投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为45.5/33.5/26.1倍 [1][5] 核心观点 - 受益于人工智能行业加速发展 全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长 [5][7] - 有源产品快速放量 2025年H1光有源器件实现营收15.66亿元 同比增长90.95% [7] - 公司重视费控管理 2025年H1销售费用率0.47%同比降低0.44pct 管理费用率2.86%同比降低1.30pct [5] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为24.74/33.60/43.14亿元 [5] 业绩表现 - 2025年H1实现营收24.56亿元 同比增加57.84% 归母净利润8.99亿元 同比增长37.46% [5] - 2025Q2单季度营收15.11亿元 同比增长83.34% 环比增长59.98% 归母净利润5.62亿元 同比增长49.64% 环比增长66.34% [5] - 光无源器件实现营收8.63亿元 同比增长23.79% [7] 研发与布局 - 2025年H1研发费用1.26亿元 同比增长11.97% 研发费用率达5.11% [6] - 重点研发项目包括：CPO-ELS模块多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、CPO多通道光纤耦合阵列、800G硅光收发模块、1.6T硅光模块高功率光引擎等 [6] - 形成双总部双生产基地布局：苏州和新加坡总部 日本深圳苏州研发中心 江西和泰国生产基地 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.86/84.72/107.62亿元 同比增长90.2%/36.9%/27.0% [8] - 预计毛利率稳定在56%水平 净利率维持在40%左右 [8] - ROE预计持续高位 2025-2027年分别为40.0%/36.7%/33.0% [8] - EPS预计持续增长 2025-2027年分别为3.18/4.32/5.55元 [8] 行业前景 - 电信通信市场需求平稳 数据中心市场受虚拟经济、云计算、AI等场景推动持续扩容 [7] - 全球AI算力发展将进一步释放算力基础设施需求 [7] - 公司在光器件领域综合竞争优势突出 积极布局前沿技术领域 [6][7]

公司概况 * 天孚通信 光通信器件制造商 专注于有源和无源光器件的研发、生产和销售 产品应用于数据中心和光通信网络等领域[2] * 公司业务模式 无源器件制造和有源代工两大业务 中端客户质量稳定性高 产品一致性好 获得重要客户认可[12] 财务表现 * 2025年上半年营业收入24.56亿元 同比增长57.8% 归母净利润8.99亿元 同比增长37%[4] * 第二季度营业收入15.11亿元 环比增长59.98% 归母净利润5.62亿元 环比增长66%[4] * 上半年毛利率50.8% 净利率36.62% 加权平均净资产收益率20.13% 同比增长1.3%[4] * 研发费用1.26亿元 同比增长12% 费用率5.11%[4] * 期间费用率2.3% 其中销售费用率0.47% 管理费用率2.86% 财务费用率-1.02%[4] * 有源器件收入占比64% 较去年提升11个百分点 无源器件占比35%[4][5] * 外销占比78% 内销占比22%[5] 业务运营 * 有源业务收入同比增长超过90% 主要受益于数据中心需求拉动和1.6T光模块逐步量产[2][7] * 无源产品毛利从2023年不到60%提升至2024年68% 今年上半年回落至63%[6] * 有源产品毛利从去年46%下降至43% 因1.6T产品处于起量爬坡阶段 产能利用未完全打满[6] * 存货周转率3.38次 同比提升 应收账款周转率保持在2.5次稳定水平[4] * 资产负债率16.95% 流动比率4.44 保持稳定[4] 产品与技术 * 1.6T产品市场占比显著提升 是上半年主要增长来源[8] * 配合客户进行3.2T等各种产品研发[3][17] * CPU领域拓展新产品 包括ERS外置激光器等[3][13] * 器件速率越高 对精度要求越高 工艺发生根本性变化 小型器件需达到纳米或微米级别[30] * 无源器件价值量增加速度和幅度通常不如有源器件 取决于客户设计方案变化[36] 产能与布局 * 在苏州、江西和泰国三地布局 为不同客户提供不同类型产品[9] * 泰国产能 第一栋厂房已小量生产 第二栋厂房基础设施完成 处于样品可靠性测试阶段[21] * 今年泰国产能不会产生太多贡献 最快第四季度或明年第一季度开始贡献[21] * 泰国部分既有有源也有无源生产 无源去年因贸易战应客户需求已开始 但数量不大[21] 客户与市场 * 新客户导入 多个客户在不同阶段合作 包括样品、小批量生产和量产[8] * AI在各个领域深度应用 未来几年800G和1.6T光引擎将成为行业主要需求产品[16] * 公司没有光模块业务 仅代工光引擎[19] 供应链管理 * 为确保1.6T核心器件如激光器物料供应 采取引入二供等措施保障供应链安全与连续性[2][14] * 客户所有产品都不可能是独供 都会有二供 涉及供电安全和供应链连续性[15] * 战略备货等措施有效控制存货[2] 研发与创新 * CPO项目处于小批量验证阶段 