报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][9][160] 报告的核心观点 - 公司已逐步走出全球公共卫生事件基数影响，各业务板块未来经营有望恢复常态化发展，2025 - 2027年归母净利润预计分别为10.4亿元、12.4亿元、14.7亿元，分别同比+50.1%、+19.0%、+18.8%，目前股价对应25年PE为27X，略低于可比公司均值，考虑业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲，给予“买入”评级 [2][4][160] 公司简介 - 总部位于深圳，通过“winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌协同发展医疗及消费板块，业务覆盖多领域，截至2024年底有多项境内外专利 [16] - 业务分医用耗材与健康生活消费品板块，医用耗材出口起家获多国认证，销售至110余国家，2005年品牌进入国内市场；消费品品牌“全棉时代”2009年成立，产品多样且线下线上广泛销售 [17] 股权结构 - 实控人创始人李建全通过稳健集团有限控制公司69.83%股权，员工持股平台厦门乐源持股1.19% [24] - 2024年10月发布股权激励方案，授予限制性股票，激励对象包括董高及其他人员，公司层面及各板块业绩考核触发值/目标值为2025 - 2027年各年营业收入同比增速分别不低于13%/18%，激励费用约1.1亿元将在2024 - 2027年摊销 [26][27] 财务分析 - 过去业绩亮眼，2013 - 2019年营收CAGR约24%，归母净利CAGR约36%，2024年起走出疫情基数效应，营收和盈利端单季度同比增长，25年单Q1两板块营收双位数增长 [28] - 2024年医用耗材业务毛利率拉低，消费品板块盈利能力逐步恢复，整体毛利率变动主要因医疗耗材板块感染防护产品，期间费用率基本稳定，净利率变动与毛利率一致，2023 - 2024年受减值影响 [31][33] 消费品板块-行业 - 棉柔巾及湿巾受益健康卫生意识提升，棉柔巾可替代传统纸品等，2022年零售量约488亿片；湿巾2024年零售量433亿片、零售额90.4亿元，近5年CAGR分别达7%、7.7%，可开发空间大 [44] - 卫生巾行业产品品质升级、单价提升驱动规模增长，线上化率自2015年10%提升至2024年32%，渠道变迁为品牌提供弯道超车机遇，部分传统龙头份额下滑，部分品牌有望稳中有增 [57][58] 消费品板块-公司 - 产品围绕“一朵棉花、一种纤维”构建矩阵，2024 - 1Q25恢复双位数增长，棉柔巾、卫生巾引领，2025年一季度核心爆品延续快速增长 [67][76] - 棉柔巾坚守全棉品质，深耕品类，做透场景与人群；卫生巾近期舆情后奈丝公主排名提升，品质检测合格，2025年一季度营收同比+73.5%，有望成爆品 [78][88][89] - 渠道2024年线上抖音突破增长，线下开店提效，2025年一季度电商延续高增，商超快速增长，线上多平台运营、精细化运营、线上线下融合、会员沉淀，线下门店以直营加密和加盟为策略，店效提升 [96][101][104] - 品牌坚持经营原则，重视品牌品质服务，以全棉制品塑造“新国货”形象，实行差异化策略传播品牌主张和愿景，营销关怀核心母婴人群，315舆情后强化奈丝公主认知 [109][112][113] 医用耗材业务-行业 - 国内低值医用耗材市场容量大增速快，2023年规模达1550亿元，预计2020 - 2025年CAGR达19.5%，品类以七大类为主，竞争激烈，敷料产品同质化严重 [115] - 我国是全球最大医用敷料出口国，低值医疗耗材出口经疫情波动后回归常态，2017 - 2024年医用敷料出口金额CAGR约7.6%，高端敷料增速更快，美国对我国多次加征关税，截止5月12日惩罚性关税暂时取消 [119][120][125] 医用耗材业务-公司 - 是国内最早建立全产业链的医用耗材企业之一，通过认证，品牌认可度高，2020年公共卫生事件后品牌美誉度和知名度提升 [128][130] - 2024年营收增长回正，2025年一季度核心品类带动双位数增长，若剔除GRI收入板块营收增速达约11.1% [133] - 产品覆盖全领域多场景，涵盖多种类型产品，满足一站式采购需求，高端伤口敷料技术领先 [134] - 