文章核心观点 - 禾赛集团回应Blue Orca Capital报告指控，强烈不同意报告中的指控，认为报告毫无根据，并重申坚持商业道德和合规标准 [1][2] 公司介绍 - 禾赛科技是全球激光雷达解决方案领导者，产品应用广泛，涵盖乘用车、商用车、自动驾驶汽车、机器人等领域 [3] - 公司将内部制造与研发设计无缝整合，能快速迭代产品，确保高性能、高质量和可承受的价格，其解决方案有卓越的研发能力支持 [3] - 公司在上海、帕洛阿尔托和斯图加特设有办事处，客户遍布40多个国家 [3]

文章核心观点 - Edelson Lechtzin LLP调查海塞集团可能违反联邦证券法行为，因其被指控向投资公众提供潜在误导性商业信息 [1] 公司情况 - 海塞集团自称是三维激光雷达解决方案全球领导者 [2] - Edelson Lechtzin LLP是一家全国性集体诉讼律师事务所，在宾夕法尼亚州和加利福尼亚州设有办事处，律师专注多领域诉讼 [5] 被指控不当行为 - 2025年3月18日，Blue Orca Capital发布报告称持有海塞集团空头头寸，认为其是“在纳斯达克上市的中国骗局”，试图逃避“中国军工企业”认定 [3] - Blue Orca称找到“确凿的照片和视频证据”表明中国军车配备海塞激光雷达系统，还认为其财务披露虚假误导，营收与最大客户采购量不符、利润率不合理 [4] - 海塞虽称业务扭亏为盈，但未披露失去最大客户和裁员达30%情况，Blue Orca认为该公司不可信、其股票不可投资 [4] - 此消息传出后，海塞集团股价下跌10% [4] 联系方式 - 若有协助调查信息或海塞集团投资者有损失想了解更多，可提供信息或联系Edelson Lechtzin LLP的律师Eric Lechtzin，电话844 - 563 - 5550分机1或发邮件至[email protected] [1][2]

文章核心观点 - 做空机构Blue Orca Capital发布报告称禾赛科技是“中国骗局”，认为该公司不可信且其股票不可投资 [1][2] 分组1：公司与军方关系相关 - 做空机构称禾赛科技在激光雷达技术用于军事目的一事上向投资者和美国当局撒谎，并提供疑似装有禾赛激光雷达系统的中国军车图像 [3] - 2024年1月美国国防部将禾赛科技列入“中国军方公司”名单，公司起诉国防部试图从名单中移除，做空机构认为公司会败诉并失去美国自动驾驶汽车市场的利润丰厚交易 [4] - 做空机构认为禾赛科技将失去占历史收入40%和估计毛利57%的客户群体 [5] 分组2：公司财务及经营情况相关 - 做空机构认为禾赛科技去年底盈利是因未向投资者披露的来自最大客户的2000万美元分手费，且公司似乎正在裁员多达30% [6] - 做空机构指出禾赛科技采购量与报告销售额不一致、利润率扩张“无法解释”以及撤回在中国的IPO [8] 分组3：公司交易及股价相关 - 上周禾赛科技与梅赛德斯 - 奔驰达成多年供应激光雷达传感器协议后股价上涨超50%，做空机构质疑该协议的“排他性”，且梅赛德斯未公开确认该交易，公司创始人在股价飙升后出售6860万美元股票 [7] - 禾赛科技股价在过去一年上涨近300%，周二发布报告时股价下跌8.5%，报20.39美元 [9]

1688政策调整与业务拓展 - 1688将于3月下旬取消仅退款政策 改为根据买家信用体系判定补贴 [1] - 推出新业务"源选" 计划与白牌工厂共同研发产品 首阶段聚焦大健康、出行、居家领域 [1] - 1688活跃买家数同比增长55% 截至2025年2月年度活跃买家数超过1亿 [1] 巴菲特增持日本商社 - 伯克希尔增持5家日本商社股票 其中4家持股比例超过9% [2] - 日本股票总价值远超伯克希尔持有的美国以外任何其他国家股票总价值 [2] - 五大商社同意对伯克希尔放宽持股比例10%以下的限制 [2] 永辉超市改革 - 名创优品创始人叶国富成为永辉改革领导小组组长 名创优品以63亿元收购永辉29.4%股份 [3] - 2025年永辉关键词是减亏 实施"三提两降"策略 [3] - 2021-2023年永辉累计亏损80亿元 2024年预计亏损14亿元 [3] - 计划2025年上架60支新品 孵化至少10支超过1亿元的超级大单品 [4] - 目标3-5年内自有品牌达到整体销售额的40% [4] LOEWE人事变动 - LOEWE创意总监Jonathan Anderson离职 