投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司坚持产品领先、卓越运营、品牌向上、全球视野四大战略 医疗与消费双赛道协同发展 [5][6][8] - 全棉时代聚焦四大战略品类：棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童服饰 上半年线上增长引领全渠道 [5] - 医疗板块主打绿色手术室场景推动主力产品销售 优化产品结构并淘汰低毛利率产品 重点推动高端敷料国产替代 [5] - 通过并购GRI加速海外供应链建设 在越南和南美推进项目 应对国际贸易环境不确定性 [5] - 未来三年全棉时代将通过打造战略品绝对优势 强化"全棉全品类"品牌心智 医疗板块聚焦高端伤口管理等高增长领域 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入115.08/130.80/148.47亿元 增长率28%/14%/14% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润9.95/11.70/13.62亿元 增长率43%/18%/16% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益1.71/2.01/2.34元 [7] - 预计2025-2027年PE估值22/19/16倍 [7][8] - 预计2025-2027年ROE 9%/10%/11% 毛利率50%/50%/51% [7] 市场表现与数据 - 当前股价37.65元 总市值219.25亿元 流通市值219.01亿元 [3] - 最近一年股价表现43.7% 相对沪深300超额收益15.4个百分点 [3] - 52周价格区间28.08-54.80元 [3] 公司战略与运营 - 全棉时代渠道运营采用"旗舰店带动大店、大店带动标准店"模式 提升品牌形象和渠道效率 [5] - 以全棉时代和奈丝公主双品牌为核心 围绕用户需求打造优质内容提升品牌美誉度 [5] - 自去年起在东南亚、中欧、中东等市场开展试点布局 稳步推进海外市场拓展 [5] - 医疗板块受益于老龄化推动的医疗需求提升 提供医用耗材一站式解决方案 [5] - 累计现金分红28.8亿元 回购股份支付现金6.9亿元 六大募投项目全部达到可使用状态 [6]

公司运营与生产 - 武汉生产基地采用高度自动化产线 实现黑灯工厂 月产能达1500-1600吨 [3][4] - 武汉二期智慧仓占地15万平方米 成为中高端医用材料生产重镇 [4] - 通过数字化和智能制造提升人效与品质管控 五年间产能大幅提升而人员未显著增加 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07% [6] - 医疗板块上半年营业收入25.2亿元 同比增长46.4% 剔除并购影响后同比上升13.2% [6] - 消费板块全棉时代上半年营业收入27.5亿元 同比增长20.3% 毛利率和营业利润率稳步提升 [6] - 当前利润率约9% 低于历史12%水平 公司计划通过卓越运营提升利润率 [7] 业务板块发展 - 医疗板块目标将海外市场自主品牌占比从10%提升至90%以上 实现从代工向品牌输出转型 [4] - 消费板块卫生巾和棉柔巾产品2025年规模预计分别突破10亿元和20亿元 [6] - 贴身衣物板块有望成为下一个十亿级品类 覆盖男女婴童及中大童市场 [10] - 发展六大场景产品包括家居、家纺、卫浴和新运动领域 坚持产品差异化 [11] 战略与并购 - 医疗与消费业务共享原材料和制造端 依托同一套供应链和技术标准实现协同 [7] - 2024年9月以1.2亿美元收购美国医疗耗材公司GRI 快速扩充产品线并进入北美市场 [13] - 平安医疗与桂林乳胶已全面融入集团体系 利润率自2023低谷后全面回升 [8] 国际化进展 - 2025年上半年海外销售收入14.3亿元 同比增长81.3% 覆盖欧美日韩等30余个国家和地区 [13] - Winner品牌高端敷料成为亚马逊北美市场市占第一产品 并进入马来西亚、新加坡、沙特医院 [13] - 未来五年将推动消费板块出海 通过品牌认知和自然传播辐射东南亚及国际市场 [14] 产品与研发 - 医疗耗材管理业务重点推动手术组合包等解决方案 不参与恶性价格战 [11] - 开发从医院走向家用的产品包括清洁消毒、伤口护理、医用护理垫和医用修复敷料 [11] - 消费产品坚持不加柔软剂等技术创新 实现化纤做不到的功能 [11]

