科技板块表现 - 下半年以来科技板块加速上升 诞生两只翻倍基 多只产品涨幅超过90% [1] - 光模块龙头新易盛 中际旭创和天孚通信持续上攻 显著贡献基金净值 [1] - 胜宏科技年内涨幅超过600% 英维克下半年实现翻倍 出现在多只绩优基金重仓名单 [1] 估值与风险因素 - 翻倍基金重仓股市盈率处于历史高位 短期回调风险不容低估 [1] - 行业热点频繁切换 若所持赛道进入调整期 产品业绩波动将更加剧烈 [1] - 基金规模迅速扩张后配置难度增加 重仓股调整空间受限 影响操作灵活性 [1]

行业表现与基金业绩 - 下半年以来科技板块加速上升 诞生两只"翻倍基" 多只产品涨幅超九成 [1] - 光模块龙头新易盛 中际旭创和天孚通信持续上攻 为基金净值贡献显著 [1] - 胜宏科技年内涨超6倍 英维克下半年翻倍 出现在多只绩优基金重仓名单中 [1] CPO板块个股表现 - 7月1日至今两个多月 新易盛涨幅175% 中际旭创涨幅189% 天孚通信涨幅136% [2] - 公募基金二季度重点加仓光模块/光器件板块 新易盛和中际旭创位列持仓增加前十 [2] - 长安鑫瑞科技先锋6个月定开涨幅101.49% 永赢科技智选涨幅101.13% 另有9只产品涨幅超90% [2] 行业驱动因素 - 光模块行业业绩突出 头部企业净利润同比增幅显著 [3] - 技术升级确定性与业绩兑现阶段性验证构成核心驱动力 [3] - 产能向中国转移 国内厂商依托劳动力成本优势取得国际份额突破 [3] - CPO预计2025-2026年进入验证和初步量产阶段 2027-2028年规模化量产 2029年后全面渗透 [3] 基金经理操作策略 - 部分基金经理坚守CPO板块 中航机遇领航基金年内涨幅显著 下半年涨超97% [4] - 财通基金金梓才一季度减持"易中天" 二季度重新大幅调仓买回 多只产品下半年涨幅超九成 [4][5] - 海外科技巨头AI模型研发及资本开支持续加码 算力总需求增长趋势明确 [5] - 永赢基金胡泽一季度持仓与算力股交集较少 二季度迅速转向"易中天"及胜宏科技等标的 [5] 行业估值与前景 - 翻倍基金重仓股市盈率处于历史高位 短期回调风险需关注 [6] - 行业轮动频繁 赛道调整期可能加剧业绩波动 [6] - 规模扩张后配置难度增加 重仓股调整空间受限 [6] - 龙头公司明年PE约15-16倍 对应行业增速40%-50% 估值仍有空间 [6] - 最猛烈主升浪阶段或已结束 行情可能转入横盘震荡 [6] - 未来几年行业复合增长率维持高位 头部企业业绩兑现能力强 [7] - 机构持仓逻辑从高风险偏好转向价值成长主导 [7] - AI驱动的高景气周期将持续 光模块赛道处于长跑初期 [7]

核心观点 - 人工智能硬件投资热潮推动CPO（光模块）板块成为市场主线 相关个股和基金表现突出 [1][2][3] - 光模块行业受益于技术升级 产能向中国转移及国际份额突破 业绩持续超预期 [3] - 基金经理操作策略分化 部分坚守板块 部分调整后重新加仓 产品净值显著增长 [1][4][5][6] - 板块短期存在估值高企和波动风险 但长期行业高景气度仍被看好 [7][8] 个股表现 - 新易盛下半年涨幅达175% 中际旭创涨189% 天孚通信涨136% [2] - 胜宏科技年内涨幅超6倍 英维克下半年实现翻倍 [1][3] - 多只基金重仓"易中天"组合 显著贡献净值增长 [1][2][3] 基金表现 - 长安鑫瑞科技先锋6个月定开涨幅101.49% 永赢科技智选涨幅101.13% 成为"翻倍基" [2] - 长安宏观策略 中航机遇领航 财通多策略福鑫等9只产品涨幅超90% [2] - 中航机遇领航下半年涨幅超97% 年内持续重仓光模块个股 [4] 行业动态 - 公募基金二季度重点加仓光模块板块 新易盛 中际旭创 天孚通信等获增持 [2] - 光模块产能向中国转移 国内厂商依托成本优势取得国际份额突破 [3] - CPO技术发展分阶段推进 2025-2026年为验证试产阶段 2027-2028进入规模化量产 [3] 投资策略 - 部分基金经理长期坚守光模块板块 如中航机遇领航持续重仓"易中天"组合 [4] - 财通基金金梓才一季度减持光模块 二季度重新加仓 产品涨幅超90% [4][5][6] - 永赢基金胡泽二季度转向重仓算力相关股 包括"易中天"和胜宏科技 [6] 估值与风险 - 光模块个股市盈率处于历史高位 短期回调风险需关注 [7] - 行业轮动频繁 规模扩张可能限制操作灵活性 [7] - 东吴基金认为主升浪阶段结束 行情转入横盘震荡 [7] 长期前景 - 光模块行业复合增长率预计维持高位 头部企业业绩兑现能力强 [8] - 龙头公司明年PE约15-16倍 对应行业增速40%-50% 估值仍合理 [7][8] - AI驱动高景气周期持续 光模块板块具备长期成长空间 [8]

