公司股价表现与挑战 - 诺和诺德股票经历了自其在哥本哈根证券交易所上市三十多年以来最糟糕的一年[2] - 股价下跌源于一系列指引下调、主要竞争对手礼来的进展、领导层动荡以及廉价仿制药涌入关键的美国市场[2] - 公司正努力在2026年重拾投资者对其减肥业务的信心[1] 口服减肥药Wegovy的批准与影响 - 诺和诺德旗下口服减肥药Wegovy（品牌名）在2026年前一周获得美国批准，成为首个获批用于减肥的口服GLP-1疗法[3] - 此消息推动公司股价上涨近10%[3] - 口服Wegovy在64周内使患者平均体重减轻16.6%[8] - 口服剂型与注射剂型疗效相同，且具有无需冷藏等便利优势[9] 市场竞争格局 - 礼来预计其减肥药orforglipron将在2026年第二季度前获得美国FDA批准[5] - 礼来的orforglipron在72周内平均减重12.4%[8] - 礼来通过将其竞品Zepbound定位为市场上最佳每周注射减肥疗法，已成功夺取显著市场份额并超越诺和诺德的Wegovy[10] - 包括辉瑞、安进、阿斯利康、罗氏在内的多家制药公司正在推进后期候选药物，长期竞争可能加剧[24] 公司战略与产品定位 - 诺和诺德强调肥胖治疗不仅仅是减肥，而应被视为一种疾病，并关注Wegovy对肥胖相关疾病的影响[11] - 公司计划开发并收购能解决多种共病的资产，例如司美格鲁肽对肝脏、肾脏和心脏的益处[12] - 公司已提交7.2毫克更高剂量Wegovy注射剂的FDA批准申请，试验显示该剂量平均减重20.7%，与礼来Zepbound效果相当[14] 美国市场与定价环境 - 减肥药市场由消费者直接驱动，与美国通常由医保覆盖或欧洲国家医疗系统支付的其他重磅药物不同[15] - 特朗普政府与诺和诺德和礼来达成协议，降低其最畅销GLP-1药物在医疗保险和医疗补助计划中的价格，并同意在TrumpRx.gov网站上以折扣价直接向消费者提供[17] - 美国药品价格可能比欧洲高出四倍以上[16] - 特朗普政府推行的“最惠国”定价政策，可能将美国药价设定为与其他富裕国家相比的最低水平[16] 直接面向消费者（DTC）市场 - 新的直接面向患者市场正成为未来销售增长的关键驱动力[18] - 口服GLP-1药物将特别适合直接面向消费者的销售渠道[19] - 特朗普Rx协议将帮助诺和诺德在价格上与复合药商更具竞争力[18] 领导层变动与运营挑战 - 2025年5月，诺和诺德以“近期市场挑战”和“公司股价发展”为由解雇了任职八年的CEO[20] - 六个月后，董事会所有独立成员因与控股股东在变革步伐上存在分歧以及对处理美国市场挑战的方式不满而辞职[20] - 美国市场的发展对投资者而言是一个“证明给我看”的案例，目前尚未看到任何显著的积极进展[21] 未来财务与产品管线展望 - 最惠国定价导致的医保和消费者现金支付渠道降价，以及在巴西、加拿大和中国等地的专利到期，可能将导致公司营收下降[22] - 2026年可能会更清晰地看到诺和诺德下一代药物CagriSema（司美格鲁肽与胰淀素类似物cagrilintide的组合）的进展[22] - 口服Wegovy的批准在经历一系列数据和财务表现的失望后，对诺和诺德具有重要的象征意义[25]

