公司业务进展 - 禾赛科技在2025届新汽车年度盛典上宣布，今年拿下了欧洲顶级主机厂的海外最大前装量产激光雷达订单 [2] - 此次订单覆盖的车型包括燃油车和新能源车 [2] - 截至目前，在《财富》世界500强榜单全球收入最高的10家国际汽车厂商中，有7家汽车厂商或其合资合作伙伴与禾赛达成了量产定点合作关系 [2] 行业趋势洞察 - 海外主机厂对于中国汽车供应链的重视程度在逐年增加 [2] - 行业观点认为，最好的供应商的选择应该在中国 [2]

公司股价与财务表现 - 禾赛美股盘前上涨2.33%至16.67美元，而前一交易日收盘价为16.29美元，下跌8.48% [1] - 公司总市值为25.44亿美元，市盈率为36.69 [1] - 预计年内累计激光雷达出货量达160万颗，其中第四季度出货量为61万颗 [1] 行业政策与市场前景 - 2025年9月，中国八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，明确指出"有条件批准L3级车型生产准入" [1] - 相较于L2级车辆配置1-2颗激光雷达，预计每辆L3级车辆将搭载3至6颗激光雷达 [1] - 每辆L3级车辆激光雷达价值量约为500至1000美元，行业呈现量价齐升趋势 [1] 公司产品与技术进展 - 公司第三季度推出全球最远测距的车规级800线超远距激光雷达ETX [1] - ETX+FTX的主雷达与补盲雷达产品组合获得首个乘用车量产定点，计划于2026年底或2027年初启动 [1] - 该产品组合有望在L3级市场中扮演重要角色，公司被认定为激光雷达全球领导者 [1]

美股市场表现 - 当地时间11月17日美股三大股指全线收跌 道指跌1.18%报46590.24点 标普500指数跌0.92%报6672.41点 纳指跌0.84%报22708.07点 [1][2] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.47% 谷歌涨超3% 特斯拉涨逾1% 苹果和英伟达跌近2% 亚马逊和微软小幅下跌 [1][4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.21% 中概股多数下跌 阿特斯太阳能跌超15% 小鹏汽车跌超10% 禾赛科技跌逾6% 晶科能源涨超13% 金山云涨近9% [7][8] 美联储政策动向 - 美联储副主席杰斐逊表示美联储在进一步降息时应谨慎行事 以免削弱抗通胀努力 认为劳动力市场风险偏向下行 决策者需要缓步前行 [1][11] - 美联储理事沃勒表示美联储应在12月会议上再次降息 理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者 再次降息体现良好的风险管理 [11] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收跌 COMEX黄金期货跌1.2%报4045.1美元/盎司 COMEX白银期货跌1.25%报50.05美元/盎司 [12] - 美油主力合约收跌0.62%报59.72美元/桶 布伦特原油主力合约跌0.56%报64.03美元/桶 [12] 机构观点与重要事件 - 招商证券（香港）表示美股短期受情绪扰动但基本面未显失控 若后续经济数据疲弱、降息预期重启 市场或迎来修复窗口 [10] - 伯克希尔·哈撒韦公司第三季度新建仓1784万股谷歌母公司Alphabet股票 使之成为其第十大持仓 [7]

港股市场表现与资金流向 - 恒生指数本周上涨1.26%，成交额达1.16万亿港元；恒生科技指数下跌0.42%；恒生中国企业指数上涨1.41%[1] - 南向资金本周净买入226亿元，年初至今累计净买入12,143亿元，相当于2024年全年净买入额的164.5%[1] - 南向资金重点加仓小米集团-W（净买入59.61亿元）和中国海洋石油（净买入28.19亿元）[23] - 日常消费零售板块周涨幅达10.27%，造纸与包装板块周涨幅为6.66%[1] AI技术进展与行业动态 - GPT-5.1系列模型于11月13日发布，包括GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两个版本[2] - 