核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长 [1][6] - 行业数据显示积极信号：9月国内服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点；10月电商渠道户外品类增长领先（同比+19%）；关税不确定性淡化，代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - A股纺服板块表现强劲：10月走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰与纺织制造分别上涨3.4%和2.9% [1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨；重点关注公司中，江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等11月以来涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - 社零数据改善：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点，显示消费需求回暖 [1][21] - 电商表现亮眼：10月电商全品类增速环比增加，户外服饰同比增长19%领先，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为0%、0%、+1%、+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲；休闲服饰中地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%）快速成长 [1][30] - 社交媒体粉丝增长：10月小红书平台，运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%） [1][34] 纺织制造出口分析 - 出口数据承压：受高基数影响，10月中国纺织品出口同比下滑9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比下滑16.0%和21.0%；10月越南纺织品出口同比微降1.0%，鞋类出口同比基本持平（+0.03%） [1][36] - 制造业PMI回升：10月印尼、印度、越南制造业PMI均环比上升，分别增加0.8、1.5、4.1，均维持在50以上的扩张区间 [1] - 原材料价格分化：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来小幅下降，分别下跌0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比大幅下降20.9%，同比下跌6.8% [1][47] 重点公司运营与展望 - 台企代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观：儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成；聚阳预期11月起出货2026年早春新款，营收将逐月回升；威宏因世界杯临近，订单能见度已达明年且Q1已满单 [1][49][50][51] - 产能扩张应对需求：儒鸿加码印尼厂投资（8000万美元）；广越将约旦厂定调为重要策略产地；钰齐印尼及越南新厂已进入量产试做阶段 [49][50] 投资建议 - 纺织制造板块：建议布局困境反转机会，重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际、华利集团，以及细分赛道龙头开润股份；纺织材料领域关注受益羊毛涨价的新澳股份和接单改善的伟星股份 [6][55] - 品牌服饰板块：看好运动户外赛道长期成长性，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度；非运动品牌建议关注稳健医疗和海澜之家 [6][56] 重点公司盈利预测 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如申洲国际2025年预测EPS为4.37元，对应PE为14.4倍；安踏体育2025年预测EPS为4.72元，对应PE为16.3倍 [7][57]

公司战略与投资 - 公司旗下核心品牌"Purcotton 全棉时代"坚持甄选全球优质棉花作为核心原料，以医疗级品质构筑差异化品牌优势 [1] - 公司全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资约20亿元建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目 [1] - 投资旨在推动品牌战略落地，完善全棉品类产品的供应链布局与安全保障体系，实现产业链、供应链、技术可控的核心竞争力 [1] 项目具体规划 - 项目将重点聚焦全棉水刺无纺布的规模化、高品质生产 [1] - 项目计划通过引进国际先进生产线以及搭建智能化生产管理系统，保障供应链的稳定性与安全性 [1] - 项目目标为进一步丰富全棉产品矩阵，增强品牌在全棉消费品领域的产品竞争力 [1]

公司战略与品牌定位 - 公司核心品牌“Purcotton全棉时代”坚持甄选全球优质棉花作为核心原料，以医疗级品质构筑差异化品牌优势 [1] - 品牌持续满足消费者对健康、环保生活方式的需求 [1] - 公司发展战略为“产品领先、卓越运营、全球视野” [1] 投资项目概述 - 公司全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目 [1] - 项目投资规模约20亿元 [1] - 项目旨在推动“Purcotton全棉时代”战略落地，完善全棉品类产品的供应链布局与安全保障体系 [1] 项目目标与核心竞争力 - 项目重点聚焦全棉水刺无纺布的规模化、高品质生产 [1] - 通过引进国际先进生产线以及搭建智能化生产管理系统，保障供应链的稳定性与安全性 [1] - 目标为实现产业链成本可控、供应链可控、技术可控的核心竞争力 [1] - 项目将进一步丰富全棉产品矩阵，增强品牌在全棉消费品领域的产品竞争力 [1]

项目概况 - 投资主体为稳健医疗全资子公司深圳全棉时代科技有限公司 [2] - 项目总投资规模约为20亿元 [2] - 项目建设资金来源于自有资金及自筹资金等 [2] 项目建设内容 - 项目用地面积约1000亩 [2] - 主要建设内容包括年产2万吨水刺无纺布及水刺棉等产品的生产基地 [2] - 建设周期分为两期，一期工程预计于2028年9月投产，二期工程预计于2033年投产 [2] 项目战略意义 - 项目目标为完善公司全棉品类产品的供应链布局 [2] - 旨在实现产业链成本可控、供应链可控及技术可控 [2] - 项目定位是践行公司"垂直一体化"战略，以构建长期竞争护城河 [2] 项目状态与影响 - 项目相关手续尚需获得政府部门的审批 [2] - 项目建设存在一定周期，不会对公司当前财务状况及经营成果构成重大不利影响 [1]

