宏观经济政策 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提出保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放 促进经济稳定增长和物价合理水平 并提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款以维护资本市场稳定 [5] - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合公告支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [5] - 国家发展改革委主任郑栅洁在民营企业座谈会上表示民间投资是反映经济活跃程度的重要风向标 强调我国工业门类齐全、产业体系配套完整 经济发展基础稳、优势多、韧性强、潜能大 [7] 行业政策与发展规划 - 工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%左右 十种有色金属产量年均增长1.5%左右 再生金属产量突破2000万吨 [5] - 工业和信息化部等七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 [6] - 七部门发布《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》 目标到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用 到2030年人工智能深度融入交通运输行业 [6] - 国家发改委等部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 提出鼓励探索发放"数据券""算法券" 构建数据服务平台 [7] 新能源汽车与汽车产业 - 工业和信息化部副部长熊继军在2025世界新能源汽车大会上表示将实施新一轮汽车行业稳增长工作方案 优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施 建立健全自动驾驶汽车准入管理制度 [8] - 江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策 汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施 对汽车报废更新实施限额管理 [10] - 东风汽车与华为以猛士品牌为起点共同进行建店探索 计划在约40个自营店采用DFSW销售方法与华为合作 [15] 企业动态与资本市场 - 国家统计局数据显示1—8月份全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元同比增长0.9% 其中国有控股企业下降1.7% 股份制企业增长1.1% 外商及港澳台投资企业增长0.9% 私营企业增长3.3% 8月份利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [8] - 国务院国资委党委书记、主任张玉卓在部分国有企业经济运行座谈会上强调要着力抓好稳健经营 优化投资结构 坚决抵制"内卷式"竞争 [9] - 摩尔线程IPO从申请到过会仅88天 体现科创板审核质效显著提升 [14] - 宁波华翔出资3000万元获得吉林大学PEEK工业化量产相关专利及专有技术的普通实施许可 期限20年 [16] - 中环环保控股股东筹划控制权变更事项 股票及可转换公司债券自2025年9月29日起停牌 [17] - 新大正拟将回购价格上限由13.78元/股调整为16.79元/股 [18] - 海联讯换股吸收合并杭汽轮获得中国证监会同意注册批复 新增1,174,904,765股股份 [19] - *ST天茂股票将于9月30日终止上市并摘牌 转入全国股转公司退市板块挂牌转让 [20] 国际市场与大宗商品 - 美股全线上涨结束三连阴 道指涨0.65% 纳指涨0.44% 标普500指数涨0.59% [4] - 明星科技股涨跌互现 特斯拉涨4.0% 甲骨文跌2.7% Meta跌0.7% 苹果跌0.55% 谷歌和英伟达涨0.2% [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.6% 阿里巴巴、网易、百度跌超2% 京东跌1.9% 拼多多跌0.8% [4] - 国际油价上扬 WTI原油近月合约涨1.14%报65.72美元/桶 布伦特原油近月合约涨1.02%报70.13美元/桶 [4] - 国际金价再次冲高 COMEX黄金期货收报3792.56美元/盎司涨0.56% 盘中突破3810美元 [4] 机构观点 - 华金证券认为A股短期可能延续震荡趋势 假期期间风险有限 可持股过节 [21] - 光大证券预计节后市场大概率将重新回到上行区间 支撑股票市场上涨的逻辑未变 市场估值较为合理 [1][21] - 申万宏源表示当前处于9月初以来的小级别调整波段 但中期无下行风险 调整后"红十月"是大概率 [21]

"中国资产估值非常有吸引力。"有"华尔街抄底王"之称的大卫·泰珀（David Tepper）近日公开表示。多 位外资机构人士也在近日发声："中国企业在多个新兴和尖端技术领域取得突破，竞争力持续上升。虽 然短线市场快速上涨，部分板块有调整可能，但仍可用长线思维布局中国科技资产。" 近日，以阿里巴巴为代表的中国科技股接连获得华尔街知名基金经理的看好，有迹象表明，海外资金对 中国股票的投资热情持续升温。富途统计，截至9月26日，5只较大的海外上市中国股票ETF总规模较8 月底增长接近10%，尤其科技含量高的产品备受外资青睐，如中国科技ETF-Invesco的最新规模较8月底 大幅增长约58%。 知名投资者出手阿里巴巴 华尔街知名基金经理"木头姐"凯茜·伍德（Cathie Wood）管理的方舟投资（Ark Investment）近期买入阿 里巴巴。方舟投资发布的每日交易报告显示，9月22日，公司旗下的方舟金融科技创新ETF和方舟下一 代互联网ETF一共买入99090股阿里巴巴ADR（美国存托凭证），总价值超过1600万美元。 另外在近期，方舟投资旗下方舟自主技术和机器人ETF买入了21245股百度，价值约290万美元 ...

