超节点领域的合作与方案 - 下游CSP大厂主要找服务器供应商定制整机柜产品 服务器厂商和国产GPU厂商也在规划自己的超节点机柜 但以NV方案为主[4] - 国内主流超节点方案包括腾讯ETH-X、NV NVL72或其变形、华为昇腾CM384、阿里磐久 这些已在市场推广或有客户购买 字节规划大模型以太网创新方案 以博通Tomahawk为主 还未推广 海光方案多为传统刀片式服务器 无类似创新方案[4] - ETH-X是腾讯开放生态 与博通、安费诺等电缆和PCIe厂商合作 主要推广方包括壁仞、壁仞华创和腾讯下游云公司 在甘肃庆阳数据中心有合作 使用博通Tomahawk作为交换机 PCIe switch处理GPU流量 安费诺处理静态通信 中航光电设计液冷散热[5] - 字节方案由华擎研发 与腾讯类似但GPU卡不同：腾讯用燧原S60、L600及未来卡 字节用寒武纪和自研ASIC卡 两者适配天数、沐曦、摩尔线程等国产GPU 但主GPU各有侧重[5] - 互联网大厂自研方案与华为384、海光96卡、摩尔跨柜方案本质不同在于应用偏向：CM384偏训练和大模型计算 腾讯ETH-X偏推理 字节大模型整机柜偏训练和高性能计算[5] - 服务器厂商需具备交换机和服务器开发能力 与博通、NV、国产GPU厂商有关系 在AI服务器8卡、16卡、32卡方案有市场占有度 才能进入CSP选型 目前入选供应商有华勤、华三、超聚变 浪潮和锐捷作为备用 海光独立生态[5] 市场占有率与供应商格局 - 超节点方案还未大规模占有市场 在传统AI服务器（8卡、16卡）中 浪潮占有率最高 其次H3C 再是宁畅、华勤 国产开放生态中 昇腾达80%-90%[6] - 从9月16日起 CSP大厂包括BAT被强制不能采购NV的合规卡 明年或后年国产卡需达30%-40% 目前比例约9:1和8:2 互联网厂商每年被约谈 但海外卡采购仍放大[6] - 字节今年海外:国内=8:2 明年升至6:4 阿里找华勤等在海外代做NV方案 已招标提供海外数据中心 阿里、字节、腾讯通过下游云公司代建计算中心 非直接持有 代建后签3-5年租赁协议[6] - 中兴通讯2025年高层调整 新郭总目标在阿里、字节占份额 目前在阿里AI服务器从末尾升至20%-25% 联想因盈利考核 在CSP份额低 字节10% 阿里腾讯个位数 2024-2025价格战参与低[6] - 阿里AI服务器份额：浪潮33%-35% 华勤23% 宁畅和华三各18% 通用服务器：浪潮30% 中兴27% 华勤18% 华三15%[7] - 腾讯AI服务器：华勤40% 浪潮23% 华三18% 通用：浪潮35% 超聚变30% 宁畅15%[7] - 字节AI和通用：浪潮和宁畅各35% 宁畅AI30%、通用28% H3C AI15%、通用18% 联想10% 英业达和富士康各5%[7] 厂商竞争与二线格局 - 浪潮在成本和报价竞争激进时总拿第一份额 最具竞争力 第二第三竞争不明朗 阿里中是中兴、华三、华勤 华勤成本弱但高层决策以份额为主 盈利次之 数据业务盈利率降[8] - 腾讯AI服务器研发标多给华勤 技术30%、报价50%、质量20% 故份额高 通用中超聚变主攻腾讯 报价商务积极 华勤份额基本0 字节浪潮和宁畅默契 第一第二[8][9] - 大厂浪潮优势：在字节2019自研ODM起步时支持最大 技术供应服务商务占优 在阿里腾讯靠报价[9] - 二线互联网厂商需求小 无规则 主流供应商不参与 美团只华三和超聚变合作 京东直接采买超聚变和浪潮 只有浪潮和超聚变等成本强厂商占比例 美团基本浪潮和超聚变份额[9] - 二线GPU厂商找服务器厂商共研超节点 因无华为海光生态优势、销售人员少、对玩法不熟 服务器厂商有渠道 二线GPU可借其客户生态 国际厂商有供应品牌优势 客户认可规范GPU[9] - 华为UBB模式互联和海光HL总线协议只限各自生态 非开放 目前CPU无强制 大家是否用华为或海光CPU不确定[9] - 国产服务器发展慢 AI生态迭代国外领国内一年 互联网领行业一年 国外800G刚批量 国内2026Q4兴起 行业2027年[9] 采购与自研芯片 - 腾讯阿里能买时偏NV卡 阿里平头哥:NV=3:7 字节NV:国产=7:3（前8:2） NV限购时 以租代购和带采解决开支需求 资本开支用不完时 