业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为21.63亿元人民币，同比增长13.17% [1] - GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [1] - 经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [1] - 收入和业绩均超出市场预期，增速环比明显加速 [1][2] 运营亮点与需求回暖 - 第三季度新发布职位数同比增长25%，新发布职位的招聘者人数及人均发布职位数同比、环比均保持增长 [2] - 2025年7月至9月，招聘者一侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者一侧，为过去三年首次出现 [2] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [2] - 三季度付费用户的付费率同比、环比均有增加 [2] - 1月至10月累计新增用户超过4000万 [2] 成本控制与效率提升 - 研发费用率同比大幅下降5.42个百分点 [2] - 销售费用率同比下降9.13个百分点 [2] - 公司在营销投放保持克制的情况下，依然实现了企业付费用户和求职者活跃度的加速增长 [2] - 平台对求职者和招聘者展现出高粘性，品牌心智已建立 [2] 财务预测与估值 - 上调2025年、2026年、2027年经调整归母净利润预测至37.10亿元、42.04亿元、48.52亿元人民币 [1] - 给予2026年高于行业平均的23倍市盈率估值 [1] - 2025年目标市值为950亿元人民币，按汇率换算对应1043亿港币 [1]

公司股价表现 - BOSS直聘-W股价上涨近4%，截至发稿涨3.5%，报84.35港元，成交额2914.8万港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营业收入为21.6亿元人民币，同比增长13.17% [1] - GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [1] - 经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [1] - 收入与业绩均超出市场预期 [1] 运营数据与市场趋势 - 2025年7月至9月，招聘者一侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者一侧，为过去三年首次出现 [1] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数同比增长13.3%，达到680万 [1] - 第三季度付费用户的付费率同比和环比均有增加 [1] 业务增长驱动力 - 招聘市场在第三季度稳步回暖 [1] - 公司在蓝领、三线及以下城市等增量市场的渗透率持续提升 [1] - AI大模型驱动的产品功能在招聘端与求职端的渗透加快 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为80港元 [6] - 目标价为109.66港元，对应目标市值为1,043亿港币（基于2026年23倍市盈率估值） [10] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩超预期，收入与利润加速增长，反映招聘需求明显回暖 [2][10] - 2025年第三季度营业收入为21.63亿元人民币，同比增长13.17% [10] - 2025年第三季度GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [10] - 2025年第三季度经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [10] - 上调2025至2027年经调整归母净利润预测至37.10亿、42.04亿、48.52亿元人民币 [10] 需求回暖关键指标 - 2025年第三季度新发布职位数同比增长25% [10] - 2025年7月至9月，招聘者侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者侧，为过去三年首次 [10] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数达680万，同比增长13.3% [10] - 2025年第三季度付费用户的付费率同比及环比均有增加 [10] 运营效率与财务预测 - 公司在营销投放克制的背景下实现用户规模增长，1至10月累计新增用户超4,000万 [10] - 