□本报记者 王雪青 对中国科技板块信心十足 押注中国科技股的华尔街投资者不止"木头姐"，大卫·泰珀近期也公开表示看好中国人工智能（AI）行 业以及相关公司。去年9月，大卫·泰珀曾表示"建议买入一切中国资产"。 近日，以阿里巴巴为代表的中国科技股接连获得华尔街知名基金经理的看好，有迹象表明，海外资金对 中国股票的投资热情持续升温。富途统计，截至9月26日，5只较大的海外上市中国股票ETF总规模较8 月底增长接近10%，尤其科技含量高的产品备受外资青睐，如中国科技ETF-Invesco的最新规模较8月底 大幅增长约58%。 "中国资产估值非常有吸引力。"有"华尔街抄底王"之称的大卫·泰珀（David Tepper）近日公开表示。多 位外资机构人士也在近日发声："中国企业在多个新兴和尖端技术领域取得突破，竞争力持续上升。虽 然短线市场快速上涨，部分板块有调整可能，但仍可用长线思维布局中国科技资产。" 知名投资者出手阿里巴巴 华尔街知名基金经理"木头姐"凯茜·伍德（Cathie Wood）管理的方舟投资（Ark Investment）近期买入阿 里巴巴。方舟投资发布的每日交易报告显示，9月22日，公司旗下的方舟金融科 ...

Key Points Alibaba stock has surged lately, paced by its AI investments. Founder Jack Ma has also returned to the company and has been welcomed by President Xi. The stock still looks well-priced compared to U.S. tech stocks. 10 stocks we like better than Alibaba Group › Alibaba (NYSE: BABA) notoriously burned investors in 2021. When American tech stocks were soaring during the COVID-19 pandemic, the Chinese tech giant was heading in the other direction as a crackdown from Beijing made the stock k ...

核心观点 - 全球科技巨头在AI基础设施领域的投资竞赛进入白热化阶段 投资方向高度一致 全部指向AI基础设施建设 这场竞赛超越单纯技术迭代 演变为产业生态与全球价值链重构的角力场 重塑全球科技产业格局 [1][6] 竞争焦点转移 - 竞争焦点从模型创新转向算力竞赛 早期通过增加参数规模和优化算法提升模型性能 但模型规模逼近理论极限 参数扩张的边际效益急剧递减 [2] - 市场需求变化推动竞争焦点转移 大模型在智能客服、内容创作、金融风控、医疗影像诊断等各行业应用深入 算力需求呈爆发式增长 [2] 企业投资动态 - 阿里巴巴宣布推进3800亿元的AI基础设施建设计划 并表示持续追加投入 [1] - 英伟达将向OpenAI投资高达1000亿美元 OpenAI将利用英伟达系统建设并部署至少10吉瓦的AI数据中心 [1] - 微软、谷歌等企业持续投入扩建算力网络 [1] 技术路径与生态构建 - 科技巨头采用差异化战略构建多元生态 OpenAI、英伟达与甲骨文形成"三角联盟"闭环：OpenAI购买甲骨文云计算服务 甲骨文采购英伟达GPU芯片 英伟达投资OpenAI [3] - 阿里云提出"AI云是下一代计算机"愿景 构建从芯片到平台的全栈能力 与英伟达合作的Physical AI生态覆盖数据合成、模型训练到仿真测试全链条 [3] - 差异化技术优势使企业提供有竞争力产品 吸引特定合作伙伴 