3] 大宗商品市场动态 - 贵金属市场巨震，COMEX白银期货创每盎司82美元新高后跳水至71.6美元，日内下跌5.556美元，跌幅7.20% [3][4] - 黄金、铂金、钯金等品种也携手下挫 [3] - 策略师认为贵金属短期内被严重超买，未来一到两周若继续走弱可能创造买入机会 [4] - 由于乌克兰停火谈判进展有限，油价日内小幅走高 [5] 矿业与原材料板块 - 矿业板块集体下跌，First Majestic Silver跌4.13%，纽曼矿业跌5.64% [3] - 锂矿巨头美国雅宝跌3.62% [3] 大型科技股与热门股表现 - 按市值排列，英伟达跌1.21%，苹果涨0.13%，谷歌-A涨0.02%，微软跌0.13%，亚马逊跌0.19%，Meta跌0.69%，博通跌0.78%，台积电跌0.63% [6] - 特斯拉跌3.27%，伯克希尔哈撒韦-A涨0.67%，礼来涨0.09%，沃尔玛涨0.71%，摩根大通跌1.27% [6] 中概股市场 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.67% [7] - 阿里巴巴跌2.46%，京东跌0.44%，百度涨1.61%，拼多多跌0.75%，哔哩哔哩跌1.24% [7] - 蔚来涨4.71%，网易涨0.92%，富途控股涨0.51%，理想汽车跌1.61%，小鹏汽车跌1.35%，亿航智能跌2.37% [7] 医药行业动态 - 诺和诺德主动降低司美格鲁肽注射液在华定价，多个省份药品采购平台及电商平台已跟进调价 [8] - 司美格鲁肽在中国市场的专利将于今年三月到期，多家本土企业准备推出价格更便宜的仿制药 [8] 公司治理与并购事件 - 露露乐蒙创始人奇普·威尔逊启动攻势，试图赶走公司现有董事会，认为公司需要具备远见的创意型领导力以开启下一阶段成功 [9] - 软银集团同意以40亿美元收购数据中心投资公司DigitalBridge，以加速其人工智能战略布局，DigitalBridge股价收涨9.63% [10] - 花旗集团预计将在第四季度就出售其俄罗斯业务计提约11亿美元税后亏损，交易预计明年完成 [11] - Meta宣布收购总部位于新加坡的AI代理初创公司Manus，交易未披露财务条款 [12]

文章核心观点 - 文章为作者Edmund Ingham对其付费投资通讯服务Haggerston BioHealth的推广 旨在吸引对生物技术、制药和医疗保健行业动态及股票走势感兴趣的投资者订阅其服务 [1] 作者背景与服务内容 - 作者Edmund Ingham是一名生物技术顾问 拥有超过5年覆盖生物技术、医疗保健和制药行业的经验 并已汇编了超过1,000家公司的详细报告 [1] - 其领导的投资团体Haggerston BioHealth面向新手和经验丰富的生物技术投资者 提供服务内容包括：提示需关注的市场催化剂、提供买卖评级、提供所有大型制药公司的产品销售数据与预测、提供预测、综合财务报表、贴现现金流分析以及按市场细分进行的分析 [1]

Key Takeaways Novo Nordisk won FDA approval for oral Wegovy, the first GLP-1 pill cleared for chronic weight management.NVO's oral Wegovy is cheaper to produce, needle-free, no refrigeration, and priced near $149 monthly. Healthcare ETFs like THNR may gain as demand rises in the intensifying obesity drug race. The recent U.S. Food and Drug Administration (FDA) approval of Novo Nordisk’s (NVO) oral obesity pill, Wegovy, marks a significant turning point in the fiercely competitive weight-loss drug market. Th ...