核心观点 - 人工智能硬件投资热潮推动CPO（光模块）板块成为市场主线 光模块龙头个股如新易盛 中际旭创和天孚通信大幅上涨 带动重仓该板块的基金净值显著提升 下半年已诞生两只"翻倍基" 多只产品涨幅超90% [1][2][3] - 光模块行业增长驱动力包括技术升级确定性 业绩兑现能力以及全球产能向中国转移的趋势 行业预计2025-2026年进入验证和初步量产阶段 2027-2028年规模化量产 2029年后全面渗透 [4] - 部分基金经理通过及时调整持仓策略（如二季度大幅加仓光模块个股）捕获超额收益 但板块短期涨幅较大 交易拥挤度和估值风险需关注 [5][6][8] 基金表现 - 下半年至今（7月1日起）诞生两只"翻倍基"：长安鑫瑞科技先锋6个月定开涨幅101.49% 永赢科技智选涨幅101.13% [3] - 另有9只产品同期涨幅超90% 包括长安宏观策略 中航机遇领航和财通多策略福鑫等 [3] - 中航机遇领航基金下半年涨幅超97% 年内持续重仓"易中天"个股 [5] 个股表现 - 新易盛下半年涨幅175% 中际旭创涨幅189% 天孚通信涨幅136% [3] - 胜宏科技年内涨幅超6倍 英维克下半年翻倍 [2][3] - 公募基金二季度重点加仓光模块个股：新易盛 中际旭创 天孚通信等 [3] 行业驱动因素 - 光模块头部企业净利润同比增幅显著 核心驱动力为技术升级确定性和业绩兑现验证 [4] - 全球产能向中国转移：欧美厂商转向芯片研发 中国依托劳动力成本优势取得国际份额突破 [4] - AI算力需求持续增长：海外巨头资本开支加码 大模型用户数和Tokens呈"几何级"增长 [6] 基金经理策略 - 中航机遇领航基金持续重仓"易中天"个股 年内表现突出 [5] - 财通基金金梓才一季度减持光模块个股 二季度大幅调仓重新买回 旗下多只产品下半年涨幅超90% [6] - 永赢基金胡泽二季度转向重仓"易中天"及胜宏科技等算力相关股 [6] 板块估值与前景 - 光模块龙头公司2025年预期PE约15-16倍 行业增速40%-50% [8] - 行业中长期估值仍有上行空间 但短期主升浪阶段或结束 行情可能转入横盘震荡 [8] - 未来几年行业复合增长率维持高位 头部企业业绩兑现能力强 估值与增长潜力基本匹配 [9]