2023年财年净销售额、净利润分别同比增长27.5%和62.5% [5] Telegram动态 - Telegram创始人已返回迪拜 公司称在审核、合作和打击犯罪方面超越法律义务 [6] OpenAI与DeepSeek竞争 - OpenAI致信美国政府指责DeepSeek最新模型R1构成重大风险 [7] - OpenAI提议美国政府采取分级制度限制技术和投资流向特定国家 [7] 宁德时代技术进展 - 正在开发第二代钠离子电池 性能指标接近磷酸铁锂电池 [8] - 预计2025年神行和麒麟电池在LFP和NCM产品线中出货量占比达60%-70% [8] Figure机器人生产 - 计划建设专门生产人形机器人的BotQ工厂 第一代生产线年产能达12000台 [9] - 工厂将采用机器人和人类混合劳动力模式 [9] 大众中国战略 - 一汽-大众2026年起推出11款"中国特供"车型 包括6款纯电、2款插混和2款增程式及1款燃油车 [10] - 捷达品牌首款入门级纯电车型将搭载一汽-大众SOA电子电气架构 [10] 中国车企欧洲布局 - 小鹏、广汽将从6月开始在奥地利麦格纳斯太尔工厂采用SKD模式生产 [12] - 比亚迪考虑在德国建立第三工厂 目前匈牙利和土耳其工厂在建 [12] - 小鹏和广汽总税率达30.7% 比亚迪为27% [12] 比亚迪技术发布 - 发布支持1000V充电电压的"超级e平台" 可实现1秒2公里充电速度 [13] - 计划建设超过4000座兆瓦闪充站 [13] - 汉L与唐L预售起售价高于现款最高售价 [13] 禾赛海外扩张 - 计划明年投产第一家海外工厂 与奔驰达成长期合作 [14] - 预计今年调整后净利润达3.5亿至5亿元 [14] 特斯拉FSD推广 - 在中国推出为期1个月的FSD试用活动 一次性买断价格为6.4万元 [15] 哈啰与永安行 - 哈啰CEO杨磊成为永安行实控人 通过上海哈茂受让13.67%股份 [16] - 永安行2022-2023年累计亏损1.95亿元 [16]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

根据提供的行业研报内容，以下是详细总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 报告对智能驾驶和机器人（ROBO+）赛道持积极看法，认为其是汽车板块最强产业趋势，但未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[3][51] 报告的核心观点 - 核心观点：具身智能是AI最强应用，智驾和人形机器人是具身智能最重要两个方向，ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为汽车板块最强产业趋势[3][51] - 智能驾驶：高阶智驾处于1-N阶段，robotaxi处于0-1阶段，供应链芯片、激光雷达、光学器件和清洗等赛道迎爆发式增长，预计2025年高阶智驾渗透率将提升两倍至15%[3][51][53] - 机器人：2024年是巨头独舞，2025年将步入百花齐放状态，壁垒从大脑逻辑转向小脑、硬件迭代和场景壁垒，供应链从"产品有无"过渡到"技术迭代和客户资源能力"阶段[3][54] 根据相关目录分别进行总结 一、智能驾驶 - 理想汽车发布2024年财报：2024年营收1445亿元（同比增长16.6%），净利润80亿元（同比下滑31.9%），现金储备1128亿元，交付50.05万辆（同比增长33.1%），计划发布两款纯电SUV和下一代VLA智驾大模型[1][7] - 小鹏新车上市：2025款小鹏G9正式上市，售价24.88-27.88万元，全系标配图灵AI智驾和双腔空气悬架，视觉感知距离提升125%，识别速度提升40%，端到端大模型每2天迭代1次，每18个月智驾能力提升30倍[1][8] - 文远知行和小马智行获准北京南站Robotaxi商业收费服务：覆盖北京亦庄225平方公里至南站的复杂线路，包括环路、高速路和市区道路，体现L4自动驾驶技术泛化能力达到城市级规模应用关键节点[9] - 供应链： - 禾赛科技2024年营收和交付再创新高，成为全球首家盈利激光雷达企业，预计2025年净营收30-35亿元，激光雷达交付量120-150万台（同比增长2-3倍），其中机器人领域交付近20万台[10] - 禾赛科技与Top 