2025年第三季度研发费用率同比下降5.42个百分点，销售费用率同比下降9.13个百分点 [10] - 预测2025年营业收入为82.51亿元人民币，同比增长12.17% [4] - 预测2025年经调整净利润为37.10亿元人民币，同比增长36.88% [4] - 预测2025年经调整净利润率为44.97% [4]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.44%，标普500指数涨1.55%，纳斯达克综合指数涨2.69% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.82% [1] 大型科技股表现 - 大型科技股集体上涨，特斯拉和谷歌股价涨幅均超过6% [1] - 百度股价上涨7.44%，B站涨6.80%，阿里巴巴涨5.10%，网易涨4.21% [1] 半导体芯片行业表现 - 芯片股走强，费城半导体指数上涨4.6% [1] - 博通股价上涨11%，创4月份以来最大涨幅，公司市值增加1780亿美元 [1] - 美光科技股价上涨近8%，AMD股价上涨超5%，英伟达股价上涨超2% [1] 热门中概股及其他个股表现 - 中概股中，文远知行收涨14.72%，小马智行涨12.51% [1] - 太阳能板块走强，阿特斯太阳能涨10.16%，大全新能源涨8.89%，晶科能源涨2.83% [1] - 万国数据涨8.38%，华住涨3.35%，蔚来涨3.05%，小鹏汽车最多涨2.80% [1] - Boss直聘、金山云、中通快递、亚朵等公司股价最多上涨2.80% [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] - 核心推荐方向：看好经营改善的酒店、免税行业[1] 核心观点 - 尽管宏观环境下消费总体承压，但部分消费者服务行业的结构性复苏趋势明确，经营层面已现企稳改善迹象，逐步走出底部区间[4] - 酒店行业：供需格局优化，供给端增速放缓，行业供需关系走向再平衡，核心经营数据边际改善，行业进入景气度温和上行通道[4] - 免税行业：随着海南封关运作节点临近及相关配套政策持续落地，行业有望迎来新增长催化，政策红利将有效对冲消费外流影响，为龙头企业打开新增长空间[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）社会服务行业涨跌幅为-4.86%，表现优于同花顺全A（-5.14%），但跑输沪深300（-3.77%）[4][7] - 中信消费者服务指数涨跌幅为-2.88%，恒生指数涨跌幅为-4.57%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-3.35%[4][7] - 社服板块涨幅居前的股票包括大连圣亚、创业黑马、方直科技、科锐国际、蜜雪集团、古茗、凯撒旅业、香格里拉(亚洲)[4] - 细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（-2.48%）、酒店餐饮（-4.31%）、贸易（-9.12%）、一般零售（-7.49%）、专业连锁（-5.03%）、旅游及景区（-5.75%）、教育（-4.42%）[11] - 年初至今各板块表现：餐饮（+33.96%）、零售电商（+42.84%）、酒店（+19.24%）、旅游景区（+12.23%）、教育（-1.30%）、专业服务（+28.59%）[17] 板块成交额分析 - A股市场：本周全部A股成交额从周一19,293.46亿元调整至周五19,780.05亿元，相比上周五调整-0.04%；沪深300成交额从4,389.40亿元调整至4,812.96亿元，增幅8.22%；中信消费者服务指数成交额从164.66亿元调整至137.33亿元，调整-22.21%[23] - 港股市场：恒生指数成交额从2,176.13亿元调整至2,857.02亿元，增幅22.73%；恒生大湾消费服务成交额从54.61亿元提升至77.95亿元，增幅47.97%，热度显著增加[24] 重要公司公告摘要 - 华住集团：2025年第三季度酒店营业额同比增长17.5%至306亿元，收入增长8.1%至70亿元，净利润达15亿元，经调整EBITDA为25亿元，各项指标均超预期[4][30] - 携程集团：2025年第三季度净营业收入约183亿元，同比增长16%；归母净利润约199亿元，同比增长192.6%；经调整EBITDA约63亿元；其中住宿预订营收约80亿元，同比增长18%[4][30] - 万物新生：2025年第三季度集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%；non-GAAP经营利润创新高达1.4亿元，同比增长34.9%，实现持续性全面盈利[4][30] - 君亭酒店：以7980万元收购君澜管理剩余21%股权，交易完成后将持有君澜100%股权[4][30] 