有趋势挪到国产[10] - 阿里平头哥3.0对标A100 80% 字节ASIC推理对标H100 65%-70% H100更训 百度昆仑芯未详 平头哥4月前代工台积电 4-6中断、7恢复8停 后中芯国际 海外三星 合作伙伴浪潮和华擎[10] - 超节点趋势：国外业务模型数据千万级 单节点不满足、时延高 故扩8卡到64卡增算力减时延 国内未铺开 未来推理若数据增长单节点不足 或有大规模需求[10] - 国产GPU合作：浪潮和中兴主 沐曦华三华勤 燧原开放 超聚变负责 摩尔线程H3C浪潮多[10] 经济与技术方面 - 以华勤为例 AI服务器净利率1-2点 大厂毛利率7-8点 通用毛利率1-2% 无净利率 通用规模小 牺牲成本占市场 成本强厂商净利率最好5点[11] - 未来AI超节点后 净毛利升 从自控物料入手：单机100万 自控10万 低毛净 整柜两三百万 自控压上游价 增利润 加软件方案 提升附加值[11] - 软件方案：1000万超节点 软件增三四十万利润 若供应商能力足、CSP评估费用低于自研 由供应商做 主要担运维管理[11] - 超节点CPU比例升：至少16节点 每节点2CPU 共32 以384方案：2CPU+4GPU 与72方案（18节点36CPU）区别大 铜缆比例增 核心厂商安费诺和立讯[11]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 互联网大厂云出海元年开启 海外云计算市场是从0到1的蓝海市场 蕴含远大商业机遇 [4][31] - 在底层模型与云计算平台技术双重突破背景下 中企出海需求及海外本地AI应用需求快速提升 [4][31] - 阿里巴巴在云栖大会宣布通义大模型7连发 模型智能水平 Agent工具调用 Coding能力 深度推理 多模态等方面实现多项突破 [14][15] - 阿里云定位全栈人工智能服务商 宣布在3年3800亿AI资本开支计划外追加更多投资 2032年全球数据中心能耗规模将比2022年提升10倍 [20] - 阿里云加速打造全球云计算一张网 已建成29个数据中心区域和87个可用区 2025年在海外投资新建多个中心区域涉及欧洲 南美 北美 东南亚等地域 [23] 模型技术突破 - 通义旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT5 Claude Opus 4等 跻身全球前三 [14] - 下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型发布 模型总参数80B仅激活3B 性能即可媲美千问3旗舰版235B模型 [14] - 千问编程模型Qwen3-Coder与Qwen Code Claude Code系统联合训练 推理速度更快 代码安全性显著提升 [14] - 千问视觉理解模型Qwen3-VL在32项核心能力测评中超过Gemini-2.5-Pro和GPT-5 [14] - 全模态模型Qwen3-Omni音视频能力狂揽32项开源最佳性能SOTA 可部署于车载 智能眼镜和手机等 [14] - 通义万相推出Wan2.5-preview系列模型 涵盖文生视频 图生视频 文生图和图像编辑四大模型 [15] - 语音大模型通义百聆包括语音识别大模型Fun-ASR和语音合成大模型Fun-CosyVoice [15] 云计算基础设施 - 阿里云运营中国第一 全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能做到软硬件垂直整合的超级AI云计算平台之一 [20] - 新一代磐久128超节点AI服务器单柜支持128个AI计算芯片 密度刷新业界纪录 [23] - 新一代高性能网络HPN 8.0采用训推一体化架构 存储网络带宽拉升至800Gbps GPU互联网络带宽达到6.4Tbps 可支持单集10万卡GPU高效互联 [24] - 阿里云经过10年全球化拓展 目前已建成29个数据中心区域和87个可用区 [23] 生态合作布局 - 阿里云与中兴通讯在智能算力领域合作 中兴通讯以算力和通信产品为阿里云提供可靠硬件基座 [29] - 阿里云与英伟达开展Physical AI合作 阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达Physical AI软件栈 [32] - 阿里云与SAP合作 四款SAP全球领先的云解决方案将分批落地阿里云 [29] - 阿里云将在未来一年投入超4亿元 专项支持国际合作伙伴生态建设 [28] 投资建议方向 - 云平台：阿里巴巴 腾讯 百度等 [4][31] - 算力租赁：宏景科技 协创数据 有方科技等 [4][31] - 光通信：德科立 仕佳光子 光库科技 华工科技 中际旭创 新易盛 天孚通信 太辰光 腾景科技 光迅科技 联特科技 源杰科技 剑桥科技 [4][31] - 算力主设备：中兴通讯 紫光股份 锐捷网络 盛科通信 菲菱科思 [4][31] - 云计算配套产业链：奥飞数据 润建股份 高澜股份 英维克 依米康 长飞光纤 [4][31] - 与互联网大厂在AI领域深度合作的软件 消费电子等厂商 [4][31] 行业要闻动态 - 高通发布骁龙X2 Elite与X2 Elite Extreme处理器 采用3nm工艺 配备新Adreno GPU与80 TOPS NPU 在标准化功耗下多任务性能提升31% 功耗较上代降低43% [33] - 七部门联合发布《"人工智能+交通运输"实施意见》 提出到2027年在典型场景广泛应用人工智能 部署综合交通运输大模型体系 [34] - 摩尔线程科创板88天过会 拟募资80亿元加码GPU [35]

核心观点 - 文旅产业创新升级加速 国内首个新疆文旅动漫IP《奇遇那拉提》采用"CG技术+实景拍摄"模式上线 结合超百款文创产品及千万级话题互动量的营销活动 推动文旅融合深度发展[1][10][11] - 交通基建完善促进区域经济循环 沈白高铁正式开通运营 将北京至长白山旅行时间缩短至4小时33分 结束吉林通化、白山不通高铁历史 对东北旅游资源开发形成直接利好[2][12] - 国庆中秋假期文旅消费呈现六大趋势 包括节中出行高峰形成、长线户外消费需求增长超20%、酒店景区套餐预订热度增20%、沉浸式消费场景活跃、文旅商体融合搜索量增1.5倍、出境游受免签政策带动增长超30%[3][5][16][17] 文旅产业动态 - 新疆那拉提景区推出24集动漫IP《奇遇那拉提》 采用CG技术与实景拍摄结合 目前已开发超百款IP主题文创产品涵盖手办/毛绒玩具/服饰等品类 并联合百度/微博/抖音发起"去波贝克家做客"旅拍活动 话题互动量突破千万级[1][10][11] - 沈白高铁于9月28日正式开通运营 G8166次列车从长白山站至沈阳北站 北京朝阳站至长白山站最短旅行时间4小时33分 沈阳北站至长白山站1小时53分 该线路作为东北高铁网重要组成部分 对促进沿线旅游资源开发具有战略意义[2][12] - 文化和旅游部预测国庆中秋假期全国将举办超1.2万场文化活动 包括300多场大型灯光秀和500多场非遗展示活动 8天长假通过拼假组合可形成12-16天超长假期[3][13] 消费趋势数据 - 同程OTA数据显示国内长线产品花费同比增长超20% 国内包车游产品预订热度同比增长115% 美团OTA数据显示成都/三亚/乌鲁木齐/昆明/哈尔滨位列国内租车订单量TOP10城市[5][16] - 美团OTA数据显示住宿/餐饮/景区及休闲娱乐多场景叠加套餐预订热度同比增长超20% 同程OTA数据显示热门赏秋目的地酒店预订热度同比增长超30% "观景""赏月"关键词搜索热度同比增长117%[5][16] - 同程OTA数据显示文旅商体融合趋势明显 热门活动场馆周边酒店/景点搜索量同比增加1.5倍 春秋旅游数据显示受免签政策影响出境游预订人次同比增长超30% 飞猪OTA数据显示中俄互免签证后赴俄罗斯旅游订单预订量同比劲增近2倍[5][17] 资本市场表现 - 港股主要指数本周表现分化 恒生指数下跌1.03% 恒生科技指数上涨0.47% 恒生中国企业指数下跌1.465% 恒生行业指数中非必需性消费业下跌2.12% 必需性消费业微涨0.05%[19][20] - 港股通标的涨幅前五为东风集团股份(+49.58%)/长飞光纤光缆(+43.55%)/十月稻田(+29.59%)/中国黄金国际(+28.93%)/创新奇智(+24.51%) 跌幅前五为东方甄选(-25.56%)/欧康维视生物-B(-21.29%)/京东方精电(-20.08%)/百果园集团(-16.13%)/威高股份(-14.93%)[21] - 