行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但列出了多个细分领域的重点标的[3][50] 核心观点 - 摩尔线程IPO过会 代表国产AI芯片进入规模化商业化阶段 其GPU产品在生态兼容性和集群性能方面表现突出[3][9][11] - 阿里云发布磐久128超节点服务器 采用无中背板正交架构 单机柜可搭载128颗AI芯片 为当前密度最高的国产超节点产品[3][23][32] - 阿里发布Qwen-3-Max等新一代大模型 参数增至万亿级 在多项基准测试中超越主流竞品 货币化进程加速[3][34][36] 摩尔线程分析 - 公司四代GPU架构覆盖AI智算/专业图形/桌面图形/智能SoC四大领域 2024年售出3套AI集群(均价6.11亿元) 2025H1售出5套集群(均价1.11亿元)[3][4][20] - 自研MUSA架构兼容CUDA 支持PyTorch等主流框架 KUAE2万卡集群FP16计算效率超国外同代产品[3][10][13] - 毛利率从2022年-70.08%提升至2024年70.71% 接近英伟达74.99%水平 收入从2022年1.24亿元增长至2024年7.02亿元(年复合增长率169%)[14][16][17] 阿里云技术突破 - 磐久128采用无中背板正交架构 相比传统Cable Tray方案减少传输路径 提升互联效率[23][25][26] - 计算模块与交换模块分离设计 支持动态配比GPU/CPU 更好适配不同厂商芯片[32] - 成为继华为CloudMatrix384后又一国产超节点范式 有望降低国产卡部署难度[3][32] 阿里大模型进展 - Qwen-3-Max参数达万亿 训练数据36万亿tokens(为Qwen2.5两倍) 在256K长上下文/指令遵循/企业级应用方面显著优化[34][36][37] - 开源DeepResearch模型在HLE/BrowseComp等测试集达SOTA 已应用于高德伴侣/通义法睿等场景[34][40][42] - 发布端到端多模态模型Qwen3-Omini 提升多图编辑和细节控制能力[34][44][46] 重点标的分类 - AIGC应用:金山办公/万兴科技/虹软科技等11家公司[3] - 算力基础设施:浪潮信息/海光信息/中科曙光等5家公司[3][50] - 信创与数据:海光信息/软通动力/太极股份等8家公司[3][50] - 智能汽车:德赛西威/中科创达/道通科技等5家公司[50]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [5] 报告核心观点 - 摩尔线程上市进度更新为已过会 其生态兼容性 架构创新和集群性能表现突出 代表国产AI芯片进入规模化商业化新阶段 [5][6] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器 采用无中背板正交架构 实现单机柜128颗AI芯片的最高密度 为国产超节点提供新范式 [5][26] - 阿里发布Qwen-3-Max等新一代模型 参数提升至万亿级 多项任务性能超越主流竞品 模型货币化进程加速 [5][38] 摩尔线程分析 - 公司专注全功能GPU研发 推出四代架构覆盖AI智算 专业图形加速 桌面级图形加速和智能SoC四大领域 [7] - 自研MUSA架构兼容CUDA生态 支持PyTorch PaddlePaddle等主流框架 以及DirectX OpenGL等图形开发技术 [12][13] - AI智算集群KUAE2效率超国外同代产品 2024年售出3套集群(平均单价6.11亿元) 2025H1售出5套集群(平均单价1.11亿元) [6][23] - 2024年毛利率跃升至70.71% 接近英伟达水平 主要因高毛利AI集群占比提升 收入从2022年0.46亿元增长至2024年7.02亿元 [17][19] 阿里云磐久服务器 - 磐久128采用无中背板正交架构 缩短传输路径提升互联效率 Compute Tray与Switch Tray正交放置通过连接器直连 [26][34] - CPU与GPU模块化分布 支持动态配比和不同厂商GPU适配 通用性优于英伟达GB200 NVL72的Cable Tray方案 [26][36] - 作为继华为CloudMatrix384后的国产超节点新范式 可降低国产卡适配难度 预计将被部分国产AI芯片厂商采用 [26][37] 阿里模型进展 - Qwen-3-Max参数达万亿级 