外销恢复增长，收购美国GRI强化海外本土化能力，1Q25国外销售渠道收入同比+84.1%，占比56% [140] - 渠道C端与B端并重，国内医院渠道有拓展空间，C端药店及国内外电商积极发展，1Q25 C端业务同比增速超40% [142][145] - 近年通过收并购丰富产品与渠道矩阵，2025年坚持经营方向，推动GRI整合 [147] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为115亿元、133亿元、153亿元，分别同比+28.5%、+15.4%、+15.2% [152] - 医疗耗材板块不同产品预计不同增速，消费品板块各产品预计保持增长，整体毛利率2025年基本平稳，2026 - 2027年稳中有增，期间费用2025年销售、研发费用率摊薄，管理费用率提升，2026 - 2027年费率平稳或优化 [153][155] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.4亿元、12.4亿元、14.7亿元，分别同比+50.1%、+19.0%、+18.8% [155]

纪要涉及的公司 稳健医疗[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **收入情况**：2021 - 2023 年受疫情影响收入波动显著，2024 年二季度起摆脱疫情负面影响，单季度收入增速转正，全年收入逐级提速，盈利能力改善，2025 年 Q1 保持增长；2024 年 11 月发布股权激励计划，设定医疗、消费品及总部 13% - 18%的收入增长考核目标[2][3] - **医疗板块**：采取产品结构管理、库存管理、人才引进和激励等措施，高端敷料等高毛利业务占比逐步提升，增速快于传统敷料，整体业务效率提升，盈利能力边际改善但未恢复至疫情前水平，未来 1 - 2 年仍有改善空间；医疗业务板块具有内生外延同步发展潜力，医院、线下 OTC、线上 ToC 电商及跨境电商等渠道扩张空间广阔[2][4][5][9] - **消费品板块**：进行渠道结构调整、品牌营销策略优化和产品策略聚焦，从多 SKU 战略转向聚焦棉柔巾、卫生巾、新生儿服饰及成人贴身服饰等战略品类，使棉柔巾和卫生巾成为爆款潜力单品；强化品牌心智，优化线下门店店型，加强线上渠道建设，重视抖音等新兴渠道内容营销；2024 年棉柔巾销售额约 16 亿元，市场规模超 100 亿元且年增速约 20%，卫生巾收入约 7 亿元，市场出厂规模 300 - 400 亿元，公司在这两个单品上成长空间大；计划通过品牌迭代和品类连带培育全棉时代品牌心智，全品类品牌扩张空间充足[2][5][8] - **卫生巾市场**：受 315 舆情事件滞后影响有限，四月为行业淡季销售额变化有限，四月下旬电商高频数据基本修复，奈斯公主子品牌凭借全棉材质和安全性心智有望维持较高增速[2][6][7] - **发展目标**：2025 年继续推进股权激励目标，消费品和医疗产品类别均具成长空间，若市场情绪调整，公司作为投资标的值得布局[2][4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

品牌营销策略 - 公司通过邀请奥运冠军郭晶晶和知名主持人陈伟鸿探访棉柔巾智能工厂，展示生产流程以增强消费者信任 [1][2] - 代言人赵丽颖以用户身份参与京东直播间推荐产品，结合个人使用体验传递品牌理念 [1][3] - 品牌营销重点从传统声量转向生产现场透明化和真实体验，强调专业与品质 [1][4] 产品与生产优势 - 棉柔巾生产采用优质棉花，在无菌无尘环境下经过开松、梳理、热轧等多环节加工 [2] - 工厂注重环保细节，包括可持续棉花采购和先进污水处理系统 [2] - 公司将医用产品生产标准延伸至日用消费品领域，坚持"看得见的品质、摸得着的安心" [4] 技术创新与研发 - 持续迭代Cotton Tech面料科技，涵盖柔软、透气、保暖、凉感、防晒、抗菌等功能 [4] - 拓展全棉材料在多元场景的应用，满足消费者对舒适、健康与环保的复合需求 [4] 品牌理念与长期发展 - 核心理念为"医学贴近生活，全棉呵护健康"，强调品质基因与企业责任感 [4][5] - 通过原材料把控、生产流程优化和用户反馈响应建立长期信任 [5] - 未来计划携手合作伙伴推广全棉生活方式，将品质生活转化为被广泛选择的生活方式 [6]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，稳健医疗报收于48.88元，下跌1.21% [1] - 