构建适配生态体系 生态构建又进一步强化差异化战略 [3][4] 产业格局演变 - 产业格局从"封闭创新"走向"开放共创" 以深度求索（DeepSeek）、字节跳动为代表的企业将AI嵌入电商、内容平台等业务板块 实现融合"出海" [5] - DeepSeek 2025年发布的R1模型以低成本低算力需求和开源方式打破传统算力运行逻辑 [5] - 开源战略推动全球AI从"封闭创新"走向"开放共创" [5] 竞争本质与关键因素 - AI基建竞赛本质是通过重构"算力—数据—场景"产业链 争夺下一代技术标准话语权 [6] - 未来真正决定竞争力的不再是算力规模或模型参数 而是产业深度融合能力 [5] - 企业需在技术创新与生态适配间找到平衡 在技术自主性、产业协同性与全球开放性之间建立动态平衡 [6]

超节点领域的合作与方案 - 下游CSP大厂主要找服务器供应商定制整机柜产品 服务器厂商和国产GPU厂商也在规划自己的超节点机柜 但以NV方案为主[4] - 国内主流超节点方案包括腾讯ETH-X、NV NVL72或其变形、华为昇腾CM384、阿里磐久 这些已在市场推广或有客户购买 字节规划大模型以太网创新方案 以博通Tomahawk为主 还未推广 海光方案多为传统刀片式服务器 无类似创新方案[4] - ETH-X是腾讯开放生态 与博通、安费诺等电缆和PCIe厂商合作 主要推广方包括壁仞、壁仞华创和腾讯下游云公司 在甘肃庆阳数据中心有合作 使用博通Tomahawk作为交换机 PCIe switch处理GPU流量 安费诺处理静态通信 中航光电设计液冷散热[5] - 字节方案由华擎研发 与腾讯类似但GPU卡不同：腾讯用燧原S60、L600及未来卡 字节用寒武纪和自研ASIC卡 两者适配天数、沐曦、摩尔线程等国产GPU 但主GPU各有侧重[5] - 互联网大厂自研方案与华为384、海光96卡、摩尔跨柜方案本质不同在于应用偏向：CM384偏训练和大模型计算 腾讯ETH-X偏推理 字节大模型整机柜偏训练和高性能计算[5] - 服务器厂商需具备交换机和服务器开发能力 与博通、NV、国产GPU厂商有关系 在AI服务器8卡、16卡、32卡方案有市场占有度 才能进入CSP选型 目前入选供应商有华勤、华三、超聚变 浪潮和锐捷作为备用 海光独立生态[5] 市场占有率与供应商格局 - 超节点方案还未大规模占有市场 在传统AI服务器（8卡、16卡）中 浪潮占有率最高 其次H3C 再是宁畅、华勤 国产开放生态中 昇腾达80%-90%[6] - 从9月16日起 CSP大厂包括BAT被强制不能采购NV的合规卡 明年或后年国产卡需达30%-40% 目前比例约9:1和8:2 互联网厂商每年被约谈 但海外卡采购仍放大[6] - 字节今年海外:国内=8:2 明年升至6:4 阿里找华勤等在海外代做NV方案 已招标提供海外数据中心 阿里、字节、腾讯通过下游云公司代建计算中心 非直接持有 代建后签3-5年租赁协议[6] - 中兴通讯2025年高层调整 新郭总目标在阿里、字节占份额 目前在阿里AI服务器从末尾升至20%-25% 联想因盈利考核 在CSP份额低 字节10% 阿里腾讯个位数 2024-2025价格战参与低[6] - 阿里AI服务器份额：浪潮33%-35% 华勤23% 宁畅和华三各18% 通用服务器：浪潮30% 中兴27% 华勤18% 华三15%[7] - 腾讯AI服务器：华勤40% 浪潮23% 华三18% 通用：浪潮35% 超聚变30% 宁畅15%[7] - 字节AI和通用：浪潮和宁畅各35% 宁畅AI30%、通用28% H3C AI15%、通用18% 联想10% 英业达和富士康各5%[7] 厂商竞争与二线格局 - 浪潮在成本和报价竞争激进时总拿第一份额 最具竞争力 第二第三竞争不明朗 阿里中是中兴、华三、华勤 华勤成本弱但高层决策以份额为主 