AI 之光—新架构.新技术.新时代：国产算力链 20250928 摘要 监管和政策层面短期内对科技创新持支持态度，摩尔县城的快速过会是 例证。三季报预告窗口期临近，海外算力相关龙头公司如光模块、PCB 和工业富联等业绩预计表现突出。 重点关注 BAT、字节跳动以及海外科技巨头如谷歌、亚马逊、Meta 和 微软的资本开支情况及未来季度指引，特别是云收入和 AI 相关收入是否 加速增长，以验证 AI 带来的算力到收入利润闭环。 华为作为中国领先的 AI 芯片、GPU、高速互联交换芯片及交换机系统供 应商，四季度有多项催化因素，包括折叠屏手机、自主化芯片发布以及 全连接大会，其国产化渗透率较低，但未来空间巨大。 华为光模块需求巨大，基于 910C 和 920D 系列卡，预计到 2027 年市 场规模至少达到 130~150 亿元人民币。液冷技术在国内发展迅速，华 为贡献最大，预计其液冷市场规模至少有 150 亿元人民币。 阿里巴巴 2025 年第二季度资本开支同比增长接近 60%，累计 AI 产品 研发投入超过 1,000 亿，并计划实现 3,800 亿目标。字节跳动预计全年 资本开支 1,600 亿以上，其中 7 ...

阿里巴巴在云计算领域的发展前景如何？ 追光，阿里云栖&产业链更新 20250928 摘要 阿里云预计到 2032 年数据中心运营能耗将提升 10 倍，未来五年云计 算收入预计达 3,000 亿至 5,000 亿元人民币，年化增速约 20%至 30%，资本开支将大幅增加，推动国内 CSP 加速 AI 投入和战略布局。 受地缘政治影响，国内算力芯片市场迎来发展机遇，国产算力芯片成为 重要方向。光模块已基本实现国产化，交换机国产化率也在提升，如阿 里展示的 102.4T 全国产化交换机。 海外光通信市场头部公司股价波动较大，但二线公司表现强劲。预计头 部供应商和模组厂商业绩同比环比均表现优异，对 2026 年业绩确定性 持乐观态度，部分公司业绩将显著上升。 科技公司在 2027 年和 2028 年成长性仍然强劲，Oracle 和谷歌有望实 现显著增长。英伟达算力芯片出货量可能超预期，明年 1.6T 版本出货量 有望大幅增加，带动 2027 年需求。 阿里云在云栖大会上展示了磐石 128 节点架构和 HPM 7.0 网络架构， 并计划进一步扩展到 HPM 8.0，实现 10 万张卡级别的组网，表明国内 云厂商对自研机 ...

行业投资评级 - 看好 维持[8] 核心观点 - 阿里巴巴CEO提出AI发展三阶段演进路径：从通用人工智能（AGI）迈向超级人工智能（ASI）[2][5] - 宣布三年3800亿元AI基础设施投入计划 目标打造"超级AI云"[2][5] - 通义千问坚持开源开放路线 致力打造"AI时代的Android"[11] - 全球布局加速：在巴西、法国、荷兰首次设立地域节点 扩建墨西哥、日本等5地数据中心 2032年全球数据中心能耗规模将提升10倍[11] - 发布旗舰模型Qwen3-Max引领"参数革命" 展示模型实力前沿突破[11] - 与英伟达开展Physical AI合作 共同加速机器人在物理世界中的应用开发[11] - 国内AI Infra厂商受益于模型能力迭代与AI应用货币化 Agent投资逻辑持续强化[2][11] 技术演进路径 - AI发展分为四个阶段：智能涌现（学习人）→自主行动（辅助人）→自我迭代（超越人）→ASI[11] - 从学习人到辅助人的关键：大模型具备Tool Use能力连接数字化工具 大模型Coding能力提升解决复杂问题[11] - 从辅助人到超越人的关键：AI连接真实世界全量原始数据 实现Self-learning自主学习[11] 战略布局 - 两大核心判断：大模型是下一代操作系统（"Token就是未来的电"） 超级AI云是下一代计算机（全球可能仅存5-6个平台）[11] - 三大战略：通义千问开源开放 构建超级AI云提供全球智能算力网络 加速全球数据中心布局[11] 投资机会 - AI Infra厂商核心受益[11] - AI Agent相关商业化机遇[2][11] - 中国推理算力产业链[11] - CSP厂商推理需求推动[11] - 与头部大厂合作的IDC[11]