公司近期表现与市场反应 - 过去18个月对公司充满挑战 临床挫折、不及预期的财务业绩以及在最重要治疗领域市场份额的丢失 共同导致股价在此期间显著下跌[1] - 近期美国监管进展导致公司股价在一天内大幅波动 涨幅高达8%[1] 核心产品与最新监管进展 - 公司大部分收入来自其GLP-1产品 该产品获批用于治疗糖尿病、体重管理以及降低主要心血管事件风险等多种适应症[2] - Wegovy是公司最著名的品牌之一 是一种每周皮下注射一次的抗肥胖药物[2] - 公司已获得美国食品药品监督管理局对口服版Wegovy的批准 这是首个获批用于体重管理的口服GLP-1药物[3] - 公司此前已拥有口服GLP-1药物Rybelsus上市 但其适应症不包括肥胖症[3] 口服药物获批的潜在影响 - 口服减肥药可能吸引大量患者 除了克服皮下注射的心理障碍 口服药丸也更容易、更便宜地进行大规模生产[4] - 生产优势意味着药物能够触达更多患者 可能成本更低 这也可能转化为更多的第三方保险覆盖 这些动态可能显著扩大整个体重管理市场[4] - 公司目前在此领域拥有先发优势 并利用了患者熟知的知名品牌[5] - 口服版Wegovy的加入将有助于公司在其最大竞争对手礼来公司手中收复部分失地 推动收入增长并实现反弹[5] 市场竞争格局 - 尽管公司取得进展 但其最大竞争对手礼来公司紧随其后 礼来已向美国食品药品监督管理局提交了口服减肥药orforglipron的申请[7] - orforglipron在临床试验中表现良好 一项显著结果是 它帮助从注射疗法转换过来的患者持续减轻体重[7]

文章核心观点 - 跨国药企（MNC）面临大规模专利悬崖，截至2037年将有27款2024年销售额超40亿美元的重磅药物专利失效，释放出超过2400亿美元的市场空间，MNC有迫切寻找新药的需求 [2][12] - 中国创新药企凭借在细胞疗法、ADC、双抗等前沿技术领域的研发管线数量全球第一，以及在716个赛道的研发进度领先，已成为全球创新药供给的核心力量，有望通过License-out（对外授权）模式填补MNC的市场空缺并实现技术价值全球化 [2][21][23] - 中国创新药对外授权交易金额增长迅猛，2024年达571亿美元（占全球30%），2025年初至今已突破500亿美元（占全球44%），预计2020-2025年授权项目整体有望带来约82亿美元净利润，按10倍PE测算潜在市值增量达817亿美元 [2][26][29] 行情回顾与市场表现 - **板块指数表现**：本周（2025年6月3日-6月6日）中信医药指数上涨1.2%，跑赢沪深300指数0.3个百分点，在中信一级行业中排名第16位；2025年初至今，中信医药生物板块指数上涨8.3%，跑赢沪深300指数9.9个百分点，排名第5位 [1][44] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为：易明医药（+33.09%）、万邦德（+32.59%）、昂利康（+30.28%）、新诺威（+21.36%）、海辰药业（+20.93%）[1] - **市场热度**：本周医药板块交易量显著提升，市场占比超过9%，创新药在海外大额BD（业务发展）交易和ASCO会议数据超预期的催化下表现强势 [3][46] MNC专利悬崖带来的需求 - **规模与时间**：截至2037年，全球有27款2024年销售额超过40亿美元的重磅药物将面临专利悬崖，以2024年销售额计算，合计潜在损失金额约2443亿美元 [12][55] - **具体产品**：涉及9款年销售额超100亿美元的药物，包括默沙东的K药（Keytruda，2024年销售额294.82亿美元）、诺和诺德的司美格鲁肽（Ozempic/Wegovy，合计销售额约259.26亿美元）、赛诺菲的度普利尤单抗（Dupixent，141.37亿美元）等 [12][18] - **主要MNC影响**： - **百时美施贵宝（BMS）**：阿哌沙班（Eliquis）与O药（Opdivo）两大产品将在2027年专利到期，2024年合计销售额达226亿美元 [13] - **默沙东**：K药（Keytruda）美国专利将在2029年到期，该药2024年全球销售额接近300亿美元 [13] - **辉瑞、强生、礼来**：多款重磅产品将在2027年至2030年间专利到期 [14][57] 中国创新药的供给优势 - **技术平台领先**：在细胞疗法、ADC（抗体偶联药物）、双抗、溶瘤病毒、三抗/多抗等技术赛道，中国在研管线数量超过美国，排名全球第一 [21][64] - **研发覆盖广泛**：全球在研创新药共覆盖3212个赛道，中国企业在研产品覆盖1300个赛道，覆盖度达40%；中国产品在716个赛道（占全球22%）的研发进度排名第一 [23][66] - **研发阶段分布**：当前中国创新药研发管线中，细胞疗法占比28%，小分子类创新药占比19%；大多数创新药（58%）仍处于临床Ⅰ期 [21] 对外授权交易（License-out）现状 - **全球与中国交易增长**：全球医药交易数量从2015年的358笔增至2024年的743笔，年复合增长率8%；总交易金额从569亿美元增至1874亿美元 [24] - **中国交易占比提升**：2024年中国相关对外授权交易金额达571亿美元，占全球总交易金额的30%；2025年初至今（截至6月7日），中国对外交易总金额已超过500亿美元，占比大幅升至44% [26][69] - **重磅交易案例**： - **2025年全球交易金额TOP20**：有10项来自中国管线，占比50%，包括普米斯的PM8002（总金额111亿美元，授出方BioNTech）、三生制药的SSGJ-707（总金额61.5亿美元）等，合作伙伴包括BMS、辉瑞等MNC [29][72] - **历史总金额TOP10**：包括启德医药GR1017（130亿美元）、科伦博泰SKB571等（94.75亿美元）、百利天恒伦康依隆妥单抗（84亿美元）等 [29] 投资建议与关注组合 - **已授权重磅品种海外临床进展**：建议关注康方生物、科伦博泰、三生制药、百利天恒、映恩生物、恒瑞医药 [2] - **潜在授权出海重要品种**：建议关注信达生物、石药集团、益方生物、再鼎医药、泽璟制药 [2] - **已获批品种商业化表现**：建议关注百济神州、金斯瑞生物科技、和黄医药、亿帆医药 [2] - **创新主线**：创新药是医药最明确的长期主线，建议配置龙头及存在BD/数据读出催化的创新药和仿转创标的 [3][46] - **本周建议关注组合**：信达生物、亿帆医药、东阳光长江药业、泰恩康、中国抗体、瑞迈特 [4] - **六月建议关注组合**：恒瑞医药、康方生物、康弘药业、康哲药业、东阳光长江药业、亿帆医药、力诺药包、华康洁净、华润三九、方盛制药 [4]

公司动态 - 丹麦制药公司诺和诺德已在中国部分省份将其减肥药Wegovy的价格降低了近一半[1] 市场策略 - 此次降价行动由当地媒体第一财经报道[1]

科技板块整体表现 - 上周科创、创业板块开启反弹，各细分行业中仅医药生物下跌0.18%，其余行业均有较好的反弹涨幅 [1] - 电子行业上周涨幅为4.96%，今年累计涨幅达48.12% [2] - 电力设备行业上周涨幅为5.37%，今年累计涨幅达44.99% [2] - 机械设备行业上周涨幅为4.50%，今年累计涨幅达39.84% [2] - 计算机行业上周涨幅为2.20%，今年累计涨幅达16.89% [2] - 科创综指上周上涨4.01%，今年累计上涨46.08% [2] - 创业板指上周上涨3.90%，今年累计上涨51.47% [2] 科创宽基指数概况 - 上周科创100指数、科创综指指数以及创业板指数均上行 [3] - 截至今年12月26日，科创100指数合计上涨43.03%，科创综指上涨57.62%，创业板指上涨77.00% [3] - 