订单小批量 技术难度和应用工艺复杂 需持续改进提高性价比[10] * 拥有16条产品线 涉及玻璃、塑料、不锈钢、陶瓷等基础原材料 设计多种解决方案[27] * 投入8%到10%研发资金 与不同客户合作开发新技术解决方案[27] 风险与挑战 * 1.6T产品较新 供应链对相关材料不熟悉 交付存在压力 可能影响第三季度交付进度和利润[11] * 行业自2023年需求增加以来 供给端不断增长 市场供给量相对过去增加[35] * 国内客户对价格要求较高 目标价较低 公司管理严格 工艺要求精细 设备多为进口 整体成本较高[35] 未来展望 * 随着产能提升和供应链稳定 下半年有望恢复正常状态[11] * 未来人员扩张将根据三个月内客户需求动态调整 如果明年行业预估800G需求增加 可能进一步扩展产能[28] * 专注于现有技术方向 预计未来三至五年内技术趋势、市场需求及AI应用将带来增长机会[25]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [1] - 第二季度营业收入15.11亿元 环比增长59.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.99亿元 同比增长37.46% [1] - 第二季度净利润5.62亿元 环比增长66.34% [1] 业务增长驱动因素 - 人工智能行业发展加速带动全球数据中心建设 [1] - 高速光器件产品需求持续稳定增长 [1] - 有源和无源产品线营收同步提升 [1] 产品与技术发展 - 有源业务增长主要源于高速率产品 不同产品处于不同发展阶段 [2] - 较早布局CPO配套产品 相关技术持续迭代并按客户要求推进项目 [2] - 保持高强度研发投入 配合客户研发最新一代速率产品 [2] - 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输场景 [2] - 观察到FAU产品技术趋势 正研发新工艺平台提升性能和应用场景 [2] 产能与供应链布局 - 泰国工厂一期厂房已投产 二期处于研发试样及客户验证阶段 [2] - 预计明年实现大规模量产有源与无源产品 [2] - 通过自动化替代提升效率 控制人员规模增长 [2] - 根据客户订单和预测进行光无源产品产能准备和投入 [2] - 协调物料供给与产能增加以保障高速率产品交付 [2] 经营与成本结构 - 产品结构变化导致毛利率下降 有源产品收入占比提升影响整体毛利率 [2] - 2025年上半年北美洲地区关税占销售收入比例为1.13% 影响可控 [2] - 泰国工厂因前期投入大且产能爬坡 盈利能力未达稳定水平 [2] - 产品价值量取决于客户设计方案 不同应用场景存在差异 [2]

市场表现 - 创业板人工智能板块冲高回落小幅收跌但算力方向局部火热[1] - 光模块龙头天孚通信逆市大涨超11%股价再创历史新高年内累计涨超123%[1] - 联特科技、润和软件、中科创达、长芯博创、北京君正等多股涨超2%[1] - 创业板人工智能ETF(159363)早盘冲涨逾1%续刷上市高点全天成交额达7.18亿元净申购达2.84亿份[1] 公司业绩 - 天孚通信2025年上半年营业收入24.56亿元同比增长57.84%归母净利润8.99亿元同比增长37.46%[3] - 创业板人工智能50只成份股中29只披露半年报18只归母净利润实现正增长[3] - 新易盛归母净利润增速超355%锐捷网络归母净利润增速超194%[3] - 太辰光营业收入同比增长62.49%归母净利润同比增长118.02%[4] 行业趋势 - 人工智能行业加速发展全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长[3] - 海内外CSP巨头厂商资本开支向AI算力倾斜光通信及液冷等算力基础设施迎来成长春天[5] - NVIDIA推出Spectrum-XGS以太网技术可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂[5] 指数表现 - 创业板人工智能指数年内累计上涨65.01%显著跑赢科创AI指数(52.25%)和CS人工智指数(48.70%)[5] - 创业板人工智能指数光模块含量超41%持续领跑AI行情[5] - 创业板人工智能ETF(159363)最新规模超32亿元近1个月日均成交超3亿元在同类ETF中排行第一[6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84% [5] - 第二季度营业收入15.11亿元，环比增长59.98% [5] - 上半年归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长37.46% [5] - 第二季度净利润5.62亿元，环比增长66.34% [5] 业务发展 - 有源业务增长主要来自高速率产品交付增加 [5][6] - 持续拓展新客户，不同客户产品处于不同导入阶段 [6] - 高速率产品需求持续旺盛，公司协调物料供给和产能保障交付 [6] - 泰国工厂一期已投产，二期处于研发试样及客户验证阶段 [6] - 泰国基地涵盖有源与无源产品，预计明年进入大规模量产 [6] 产品与技术 - 产品结构变化导致毛利率同比下降，有源产品收入占比提升 [6] - CPO配套产品较早布局，技术持续迭代升级 [6] - 