5新势力车企合作，ATX激光雷达助力高端智驾量产，2024年激光雷达装机量超150万颗（较2023年翻倍），在中国15万元以上新能源汽车市场渗透率达29%[11] - 吉利"千里浩瀚"智驾系统标配黑芝麻智能华山A1000芯片，集成两颗芯片综合算力116TOPS，支持5R10V传感器配置，加速智驾平权[12][13] 二、机器人 - 政策： - 武汉发布2025年人工智能产业发展行动方案，重点推动AI+机器人等五大应用，支持"楚才"系列10款人形机器人小规模量产[14][15] - 上海与蚂蚁集团合作，推动人形5G智能机器人研发应用，蚂蚁灵波科技落地浦东，聚焦家庭、养老、医疗健康等领域[16] - 本体： - 优必选联合北京人形机器人创新中心发布"天工行者"科研机器人，售价29.9万元，全身20个自由度，速度10km/h，具备复杂地形移动能力[17][18] - 斯坦福大学李飞飞团队推出BRS机器人套件，基于星海图机器人本体，提升家务机器人全身移动控制能力，在五项家庭场景任务中表现优于基线方法[20][21] - Figure建立全球最大人形机器人产线，首期产能1.2万台/年，计划4年内扩至10万台，Figure03型号将量产[23][24] - 大小脑： - 智元发布通用具身基座大模型GO-1，基于ViLLA架构，支持小样本泛化和多机器人本体部署[25][26][28] - 北京人形机器人创新中心发布"慧思开物"通用具身智能平台，实现一脑多能和一脑多机，技能库含30多项技能[29][30][32] - 智元机器人与阶跃星辰战略合作，共探具身智能与大模型融合，聚焦新零售等场景[33] - 丝杠： - 五洲新春与杭州新剑签订战略协议，合作开发行星滚柱丝杠和智能汽车用丝杠产品[2][35][38] - 双林股份发布国产首款反向式行星滚柱丝杠，承载能力较滚珠丝杠提升300%，使用寿命延长3倍，预计全球丝杠市场规模2025年突破120亿元，2030年达千亿级[39][40][42] - 灵巧手： - 雷赛智能发布DH系列灵巧手解决方案，包括11/20/24自由度型号，标配100MHz EtherCAT通讯，抓握寿命超100万次，整手最大负载40kg[43][44] - 谐波减速器： - 中鼎股份拟投资10亿元加码机器人，聚焦谐波减速器和关节总成研发制造，第一阶段年产不少于15万颗谐波减速器[45] - 其它： - 零跑已成立几十人机器人团队，定位B端工业场景[46] - 宁德时代以4亿元入股富临精工控股子公司江西升华，持股18.74%[47] - 同济大学以825.66万元采购10台宇树H1-2人形机器人用于学生培训[48] - 马斯克称"星舰"将于2025年底携带"擎天柱"人形机器人前往火星[2][50] 三、投资建议 - 智能驾驶：关注华为系（赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷）、理想汽车、小米集团等整车厂，以及地平线机器人（芯片）、禾赛科技和速腾聚创（激光雷达）、舜宇光学和宇瞳光学（光学器件）、传感器清洗系统公司[51][52][53] - 机器人：紧抓THB（特斯拉、华为、字节）主线，关注三花智控和拓普集团（执行器供应商）、五洲新春和双林股份（丝杠）、绿的谐波（谐波减速器）、兆威机电和鸣志电器（灵巧手）等供应链企业，同时关注低估值细分赛道龙头[54][55] 注：风险提示、免责声明、评级规则及其他不相关内容已按要求省略。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.64美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 看好智驾和机器人需求共振带来激光雷达市场规模增长，以及公司扎实的半导体设计工艺能力带来稳定毛利率水平（40%左右） [1] - 预计25/26/27年禾赛出货量达到141/217/295万颗，上调25/26/27年收入预测6%至34.2/50.0/67.8亿元，上调盈利预测至3.1/7.3/11.5亿元 [4] - 基于可比公司估值均值2025年7.2X PS，给予目标价26.64美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 ADAS - 4Q24的ADAS激光雷达总出货量为19.3万颗，销量同/环比高增 [2] - 截至Q4已取得22家主机厂超过120款车型的定点，支撑25年100 - 130万颗ADAS激光雷达的目标交付量（24年相关销量45.6万） [2] - 新获得欧洲主机厂独家多年合作，涵盖燃油车和电车，燃油车搭载激光雷达趋势开始体现，潜在市场空间有望上修 [2] 机器人 - 4Q24的机器人激光雷达总销量为2.9万颗 [3] - 2025年CES展上新发布的JT系列机器人激光雷达获得MOVA割草机器人6位数级别订单，25年机器人领域激光雷达出货量目标达20万颗 [3] - 受益于产品迭代和价格下降，在多场景应用逐步拓宽，市场增长潜力值得期待 [3] 估值 - 预计25/26/27年禾赛出货量上调，收入预测上调6%，盈利预测上调34/23% [4] - 基于可比公司估值均值2025年7.2X PS，上调目标价至26.64美元 [4] 盈利预测 - 预计25/26/27E营收为34.2/50.0/67.8亿元，25/26E预测小幅上调6.4% [11] - 上调25/26/27E ADAS激光雷达销量至121.1/184.4/250.7万台，看好大众车型搭载率提升 [11] - 上调25/26/27E机器人业务激光雷达出货量预期至19.4/32.0/44.7万台，考虑多领域需求快速提升 [11] - 考虑低价系列占比提升，综合ASP下降，收入增长幅度上调程度不及出货量上调程度 [11] - 预计26年后综合ASP有望企稳，基本维持毛利率预测（40%左右），25/26/27E综合毛利率为40.2/39.6/39.3% [12] - 预计公司25/26/27E净利润为3.1/7.3/11.5亿元 [12]

报告公司投资评级 - 重申禾赛科技“买入”评级，上调目标价至20.0美元，潜在升幅25%，对应2025年经调整目标市盈率48.0x [1] 报告的核心观点 - 禾赛2024年四季度营收7.2亿元，同比增长28%，综合毛利率达39.0%，且预计1Q25毛利率仍将保持在40%左右，2024年四季度率先实现盈利，2025年预计营收30 - 35亿元，Non - GAAP层面净利润数十倍同比增长，GAAP层面盈利2.0 - 3.5亿元，重申“买入”评级 [10] - 国内全民智驾加速普及，海外客户拓展良好，预计2025年禾赛ADAS产品出货量达119万台 [10] - 2024年底广义机器人激光雷达单月出货超2万台，2025全年出货量有望近20万台，新品JT系列交付十万台级别订单，机器人领域高毛利产品交付对综合毛利率有正向贡献 [10] - 采用DCF估值法，假设2030 - 2033年营收成长率30%，永续增长率3.5%，WACC为16.8%，得到目标价20.0美元，潜在升幅25%，对应2025E经调整市盈率48.0x [10] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为18.77亿、20.77亿、30.58亿、42.31亿、64.34亿元，营收同比增速分别为56%、11%、47%、38%、52% [2][11] - 2023 - 2027E净利润（亏损）分别为 - 4.76亿、 - 1.02亿、2.45亿、5.96亿、10.54亿元，净利润同比增速分别为58%、 - 78%、NM、143%、77% [2][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为15.58亿、28.43亿、29.20亿、34.03亿、43.43亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为56.63亿、59.90亿、65.50亿、74.75亿、91.52亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.57亿、0.01亿、3.31亿、7.09亿、11.19亿元 [11] - 2023 - 2027E现金及现金等价物净流量分别为6.45亿、12.84亿、0.78亿、4.83亿、9.40亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E净资产收益率(平均)分别为 - 14.2%、 - 2.6%、5.9%、12.7%、18.5% [11] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.2%、42.6%、41.2%、41.8%、39.2% [2][11] 