当日换手率2.18%，成交量3.83万手，成交额1.89亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1197.38万元 [1][3] - 游资资金净流出1744.05万元 [1][3] - 散户资金净流入2941.43万元 [1][3] 权益分派方案 - 以总股本582,329,808股为基数，每10股派发现金股利2.50元（含税） [1] - 合计派发现金股利145,582,452.00元 [1] - 股权登记日为2025年5月29日，除权除息日为2025年5月30日 [1] - 除权除息参考价为前一交易日收盘价减去0.250000元 [1] 公司调整事项 - 最低减持价格调整为48.90元/股 [1] - 限制性股票激励计划授予价格调整为15.14元/股 [1]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘价48 88元 较上周49 87元下跌1 99% [1] - 本周最高价54 5元(5月20日) 最低价48 68元(5月23日) [1] - 当前总市值284 64亿元 在个护用品板块市值排名1/13 两市A股市值排名499/5148 [1] 财务业绩 - 2024年累计营业收入89 8亿元 同比增长9 7% 剔除感染预防产品后营收86 2亿元(同比+18 6%) [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润7亿元 扣非净利润5 9亿元 分别同比增长19 8%和43 4% [2] - 稀释每股收益1 19元 同比增长21 43% 加权平均净资产收益率6 07%(同比+1 04个百分点) [2] - 经营活动现金流量净额12 63亿元 [2][4] 分红方案 - 利润分配方案为每10股派现2 50元(含税) 基准股本582,329,808股 [3] - 股权登记日2025年5月29日 除权除息日2025年5月30日 [3][4] - 除权除息参考价=前一交易日收盘价-0 25元 [3] 公司治理 - 最低减持价格调整为48 90元/股 [3] - 限制性股票激励计划授予价格调整为15 14元/股 [3]

权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案以总股本582,329,808股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金股利145,582,452.00元 [1] - 权益分派不涉及公积金转增股本或送红股，剩余未分配利润滚存至下一年度 [1] - 若分配期间股份总额变动，公司将按现金分红比例不变原则调整分红总金额 [1] 分派实施细节 - 股权登记日为2025年5月29日，除权除息日为2025年5月30日 [2] - 分派对象为截至股权登记日登记在册的全体股东，现金红利通过托管机构直接划入资金账户 [2] - 除权除息价格计算公式为：除权除息日前一交易日收盘价减去0.25元/股 [2] 税务处理 - 香港市场投资者及境外机构通过深股通持股每10股派2.25元（税后） [1] - 个人及证券投资基金持股涉及差别化税率，转让时按持股期限计算应纳税额 [1] - 持股1年以内需补缴税款0.25元/10股，超过1年免征 [2] 相关承诺与调整 - 控股股东及实控人承诺锁定期满后两年内减持价格不低于调整后的48.90元/股 [3] - 2024年限制性股票激励计划的授予价格将调整为15.14元/股 [4]

权益分派 - 2024年年度权益分派以582,329,808股为基数，每10股派2.5元（含税），共派145,582,452元（含税）[2] - 扣税后，深股通等部分投资者每10股派2.25元[3] - 股权登记日为2025年5月29日，除权除息日为2025年5月30日[4] 价格调整 - 除权除息参考价=除权除息日前一交易日收盘价 - 0.25元/股[8] - 控股股东等最低减持价格调整为48.90元/股[9] - 2024年限制性股票激励计划授予价格调整为15.14元/股[9] 红利派发 - 委托中国结算深圳分公司代派的A股股东现金红利于2025年5月30日划入账户[6] - 部分A股股东现金红利由公司自行派发[7] 咨询信息 - 咨询电话为0755 - 