盈利次之 数据业务盈利率降[8] - 腾讯AI服务器研发标多给华勤 技术30%、报价50%、质量20% 故份额高 通用中超聚变主攻腾讯 报价商务积极 华勤份额基本0 字节浪潮和宁畅默契 第一第二[8][9] - 大厂浪潮优势：在字节2019自研ODM起步时支持最大 技术供应服务商务占优 在阿里腾讯靠报价[9] - 二线互联网厂商需求小 无规则 主流供应商不参与 美团只华三和超聚变合作 京东直接采买超聚变和浪潮 只有浪潮和超聚变等成本强厂商占比例 美团基本浪潮和超聚变份额[9] - 二线GPU厂商找服务器厂商共研超节点 因无华为海光生态优势、销售人员少、对玩法不熟 服务器厂商有渠道 二线GPU可借其客户生态 国际厂商有供应品牌优势 客户认可规范GPU[9] - 华为UBB模式互联和海光HL总线协议只限各自生态 非开放 目前CPU无强制 大家是否用华为或海光CPU不确定[9] - 国产服务器发展慢 AI生态迭代国外领国内一年 互联网领行业一年 国外800G刚批量 国内2026Q4兴起 行业2027年[9] 采购与自研芯片 - 腾讯阿里能买时偏NV卡 阿里平头哥:NV=3:7 字节NV:国产=7:3（前8:2） NV限购时 以租代购和带采解决开支需求 资本开支用不完时 有趋势挪到国产[10] - 阿里平头哥3.0对标A100 80% 字节ASIC推理对标H100 65%-70% H100更训 百度昆仑芯未详 平头哥4月前代工台积电 4-6中断、7恢复8停 后中芯国际 海外三星 合作伙伴浪潮和华擎[10] - 超节点趋势：国外业务模型数据千万级 单节点不满足、时延高 故扩8卡到64卡增算力减时延 国内未铺开 未来推理若数据增长单节点不足 或有大规模需求[10] - 国产GPU合作：浪潮和中兴主 沐曦华三华勤 燧原开放 超聚变负责 摩尔线程H3C浪潮多[10] 经济与技术方面 - 以华勤为例 AI服务器净利率1-2点 大厂毛利率7-8点 通用毛利率1-2% 无净利率 通用规模小 牺牲成本占市场 成本强厂商净利率最好5点[11] - 未来AI超节点后 净毛利升 从自控物料入手：单机100万 自控10万 低毛净 整柜两三百万 自控压上游价 增利润 加软件方案 提升附加值[11] - 软件方案：1000万超节点 软件增三四十万利润 若供应商能力足、CSP评估费用低于自研 由供应商做 主要担运维管理[11] - 超节点CPU比例升：至少16节点 每节点2CPU 共32 以384方案：2CPU+4GPU 与72方案（18节点36CPU）区别大 铜缆比例增 核心厂商安费诺和立讯[11]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 互联网大厂云出海元年开启 海外云计算市场是从0到1的蓝海市场 蕴含远大商业机遇 [4][31] - 在底层模型与云计算平台技术双重突破背景下 中企出海需求及海外本地AI应用需求快速提升 [4][31] - 阿里巴巴在云栖大会宣布通义大模型7连发 模型智能水平 Agent工具调用 Coding能力 深度推理 多模态等方面实现多项突破 [14][15] - 阿里云定位全栈人工智能服务商 宣布在3年3800亿AI资本开支计划外追加更多投资 2032年全球数据中心能耗规模将比2022年提升10倍 [20] - 阿里云加速打造全球云计算一张网 已建成29个数据中心区域和87个可用区 2025年在海外投资新建多个中心区域涉及欧洲 南美 北美 东南亚等地域 [23] 模型技术突破 - 通义旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT5 Claude Opus 4等 跻身全球前三 [14] - 下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型发布 