美股中概股指数方面 纳斯达克中国金龙指数下跌0.10% wind中资股行业指数中可选消费板块上涨2.15% 日常消费板块下跌1.04% 涨幅最大板块为中资股材料(+6.71%) 跌幅最大为中资股能源(-10.66%)[26][27] 行业重点事件 - 星巴克推出10亿美元重组计划 包括关闭全球首家臻选烘焙工坊 预计在2025财年末关闭美国和加拿大门店总数的1%(约数百家) 并裁减900个工作岗位 2025财年第三季度中国市场的营收达7.90亿美元同比增长8% 同店销售额同比上涨2%[33][34][35] - 肯德基与理想汽车达成战略合作 推出行业首个A2A智能点餐应用 通过理想同学AI智能体与肯德基智能体小K耦合 实现语音指令点餐全流程 车速取服务已覆盖苏州/天津/广州等城市 预计2025年底扩展至全国近5000家餐厅[37][38][42] - 华住集团数据显示"十一"假期旗下酒店整体预订率同比增加3个百分点 一线城市中北京预订率稳居榜首 花间堂和宋品品牌预订率领先 经济型品牌海友预订率同比增加5个百分点 汉庭增加4个百分点[48][49] 投资建议方向 - 报告建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 互联网&科技行业关注积极拥抱AI且资本开支增加的阿里巴巴-W/腾讯控股/快手-W/美团-W等标的[6][68] - 内需消费领域关注新消费龙头泡泡玛特/老铺黄金/毛戈平/蜜雪集团 以及成长空间大的小菜园/布鲁可/古茗/长白山/众信旅游/西域旅游/君亭酒店/同程旅行/携程集团-S等标的[6][68]

行业与公司 * 行业涉及云计算、人工智能、数据中心（IDC）、半导体制造、AI芯片、企业级软件[1][2][3] * 公司核心为阿里巴巴及其云业务阿里云 其他提及公司包括世纪互联、万国数据（GDS）、数据港、奥飞数据、中联数据、中金数据、华为、寒武纪、海光、百度（昆仑芯）、阿里巴巴（平头哥）、中芯国际（SMIC）、Oracle、NVIDIA、OpenAI、Anthropic[1][3][8][9][12][13][17][18] 核心观点与论据：资本支出与增长预期 * 阿里云未来三年资本支出计划为3800亿元人民币 但该数字有上调空间[1][3] * 阿里云业务2025年及2026年增速预计约为30% 且有潜力进一步提升[1][3] * 公司提出“十年十倍”产能扩展计划 以2022年底总IPC产能约2.25 GW为基准 目标到2032年达到13-15 GW 年新增需求约1-2 GW[1][7] * 阿里云自身现金流充足且近期有融资 能支撑资本开支 但承载集团大部分算力与AI投入 需集团其他业务收入综合支持[16] 核心观点与论据：产品与技术发布 * 阿里巴巴发布Queen Max模型 是千问家族中最大、token量最多的模型 在全球开源模型中规模最大 国内市场份额领先[1][5] * 国内AI模型货币化主要依赖云服务 主流收费模式是按token用量计费（即API调用次数） 每百万次调用费用仅几分钱人民币或美金[14][15] * 自研AI芯片（如百度昆仑、阿里平头哥）在内部特定工作流下性能可能与进口GPU相当甚至更优 但因无需考虑通用性 在外部通用场景下仍有差距[19] 核心观点与论据：估值与市场地位 * 对阿里云估值采用SOTP方法 给出200元估值 云业务存在重估空间[1][6] * 目前给予阿里云5倍PS估值 低于海外同行十几倍水平 需求和供给端均显示上涨潜力[1][6] * 阿里云利润率较低约8%-9% 短期内预计维持 中长期有望提升至10%以上 但与海外市场20%-30%利润率仍有显著差距[14] * 阿里云海外业务增长迅速 过去四个季度实现三位数增长 未来将加大海外市场投入[14] 核心观点与论据：供应链与产能挑战 * 国内Foundry产能有限 中芯国际7纳米节点产能当前每月约一两万片 其中一半需分配给华为手机芯片[12] * 2025年所有国产AI芯片总额约80亿元人民币 与阿里一年一两千亿人民币的AI服务花费需求存在巨大差距 主要供货仍依赖进口芯片[12] * 受美国出口管制影响 阿里巴巴平头哥和百度昆仑芯片自2025年1月起无法由台积电和三星生产 