28066858[10]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月21日14:00现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[4] - 出席会议股东及股东代理人107人，代表股份417,765,107股，占公司有表决权股份总数的71.7403％[6] - 中小股东出席106人，代表股份11,150,720股，占公司有表决权股份总数的1.9148%[6] 议案表决情况 - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》总表决同意417,724,647股，占99.9903％[7] - 《关于〈2024年度监事会工作报告〉的议案》中小股东总表决同意11,110,260股，占99.6372％[9] - 《关于〈2024年年度报告及摘要〉的议案》总表决反对29,000股，占0.0069％[10] - 《关于〈2024年度财务决算报告〉的议案》中小股东总表决弃权11,460股，占0.1028％[11] - 《关于2024年度利润分配预案及2025年度中期利润分配授权的议案》总表决同意417,733,287股，占99.9924％[12] - 《关于公司非独立董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》总表决反对36,740股，占0.3295％[14] - 《关于公司监事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》中小股东总表决同意11,108,640股，占99.6226％[15] 中小股东表决情况 - 中小股东同意10391554股，占出席本次股东大会中小股东有效表决权股份总数的93.1918％[17] - 中小股东反对753826股，占出席本次股东大会中小股东有效表决权股份总数的6.7603％[17] - 中小股东弃权5340股，占出席本次股东大会中小股东有效表决权股份总数的0.0479％[17] 总表决情况 - 总表决同意417722587股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9898％[18] - 总表决反对29440股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的0.0070％[18] - 总表决弃权13080股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的0.0031％[18] 其他 - 本次股东大会的召集、召开等均合法、合规、真实、有效[19]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月29日公告召开2024年年度股东大会通知[6] - 现场会议于2025年5月21日14:00召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[8][9] 股东出席情况 - 出席股东大会和参加网络投票的股东及股东代理人共107人，代表股份417,765,107股，占比71.7403％[10] - 出席现场会议的股东及股东代理人共9人，代表股份413,127,267股，占比70.9439％[10] - 参加网络投票的股东共98人，代表股份4,637,840股，占比0.7964％[10] 议案表决情况 - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》同意股数417,724,647股，占比99.9903%，中小股东同意股数占比99.6372%[17] - 《关于〈2024年度监事会工作报告〉的议案》同意股数417,724,647股，占比99.9903%，中小股东同意股数占比99.6372%[18] - 《关于〈2024年年度报告及摘要〉的议案》同意股数417,724,647股，占比99.9903%，中小股东同意股数占比99.6372%[19][20] - 《2024年度财务决算报告》议案同意股数417,724,647股，占比99.9903%，中小股东同意股数占比99.6372%[21] - 《2024年度利润分配预案及2025年度中期利润分配授权》议案同意股数417,733,287股，占比99.9924%，中小股东同意股数占比99.7146%[22] - 