模型总参数80B仅激活3B 性能即可媲美千问3旗舰版235B模型 [14] - 千问编程模型Qwen3-Coder与Qwen Code Claude Code系统联合训练 推理速度更快 代码安全性显著提升 [14] - 千问视觉理解模型Qwen3-VL在32项核心能力测评中超过Gemini-2.5-Pro和GPT-5 [14] - 全模态模型Qwen3-Omni音视频能力狂揽32项开源最佳性能SOTA 可部署于车载 智能眼镜和手机等 [14] - 通义万相推出Wan2.5-preview系列模型 涵盖文生视频 图生视频 文生图和图像编辑四大模型 [15] - 语音大模型通义百聆包括语音识别大模型Fun-ASR和语音合成大模型Fun-CosyVoice [15] 云计算基础设施 - 阿里云运营中国第一 全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能做到软硬件垂直整合的超级AI云计算平台之一 [20] - 新一代磐久128超节点AI服务器单柜支持128个AI计算芯片 密度刷新业界纪录 [23] - 新一代高性能网络HPN 8.0采用训推一体化架构 存储网络带宽拉升至800Gbps GPU互联网络带宽达到6.4Tbps 可支持单集10万卡GPU高效互联 [24] - 阿里云经过10年全球化拓展 目前已建成29个数据中心区域和87个可用区 [23] 生态合作布局 - 阿里云与中兴通讯在智能算力领域合作 中兴通讯以算力和通信产品为阿里云提供可靠硬件基座 [29] - 阿里云与英伟达开展Physical AI合作 阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达Physical AI软件栈 [32] - 阿里云与SAP合作 四款SAP全球领先的云解决方案将分批落地阿里云 [29] - 阿里云将在未来一年投入超4亿元 专项支持国际合作伙伴生态建设 [28] 投资建议方向 - 云平台：阿里巴巴 腾讯 百度等 [4][31] - 算力租赁：宏景科技 协创数据 有方科技等 [4][31] - 光通信：德科立 仕佳光子 光库科技 华工科技 中际旭创 新易盛 天孚通信 太辰光 腾景科技 光迅科技 联特科技 源杰科技 剑桥科技 [4][31] - 算力主设备：中兴通讯 紫光股份 锐捷网络 盛科通信 菲菱科思 [4][31] - 云计算配套产业链：奥飞数据 润建股份 高澜股份 英维克 依米康 长飞光纤 [4][31] - 与互联网大厂在AI领域深度合作的软件 消费电子等厂商 [4][31] 行业要闻动态 - 高通发布骁龙X2 Elite与X2 Elite Extreme处理器 采用3nm工艺 配备新Adreno GPU与80 TOPS NPU 在标准化功耗下多任务性能提升31% 功耗较上代降低43% [33] - 七部门联合发布《"人工智能+交通运输"实施意见》 提出到2027年在典型场景广泛应用人工智能 部署综合交通运输大模型体系 [34] - 摩尔线程科创板88天过会 拟募资80亿元加码GPU [35]

核心观点 - 文旅产业创新升级加速 国内首个新疆文旅动漫IP《奇遇那拉提》采用"CG技术+实景拍摄"模式上线 结合超百款文创产品及千万级话题互动量的营销活动 推动文旅融合深度发展[1][10][11] - 交通基建完善促进区域经济循环 沈白高铁正式开通运营 将北京至长白山旅行时间缩短至4小时33分 结束吉林通化、白山不通高铁历史 对东北旅游资源开发形成直接利好[2][12] - 国庆中秋假期文旅消费呈现六大趋势 包括节中出行高峰形成、长线户外消费需求增长超20%、酒店景区套餐预订热度增20%、沉浸式消费场景活跃、文旅商体融合搜索量增1.5倍、出境游受免签政策带动增长超30%[3][5][16][17] 