库存有限 长期看或将转移至中芯国际等本地Foundry 但至少需一两年时间[13] * 2025年华为预计生产80-90万个GPU 中国总共生产近百万个 同期NVIDIA预计生产520万个GPU 以数量计中外比例约1:5 但性能比约1:4 总体算力比约1:20[17] * 中芯国际7纳米产能预计从2025年初1万片/月提升至年底2万片/月 2026年达4万片/月 后年可能翻倍至8万片/月 但当前良率仅约30%[17] * 国产AI芯片（如中芯国际版本）功耗比台积电版本高 同等算力下功耗增加约30% 多卡连接可提升性能但会增加成本和耗电[18] 核心观点与论据：竞争格局与未来分布 * 未来国产GPU和ASIC市场将由华为和寒武纪主导 预计占据七到八成份额 海光产品主要供应国企或国家机关[18] * 百度昆仑芯片正转向中芯国际开发下一代晶面 预计2027年才能看到国产ASIC大规模应用[18] * 国产AI芯片在全球竞争力方面面临挑战 因其效率较低、功耗较高、成本较高[18] 核心观点与论据：对产业链的影响 * 阿里投入强度如从三年扩展至十年 对上游IDC供应商是重大利好 建议关注世纪互联和万国数据（GDS） 它们是阿里重要供应商 在存量和增量上占重要份额 且在乌兰察布等地区有优势布局[8] * A股市场中相关公司（如数据港）在增长能力和估值方面缺乏竞争力 开发能力已大幅削减 无力参与大型项目 相对较好标的可考虑奥飞数据 亦可关注未上市但潜力大的公司如中联数据和中金数据[9] * AI技术发展对企业级软件市场形成压力 短期内AI将占据大量软件预算 “AI吃掉软件” 简单的AI Talk应用可能被大模型取代 商业化面临挑战[10][11] 其他重要内容 * token使用量每两三个月就会翻倍 需求持续增加并加速[2] * 预计到2032年全球数据中心用量将增加10倍[2] * 以Oracle为例 其计划在美国进行4.5G瓦特基建投资 每G瓦特需花费约20亿美元（相当于140亿人民币）[12]

行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）、云计算基础设施、液冷散热技术、电源技术[1][2][5] * **公司**：OpenAI、微软、英伟达、阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、麦格米特、欧陆通、金盘科技[1][2][3][5][6][19] 核心观点与论据 * **算力需求激增与IDC超预期建设** * OpenAI与微软合作建设G1瓦级数据中心 OpenAI计划部署至少10GW英伟达系统 单GW算力成本约500亿美元 10GW项目总投资规模或达5,000亿美元[1][2] * 阿里巴巴宣布未来三年投入3,800亿元建设AI基础设施 并计划在2032年前将全球数据中心能耗提升至现有水平的10倍[5] * 国内云厂商（腾讯、阿里、百度）通过发行票据融资 字节跳动申请约100多亿美元贷款 均用于扩张基础设施和新建应用领域[6] * **液冷散热技术迭代与市场空间** * 英伟达微通道冷板技术（MLCP）通过微米级流道和高度集成化设计 实现更高效散热 其单价是普通水冷板的3~5倍 预计2026年下半年在Ruby GPU中导入[7][8][9] * 微软开发了类似原理的微流体冷却技术 散热效率比现有方案高3倍 可降低芯片温升60%~70%[7] * 液冷环节预计将带来700亿市场空间 技术将从高成本的微通道向经济实用的静默式及混合式解决方案演进[3][13] * **电源技术变革与投资机会** * 电源侧HVDC和PSU环节预计将分别带来150亿及200亿市场空间[3] * 高压直流（HVDC）备用电源系统将逐步取代传统UPS系统（北美约80%仍用UPS）[3][16] * 电源技术向800伏HVDC系统、集成化方案（如赛特卡尔方案）以及固态变压器（SST）等终局方案发展[17][18] * **内资企业出海与受益标的** * 市场规模快速增长及新技术发展将推动内资企业加快出海步伐 有望在2026年实现初步海外订单 2027年加速放量[1][4] * 麦格米特、欧陆通等具备整体解决方案能力的企业将显著受益[3][19] * 