人工智能基础设施建设 - 阿里巴巴宣布三年3800亿元AI基础设施建设计划 [1] - 2032年全球数据中心能耗预计提升10倍 [1] - 云栖大会强化国产算力投资长期逻辑 [1] 行业政策与结构优化 - 经济修复过程中推动重点行业保持合理增速并稳住工业基本盘 [1] - 电子信息 汽车 电力设备 轻工 钢铁 建材等行业方案陆续出台 [1] - 重点关注行业结构优化与效益提升进程 [1] 市场板块表现 - 稀土价格本周继续盘整 [1] - 外卖行业补贴出现回落 [1] - 持续推荐稀土与互联网板块投资机会 [1]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 云计算和游戏仍是投资主线 重点关注视频团播创新 [1] - 阿里云栖大会指引未来方向 继续看好全球互联网云计算AI+自研芯片下的价值重估 [2] - 游戏基本面无忧 有中期业绩有长期叙事 仍是TMT最强主线之一 [2] - 长视频领域广电21条确立政策底 关注综艺团播创新 [2] 云计算领域 - 阿里宣布积极推进3800亿AI基础设施建设且将持续追加投入 [2] - 2032年全球数据中心的能耗规模将比2022GenAI元年提升10倍 [2] - 阿里云定位超级AI云是下一代计算机 预计全球可能仅存5-6个超级云计算平台 [2] - 通义千问模型全球下载超6亿次 构建强大生态壁垒 [2] - AI带动云收入加速正在兑现 并且预期继续上行 [2] - 推荐标的包括阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥） 腾讯控股（云计算和AI应用场景、芯片模型等投资组合价值市场尚未定价） 关注低位的百度（百度云+昆仑芯提升估值+搜索和智驾场景） 金山云（背靠金山小米） [2] 游戏领域 - 游戏公司已实现连续4个季度收入加速 利润率为23Q2以来最好水平 [2] - 25Q3部分公司将继续景气上行 26年PE中枢15-20x（历史上10-40x） 并未高估 [2] - 游戏作为消费股估值应提升：大DAU、长青游戏降低波动 全球化 利润率提升（差异化竞争格局+内容面向应用商店渠道溢价力提升） 跨品类、年轻化 扩张第二曲线 [2] - 高确定性标的：腾讯控股（上涨只体现了游戏强劲 AI尚未定价） 巨人网络（《超自然行动》IP价值） 华通（SLG全球化） 恺英网络（传奇盒子贡献增量、年底AI应用布局多） 心动公司（Taptap游戏推广价值提升） 吉比特(道友来挖宝后储备九牧之野) [2] - 高赔率标的：哔哩哔哩（《三国：百将牌》定档10月测试 转盈估值有弹性） 神州泰岳 完美世界(异环付费测) 三七互娱（小游戏利润释放、低PE高分红） 贪玩（困境反转） 电魂网络等 [2] 长视频领域 - 广电21条确立政策底 解决国内剧集供给核心矛盾：内容题材及审查流程 有助于提升剧集项目周转和项目ROI [2] - 芒果超媒：《声鸣远扬2025》定档10月28日 监管周期 产品周期向上明确 运营商业务企稳 [2] - 长视频尝试新的互动式节目创意 《野蛮生长》由爱奇艺和抖音联合打造 主打24小时直播型团综 把"团播"从短视频直播生态搬到综艺舞台 将于26Q3上线 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值53953亿人民币 预计25年收入7464亿（+13%） 26年8280亿（+11%） 25年PE 21倍 26年18倍 [4] - 网易：总市值6673亿人民币 预计25年收入1167亿（+11%） 26年1226亿（+5%） 25年PE 19倍 26年18倍 [4] - 泡泡玛特：总市值3266亿人民币 预计25年收入310亿（+138%） 26年424亿（+37%） 25年PE 32倍 26年23倍 [4] - 快手：总市值2987亿人民币 预计25年收入1439亿（+13%） 26年1584亿（+10%） 25年PE 15倍 26年13倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值788亿人民币 预计25年收入300亿（+12%） 26年329亿（+10%） 26年PE 24倍 [4] - 芒果超媒：总市值662亿人民币 预计25年收入128亿（-9%） 26年138亿（+8%） 25年PE 47倍 26年35倍 [4] 其他重点关注领域 - 情绪消费类公司：网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐、阅文集团等 [2]