行业动态与资讯 - 餐饮茶饮：霸王茶姬全球门店数超7000家，伯牙绝弦累计销售超12.5亿杯；百胜中国计划到2028年将肯德基门店增至1.7万多家，布局超3700个城市，目标经营利润突破100亿元；海底捞试水"大排档火锅"新店型[32] - 旅游免税：美团数据显示11月以来"冰雪航线"搜索量显著增长，"成都到乌鲁木齐"同比增48%；10月份入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8%[32] - 酒店业：华住集团旗下星程酒店获评"2025酒店投资人评估卓越投资价值中档酒店品牌十强"；锦江酒店双11期间视频号直播累计成交超138万，曝光量超375万，订单数近7000份[33] - 服务互联网平台：京东外卖将推出独立App；美团洗浴服务交易订单量同比增长超30%；阿里巴巴发布AI助手"灵光"，上线一天下载量破20万[34]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收21.6亿元，同比上涨13.2% [1] - 第三季度净利润达到7.75亿元 [1] - 研发投入达到4.08亿元，销售与营销费用同比大幅下降24.6%至3.94亿元，研发费用首次超越营销费用 [2] 用户增长与运营效率 - 第三季度平台平均月活跃用户数达到6380万，同比上涨10% [2] - 2025年1月至10月，累计新增完善用户超过4000万人 [2] - 平台下载量已跻身全球前三，增速远超欧美同类平台 [2] - 公司依靠技术提升优化用户服务水平，在营销力度减弱时实现用户自然流入 [2] AI技术应用与产品渗透 - AI大模型驱动的产品功能在招聘端与求职端的渗透加快 [1] - 用户与AI求职助手的互动次数环比显著增长 [6] - 推出AI模拟面试功能缓解大学生及职场新人面试痛点 [6] - 招聘端推出AI速招和AI沟通助手帮助招聘者减负，并提供AI面试总结功能 [6] - 在北京总部，某技术部30%的代码是AI生成，一个新建研发部70%的代码为AI生成 [4] 行业趋势与市场机会 - 根据SHRM研究，目前已有67%的组织在招聘中使用人工智能，自2022年以来增长189% [4] - 人工智能筛选工具准确率可达89-94%，可将招聘时间和成本降低33%，并在18个月内实现平均340%的投资回报率 [4] - 第三季度蓝领收入占比创历史新高，制造业连续五个季度增速领跑 [8] - 高端人才市场中，AI产品经理、大模型算法等岗位需求同比大幅增长 [8] - AI+人工双重治理体系能提前识别违规内容，构建精细化风险识别模型 [7] 资本市场反馈与前景 - 多家知名国际长线资金在第三季度继续增持公司股份 [9] - 券商认为公司龙头地位稳固，关注招聘需求恢复及AI应用进展，并给予积极评级 [1] - 随着大模型对复杂业务理解能力提升，平台匹配效率与用户粘性或将进一步增强 [9]

宏观经济与就业市场整体表现 - 宏观经济持续改善，为就业市场回暖奠定坚实基础，采购经理指数中高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间[2] - 全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，31个大城市城镇调查失业率同样降至5.1%[2] - 企业招聘需求稳步释放，Datayes招聘数据显示新增招聘贴和新增招聘公司数企稳复苏，保持同比上涨趋势[3] 招聘平台BOSS直聘运营数据 - 截至9月底，BOSS直聘付费企业客户数达到680万，同比增长13.3%[3] - 第三季度公司营收21.6亿元，同比增长13.2%[3] - 第三季度新发布职位数同比增长25%，新发布职位的招聘者人数及人均发布职位数同环比持续增长[3] - 第三季度实现净利润7.75亿元，同比增长67.2%，销售和营销费用同比下降24.6%[6] - 2024年平台撮合了18.4亿对有进一步沟通意向的招聘方与求职方[5] 行业与岗位需求结构性变化 - 蓝领制造业景气程度最高，交通运输、物流仓储和服务业整体表现良好[3] - 白领行业中，人工智能、互联网、生活服务、新零售和游戏行业增速靠前[3] - 人工智能等新兴产业岗位需求快速攀升，AI产品经理、大模型算法、SLAM算法等岗位同比大幅上涨[4] - 智能制造和新能源汽车产业链延伸，带动自动驾驶系统工程师、机械设备工程师等工程技术岗位需求明显增加[4] - 下沉市场本地生活产业扩张，带来家政/保洁、宠物服务、餐饮、零售等稳定用工需求，三四线城市与县域岗位呈现较快增长[4] 区域发展与岗位需求 - 区域产业体系建设带动本地岗位增长，例如芜湖作为汽车生产基地，内外饰设计工程师、汽车零部件设计、汽车电子工程师等专业岗位数量增幅显著[4] 平台技术升级与服务能力 - 