金盘科技等前端变压器产品迭代受益企业将直接受益[3][19] 其他重要内容 * **技术路径细节**：GB200主要采用风液混合方案 GB300开始使用全液冷解决方案（以单向冷板为主） 双向冷板（使用R1,134A制冷剂）技术更成熟且热效率高 有望应用于Ruby系列[10][11] * **合作与全球扩张**：阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 阿里云在巴西、欧洲（法国、荷兰）、墨西哥、亚太（日韩）等地扩建数据中心[5] * 腾讯确立国际化战略 字节跳动旗下火山引擎输出全球化技术方案[6]

行业与公司 * 行业涉及国产算力 AI硬件 数据中心 光模块 液冷技术 交换芯片 铜连接技术[1][2][4][6][11][15][17][21][25][26] * 公司包括阿里 华为 寒武纪 中兴 字节跳动 世纪互联 万国数据 海光 腾讯 华峰 锐捷网络 华工 光迅 旭创 新易盛 天孚 泰晨光 沃尔核材 兆龙互联 华丰科技[1][2][4][5][6][7][8][9][13][15][22][23][24] 核心观点与论据 * 国产算力商业闭环于2024年10月形成并强化 受益于豆包模型接近GPT-4能力及华为910C 寒武纪芯片突破[1][2][3][21] * 国内推理和应用端需求显著增长 2025年5月字节跳动token消耗量超Google 4月数据 第三方IDC企业世纪互联上架率达历史高位 二季度租赁价格触底回升[1][4] * 阿里数据中心装机容量到2032年将达2022年10倍 约40-50GW 每年新增6-7GW[1][4] * 国产AI硬件生态迅速发展 中兴发布凌云SKY UP交换芯片 字节跳动或将推出相应芯片[1][6] * 阿里 华为 海光公开互联协议如A Link UB协议 促进GPU和交换芯片企业集成 实现高效互联互通[1][5][8][9] * 阿里Alink系统实现小于150纳秒PTP低延迟 单柜PB级带宽 采用AI原生协议并开源[1][10] * 2023年超20家企业声称能生产800G激光模块 2025年液冷需求显著增加 冷板 快捷头 CDO管路 冷却液等环节众多企业参与[2][11][26] * 阿里Cube 5.0数据中心设计强调快速交付90天左右 兼容风冷和液冷 电压等级提升至400伏甚至800伏 锂电备电比例2025年达38.5% 全生命周期TCO成本降低约10%[2][16][17] * 国产算力盈利能力改善 华峰 锐捷网络 华工 光迅等公司毛利率和净利率明显提升[2][22] * 超节点技术成为国内算力机柜重要形态 阿里 华为 中兴推出超节点解决方案 腾讯计划推出 实现与NVL72相当甚至更强能力[13] * 铜连接在短距场景具性价比和功耗优势 阿里NCC互联方案由Molex提供 沃尔核材 兆龙互联等提供上游配套[14][15][24] * 国内光模块企业全球份额提升 2023年全球前十有7家是中国企业[25] 其他重要内容 * 阿里钉钉平台拥有2500万至3000多万中小企业客户 OA 业务流 供应链系统部署于阿里云与钉钉之上 为AGI商业闭环提供沃土[1][7] * AI服务器散热采用液态金属 石墨烯 碳基材料 阿里采用液态金属辅助散热处理3千瓦以上单芯片功耗[18] * 数据中心行业重新进入景气上行阶段 阿里计划2032年前数据中心能耗翻十倍 Cube 5.0设计2026年7月前投产100兆瓦以上大型制算中心[19][20] * 建议持有全球产业链分工具比较优势龙头企业 光模块领域旭创 新易盛 天孚 CPU领域泰晨光[23]