行业投资评级 - 报告对通信行业维持积极看法 重点推荐算力产业链相关企业 包括光模块行业龙头中际旭创和新易盛等[9][18][21] 核心观点 - 光学电路交换（OCS）技术代表光网络从传统连接功能向智能交换功能的战略演进 是解决传统电交换带宽瓶颈和功耗问题的关键路径 正成为光厂商竞相布局的新战场[1][28] - OCS通过光域直接交换实现低延迟、低功耗的网络重构 与光模块形成互补共生的生态体系 而非替代关系[8][15][34] - 头部光模块厂商凭借全球生态渠道、战略客户绑定、规模化制造经验和前瞻研发能力 在OCS新兴赛道构筑全方位竞争优势[15][32][34] OCS技术概述 - 光路交换机（OCS）直接进行光路交换 无需光电转换 通过波分复用和交叉连接等操作实现转发 光电转换在服务器端进行[2][29] - 配合3D环状网络拓扑结构 OCS有效降低通信硬件成本和功耗 优势包括低时延、低网络代价、低硬件成本、路由可重配和易于集群布局[2][29] - 主要实现技术包括MEMS方案（成本低、高精度光路控制）、DLC方案（驱动电压低于10V、高可靠性）和DBS方案（成本较高但功耗低）[6][32] 发展现状 - 海外云厂商如Google过去五年在OCS技术投入5亿至10亿美元 在其TPUv4集群中引入OCS技术 通过动态调整网络拓扑提升系统可用性[6][32] - 芯片巨头英伟达高管加盟芯片初创公司Lightmatter 其Passage光互联网产品内置可重构OCS[6][32] - 头部光模块厂商与海外云厂商及AI芯片龙头建立长期深度战略合作 在OCS推广初期快速切入主流供应链[6][32] 行业走势 - 通信板块本周上涨0.5% 表现优于上证综指（下跌1.3%）和沪深300（下跌0.4%）[24][27] - 细分行业中量子通信指数上涨15.6% 移动互联指数上涨1.6% 光通信指数上涨1.1% 物联网指数上涨0.4%[25][27] - 受益于F5G概念 华工科技上涨18% 领涨板块 烽火通信（光纤概念）上涨17% 飞马国际（统一大市场概念）上涨16%[25][26] 重点公司推荐 - 光通信领域重点推荐中际旭创（300308 SZ 2025E PE 49.24x）、新易盛（300502 SZ 2025E PE 39.10x）、天孚通信（300394 SZ 2025E PE 69.82x）[9][13][18] - 算力设备建议关注沪电股份（002463 SZ 2025E PE 39.64x）、工业富联、寒武纪和海光信息[10][18] - 液冷环节推荐英维克（002837 SZ 2025E PE 118.45x）和申菱环境[9][10][18] 行业动态 - 华为发布光智共融战略及AI-OTN、AI-FAN系列创新方案 加速光网络迈入AI-ON代际[35][36] - 亨通光电荣获中国质量奖 成为光纤光缆行业首家获此殊荣企业[37][38] - 微软、英伟达等科技巨头计划在英国新增超400亿美元AI投资 英伟达部署12万块Blackwell GPU芯片[39][40] - 微软宣布投资70余亿美元在威斯康辛州打造世界最强AI数据中心 容纳数十万块英伟达Blackwell GPU[41][42] - 中国电信在3GPP实现首个6G标准立项 牵头"6G系统计费研究"项目[43][44]

核心观点 - 光模块行业受益于AI算力需求增长 呈现量利齐升趋势 但部分个股涨幅较大引发估值争议 [1][2][16] - 行业升级迭代加速 800G光模块业绩已兑现 1.6T光模块将成为新增长点 [3][5][8] - 全球云厂商资本开支大幅增长 为光模块需求提供前瞻性指标 [10][11][14] - 流动性改善和降息环境推高科技股估值 需结合业绩与流动性溢价综合判断 [16][18] 行业趋势 - AI算力竞争推动光模块向高速率升级 解决GPU带宽瓶颈问题 [2] - 光模块迭代周期从3-4年缩短至更快节奏 1.6T产品将成新驱动力 [5] - 800G/1.6T光模块市场规模预计2030年超220亿美元 [5] 业绩表现 - 新易盛2025年上半年营收104.4亿元（同比+282.64%） 归母净利润39.42亿元 [4] - 中际旭创2025年上半年营收147.9亿元（同比+36.95%） 归母净利润39.95亿元 [4] - 天孚通信2025年上半年营收24.56亿元（同比+57.84%） 归母净利润8.99亿元 [4] - 中际旭创光模块销量905万只（同比+45.96%） 新易盛销量695万只（同比+112.53%） [9] 需求驱动 - 2025年Q2微软/亚马逊/Meta/谷歌合计资本开支874亿美元（同比+69%） [10] - 2025年四大云厂商资本开支预期3338亿美元（同比+50%） [10] - 美国科技巨头承诺2026-2028年年度投资额约5600亿美元 [11] - 中国三大互联网厂商2025年Q1资本开支550.12亿元（同比+99.38%） [11] - 阿里巴巴计划三年投入3800亿元用于AI基建 [14] 估值分析 - 2026年预测归母净利润：中际旭创131.12亿元（同比+45.98%） 新易盛112.52亿元（同比+47.17%） 天孚通信29.10亿元（同比+37.05%） [16] - 流动性推高估值：A股新开户数265万户（同比+165% 环比+35%） 成交额持续突破2万亿元 [18] - 美联储降息增强科技股吸引力 合理市盈率区间30-40倍 [18] - 当前动态市盈率：中际旭创34.71倍 新易盛30.66倍 天孚通信48.04倍 [18] 投资策略 - 持仓者可采用分批止盈策略 按盈利阶梯逐步减仓（如上涨20%减仓1/3） [23][24][25] - 移动止盈法可动态调整卖出底线 例如跌破20日均线时减仓 [27][28] - 未持仓者需避免追高 应等待深度回调或用小仓位试探并设定止损 [29][30]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 公司有源业务大幅增长 CPO项目持续推进 受益于AI算力需求爆发和英伟达供应链合作 [1][2][3] - 垂直一体化商业模式强化竞争力 无源与有源业务协同效应显著 [3][5] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计达20.4/34.8/45.2亿元 [6] 财务表现 - 2025上半年营收24.6亿元（同比+57.8%） 归母净利润9.0亿元（同比+37.5%） [1] - 单二季度营收15.1亿元（同比+83.3% 环比+60.0%） 净利润5.6亿元（同比+49.6% 环比+66.3%） [1] - 无源业务营收8.6亿元（同比+23.8%） 有源业务因高速率产品交付大幅增长 [2] - 国内收入5.3亿元（同比+71.7%） 受益于光模块供不应求 [5] 业务进展 - 无源业务增长平稳 受高速光模块配套产品（FAU/隔离器/AWG MUX等）放量驱动 [2] - 泰国工厂产能建设稳步推进 二期厂房预计2026年贡献增量 [2] - 英伟达Quantum X800硅光CPO交换机量产在即 公司作为精密光学连接供应商深度参与 [3] - CPO技术可实现3.5倍能效提升和10倍可靠性提升 公司覆盖多个客户项目 [3] 行业与客户动态 - 英伟达2026Q2网络业务营收73亿美元（环比+46%） GB300机柜出货推动1.6T光模块需求 [2] - 系统厂商加大CPO布局 大型CSP可能定制硅光CPO/OIO [5] - 公司光引擎代工经验成熟 有望提供定制化高密度FAU及气密封装服务 [3] 盈利预测 - 2025E营收52.53亿元（同比+61.5%） 净利润20.42亿元（同比+52.0%） [6][8] - 2026E营收95.20亿元（同比+81.2%） 净利润34.83亿元（同比+70.6%） [6][8] - 2027E营收118.48亿元（同比+24.5%） 净利润45.18亿元（同比+29.7%） [6][8] - 当前股价对应PE为68.5/40.2/31.0倍（2025-2027年） [6]