百度发布文心5.0大模型，总参数规模超2.4万亿，激活比例低于3%，LMArena文本排行榜得分1432[2] - 特斯拉推送最新版FSD，并称V14.2版本或全面实现完全自动驾驶[3] 互联网公司财报与估值 - 腾讯控股25Q3营收1929亿元，同比增长15%；经调整净利润706亿元，同比增长18%，超市场预期[2][8] - 哔哩哔哩25Q3收入76.9亿元，同比增长5%；经调整净利润7.9亿元，同比增长233%，大幅超预期[2][8] - 京东集团25Q3营收2991亿元，同比增长15%；调整后EBITDA为25亿元，低于市场预期[2][8] - 腾讯控股26年预测PE为18倍，快手26年预测PE为11倍，阿里巴巴FY2026/27预测PE为22倍/16倍[2] 新消费与智能驾驶领域 - 泡泡玛特25年预测PE为21倍，名创优品25年预测PE为18倍[3] - 小鹏汽车25年预测PS为2.1倍，理想汽车25年预测PS为1.2倍，蔚来汽车新车型交付超预期[3] - 禾赛科技25年预测PS为6.9倍，ADAS业务受益于智驾渗透率提升[3] 宏观经济数据 - 10月份中国规模以上工业增加值同比增长4.9%，高技术制造业增加值同比增长7.2%[8] - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%[8]

公司股价与资本市场表现 - 招商证券国际下调禾赛港股目标价至218.1港元，美股目标价降至28美元，主要原因为港股上市带来的股本扩张[2] - 禾赛美股股价从10月初的30.85美元持续回落至19.78美元，跌幅超过三成，市场对其成本结构与竞争格局的担忧升温[4] - 在竞争加剧、ASP下滑和行业预期摇摆的情形下，投资者对公司中短期盈利能力的信心仍未完全恢复[6] 第三季度财务业绩 - 三季度收入为7.95亿元人民币，同比增长47.5%[4] - 三季度实现归母净利润2.56亿元，同比扭亏为盈，环比增长481%[4] - 剔除1.73亿元的一次性投资收益后，核心净利润为8331万元，较一致预期高出约三成[4] - 毛利率为42.1%，较去年同期下降5.6个百分点，主要受ADAS低价产品占比提升影响[4] - 研发、销售、管理费用率合计为39.7%，同比下降近24个百分点[4] - 核心利润率改善至10.5%[4] 第三季度运营数据与结构性变化 - 三季度总出货量达44.1万台，同比增长229%，环比增长25.43%，环比增速相比上季度的107.8%明显回落[5] - ADAS激光雷达出货量从一季度的14.6万台跃升至二季度的30.36万台，三季度在高基数下继续增长[5] - ADAS产品平均销售价格从一季度的约4000元下降至三季度的1800元，呈现“量增价降”的结构变化[5] 未来业绩指引与行业展望 - 公司上调2025年净利润指引至3.5亿至4.5亿元（此前为2亿至3.5亿元）[5] - 预计四季度出货量约60万台，ATX产品占比约八成，收入在10亿至12亿元之间，毛利率维持在40%左右[5] - 预计2025年至2026年ADAS产品出货量将增长至200万至300万台[5] - 预计机器人领域的激光雷达出货量在全球需求恢复的背景下有望实现倍数增长[5] - 随着L3级自动驾驶推进，激光雷达单车搭载量有望从当前的1颗提升至3至6颗，未来单车价值提升至500至1000美元[6] - 公司客户覆盖范围持续扩大，除现有客户外，广汽与奇瑞预计在2026年开始SOP，海外Robotaxi客户追加了数千万美元订单[6] 行业竞争与长期前景 - 招商证券国际认为，短期竞争虽引发市场情绪波动，但随着更多车企进入智能驾驶高阶渗透周期，激光雷达的前装规模化仍有较高确定性[5] - 虽然市场担忧毛利率阶段性下行，但当前行业渗透率仍处低位，汽车与泛机器人场景的中长期空间依旧充足[6] - 利润率的季度波动被视为规模化早期的正常现象[6]