核心观点 - 阿里云在云栖大会上展示了AI技术在多个具体场景的应用 包括珊瑚礁生态监测、视障辅助、机器人开发和农牧场管理 强调技术向善和普惠价值 [1][3] - 公司不追逐单一"杀手级应用" 而是通过构建"模型+工具+场景"的闭环 推动AI与物理世界交互能力的升级 [4][5] - 阿里巴巴集团CEO提出"ASI（超级人工智能）"蓝图 将大模型定义为下一代操作系统 超级AI云为下一代计算机 并进行了全栈技术升级 [7][9][11] - 阿里云战略从技术输出转向生态共建 通过开发者平台和产业合作挖掘AI应用价值 目标成为全栈人工智能服务商 [14][16][18] AI场景应用案例 - 通义千问VL多模态大模型应用于珊瑚礁生态监测 将人工分析时间从18.6小时压缩至12小时 处理20多T水下影像数据 [1] - 瞳行科技利用AI语音交互技术为视障用户提供沟通渠道 [1] - UP主张子豪通过通义大模型实现低成本机器人开发 支持C++、Python等多种编程工具 [1] - 铁骑力士使用通义千问VL多模态大模型提升养殖场生物安全风险识别能力 管理8000多个摄像头监控数据 [3] 技术战略与布局 - 通义千问Qwen3-Max模型具备顶级智力和推理能力 Qwen3-VL在32项核心能力测评中超过Gemini-2.5-Pro和GPT-5 [11] - 通义万相（视觉）和通义百聆（听觉）升级 强化AI感知能力 [11] - Agent开发框架完善Tool Use能力 使AI具备工具使用和复杂任务执行功能 [11] - 阿里云推出以GPU为核心的全新AI原生计算架构 覆盖从模型制造到生态构建的全链条 [11][13] 生态建设与商业模式 - 超过20万开发者在阿里百炼平台开发80多万个Agent 利用阿里云AI基础设施和Qwen模型能力 [16] - 公司支持ISV生态伙伴开发产业级产品 推动中国AI应用在不同维度的生态发展 [14] - 基础模型能力同质化背景下 阿里云从技术输出方转型为生态共建者和价值发现者 [14]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]