核心观点 - 公司从依赖疫情红利转向构建全球化大健康平台 实现结构性增长和技术突破 海外业务和核心产品成为主要驱动力 [2][3][10] - 公司通过研发投入和专利积累 从技术跟随者升级为行业标准制定者 覆盖医疗和消费领域 [6][7] - 公司以高效资本运用和智能化改造提升运营效率 实现IPO募投项目高完成率并强化供应链 [8][9] - 公司全球化战略从产品出口升级为本地化产能布局 海外营收显著增长并进入高端市场 [10][11] - 公司长期坚持棉产业链深度整合和社会价值创造 形成穿越周期的核心竞争力 [12][13] 财务表现 - 2024年营业收入达89.78亿元 同比增长9.7% 剔除特殊需求产品后主营业务增长18.6% [3] - 2025年上半年手术室耗材收入7.4亿元 同比增长193.5% 消费板块干湿棉柔巾收入8.1亿元 同比增长19.5% 卫生巾收入5.3亿元 同比增长67.6% [3] - 累计实施6次现金分红总额26.13亿元 2025年中期分红2.62亿元 股份回购合计6.95亿元 股东回馈总额35.70亿元 占首发募集资金净额100.30% [4] 研发与技术 - 累计研发投入18.08亿元 保持年营收3%以上投入强度 拥有986项专利授权 [2][6] - 形成医疗领域高端敷料组合（硅胶/泡沫/藻酸盐）及仿生人工角膜 消费领域CottonTech面料技术迭代 [6][7] - 主导制定《柔巾》国家标准 参与多项外科敷料和儿童口罩标准 填补国内空白 [7] 产能与运营 - IPO募投项目整体完成率95.2% 武汉园区总投资7.88亿元 2024年产值12.39亿元 [8] - 智能化改造实现全流程自动化 CRM系统提升跨部门协同效率30% 营销云系统整合5000万+人货场数据 [9] - 构建辐射全国的供应链网络（湖南常德、湖北嘉鱼） [8] 全球化进展 - 医疗板块海外营收占比54.4% 2025年上半年海外收入14.3亿元 同比增长81.3% [2][10] - 完成对美国GRI控股收购 实现美国及多米尼加本地化生产 覆盖欧美日韩等30余国家和地区 [10] - 亲水性纤维敷料通过欧盟MDR认证 医用水凝胶敷料量产登陆海外市场 [10] 战略与社会价值 - 联合科研机构开展棉花育种（如全棉135） 深化棉产业链整合 [12] - 经历从OEM向自主品牌、B2B向B2C、单一海外市场向全球布局的转型 [13] - 核心价值观强调"质量优先于利润 品牌优先于速度 社会价值优先于企业价值" [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入53亿元，同比+31%；归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+41% [1] - 25Q2实现收入26.9亿元，同比+27%；归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+24% [1] - 25H1毛利率48.3%（同比-0.4pct），净利率9.8%（同比-0.3pct）；25Q2毛利率48.2%（同比-1.5pct），净利率9.5%（同比-0.5pct） [1] - 存货19.5亿元，同比+33.9%；存货周转天数128.4天（同比+2.8天）；经营性现金流量净额3.4亿元 [1] 业务板块表现 - 消费品业务（全棉时代）25H1营收27.5亿元，同比+20.3%；毛利率58.6%（同比+1.7pct），营业利润率14.0%（同比+1.2pct） [2][4] - 干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5% [2] - 卫生巾（奈丝公主）营收5.3亿元，同比+67.6% [2] - 成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4% [2] - 医疗耗材业务25H1营收25.2亿元，同比+46.4%；剔除并购GRI后营收19.5亿元，同比+13.2% [3] - 手术室耗材营收7.4亿元，同比+193.5%（剔除GRI后同比+18.0%） [3] - 高端敷料营收4.8亿元，同比+25.7% [3] - 健康个护营收2.3亿元，同比+26.9% [3] - 医疗板块毛利率37.4%（同比-0.7pct），营业利润率8.6%（同比+0.9pct） [4] 渠道与运营 - 线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%；毛利率55.5%（同比+2.4pct）；抖音平台增速近100% [5] - 线下门店收入7.24亿元，同比+2.75%；毛利率67.61%（同比+2.7pct） [5] - 