**行业与公司** - 行业涉及AI算力、数据中心、光模块、液冷技术、服务器制造、PCB、交换机等细分领域[1][2][3] - 主要公司包括华为、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、百度、英伟达、谷歌、Meta、微软、工业富联、光迅科技、华工科技、锐捷网络、深南电路、沪电股份、生益科技、英维克、申菱环境等[1][2][3][14][23][26] **核心观点与论据** - AI算力需求持续高增长 海外算力链龙头公司如光模块、PCB和工业富联等业绩表现突出[1][2] - 华为国产AI芯片及GPU发展迅速 四季度催化因素包括折叠屏手机、自主化芯片发布及全连接大会[1][5] - 华为光模块需求基于910C和920D系列卡 预计2027年市场规模达130~150亿元人民币[6][7] - 液冷技术国内渗透率低但发展快 华为液冷市场规模至少150亿元人民币 净利润率10%~15%[8][9][20] - 阿里巴巴2025Q2资本开支386亿元同比增长近60% 累计AI研发投入超1,000亿元[1][15] - 字节跳动全年资本开支超1,600亿元 其中70%用于购买AI卡片[1][15] - 数据中心功率需求巨大 BAT及字节跳动ITC总需求超2.5吉瓦[16][17] - 国产光模块企业如华工科技、光迅科技业绩有望释放 海外AI期权提供额外增长动力[24][25] **其他重要内容** - 华为服务器代工由超聚变(30%+份额)、华鲲振宇(15%份额)等主导[10] - 高速线模组在华为服务器中市场规模约130~150亿元 净利润率20% 主要供应商为华丰科技[11] - 交换机代工市场规模超150亿元 但净利润率低于10%[12][13] - 算力租赁模式广泛应用 阿里拥有6个万卡H200集群并计划增加B200集群[19] - IDC公司快速扩张 润泽科技从550兆瓦增至1吉瓦并规划扩至2吉瓦以上[21] - 光模块市场由光迅科技、索尔思、海信宽带、华工科技主导 字节跳动400G产品量约200~300万只 800G约100万只[23] - 交换机市场年规模超50亿元 锐捷网络在阿里侧占35%~40%份额[26] **数据与百分比变化** - 阿里巴巴2025Q2资本开支386亿元同比增长接近60%[1][15] - 新易盛2023年利润6.8亿元 2024年预期近200亿元(增长约28倍)[4] - 华为910C卡2024年预测30万张 2025年翻倍至60万张 2026年达100万张[6] - 液冷市场每千瓦价值量国内3,000元 vs 海外5,000元[9] - 字节跳动AI卡片采购占比70%[1][15] - 通用服务器采购量20~23万台/年 单价6~7万元[3][18] - 阿里GPU服务器规模达700~800亿元 对应7~8万台H20(单价100万元)[18] - 液冷净利润率10%~15%[9][19] - 高速线模组净利润率20%[11] - 英维克液冷市场份额超40% 申菱环境占20%~30%[9]

行业与公司 * 行业涉及云计算、数据中心、光通信、算力芯片、光模块、交换机、光芯片、DSP芯片、磷化铟衬底材料等[1][5][13] * 公司包括阿里巴巴（阿里云）、英伟达、博通、Lumentum、旭创、华工科技、光迅科技、盛科、锐捷、Oracle、谷歌、剑桥科技、汇绿生态、源杰、太辰光、新易盛、中兴通讯等[1][3][5][6][7][9][12][13][16] 核心观点与论据 **云计算与数据中心发展** * 阿里云预计到2032年数据中心运营能耗提升10倍 未来五年云计算收入达3000亿至5000亿元人民币 年化增速约20%至30% 资本开支大幅增加[1][3] * 阿里云展示磐石128节点架构和HPM 7.0网络架构 计划扩展到HPM 8.0 实现10万张卡级别组网[1][9] * 国内云厂商对自研机柜式结构关注度提升 与中国科学院计算机所合作发布UPN超高性能网络架构 面向Scale Up从128卡扩展到512卡[9] **算力芯片与国产化机遇** * 受地缘政治影响 国内算力芯片市场迎来发展机遇 国产算力芯片成为重要方向[1][5] * 光模块基本实现100%国产化率 交换机国产化率提升 如阿里展示102.4T全国产化交换机 盛科、锐捷等企业取得进展[1][5] * 英伟达算力芯片出货量可能超预期 2026年1.6T版本出货量有望大幅增加 带动2027年需求[7] **光通信市场需求与增长** * 光通信行业长期投资机会看好 算力和硬力是AI发展关键 GPU规模增长提升数据中心重要性[2] * 2025下半年至2027年光芯片市场需求持续增长 博通CW激光器价格上涨 Lumentum有涨价调整[3][13] * 旭创加速布置2026年及2027年CW激光器及相关芯片生产 2026年800G交付量可能达2000万只 