训练数据36万亿tokens为Qwen2.5的2倍 在通用知识 数学推理 编程等任务超越Claude-Opus4 Kimi-K2等竞品 [38][41] - 推出开源DeepResearch模型 采用合成数据训练和端到端训练范式 在高德伴侣 通义法睿等应用推进货币化 [41][47] - 发布原生多模态模型Qwen3-Omini和图像编辑工具Qwen-Image-Edit-2509 多模态能力持续提升 [47] 重点标的推荐 - AIGC标的包括金山办公 万兴科技 道通科技 虹软科技等 [6] - 数字经济领军标的包括海康威视 金山办公 恒生电子 中控技术等 [6] - AIGC算力标的包括浪潮信息 海光信息 神州数码 中科曙光等 [6] - 信创&数据标的包括海光信息 软通动力 索辰科技 博思软件等 [6]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 人工智能产业正处于应用快速发展期 相应的基础设施建设也处于同样阶段 AIDC需求快速增加[8] - 大模型进入实用化阶段 人工智能正催生出大量全新的应用场景[8] - 短期涨幅过高后的回调下 重视PCB ODM AIOT AIDC板块的逢低布局机会[9] 市场回顾 - 本周上证指数报收3820.09点 周涨跌幅为-1.3% 深证成指报收13070.86点 周涨跌幅为+1.14% 创业板指报收3091点 周涨跌幅为+2.34% 沪深300指数报收4501.92点 周涨跌幅为-0.44%[5] - 中证人工智能指数报收2243.85点 周涨跌幅+1.17% 跑赢大盘[5] 重大行业动态 - 华为全联接大会2025公布最新昇腾AI芯片路线图：2026年第一季度推出昇腾950PR芯片 四季度推出昇腾950DT 2027年四季度推出昇腾960芯片 2028年四季度推出昇腾970芯片[7] - 华为鲲鹏CPU路线图：2026年四季度推出鲲鹏950 拥有96核心192线程和192核心384线程两个版本 2028年一季度推出鲲鹏960 拥有96核心192线程高性能版本和大于等于256核心512线程高密度版本 单核性能提升50%[7] - 华为全面开放超节点基础硬件 包括NPU模组 风冷刀片 液冷刀片 AI标卡 CPU主板和级联卡等不同形态硬件[7] - 阿里巴巴在2025云栖大会推出模型Qwen3-Max 并宣布积极推进3800亿AI基础设施建设[7] - 阿里巴巴计划到2032年使全球数据中心能耗规模提升10倍 意味着算力投入将指数级提升[7] - 英伟达与OpenAI宣布达成战略合作 OpenAI将建成并部署至少10吉瓦的AI数据中心 配备数百万块英伟达GPU[8] - 英伟达将在新系统落地过程中向OpenAI投资至多1000亿美元 首阶段系统目标于2026年下半年通过Vera Rubin平台上线[8] - 10吉瓦算力相当于400-500万块GPU 与英伟达今年预计出货量一致 是英伟达去年出货量的两倍[8] 技术发展趋势 - 目前我国单机柜功率正从当前的50kW向300kW甚至更高水平推进[8] - 超节点规模的扩展使单集群供电需求跃升至数百MW 远超现有数据中心单栋楼10-20MW供电能力[8] - 华为开放灵衢协议和超节点参考架构 允许产业界基于技术规范自研相关产品或部件[7] - 开源操作系统灵衢组件 用户可将源代码集成到现有操作系统中[7] 投资建议与重点公司 - PCB板块关注胜宏科技 东山精密 沪电股份 景旺电子 生益电子[10] - PCB设备板块关注芯碁微装 大族数控 东威科技 日联科技[10] - PCB材料板块关注天承科技 江南新材[10] - 自主可控板块关注芯原股份 翱捷科技 北方华创[10] - AI新消费场景板块关注泰凌微 思特威[10] - AIDC板块关注飞龙股份 潍柴重机[10] - 端侧ODM板块关注华勤技术 龙旗科技[10] 产能扩张情况 - 胜宏科技越南人工智能HDI项目总投资18.15亿元 产能15万平方米 泰国高多层印制线路板项目投资14.02亿元 产能150万平方米[11] - 沪电股份人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目投资约43亿元[11] - 深南电路泰国工厂投资12.74亿元 生产高多层和HDI产品[11] - 景旺电子泰国一期项目投资20亿元 产能10万平方米/月 计划2026年初投产[11] - 生益电子智能算力中心高多层高密互连电路板建设项目第一阶段产能15万平方米 2025年试生产 