截至25H1期末线下门店总数484家（直营380家+加盟104家） [5] - 全棉时代全域会员人数近6700万人（较去年末+7.7%） [5] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为10.4/12.6/14.9亿元，EPS分别为1.8/2.2/2.6元 [6] - 对应PE分别为23/19/16倍 [6] - 当前股价41.87元，总市值243.82亿元 [7][8] 发展战略 - 坚持"产品领先，卓越运营，全球视野"战略，医疗与消费板块并重，国内国际市场协同，线上线下渠道联动 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.96亿元 归母净利润1.67亿元 [1] - 拟每10股派发现金分红6元 合计派发现金红利1.22亿元（含税） [1] 研发与产品创新 - 每年推出百余款新品上市 聚焦家庭医疗、慢病管理及康复护理领域消费痛点 [1] - 自主研发呼吸机二季度销量大幅攀升 抖音平台销量位居行业首位 采用无棉降噪方案与算法升级提升静音性能与呼吸事件干预精度 [1] - 行业首创血糖尿酸一体机 仅需一根试纸和一滴血同时检测两项指标 在细分市场保持领先 [1] - 红外体温计、居家检测试纸及高端敷料等产品实现稳健增长 [1] 智能化与物联网布局 - 呼吸机云平台实现远程设备监控与大数据分析 引入AI大模型进行数据解读与个性化健康管理 [2] - 医用放大镜小程序基于检测结果自动生成健康建议 [2] - 智慧血压计、血糖仪、制氧机等项目有序推进 构建覆盖多场景的智能健康管理生态系统 [2] 销售渠道结构 - 线上渠道收入近10亿元 占总营收65% 在天猫、京东等传统电商平台医疗器械类目长期领先 [2] - 加大对抖音、快手、小红书等兴趣电商投入 通过直播、短视频打造呼吸机、血糖尿酸一体机等潜力产品 [2] - 线下渠道收入近5亿元 同比增长12.5% 覆盖全国20余万家药店 与数十家百强连锁药企长期合作 [2] - 旗下听力验配连锁品牌"健耳听力"营业收入同比增长超20% [2] - 加快即时零售平台布局 满足"即时、便捷、到家"健康需求 [2] 全球化战略进展 - 海外业务收入近亿元 同比增长超200% 深耕中东、北美、东南亚等重点市场 [3] - 完成收购上海华舟压敏胶制品有限公司和香港喜曼拿医疗系统有限公司控股权 借助海外渠道资源加速国际市场渗透 [3] - 启动赴港上市计划 提升国际资本市场认可度 为全球化战略提供资本支持 [3] 行业竞争定位 - 凭借核心品类创新、全渠道协同及海外市场深耕形成差异化竞争优势 [3] - 有望在全球医疗器械产业格局中占据更重要的战略位置 [3]

公司业务与结构 * 稳健医疗是一家以棉为核心 涵盖医疗和消费板块协同发展的医疗健康企业 医疗产品占47.5% 消费品占53% 业务结构相对均衡[3] * 公司自2008年起从医疗产品ODM出口转型为健康消费品公司 目前电商渠道占比超60% 直营渠道约30%[2][3] * 消费品进一步细分为有纺和无纺两大类 各占比接近一半[3] 历史业绩表现 * 2015年至2024年 公司营收复合增长率19% 规模复合增长率14%[2][4] * 2015年至2020年间 公司利润率经历小幅波动 主要由于消费品毛利率稳定但净利率下降 以及公司加大新品研发投入所致[5] * 2019年后公司加速开拓医院和OTC药店等内销渠道 这些高费用率高成本前置的渠道影响了利润表现[5] * 2023年由于收并购活动 公司在爬坡理顺阶段存在商誉减值和存货跌价减值问题[5] 2025年业绩展望 * 2025年上半年公司整体盈利能力提升 净利率和毛利率均处于周期向上阶段[2][6] * 卫生巾 成人服饰等大单品销售比例提升带来毛利提升 规模效应释放使得消费品营业利润率回升1个百分点[6] * 在没有太多商誉减值计提情况下 2025年上半年公司营业利润也回升1个百分点[6] * 预计从2025年开始 公司将进入盈利状态改善周期[2][6] 管理架构与股权激励 * 公司股权结构集中 李董持股比例达51%[2][7] * 2019年后加快引入消费品管理层 内部团队架构更加稳定并形成良好协同效应[7] * 2024年发布股权激励计划 设定2025年至2027年营收增长触发值13%和目标值18%[2][7] * 2025年消费板块努力达到18%目标 医疗板块按照13%目标努力 上半年两个板块基本达成预期目标[8] 消费者习惯与市场趋势 * 消费者习惯转向更加健康 悦己 品质便捷的观念 内容营销平台加速这些理念与相关品类渗透[9] * 在棉柔巾领域进行创新 如添加乳霜提高柔软度 