根据提供的行业研报内容，以下是按照要求总结的关键要点： 行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐” [3] 核心观点 - 云栖大会展示AI技术最新进展，坚定看好国产算力发展 [1][10] - 通义千问大模型实现多维度能力提升，跻身全球第一梯队 [1][10] - 阿里云积极推进3800亿元AI基础设施建设，计划追加更大投入 [1][10][21] - 国产光刻机设备实现突破，国产化进程有望加速 [2][11] - 国产存储核心公司长江存储和长鑫存储推进上市，带动上游产业链 [2][11] 云栖大会与AI技术进展 - 2025云栖大会以“云智一体碳硅共生”为主题，展示Agentic AI与Physical AI突破性进展 [13] - 阿里云旗舰模型Qwen3-Max发布，具备36T tokens预训练数据量，万亿级参数规模较上一代提升300% [16] - Qwen3-Max在20项核心指标中进入全球前三，多轮推理能力得分超越Claude Opus 4，代码生成能力击败GPT系列 [1][10][16] - Qwen3-Next采用混合架构，训练成本较Qwen3-32B降低92%，推理成本降至每千tokens 0.002美元 [16] - 阿里云宣布全球数据中心能耗规模到2032年将提升10倍，算力投入指数级增长 [1][10][21] 国产光刻机突破 - 中芯国际测试首款国产深紫外（DUV）光刻机，采用浸没式技术，可推动28nm至5nm芯片试产 [2][11][35] - 上海微电子公开亮相极紫外（EUV）投影微场曝光装置 [2][11][35] - 深圳稳顶聚芯研发首台国产高精度步进式光刻机，覆盖2~8英寸晶圆，分辨率1.5μm~0.35μm [2][11][38] 国产存储公司进展 - 长江存储完成股份制改革，估值达1600亿元，2025年4月融资16亿元 [11][40] - 长江存储与湖北长晟三期共同出资207.2亿元成立新公司，扩大产能 [11][41] - 长鑫存储2025年7月开启上市辅导，为国内唯一量产DRAM的企业 [2][11][43] 投资建议 - 受益标的包括寒武纪、中兴通信、海光信息、芯原股份等 [4][12][44] - 昇腾链推荐拓维信息、高新发展、四川长虹等 [4][12][44] - OCS推荐腾景科技、光库科技、凌云光等 [4][12][44] - 光刻机产业链推荐旭光电子、张江高科、茂莱光学等 [4][12][44] 行业行情回顾 - 本周申万计算机行业下跌0.02%，低于沪深300指数1.09个百分点，在申万一级行业中排名第9 [45] - 2025年初至今申万计算机行业累计上涨24.95%，排名第9位，高于沪深300指数9.32个百分点 [49] - 行业PE（TTM）为92.90倍，高于2010-2025年历史均值59.40倍 [64][66] 其他行业动态 - 英伟达发布Jetson Thor边缘AI芯片，算力达2070 FP4 TFLOPS，延迟降低94% [83] - 微软Teams推出AI助手“Channel Agent”，可自动生成报告和任务追踪 [90] - 蚂蚁数科数据分析智能体在BIRD榜单执行准确率及效率榜均取得第一 [104]

9月28日，全球最大 AI 开源社区 Hugging Face公布了新一期模型榜单，阿里通义7款模型入选全球前十 开源模型榜单，几乎实现屠榜，其中刚刚开源的全模态大模型Qwen3-Omni 登顶。据了解，Qwen3- Omni是阿里最新开源的全模态大模型，可处理文本、图片、语音和视频四种不同类型的数据，像人类 一样会"听、说、写"。Qwen3-Omni在实现强劲音频与音视频能力的同时，单模态文本与图像性能均保 持稳定，这是业内首次实现这一训练效果。未来将可部署于车载、智能眼镜和手机等场景。 ...

酒旅行业再添变量。 最近的酒旅行业非常受关注。 比如刚刚过去的暑假，有抖音生活服务专项补贴补贴暑期酒店，更有新入局者不断进军酒旅行业。算上老玩家、新势力，酒旅几乎集聚了互联网大小厂的身 影，整个市场热闹盈盈。 在这股新势力中，抖音生活服务自2022年入局酒旅以来，一直被外界视作行业的黑马选手。而外界也一直好奇抖音生活服务会以什么为入局点打造酒旅业务 的差异化。 因此，抖音生活服务在酒旅上的风吹草动都备受关注，近日，抖音生活服务又有新动作，于9月23日对外发布了心动榜酒店榜单。 | 湖州市 | 惠州市 | | ct 抖音生活服务 | 宁波市 | | 清远市 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三亚市 | 深圳市 | | 心动榜 / 酒店 | | 丽江市 | 西双版纳傣族自治州 | | 杭州市 | | | | | | 洛阳市 | | | 南京市 | | | | 陵水黎族自治县 | | | 上海市 | 成都市 | 青岛市 | 首期发榜 | 珠海市 | 天津市 | 昆明市 | | 北京市 | | 白山市 | | | | 北海市 | | | 重庆市 | | | ...