第二阶段产能10万平方米 2027年试生产[11] 财务数据表现 - 中际旭创2025Q2营业收入81.15亿元 同比增长36.25% 归母净利润24.12亿元 同比增长78.80%[17] - 新易盛2025Q2营业收入63.85亿元 归母净利润23.70亿元[17] - 沪电股份2025Q2营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 归母净利润9.20亿元 同比增长47.01%[17] - 胜宏科技2025Q2营业收入47.19亿元 同比增长91.51% 归母净利润12.22亿元 同比增长390.14%[17] - 生益电子2025Q2营业收入21.89亿元 同比增长101.12% 归母净利润3.30亿元 同比增长374.34%[17]

阿里磐久超节点技术架构 - 采用双64 GPU超节点设计 每个计算节点配置4颗自研GPU 上下各16个计算节点 总计128个GPU [4][6] - 64个GPU为一组scale up单元 华为CM384包含384颗昇腾910C 英伟达NVL72包含72颗GPU [6][7] 互联技术对比 - 英伟达NVL72采用Cable Tray互联方式 Compute tray与Switch Tray通过线缆连接 使用NVLink私有协议 [8] - 华为CM384通过多机柜组成超节点 昇腾服务器与交换机采用线缆互联 [10] - 阿里采用无背板正交互联技术 计算节点横向放置 Switch节点纵向放置 直接插接无PCB中介 降低信号损耗 [12][14] 电光互联方案 - 英伟达NVL72的scale up使用铜连接 避免光互联带来的成本与功耗上升 [15] - 华为CM384采用全光互联 NPU与光模块比例达1:14 整系统需6912个400G光模块 导致高功耗与高成本 [15] - 阿里超节点在64 GPU组内scale up采用电互联（PCB/铜缆） ALink Switch间使用光互联 具体光模块数量未披露 [18][19] 系统性能参数 - 华为CM384系统算力达300 PFLOPS（BF16密集） 超越英伟达NVL72的180 PFLOPS 但系统功耗达559,378W 是英伟达145,000W的3.9倍 [21] - 华为HBM带宽1,229 TB/s 是英伟达576 TB/s的2.1倍 但能效比劣于英伟达（1.87 W/TFLOP vs 0.81 W/TFLOP） [21] - 阿里超节点功耗超300kW 介于英伟达与华为之间 未公布算力参数 [22] 生态与兼容性 - 阿里超节点宣称支持多厂商GPU/ASIC 但需兼容ALink私有协议 实际推广存在难度 [23] - 阿里自研GPU可兼容CUDA生态 构成当前阶段竞争优势 [24] 硬件互联架构 - 英伟达GB200与Grace CPU通过NVLink-C2C直连 [26] - 华为GPU/CPU均连接至UB Switch [25] - 阿里采用独立计算节点设计 GPU与CPU通过PCIe互联 连接线隐藏在机箱背部 [28][30] 服务器供应链分析 AI服务器集成 - 浪潮占据33%-35%市场份额 华勤占23% 某企业并列第三占18% [34] - 通用服务器领域浪潮占30% 中兴通讯占27% 华勤占18% 新华三占15% [34] - 中兴通讯目标夺取浪潮市场份额第一地位 [34] 液冷解决方案 - 高澜占30%份额 英维克占30%-40% 申菱环境占20%-30% [35] - 科华数据新进入液冷白名单 预计2026年业务扩张将稀释头部企业份额 [35] 光模块供应 - 华工科技为阿里云核心供应商 份额超25%-30% [35] - 光迅科技在400G光模块市占率30%-40% 800G模块已批量供货 采用JDM合作模式 [35] - 中际旭创与航锦科技等企业分食剩余份额 [35] PCB板技术升级 - 超节点主板层数达24-30层 超低损耗材料占比超60% 单卡价值量从900元升至1900元 [36] - 沪电股份为主力供应商 AI服务器PCB收入占比达35% 高端板毛利率超35% [36] - 沪电股份与深南电路合计占50%-60%份额 其余由国内主流PCB厂商分担 [36] 服务器电源供应 - 中恒电气与欧陆通为核心供应商 覆盖主要供应量 提供浸没式液冷集中供电电源 [37] - 科华数据新进入阿里UPS白名单 有望成为第三大供应商 此前已在腾讯占据较大份额 [37]