文章核心观点 GLP-1行业正经历技术快速迭代、适应症持续拓展和市场竞争格局动态演变的关键时期，从长效化、口服化到多靶点药物的发展，以及从降糖减重到心肝肾多重获益的探索，指向更全面、便捷、个体化的代谢疾病管理方案，中国药企在该领域的创新成果加速涌现，正从仿制跟随向源头创新与差异化竞争迈进 [1][6] 行业最新进展与迭代趋势 - 研发已进入“多靶点协同”新阶段，以礼来替尔泊肽为代表的GLP-1/GIP双靶点药物和信达生物玛仕度肽为代表的GLP-1/GCG双靶点药物已获批上市，GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂研发也已提速 [2] - 给药方式持续优化，从每日注射到每周注射，再到诺和诺德口服司美格鲁肽的出现，显著提升了患者依从性 [2] - 新一代药物对上一代药物的销售额超越会在5年左右完成，并带动整个GLP-1市场扩容 [48] 中国药企创新成果 - 信达生物的玛仕度肽作为全球首个获批的GCG/GLP-1双靶点药物，其在中国中重度肥胖人群中的III期研究达成主要终点，第60周时，玛仕度肽9mg组非糖尿病受试者平均体重降幅达20.08%，安慰剂组为2.81%，且玛仕度肽组48.7%的受试者实现20%及以上体重降幅 [32] - 恒瑞医药的GLP-1/GIP双靶点药物HRS9531治疗中国肥胖或超重受试者的III期临床试验获得积极顶线结果，其上市许可申请已于2025年9月2日获NMPA受理 [37] - 众生药业的双靶点药物RAY1225注射液在II期临床试验中达到主要终点，表现出积极的疗效和优秀的安全性 [38] - 华东医药在口服小分子GLP-1受体激动剂、双靶点及三靶点激动剂等多个前沿方向均有布局，其中口服小分子HDM1002已完成体重管理适应症中国临床III期研究的全部受试者入组 [39] 适应症拓展与市场潜力 - 市场增长点正从传统的2型糖尿病和肥胖症，向代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停、阿尔茨海默病等更广泛疾病领域延伸 [4] - 司美格鲁肽已在美国获批用于治疗MASH伴肝纤维化，替尔泊肽也已获批用于治疗肥胖合并的阻塞性睡眠呼吸暂停 [4] - 目前GLP-1类药物在2型糖尿病中的渗透率约7%，而在肥胖症中不足1%，美国有8400万肥胖患者，市场渗透率仍有巨大提升空间 [48] - 司美格鲁肽、替尔泊肽的减重适应症销售额在整体销售额中占比迅速从23年第一季度的14%提升至25年第二季度的37%，且占比仍将进一步提升 [48] 竞争格局与市场表现 - 诺和诺德和礼来占据全球GLP-1领域绝大多数份额，其GLP-1板块收入从2015年的约29亿美元增长至2024年的约494亿美元，2024年上述四款主要药物全球合计销售额增长47% [42][43] - 2025年第二季度，礼来替尔泊肽在降糖及减重适应症的季度销售收入均已超越诺和诺德相应的司美格鲁肽产品 [44][47] - 2025年上半年，替尔泊肽降糖及减重适应症分别实现收入90.41亿美元及56.93亿美元，其中第二季度销售额分别为51.99亿美元和33.81亿美元，同比分别增长68%和172% [46] - 2025年上半年，诺和诺德三款司美格鲁肽产品收入分别为645.20亿丹麦克朗、113.48亿丹麦克朗和368.88亿丹麦克朗，其中仅减重产品Wegovy在第二季度维持67%的较快增长 [46] 未来研发方向 - 随着GLP-1药物广泛应用，其在高效减重同时伴随的肌肉流失问题受到关注，实现“高质量减重”成为新研发命题 [5] - 多家企业正围绕调控肌肉生长的生物信号通路开发“保肌”药物，早期临床数据显示，此类药物与GLP-1联合使用可有效减少瘦体重流失，预示“GLP-1+保肌药物”的联合疗法可能成为未来更优选择 [5]