挖掘新的应用场景如厨房使用[9] * 在卫生巾领域进行创新 如益生菌卫生巾 全棉表层卫生巾以及消毒级卫生巾 并细化场景应用如安睡裤普及 便携装设计等[9] 渠道结构变化 * 2024年渠道结构发生显著变化 抖音平台增长速度明显放缓 传统电商平台如天猫和京东有所提速[10] * 抖音的外溢效应导致传统渠道布局完善且具有品牌力的品牌出现格局回暖和增速回升 例如全棉时代[10] * 2024年传统电商平台整体提速[2][10] 卫生巾市场现状与趋势 * 卫生巾市场规模约1000亿元 过去增速仅为4% 主要由线上渠道驱动增长 价格是主要驱动力[4][11] * 国内品牌如百亚 奈斯公主和稳健表现出色 外资品牌如尤尼佳 恒安和宝洁面临压力[4][11] * 行业核心竞争力在于讲好品牌故事 突出产品细分卖点并持续迭代 女性消费者对健康 安全 舒适产品的需求推动创新和渠道布局[11] * 内资品牌通过产品创新和内容营销取得突围 外资品牌反应较慢 内资品牌占据更大份额[11] 棉柔巾市场发展与前景 * 棉柔巾是一个小而美的赛道 2017年至2024年间保持40%的高速增长 整体市场规模仅为47亿元[12] * 全棉时代是行业初创者 2017年市占率达70% 但近年来由于白牌及传统纸品企业崛起 市占率下降至15%（2023年） 预计2025年将继续回升至17%[12] * 全棉时代通过加强品质宣传与央视合作进行免与非免产品教育 实现增速回升并跑赢行业[12] 全棉时代竞争优势 * 全棉时代凭借研发优势 自有产业链以及成本控制能力 在全棉水刺无纺布领域具备显著竞争力[4][13] * 公司注重产品研发 研发费用率领先 专注于改善棉花特性以提升全品类消费竞争力[13] * 早期积极拓展电商渠道 通过错位竞争实现差异化突围[4][13] 全棉时代市场表现 * 全棉时代在2024年第二季度市场份额显著回升 线上平台和整体业务的同比增长明显优于行业平均水平[15] * 2025年这一趋势继续延续 主要得益于营销策略和电商渠道的提速[15] * 大单品棉柔巾开始加速增长 其他无纺产品在品牌势能提升下出现提速[15] * 计划在2025年九十月份推出新的棉柔巾产品 并进一步发力产品渠道 预计下半年将看到更多增长机会[16] 卫生巾市场与全棉时代表现 * 卫生巾市场正处于高端化和价格升级的产业趋势中[17] * 全棉时代主打高端卫生巾市场 以全棉舒适 不易致敏为卖点 并依托稳健医疗和央视网等强大背书[17] * 从2024年第四季度开始 该品类呈现出良好的增长势头 2025年二季度增速超过50% 好于预期 预计2025全年增速也将超过50%[4][17] 全棉时代其他消费品类 * 全棉时代经历了从2014年至2020年的多SKU与大幅开店阶段 但由于品牌形象不适配 多SKU策略以及渠道费用率高导致盈利能力差[18] * 从2021年至今 公司逐步优化SKU并缩减门店面积 目前聚焦300平米以下门店 未来开店面积将在300-500平米之间[18] * SKU数量减少 单店效益提升 从而改善了运营质量 成人服饰运营质量最高 其次是婴童服饰 油纺用品相对较弱[18] * 公司净开店同比增速预计达到高个位数至10%左右 整体收入稳步提升[18] 医疗板块发展布局 * 医疗板块布局多元 包括高端敷料 手术耗材及健康个护三大核心品类 占比从2024年的50%出头提升至接近60%[19] * 预期这三大业务结构未来将实现20%左右的增速[19] * 高端敷料通过海外品牌渗透率提升及低成本产业链转移 实现20%的复合年均增长率[19] * 手术耗材通过拓展内销渠道 应对一次性产品需求增加 实现15-20%的收入增速[19] * 健康个护产品依托疫情期间积累的品牌力 在口鼻腔护理 次抛型胶原蛋白敷料等细分领域实现20%以上的复合年均增长率[19] 医疗产品毛利率与净利率预期 * 公司生产的医疗产品大多为高毛利率产品 预计在这些产品实现良好增长的情况下 医疗产品毛利率将处于良性改善周期[20] * 由于前几年费用投放较为前置 整体净利率也应会出现良性改善[20] 股价与估值 * 自2024年第三季度以来 公司进入较好的成长周期 消费逐步实现较好增长 成为定价业务 市场对新消费投资热度提升[21] * 棉柔巾和卫生巾等新消费大单品展现出弹性和成长潜力[21] * 医疗端在前几年的并购减值包袱减轻及常规业务进入良性增长周期后 也进入了反转趋势[22] * 自2024年开始 医疗和消费都进入了底部反转的大周期[22] * 新消费公司的估值中枢接近30倍 医疗公司的合理估值大多在10到20倍之间[22] * 消费品约为30倍左右的估值 医疗基本稳定在15倍左右 目前公司整体估值约为23至24倍 在新消费公司中处于偏低水平[22] 