公司战略与市场表现 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭在9月24日阿里云栖大会的演讲引发市场强烈反应 推动公司市值单日暴涨近3000亿元人民币 [1] - 演讲内容聚焦人工智能领域 再次引爆AI相关行情 [1] 行业影响与市场情绪 - 公司管理层关于AI的战略表述对资本市场情绪产生显著提振作用 [1] - 行业对人工智能领域的关注度因此次演讲得到进一步加强 [1]

行业趋势与市场动态 - AI Agent成为企业提升效率的关键路径 普华永道调研显示79%的受访公司已在某些业务中应用AI Agent 其中66%实现生产力提升 57%实现成本下降 55%加快决策效率 54%提升客户体验 [1] - Agent平台成为互联网巨头竞争焦点 海外LangChain/LangGraph 微软AutoGen Google ADK升级 国内腾讯 华为 百炼在2025年9月集中推出和升级Agent平台 [1] - 低代码Agent平台存在局限性 依赖预定义编排逻辑 仅适合简单问答或流程自动化 难以处理跨系统调用 长链条任务和多轮反思决策 [2] 阿里云百炼平台战略定位 - 平台定位为企业提供AI Agent开发"土壤" 集成模型调用 框架搭建 资源调度 合规运维等全套能力 [4] - 基于完整技术栈构建产业链 顶层通义系列大模型 中间百炼企业级开发平台 底层云计算基础设施 [4] - 平台开发者生态规模显著 过去一年20多万开发者开发超80万个Agent [4] 平台技术架构与能力升级 - 推出ModelStudio-ADK高代码框架 突破预定义编排方式 支持自主决策 多轮反思和循环执行能力 [2][7] - 采用双轨并行开发模式 低代码ADP支持快速原型验证 高代码ADK支持复杂业务深度定制和大规模部署 [4][8] - 集成七大企业级能力矩阵 包括工具调用 记忆存取 动态推理调度 沙箱环境 全链路可观测性 支付通道 [2][5] 模型与组件能力建设 - 持续更新通义千问旗舰模型 Qwen3系列推理性能提升50% 决策成功率达90% [5] - 开放200多款业界模型调用接口 支持Qwen Wan DeepSeek等模型一键接入 [5][9] - 搭建Pay Server支付通道 成为业内首个面向企业级Agent的专业商业化支付解决方案 [5] 实际应用与性能表现 - 网商银行贷款审核应用处理26类凭证和400多种细粒度物体 识别准确率超95% 将3小时人工作业压缩至5分钟内 [12] - 平台模型月调用量过去一年增长15倍 承接千行百业AI应用开发需求 [5] - 开源DeepResearch Agentic-RAG Computer Use等示例项目 支持开发者直接体验和二次开发 [11] 技术演进与行业影响 - Agent技术从实验室试验向企业大规模生产演进 阿里云通过平台+框架+组件系统布局打通全链路 [12] - 高代码框架解决Agent规模化落地难题 保证复杂场景灵活性稳定性 补齐可控性 可观测性和商业化能力 [8][11] - OpenAI预测2025年AI代理将加入劳动力大军并改变公司产出 阿里云全栈AI能力正推动该趋势成为现实 [13]

中国厂商在东京电玩展的展示 - 中国游戏厂商如网易、腾讯、叠纸、鹰角等在东京电玩展设立大型展台吸引大量玩家关注 [8] - AI厂商也在展会上展示技术实力 包括大模型和3D生成等应用 [8][10] - 中国游戏厂商在海外市场的影响力日益显著 游戏工业链条从3D建模到云计算展现出全面实力 [36] 阿里巴巴的大模型展示 - 阿里巴巴展台以通义千问和通义万相两个开源模型为核心展示 [11][12] - 本地化团队面向日本市场提供从IaaS到SaaS的大模型商用化方案 包括Model Studio和AI开发平台PAI [12][13] - 开展2天内已有不少B端客户到展台交流 显示开源影响力超出线上下载量 [15][16] MiniMax的创意展示 - MiniMax在展会现场推出日式算命活动 展示语言模型和音频模型能力 [17] - 通过互动形式展示大模型与游戏结合的潜力 [18] 腾讯云的3D生成技术 - 腾讯云展台强调云计算能力支持游戏安全和运营 但重点提及混元3D技术 [21] - 混元3D已被国内多家游戏厂商应用 不仅用于物品如桌椅板凳 还用于人物3D建模并展现良好效果 [22][24] VAST的3D生成项目 - VAST的Tripo作为开源3D生成项目在日本等海外市场吸引游戏厂商关注 [26] - 参展重要目的是与海外客户增强线下交流 [27] - Meshy AI也参与线上展 展示3D生成技术 [29] AI陪玩应用展示 - 逗逗AI游戏伙伴海外版HakkoAI基于实时VLM技术 能理解游戏画面并提供深度陪伴 支持多款游戏如黑猴、老头环和星露谷物语 [32][33] - 其视觉语言模型LynkSoul VLM v1在游戏场景中表现超越GPT-4o、Claude-4-Sonnet和Gemini-2.5-Flash等顶尖通用模型 [34] 游戏与AI融合趋势 - AI技术在游戏展中展现出越来越多潜力 与游戏融合趋势不断升温 [36] - 中国技术力量在海外输出过程中 为游戏玩家创造更多可能性并带来未来惊喜 [36][37]

根据方舟投资发布的交易报告，旗下两只ETF——ARKW和ARKF于9月22日共同买入阿里巴 巴ADR，总价值约1630万美元。这也是自2021年9月清仓阿里巴巴后，木头姐首次重新建仓这 家中国科技巨头。 今天我们就来聊聊，为什么她在这个节点重仓阿里？背后又隐藏着怎样的中国科技价值重估信 号？ 木头姐原名凯西·伍德，是方舟投资的创始人，很多人称她为"女版巴菲特"，但她和巴菲特的 风格截然不同，她以押注颠覆性技术闻名。 重新建仓阿里巴巴，木头姐看中的是什么呢？ 首先毫无疑问，中国科技股现在太"便宜"了 。许多中概股的市盈率、市销率等关键估值指标 依然处于历史低位，在最近的采访中，木头姐直言：" 目前估值差距很大，中国科技股大概只 有美国的一半 。" 2100万美元！华尔街科技女股神木头姐一天内连续大手笔买入阿里和百度，什么信号？ 在木头姐宣布买入阿里的同一天，2025阿里云栖大会在杭州举行。CEO吴泳铭表示，阿里正在 积极推进3800亿元规模的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。 木头姐这次可不是只买了阿里。在买入阿里的同日，方舟还增持了百度，使其总持仓价值 达到约4700万美元。另外，她的投资组合里还有比亚 ...

摩根大通持仓变动 - 摩根大通于9月25日增加阿里巴巴好仓权益5.48%或10.45亿股，每股均价159.2641港元，好仓持股达23.45亿股或12.29% [2] - 同日淡仓增加5.38%或10.25亿股，淡仓持股达7.61%，反映其通过证券借贷协议借入股份 [2][3] - 持仓变动原因为取得股份保证权益及证券借贷活动，可能暗示有大户借出股份 [2][3] 花旗集团持仓情况 - 花旗集团于9月3日持有阿里巴巴好仓权益5.30%或10.12亿股，淡仓0.97%或1.85亿股 [2] - 9月2日好仓权益为5.33%或10.17亿股，淡仓1.00%或1.91亿股 [2] - 8月26日好仓权益为6.38%或12.18亿股，淡仓2.00%或3.82亿股 [2] 阿里巴巴股东大会决议 - 股东大会通过授权董事会发行不超过10%新股及回购不超过10%股份的议案 [4] - 选举吴泳铭、杨致远、Wan Ling MARTELLO和吴港平担任第二组董事 [4] - 续聘普华永道中天和罗兵咸永道分别作为美国及香港审计师 [4] 股价表现 - 阿里巴巴港股今年以来累计上涨105.46% [5]

安进公司美国制造扩张 - 安进宣布投资6.5亿美元扩建波多黎各Juncos生物制剂工厂[2] - 该投资直接回应特朗普对品牌和专利药品征收100%关税的威胁[2] - 预计创造750个就业岗位包括建筑和技能制造岗位[2] - 公司自2017年底已在美国制造和研发投入超400亿美元[3] - 今年早些公司宣布俄亥俄州9亿美元扩建和北卡罗来纳州10亿美元新建设施[3] 星巴克北美业务重组 - 星巴克计划9月底前关闭434家北美门店[4] - 门店数量将从6月18734家减少至18300家[4] - 裁员900名非零售员工作为转型计划部分[4] - 关闭原因为财务不稳定或无法提供预期客户体验[5] - 公司计划下财年增加北美门店数量并重新设计超1000家门店[5] 中国工业利润复苏 - 8月工业利润同比增长20.4%较7月下降1.5%大幅改善[6] - 1-8月累计工业利润增长0.9%至4.69万亿元人民币[6] - 反弹表明制造业潜在稳定化[7] - 利润显著增长可能提升投资者信心支持经济复苏[7] 摩根大通增持阿里巴巴 - 摩根大通对阿里巴巴持股从6.81%增至12.29%[10] - 增持发生在9月22日通过香港交易所披露[10] - 表明机构投资者对科技板块看涨情绪增强[11] - 科技增长板块受益于全球AI发展和国内算力需求提升[11]