业绩回顾及预测调整 4Q24业绩详情 - 4Q24营业收入7.2亿元，同比增长28%，环比增长33% [12] - 4Q24净利润1.47亿元，而4Q23亏损1.41亿元，3Q24亏损0.70亿元 [12] - 4Q24 ADAS产品出货量193,238台，同比增长140%，环比增长49% [12] 财务预测对比 - 2025E新预测营业收入30.58亿元，较前预测下降9%；净利润2.45亿元，较前预测增长66% [13] - 2026E新预测营业收入42.31亿元，较前预测下降6%；净利润5.96亿元，较前预测增长19% [13] 估值 WACC假设 - Beta为1.49，无风险利率1.9%，股权风险溢价11.2%，股本成本14.5%，WACC为16.8% [14] 自由现金流预测 - 2025E - 2033E营业收入持续增长，2025E自由现金流为 - 2.09亿元，2026E起为正且逐年增加，2034往后永续增长率3.5% [14] DCF估值预测 - WACC为16.8%时，自由现金流现值212.80亿元，净现金 - 23.05亿元，权益价值189.74亿元，每股价值20.0美元 [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价25.3美元，概率15%，原因包括全球汽车市场需求增速、智驾渗透率高于预期等 [26] - 悲观情景目标价13.6美元，概率15%，原因包括宏观经济走弱、行业竞争加剧等 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技规模效应凸显构筑高壁垒，作为龙头将坐享智驾行业红利，其客户结构优质、激光雷达渗透率可能继续超预期，未来随着业务规模扩大，期间费用率有望快速下降，2025 - 2026 年或将继续实现收入大幅度增长，具备高成长性，有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025 年 3 月 11 日发布年度业绩快报，2024 年全年净营收达人民币 20.77 亿元（约 2.85 亿美元），同比增长 10.7%，成为全球首家实现全年非 GAAP 净利润的激光雷达公司，非 GAAP 净利润达人民币 1370 万元，相比 2023 年非 GAAP 净亏损人民币 2.41 亿元实现扭亏为盈 [3] - 近 1 个月、3 个月、12 个月相对纳斯达克 100 指数表现优异，分别为 40.90%、106.70%、318.06%，而纳斯达克 100 指数同期表现为 -10.94%、 -9.32%、7.54% [2] - 当前价格 24.08 美元，52 周价格区间为 15.29 - 24.18 美元，总市值 3069.68 百万美元，流通市值 3069.68 百万美元，总股本 12748 万股，流通股本 12748 万股 [2] 盈利能力 - 2024 年全年毛利率 42.6%，相比 2023 年的 35.2%提高 7.4 个百分点，主要因机器人激光雷达和 ADAS 激光雷达的有效成本和规模优化；第四季度毛利率 39.0%，相比 2023 年同期的 41.2%略有下降，因本季度执行的高毛利率非经常性工程服务减少 [5] - 第四季度净收入达人民币 7.2 亿元（约 9860 万美元），同比增长 28.3%；净利润达人民币 1.47 亿元（约 2100 万美元），相比 2023 年同期净亏损人民币 1.41 亿元实现扭亏为盈；非 GAAP 净利润达人民币 1.7 亿元（约 2330 万美元），相比 2023 年同期非 GAAP 净亏损人民币 1 亿元实现扭亏为盈 [5] 现金流情况 - 全年净现金流达人民币 13 亿元，是行业内唯一一家实现如此强劲现金流表现的公司；截至 2024 年 12 月 31 日，公司的现金、受限现金和短期投资总额达人民币 32.05 亿元（约 4.39 亿美元），相比 2024 年 9 月 30 日的人民币 25.31 亿元增长 26.6% [5] 出货量情况 - 第四季度激光雷达总出货量达 222054 台，同比增长 153.1%，其中 ADAS 激光雷达出货量达 193238 台，同比增长 140.3%；机器人激光雷达出货量达 28816 台；2024 年 12 月单月出货量创下新高，突破 10 万台，其中超过 2 万台用于机器人应用 [5] - 2024 