涉及的行业或公司 * 公司为禾赛集团，股票代码HSAI/2525 HK，是领先的激光雷达解决方案提供商[14] * 行业涉及高级驾驶辅助系统、自动驾驶出行和机器人技术领域的激光雷达[14] 核心观点和论据 **财务业绩与估值调整** * 公司第三季度业绩超预期，但维持2025年和2026年指引基本不变，导致其ADR和H股股价分别下跌7%和10%[1] * 分析师将2026年非GAAP每股收益预测下调8%，主要原因是平均销售单价预期下降，以反映日益激烈的竞争，但激光雷达销量预估仍维持在管理层指引的高位[1] * 新的12个月目标价下调6%至34美元/265港元，基于20倍2030年每股收益贴现回2026年，仍意味着58%/56%的上涨空间，重申买入评级[4] * 公司目前交易于2026年预期市盈率23倍，而自2024年第四季度盈利以来其12个月远期市盈率均值为37倍[4] **增长前景与市场地位** * 预计2026年激光雷达销量增长90%，营收增长43%，毛利率稳定，经营杠杆持续，推动净利润增长80%，为汽车供应商领域最强劲增长之一[2] * 禾赛在2024年全球激光雷达市场占有率为33%，在2024年全球机器人出租车市场占有率为61%[14][11] * 公司预计2026年营收将实现“两位数”增长，分析师将此范围中点预估从52%下调至43%[1][3] **客户构成与市场份额** * 预计2026年小米、零跑、理想汽车、比亚迪将分别贡献禾赛ADAS激光雷达销量的29%、26%、21%和12%[3] * 公司在关键客户如小米和理想汽车中获得了100%的份额，并且是两者的独家供应商[3] * 公司正在拓展新客户，如吉利和奇瑞，预计明年投产，假设在吉利旗下极氪和领克品牌中占有35%份额，在奇瑞占有15%份额[3] * 在竞争加剧的背景下，假设禾赛是比亚迪的第二大供应商，市场份额为40%[3] **业务更新与机遇** * 第三季度ADAS激光雷达出货量达38.1万台，同比增长193%，环比增长25%[11] * 机器人激光雷达第三季度出货量6.1万台，同比增长1312%，环比增长25%，公司认为机器人相关市场总规模是自动驾驶的两倍[11] * 公司从香港双重主要上市的超额配售权后融资6.14亿美元，增强了其财务状况[11] * 公司对2026年激光雷达应用迎来转折点持乐观态度，L3级自动驾驶每辆车可能配备3-6个激光雷达，单车价值约500-1000美元[12] 其他重要内容 **风险因素** * 关键风险包括激光雷达应用速度慢于预期、竞争加剧、客户定价压力以及政策风险[15][16] **第三季度关键财务数据** * 第三季度营收7.95亿元人民币，同比增长41%，环比增长13%[10] * 第三季度毛利率42.1%，同比下滑5.6个百分点，环比下滑0.4个百分点[10] * 第三季度GAAP净利润2.56亿元人民币，同比增长464%，环比增长481%[10] * 第三季度激光雷达总销量44.1万台，同比增长229%，环比增长25%[10] * 第三季度激光雷达平均销售单价为1.9万元人民币，同比下降45%，环比下降5%[10]

文章核心观点 - 中国汽车产业链在关键零部件领域实现整体性进步，一批企业在驾驶辅助系统技术竞赛中凭借扎实技术储备走向大众视野，让出行更安全、更轻松 [5] 禾赛科技（激光雷达领域） - 公司专注于激光雷达技术，其原理是通过发射和接收激光来精确测量距离，在夜间或异形障碍物场景中作用显著 [6] - 2017年推出中国第一款量产车载激光雷达Pandar40，至今已成功发布4代自研芯片，推动产品价格从几十万元一台降至千元级，实现超99%的降本 [7][8] - 拥有全自动化生产线麦克斯韦智造中心，每10秒下线一台激光雷达，核心工序自动化率100%，并通过实验室进行高温、机械冲击等极端测试确保产品稳定性 [8][9] - 目前为全球车载激光雷达出货量冠军，产品搭载于国内多款热销车型，并与欧洲顶级主机厂达成多年独家合作，同时牵头编制国内技术标准 [9] 地平线（智能驾驶芯片领域） - 公司选择研发“软硬结合”的专用计算芯片，认为智能未来在边缘设备而非云端，汽车是第一个走进日常生活的智能机器人形态 [10] - 2019年发布中国第一颗规模化量产的车载智能计算芯片“征程2”，补齐国内自动驾驶产业生态关键环节，车规级处理器从研发到量产部署周期长达数年至数年 [13] - 出货量达1000万套，获400多款车型定点，量产200+车型，成为中国市场智能驾驶量产速度最快、合作最广的企业，年均研发投入超30亿元 [14] 卓驭科技（驾驶辅助系统领域） - 公司为燃油车量身定制驾驶辅助系统，主张“油电同智”，认为当前市场约半数燃油车用户的智能化需求值得重视 [15] - 源自大疆2016年的10人研发团队，底层技术与无人机感知、决策、控制逻辑相通，现已发展为近3000人的独立公司 [15] - 通过1400多天参数优化和超10万公里参数精调，攻克燃油车复杂工况下的精准控制难题，产品适用于高速、城市、泊车等多场景 [16] - 合作车企达10家，量产车型超30款，覆盖大众、红旗等品牌，并着力破解“人机共驾”痛点，通过端到端架构提升驾驶舒适感和安全性 [16][18]