全球及国际增长基金第三季度表现 - 2025年第三季度全球股市表现稳健 主要驱动因素是重大贸易冲突的解决以及美国货币政策转向更为鸽派的立场[1] - Baird Chautauqua国际增长基金在该季度表现逊于其基准指数MSCI ACWI ex-U.S. Index - ND 主要由于信息技术、金融和工业板块的个股选择拖累了回报[1] - Baird Chautauqua全球增长基金在该季度同样落后于其基准指数MSCI ACWI Index – ND 主要拖累也来自信息技术、金融和工业板块的个股选择[1] 诺和诺德公司近期表现与事件 - 诺和诺德在2025年第三季度被Baird Chautauqua基金列为重点提及股票[2] - 截至2025年12月30日 诺和诺德股价收于每股51.22美元 市值为2275.95亿美元[2] - 该公司一个月回报率为7.99% 但在过去52周内股价下跌了40.46%[2] - 诺和诺德在季度财报电话会议前一周发布了低于预期的营收和盈利预公告 下调了业绩指引 并宣布更换首席执行官[3] - 业绩承压的关键因素被归咎于化合物供应过剩以及Ozempic处方趋势面临挑战[3] - 基金观点认为 诺和诺德的产品和研发管线价值优于其当前估值所反映的水平[3] 诺和诺德市场关注度与机构观点 - 截至2025年第三季度末 共有50只对冲基金投资组合持有诺和诺德 高于前一季度的45只[4] - 投行Berenberg将诺和诺德的目标价下调至400丹麦克朗 但维持“买入”评级[4]

事件概述 - 中国最高人民法院就司美格鲁肽化合物专利知识产权案件作出积极裁决 维持了北京知识产权法院认定该专利有效的判决[1] - 公司认为该结果对司美格鲁肽非常积极 体现了政府对保护医疗创新的坚定支持 并增强了外资企业在中国可持续发展的信心[2] 产品与专利 - 司美格鲁肽是一种新型长效胰高血糖素样肽-1类似物 由公司发明和开发[2] - 该成分是用于超重和肥胖的Wegovy 以及用于2型糖尿病成人的Ozempic和Rybelsus的主要成分[2] - 该产品拥有广泛的临床认可度 自推出以来已积累了约3800万患者年的使用经验[2] - 公司此前曾表示 在国际运营的某些国家 司美格鲁肽分子化合物专利到期预计将对2026年全球销售增长产生较低的个位数负面影响 此次裁决不改变公司之前的沟通[3] 公司背景 - 公司是一家领先的全球医疗保健公司 成立于1923年 总部位于丹麦[4] - 公司宗旨是基于在糖尿病领域的传统 推动变革以战胜严重慢性疾病[4] - 公司通过开创科学突破 扩大药物可及性以及努力预防并最终治愈疾病来实现这一目标[4] - 公司在80个国家拥有约78,500名员工 产品销往约170个国家[4]

核心观点 - 中国最高人民法院就司美格鲁肽化合物专利知识产权案件做出有利裁决 维持了北京知识产权法院认定该专利有效的判决 这对司美格鲁肽产品是积极进展 并彰显了中国政府对保护医疗创新的坚定支持[1][2] 关于专利裁决 - 中国最高人民法院做出了支持司美格鲁肽化合物专利知识产权案件的积极决定 维持了北京知识产权法院认定该专利有效的判决[1] - 公司认为 这一裁决结果对司美格鲁肽非常积极 表明政府坚定支持保护医疗创新 同时也增强了外资企业在中国可持续发展的信心 并将激励为惠及患者而进一步开发和引入创新药物[2] 关于司美格鲁肽产品 - 司美格鲁肽是一种由公司发明和开发的新型长效胰高血糖素样肽-1类似物[2] - 该成分是用于超重和肥胖的Wegovy 以及用于成人2型糖尿病的Ozempic和Rybelsus的主要成分[2] - 该产品拥有广泛的临床认可 自上市以来已积累了约3800万患者年的使用经验[2] 关于财务影响与公司背景 - 公司此前曾表示 司美格鲁肽分子在国际运营部分国家的化合物专利到期 预计将对2026年全球销售增长产生较低的个位数负面影响 此次裁决并未改变公司先前的沟通[3] - 公司是一家全球领先的医疗保健公司 成立于1923年 总部位于丹麦 其宗旨是基于在糖尿病领域的传统 推动变革以战胜严重慢性疾病[4] - 公司在80个国家拥有约78,500名员工 产品销往约170个国家[4]