下半年趋势预期 * 下半年公司收入端增速尤其是消费品将环比二季度进一步提速[23] * 2025年7月线上数据环比6月进一步提速数个百分点[23] * 三季度公司内部经营措施常态化 新品及营销投放积极性提高 相较二季度受315影响明显改善[23] * 公司仍处于全年偏底部经营状态 建议积极关注下半年整个消费品提速以及整体业绩弹性处于较好兑现阶段时可能带来的底部反弹机会[23]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年中报业绩强劲增长 消费与医疗业务双轮驱动 25H1收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 消费业务核心战略品类引领增长 卫生巾收入同比大增67.64% 抖音及商超渠道快速放量[7] - 医疗业务内生增长提速 剔除并购影响后同比增长13.2% 产品结构持续优化[7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测至10.45/12.37/14.94亿元 对应PE分别为23/20/16倍[7] 财务表现 - 25H1营业收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 分季度看 25Q1营收同比增长36.5% Q2同比增长26.7% Q2增速环比放缓[7] - 毛利率48.3% 同比下降0.4个百分点 其中消费品业务毛利率提升1.74个百分点至58.63%[7] - 经营活动现金流净额3.40亿元 同比大幅增长75.82%[7] 消费业务分析 - 25H1消费品业务收入27.45亿元 同比增长20.3%[7] - 明星产品表现突出：奈丝公主卫生巾收入5.33亿元（+67.64%） 干湿棉柔巾收入8.13亿元（+19.46%） 成人服饰收入5.21亿元（+19.41%）[7] - 渠道分化明显：电商收入17.1亿元（+23.6%） 其中抖音等兴趣电商增长近100% 商超渠道收入2.4亿元（+63.2%）[7] - 门店网络持续扩张 截至25H1末全棉时代门店达484家 上半年净新增16家[7] 医疗业务分析 - 25H1医疗耗材业务收入25.15亿元 同比增长46.39%[7] - 剔除GRI并购影响后内生增长13.2% 其中Q2内生增长提速至15.3%[7] - 产品结构优化：高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%）[7] - 渠道表现强劲：国外市场收入14.3亿元（+81.3%） 国内医院收入4.1亿元（+16.2%） C端收入4.5亿元（+33.2%）[7] 盈利预测 - 2025年预计营业收入112.19亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.45亿元 同比增长50.21%[1] - 2026年预计营业收入128.66亿元 同比增长14.68% 归母净利润12.37亿元 同比增长18.47%[1] - 2027年预计营业收入147.64亿元 同比增长14.75% 归母净利润14.94亿元 同比增长20.75%[1] - 每股收益预测：2025年1.79元 2026年2.12元 2027年2.57元[1] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE为23.47倍 2026年PE为19.81倍 2027年PE为16.40倍[1] - 市净率2.13倍 每股净资产19.79元[5][6] - 总市值245.10亿元 流通市值73.91亿元[5]

财务业绩 - 上半年归属于上市公司股东净利润4.9亿元，同比增长28.1% [1] - 扣除非经常性损益净利润4.6亿元，同比增长40.9% [1] - 累计现金分红28.8亿元，回购股份支付现金6.9亿元，合计占首发募集资金净额100.3% [1] 业务发展 - 医用耗材业务收入同比增长13.2%，二季度医疗板块剔除GRI后收入同比增长15.3%（一季度为11.1%） [2] - 手术室耗材、高端敷料及健康个护业务增长势头良好 [2] - 全棉时代消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3% [2] - 奈丝公主卫生巾销售额显著增长，干湿棉柔巾及成人服饰保持良好增长 [2] 研发与资质 - 持有医疗行业专利1109个，消费品行业专利530个，医疗产品注册证701个（含三类注册证28个） [1] - 专利证书数量与医疗产品注册证数量稳步提升 [1] 渠道与品牌建设 - 