平台依托人工智能技术提高人岗匹配效率，推出AI求职助手、简历优化、智能岗位推荐等功能，有助于缩短求职周期、提升招聘效率[5] - AI能力在企业认证、职位审核、巡检识别等安全治理环节作用凸显，更早发现“假招聘”“高薪诱骗”等风险，提升平台信任度[5] - 经营效率改善与技术进步相互促进，使平台能将更多资源投入产品优化与安全治理，强化在稳就业方面的支撑作用[6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [7] 报告核心观点 - 互联网三季报陆续发布，持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI应用领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩、美图公司等 [1] - AI应用落地加速，多家公司推出或升级AI产品，如阿里“千问”APP、蚂蚁集团“灵光”AI助手、腾讯混元视频模型等，标志着多领域AI应用落地加速 [10][14][15] 互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 - **BOSS直聘**：2025年第三季度总收入21.63亿元，同比增长13.17%；净利润7.75亿元，同比增长67.18% [2][13] - **百度集团**：2025年第三季度总收入311.74亿元，同比下降7.10%；净利润亏损113.17亿元；AI收入达100亿元，同比增长超过50% [3][13] - **快手**：2025年第三季度净利润44.89亿元，同比增长37.28%；研发费用36.50亿元，同比增长69.89% [4][13] - **网易**：2025年第三季度净利润12.35亿元，同比下降81.11%；宣布派发每股0.114美元股息 [5][13] - **京东集团**：上线京东外卖独立App，并发布“京东点评”等新品，加码本地生活板块 [10][14] - **阿里巴巴**：正式推出“千问”APP公测版，并宣布国际版即将上线，该App迅速冲入苹果App Store免费应用总榜第四位 [10][14] - **蚂蚁集团**：发布全模态通用AI助手“灵光”，可在移动端30秒内通过自然语言生成可交互小应用 [10][14] - **腾讯**：元宝官宣推出基于腾讯混元HunyuanVideo 1.5模型的“一句话生视频”能力 [10][15] 上周市场表现回顾 - **行业整体表现**：报告期内（11.17-11.23），上证指数下跌3.90%，恒生互联网科技业指数下跌5.24%，产业互联网综合服务指数下跌7.05%，深证成指下跌5.13%，沪深300下跌3.77% [15][18] - **公司一周涨跌幅**：港股方面，腾讯控股下跌4.84%，哔哩哔哩-W下跌8.09%，快手-W下跌4.62%；美股方面，拼多多下跌13.52%，BOSS直聘下跌0.58% [19][21] 核心组合及推荐理由 - **腾讯控股 (0700.HK)**：当前市值50,779.66亿元，周跌幅4.84% [20][21]。推荐理由包括网络游戏业务25Q3收入636亿元，高于一致预期，其中国内收入增长15%至428亿元，国际市场游戏收入增长43%至208亿元；社交网络业务收入323亿元，同比增长5%；营销服务业务收入362亿元，同比增长21%；金融科技及企业服务业务收入582亿元，同比增长10%；25Q3毛利润1,088亿元，同比增长23%，Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18% [20][22] - **快手-W (1024.HK)**：当前市值2,518.79亿元，周跌幅4.62% [21][22]。推荐理由包括用户总时长再创新高，25Q2 DAU和MAU分别达4.09亿和7.15亿；商业化方面，外循环广告加速恢复，25Q2线上营销服务收入198亿元，电商GMV达3,589亿元，同比增长17.6%；25Q2调整后净利润56亿元，同比增长20.1%；AI业务“可灵”收入超过2.5亿元，并预计2025年收入比年初翻倍 [22][23] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)**：当前市值735.91亿元，周跌幅8.09% [21][23]。推荐理由包括25Q3收入76.9亿元，经调整净利润7.9亿元，同比大增233%；广告业务收入25.7亿元，同比增长23%；用户运营数据创新高，DAU达1.17亿，MAU达3.76亿；游戏业务方面，《逃离鸭科夫》销量突破300万份，后续游戏储备丰富 [23][24] - **美图公司 (1357.HK)**：当前市值323.80亿元，周跌幅7.04% [21][24]。