文章核心观点 - 礼来与诺和诺德两大巨头旗下主力GLP-1减肥药（替尔泊肽与司美格鲁肽）在纳入新版国家医保目录前，于零售平台提前大幅降价，引发价格战，使消费者短期受损、长期受益，但给国内GLP-1减肥药厂商带来巨大竞争压力，市场格局面临重塑 [1][5][11] 主要药品降价详情 - **礼来替尔泊肽（穆峰达）**：在美团等平台开启“预售”促销，价格大幅下调 - 40mg规格：从约3852元/支降至最低1320元/支，降幅超65% [1] - 10mg规格：预售到手价低至450元/支/盒，为此前价格的2折 [3] - 20mg规格：预售到手价降至750元/支/盒 [3] - 预售订单预计1月5日发货，旨在与医保定价同步 [4] - **诺和诺德司美格鲁肽**：价格同步大幅下调 - “诺和盈”（减重适应证）：3ml (2.27mg/ml)规格从1893.67元降至987.48元，3ml (3.2mg/ml)规格从2463元降至1284.36元，降幅均接近50% [5] - “诺和泰”（2型糖尿病适应证）：3ml (1.34mg/ml)规格售价511-519元/支，较去年同期下降约15% [5] - **国产药信达生物玛仕度肽**：受进口药降价影响，价格已有所下滑 - 2mg/支规格价格从上市之初的630元/盒降至约540元/盒，降幅约15%，叠加平台补贴后可达489元/盒 [12] 巨头竞争态势与市场表现 - **诺和诺德司美格鲁肽**：2021年获批减重适应证后，2022年成为首个年销售额破百亿美元的GLP-1类药物，2024年上半年合计销售额达1127.56亿丹麦克朗（约合167亿美元） [6] - **礼来替尔泊肽**：2024年获批减重适应证后增长迅猛，2024年第二季度单季销售额达85.80亿美元，首次反超司美格鲁肽的80.34亿美元，2024年前三季度双方总销量几乎持平 [6] - **市场预期**：行业预测2024年全年，替尔泊肽大概率将取代司美格鲁肽成为全球新“药王” [7] - **竞争策略**：两大巨头在医保价执行前提前降价，旨在为市场销售爆发做准备，通过预售评估需求，以便生产备货和配送，采取“以价换量”策略抢占市场份额并培养用户长期用药习惯 [5][10] 未来市场格局与竞争展望 - **市场规模预测**：以高盛、摩根大通为代表的投行预测，2030年减肥药市场规模将超千亿美元 [8] - **市场竞争加剧**：2026年减重药市场将迎来空前激烈竞争 - 司美格鲁肽在中国的核心专利将于2026年3月到期，预计大量国产仿制药将上市，目前国内申报其仿制药上市的企业已有10家 [8] - 国内已获批的GLP-1药物已接近10款，另有大量管线在研，中国企业拥有权益且处于临床阶段活跃的GLP-1/1R靶点创新药管线达87条 [8][12] - **新剂型发展**：口服减肥药是重要方向 - 诺和诺德：口服版司美格鲁肽（诺和忻）已于2024年1月在国内获批（仅限2型糖尿病），其减重适应证在国内的审评预计不会太久；其口服片剂Wegovy已于2024年12月获美国批准，计划2026年1月在美国推出 [9][10] - 