全棉时代线下门店达484家，上半年新开16家 [2] - 全域会员人数近6700万人，较去年末增长7.7% [2] - 参展第91届中国国际医疗器械博览会及第三届中国国际供应链促进博览会 [2] - 联合央视网推出消费医疗专题片，儿童节上线品牌形象深化活动 [2] 运营优化 - 消费品业务受益于产品结构优化及棉花价格下行 [2] - 通过新品迭代、折扣管控及精细化运营管理提升盈利能力 [2] - GRI推动国外渠道快速增长，国内医院渠道稳步向上，医疗C端增长良好 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入53.0亿元，同比增长31.3% [11][12] - 归母净利润4.9亿元，同比增长28.1%；扣非净利润4.6亿元，同比增长40.9% [15][16] - 营业利润率同比提升0.7个百分点至12.4% [15][16] - 毛利率48.3%，费用率下降 [15][16] - 资产负债率降至32%，流动性资产58.7亿元占总资产33% [18][19] - 中期分红每10股派4.5元，合计2.6亿元，分红比例53% [22][23] 业务结构 - 医用耗材业务收入25.2亿元（占比47%），同比增长46.4% [12][29] - 消费品业务收入27.5亿元（占比52%），同比增长20.3% [12][40] - 其他业务收入占比1% [12] 医用耗材业务 - 剔除并购GRI后收入19.5亿元，同比增长13.2% [29] - 手术室耗材同比增长18.0%（剔除GRI） [29][31] - 高端敷料突破材料技术瓶颈，强化专利壁垒 [26][28] - 健康个护医美产品实现II类医疗器械自制生产 [26][28] - 国外渠道收入同比增长81%，国内医院渠道增16%，医疗C端增33% [33][34] 消费品业务（全棉时代） - 卫生巾销售额显著增长，干湿棉柔巾及成人服饰保持增长 [40][41] - 线上收入17.1亿元（占比62%），同比增长23.6% [43][45] - 抖音渠道同比增长近100% [45] - 商超渠道收入2.4亿元，同比增长63.2% [45] - 线下门店484家（直营380家/加盟104家），上半年新增16家 [44][45] - 全域会员近6700万人，较去年末增长7.7% [44][45] 研发与资产 - 持有医疗专利1109个，消费品专利530个，医疗注册证701个（含三类28个） [19] - 上半年新增医疗专利22个，消费品专利17个，医疗注册证52个（含三类3个） [19] - 总资产180亿元，归母净资产115亿元 [19] 品牌与产品 - 医疗业务参展CMEF及链博会，推广绿色手术室解决方案 [52][54] - 联合央视网推出医护级产品专题片 [55] - 全棉时代发布卫生巾新品，举办月经日主题活动 [58] - 推出棉柔巾升级产品（柔韧性提升45%）及家居服新品 [39] - 郭晶晶工厂探访活动强化产品品质认知 [62] - 丁禹兮线下活动触达年轻用户群体 [64]

消费品业务（全棉时代）表现与战略 - 全棉时代第二季度实现13%同比增长，7-8月销售增速回升 [1] - 聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童服饰四大战略品类 [1] - 线上增长引领全渠道，门店聚焦300-500平米优质核心门店并关闭低效门店 [2] - 上半年毛利率同比提升1.7个百分点，营业利润率达14%（回归2018年水平） [9] - 下半年通过产品创新（如成人乳霜洗脸巾、柔软度提升45%的棉柔巾）和渠道拓展（兴趣电商、O2O）推动增长 [5] 医疗板块成长性与战略布局 - 中国医用耗材市场2024-2030年复合增长率约6%，国内渗透率仅20-30%（对比国外90%以上） [3] - 高端敷料保持高增速，手术室耗材增速较高，健康个护业务增速预计加快 [7][8] - 推进11个黑灯工厂自动化制造，并购GRI后加速越南、南美供应链建设 [4] - GRI供应链已恢复，7月经营向好，8月订单旺盛，下半年预计盈利改善 [6] - 医疗业务营业利润率8.6%（适用15%税率），全棉时代利润率14%（适用25%税率） [12] 财务与运营优化 - 公司整体企业所得税税率第二季度为17.6%，预计未来维持在17%-18% [12] - 全棉时代通过品类结构优化（高毛利产品增速高于整体）、库存下降和渠道优化提升盈利 [9] - 线下门店重点提升同店同比，升级会员服务及旗舰店形象（9月开设全球首家旗舰店） [10][11] - 应对关税扰动：OEM业务力争增速持平，自有品牌在东南亚市场发力 [8]