股价表现与交易数据 - 9月19日股价上涨5.08%至188.50元/股 [1] - 单日成交额达36.90亿元 换手率为2.53% [1] - 总市值达到1465.43亿元 [1] 公司基本信息 - 主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售 [1] - 光通信元器件业务占比营收98.91% [1] - 2005年7月成立 2015年2月在A股上市 [1] 基金持仓情况 - 大成科技创新混合A(008988)二季度持仓23.46万股 占基金净值5.71% [2] - 该基金当日浮盈约213.92万元 [2] - 基金经理郭玮羚管理规模3.28亿元 任职期最佳回报60.37% [2] 基金业绩表现 - 大成科技创新混合A今年以来收益率达104.84% 同类排名52/8172 [2] - 近一年收益率157.06% 同类排名68/7980 [2] - 成立以来累计收益率175.49% 最新规模1.57亿元 [2]

AI主线反弹表现 - 19日早盘AI主线反弹回暖 光模块含量超51%的创业板人工智能开盘冲高逾2% 算力方向表现强势[1] - 天孚通信领涨超6% 北京君正和长芯博创涨超3% 中际旭创 金信诺 联特科技 首都在线 协创信息等纷纷涨超1%[1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内价格涨超2%冲击四连阳 实时成交额超3亿元[1] 创业板人工智能ETF交易数据 - 创业板人工智能ETF（159363）09:50价格0.882元 涨幅1.85%[2] - 截至9月18日该ETF最新规模超44亿元 近1个月日均成交额超11亿元 在跟踪创业板人工智能指数的6只ETF中规模与流动性居首[3] - 标的指数逾七成仓位布局算力 超两成仓位布局AI应用 光模块含量超51%[3] 光模块行业基本面 - AI算力需求高速增长推动核心器件与封装技术快速迭代 光模块企业上半年业绩受需求驱动增长[2] - 海外AI算力领域大额订单与强劲需求表明光模块行业基本面稳固 AI驱动的算力扩张周期持续[3] - 全球AI算力景气度再创新高 海外算力产业链高景气度未受外部因素冲击 光模块需求逻辑未变[3] 行业活动与技术进展 - 第二十六届中国国际光电博览会聚焦AI与光通信深度融合[2] - 上市公司积极回应光模块与共封装光学（CPO）技术进展[2] - AI算力军备竞赛升级 中长期坚定看好光模块赛道[3]

通信设备板块市场表现 - 通信设备板块盘初走强 [1] - 长飞光纤盘中创新高 [1] - 德科立盘中创新高 [1] - 鼎信通讯涨停 [1] - 亨通光电跟涨 [1] - 天孚通信跟涨 [1] - 烽火通信跟涨 [1] - 世嘉科技跟涨 [1] - 长芯博创跟涨 [1]