1.6T可能超500万只[13] * DSP市场需求增长 博通1.6T DSP 2026年前三季度需求超200万只 全年交付量可能超500万只 加上Marvell需求 总需求预计超1000万只[14] **海外市场与公司表现** * 海外光通信市场头部公司股价波动较大 二线公司表现强劲[1][6] * 头部供应商和模组厂商业绩同比环比表现优异 2026年业绩确定性乐观[1][6] * 科技公司2027年和2028年成长性强劲 Oracle公共市场接受度高 增长潜力达数十倍甚至翻倍 谷歌AI工具迭代和模型认可度出色 资本投入推动光模块需求增长[7] **技术发展与成本对比** * 800G需求显现 国内模块厂商展示NPO进光学封装形态 用3.2T做NPO光引擎 国产芯片供应链逐渐国产化[3][9] * 铜连接机柜内成本最低 但大规模数据中心跨柜连接离不开光互联 NPU实现难度较低且性价比较高[10][11] * 国内厂商如华工科技、光迅科技研发NPU光引擎 ODM服务器厂商布局NPO交换机 如51.2T交换机 太辰光研发无源连接方案解决维护问题[12] **材料供应与投资机会** * 磷化铟衬底材料供应紧张 全球需求快速增长 来自发射端4K燕麦和DFB 接收端台湾G3S和MECAM用于100G和200G方向 国内XTI、日本住友等供应商面临压力[15] * 光通信行业投资机会关注低估值行业龙头如旭创、新易盛、剑桥 以及订单、业绩、客户变化显著个股如剑桥、华工、源杰、汇力等[16] 其他重要内容 * 上游物料供应链加速复刻以满足2026年及之后需求[2] * 中兴通讯硅光产品交付量显著增加[13] * 包括源杰等公司加速下单磷化铟衬底材料[15] * 短期交易因素影响后回归产业大趋势 头部公司充分受益 二线公司有机会进入北美体系 上游公司业绩持续向上[7]

行业投资评级 - 看好 维持[8] 核心观点 - 阿里巴巴CEO提出AI发展三阶段演进路径：从通用人工智能（AGI）迈向超级人工智能（ASI）[2][5] - 宣布三年3800亿元AI基础设施投入计划 目标打造"超级AI云"[2][5] - 通义千问坚持开源开放路线 致力打造"AI时代的Android"[11] - 全球布局加速：在巴西、法国、荷兰首次设立地域节点 扩建墨西哥、日本等5地数据中心 2032年全球数据中心能耗规模将提升10倍[11] - 发布旗舰模型Qwen3-Max引领"参数革命" 展示模型实力前沿突破[11] - 与英伟达开展Physical AI合作 共同加速机器人在物理世界中的应用开发[11] - 国内AI Infra厂商受益于模型能力迭代与AI应用货币化 Agent投资逻辑持续强化[2][11] 技术演进路径 - AI发展分为四个阶段：智能涌现（学习人）→自主行动（辅助人）→自我迭代（超越人）→ASI[11] - 从学习人到辅助人的关键：大模型具备Tool Use能力连接数字化工具 大模型Coding能力提升解决复杂问题[11] - 从辅助人到超越人的关键：AI连接真实世界全量原始数据 实现Self-learning自主学习[11] 战略布局 - 两大核心判断：大模型是下一代操作系统（"Token就是未来的电"） 超级AI云是下一代计算机（全球可能仅存5-6个平台）[11] - 三大战略：通义千问开源开放 构建超级AI云提供全球智能算力网络 加速全球数据中心布局[11] 投资机会 - AI Infra厂商核心受益[11] - AI Agent相关商业化机遇[2][11] - 中国推理算力产业链[11] - CSP厂商推理需求推动[11] - 与头部大厂合作的IDC[11]

人工智能基础设施建设 - 阿里巴巴宣布三年3800亿元AI基础设施建设计划 [1] - 2032年全球数据中心能耗预计提升10倍 [1] - 云栖大会强化国产算力投资长期逻辑 [1] 行业政策与结构优化 - 经济修复过程中推动重点行业保持合理增速并稳住工业基本盘 [1] - 电子信息 汽车 电力设备 轻工 钢铁 建材等行业方案陆续出台 [1] - 重点关注行业结构优化与效益提升进程 [1] 市场板块表现 - 稀土价格本周继续盘整 [1] - 外卖行业补贴出现回落 [1] - 持续推荐稀土与互联网板块投资机会 [1]