保持高强度研发投入，配合客户研发最新产品 [6] - 光有源产品以单模为主，应用于中长距离传输场景 [7] - 配合客户进行FAU新技术尝试，研发新工艺平台 [8] - 光无源产品以定制化为主，产能扩张以订单驱动 [7] 市场与运营 - 北美地区销售收入2769万元，占比1.13%，关税政策影响可控有限 [6][7] - 人员规模有所增加，通过自动化提升效率控制增长 [7] - 产品价值量取决于客户设计方案，不同场景存在差异 [7] - 根据客户要求和建议导入关键物料第二供应商 [7] - 泰国工厂前期投入大，产能爬坡中，盈利能力未达稳定水平 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - AI需求驱动高速光模块需求加速放量，拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔 [4] - 海外巨头CAPEX持续高企，上游光通信领域有望持续高景气 [3] - 公司持续加大研发投入，充分把握未来1.6T、CPO等前沿领域的发展机遇 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收24.56亿元，同比增长57.8%，实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.5% [1] - 2025年Q2单季度实现营收15.11亿元，同比增长83.3%，环比增长60.0%，实现归母净利润5.61亿元，同比增长49.6%，环比增长66.3% [1] - 光有源器件业务上半年实现营收15.66亿元，同比增长91.0%，毛利率为43.36% [2] - 光无源器件业务上半年实现营收8.63亿元，同比增长23.8%，毛利率为63.57% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.05/29.27/37.26亿元，对应PE倍数为46x/34x/27x [4][6] 行业趋势 - 海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊2025年Q2单季度CAPEX合计约950亿美元，同比+67%，环比+24% [3] - Meta上调2025年全年CAPEX指引下限至660~720亿美元（同比+68%~84%），并强调2026年CAPEX保持相似高增长 [3] - 谷歌将2025年全年CAPEX指引上调至850亿美元（同比+62%），指出2026年CAPEX继续上行 [3] - 微软预计下季度CAPEX超300亿美元，亚马逊预计下半年继续保持高投入 [3] 研发投入 - 2023年、2024年及2025年上半年研发费用率分别为7.39%、7.14%和5.11% [4] - 研发核心方向包括CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、单波200G光发射器件、基于硅光子技术的800G光收发模块、1.6T硅光收发模块高功率光引擎等 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.50/74.08/94.40亿元，增长率分别为70.7%/33.5%/27.4% [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为56.16%/55.79%/55.35%，净利润率分别为39.73%/39.51%/39.47% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为39.05%/38.19%/36.59% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.84/3.76/4.79元 [6][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价164.16元人民币[7][11] 核心观点 - Q2业绩超预期 归母净利润达5.62亿元 超出预期4.32亿元[7] - 有源业务营收高速增长 1H25光有源器件业务营收15.66亿元 同比增长90.95%[8] - 1.6T光引擎产品放量推动业绩增长 泰国生产基地厂房已全面交付使用[7][8] - 公司有望持续受益AI算力侧需求红利 800G光通信产业链需求持续释放[10] - 在CPO领域具备发展前景 未来产能释放将推动业绩持续向好[7][10] 财务表现 - 1H25营收24.56亿元 同比增长58% 归母净利润8.99亿元 同比增长37%[7] - 2Q25单季营收15.11亿元 同比增长83% 环比增长60%[7] - 1H25综合毛利率50.79% 同比下降6.98个百分点[9] - 费用管控良好 销售/管理/研发费用率分别为0.47%/2.86%/5.11% 同比下降0.44/1.30/2.09个百分点[9] 业务分析 - 光无源器件业务1H25营收8.63亿元 同比增长23.79%[8] - 研发项目包括多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、800G光收发模块等前沿技术[9] - 已切入全球主流优质客户供应链体系 受益AI算力链红利[10] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年盈利预测至23.20/30.41/36.01亿元 