推荐理由包括2025年上半年经调整归母净利润同比增长71.3%至4.67亿元；核心影像与设计产品业务收入同比增长45%至13.51亿元，产品MAU达2.8亿，付费用户数达1,540万；AI应用生态持续完善，新推出的AI设计助手RoboNeo多次登顶iOS图形设计类免费榜 [24][25]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收21.63亿元，同比增长13.2% [1][9] - 2025年第三季度净利润7.75亿元，同比增长67.2% [1][9] - 2025年第三季度经调整净利润9.92亿元，同比增长34.2% [1][9] - 截至2025年9月30日止十二个月内付费企业客户数达到680万，同比增长13.3% [1][10] - 2025年第三季度新发布职位数同比增长25% [10] - 2025年7月至9月企业端日均活跃用户环比增幅超过求职者端，为三年来首次 [10] 增长策略与市场拓展 - 2018年世界杯期间投入超1亿元进行广告营销，使平台用户量翻倍并跻身行业前三 [1][5] - 启动“海螺计划”以净化求职环境并拓展下沉市场，2025年第三季度蓝领收入占比创历史同期新高 [8] - 三线及以下城市的收入贡献持续提升 [8] - 制造业连续五个季度收入增速位居细分行业首位 [8] 产品与技术发展 - 平台核心模式为求职者与雇主直接对话，提高招聘效率 [4] - AI技术全面应用于求职、招聘及安全审核流程，AI求职助手已于2025年第三季度全面上线 [11] - 公司探索AI招聘向全流程托管或交付服务发展的可能性 [11] 领导层背景与公司历程 - 创始人赵鹏拥有北京大学法律系背景及智联招聘CEO任职经历 [2][3] - 公司于2014年创办，前身为看准网，允许用户多维度评价雇主 [3] - 2017年7月平台用户超2700万并实现盈亏平衡 [4] - 2019年获得腾讯领投的E轮数亿美元融资 [7] 运营挑战与争议 - 平台存在关于强制升级会员、会员费涨价及大数据“杀熟”等投诉 [11] - 在快速扩张中，审核与服务能力的跟进略显滞后 [11]

投资评级 - 对BOSS直聘（BZ.O）的投资评级为“优于大市” [1][3][6][20] 核心观点 - 公司龙头地位稳固，招聘需求呈现健康恢复态势，运营效率提升带动利润率稳健增长 [1][3][20] - 建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展 [3][20] 财务业绩总结 (2025年第三季度) - 2025年第三季度营业收入为21.6亿元，同比增长13%，环比增长3%，达到业绩指引上限 [1][8] - 现金账单收入为20.7亿元，同比增长14%，同比增速较前两个季度（25Q1/Q2增速为6.3%/5.7%）显著加速 [1] - 毛利率为85.8%，同比提升2个百分点，环比提升0.4个百分点 [1][8] - 销售费用控制良好，为3.9亿元，同比下降25%；销售费用率为18%，同比下降9.1个百分点，环比下降1.8个百分点 [1][8] - 经调整净利润为9.9亿元，同比增长34%；经调整净利润率为46%，同比提升7个百分点，环比提升1个百分点 [1][8] - 在经营杠杆作用下，公司预计2026年利润率将继续提升 [1][8] 商业化与运营数据 - 2025年第三季度平台MAU（月活跃用户）为6380万，同比增长10% [2][12] - 累计12个月付费企业数达680万，同比增长13%，环比增长5% [2][12] - 累计12个月ARRPU（每付费企业平均收入）为1116元，同比下降1% [2][12] - 2025年1-10月累计新增完善用户超4000万人，2026年新增用户目标保持在3500万以上 [2] - 白领行业招聘生态有所恢复，其中人工智能、互联网生活服务、新零售及游戏行业增速靠前；蓝领业务收入增速持续领跑 [2][12] - 应届生就业供需关系改善，2025年7月应届生求职需求同比出现两位数下降，而企业针对应届生的招聘需求同比实现两位数增长 [2][12] - 公司预计2025年第四季度总收入介于20.5亿元至20.7亿元之间，同比增长12.4%至13.5%；预计现金账单收款同比增长中双位数 [2][12] 盈利预测与估值 - 维持利润预期，预计2025-2027年经调整净利润分别为35.2亿元、44.1亿元、54.9亿元 [3][5][20] - 预计2025-2027年营业收入分别为83.15亿元、95.52亿元、108.91亿元，同比增长率分别为13.0%、14.9%、14.0% [5] - 预计2025-2027年经调整净利润增长率分别为29.9%、25.2%、24.5% [5] - 预计2025-2027年每ADS收益分别为7.32元、9.16元、11.40元 [5] - 合理估值范围为28.20美元，当前收盘价为20.70美元 [6]