2025年截至12月26日，科创100指数上涨58.73%，科创综指上涨50.80%，创业板指上涨57.44% [3] 电子行业动态 - 英伟达以200亿美元现金价格购买Groq的技术授权，获得其所有资产与技术授权，但GroqCloud云端业务维持独立运作 [5] - Groq的创始人Jonathan Ross、总裁Sunny Madra及团队其他成员将加入英伟达 [5] - 英伟达表示Groq的低延迟芯片响应速度快，将为英伟达产品带来新能力，帮助开拓新市场 [5] - 受存储巨头产能全力转向AI用HBM影响，TrendForce预计DDR5内存价格将在2026年底前再涨45% [7] - 因核心成本增加，联想、惠普等头部厂商或将被迫推迟2026年新品发布计划 [7] 医药生物行业动态 - 诺和诺德口服司美格鲁肽在美获批，这是全球首款获批用于体重管理的口服GLP-1受体药物 [7] - 该药物用于减轻体重并长期维持体重减轻，以及降低发生重大不良心血管事件的风险 [7] - 在OASIS 4试验中，其减重效果与注射用Wegovy相似，安全性和耐受性也与既往研究一致 [7] - 诺和诺德计划于2026年1月初在美国上市该产品 [7] - 国家药监局发布优先审批高端医疗器械目录（2025版），植入式脑机接口医疗器械被列入 [8] - 预计2026年Q1脑机接口注册证将逐步落地 [8] - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和取出费项目，为脑机接口收费打开通路 [8] 计算机行业动态 - 上海证券交易所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 [9] - 商业火箭研制及发射业务处于商业航天产业链中游，承担关键枢纽职能 [9] - 商业火箭行业研发投入大、周期长，未实现规模商业化，亟需资本市场支持 [9] - 《指引》将适用科创板第五套上市标准的阶段性成果明确为："在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨" [9] 电力设备行业动态 - 上周多晶硅n型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32% [10] - 上周国内多晶硅市场价格小幅上涨，主流签单企业数量环比上周小幅增加，成交价格较上周上调1-2元/公斤 [10] - 硅料价格上涨为下游各环节价格的企稳回升提供了底部支撑 [10] - 上周硅片价格明显走强，整体呈现较上周大幅上行的态势，随着行业自律议题持续发酵，硅片厂报价整体上抬 [10] - 湖南裕能从2026年1月1日起对部分产线进行检修，预计一个月，减少的磷酸盐正极产量在1.5-3.5万吨 [11] - 万润新能在2025年12月28日起进行1个月的检修，减少的铁锂正极产量在0.5-2万吨 [11] - 德方纳米将在2026年1月1日起进行1个月的检修 [11] - 近期碳酸锂价格的快速上涨，加剧了磷酸铁锂正极企业的成本压力，预计也进一步增强了行业的挺价意愿 [11] 机械设备行业动态 - 在第十五届全国运动会中，国产人形机器人首次担任拳击项目颁奖嘉宾，完成奖牌递送、敬礼、合影等全流程操作 [11] - 优必选工业人形机器人Walker S2正式进入批量交付阶段，首批数百台设备已投入汽车制造、智慧物流与智能制造产线 [12] - Walker S2月产能突破300台，实现7×24小时不间断作业与自主换电能力 [12] - 优必选发布原速原声一镜到底视频，回应海外企业对其交付视频"特效质疑"的争议，证实现场多机协同作业的真实性 [12] 市场配置观点 - 当前科创综指、科创100指数、创业板指数总体处于产业周期向好趋势，中长期可关注相关产业趋势 [13] - 近期科技板块热点催化较多，叠加春季躁动行情逐步启动，国内科技板块近期走势有望向好 [13]