上调幅度13%/21%/21%[11] - 2025年预计营收57.36亿元 同比增长76.41%[6] - 2025年预计PE 43.34倍 低于可比公司平均51倍[6][11] - 基于2025年PE 55倍给予目标价 较当前股价129.35元存在26.9%上行空间[3][11]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达8.99亿元 同比增长37.46% [1] - 拟以总股本7.77亿股为基数 每10股派发现金红利5元 合计派发3.89亿元 [1] 业务运营数据 - 光通信元器件产量达2.1亿个 同比增加5817万个 增幅38.38% [2] - 产品销量1.27亿个 同比增加1734万个 增幅15.80% [2] - 光无源器件实现营业收入8.63亿元 同比增长23.79% 毛利率达63.57% [2] - 光有源器件营业收入15.66亿元 同比增长90.95% 毛利率43.36% [2] 行业需求背景 - 全球人工智能行业加速发展 数据中心建设持续推进 [2] - 2027年全球人工智能市场规模预计突破11万亿美元 中国贡献占比39%-45% [3] - 2025年数据中心光器件全球市场收入预计超160亿美元 同比增长60%以上 [3] 研发与技术布局 - 研发投入1.26亿元 同比增长11.97% [4] - 重点推进五大核心项目：多通道高功率激光器开发 单波200G光发射器件开发 CPO场景多通道光纤耦合阵列开发 基于硅光子技术的800G光收发模块开发 1.6T硅光收发模块高功率光引擎开发 [4] - 构建"双总部 双生产基地 多地研发中心"的全球化产业布局 [4] 战略发展方向 - 以新加坡总部为海外运营核心 美国销售子公司为市场前端 泰国生产基地为产能支点 [4] - 泰国生产基地厂房已全面交付使用 后续将逐步释放产能 [4] - 加快泰国基地产能爬坡与成本优化 深化硅光与CPO相关技术研发 拓展激光雷达与生物光子学新领域 [5][6]

AI算力板块表现分化 - 寒武纪、胜宏科技、工业富联等龙头股调整 [1] - 天孚通信大涨14.84%创历史新高 市值达1154.9亿元 [3] - 剑桥科技涨停 [1] 华为概念股强势表现 - 拓维信息开盘6分钟涨停 成交额49.56亿元 [1][2] - 上半年营收13.06亿元同比下降24.42% 归母净利润7880.59万元同比大幅增长2262.83% [2] 半导体及消费电子板块发力 - 临近午盘半导体、消费电子、互联网金融板块带动上证指数翻红 [1] - 上证指数午盘上涨0.11% 深证成指上涨0.73% 创业板指上涨0.21% [1] 中报业绩驱动个股上涨 - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 归母净利润8.99亿元同比增长37.46% 受益AI行业发展和数据中心建设需求增长 [3] - 华丰科技上半年营收11.05亿元同比增长128.26% 超去年全年水平 净利润1.51亿元（上年同期亏损1792.68万元） [4] - 沃尔核材、安集科技、立讯精密等龙头股业绩向好推动股价上涨 [4] 游戏板块大涨 - 游戏板块整体上涨2.86% [5] - 三七互娱涨停涨幅10.01% 流通市值311亿元 [5] - 冰川网络上涨8.17% 恺英网络上涨6.66% ST中青宝上涨5.22% [5] 政策支持游戏产业发展 - 8月25日国家新闻出版署批准166款国产游戏版号和7款进口游戏版号 [8] - 国务院4月批复方案明确发展游戏出海业务 布局全产业链 [8] - 广东省5月推出措施打造"粤产游戏出海矩阵"和"游戏企业出海联盟" [8] - 浙江省6月发布支持游戏出海措施 提升全球竞争力 [8] 机构看好游戏板块前景 - 中航证券指出政策加码、行业景气回升和AI落地构成三重驱动 [9] - 中原证券表示2025年上半年国内游戏市场规模与用户数据创新高 AI技术应用推动降本增效和内容升级 [9]

市场表现 - 2025年8月26日早盘A股三大股指涨跌不一 沪指跌0.28% 深成指涨0.08% 创业板指跌0.45% [1] - 创业板新能源ETF华夏（159368）小幅回调下跌0.43% 持仓股天孚通信强势领涨超15% [1] 光伏行业动态 - 多家光伏上市公司发布上半年业绩 包括隆基绿能、通威股份、天合光能等企业 [1] - 部分光伏组件厂商如爱旭股份、弘元绿能出现业绩好转 上半年实现减亏或扭亏 [1] - 自7月初以来硅料、硅片价格大幅上涨 电池片、组件价格也有所回升 [1] 行业趋势与政策 - 光伏行业"反内卷"初见成效 供给侧改革或持续深化 [1] - 硅料环节作为核心抓手 将通过能耗管控与产能收储约束落后产能 [1] - 新技术导入加速落后产能出清 建议关注BC产业链、TOPCon领先企业及辅材龙头 [1] 产品特性 - 创业板新能源ETF华夏（159368）为全市场首只上市跟踪创业板新能源指数的ETF基金 [2] - 指数主要涵盖新能源和新能源汽车产业 涉及电池、光伏等多个细分领域 [2] - 产品具有弹性大、成长性强特点 行业结构与反内卷政策高度契合 [2] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 合计0.2%处于同类产品费率最低档 [2]