礼来：口服小分子GLP-1受体激动剂orforglipron在3期头对头试验中优于口服司美格鲁肽，计划年内递交肥胖适应证申请 [10] 对国产药企的影响与应对 - **直接冲击**：进口药大幅降价使国产药价格优势不再，预期超额利润消失，新上市及在研企业需重新评估定价策略，面临巨大压力 [11][12] - **市场格局参考**：未来竞争形势可参考PD-1/PD-L1药物市场演变，国内已上市23款PD-1/PD-L1产品，市场由少数几家企业瓜分大部分份额 [13] - **未来预测**：未来3年减肥药市场容量增长但竞争极激烈，礼来、诺和诺德产品仍将占据主要份额，国产减肥药除非获批进度进入前五名，否则压力巨大 [12][13] - **潜在机会**：GLP-1减肥药营销模式接近消费医疗，后来者可通过与健身房、美容机构等渠道跨界融合，采取多样化营销创新来维系一定市场份额 [13]

文章核心观点 - 文章以财经视角审视健康管理 将人体健康比作资产负债表 倡导糖尿病职场人群采用更智慧、更具复利价值的健康策略 以解放珍贵的资源与时间 [1] - 传统针对单一症状的治疗方式管理成本高、消耗心力 被视为不经济的“代谢负债” 而新一代创新治疗方案旨在通过系统优化实现多重代谢异常的综合调控 提升健康管理的投入产出比 [2][3] - 以口服司美格鲁肽为例 其代表了高效、便捷、证据确凿的综合管理方案 不仅能协同改善多项健康指标 其口服给药方式更能大幅降低管理成本 将心力从健康维稳中释放 重新投入到价值创造中 [5][6][8] 行业趋势与需求 - 针对糖尿病等代谢疾病 传统健康管理方式存在高“精力税” 频繁监测、复杂用药、严格饮食控制挤占了职业发展、学习与休憩的时间与成本资源 [2] - 健康管理的终极目标是让有效干预无缝融入快速的生活与工作节奏 便捷性成为评估健康方案“性价比”的关键 [5] - 创新科技的应用需要创新支付体系的协同 以减轻患者与社会的经济负担 例如口服司美格鲁肽面向2型糖尿病患者的“忻享关爱”患者保障项目已于2025年1月启动 旨在提高创新药多元支付能力和强化保障措施 [7] 产品技术与疗效 - 新一代创新治疗方案通过核心靶点实现多重代谢异常的综合调控 一次干预可带来多项健康指标的同步改善 [3] - 以GLP-1受体激动剂类药物为例 其“葡萄糖浓度依赖性降糖”机制在控糖的同时低血糖风险更小 并可在稳糖基础上兼具改善心血管结局、减轻体重的明确证据 [3] - 口服司美格鲁肽是全球首个口服GLP-1RA 临床证据显示其可显著降低主要不良心血管事件风险 被《成人2型糖尿病口服降糖药联合治疗专家共识(2025版)》推荐作为二型糖尿病合并动脉粥样硬化或慢性肾病患者联合治疗方案的优选药物 [4] - 全球12项PIONEER系列3期临床研究显示 口服司美格鲁肽具有显著的降糖效果和减重、降压、调脂等多重代谢调节能力 [4] - 针对中国2型糖尿病患者 使用口服司美格鲁肽治疗后 糖化血红蛋白最高降幅为1.6% 达标率最高可达92.3% 体重降幅最大可达3.4kg 血压最低降低可达4mmHg 空腹血脂显著改善 [4] - 诺和诺德的科学家通过对天然氨基酸进行改造修饰 得到全新的促渗载体 使司美格鲁肽口服制剂能穿过生物屏障 减少药物降解并保持生物系统完整性 实现了从注射到口服的范式转换 [5] - 口服司美格鲁肽是全球范围内第一个在商业上取得成功的口服大分子药物 在慢性疾病治疗中具有巨大的医学价值 [5] 产品优势与患者价值 - 口服给药方式相较于传统注射形式 大幅降低了综合代谢疾病的“管理成本” 每日清晨口服一粒药片的便捷性 彻底摆脱了注射给药对商务形象与差旅生活的束缚 [5][6] - 该治疗方案相较此前糖尿病患者血压、血脂控制需要多重药物叠加使用 不仅是用药量、用药频率的减少 更是一场“心力负担”的减法 [6] - 选择经过全球大规模临床试验验证、生产工艺严格的治疗方案 意味着更可靠的安全性与疗效 口服司美格鲁肽作为进口原研药 承载着全球庞大的临床试验数据与严格的生产质量标准 在过去5年全球范围的广泛应用中 其安全性和有效性已在真实临床使用中得到验证 [7]