公司战略与品牌定位 - 公司核心品牌“Purcotton全棉时代”坚持甄选全球优质棉花作为核心原料，以医疗级品质构筑差异化品牌优势 [1] - 品牌持续满足消费者对健康、环保生活方式的需求 [1] - 公司发展战略为“产品领先、卓越运营、全球视野” [1] 投资项目概述 - 公司全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目 [1] - 项目旨在推动“Purcotton全棉时代”战略落地，完善全棉品类产品的供应链布局与安全保障体系 [1] - 项目目标为实现产业链成本可控、供应链可控、技术可控的核心竞争力 [1] 项目建设内容与规模 - 项目用地面积约1000亩 [1] - 主要建设年产2万吨水刺无纺布、水刺棉等产品生产基地 [1] - 项目投资规模约20亿元 [1] 项目目标与预期效益 - 项目重点聚焦全棉水刺无纺布的规模化、高品质生产 [1] - 通过引进国际先进生产线及搭建智能化生产管理系统，保障供应链稳定性与安全性 [1] - 项目将进一步丰富全棉产品矩阵，增强品牌在全棉消费品领域的产品竞争力 [1]

公司战略与品牌定位 - 公司核心品牌"Purcotton全棉时代"坚持甄选全球优质棉花作为核心原料，以医疗级品质构筑差异化品牌优势 [1] - 品牌持续满足消费者对健康、环保生活方式的需求 [1] - 投资旨在推动品牌战略落地，完善全棉品类产品供应链布局与安全保障体系，实现产业链成本可控、供应链可控、技术可控的核心竞争力 [1] 投资项目概况 - 公司全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目 [1] - 项目用地面积约1000亩 [1] - 项目投资规模约20亿元 [1] 项目建设内容与目标 - 项目主要建设年产2万吨水刺无纺布、水刺棉等产品生产基地 [1] - 项目重点聚焦全棉水刺无纺布的规模化、高品质生产 [1] - 项目将通过引进国际先进生产线及搭建智能化生产管理系统，保障供应链稳定性与安全性，丰富全棉产品矩阵，增强品牌产品竞争力 [1]

公司治理 - 公司于2025年11月12日以通讯方式召开第四届第九次董事会会议 [1] - 会议审议了关于制定董事会多元化政策的议案等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为健康生活消费品占比51.84% 医用耗材占比47.49% 其他业务占比0.67% [1] - 截至发稿时公司市值为249亿元 [1]

公司投资动态 - 全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目 [1] - 项目投资规模约20亿元 [1] - 项目将重点聚焦全棉水刺无纺布的规模化、高品质生产 [1] 项目战略与运营 - 通过引进国际先进生产线以及搭建智能化生产管理系统，切实保障供应链的稳定性与安全性 [1] - 项目旨在进一步丰富全棉产品矩阵 [1]

项目投资 - 全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目，项目投资规模约20亿元 [1] - 项目用地面积约1000亩，主要建设年产2万吨水刺无纺布、水刺棉等产品生产基地 [1] - 项目建设期为两期，预计2028年9月和2033年投产 [1] 资金来源 - 项目资金来源为自有资金和自筹资金 [1]

激励计划授予情况 - 2025年11月12日为预留限制性股票授予日，向13名激励对象授予50万股[2][4][8] - 授予价格由15.39元/股调整为14.69元/股[4][5] - Yu PENGCHENG获授15万股，占预留授予总量30%，占总股本0.03%[8] - 其他12人获授35万股，占预留授予总量70%，占总股本0.06%[8] 激励计划规则 - 有效期自首次授予日起最长不超60个月[10] - 第一个、第二个归属期归属比例均为50%[10] - 考核年度为2026 - 2027年[11] - 每个会计年度对公司、医疗和消费品业务板块分别考核一次[11][12] 业绩考核目标 - 公司及各板块以2025年业绩为基数，2026年营收增长率触发值13%、目标值18%[13][14][16] - 以2026年业绩为基数，2027年营收增长率触发值13%、目标值18%[13][14][16] - 达标对应可归属比例：达目标值100%，触发与目标值间80%，未达触发值0%[13][14][16] 归属条件及计算 - 激励对象年度绩效等级B级及以上才符合归属条件[17] - 当年实际归属数量=个人当年计划归属数量×对应板块可归属比例×个人归属比例[17] 费用测算 - 采用Black - Scholes模型测算，标的股价42.75元/股[20] - 测算参数有效期18个月、30个月，历史波动率44.98%、40.09%，无风险利率1.42%、1.44%，股息率0%[20] - 预留授予50万股限制性股票预计确认股份支付费用1432.74万元，2025 - 2028年分别摊销127.17万元、763.01万元、446.49万元、96.08万元[20] 其他情况 - 激励对象无公司董事、高管、持股5%以上股东[22] - 董事会薪酬与考核委员会认为公司及激励对象符合条件[23] - 公司已取得现阶段必要批准和授权，授予条件已满足[24] - 已履行现阶段必要信息披露义务，后续尚需继续履行[24] - 公告包含董事会会议决议、薪酬与考核委员会会议决议和法律意见书[26]