文旅产业动态 - 新疆那拉提景区推出24集动漫IP《奇遇那拉提》 采用CG技术与实景拍摄结合 目前已开发超百款IP主题文创产品涵盖手办/毛绒玩具/服饰等品类 并联合百度/微博/抖音发起"去波贝克家做客"旅拍活动 话题互动量突破千万级[1][10][11] - 沈白高铁于9月28日正式开通运营 G8166次列车从长白山站至沈阳北站 北京朝阳站至长白山站最短旅行时间4小时33分 沈阳北站至长白山站1小时53分 该线路作为东北高铁网重要组成部分 对促进沿线旅游资源开发具有战略意义[2][12] - 文化和旅游部预测国庆中秋假期全国将举办超1.2万场文化活动 包括300多场大型灯光秀和500多场非遗展示活动 8天长假通过拼假组合可形成12-16天超长假期[3][13] 消费趋势数据 - 同程OTA数据显示国内长线产品花费同比增长超20% 国内包车游产品预订热度同比增长115% 美团OTA数据显示成都/三亚/乌鲁木齐/昆明/哈尔滨位列国内租车订单量TOP10城市[5][16] - 美团OTA数据显示住宿/餐饮/景区及休闲娱乐多场景叠加套餐预订热度同比增长超20% 同程OTA数据显示热门赏秋目的地酒店预订热度同比增长超30% "观景""赏月"关键词搜索热度同比增长117%[5][16] - 同程OTA数据显示文旅商体融合趋势明显 热门活动场馆周边酒店/景点搜索量同比增加1.5倍 春秋旅游数据显示受免签政策影响出境游预订人次同比增长超30% 飞猪OTA数据显示中俄互免签证后赴俄罗斯旅游订单预订量同比劲增近2倍[5][17] 资本市场表现 - 港股主要指数本周表现分化 恒生指数下跌1.03% 恒生科技指数上涨0.47% 恒生中国企业指数下跌1.465% 恒生行业指数中非必需性消费业下跌2.12% 必需性消费业微涨0.05%[19][20] - 港股通标的涨幅前五为东风集团股份(+49.58%)/长飞光纤光缆(+43.55%)/十月稻田(+29.59%)/中国黄金国际(+28.93%)/创新奇智(+24.51%) 跌幅前五为东方甄选(-25.56%)/欧康维视生物-B(-21.29%)/京东方精电(-20.08%)/百果园集团(-16.13%)/威高股份(-14.93%)[21] - 美股中概股指数方面 纳斯达克中国金龙指数下跌0.10% wind中资股行业指数中可选消费板块上涨2.15% 日常消费板块下跌1.04% 涨幅最大板块为中资股材料(+6.71%) 跌幅最大为中资股能源(-10.66%)[26][27] 行业重点事件 - 星巴克推出10亿美元重组计划 包括关闭全球首家臻选烘焙工坊 预计在2025财年末关闭美国和加拿大门店总数的1%(约数百家) 并裁减900个工作岗位 2025财年第三季度中国市场的营收达7.90亿美元同比增长8% 同店销售额同比上涨2%[33][34][35] - 肯德基与理想汽车达成战略合作 推出行业首个A2A智能点餐应用 通过理想同学AI智能体与肯德基智能体小K耦合 实现语音指令点餐全流程 车速取服务已覆盖苏州/天津/广州等城市 预计2025年底扩展至全国近5000家餐厅[37][38][42] - 华住集团数据显示"十一"假期旗下酒店整体预订率同比增加3个百分点 一线城市中北京预订率稳居榜首 花间堂和宋品品牌预订率领先 经济型品牌海友预订率同比增加5个百分点 汉庭增加4个百分点[48][49] 投资建议方向 - 报告建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 互联网&科技行业关注积极拥抱AI且资本开支增加的阿里巴巴-W/腾讯控股/快手-W/美团-W等标的[6][68] - 内需消费领域关注新消费龙头泡泡玛特/老铺黄金/毛戈平/蜜雪集团 以及成长空间大的小菜园/布鲁可/古茗/长白山/众信旅游/西域旅游/君亭酒店/同程旅行/携程集团-S等标的[6][68]