核心观点 - 诺和诺德在中国市场大幅降低其减肥药Wegovy的价格 以应对日益激烈的竞争并保持市场地位 此举导致公司股价下跌近2% [1][2][4] 价格调整详情 - 诺和诺德宣布在中国市场降低Wegovy价格 但未提供具体细节 [2] - 据中国媒体引述 两种最高月剂量Wegovy的价格各自下调了48% 新价格区间为987元人民币（141美元）至1,284元人民币（183美元） [2] - 公司表示 此次调价旨在进一步帮助减轻患者治疗负担并改善其生活质量 [4] 市场竞争与战略背景 - 价格调整主要与在中国这个庞大市场保持竞争力有关 [4] - Wegovy的有效成分司美格鲁肽专利将于2026年到期 本地制药公司正在开发司美格鲁肽仿制药或类似减肥疗法 [4] - 诺和诺德面临来自已获批药物（如礼来的Zepbound）以及利用法律漏洞生产类似产品的第三方“复合药商”的激烈竞争 [6] - 为应对竞争 公司在去年11月已将Wegovy价格下调高达37% [6] - 尽管竞争激烈 公司管理层正积极采取反应性和战略性措施应对 同时其研发活动取得成果 近期获得美国FDA对口服版Wegovy的批准 [7] 公司股价与财务数据 - 受中国市场降价消息影响 诺和诺德股价在周一下跌近2% [1] - 公司当前股价为51.29美元 当日下跌0.35%（0.18美元） [5] - 公司市值为1730亿美元 日交易区间为51.07美元至51.66美元 52周区间为43.08美元至93.80美元 [6] - 公司毛利率为81.93% 股息收益率为3.36% [6]

安进公司及其在研药物MariTide - 安进是少数几家拥有后期肥胖症候选药物的公司之一 其正在开发名为MariTide的研究性GLP-1/GIP受体激动剂 作为其综合性MARITIME三期项目的一部分 旨在挑战目前由礼来和诺和诺德主导的市场 [1] - MariTide的一个关键差异化特征是其长效性 与目前需要每周注射的GLP-1药物不同 MariTide设计为每月或更长时间间隔给药一次 早期研究显示其具有可预测且持续的减重效果 以及有临床意义的心脏代谢参数改善 [2] - 安进正在围绕肥胖症这一核心 在广泛的心脏代谢适应症中评估MariTide 两项关键后期研究MARITIME-1和MARITIME-2已完成患者入组 分别针对伴有和不伴有2型糖尿病的肥胖患者 两项研究在较短时间内共入组了约5000名患者 [3] - 除了肥胖症 MariTide还在针对动脉粥样硬化性心血管疾病、心力衰竭以及阻塞性睡眠呼吸暂停进行三期研究 这些适应症有望显著扩大该药物的商业潜力 [4] 市场竞争格局演变 - 尽管MariTide具有差异化的给药方案 但肥胖症治疗领域正在快速发展 诺和诺德近期获得了口服版Wegovy的FDA批准 这是首个获批用于体重管理的口服GLP-1受体激动剂 与注射剂相比提供了更便捷的给药选择 诺和诺德预计下月初推出该药 并为无保险患者定价为每月149美元 [5] - 礼来也在此方向快速推进 本月早些时候提交了其口服肥胖症候选药物orforglipron的监管申请 