投资评级与核心观点 - 报告对禾赛科技维持“买入”投资评级，目标价为30.72美元 [1] - 报告核心观点是看好公司在ADAS（高级驾驶辅助系统）和机器人领域产品的持续高速增长潜力，以及其在光芯片领域的技术壁垒所带来的稳定毛利率水平 [1] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入为人民币7.95亿元，同比增长47.5%，环比增长12.6% [1] - 公司预计第四季度激光雷达出货量将超过60万台，营业收入将超过10亿元人民币 [1] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度GAAP净利润为人民币2.56亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长481% [1] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为人民币2.877亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长292% [1] - 第三季度毛利率为42.1%，同比小幅下降5.6个百分点，环比基本持平，微降0.4个百分点 [1] ADAS业务进展 - 第三季度ADAS激光雷达出货量为380,759台，同比增长193.1%，环比增长25.4% [2] - 增长动力来自小米、零跑、比亚迪等多个国内核心OEM客户的需求放量 [2] - 公司已与前两大核心客户签订2026年的独家供应商协议 [2] - 公司与一家Top3新势力造车客户签署L3级激光雷达订单，预计2026年下半年开始供应，公司可能成为国内首个供应L3级别激光雷达的供应商 [2] - 预计未来L3级自动驾驶量产车型将推动单车激光雷达的价值提升至500-1000美元 [2] 机器人业务与新应用领域 - 第三季度机器人激光雷达出货量为60,639台，同比大幅增长1311.9% [3] - 机器人市场的潜力正快速增长，成为公司成长的重要动力 [3] - 公司已成为多个全球Robovehicle和Robot项目的供应商 [3] - 机器人领域的机械旋转雷达因受客户青睐而保持较高毛利率 [3] - 公司预计到2026年机器人业务的出货量将实现翻倍增长，且该领域的长期市场潜力可能超过乘用车领域 [3] - 公司正探索将激光雷达感知能力应用到智慧城市、工业自动化等更多商业场景，未来有望成为完整的感知与AI解决方案提供商 [3] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025/2026/2027年出货量141万颗/216万颗/295万颗的预测 [4] - 报告维持对公司2025/2026/2027年收入预测为人民币32.7亿元/47.3亿元/63.9亿元 [4] - 报告维持对公司2025/2026/2027年净利润预测为人民币3.0亿元/7.1亿元/11.0亿元 [4] - 目标价30.72美元是基于2026年7.2倍市销率得出，该估值较可比公司一致预期均值5.5倍市销率有30%的溢价 [4] - 截至2025年11月11日，公司收盘价为20.78美元，市值为32.45亿美元 [7] 历史与预测财务数据 - 公司2024年营业收入为人民币20.77亿元，同比增长10.66% [10] - 预测2025年营业收入为人民币32.74亿元，同比增长57.60% [10] - 公司2024年归属母公司净利润为人民币-1.0238亿元 [10] - 预测2025年归属母公司净利润为人民币2.9512亿元，实现扭亏为盈 [10] - 预测2025年每股收益为人民币1.89元，2026年为4.56元，2027年为7.04元 [10] - 预测净资产收益率将从2025年的7.23%提升至2027年的20.02% [10]