行业与公司 * 行业涉及云计算、人工智能、数据中心（IDC）、半导体制造、AI芯片、企业级软件[1][2][3] * 公司核心为阿里巴巴及其云业务阿里云 其他提及公司包括世纪互联、万国数据（GDS）、数据港、奥飞数据、中联数据、中金数据、华为、寒武纪、海光、百度（昆仑芯）、阿里巴巴（平头哥）、中芯国际（SMIC）、Oracle、NVIDIA、OpenAI、Anthropic[1][3][8][9][12][13][17][18] 核心观点与论据：资本支出与增长预期 * 阿里云未来三年资本支出计划为3800亿元人民币 但该数字有上调空间[1][3] * 阿里云业务2025年及2026年增速预计约为30% 且有潜力进一步提升[1][3] * 公司提出“十年十倍”产能扩展计划 以2022年底总IPC产能约2.25 GW为基准 目标到2032年达到13-15 GW 年新增需求约1-2 GW[1][7] * 阿里云自身现金流充足且近期有融资 能支撑资本开支 但承载集团大部分算力与AI投入 需集团其他业务收入综合支持[16] 核心观点与论据：产品与技术发布 * 阿里巴巴发布Queen Max模型 是千问家族中最大、token量最多的模型 在全球开源模型中规模最大 国内市场份额领先[1][5] * 国内AI模型货币化主要依赖云服务 主流收费模式是按token用量计费（即API调用次数） 每百万次调用费用仅几分钱人民币或美金[14][15] * 自研AI芯片（如百度昆仑、阿里平头哥）在内部特定工作流下性能可能与进口GPU相当甚至更优 但因无需考虑通用性 在外部通用场景下仍有差距[19] 核心观点与论据：估值与市场地位 * 对阿里云估值采用SOTP方法 给出200元估值 云业务存在重估空间[1][6] * 目前给予阿里云5倍PS估值 低于海外同行十几倍水平 需求和供给端均显示上涨潜力[1][6] * 阿里云利润率较低约8%-9% 短期内预计维持 中长期有望提升至10%以上 但与海外市场20%-30%利润率仍有显著差距[14] * 阿里云海外业务增长迅速 过去四个季度实现三位数增长 未来将加大海外市场投入[14] 核心观点与论据：供应链与产能挑战 * 国内Foundry产能有限 中芯国际7纳米节点产能当前每月约一两万片 其中一半需分配给华为手机芯片[12] * 2025年所有国产AI芯片总额约80亿元人民币 与阿里一年一两千亿人民币的AI服务花费需求存在巨大差距 主要供货仍依赖进口芯片[12] * 受美国出口管制影响 阿里巴巴平头哥和百度昆仑芯片自2025年1月起无法由台积电和三星生产 库存有限 长期看或将转移至中芯国际等本地Foundry 但至少需一两年时间[13] * 2025年华为预计生产80-90万个GPU 中国总共生产近百万个 同期NVIDIA预计生产520万个GPU 以数量计中外比例约1:5 但性能比约1:4 总体算力比约1:20[17] * 中芯国际7纳米产能预计从2025年初1万片/月提升至年底2万片/月 2026年达4万片/月 后年可能翻倍至8万片/月 但当前良率仅约30%[17] * 国产AI芯片（如中芯国际版本）功耗比台积电版本高 同等算力下功耗增加约30% 多卡连接可提升性能但会增加成本和耗电[18] 核心观点与论据：竞争格局与未来分布 * 未来国产GPU和ASIC市场将由华为和寒武纪主导 预计占据七到八成份额 海光产品主要供应国企或国家机关[18] * 百度昆仑芯片正转向中芯国际开发下一代晶面 预计2027年才能看到国产ASIC大规模应用[18] * 国产AI芯片在全球竞争力方面面临挑战 因其效率较低、功耗较高、成本较高[18] 核心观点与论据：对产业链的影响 * 