行业竞争格局 - 减肥药市场目前由诺和诺德的Wegovy和礼来的Zepbound两大品牌主导，形成双寡头格局，其他制药商短期内难以撼动[1][2] - 诺和诺德与礼来均有望通过重要的新药批准进一步巩固其市场领先地位[2] 诺和诺德 (Novo Nordisk) 最新进展 - 诺和诺德正在为其新一代减肥药CagriSema申请美国上市批准，该药物是一种GLP-1和胰淀素的双重激动剂[4][5] - 在临床试验中，CagriSema的表现优于其现有药物Wegovy的有效成分司美格鲁肽，有望成为新的增长驱动力[5] - 然而，CagriSema在3期研究中报告的平均体重减轻为22.7%，未达到管理层预期的25%目标，且其生产工艺比Zepbound更复杂、成本更高[11][12] - 公司当前股价为52.40美元，市值1770亿美元，过去两年市值已下跌超过一半[6][13] 礼来 (Eli Lilly) 最新进展 - 礼来已为其下一代口服减肥药orforglipron申请批准，该药为每日一次的口服片剂，相比每周一次的皮下注射药物Wegovy和Zepbound更具便利性优势[7] - orforglipron获得了美国FDA的“局长国家优先审评券”，可将审评时间缩短至1-2个月，而非通常的10-12个月，因此有望在明年年初较早获批[8] - 礼来的另一款药物retatrutide在3期研究中，最高剂量下实现了平均28.7%的卓越减重效果[12] - 公司当前股价为1077.75美元，市值达到1.0万亿美元[9] 市场表现与前景 - Zepbound正在不断夺取市场份额，为礼来带来了巨大的财务收益[11] - 相比之下，诺和诺德的业绩未达市场预期，且一系列临床挫折拖累了其股价[11] - 在可预见的未来，礼来有望保持其领先地位并继续提供有竞争力的回报[12] - 诺和诺德凭借其研发管线，仍有望从快速扩张的减肥药市场中获利[13]

文章核心观点 - 2025年全球头部跨国药企业绩与战略出现剧烈分化，以礼来和诺和诺德为代表的公司在GLP-1等颠覆性疗法驱动下实现高速增长，而辉瑞、默沙东等传统巨头则面临增长乏力、专利悬崖及中国市场下滑等多重压力 [1][3][4] - 行业正经历由政策环境与创新势力驱动的结构性变化，跨国药企集体站在战略重构的关键十字路口，其全球及中国战略围绕“瘦身”（裁员、剥离非核心业务）与“增肌”（押注前沿创新、疯狂收购）两条主线全面加速 [2][8][9] - 中国市场游戏规则已彻底改变，单纯依靠销售过专利期原研药的模式难以为继，未来的赢家需具备快速引入全球创新、灵活适应本土政策并深度融入中国生物医药创新生态的能力 [7][12] 业绩表现与分化 - **诺和诺德业绩强劲增长**：2025年第三季度总营收749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元），同比增长11%；前三季度总营收2299.20亿丹麦克朗（约345.8亿美元），同比增长15% [1] - **司美格鲁肽系列产品是核心驱动力**：前三季度三大品牌销售额总计约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元），同比增长24%，其中Wegovy（减肥版）销售额572.42亿丹麦克朗（约86.09亿美元），大幅增长54% [1] - **礼来实现惊人逆袭**：2025年第三季度营收达176亿美元，同比增长54%；前三季度总营收458.87亿美元，同比大幅飙升46%，其GLP-1药物替尔泊肽前三季度收入248.37亿美元，占总营收的54% [3] - **诺和诺德与礼来明星产品销售额超越传统“药王”**：司美格鲁肽前三季度销售额254亿美元，成功超越了默沙东的帕博利珠单抗（K药，233亿美元）和礼来的替尔泊肽（248亿美元） [1][3] - **默沙东增长承压**：2025年前三季度制药业务收入为432.99亿美元，其中中国区收入同比下滑68%，降至14.52亿美元 [2] - **辉瑞出现“双降”**：成为跨国药企营收TOP10中唯一营收和利润“双降”的企业，第三季度总营收166.54亿美元，同比下降6%；持续业务营业利润35.5亿美元，同比下降21%，其新冠产品Paxlovid收入同比锐减55%，疫苗Comirnaty下降20% [4] 业绩分化的深层原因 - **“专利悬崖”海啸冲击**：未来3年，众多跨国药企面临专利悬崖的风险敞口（按收入计算）在20%以上，个别企业甚至高达70% [5] - **百时美施贵宝面临严峻挑战**：其2025年第三季度收入为122亿美元，但预计收入的64%将受到专利到期和仿制药冲击的影响，旗下Opdivo和Eliquis等六款关键产品受波及 [5] - **艾伯维修美乐销售额暴跌**：自2023年失去关键专利后，2025年前三季度销售额仅为32.94亿美元，同比暴跌55.0% [5] - **中国市场环境剧变**：国家集采与医保控费政策常态化，持续挤压专利过期或面临仿制药竞争的传统药品的利润空间，中国市场不再是可轻松躺赢的“黄金之地” [5][7] 战略调整：“瘦身”与“增肌” - **“瘦身”——大规模裁员与业务剥离**：2025年第三季度全球生物制药领域发生62起裁员事件，前三季度累计达190起；默沙东启动“节省30亿美元成本”的全面削减计划；诺和诺德计划全球裁减约9000个岗位，旨在实现80亿丹麦克朗的年化成本节约 [2][9] - **“瘦身”——出售非核心业务与资产**：百时美施贵宝签署协议出售其在华合资企业中美上海施贵宝制药60%的股权；日本住友制药宣布出售其亚洲业务以聚焦北美核心市场 [2][9] - **“增肌”——疯狂押注前沿创新与收购**：为应对专利危机，跨国药企通过收购寻找“下一个重磅炸弹”，例如辉瑞与诺和诺德为收购生物技术公司Metsera展开百亿美元竞价大战，辉瑞最终以约100亿美元竞得 [9] - **“增肌”——加码尖端治疗领域**：以BMS、吉利德和强生为代表的公司持续加码细胞与基因治疗等尖端领域，例如BMS以15亿美元现金收购私营生物技术公司Orbital Therapeutics，以获得其领先的体内CAR-T疗法 [10][11] 中国市场策略的进退取舍 - **诺华选择持续深耕与加码**：诺华国际业务部总裁明确表示会持续在中国深耕和投入 [7] - **成熟资产处置模式发生根本变化**：部分跨国药企不再将资产出售给同业，而是由投资机构以“产业运营商”姿态接盘，看中成熟产品在基层市场的稳定现金流和品牌价值 [7] - **出售业务以实现“轻装上阵”**：跨国药企倾向于将高成本、低利润的传统药品销售权出售，将资源集中于创新药的引进与市场拓展 [7] - **本土化运营竞争力凸显**：随着多年发展，跨国药企原有的管理或技术优势减弱，本地化运营反而更具竞争力，这是外资出售业务、本土投资人接盘的原因之一 [8] 行业未来趋势与核心能力 - **持续分化与聚焦创新成为长期主题**：未来增长将高度依赖快速迭代的创新能力、灵活应对新兴市场政策的本地化策略，以及对专利悬崖的长期管理能力 [12] - **中国创新研发速度与成本优势显著**：中国研发规模已位列全球第二，早期研发成本仅为全球平均水平的20%-30%，所需时间仅为其他地区的一半，产出速度极快 [13] - **跨国药企关注前沿创新方向**：最关注“前沿机制、全新模式及新型治疗方案”，如细胞治疗、基因治疗、多特异性抗体等“首创类”项目，以及对现有疗法有显著改善的“同类最优”项目 [13] - **投资关注“第二代技术范式迭代”**：例如从单靶向双靶升级的ADC药物、从双特异性向多特异性发展的抗体技术、从自体CAR-T到体内CAR-T迭代的CAR-T疗法等 [14] - **战略重构带来挑战与机遇**：对本土药企和创新生物科技公司而言，挑战在于创新药研发的直接竞争更加激烈，机遇在于跨国药企剥离的成熟产品、调整的业务板块以及日益增长的合作与收购需求，提供了更多元的发展路径 [14]