为明年可能上市铺平道路 有效口服GLP-1疗法的出现提高了差异化门槛 可能重塑患者和医生偏好 [6] - 市场领导者并未因推动口服药物而放弃注射剂型 礼来继续积极投资于具有不同作用机制的下一代肥胖症疗法 其管线包括每日一次的口服小分子GLP-1药物orforglipron 以及作为下一代注射剂开发的三重激素激动剂retatrutide [7] - 诺和诺德同样在扩展其下一代肥胖症治疗药物 正在推进名为amycretin的下一代疗法 包括注射和口服两种剂型 并计划在2026年第一季度启动其三期项目 以维持其在多种给药方式上的领导地位 [8] 安进股价表现与估值 - 安进股价年内表现优于行业 [9] - 从估值角度看 安进股票交易价格低于行业水平 基于市盈率 公司股票目前的前瞻市盈率为15.20倍 而行业平均为17.56倍 该股交易价格高于其五年均值13.76倍 [12] - 2025年和2026年的每股收益预期在过去60天内有所上升 [14]

行业竞争格局演变 - 诺和诺德凭借长效GLP-1药物司美格鲁肽的成功，于2023年超越LVMH成为欧洲市值最高的上市公司 [1] - 随着礼来推出减重效果更强的GLP-1/GIP双靶点药物替尔泊肽，诺和诺德市值自去年7月迄今蒸发超过6成 [2] - 国内GLP-1赛道竞争激烈，已有不少于10家药企正在推进司美格鲁肽的上市申请，还有约10家药企处于临床阶段，市场从蓝海变为红海 [6] 互联网平台价格战 - 美团买药通过补贴将替尔泊肽10mg规格预售到手价拉低至450元，低于阿里、京东自营平台数十元 [4][8] - 同一规格下，京东和阿里健康的价格分别为483.9元和486.15元，仍比美团贵30元左右 [9] - 美团在销售界面打出“不瘦必赔”标语并举办促销活动，降价首日（12月24日）替尔泊肽订单量环比增长10倍以上 [10][12] - 此次是互联网平台医药健康业务板块少有的直接价格竞争，此前各平台争夺新药首发权但价格基本一致 [13][14] 药品降价核心驱动因素 - 替尔泊肽通过降价进入医保目录，其院内医保月自费可低至300元左右，为院外市场确立了价格锚点 [16][17] - 医保适应症仅限于2型糖尿病血糖控制，庞大的减重消费群体需全额自费，促使电商平台降价以承接溢出客群 [18] - 礼来等药企正将“消费者导向型”商业战略应用于全球，与数字平台合作以渗透院外自费市场 [19] - 降价根本原因是市场竞争激烈，医保降价仅是催化剂，未来价格可能持续下降 [20] 对国产GLP-1药物的冲击 - 信达生物的GLP-1/GCGR双靶点药物玛仕度肽（2mg*2）在美团、京东、阿里的价格分别为540元、580元、630元，均高于替尔泊肽百余元 [23] - 若不降价，玛仕度肽后续市场开拓难言乐观 [6] - 摩根大通预计信达生物或采取灵活定价策略应对竞争 [23] - 自9月末迄今，信达生物股价累计跌幅达18.28%，最大回撤接近30% [23] 未来市场趋势与药企应对 - 司美格鲁肽价格已突破200元，在阿里健康1.5ml规格售价可低至175元，较当年千元价格近乎“腰斩再腰斩” [25] - 司美格鲁肽在中国的核心化合物专利将于2026年到期，加剧仿制药竞争 [25] - 未来2年，单靶点GLP-1药物价格或面临“雪崩” [24] - 礼来正在推进GLP-1/GCG/GIP三靶点减肥药Retatrutide的3期临床试验，预计2026年上市 [26] - 部分国内药企尝试差异化，如增加靶点数量（三靶点）或开发聚焦减重同时减少肌肉流失的联合疗法（如来凯医药的LAE102） [26][27]