好的，这是对提供的电话会议记录/研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业：人形机器人及广义机器人（包括特种机器人、工业机器人、服务机器人等）产业链、智能汽车（特别是自动驾驶相关）产业链 [1][2][7] * 覆盖公司：双环传动（Shuanghuan，评级：跑赢大市）、禾赛科技（Hesai，评级：跑赢大市）、拓普集团（Tuopu，评级：跑赢大市）、三花智控（Sanhua，评级：与大市同步）、Leader Drive（评级：跑输大市）[1][4][11] 核心观点与论据 人形机器人行业前景 * 人工智能的进步使人形机器人行业达到拐点，进入早期应用阶段 [2][7][32] * 预测行业将经历两个阶段的指数级增长，每个阶段增长约50倍：年出货量到2031年达到约100万台（总市场规模约200亿美元），到2050年达到约5000万台（总市场规模约8000亿美元），届时其规模可与汽车行业媲美 [2][7] * 短期内（未来3-5年）的普及将来自于在特定任务（如“拾取和放置”）中复制成功经验，而非广泛的通用应用 [2][7][33] * 长期看好中国在该领域的发展，因其具备快速产品迭代、广泛的初始用户基础和成熟的供应链等优势，中国“现实主义者”的务实路径相较于西方“未来主义者”的理想化路径更具优势 [3][34] 投资策略与选股标准 * 核心投资主题是“不做单一押注”（Make No Bet），建议投资具备以下特征的公司以应对行业早期阶段的不确定性 [1][4][9]： * **上游赢家**：下游整机厂商的最终赢家尚难判断，但投资于拥有多元化客户基础的关键零部件供应商确定性更高 [4][9][66] * **广泛机器人业务曝光**：人形机器人将面临非人形机器人（如扫地机器人、工业机器人、机器狗等）的竞争，供应商应受益于整个机器人领域的增长，而非仅依赖人形机器人 [4][9][66] * **已验证的专业能力扩展成功**：技术路径快速演变，供应商需具备强大的技术拓展能力以适应下游变化 [4][9][66] * **高质量核心业务**：人形机器人短期需求可能波动，坚实的核心业务能为公司提供可持续现金流并支撑估值 [4][9][66] 个股评级理由 * **双环传动（跑赢大市）**：全球齿轮和减速器领导者，深度齿轮专业知识及已验证的扩展能力（如RV减速器、非金属齿轮），在正面竞争中表现出色，增长已受非人形机器人（如扫地机器人、工业机器人）驱动，约占总收入的15%（2024年），预计2028年将升至23% [8][109][110] * **禾赛科技（跑赢大市）**：全球激光雷达（“激光眼”）前沿企业，受益于智能汽车和新兴机器人领域的蓬勃发展，在比亚迪和吉利等关键客户处获得份额，预计其ADAS激光雷达收入在2024-2027年复合年增长率超过50% [11][178] * **拓普集团（跑赢大市）**：平台型汽车零部件公司，特斯拉人形机器人认可的执行器供应商，具备强大的专业能力扩展能力 [11] * **三花智控（与大市同步）**：全球热管理部件领导者，特斯拉机器人执行器供应商，但由于其在机器人领域经验有限且专业知识相对集中，对其进一步扩张持谨慎态度 [11] * **Leader Drive（跑输大市）**：国内应变波减速器领导者，但担忧其长期市场份额和利润率因竞争加剧而难以维持 [11] 其他重要内容 * 报告提供了详细的市场规模预测、技术发展阶段分析（从阶段1到阶段5）、中国政策支持以及中美技术路径对比的图表和论据 [2][7][34][64] * 对于特斯拉供应链相关公司（如拓普、三花），报告指出存在通过跟踪行业事件和评估估值溢价带来的交易性机会 [4] * 报告强调了关键零部件的多样性需求（如每台人形机器人需要20至30套减速器）以及上游供应商需要拓宽专业知识以跟上技术演变 [66][110] * 报告包含了对所覆盖公司的财务预测、估值模型（DCF）以及目标价，并列出了上行和下行的风险因素 [112][180]