《公司非独立董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案》议案同意股数11,107,540股，占比99.6128%，中小股东同意股数占比99.6128%[23][24] - 《公司监事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案》议案同意股数417,723,027股，占比99.9899%，中小股东同意股数占比99.6226%[25] - 《使用闲置自有资金购买理财产品》议案同意股数417,005,941股，占比99.8183%，中小股东同意股数占比93.1918%[26] - 《续聘2025年度会计师事务所》议案同意股数417,722,587股，占比99.9898%，中小股东同意股数占比99.6187%[27][28]

业绩与回报 - 2024年公司首次推出中期股息，拟年度股息率为54%[21][141] - 自上市以来，公司累计分配现金股息26.1亿元人民币，回购股份6.9亿元人民币，现金股息和股票回购总额占初始收益的93.0%[21][142][146] - 2020 - 2023年股息率分别为20%、30%、48%、50%[141] 用户与市场 - 产品覆盖110多个国家和地区，全棉时代在中国100多个城市开设数百家品牌店[27][29] - 年度业绩简报直播平台观众达27人，参加证券策略会议57次，发布研究报告数量远超同行[139] 未来展望 - 2025年公司计划与黄冈3至5个主要种植户签约，将机采棉面积扩大到10000亩（约1650英亩）[99] 新产品与新技术研发 - 升级款棉衬外科口罩集成20000个微通风孔[183] - 零铅辐射防护套装的X射线屏蔽效果比其他国内外无铅产品好20%，重量轻30%，柔软度高三倍[185] - 自软化纯棉湿巾的柔软度提高了45%[188] - 研发出棉含量 ≥ 95%、纬向弹性伸长 ≥ 40%、接缝裂开程度 ≤ 0.6 cm的弹性纱布[193] - 应急防疫纺织防护产品关键技术标准化与应用项目获2024年中国商业联合会科技进步二等奖[191] 市场扩张与合作 - 公司与26个农户合作，其中12户签署正式生产协议，种植面积达5658亩（约930英亩）[93] - 2024年公司旗下Purcotton Agricultural Technology（Wuhan）Co., Ltd. 主导湖北棉花合同种植项目，实现超100亩（约16英亩）大规模机械化棉花收割[92] - 公司与华中农业大学国家作物遗传改良重点实验室合作建立棉花研究所[90] - 与协和医院皮肤科合作开展临床研究，涉及30名敏感皮肤个体[197] - 与苏州大学联合开展研发健康睡眠产品的研究，完成两项关键研究并发布白皮书[198] - 与华中农业大学合作育种新棉花品种和研发水刺专用棉，已成功开发五个棉花品系并获一项发明专利[199] 其他新策略 - 公司将可持续发展原则融入产品生命周期各阶段以管理碳排放[81] - 公司建立“三废”管理系统并实施污染预防措施以减少污染物排放[81] - 公司遵循“246 + 6”创新原则，增加研发和设备支出[81] - 公司建立竞争性薪酬体系和基于绩效的奖金分享机制[83] - 公司实施现金分红和股份回购以提高投资者回报[83] 荣誉与合规 - 公司连续三年获得中国上市公司协会“上市公司董事会办公室最佳实践奖”，连续四年获得“上市公司优秀ESG案例研究”[21][38][126] - 公司连续三年被深圳证券交易所评为信息披露A级[21][42][144] - 稳健医疗获“2024金蜜蜂·优秀可持续发展报告”及“2024金蜜蜂·大湾区上市公司优秀可持续发展报告”[39] - 稳健医疗（天门）获“国家绿色工厂”称号，稳健医疗（崇阳）获EcoVadis铜牌[39] - 全棉时代获“2024低碳案例奖”，被欧睿国际评为“棉柔巾/面巾行业全球第一”[43] - 稳健医疗获深圳海关高级认证企业（AEO）认证[43] - 稳健医疗（天门）和稳健医疗（武汉）获两化融合最高AAA级认证[43] - 全棉时代被浪潮新消费评为“2024消费领先品牌”[47] - 公司年度业绩简报连续四年获CAPCO“年度业绩简报最佳实践奖”[139] - 举办17场内容合规和舆情培训会议，7场合规培训会议[152] - 因违反营销合规规定在诉讼或重大行政处罚中被罚款金额为0元[152] - 因不正当竞争行为引发的诉讼或重大行政处罚有4起[160]