年全年激光雷达出货量达 501889 台，同比增长 126.0%，连续四年实现年度出货量翻倍增长；其中，ADAS 激光雷达出货量为 456386 台，同比增长 134.2%；机器人激光雷达出货量为 45503 台 [5] 业绩指引 - 预计 2025 年全年净营收将达人民币 30 - 35 亿元（约 4.11 - 4.8 亿美元），较 2024 年增长约 44% - 69%；GAAP 净利润预计达人民币 2 - 3.5 亿元；非 GAAP 净利润预计达人民币 3.5 - 5 亿元，较 2024 年增长 25 - 35 倍 [5] - 预计 2025 年第一季度净营收将达人民币 5.2 - 5.4 亿元（约 7100 - 7400 万美元），同比增长约 45% - 50% [5][6] 海外拓展与产能情况 - 获得欧洲顶级 OEM 厂商的独家设计定点，该多年期项目将持续到下一个十年，覆盖燃油车和电动车平台 [7] - ATX 长距离激光雷达为低至 10 万元人民币价位的车型提供配套，已获得 11 家 OEM 厂商的设计定点，全球已获得 22 家 OEM 厂商的 ADAS 设计定点，覆盖 120 个车型；2025 年第一季度启动新生产线，预计 2025 年第三季度投产，到 2025 年底年产能预计达到 200 万台 [7] 新产品情况 - 2025 年 CES 展会上发布 JT 系列微型 3D 机械式激光雷达，专为机器人应用设计，具备全球最宽的超半球形 360°水平视场角（FOV），比传统 3D 激光雷达的 FOV 大 60%，适用于多种应用场景 [7] - 与领先的智能家居机器人公司 MOVA 建立战略合作关系，JT 系列预计在 2025 年为 MOVA 的机器人割草机提供六位数订单 [7] 盈利预测 - 乐观预期 2025 年出货量达到指引的上限 150 万台，上调 2025 年收入预期，预计 2025 - 2027 年公司实现收入 4.76/7.95/12.50 亿美元，实现净利润 53/97/160 百万美元，对应 EPS 为 0.42/0.76/1.26 美元/股 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价21.4美元/股，现价24.08美元（2025年03月11日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，2025年将全面盈利，是激光雷达公司中营收规模最大且最早盈利的 [4][15] - 高毛利率的机器人激光雷达快速上量，JT系列和XT系列应用广泛且订单前景好 [4][15] - 鉴于同行未盈利，用PS估值法，预计2025 - 2027年收入和净利润增长，维持“优于大市”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为32.28亿、42.25亿、53.55亿元，GAAP净利润分别为2.26亿、3.82亿、7.08亿元 [4][7][15] - 目标价基于2025年6.0X PS，对应目标价21.4美元/股，目标价上调197%，对应2027E 33X PE [4][15] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（USD mn）|营收（USD mn）（2023/2024E/2025E/2026E）|PS（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |9660 HK|Horizon Robotics|15148|216/311/487/816|70.1/48.7/31.1/18.5| |2498 HK|Robosense|2690|158/231/369/518|17.0/11.6/7.3/5.2| |Average| - | - | - | - / - / - /19.2/11.8| [9] 财务报告分析和预测 - 营收增长：2022 - 2026年分别为67%、56%、11%、55%、31% [12] - 毛利率：2022 - 2026年分别为39%、35%、43%、40%、41% [12] - ROE：2022 - 2026年分别为(26)%、(15)%、(3)%、6%、9% [12] - 现金流：2022 - 2026年经营现金流分别为(696)亿、57亿、62亿、602亿、904亿元 [12]