宏观与政策环境 - 美国最高法院就“特朗普关税”举行听证会，6位保守派法官中的3位对关税政策提出质疑，市场大幅下调白宫胜诉概率，认为可能有6位或更多大法官支持驳回关税 [2] - 最高法院的不同判决结果将影响美国关税政策的潜在走势、税收/退税对宏观经济、财政政策及国债市场的影响，并关联中美经贸关系的机遇与挑战 [2] - 2026年全球资产配置展望指出，全球秩序重建、AI科技革命、中国新旧动能转换等“底色”未改，处于中国十五五开局和美国中期选举的特殊时点 [4] - 各国财政发力、货币配合的特征更加普遍，需关注美元流动性、人民币升值、居民存款搬家三条资金线索，风险资产占优局面或将延续，黄金仍有配置价值 [4] 电商行业 - 2025年电商双十一大促季行业GMV预计同比增长中高个位数至10%，增长得益于平台积极补贴及大促时间线拉长，但部分被去年高基数抵消 [3] - 主要电商平台表现分化，估算抖音GMV同比增长20-25%，拼多多同比增长约10-15%，京东同比增长中个位数，阿里巴巴约同比持平 [3] - 展望2026年，电商平台围绕流量入口、核心用户权益的竞争将延续激烈态势，消费者终端商品价格企稳是业绩表现企稳的重要驱动 [3] - SEA公司第三季度收入59.9亿美元，同比增长38.3%，电商板块GMV有望在2025年全年实现超过25%的同比增速 [18] 家用电器行业 - 2025年1-10月家电板块累计上涨7.7%，在申万子行业中排名中下游，家电社零受补贴拉动但边际增速弱化，出口面临关税扰动 [5] - 行业三大趋势包括：白电龙头具备规模、渠道与盈利护城河，有望成为穿越周期核心资产；科技创新强化家电智慧属性，智能化带来结构性升级机会；汽零热管理、人形机器人与AI算力等第二曲线具备增量与估值重塑潜力 [5] 电力设备与新能源行业 - 看好四代核电技术（高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆）在十五五期间迎来关键机遇期，驱动因素包括厂址限制、资源约束和非电减排 [6] - 四代核电技术差异带来乏燃料处理产业链、耐高温耐腐蚀材料的投资机会，超临界二氧化碳发电技术或是热电转换技术的重要变革方向 [6] - 哈尔滨电气作为传统电源设备龙头，煤电主设备与核电设备市占率约1/3，水电设备市占率约1/2，有望受益于三代核电核准常态化、四代核电加速发展及全球电力紧缺带来的出口需求 [14] 消费与科技行业趋势 - 消费行业新机遇聚焦品质生活、情绪消费及智能创新，潮玩行业IP孵化及品类创新不断进化，生活美容行业具备整合机会，品牌消费品在供/需/渠道及营销打法焕新下迎来结构性升级 [7] - 人形机器人产业探讨具身智能发展阶段及未来走进千行百业的应用前景 [9] - 小鹏汽车科技日发布“物理AI”四项重要应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行汽车，看好其“AI+机器人+对外合作”成长曲线 [17] 重点公司业绩与展望 - 微博第三季度营收预计4.4亿美元（同比下降5.3%，人民币计价同比+1%），经调整净利润1.08亿美元（同比下降22%），战略上加大AI投入提升搜索质量 [12] - 禾赛科技第三季度营业收入7.95亿元人民币（同比增长47.5%），毛利率42.1%，GAAP净利润2.56亿元人民币（同比扭亏为盈），公司指引第四季度激光雷达出货量超60万台，营业收入超10亿元人民币 [13] - 第四范式前三季度营收44.02亿元人民币（同比增长36.8%），首次实现单季度盈利，研发费用率大幅下降8.9个百分点至33.8% [15] - 超威半导体在分析师日发布长期发展蓝图，CFO补充关键财务目标后股价盘后反弹近5%，缓解市场对短期利润率承压的担忧 [16] - 高德红外首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，基于2026年70倍PE估值，看好完整装备系统订单带动业绩增长 [10] - 颖通控股首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.86港币，对应14倍2026年预测PE，作为中国领先高端香水品牌管理商，受益于高端消费复苏及香水渗透率提升 [10]