阿里投入强度如从三年扩展至十年 对上游IDC供应商是重大利好 建议关注世纪互联和万国数据（GDS） 它们是阿里重要供应商 在存量和增量上占重要份额 且在乌兰察布等地区有优势布局[8] * A股市场中相关公司（如数据港）在增长能力和估值方面缺乏竞争力 开发能力已大幅削减 无力参与大型项目 相对较好标的可考虑奥飞数据 亦可关注未上市但潜力大的公司如中联数据和中金数据[9] * AI技术发展对企业级软件市场形成压力 短期内AI将占据大量软件预算 “AI吃掉软件” 简单的AI Talk应用可能被大模型取代 商业化面临挑战[10][11] 其他重要内容 * token使用量每两三个月就会翻倍 需求持续增加并加速[2] * 预计到2032年全球数据中心用量将增加10倍[2] * 以Oracle为例 其计划在美国进行4.5G瓦特基建投资 每G瓦特需花费约20亿美元（相当于140亿人民币）[12]

行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）、云计算基础设施、液冷散热技术、电源技术[1][2][5] * **公司**：OpenAI、微软、英伟达、阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、麦格米特、欧陆通、金盘科技[1][2][3][5][6][19] 核心观点与论据 * **算力需求激增与IDC超预期建设** * OpenAI与微软合作建设G1瓦级数据中心 OpenAI计划部署至少10GW英伟达系统 单GW算力成本约500亿美元 10GW项目总投资规模或达5,000亿美元[1][2] * 阿里巴巴宣布未来三年投入3,800亿元建设AI基础设施 并计划在2032年前将全球数据中心能耗提升至现有水平的10倍[5] * 国内云厂商（腾讯、阿里、百度）通过发行票据融资 字节跳动申请约100多亿美元贷款 均用于扩张基础设施和新建应用领域[6] * **液冷散热技术迭代与市场空间** * 英伟达微通道冷板技术（MLCP）通过微米级流道和高度集成化设计 实现更高效散热 其单价是普通水冷板的3~5倍 预计2026年下半年在Ruby GPU中导入[7][8][9] * 微软开发了类似原理的微流体冷却技术 散热效率比现有方案高3倍 可降低芯片温升60%~70%[7] * 液冷环节预计将带来700亿市场空间 技术将从高成本的微通道向经济实用的静默式及混合式解决方案演进[3][13] * **电源技术变革与投资机会** * 电源侧HVDC和PSU环节预计将分别带来150亿及200亿市场空间[3] * 高压直流（HVDC）备用电源系统将逐步取代传统UPS系统（北美约80%仍用UPS）[3][16] * 电源技术向800伏HVDC系统、集成化方案（如赛特卡尔方案）以及固态变压器（SST）等终局方案发展[17][18] * **内资企业出海与受益标的** * 市场规模快速增长及新技术发展将推动内资企业加快出海步伐 有望在2026年实现初步海外订单 2027年加速放量[1][4] * 麦格米特、欧陆通等具备整体解决方案能力的企业将显著受益[3][19] * 金盘科技等前端变压器产品迭代受益企业将直接受益[3][19] 其他重要内容 * **技术路径细节**：GB200主要采用风液混合方案 GB300开始使用全液冷解决方案（以单向冷板为主） 双向冷板（使用R1,134A制冷剂）技术更成熟且热效率高 有望应用于Ruby系列[10][11] * **合作与全球扩张**：阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 阿里云在巴西、欧洲（法国、荷兰）、墨西哥、亚太（日韩）等地扩建数据中心[5] * 腾讯确立国际化战略 字节跳动旗下火山引擎输出全球化技术方案[6]